财务管理第4章资本成本和杠杆原理
财务管理中的杠杆效应(doc 10页)
财务管理中的杠杆效应（doc 10页）杠杆原理（一）杠杆的构成杠杆的构成通常包括：用力点、支点、阻力点及力臂。
杠杆原理亦称“杠杆平衡条件”。
杠杆平衡是包括杠杆处于静止状态或匀速转动的状态。
要使杠杆平衡，作用在杠杆上的两个力（用力点、支点和阻力点）的大小跟它们的力臂成反比。
即：动力×动力臂=阻力×阻力臂，用代数式表示为：从上式可看出，欲使杠杆达到平衡，动力臂是阻力臂的几倍，动力就是阻力的几分之一。
也就是当杠杆的一端发生较小变化时，其另一端则会发生较大变化。
杠杆原理之所以会发生作用，是由于支点的存在。
（二）杠杆系数那么杠杆究竟发挥了多大的作用呢？通常用杠杆系数来反映，通常我们只需要使用较小的力，就可以移动重于其几倍的物体，这个倍数就是杠杆系数。
杠杆系数包括静态杠杆系数和动态杠杆系数。
财务管理中的杠杆效应杠杆效应的表现：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
财务管理中的杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。
数。
在使用简化公式时，一定要使用预测期前一期的数据计算杠杆系数。
（二）财务杠杆1、含义财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。
财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。
用普通股盈余或每股盈余表示普通股权益资本报酬，则：当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股盈余，使得普通股盈余的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。
当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。
如果两期所得税率和普通股股数保持不变，每股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致。
4资金成本与资金结构
• 3.资本成本是评价企业整体业绩的依据。
(只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成 效）
4.1 资本成本
二、个别资本成本的计算
1、资本成本计算的基本公式
（1）不考虑资金时间价值的一般模式：
公式：注意ຫໍສະໝຸດ 每年的用资费用是企业每年实际负担的用资费用， 不是支付的用资费用，考虑对税收的影响。
D K e 100 % P
（2）每年股利固定增长率
D1 Ke 100% g P D 1 g 或：K e 0 100% g P
4.1 资本成本
【业务4-6】：腾飞公司利用留存收益筹资，该公司 目前普通股市价20元，本年发放现金股利每股0.6元 ，预期股利年增长率为10%。要求计算留存收益资本 成本。
4.1 资本成本
【练习1】：某企业发行普通股筹资，发行价格为每 股38元，预计下年发放股利为每股5.2元，股利增长 率为3%，筹资费用率为1%。要求计算该普通股资本 成本。
4.1 资本成本
6.留存收益资本成本的计算
企业的留存收益等于股东对企业进行追加投资。 留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费 用（即f=0)。 （1）每年股利固定
第四章
资金成本与资金结构
主要内容
4.1 资金成本
4.2 财务管理中的杠杆原理
4.3资金结构
4.1 资本成本
一、资本成本的概念与作用
（一）含义 指企业为筹集和使用资本而付出的代价。
筹资 费用
用资 费用
筹资费用（一次性发生） 企业在资金筹措过程中为获得资金而付出的代价 如：向银行支付的借款手续费 用资费用（陆续发生） 因发行股票、公司债券而支付的发行费、 企业在资金使用过程中因占用资金而付出的代价 律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。 如：向银行等债权人支付的利息 向股东支付的股利
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
财务管理第四章筹资管理讲义
第四章筹资管理讲义内容提要和学习目标：本章主要介绍财务管理中的理财决策之一——筹资决策的有关基本问题。
通过本章学习应明确我国目前主要的筹资渠道和筹资方式；掌握各类资金成本的计算和比较；掌握三大杠杆的概念、意义和计算；掌握确定企业最优资本结构的基本方法。
第一节企业筹资概述一、企业的筹资动机与要求1、筹资的含义是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，切实有效地获取所需资金的一种行为。
筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。
2、筹资的分类站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式：（1）按资金占用时间长短长期资金：是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。
