财务杠杆系数(1)
财务杠杆系数例题解析
财务杠杆系数例题解析
财务杠杆系数可以通过以下公式计算：
财务杠杆系数 = 资产收益率 / 股东权益收益率
其中，资产收益率表示公司净利润与总资产的比率，反映了公司利用资产进行经营所获得的收益情况；股东权益收益率表示公司净利润与股东权益的比率，反映了股东权益的收益情况。
以下是一个例子来解析财务杠杆系数的计算：
假设某公司在某一年度的净利润为1000万元，总资产为5000万元，股东权益为2000万元。
根据给定数据可计算出资产收益率和股东权益收益率：
资产收益率 = 净利润 / 总资产 = 1000 / 5000 = 0.2 = 20%
股东权益收益率 = 净利润 / 股东权益 = 1000 / 2000 = 0.5 = 50%
然后，将资产收益率和股东权益收益率代入财务杠杆系数的公式中计算：
财务杠杆系数 = 20% / 50% = 0.4
财务杠杆系数为0.4，表示公司每增加1%的股东权益收益率将导致资产收益率增加0.4%。
财务杠杆系数的大小可以反映公司的财务稳定性和风险承担能
力。
财务杠杆系数越大，说明公司所使用的债务资金占比较大，财务风险相对较高；反之，财务杠杆系数越小，说明公司所使用的股东权益资金占比较大，财务风险相对较低。
财务管理：杠杆效应
杠杆效应杠杆效应：由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
（1）杠杆效应产生的根源：固定支出或费用的存在。
固定经营成本——经营杠杆效应固定资本成本——财务杠杆效应固定经营成本、固定资本成本——总杠杆效应（2）杠杆效应的表现：某一变量的变动会“放大”另一变量的变动。
知识点：经营杠杆效应1.息税前利润（EBIT），亦称资产收益依据本量利分析式：息税前利润＝销售收入－变动经营成本－固定经营成本【固定成本通常是指固定经营成本，不含利息费用（属于固定资本成本）】＝销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本＝销量×单位边际贡献－固定经营成本＝销售收入×边际贡献率－固定经营成本＝边际贡献－固定经营成本【提示】息税前利润只在销售收入中扣除了经营性成本费用，未扣除利息、股利等筹资活动产生的资本成本，因此，息税前利润的大小完全由经营活动（供产销）决定，与筹资方式及资本结构无关。
筹资方式及资本结构只影响息税前利润在债权人和股东之间的分配，而不影响息税前利润的大小。
利润总额、净利润以及每股收益等是在息税前利润基础上减除债务利息费用及优先股股利等固定性资本成本的结果，其数额既受经营活动影响，也受筹资方式及资本结构的影响。
【示例】甲、乙两人从事完全相同的服装生意（经营活动）——用10000元购进一批服装，以12000元的价格售出。
假设不考虑固定经营成本以及其他经营费用，则甲、乙两人获取的息税前利润相同，均为2000元。
甲、乙两人的筹资方式不同：甲做服装生意的10000元全部是自有资金；乙做服装生意的10000元中，6000元为自有资金，4000元为借款，生意结束后，需要支付500元利息。
在不考虑其他因素的情况下，甲、乙两人所获利润总额不同：甲的利润总额＝2000－0＝2000（元）乙的利润总额＝2000－500＝1500（元）2.经营杠杆效应（1）含义由于固定性经营成本的存在，使得企业的息税前利润（资产收益）变动率大于业务量（产销量或销售额）变动率的现象。
财务管理试卷及参考答案（2）
财务管理试卷及参考答案（2）《财务管理》期末考试试卷（2）学号：姓名：成绩：一、单项选择题：（每题1分，共10分）得分1、两种股票完全正相关时，把二者组合在一起（）A、能适当分散风险B、不能分散风险C、能分散掉一部分风险D、能分散掉全部风险2、在估算固定资产更新项目的现金流量时，以下哪个因素不应该考虑（）。
A、沉没成本B、变价收入C、机会成本D、营运资本的回收3、普通股每股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，第一年支付股利1.50元，股利增长率5%，则该普通股的资本成本为（）A、10.5%B、15%C、19%D、20%4、营业杠杆系数是指（）A、息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数B、税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数C、普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数D、普通股每股税后利润变动率相当于税前利润变动率的倍数5、ABC公司预计存货周转期为90天，应收账款周转期为40天，应付账款周转期为30天，预计全年需要现金720万元，则最佳现金余额为（）万元A、60B、260C、200D、80现金周转期为90+40-30=100天现金周转率为360/100=3.6次故最佳现金持有量为720/3.6=200万元6、下列（）项目，可以引起长期投资现金流出量增加。
A、建设期利息支出B、折旧额增加C、付现成本节约D、固定资产变价收入大于账面净值7、某企业计划购入一台设备，需支付采购成本400万元，可使用4年，到期无残值，采用直线法计是折旧。
预计每年可产生税前现金净流量140万元，如果所得税率为40﹪，则回收期为( )。
A、4.8年B、3.2年C、2.9年D、2.2年NCF=（140-400/4）*（1-40%）+400/4=124回收期=400/124=3.28、以降低综合资金成本为目的股利政策是（）。
A、剩余股利政策B、固定或持续增长的股利政策C、固定股利支付率政策D、低正常股利加额外股利政策9、企业能够驾驭资金的使用，采用以下融资政策比较合适的是（）。
财务杠杆系数及其应用
配给股权资本所有者的利润就会增加， 从而给企业所有者带来额
外收益。
［例 １］ 假定 Ａ 公司 ２００１ 年～２００３ 年息税前利润分别为 １６０ 万
元 、２４０ 万 元 和 ４００ 万 元 ， 每 年 债 务 利 息 均 为 １５０ 万 元 ， 公 司 所 得
税率为 ３３％。则 Ａ 公司的财务杠杆利益测算如表 １ 所示：
［例 ２］ 假定 某 公 司 ２００１ 年～２００３ 年 的 息 税 前 利 润 分 别 为 ４００ 万 元 、２４０ 万 元 和 １６０ 万 元 ， 每 年 的 债 务 利 息 均 为 １５０ 万 元 ， 公 司 所得税率为 ３３％。则 Ａ 公司的财务风险测算如表 ２ 所示。
表２
Ａ 公司财务杠杆利益测算表
最后公式分母中的i仅指债权资本的利息而当公司发行优先股时还需要考虑优先股股息在计算财务杠杆系数时包含优先股股息和不包含优股股息在内的利息费用对财务杠杆系数的影响很大这使推导式计算公式的应用受到制由此可以认为推导式计算方法应用比较简单但计算出的财务杠杆系数不仅误差大而且从实用角度看也不理想
