资本结构：基本概念24页PPT
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资本结构概述(PPT 79张)
时，税后利润下降得更快，从而给企业带 来财务风险。
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
5-41
财务杠杆系数是指企业税后利润的
变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 ，估计财务杠杆利益的大小，评价 财务风险程度的高低。
它可用来反映财务杠杆的作用程度
5-42
（二）财务杠杆系数的测 算 EAT / EAT
5-2
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一．资本成本的性质
（一）资本成本的概念 是指企业为取得和长期占有资本而
付出的代价
包括资本的取得成本和占用成本
5-3
重要概念：
资本的取得成本是指企业在筹资过
程中所发生的各种费用，又称为筹 资费用。
本而向资本提供者支付的代价，如 利息，红利。
资本的占用成本是指企业因占用资
S——销售额；
ΔS——营业额的变动额。
5-35
公式变换 EBIT Q ( P V ) F EBIT Q ( P V ) Q (P V ) DOL S Q (P V ) F S C 或 DOL S S C F
5-36
合资本成本和边际资本成本。
个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，
包括长期借债成本，长期债券成本，优先股 成本，普通股成本和留存收益成本。
综合资本成本是对个别资本成本进行加权平
均而得的结果。
边际资本成本是指新筹资部分资本的成本。
5-9
（四）资本成本的意义
１、资本成本是选择筹资方式，进行资
本结构决策的依据。 资决策的重要标准
EBIT / EBIT EPS / EPS 或DFL EBIT / EBIT
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
5-41
财务杠杆系数是指企业税后利润的
变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 ，估计财务杠杆利益的大小，评价 财务风险程度的高低。
它可用来反映财务杠杆的作用程度
5-42
（二）财务杠杆系数的测 算 EAT / EAT
5-2
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一．资本成本的性质
（一）资本成本的概念 是指企业为取得和长期占有资本而
付出的代价
包括资本的取得成本和占用成本
5-3
重要概念：
资本的取得成本是指企业在筹资过
程中所发生的各种费用，又称为筹 资费用。
本而向资本提供者支付的代价，如 利息，红利。
资本的占用成本是指企业因占用资
S——销售额；
ΔS——营业额的变动额。
5-35
公式变换 EBIT Q ( P V ) F EBIT Q ( P V ) Q (P V ) DOL S Q (P V ) F S C 或 DOL S S C F
5-36
合资本成本和边际资本成本。
个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，
包括长期借债成本，长期债券成本，优先股 成本，普通股成本和留存收益成本。
综合资本成本是对个别资本成本进行加权平
均而得的结果。
边际资本成本是指新筹资部分资本的成本。
5-9
（四）资本成本的意义
１、资本成本是选择筹资方式，进行资
本结构决策的依据。 资决策的重要标准
EBIT / EBIT EPS / EPS 或DFL EBIT / EBIT
资本结构的含义PPT
Y
W0
B
K
VM
1
1 r
X ( )
(1 r)B
王延明
20
管理者如何最大化其财富
W~1 X B(1 r) M~ (1 r)Y
用3.16式代入
W~1 X X ( ) M~ (1 r)VM (W0 K )(1 r) (X ( ) )
(
,
max
)[ 0 ,1][ 0 ,1]
王延明
25
3.2.3投资机会引发的信号调整
Myers & Majluf(1984)
模型描绘了管理者的信息优势可能会影 响是否发行股票的决策
管理者对于投资机会，先是内部筹资； 其次是债务及权益。
发行权益证券会导致股价的下跌，从而 公司价值会下降
只有投资收益补偿上述成本后才会实施
王延明
26
如果信息完全交流，股价则不会下跌 然而直接传递信息的可信性受到怀疑
在这个阶段外部投资者只知道要发行权 益的数量是E＝max［0，I－S］
王延明
31
P为如果不发行新股时的市价 P`为发行新股时的市价
在时期2，所有的信息都被披露
王延明
32
如果不发行
V0 aS
如果发行
V 0 P (E S a b) P E
王延明
33
假定3.2.6
管理者行为是以老股东最大利益来行动 的，而且老股东被假定为是消极的，也 就是说，他们没有因为公司的投资决策 而调整他们的投资组合
i(PT , N p ) I
王延明
41
在第0时股票真实的价值为
P
P0
I N0
王延明
42
假定：3.2.7
I 在 被透露前，管理者不进行买卖
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