企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。
广义的长期资金可以分为中期资金（5年内）和长期资金（5年以上）短期资金：是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。
即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。
（2）按所筹资金来源自有资金：是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。
是一个企业经济实力的体现。
借入资金：是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。
企业借债具有杠杆效应。
（3）按所筹资金来源渠道内源筹资外源筹资（4）按所筹资金是否以金融机构为媒介直接筹资：是指企业不通过银行等金融机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。
间接筹资：是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。
这是一种传统的筹资活动。
3、筹资的动机与要求（1）筹资的动机：企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。
扩张筹资动机，是指因企业扩大生产规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。
它主要适用于经营前景良好、处于成长期的企业。
资本结构原理_财务管理
本章学习目标
1、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资 和投资决策的相关性； 2、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆 度的计算并能解释它们之间的相互关系； 3、理解关于资本结构理论中的各种主要观 点和影响资本结构选择的重要因素； 4、理解企业应特别重视资本预算的原因。
本章内容结构图表
Q( P V ) Q( P V ) FC I
S VC S VC FC I
(4.18)
DCL
(4.19) (4.20)
或
DCL
传统资本结构理论
净收益理论
资 本 成 本 0 公 司 总 价 值 0 Ks Kw KD
100%
负债比率
V
100% 负债比率
传统资本结构理论
边际资本成本
边际资本成本表示每增加筹集一个单位 资本的成本。边际资本成本也是一种加 权平均资本成本
经营杠杆及其衡量
经营杠杆(operating leverage) 由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的 现象 度量指标 经营杠杆度（degree of operating leverage，DOL） 在某一销量的水平上，息税前利润变动率相对于销售额变动率 的倍数
VL=VU+[1-（1-TC） （1-TS）/（1-TD）]D
(4.22)
重要的含义： ①公式中[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]D代表负债的收益，这一 项代替了有公司税的MM模型中的DTC ； ②若忽略所有的所得税因素，即TC=TS=TD =0，则米勒模型与无 公司税的MM理论相同； ③若忽略个人所得税，或股票投资和债券投资收益的个人所得税相 等，即TS=TD =0，或TS=TD，则[1-（1-TC）（1-TS）/（1TD）]= 1-（1-TC）=TC，有：VL=VU+TCD，这与有公司税的MM 理论相同； ④若（1-TC）（1-TS）=（1-TD），则[1-（1-TC）（1-TS）/（1TD）]=0，这时使用负债杠杆的价值为0，意味着企业负债减税的好 处正好被股票投资个人所得税所抵销。此时，资本结构对公司价值 无任何影响，这又回到MM的无税模型
财务管理-第4部分 资本成本与资本结构
第四部分资本成本与资本结构【学习目的和要求】通过本章的学习，要求学生掌握以下基本知识要点：1、资本成本的构成、种类和作用，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆的作用原理、营业杠杆系数的计算及其应用；3、财务杠杆的作用原理、财务杠杆系数的计算及其应用；4、联合杠杆的作用原理、联合杠杆系数的计算及其应用；5、资本结构的含义、种类、意义和有关资本结构理论的主要理论观点；6、资本结构的决策因素及其定性分析；7、资本结构的决策方法——资本成本比较法、每股盈余分析法和公司价值比较法的原理及其应用。
【重点与难点】本章的重点包括：1、资本成本的构成与种类，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理；3、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；4、资本结构的含义、种类和有关资本结构理论的主要观点；5、资本结构的决策方法的原理及其应用。