理财研究 ＦＩＮＡＮＣＩＡＬ Ｍ 应 用 条 件 如上所述， 财务杠杆系数可以用于预测企业的税 后利润和普通股每股收益， 但主要还是用于测定企业 的财务风险程度。一般认为， 财务杠杆系数越大， 税后 利润受息税前利润变动的影响越大， 财务风险程度也 越大； 反之， 财务杠杆系数越小， 财务风险程度也越 小。但笔者认为， 此说法不全面， 未能指明财务杠杆系 数的应用条件， 容易导致误解， 不能达到有效防范企 业财务风险的目的： 首先， 根据财务杠杆系数的推导 式计算方法可推导出， 企业在达到财务效应临界点， 即企 业 的 息 后 利 润 （ 亦 即 公 式 中 的 分 母“ＥＢＩＴ－ Ｉ”） 为零时， 财务杠杆系数为无穷大， 财务风险程度达到 顶峰。但这只能限于理论表述， 难以用实际资料加以 证明。其次， 当企业处于亏损状态时， 即息后利润小于 零时， 根据推导式计算公式计算得到的财务杠杆系数 必为负数， 从数字上看则更小， 若据以得出企业财务 风险程度更低的结论， 显然有悖于常理。再次， 财务杠 杆系数只能反映息税前利润变动这一因素对税后利 润 变 动 或 普 通 股 每 股 收 益 变 动 的 影 响 程 度 。但 企 业 资 本规模、资本结构、债务利率等因素变动 时 ， 对 税 后 利 润或普通股每股收益变动同样会产生不同程度的影 响， 有时甚至会出现财务杠杆系数降低而财务风险却 提高的情况。 综上所述， 在应用财务杠杆系数测定企业财务风 险程度时， 必须注意其应用条件， 即企业息后利润大 于零， 且资本规模、资本结构、债务利率 等 因 素 基 本 确 定时， 才能使计算出的财务杠杆系数具有实际价值。 在资本规模、资本结构、债务利率等因素 不 确 定 时 ， 除 讨论息税前利润变动对税后利润或普通股每股收益 的影响外， 还应配合其他因素及各种因素组合对税后 利润或普通股每股收益的影响进行分析， 以便为企业 建立财务风险防范对策提供全面而准确的理论依据。
财务杠杆系数
财务杠杆系数财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage/DFL)[编辑]什么是财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL),是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动旅的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。
[编辑]财务杠杆系数的公式财务杠杆系数的计算公式为：式中：DFL为财务杠杆系数；为普通股每股利润变动额；EPS为普通股每股利润；为息税前利润变动额；EBIT为息税前利润。
为了便于计算，可将上式变换如下：由:得:式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。
在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：式中：PD为优先股股利。
[编辑]财务杠杆系数的意义DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数.用来衡量筹资风险，DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大在资本结构不变的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小.在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大。
负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 使增加的财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.[编辑]财务风险和财务杠杆系数的关系[1]财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。
如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。
一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。
杠杆系数公式
杠杆系数公式摘要：一、引言二、杠杆系数的定义三、杠杆系数公式1.经营杠杆系数2.财务杠杆系数3.总杠杆系数四、杠杆系数的应用与意义五、总结正文：一、引言杠杆系数是金融领域中一个重要的概念，它主要用于衡量企业使用债务融资的程度以及债务融资对企业盈利能力的影响。
本文将详细介绍杠杆系数的定义、公式及其应用与意义。
二、杠杆系数的定义杠杆系数是指企业使用债务融资后，息税前利润（EBIT）变动对净利润变动的影响程度。
简单来说，杠杆系数反映了企业使用债务融资放大了收益或亏损的效果。
三、杠杆系数公式1.经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）衡量的是企业经营活动对利润的影响程度。
其公式为：DOL = EBIT / (EBIT - I)其中，EBIT 表示息税前利润，I 表示利息支出。
2.财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL）衡量的是企业融资结构对利润的影响程度。
其公式为：DFL = EBIT / (EBIT - I - D / 2)其中，EBIT、I 和D 分别表示息税前利润、利息支出和债务本金。
3.总杠杆系数总杠杆系数（DTL）是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，它衡量的是企业整体盈利能力对利润的影响程度。
其公式为：DTL = DOL * DFL四、杠杆系数的应用与意义1.应用（1）分析企业盈利能力和风险：通过计算杠杆系数，可以了解企业使用债务融资的程度，进而分析企业的盈利能力和风险。
（2）制定合理的融资策略：企业可以根据杠杆系数调整融资结构，以实现利润最大化和风险控制。
2.意义（1）帮助投资者判断投资价值：投资者可以通过杠杆系数评估企业的盈利能力和风险，从而做出更明智的投资决策。
（2）为企业提供管理依据：企业可以通过杠杆系数分析自身的财务状况，制定相应的管理策略。
五、总结杠杆系数是衡量企业使用债务融资程度及其对企业盈利能力影响的重要指标。
《财务管理学》试题库 例题分析5
试题解析5一、单项选择题1．若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（）。
（1998年）A．此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点B．此时的经营杠杆系数趋于无穷小 C．此时的营业销售利润率等于零D．此时的边际贡献等于固定成本【答案】B【解析】盈亏临界状态时企业收入等于成本，利润等于零，即边际贡献等于固定成本，营业销售利润率等于零，经营杠杆系数趋于无穷大。
2．公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%，则维持此股价需要的股利增长率为（）。
（2000年）A．5% B．5.39% C．5.56% D．10.34%【答案】B【解析】资本成本是企业的投资者对投入企业的资本所要求的收益率。
增发普通股的投资人要求得到同类股票的预期收益率。
普通股成本= 预期年股利额/普通股市价*（1-筹资费用率）+普通股年增长率11%=0.6×（1+G）/12×（1-6%） + gg= 5.39%3.某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为( )。