《公司资本结构》幻灯片PPT
• 三、复审程序
• 经批准的股票发行申请，送证监会复审。 证监会应当在自收到申请之日起的20个 工作日内出具复审意见书。经证监会复 审同意的，申请人应当向证券交易所上 市委员会提出申请，经上市委员会同意 承受上市的，才能发行股票。
配股条件
6、公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载
7、本次配股募集资金后，公司预测的净资产收 益率应到达或超过同期银行存款利率水平。
8、配售的股票限于普通股，配售的对象为股权
9、公司一次配股发行股份总数，不得超过该公 司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%， 公司将本次配股募集资金用于国家重点建立工程、 技改工程的，可不受30%比例的限制。
Wessels，1988)
〔一〕静态平衡理论
静态平衡理论，认为企业的最优资本构造是 存在的。如果由于某种原因比方发行新股而偏 离了其目标负债率，企业会逐步恢复到最优负 债率水平。 该理论认为，公司的最优资本构造是由公司及 个人所得税的本钱及收益、潜在破产本钱的影 响及代理本钱等各种因素共同决定的。
公司资本概述
• 三、资本三原那么 • 1、资本确定 • 2、资本维持 • 3、资本不变
公司资本概述
• 四、公司资本构造
• 所谓资本构造,从狭义上讲,是指企业长期负债和股本 之间的构成比例关系;从广义上讲,是指企业多种不同 形式的负债与权益资本之间多种多样的组合构造。
•
所有者权益：注册资本
•
资本公积
2、公司章程符合?公司法?的规定，并已根据?上市公 司章程指引?
3、配股募集资金的用途符合国家产业政策的规定。
4、前一次发行的股份已经募足，募集资金使用效果 良好，本次配股距前次发行间隔一个完整的会计年度(1 月1日～12月31日)
资本结构概述(PPT43页)
•
11、一个好的教师，是一个懂得心理 学和教 育学的 人。21.6.1501:39:5601:39Jun-2115-J un-21
•
12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。01:39:5601:39:5601:39Tues day, June 15, 2021
• 2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年五月二十六日2021年5月26 日星期三
追加筹资方案 I 与原资本结构汇总后的加权 平均资本成本率：
(7.5% 1000
6% 300)(8% 1200 7% 450)(1800 5200
450)12%
9.43%
追加筹资方案 II 与原资本结构汇总后的加权 平均资本成本率：
(7.5% 1000
8% 500)(8% 1200 6% 300)(1800 5200
资本结构决策（即债权比例安排）的意义：
1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。 但是，会加大企业的财务风险。
第三节 资本结构
比较资本成本法 每股收益分析法 综合分析法
一、资本结构概述
（一）资本结构的含义 资本结构——是指在企业资本总额中债务资本 和权益资本的比例。 广义：指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义：指长期资本结构，即各种长期资金的构 成和比例关系。
28
• 要求：分别计算其加权平均资金成本， 并确定哪个方案最好。
《资本结构理》幻灯片PPT
Y l(X K b B )(1 T )
方案二：该投资者借入局部资本，是自有资本与借入资本之 间的比率与负债企业L的股权资本与负债资本的比率一样， 其借入资本额为 B(1。T)
该投资者用这笔资本购入无负债企业U的股票，只股比例为
那么投资额为SuB (1T)
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
投资收益Yu为：
Y u X ( 1 T ) K b B ( 1 T ) ( X K b B ) ( 1 T )
由上式得到他们的投资额的市场价值也应相等即：
由于 得出
S LS uB ( 1 T )
SU=VU SL+B=VL VL=VU+TB
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
企 业 价 值 VU
6.3.2理论根本假设 ⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设 ★1、企业的经营风险是可以衡量的，有一样
的经营风险的企业处于同类风险级； ★ 2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT
估计完全一样，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的； ★ 3、股票和债券在完善的市场上进展交易， 也就是说，市场没有本钱，资金可以充分 自由流动，存在充分市场机制，存在充分 信息，投资者可同企业一样以同等利率借 款；
YL持投= 有资L收Y (企XU 益- 业KYb的L( B可S S 比L )U =表 例B 示) 为XX 如- 下K 的Kb ：b普B B通 股V V U L 股X 票 ，K 那b B 么其