本章的难点包括：1、个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；3、每股盈余分析法的资本结构决策原理及其应用。
【练习题】一、单项选择题（每题有4个备选项，请将正确的答案编号填在括号中。
）1.下列说法不正确的是（）。
A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本*2.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论*3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务*4. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。
A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比*5. 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。
该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。
财务管理学第4章：长期筹资--资本结构决策
从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润 更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。
பைடு நூலகம்
营业杠杆利益分析 营业风险分析
例5-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万元 以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。 公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万元、 2600万元和3000万元。 现测算其营业杠杆利益，如表5-9所示。
第二步，测算综合资本成本率 Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0. 30+13%×0.05=8.75% 上述计算过程亦可列表进行：
例5-13：ABC公司若按账面价值确定资本比例， 测算综合资本成本率，如表6-2所示。
例5-14：ABC公司若按市场价值确定资本比例，测算 综合资本成本率，如表5-3所示。
•例6-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其 目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股 0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现 拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算， 个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股 11.80%， 普通股权益 14.80%。 •该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5所示。
例5-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12 元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利 每股1.2元。其资本成本率测算为：
例5-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格 15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每 股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测 算为：
财务管理第四章筹资管理
27
一、经营杠杆、经营风险和经营杠杆系数
（一）经营杠杆
1、含义——指在固定成本一定的条件下，由于 销售量变动对息税前利润的影响。 或在经营中对固定成本的利用。
获得经营杠杆利益 2、经营杠杆的双重性
产生经营杠杆风险
28
例如，假设某公司固定成本1000元， 单位变动成本为3元，销售量100件，销 售单价15元，则息税前利润为：
1、优先股资本成本
优先股 的资本 = 成本
年股息 优先股筹资总额—筹资费用
22
2、普通股资本成本
普通股资 本成本 =
预计第一年末支付的股利 普通股筹资总额—筹资费
+
预计股利 年增长率
23
3、留存收益资本成本
留存收益
预计的普通股股利
资本成本 = 普通股筹资总额
预计股利 + 年增长率
24
三、综合资本成本的计算
17
第四节 资本成本
一、资本成本的概念和作用
（一）概念
资本成本是指为筹集和使用资本而付出的 代价，包括筹资费用和使用费用。
资本成本=
每年的使用费用 筹资总额—筹资费用
每年的使用费用
=
筹资总额（1—筹资费用率） 18
（二）资本成本的作用
1、是选择筹资方式、进行资本决策和选 择追加筹资方案的依据。