（2001年）A. 2.4B. 3C. 6D. 8【答案】C【解析】因为（DOL）1.5=（500-500×40%）/（500-500×40%-FC），得出FC=100，（DFL）2=（500-500×40%-FC）/[（500-500×40%-FC）-I]得，I=100。
当FC增加50万元时，DOL=（500-500×40%）/（500-500×40%-150）=2，而DFL=（500-500×40%-150）/[（500-500×40%-150）-100]=3，故DTL=6。
二．多项选择题1．融资决策中的总杠杆具有如下性质（）。
【实用文档】经营杠杆系数财务杠杆系数和联合杠杆系数(1)
项目经营杠杆系数财务杠杆系数联合杠杆系数简化计算公式DOL====注：表示盈亏平衡点销售量DFL==DTL==影响因素影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
尤其是成本构成中固定经营成本所占的比重影响企业财务风险的是债务利息、优先股股息等凡是影响经营风险和财务风险的因素均会影响总风险控制途径企业一般可以通过增加销售量、提高单价、降低产品单位变动成本、降低固定经营成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响通过降低总成本构成中固定经营成本所占的比重以使经营杠杆系数下降，降低经营风险，或通过降低总资本构成中固定性融资资本所占的比重以使财务杠杆系数下降，降低财务风险来控制总风险三者关系联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数【相关链接1】联合杠杆效应的意义在于：第一，能够说明产销业务量变动对普通股每股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的联合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。
【相关链接2】一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。
【相关链接3】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。
【相关链接4】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬（即息税前利润）不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。
财务管理学计算题
1、某公司股票的β系数为1.5，市场无风险利率为5％，市场上所有股票的平均报酬率为12％，那么该公司股票的报酬率为多少？该公司股票的报酬率=5%+1.5（12%-5%）=15.5%2、某公司拟发行一债券，债券面值为500元，5年到期，票面利率8％，发行时债券市场利率为5％。
（1）若到期一次还本付息，该债券价格应为多少才值得购买？（2）若该债券2007年发行，到期还本，每年付息一次，则2008年该债券价格应为多少才值得购买？（1）（500+500*8%*5）*（PVIF，5%，5）=548.8（元）债券价格应低于548.8元才值得购买（2）500（PVIF，5%，4）+500*8%（PVIFA，5%，4）=553.34（元）债券价格应低于553.34元才值得购买3、某企业准备投资购买股票，现有A、B公司股票可供选择，A公司股票市价是每股12元，上年每股股利0.2元，预计以后以5%的增度率增长。
B公司股票市价每股8元，上年每股股利0.5元，将继续坚持固定股利政策。
该企业经分析认为投资报酬率要达到10%（或该企业的资本成本为10%）才能购买这两种股票。
计算A、B公司的股票价值并作出投资决策。
A公司股票价值=0.21510%⨯+（％）－5％＝4.2（元）<12元，不值得购买；B公司股票价值=0.510％＝50（元）>8元，值得购买。
4、某企业需用一间库房，买价为40万元，可用20年。
如果租用，有两种付款方式：一、每年年初需付租金3万元；二、首付10万元，以后每年末付2万元。
年利率5%，试比较该库房应采取哪种方式取得合算？方式一的租金现值=3（1+5%）（PVIFA,5%,20）=39.26（万元）方式二的租金现值=10+2（PVIFA,5%,19）(PVIF,5%,1)=33.01（万元）两种租用方式的租金现值都低于买价，而方式二的租金现值更低，所以应该采用方式二租用。
7、某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，三种股票所占比重分别为25%、35%和40%，其贝他系数分别为0.5、1和2，股票的市场收益率为12%，无风险收益率为5%。
中级财务管理试题题综述
【例题1】某企业拟以100万元进行股票投资，现有A和B两只股票可供选择，具体资料如要求：（1）分别计算A、B股票预期收益率的期望值、标准离差和标准离差率，并比较其风险大小；（2）如果无风险报酬率为6%，风险价值系数为10%，请分别计算A、B股票的总投资收益率。
（3）假设投资者将全部资金按照70%和30%的比例分别投资购买A、B股票构成投资组合，A、B股票预期收益率的相关系数为0.6，请计算组合的期望收益率和组合的标准离差以及A、B 股票预期收益率的协方差。
（4）假设投资者将全部资金按照70%和30%的比例分别投资购买A、B股票构成投资组合，已知A、B股票的β系数分别为1.2和1.5，市场组合的收益率为12%，无风险收益率为4%，请计算组合的β系数和组合的必要收益率。
根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产、应付票据、应付账款和预提费用等项目成正比，企业2005年度销售收入为4000万元，净利润为1000万元，年末支付现金股利600万元，普通股股数300万股，无优先股。
假设企业的固定经营成本在10000万元的销售收入范围内保持100万元的水平不变。
要求回答以下几个问题：（1）预计2006年度销售收入为5000万元，销售净利率与2005年相同，董事会提议将股利支付率提高到66%以稳定股价。
如果可从外部融资200万元，你认为该提案是否可行？（2）假设该公司一贯实行固定股利支付率政策，预计2006年度销售收入为5000万元，销售净利率提高到30%，采用销售额比率法预测2006年外部融资额。
（3）假设该公司股票属于固定增长股票，股利固定增长率为5%，无风险报酬率为6%，贝他系数为2，股票市场的平均收益率为10.5%。
计算该公司股票的必要收益率和该公司股票在2006年1月1日的价值。
（4）假设按（2）所需资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发普通股取得。
如果通过借款补充资金，新增借款的年利息率为6.5%，2005年年末借款利息为0.5万元；如果通过增发普通股补充资金，预计发行价格为10元/股，股利固定增长率为5%。
财务管理模拟题-1
模拟1一.填空题1.影响财务管理的两个价值观念是时间价值和风险报酬。
2.企业持有现金主要有支付 . 预防和投机三种动机。
3.公司债券发行价格的高低，主要取决于四个因素，即债券面额、票面利率、市场利率和债券期限。
4.所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。
5.股利政策通常有剩余股利政策、固定股利政策、固定股利率政策、正常股利加额外股利政策等。