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
：Yu=YL, 得出：Vu=VL
Vu
权益
全部权益资本
债务 权益
VL
有负债资本
6.2早期资本构造理论
一、净收益理论
⊙根本假设
方案二：该投资者借入局部资本，是自有资本与借入资本之 间的比率与负债企业L的股权资本与负债资本的比率一样， 其借入资本额为 B(1。T)
该投资者用这笔资本购入无负债企业U的股票，只股比例为
那么投资额为SuB (1T)
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
投资收益Yu为：
Y u X ( 1 T ) K b B ( 1 T ) ( X K b B ) ( 1 T )
由上式得到他们的投资额的市场价值也应相等即：
由于 得出
S LS uB ( 1 T )
SU=VU SL+B=VL VL=VU+TB
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
企 业 价 值 VU
6.3.2理论根本假设 ⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设 ★1、企业的经营风险是可以衡量的，有一样
的经营风险的企业处于同类风险级； ★ 2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT
估计完全一样，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的； ★ 3、股票和债券在完善的市场上进展交易， 也就是说，市场没有本钱，资金可以充分 自由流动，存在充分市场机制，存在充分 信息，投资者可同企业一样以同等利率借 款；
YL持投= 有资L收Y (企XU 益- 业KYb的L( B可S S 比L )U =表 例B 示) 为XX 如- 下K 的Kb ：b普B B通 股V V U L 股X 票 ，K 那b B 么其
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
：Yu=YL, 得出：Vu=VL
Vu
权益
全部权益资本
债务 权益
VL
有负债资本
6.2早期资本构造理论
一、净收益理论
⊙根本假设
财务管理学课件-资本结构
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公司规模
总结词
公司规模越大，通常越容易获得外部融资，因此可能具有更强的偿债能力，资本结构中负债比例可能较高。
详细描述
大型公司通常具有更多的资产和收入，这使得它们更容易获得银行贷款或发行债券等外部融资。此外，大型公司 通常具有更高的信誉评级，这也有助于降低融资成本。
公司盈利能力
总结词
盈利能力强的公司通常具有更多的内部资金，可以用于偿还债务和股息分配，因此资本结构中负债比 例可能较低。
要点二
详细描述
该方法首先计算不同资本结构下的加权平均资本成本，然 后比较这些成本，选择最低的作为最优资本结构。资本成 本包括债务成本和权益成本，权益成本通常采用折现现金 流法或资本资产定价模型进行估算。
每股收益无差别点法
总结词
每股收益无差别点法是一种通过比较不同资本结构下 的每股收益来选择最优资本结构的方法。
资本结构的分类
按照负债的性质，资本结构可以分为权益资本和债务资本。权益资本是指企业通 过发行股票等方式筹集的资金，债务资本是指企业通过发行债券、向银行借款等 方式筹集的资金。
按照负债的期限，资本结构可以分为短期资本和长期资本。短期资本是指企业一 年内需要偿还的债务，长期资本是指企业一年以上需要偿还的债务。
信号传递理论
信号传递理论认为，内部管理者可以 通过资本结构的选择向外部投资者传 递信息。例如，管理者可以通过增加 债务来表明企业的质量更好，或者通 过增加权益来表明企业的风险更低。
VS
信号传递理论还认为，投资者会根据 资本结构的选择来调整对企业未来收 益和风险的预期。
CHAPTER 03
资本结构的影响因素
款或发行债券。
资本结构基本概念ppt课件
2/3 8% 240 $50
4
在当前资本结构下EPS 和 ROE
经济衰退
EBIT
$1,000
利息
0
净利润
$1,000
EPS
$2.50
总资产收益率R预期 经济扩张
$2,000 $3,000
0
0
$2,000 $3,000
$5.00 $7.50
10%
15%
10%
15%
目前已发行的股份数= 400 股
资本成本: r (%)
B rS r0 SL (r0 rB )
r0
rW ACC
B B
S
rB
B
S
S
rS
rB
rB
B
负债权益比例 S
15
MM 命题 I & II (公司税)
命题 I (公司税)
有杠杆企业的价值增加为：
VL = VU + TC B
命题 II (公司税)
r0
等式两边乘以 B S S
BS B
BS S
BS
S B S rB S B S rS S r0
B S
rB
rS
B S
S
r0
B S
rB
rS
B S
r0
r0
B rS r0 S (r0 rB )
14
权益成本、债务成本和加权平均成本：没有公 司税收的MM 命题 II
第四篇 资本结构和股利政策 第十五章 资本结构：基本概念