2、是评价投资项目，比较投资方案和进 行投资决策的主要经济标准。
负债资金是企业依法筹措并依约使用、按 期偿还的资金。
2、联系：
在特定条件下，二者可相互转换，债转股 或股转债；在一般情况下，企业需要对二者进 行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的 目的。
第四章 资本成本和资本结构
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
财务管理实务-第4章
2）边际贡献
• 边际贡献是指销售收入减去变动成本 后的差额。边际贡献也是一种利润。
• 边际贡献＝销售收入－变动成本
• M=px-bx=(p-b)x=mx
3）息税前利润
• 息税前利润是不扣利息和所得税之前 的利润。
• 息税前利润＝销售收入－变动成本－固定生 产经营成本
• 息税前利润＝边际贡献－固定成本
（2）溢价发行的资金成本：
Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×120%×（1－5 ％）]=4.613%
（3）折价发行的资金成本：
Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×90%×（1－5 ％）]=6.14%
3）优先股的资金成本
KP
DP PP(1f
)
10% 0
4）普通股的资金成本
增长股利模型法 资本资产定价模型法
（1）固定增长股利模型法
KS
D1 P0(1f )
g
式中：D1─第一年的预计股利；P0─普通股筹资总额，按发行价格 计算；f─筹资费用率；g─股利的预计年增长率。
【同步计算4-4】
某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5 元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股 利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：
第第四四章章 账资户本与成复本式及记其账结构
第一节 资金成本 第二节 财务杠杆 第三节 资本结构
学习目标
知识目标 技能目标
第一节 资金成本
思考： 如何确定资金成本的高低？资金成
本受哪些因素影响？
【引例】保利地产综合资金成本明显低于同行
• 背景与情境： 2019年5月16日，国信证券房地产行业分析师方焱表 示，保利地产(600048.SH)凭借央企优势，资金成本低于同行。方焱对 指出，虽然保利地产的净负债率高达118.9%，但实际上公司的综合资 金成本仅为一年期贷款利率上浮10%，即6.75%。上海汉宇房地产顾 问有限公司市场研究部经理付伟表示，业内大开发商的综合资金成本 为10%，小开发商的综合资金成本在15%-20%。
财务管理第四章
第四、五章筹资管理一、筹资管理的主要内容企业筹资，是指企业为了满足经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方式，通过一定的筹资渠道，筹措和获取所需资金的一种财务行为。
（一）企业筹资的动机企业筹资动机包括创理性筹资动机、支付性筹资动机、扩张性筹资动机和调整性筹资动机四类。
创立性筹资动机是指企业设立时，为取得资本金并形成开展经营活动的基本条件而产生的筹资动机。
支付性筹资动机是指企业为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要而产生的筹资动机。
扩张性筹资动机是指企业因扩大经营规模或对外投资需呀而产生的筹资动机。
调整性筹资动机是指企业因调整资本机构而产生的筹资动机。
企业产生调整性筹资动机的具体原因大致有二：一是优化资本结构，二是偿还到期债务，债务结构内部调整。
（二）筹资管理的内容筹资管理的内容包括科学预计资金需要量，合理安排筹资渠道、选择筹资方式，降低资本成本、控制财务风险三方面。
筹资渠道是指企业筹集资金的来源方向与通道，主要包括国家财政投资和财政补贴，银行与非银行金融机构信贷，资本市场筹集，其他法人单位与自然人投入，企业自身积累。
筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式，最基本的筹资方式有股权筹资和债务筹资，股权筹资方式包括吸收直接投资、公开发行股票和留存收益等；债务筹资方式包括向银行借款、发行公司债券、融资租赁和利用商业信用等。
财务风险是指企业无法足额偿付到期债务、支付股东股利的风险，主要表现为偿债风险。
（三）筹资的分类1、按企业所取得资金的权益特性不同，筹资分为股权筹资、债务筹资及混合筹资三类。
股权筹资的财务风险小，但资本成本高；债务筹资的财务风险大，但资本成本低。
2、按是否借助于金融机构为媒介来获取社会资金，筹资分为直接筹资和间接筹资两类。
3、按资金的来源范围不同，筹资分为内部筹资和外部筹资两类。
4、按所筹集资金的使用期限不同，筹资分为长期筹资和短期筹资。
（四）筹资管理的原则筹措合法、规模适当、取得及时、来源经济、结构合理。
财务管理第四章筹资方式与资本成本
财务管理第四章筹资方式与资本成本
例：某企业从银行取得借款10000元，期限1 年，年利率8%，则企业实际可以利用的贷 款额及实际利率为？
财务管理第四章筹资方式与资本成本