6.信用政策主要包括信用标准、信用条件和收账政策三部分。
7.销售百分比法是在已知某项目与销售的比率固定不变的前提下预测未来一定销售额下该项目的资本需要量。
这种项目称之为敏感性项目。
二.单项选择题1.企业的财务关系不包括（ D ）。
A.与所有者之间的委托代理关系B.与职工间经济关系C.与税务部门间的纳税关系D.与政府间的公共关系2.甲方案投资收益率的期望值为15％，乙方案投资收益率的期望值为12％，两个方案都存在投资风险。
比较甲.乙两方案风险大小应采用的指标是（ D ）。
A.方差B.净现值C.标准离差D.标准离差率3.下列各项年金中，只有现值没有终值的年金是（ C ）。
A.普通年金B.即付年金C.永续年金D.先付年金4.下列哪些属于权益资金的筹资方式( D )。
A.利用商业信用B.发行公司债券C.融资租赁D.发行股票5.在采用5C评估法进行信用评估时，最重要的因素是（ A ）。
A.品德B.能力C.资本D.抵押品6.经济批量是指（ C ）。
A.采购成本最低的采购批量B.订货成本最低的采购批量C.储存成本和订货成本之和最低的采购批量D.存货总成本最低的采购批量7.在对存货采用ABC法时行控制时，应当重点控制的是（ B ）。
A.数量较大的存货B.占用资金较多的存货C.品种多的存货D.价格昂贵的存货8.在几种筹资形式中，兼具筹资速度快．筹资成本低．具有较大灵活性的筹资形式是（ D ）。
A.发行股票B.发行债券C.融资租赁D.长期借款9.在互斥投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其它投资项目，其它投资机会可能取得的收益就是本项目的（ B ）A.未来成本B.机会成本C.差额成本D.无关成本10.在投资人想出售有价证券获取现金时，证券无法立即出售的风险是（ A ）。
财务杠杆系数
hmxing2011年份营业额营业额增长率变动成本固定成本营业利润利润增长率1998 2400 1440 800 1601999 2600 8% 1560 800 240 50%2000 3000 15% 1800 800 400 67%XYZ公司在营业总额为2400－3000万元的范围内，固定成本总额每年都是800万元即保持不变，随着营业总额的增长，息税前利润以更快的速度增长。
在例年份营业额营业额降低率变动成本固定成本营业利润利润降低率1998 3000 1800 800 4001999 2600 13% 1560 800 240 40%2000 2400 8% 1440 800 160 33%保证目标利润实现的预算销售变动率= 计划期目标利润-基期利润基期利润×经济杠杆系数。
由于基期利润与经营杠杆系数属于已知资料，所以只要计划期目标利润确定了，即可以计算出保证目标利润实现的预算销售变动率。
(4)用于企业未来的经营决策由于经营杠杆系数的高低代表企业经营风险的高低，所以企业在进行经营决策时，通常都通过计算经营杠杆的大小来进行风险分析。
可直接用经营杠杆率及业务最变化率相乘来计算利润变动率，然后在基期利润基础上计算备选方案的预期利润，最后从备选方案中确定一个最优的方案。
这样便可获得一个最佳的经营决策，对企业的市场竞争力有很大的帮助。
经营杠杆的作用具有两面性，当销售收入减少时，经营杠杆会发挥消极作用，造成息税前利润比同期销售收入减少的速度更快，当销售收人增加时，经营杠杆会发挥积极作用，使息税前利润比同期销收入增长的速度更快。
这一点充分表明了其两面性。
[1]8特点无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。
当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。
这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆，财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息税前利润。
财务计算题
1、某公司拟于5年后一次还清所欠债务100000元，假定银行利息率为10%，5年10%的年金终值系数为6.1051，5年10%的年金现值系数为3.7908，则应从现在起每年末等额存入银行的偿债基金为（A）。
A.16379.75B.26379.66C.379080D.610510[解析]本题属于已知终值求年金，故答案为：A=S/（S/A,10%,5）=100000/6.1051＝16379.75（元）2、某人要出国三年，请你代付三年的房屋的物业费，每年付10000元，若存款利率为5%，现在他应给你在银行存入多少钱？[答案]P=A×（P/A，i，n）=10000×（P/A，5%，3）=10000×2.7232=27232元3、假设以8%的利率借款500万元，投资于某个寿命为12年的新技术项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？[答案]据普通年金现值计算公式：略每年至少要收回663500元，才能还清贷款本利。
4、某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？5、某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年末支付25万元，连续支付10次，共250万元；（3）从第5年开始，每年初支付24万元，连续支付10次，共240万元。
假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？[答案]方案（1） P=20×（P/A，10%，10）×（1+10%）＝20×6.1446×1.1=135.18（万元）或=20+20×（P/A，10%，9） =20+20×5.759 =135.18（万元）方案（2）P=25×[（P/A，10%，14）-（P/A，10%，4）]=25×（7.3667-3.1699）=104.92（万元）或：P =25×（P/A，10%，10）×（P/S，10%，4）=25×6.1446×0.683=104.92（万元）方案（3）P3=24×（P/A，10%，13）- 24×（P/A，10%，3）＝24×（7.1034-2.4869）＝110.80结论：6、某企业拟购买一台新设备，更换目前的旧设备。
第六章资本结构决策习题及答案
第六章：资本结构决策习题一、单项选择题1、经营杠杆给企业带来的风险是指（）A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险2、财务杠杆说明（）A、增加息税前利润对每股利润的影响B、企业经营风险的大小C、销售收入的增加对每股利润的影响D、可通过扩大销售影响息税前利润3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（）A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例D、资金结构在企业建立后一成不变4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。