0
章节概要
15.1 资本结构问题和圆饼理论 15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 15.4 莫迪格利安尼和米勒：命题II (无税) 15.5 税 15.6 本章小结
4
在当前资本结构下EPS 和 ROE
经济衰退
EBIT
$1,000
利息
0
净利润
$1,000
EPS
$2.50
总资产收益率R预期 经济扩张
$2,000 $3,000
0
0
$2,000 $3,000
$5.00 $7.50
10%
15%
10%
15%
目前已发行的股份数= 400 股
资本成本: r (%)
B rS r0 SL (r0 rB )
r0
rW ACC
B B
S
rB
B
S
S
rS
rB
rB
B
负债权益比例 S
15
MM 命题 I & II (公司税)
命题 I (公司税)
有杠杆企业的价值增加为：
VL = VU + TC B
命题 II (公司税)
r0
等式两边乘以 B S S
BS B
BS S
BS
S B S rB S B S rS S r0
B S
rB
rS
B S
S
r0
B S
rB
rS
B S
r0
r0
B rS r0 S (r0 rB )
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权益成本、债务成本和加权平均成本：没有公 司税收的MM 命题 II
第四篇 资本结构和股利政策 第十五章 资本结构：基本概念
0
章节概要
15.1 资本结构问题和圆饼理论 15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 15.4 莫迪格利安尼和米勒：命题II (无税) 15.5 税 15.6 本章小结
资本结构ppt课件
17
二、财务风险 与财务杠杆
（一）财务风险 财务风险(筹资风险)是指由于筹资的原因而产
生的由普通股股东承担的附加风险。在经营风险一定的 前提下，采用固定资金成本筹资方式所筹资金的比重越 大，这种附加风险就越大。因此，也可以说，财务风险 就是全部资本中债务资本比率(如果没有优先股的话)的 变化带来的风险。债务比率与财务风险成正比。
7
杠杆分析的基本假设
公司仅销售一种产品，且价格不变； 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范
围内保持不变； 所得税率为T； Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； cm=(P-V)为单位边际贡献；Tcm为贡献毛益总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益。
ΔS/S
(公式1) (公式2)
12
为了便于计算，可将上式作如下变换：
因为：EBIT=Q(P – V) – F 且： △EBIT= △Q(P – V)
ΔQ(P V)/Q(P V) F ΔQ(P V) Q
ΔQ/Q
Q(P V) F ΔQ
所以
DOL Q(P V) (用销售量表示时) Q(P V) F
18
影响企业财务风险的因素
1、资金供求的变化； 2、利率水平的变动； 3、获利能力的变化； 4、资本结构的变化(资本结构的变化对筹资风险的 影响最为直接。企业负债比例越高，筹资风险越高；反之， 负债比例越低，筹资风险越小。)
19
（二）财务杠杆
1、财务杠杆的概念
2
本章重点
经营风险与财务风险； 三种杠杆系数的计算方法及作用； 资本结构的概念与理论； 最优资金结构决策方法。
二、财务风险 与财务杠杆
（一）财务风险 财务风险(筹资风险)是指由于筹资的原因而产
生的由普通股股东承担的附加风险。在经营风险一定的 前提下，采用固定资金成本筹资方式所筹资金的比重越 大，这种附加风险就越大。因此，也可以说，财务风险 就是全部资本中债务资本比率(如果没有优先股的话)的 变化带来的风险。债务比率与财务风险成正比。
7
杠杆分析的基本假设
公司仅销售一种产品，且价格不变； 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范
围内保持不变； 所得税率为T； Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； cm=(P-V)为单位边际贡献；Tcm为贡献毛益总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益。
ΔS/S
(公式1) (公式2)
12
为了便于计算，可将上式作如下变换：
因为：EBIT=Q(P – V) – F 且： △EBIT= △Q(P – V)
ΔQ(P V)/Q(P V) F ΔQ(P V) Q
ΔQ/Q
Q(P V) F ΔQ
所以
DOL Q(P V) (用销售量表示时) Q(P V) F
18
影响企业财务风险的因素
1、资金供求的变化； 2、利率水平的变动； 3、获利能力的变化； 4、资本结构的变化(资本结构的变化对筹资风险的 影响最为直接。企业负债比例越高，筹资风险越高；反之， 负债比例越低，筹资风险越小。)
19
（二）财务杠杆
1、财务杠杆的概念
2
本章重点
经营风险与财务风险； 三种杠杆系数的计算方法及作用； 资本结构的概念与理论； 最优资金结构决策方法。