实际可用金额为 10000－800＝9200元 n 该项贷款的实际利率为 n 800／9200＝8.7%
财务管理第四章筹资方式与资本成本
n 3、加息法 n 银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本
金上，计算出贷款的本息之和，要求企业在 贷款期内分期偿还本息之和的金额。
财务管理第四章筹资方式与资本成本
（三）优缺点 1、优点
速度快、弹性大 2、缺点
风险大、成本高
财务管理第四章筹资方式与资本成本
n A企业借入一笔期限为1年,金额为50万，利率为 12%的贷款，请回答以下几个互不相关的问题。
（二）筹资方式
u 吸收直接投资 u 发行股票 u 利用留存收益 u 向银行借款 u 利用商业信用 u 发行公司债券 u 融资租赁
财务管理第四章筹资方式与资本成本
三、筹资的分类 1、按所筹资金使用期限的长短
短期资金筹集 长期资金筹集
2、按所筹资金的性质 权益性筹资 负债性筹资
财务管理第四章筹资方式与资本成本
n （1）银行要求上述借款保持15%的补偿性余额， 该笔贷款的实际利率。
n （2）贴现法支付利率，该贷款的实际利率。 n （3）利随本清法，到期时支付的本利和。 n （4）上述贷款为循环贷款协定，银行对未使用部
分贷款要收取0.5%的承诺费，企业在年初借入30 万元，半年后借入20万元，企业当年应向银行支 付的承诺费为多少？
可转换债券的优缺点（P91）
财务管理第四章筹资方式与资本成本
财务管理 第四章第五章
例题、某企业上年度资本实际平均额为2200 万元，其中不合理资本为200万元，预计本 年度销售增长5%，资本周转速度加快2%， 预测本年度资本需要量。 解：（2200-200）×（1+5%）×（1-2%） =2058（万元）
（二）线性回归分析法
资本按资本习性分类 不变资本：一定营业规模内不随业务量变 动的资本，如固定资产占用的资本。 可变资本：随业务量变动而同比例变动的 资本，如应收账款占用的资本。 资本需要量与业务量之间的关系 y=a+bx 确定不变资本与可变资本
优点
缺点
股权筹资
财务风险小
资本成本较高
负债筹资
资本成本较低
财务风险大
第五章 长期筹资决策
通过本章学习，应当重点掌握： 1、资本成本的计算 2、财务杠杆系数的测算及应用 3、资本结构的决策方法 第一节 第二节 第三节 第四节 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
第一节 资本成本
一、资本成本概述 资本成本的概念 企业筹集和使用资本而承付的代价。从投 资者的角度看，也是投资者要求的最低报 酬。 资本成本的内容 用资费用—随使用资本数量的多少和时期 的长短而变动，属于变动性资本成本。 筹资费用—通常是在筹资时一次全部支付， 属于固定性资本成本。
比较不同 筹资方式 的个别资 本成本
比较不同筹 资组合的综 合资本成本
比较不同追 加筹资方案 的边际资本 成本
二、个别资本成本率的计算 ——原理
D D K P f P (1 F )
式中，K——资本成本 D——用资费用 P——筹资数额 f——筹资费用 F——筹资费用率
长期债权资本成本率 因为债权资本的利息可在税前列支，从而可以 抵税，所以债权资本的实际成本应当扣除抵 税额。
财务管理---第四章筹资决策
K L RL (1 T =10% ) ×（1-25%）=7.5%
(二)债券成本 简便算法为
I b (1 T ) Kb B(1 f )
考虑货币的时间价值
B(1 f )
t 1 n
Ib P (1 K ) t (1 K ) n
Kb=K(1-T)
更精确的算法
I b (1 T ) P B(1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
0.8 KS 2% 10.42% 10 (1 5%)
2．资本资产定价模型法。
K S R f (Rm R f )
【例4-5】某公司股票的β 值为1.5，当前国库券的 年利率为12％，证券市场上股票平均收益率为15 ％，则该普通股资金成本为： Ks＝12％十1.5×(15％-12％)＝16.5％
I 1T
Pn I 1 T L1 f (1) t n 1 K1 1 K1 t 1
n
It Pn L(1 f ) t n t 1 (1 K ) (1 K )
n
1. 计算时注意要考虑税和筹资费用; 2. (1)式与(2)式有所区别， (1)式比(2)式更为准确一些。
四、边际资金成本
边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成 本。公司在筹措资金时，当其资金超过一定的限 度，原来的资金成本就会增加。边际资金成本是 追加筹资时所使用的加权平均成本。
追 加 筹 资
个别资金成本的变化 个别资金所占比重变化
原 K 变 化
W
边际资金成本
边际资金成本的计算一般按以下几步骤进行： 1．确定追加筹资目标资本结构 ２．确定各种筹资方式的资金成本及其分界点 ３．计算筹资突破点 其公式如下： 式中：BP i——筹资突破点； TFi 第i种资本的成本分界点； BP TFi i Wi 目标资本结构中第i种资本的比重。Wi ４．计算不同筹资范围的边际资本成本
《财务管理》第四章 筹资决策
（3）半变动资金
需要采用一定的方法将其分解。