则该普通股成本率为（）A、14.74%B、9.87%C、20.47%D、14.87%5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（）A、成本总额B、筹资总额C、资金结构D、息税前利润6、某公司负债和权益筹资额的比例为2：5，综合资金成本率为12%，若资金成本和资金结构不变，当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点（）A、1200万B、200万C、350万D、100万7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（）A、经营杠杆系数越小，经营风险越大B、经营杠杆系数越大，经营风险越小C、经营杠杆系数越小，经营风险越小D、经营杠杆系数越大，经营风险越大8、如果企业资金结构中负债额为0，则该企业的税前资金利润率的变动风险主要来源于（）A、负债利率变动B、资金利率变动C、产权资本成本率变动D、税率变动9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（）Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润10、资本成本很高且财务风险很低的是（）Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款Ｅ、融资租赁11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）Ａ、0.069 Ｂ、0.096 Ｃ、0.785 Ｄ、0.76812、普通股价格10、50元，筹集费用每股0、50元，第一年支付股利1、50元，股利增长率5％，则该普通股成本最接近于（）。
财务管理：杠杆效应
财务管理：杠杆效应财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为:由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。
杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。
(一)经营杠杆效应1.经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。
经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。
用息税前利润(EB1T)表示资产总报酬，则：EBIT=S-V-F=(P-%)Q-F=M-F式中：EB1T为息税前利润；S为销售额；V为变动性经营成本；F为固定性经营成本；Q为产销业务量；P为销售单价；匕为单位变动成本；M为边际贡献。
上式中，影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。
当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润,使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。
当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。
2.经营杠杆系数只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。
但不同的产销业务量，其炯应杠杆效应的大小程度是不一致的。
测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。
经营杠杆系数(DO1),是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比，计算公式为：二一二AEBIT产一f=" 史:丁/Q式中：DO1为经营杠杆系数；AEBIT为息税前利润变动额；AQ为产销业务量变动值。
上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为：国的分/_M_EB1T+FDO1二H电咦舒.海—M-F—EBIT 【例8】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元,变动成本率70%o年产销额5OOO万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润1OOO万元；年产销额7OOO 万元时,变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。
财务杠杆系数与财务风险(一)
财务杠杆系数与财务风险(一)内容摘要：本文主要研究负债的财务杠杆作用，根据EBIT与I的关系，主要采用数学方法，建立函数，利用函数求导，对财务杠杆理论作进一步分析，揭示财务杠杆系数与财务风险的关系。
关键词：财务杠杆财务杠杆系数财务风险函数分析对财务杠杆理论的质疑杠杆理论是指由于固定的费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动。
财务杠杆是指支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者的作用。
财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数（DFL）来表示，通过DFL大小来反映财务风险大小。
DFL是指税后利润变动率相当于变动前息税前利润变动率的倍数。
对于股份公司，DFL指普通股每股利润变动百分比与变动前息税前利润变动百分比的倍数。
财务风险指企业由于利用财务杠杆，而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动。
从财务风险的定义可以看出，财务风险表现为由于企业利用了负债，EBIT的变动对税后利润波动所带来的风险。
根据财务杠杆系数定义可知：DFL=(1a)或DFL=(1b)(1)说明：EAT：税后利润额；ΔEAT：税后利润变动额；在企业亏损时，EBITDFL=（2）为分析方便，假定企业不存在优先股及其他固定性资金成本，在本文的讨论中，只考虑负债经营所引起企业的财务风险。
一般性的财务管理教材都得到以下的几个结论：由DFL定义可知，DFL是指EBIT变动额对每股普通股变动额的影响程度。
当EBIT增加（减少），将会引起EPS成倍的增加（减少），若DFL=2，EBIT增加（减少）1%，将会引起EPS 增加（减少）2%。
DFL大小与EBIT和I存在着密切联系。
随着EBIT增加，DFL不断减小，财务风险在减小。
随着I增加，DFL也不断增加，财务风险在增大。
只要影响EBIT的因素，在财务杠杆理论中对DFL以及财务风险都有一定的影响。
财务杠杆系数大小与财务风险大小之间存在着密切的关系，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大，反之也成立。
财务杠杆系数公式
财务杠杆系数公式1、单利：i=p*i*n2、单利终值：f=p（1+i*n）3、单利现值：p=f/（1+i*n）4、复利终值：f=p（1+i）^n 或：p（f/p，i，n）5、乘数现值：p=f/（1+i）^n 或：f（p/f，i，n）6、普通年金终值：f=a{（1+i）^n-1>/i 或：a（f/a，i，n）7、年偿债基金：a=f*i/[（1+i）^n-1> 或：f（a/f，i，n）8、普通年金现值：p=a{[1-(1+i)^-n>/i} 或：a（p/a，i，n）9、年资本废旧额：a=p{i/[1-(1+i)^-n>} 或：p（a/p，i，n）10、即付年金的终值：f=a{（1+i）^（n+1）-1>/i 或：a[（f/a，i，n+1）-1>11、即付年金的现值：p=a{[1-(1+i)^-（n+1）>/i+1} 或：a[（p/a，i，n-1）+1>12、递延年金现值：第一种方法：p=a{[1-(1+i)^-n>/i-[1-(1+i)^-s>/i}或：a[（p/a，i，n）-（p/a，i，s）>第二种方法：p=a{[1-(1+i)^-(n-s)>/i*[（1+i）^-s>}或：a[（p/a，i，n-s）*（p/f，i，s）>13、永续年金现值：p=a/i14、折现率：i=[(f/p)^1/n>-1 （一次结算款项）i=a/p（永续年金）普通年金折现率先计算年金现值系数或年金终值系数再查有关的系数表求i，不能直接求得的通过内插法计算。
15、名义利率与实际利率的折算：i=(1+r/m)^m-1式中：r为名义利率；m为年复利次数16、希望投资报酬率=资金时间价值（或无风险报酬率）+风险报酬率17、期望值：（p43）18、方差：（p44）19、标准方差：（p44）20、标准距差率：（p45）21、外界资金的需求量=变动资产占基期销售额百分比x销售的变动额-变动负债占基期销售额百分比x销售的变动额-销售净利率x收益留存比率x预测期销售额22、外界资金的需求量的资金习性分析法：（p55）23、债券发行价格=票面金额x（p/f，i1，n）+票面金额x i2（p/a，i1，n）式中：i1为市场利率；i2为票面利率；n为债券期限如果是不计复利，到期一次还本付息的债券：债券发售价格=票面金额x（1+ i2 x n ）x （p/f，i1，n）24、退出现金优惠的.成本=cd/（1-cd）x /n x %式中：cd为现金折扣的百分比；n为失去现金折扣延期付款天数，等于信用期与折扣期之差25、债券成本：kb=i(1-t)/b0(1-f)=b*i*(1-t)/b0(1-f)式中：kb为债券成本；i为债券每年支付的利息；t为所得税税率；b为债券面值；i 为债券票面利率；b0为债券筹资额，按发行价格确定；f为债券筹资费率26、银行借款成本：ki=i(1-t)/l(1-f)=i*l*(1-t)/l(1-f)或：ki=i(1-t) （当f忽略不计时）式中：ki为银行借款成本；i为银行借款年利息；l为银行借款筹资总额；t为所得税税率；i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率27、优先股成本：kp=d/p0(1-t)式中：kp为优先股成本；d为优先股每年的股利；p0为发售优先股总额28、普通股成本：ks=[d1/v0(1-f)>+g式中：ks为普通股成本；d1为第1年股的股利；v0为普通股发行价；g为年增长率29、留存收益成本：ke=d1/v0+g30、加权平均资金成本：kw=σwj*kj式中：kw为加权平均资金成本；wj为第j种资金占总资金的比重；kj为第j种资金的成本31、筹资总额分界点：bpi=tfi/wi式中：bpi为筹资总额分界点；tfi为第i种筹资方式的成本分界点；wi为目标资金结构中第i种筹资方式所占比例32、边际贡献：m=（p-b）x=m*x式中：m为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；m为单位边际贡献；x为产销量33、息税前利润：ebit=（p-b）x-a=m-a34、经营杠杆：dol=m/ebit=m/（m-a）35、财务杠杆：dfl=ebit/（ebit-i）36、复合杠杆：dcl=dol*dfl=m/[ebit-i-d/（1-t）>37：每股利润并无差异点分析公式：[（ebit-i1）(1-t)-d1>/n1=[（ebit-i2）(1-t)-d2>/n2当ebit大于每股利润并无差异点时，利用负债集资较为不利；当ebit大于每股利润并无差异点时，利用发售普通股集资较为不利38、经营期现金流量的计算：经营期某年净现金流量=该年利润+该年固定资产+该年折旧+该年利息+该年废旧额39、非折现评价指标：投资利润率=年平均利润额/投资总额x%不包括建设期的投资回收期=原始投资额/投产若干年每年相等的现金净流量包含建设期的投资回收期=不包含建设期的投资回收期+建设期40、折现评价指标：天量现值（npv）=-完整投资额+投产后每年成正比的净现金流量x年金现值系数净现值率（npvr）=投资项目净现值/原始投资现值x%买进指数（pi）=1+净现值率为内部收益率=irr（p/a，irr，n）=i/ncf 式中：i为完整投资额41、短期证券收益率：k=（s1-s0+p）/s0*%式中：k为短期证券收益率；s1为证券出售价格；s0为证券出售价格；p为证券投资报酬（股利或利息）42、长期债券收益率：v=i*（p/a，i，n）+f*（p/f，i，n）式中：v为债券的购买价格43、股票投资收益率：v=σ（j=1~n）di/（1+i）^j+f/(1+i)^n44、长期所持股票，股利平衡维持不变的股票估价模型：v=d/k式中：v为股票内在价值；d为每年固定股利；k为投资人要求的收益率45、长期所持股票，股利紧固快速增长的股票估价模型：v=d0（1+g）/（k-g）=d1/（k-g）式中：d0为上年股利；d1为第一年股利46、证券投资组合的风险收益：rp=βp*（km- rf）式中： rp为证券女团的风险收益率；βp为证券女团的β系数；km为所有股票的平均值收益率，即为市场收益率；rf为无风险收益率47、机会成本=现金持有量x有价证券利率（或报酬率）48、现金管理有关总成本+所持机会成本+固定性切换成本49、最佳现金持有量：q=（2tf/k）^1/2式中：q为最佳现金所持量；t为一个周期内现金总需求量；f为每次切换有价证券的固定成本；k为有价证券利息率（固定成本）50、最低现金管理相关总成本：（tc）=（2tfk）^1/251、应收账款账款机会成本=保持赢利业务所须要的资金x资金成本率为52、应收账款平均余额=年赊销额/x平均收账天数53、保持赢利业务所须要的资金=应收账款账款平均值余额x变动成本/销售收入54、应收账款收现保证率=（当期必要现金支出总额-当期其它稳定可靠的现金流入总额）/当期应收账款总计金额55、存货有关总成本=有关发货费用+有关存储成本=存货全年计划发货总量/每次发货批量x每次发货费用+每次发货批量/2x 