举例：辅助材料上占用的资金
1.线性回归分析法
• 线性回归分析法是假定资金需要量y与销售量x之间存在着线性关系, 据此建立预测模型,再根据历史数据,利用回归直线方程确定方程中
的参数,并计算出预测年度资金需要量的一种方法。
• 资金需要量的预测模型为:
•
y=a+bx
三、资金习性预测法
是指根据资金量变动与产销量之间的依存关系预测未来资金需要量的一 种方法，资金量变动与产销量之间的依存关系称为资金习性。 • 不变资金----是指在产销量的一定范围内，不随产销量变动而保持固
定不变的那部分资本。 • 可变资金----是指随产销量变动而同比例变动的那部分资金。 • 半变动资金----是指虽然随产销量而变动但不成同比例变动的那部分
1000 950 900 1000 1050
1400
1100
资金需要量预测表（按总额预测）
年度
20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6 合计n＝6
产销量
（X：万件）
资金占用 （Y：万 元）
1200
1000
1100
950
1000
900
1200
1000
1300
1050
1400
1100
∑X＝7200
资金。 • 资金习性预测法的具体方法： 回归分析法、逐项分析法
补充：按资金习性对资金的分类
资金习性
（1）不变资金
举例：为维持营业而占用的最低数额的现金 原材料的保险储备 必要的成品储备 厂房、机器设备等固定资产占用的资金
• （2）变动资金
举例：直接构成产品实体的原材料 外购件占用的资金 在最低储备以外的现金、存货、应收账款等。
财务管理4资本成本和资本结构
第四章资本成本和资本结构学习目标：通过本章学习，要求掌握资本成本、杠杆及资本结构优化的计算；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；了解资金时间价值与资本成本的联系与区别。
第一节资本成本及计算一、资本成本的概念企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使用代价。
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
（一）资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。
筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
（二）资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。
资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。
资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。
联系在于两者考察的对象都是资金。
区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。
资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
二、个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。
主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。
【例5－1】某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所得税率30％。
【例 5－2】某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。
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D、发行普通股股票，发行费率10%。（预计第一期股
利为融资额的10%，1000万元，g=8%。
1、根据哥顿股利定价模型 V D1 ke g
P F D1 ke g
2、根据资本资产定价模型 Ri R f i (Rm R f )
3、粗糙方法： ke = kd +2%~4%
3000 1000 6000 10000
n
WACC Ki Wi
i
=10%*(1-25%)/(1-3%)
7.7%
=11%/(1-7%)
11.8%
=600/(6000-600)+8%
19.1%
=7.7%*0.3+11.8%*0.1+19.1%*0.6 14.95
KWi为i为第该i种融融资资资方本式占的总税资后本资的本比成重本
E P S EPS
Q
DOL
DFL
Q
第四章资本成本和杠杆原理
滑雪帽的生产
某滑雪帽公司拟在两套生产工艺中选择 一种:
A工艺单位变动成本2元，固定成本5.4万 元。B工艺单位变动成本3.2元，固定成 本4万元，产品售价都是11元。
问，1）在市场前景一般，预计销量7000 件时；2）在市场前景广阔，预计销量 12000件时；分别应该选择那种工艺进行 生产？
第四章资本成本和杠杆原理
加权资本成本的使用说明
1、权重的选择：
– 1、市场价值？2、账面价值？3、目标价值
2、当公司投资一个项目，且项目（在营业风险水平和
融资组合方面）与企业目前状况相似（投资于一个非 独立投资项目）时，企业的加权资本成本可以作为投 资方案的资本成本（折现率）； 3、当公司投资于一个独立投资项目，在营业风险水平 和融资组合方面与企业目前状况相差很多，应使用边 际加权资本成本作为投资方案的资本成本（折现率）。 当同时可投资于多个项目时，可使用边际加权资本成 本作为决策依据。
某企业需融资10000万元投资某个项目 （收益率15%）。
C、发行优先股股票，固定股息率11%，发行费率7%
优先股 定价公
V Dp
式
kp
P F Dp kp
Dp为固定股息 kp为优先股成本
第四章资本成本和杠杆原理
资金成本是多少？
某企业需融资10000万元投资某个项目
（收益率15%）。
第四章资本成本和杠杆原理
资金成本是多少？
某企业需融资10000万元投资某个项目（收益 率15%）。
– A、发行债券，利率10%，发行费率3%，期限3年， 每年支付利息，期末还本金。
– – –
kd为税前资本成本 r为债务利率，f为融资费率
1、粗糙
税后资本成本为k’= kd（1－T） 方法
kd
r 1
f
2
债券定价公式 V MV r MV r MV
1 kd
(1 kd )n (1 kd )n
、 精 确
把v换成价格 考虑融资费用
P
F
MV r 1 kd
MV r (1 kd )n
MV (1 kd
)n
方 法
第四章资本成本和杠杆原理
资金成本是多少？
固定经营成本即为营业杠杆
营业杠杆程度（作用度）DOL:
DOL EBIT EBIT Q Q
DOL Q(PV ) Q(PV )F
Q
Q
F PV
Q QQBE
第四章资本成本和杠杆原理
财务杠杆程度
财务杠杆指使用固定成本融资 固定融资成本即为财务杠杆 财务杠杆程度（作用度）DFL:
第四章资本成本和杠杆原理
投资方案选择
当低杠杆的EBIT高，则选之。 当高杠杆的EBIT高，则只有当预计的销
售量水平远远大于盈亏平衡销量水平 （ QBE）时，才选择高杠杆的方案；反之 亦反。
第四章资本成本和杠杆原理
杠杆融资？
某公司有债务（利率10%）为300万元， 还有发行在外的普通股80万股（目前市 值24元），目前公司的息税前收益为150 万元。现公司拟投资一个400万元的项目， 考虑融资方式有，1）增发债务（利率为 12%）；2）以20元/股发行普通股，3） 发行优先股(股利11%)；问：若投资后公 司的息税前收益能够达到400万元，公司 应采用那种方式融资？（T=50%）
DFL EPS EPS E B IT EBIT
不同程度的固 定成本融资会 在多大程度上 影响股东的收
益
DFL EBIT EBITI 1PTd
第四章资本成本和杠杆原理
联合杠杆程度
两步放大 作用
联合杠杆指同时使用固定经营成本和固 定融资成本。
联合杠杆程度（作用度）DTL
DFL
第四章资本成本和杠杆原理
无差异的EBIT----EBIT’
EPS
EPS2
EPS’
EPS1
EBIT1 EBIT’ EBIT2
无差异的 EBIT水平
EBIT
第四章资本成本和杠杆原理
融资方案选择
当低杠杆的EPS高，则选之。 当高杠杆的EPS高，则只有当预计的
EBIT水平远远大于无差异的EBIT水平 （ EBIT’）时，才选择高杠杆的方案；反 之亦反。
E、使用自有资金==》等价于没有筹资费用的普通股
第四章资本成本和杠杆原理
资金成本是多少？
综合资本成本是能够
满足所有投资者要
求报酬率的企业的综 合收益率！！
某企业需融资10000万元投资某个项目 （收益率15%）
混合使用多种融资方式？
方式
金额（万元）资本成本计算
资本成本
债券 优先股 普通股 合计
第四章资本成本和杠杆原理
若有ABCDE五个可选投资项目，其投资的 内部报酬率如上表。应选哪些项目投资？
第四章资本成本和杠杆原理
第二节杠杆原理
一、经营杠杆
二、财务杠杆 三、联合杠杆
第四章资本成本和杠杆原理
营业杠杆程度 不同水准的固定 经营成本会在多大 程度上影响EBIT 以及公司的营业风
营业杠杆是指使用固定经营成本险
概念：资本成本是企业因筹集和使用长期资金 而支付给投资者的报酬。
资本是能够使公司价值增值资产的货币表现。在这里指长 期资金
资本成本投资者要求的报酬率，是相对数。 发行费、注册费、手续费、佣金等不属于资本成本，但是
是应考虑的因素。
种类：
– 债务资本成本（债券资本成本、银行借款） – 权益资本成本（优先股、普通股、留存收益） – 加权资本成本WACC和边际的资本成本MCC
第四章资本成本和杠杆原理
利用边际成本进行决策
边际资本成本是企业追加筹措资金的成本，即再融资的成本。
项 投资报酬率 投资额(万 累计投资及融资成本
目%
元)
A 21.5
60
60（12%）
B 20401来自0（14%）C 1750
150（14%）
D 14.5
70
220（15%）
E 14
60
280（16%）
第四章 资本成本和杠杆原理
第一节资本成本 第二节杠杆原理
第四章资本成本和杠杆原理
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和种类： 二、资本成本的计算：
长期债务的资本成本计算 权益的资本成本计算 加权资本成本计算
第四章资本成本和杠杆原理
资本：负债加所有者权益
资本成本的概念和种类 资本：长期负债加所有者权益 资本：所有者权益 资本：注册资本