单位存货年存储成本56、经济发货批量：q=（2ab/c）^1/2式中：q为经济进货批量；a为某种存货年度计划进货总量；b为平均每次进货费用；c为单位存货年度单位储存成本57、经济发货批量的存货有关总成本：（tc）=（2abc）^1/258、经济进货批量平均占用资金：w=pq/2=p（ab/2c）^1/259、年度最佳发货批次：n=a/q=（ac/2b）^1/260、允许缺货时的经济进货批量：q=[（2ab/c）（c+r）/r>^1/2式中：s为缺货量；r为单位缺货成本61、缺货量：s=qc/（c+r）62、存货本量利的均衡关系：利润=毛利-固定存储费-销售税金及附加-每日变动存储费x储存天数63、每日变动存储费和=供货批量x供货单价x日变动储存费率或：每日变动存储费=购进批量x购进单价x每日利率+每日保管费用64、保本储存天数=（毛利-紧固存储费和-销售税金及额外）/每日变动存储费和65、目标利润=投资额x投资利润率66、保利储存天数=（毛利-紧固存储费和-销售税金及额外-目标利润）/每日变动存储费和67、批进批出该商品实际获利额=每日变动储存费x（保本天数-实际储存天数）68、实际储存天数=保本储存天数-该批存货买进额/每日变动存储费和69、批进零售经销某批存货预计可获利或亏损额=该批存货的每日变动存储费x[平均保本储存天数-（实际零售完天数+1）/2>=购进批量x购进单价x变动储存费率x[平均保本储存天数-（购进批量/日均销量+1）/2>=购进批量x单位存货的变动存储费x[平均保本储存天数-（购进批量/日均销量+1）/2>70、利润中心边际贡献总额=该利润中心销售收入总额-该利润中心受控成本总额（或：变动成本总额）71、利润中心负责人可控成本总额=该利润中心边际贡献总额-该利润中心负责人可控固定成本72、利润中心受控利润总额=该利润中心负责人受控利润总额-该利润中心负责人不受控固定成本73、公司利润总额=各利润中心可控利润总额之和-公司不可分摊的各种管理费用、财务费用等74、的定基动态比率=分析期数值/紧固基期数值75、环比动态比率=分析期数值/前期数值76、流动比率=流动资产/流动负债77、速动比率=速动资产/流动负债78、现金流动负债比率=年经营现金净流量/年末流动负债*%79、资产负债率=负债总额/资产总额80、产权比率=负债总额/所有者权益81、已获利息倍数=息税前利润/利息支出82、长期资产适宜率为=（所有者权益+长期负债）/（固定资产+长期投资）83、劳动效率=主营业务收入或净产值/平均职工人数84、周转率（周转次数）=周转额/资产平均值余额85、周转期（周转天数）=计算期天数/周转次数=资产平均余额x计算期天数/周转额86、应收账款账款周转率（次）=主营业务总收入净额/平均值应收账款账款余额其中：主营业务总收入净额=主营业务总收入-销售优惠与折价平均应收账款余额=（应收账款年初数+应收账款年末数）/2应收账款账款周转天数=（平均值应收账款账款x）/主营业务总收入净额87、存货周转率（次数）=主营业务成本/平均存货其中：平均存货=（存货年初数+存货年末数）/2存货周转天数=（平均值存货x）/主营业务成本88、流动资产周转率（次数）=主营业务收入净额/平均流动资产总额其中：流动资产周转期（天数）=（平均流动资产周转总额x）/主营业务收入总额89、固定资产周转率=主营业务总收入净额/固定资产平均值净值90、总资产周转率=主营业务收入净额/平均资产总额91、主营业务利润率=利润/主营业务总收入净额92、成本费用利润率=利润/成本费用93、总资产报酬率=（利润总额+财务费用）/平均值资产总额94、净资产收益率=净利润/平均净资产x%95、资本保值增值率=计入客观因素后的年末所有者权益/年初所有者权益96、社会积累率=上交国家财政总额/企业社会贡献总额上缴的财政收入包含企业依法向财政交缴的各项税款。
财务杠杆习题
1、当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是:（）(A) 息税前利润增长率为零(B）息税前利润为零(C) 利息与优先股股息为零(D）固定成本为零正确答案：c解析：本题考点是财务杠杆系数的确定。
按照财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/［EBIT—I—D/(1-T）］，则当利息与优先股股息为零时，财务杠杆系数为1。
2、一般而言,企业资金成本最高的筹资方式是（）(A) 发行债券(B) 长期借款（C) 发行普通股(D) 发行优先股正确答案：c解析：本题考点个别资金成本的比较。
一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行普通股.由于普通股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定,求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高.1、某企业本期财务杠杆系数为1。
5，本期息税前利润为450万元，则本期实际利息费用为（）（A) 100万元(B) 675万元（C） 300万元(D） 150万元正确答案：d解析：由于：财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润－利息)，即：1.5＝450/（450－利息）;利息＝（1.5×450—450）/1。
5＝1509。
某企业资本总额为150万元,权益资金占55％，负债利率为12％，当前销售额100万元，息税前盈余20万元，则财务杠杆系数（）(A) 2。
5(B） 1。
68(C) 1.15（D） 2.0正确答案:b解析：财务杠杆系数计算公式为：DFL=EBIT/（EBIT—I）;债务资金＝150×（1-55％）＝67。
5（万元)；债务利息（I）=67.5×12%=8。
1（万元);财务杠杆系数(DFL）=20/（20-8.1）=1.682.利用每股利润无差别点进行企业资本结构分析时（）（A）当预计息税前利润高于每股利润无差别点时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利。
(B) 当预计息税前利润高于每股利润无差别点时,采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利.(C) 当预计息税前利润低于每股利润无差别点时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
%
10.00% 20.00%
26.67% 26.67% 26.67%
50.00%
50.00%
14
财务杠杆系数(DFL)
D F E L/P ES P 5S % 0 2 .5 EB /EIB T 2I % 0 T
DFL
EBIT
EBITI D/(1T)
2000 200005000
035002.5
V UV LE K SU B E K Iw T B E IK T S B L I IK IT b
26
资本结构与公司价值
Item
股权资本（S） 股权资本成本（KS） 负债资本（B） 负债资本成本（Kb） 息税前利润（EBIT） 减：利息费用（I） 股东收入（DIV） 证券持有者收入（DIV+I ）
75.2525% 7
11.2731.25% 11.2
2.3751.5023.67% 5 2.375
17
四、公司总风险与总杠杆
这里的公司总风险是指经营风险和财务风 险之和，总杠杆主要用于反映销售量与每 股收益之间的关系，两者之间的关系如下 所示：
EP [Q S (P V ) F I]1 ( T ) D N
K W K b ( B / V ) 1 ( T ) K S ( S L / V )
K W K S[ U 1 (B /V )T ]
34
资本结构变化对公司资本成本的影响
K SL
15 %
(15 %
10 %)
(1
50 %)
2 000 4000
16 .25 %
KW 10 % (2 000 / 6 000 ) (1 50 %) 16 .25 % (4 000 / 6 000 ) 12 .5%
-1
-2
-3
5
4
3
2
1
0
Operating Leverage
1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 10000
Q(unit)
11
三、 财务风险与财务杠杆
息税前利润→每股收益（EBIT→EPS） 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给 公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素主要有：
100
50
E P 10 S 1 元 0 0 E 0 P ( 1S 0 50 )0 1 0 元 0 0
100
50
24
EBIT—EPS分析（无差别点）
不同资本结构下的每股收益
25
资本结构变化对公司价值的影响
美国的经济学家Modigliani和Miller(1958)认为， 在不考虑税收和财务危机成本的情况下，由于市 场上套利机能的作用，公司价值将不受资本结构 的影响，即经营风险相同但资本结构不同的公司， 其总价值相等
22
资本结构变化对每股收益的影响
EPS
35 30 25 20 15 10
5 0
时间
负债5000 万元 无负债
23
EBIT-EPS分析（无差别点）
(E* B I1 )I 1 (T T ) D 1 (E* B I2 ) I1 ( T T ) D 2
N 1
N 2
EB *(1 I0 T %()EB *5 IT )01 ( 0 0%)
4
杠杆分析
经营杠杆
财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
5
二、经营风险与经营杠杆
销售量→息税前利润（Q→EBIT） 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利 润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性 经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系， 主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。 两者之间关系可用下式表示：
30
TB
20
VU=$20
20
VU=$20
10
10
0
B/S 0
B/S
0%
25%
50%
75%
100%
0%
25%
50%
75%
100%36
四、财务危机成本与资本结构决策
破产时发生的费用
财务 危机 成本
直接成本 破产引发的无形资产损失
财务危机引发的经营困难
间接成本
财务危机引发的偏 离正常的投资行为
37
财务危机的间接成本
20
资本结构的基本概论
21
无公司所得税时资本结构决策
基本假设：
公司只有两项长期资本 公司资产总额不变 公司预期的息税前利润（EBIT）为一常数 公司增长率为零 没有公司和个人所得税、没有财务危机成本
资本结构变化的影响
资本结构变化对每股收益的影响 资本结构变化对公司价值的影响 资本结构变化对资本成本的影响
150%
15
不同筹资方案财务杠杆系数
项目
资产总额
– 普通股 – 负债
息税前利润 利息 (8%) 税前利润 所得税(30%) 税后利润 普通股股数 每股收益($) 财务杠杆系数
A
1000 1000
0 200
0 200 60 140 20
7 1.00
B
1000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25
$ 0 (90% 概率)
净现值= -10+[0.1×$90+0.9×$0]=-$9 企业为什么会进行投资？
或
KW 15 %[1 (2 000 / 6 000 ) 50 %] 12 .5%
35
无公司所得税
K
含公司所得税
K
30%
30%
KsL
20%
20%
KsL
Kw
10%
Kb
10%
Kw
0%
B/S 0%
Kb(1-T)
B/S
0%
25%
50%
75%
100%
0%
25%
50%
75%
100%
V($)
V($)
VL
30
8
经营杠杆系数(DOL)
DOL Q ( P V ) Q MC Q ( P V ) F EBIT
Q MC EBIT F
DOL EBIT F 1 F
EBIT
EBIT
9
不同销售水平下的经营杠杆系数
销售量
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000
UABC （负债=0）
$ 10 000 15% 1 500 1 500 1 500
LABC （负债=5000）
5 000 20% 5 000 10% 1 500 500 1 000 1 500
27
资本结构与公司价值
VU
EBIT K sU
1500 15 %
$10000
VL
EBIT Kw
EBIT I I
30
三、含公司所得税时资本结构决策
资本结构变化对公司价值的影响
VL VUTB
利息负 减债 税 所 成得 本 税 负税 债率 总 KbTB
利息减税 TKb现 B值 TB Kb
31
资本结构与公司价值关系
项目
股权资本（S） 股权资本成本（KS） 负债资本（B） 负债资本成本（Kb） 息税前利润（EBIT） 减：利息费用（I） 税前利润（EBT） 减：所得税（T） 税后利润或股东收入（DIV） 证券持有者收入（DIV+I）
E Q B ( P V ) I F T Q ( M ) F C
6
二、经营风险与经营杠杆
项目
销售收入 减:变动成本总额 边际贡献总额 减:固定成本总额 息税前利润
t=0
100000 60000 40000 20000 20000
t=1
110000 60000 44000 20000 24000
财务杠杆系数
资本结构与杠杆利益
杠杆分析 公司资本结构决策
2
第一节 杠杆分析
杠杆分析的基本假设 经营风险与经营杠杆 财务风险与财务杠杆 总风险与总杠杆
3
杠杆分析的基本假设
公司仅销售一种产品，且价格不变 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在 相关范围内保持不变 所得税率为50% Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； MC=(P-V)为单位边际贡献； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益
销售收入 息税前利润（EBIT） 利息(10%) 税前利润 所得税(50%) 税后利润 减: 优先股股息 普通股净收益 普通股股数 每股收益(EPS)
t=0
$ 100000
20000
5000
15000
7500
7500
3500
4000
500
$
8
t=1
110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000 500 12
K sL
Kb
1500 500 500 $10000 20 % 10 %
28
资本结构变化资本成本的影响
无负债公司股本成本KSU或公司资本成本KW
KSU
KW
EBIT SU
负债公司的资本成本
K WK b(B B S)K S(L B S S)
29
资本结构变化对资本成本的影响
K S L K W ( K W K b )B / ( S )
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化12ຫໍສະໝຸດ 财务杠杆(EBIT→EPS)
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每 股收益之间的关系，用于衡量息税前利润 变动对普通股每股收益变动的影响程度。 两者之间的关系如下：