第五章 资本预算方法
《资本预算方法》课件
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内部收益率法(IRR)
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
内部收益率法(IRR)不仅考虑了现金流的 时间价值,还考虑了风险因素。通过计算内 部收益率,该方法能够反映现金流的风险和 时间价值,从而更准确地评估项目的经济价 值。此外,内部收益率还可以用于比较不同 规模和风险的投资项目。
风险评估是企业风险管理的重要环节,资本预算为企业提 供了风险评估的工具和方法。
资本预算方法能够综合考虑项目的风险因素,通过敏感性 分析和情景分析等方法,帮助企业评估项目的风险水平, 从而制定相应的风险管理策略和措施。
ห้องสมุดไป่ตู้ 04
资本预算的局限性
数据不足或数据质量差
1
资本预算编制过程中,可能由于数据来源有限或 数据质量较差,导致预算结果的不准确。
折现现金流法(DCF)
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
折现现金流法(DCF)不仅考虑了现金流的时间价值,还考虑了风险因素。通过 使用折现率(通常是项目的加权平均资本成本,WACC)来折现未来的现金流, 该方法能够反映现金流的风险,从而更准确地评估项目的经济价值。
回收期法
01 总结词
净现值法(NPV)
总结词
考虑了货币的时间价值和风险因素。
详细描述
净现值法(NPV)不仅考虑了现金流的时间价值,还考虑了风险因素。通过使用折现率(通常是项目的加权平均 资本成本,WACC)来折现未来的现金流,该方法能够反映现金流的风险,从而更准确地评估项目的经济价值。
现值指数法(PI)
总结词
通过计算现值指数来评估投资项目,现 值指数是指未来现金流的现值与初始投 资的比值。
第五章 资本预算
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二、资本预算决策的过程
1. 资本 预算 投资 方案 提出
2. 资本 预算 投资 项目 评价
3. 资本 预算 投资 决策
4. 资本 预算 投资 实施
提示:公司必须建立明确合理的程序,以保证投资项目 决策的正确性。
三、资本项目的分类 扩充型项目 替代性项目 调整型项目 研发型项目 互相独立的项目
按照项目之间 的关系分类
此处:“现金”指广义现金; 现金流量分为现金流出量,现金流入量和净现金流量。 其计算公式如下: 净现金流量 = 现金流入– 现金流出
创新网络公司是网络通信产品制造领域的后起之秀,通过专注 于高端路由器的研发与生产,公司近年来取得了令人瞩目的成 绩。特别是最近的一项技术突破,使其在市场上的地位大为加 强,该公司一时间称为媒体竞相报道的对象。然而就在几天前, 该公司总经理却被借款银行告之,如果不能在一个月内还清已 于两月前到期的500万贷款,银行将向法院申请破产。
1 500 200 100000 2 800 204 163200 3 1200 208.08 249696 4 1000 212.24 212240 5 600 216.49 129894 注:价格每年上涨2%,单位成本每年上涨10%。 从而可得出经营期内每年的现金流量表
表5-2 公司经营期现金流量预测表
为什么要做资本预算? 因为它直接关乎项目的成败,影响到企业的生死存亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分,并可能影 响甚至改变企业的战略方向,具有深远的影响; 会占用企业很多资源(资金、管理力量等等); 投资决策一旦确定,很难中途退出; 投资项目一旦失败,企业损失惨重,管理层深陷泥潭。
在美国,项目投资失败率为35%;在中国,项目投资失败率为85%; 造成上述差异的主要原因是: 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉,而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低,或干脆不懂预算!
第五章 投资项目资本预算
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一、投资项目的评价方法(一)独立项目的评价方法1、基本方法(1)基本方法净现值法(NPV)公净现值=未来现金净流式量现值-原始投资额现值判NPV>0,投资报酬率>资断本成本,增加股东财富,标应予采用准NPV=0,投资报酬率=资本成本,不改变股东财富,可选择采用或者不采用NPV<0,投资报酬率<资本成本,减损股东财富,应予抛却特优点:具有广泛合用性,点在理论上比其它方法完善缺点:绝对数值,不便于比较投资规模不同的方案现值指数法(PI)(也称:获利指数或者现值比率)现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值PI>1,应予采用PI=1,没有必要采用PI<1,应予抛却为比较投资额不同的项目,提出该方法,是相对数,反映投资的效率,消除了投资额的差异,但没有消除项目期限的差异内含报酬率法(IRR)能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为0 的折现率。
方法一:逐步测试法方法二:年金法:合用于期初一次投入,无建设期,投产后各年现金净流量相等,符合普通年金形式IRR>资本成本,应予采用IRR=资本成本,可采用可放弃IRR<资本成本,应予抛却内含报酬率(是项目本身的投资报酬(2)基本指标之间的联系与区别2、辅助方法计算方法在原始投资额一次性支出,建设期为 0,未来每 年现金净流量相等时 原始投资额一次性支出, 有建设期,投产后前若干 年的现金流量相等,且相 等的现金净流量之和 ≥原始投资额静 态 回 收 期 = 原 始投 资 额 / 未 来 每年现金净流量 静 态 回 收 期 = 建 设 期 + 原 始 投 资 额 / 每 年 相 等 的 现金净流入现金净流量每年不等,或者原始投资额是分几年投入的静态回收期= M+ 第 M 年的尚未回 收金额/第(M+1) 年的现金净流量。
其中: M 是收回原始 投 资 额 的 前 一年动态回收期=M +第 M 年的尚未收回的投资特点优点:回收期法计算简便,并且 容易为决策人所正确理解;可以大体上衡量项目 的流动性和风险 缺点: 1、静态回收期忽视了资金时间价值,而且 动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量,也就是没有衡量 营利性; 2、容易导致短期化行为,可能会抛却有战略意义的长期项目非 折 现 回 收 期 ( 静 态 回 收期)折 现 原理回收年 限 越 短,项 目越有 利方法 回收 期法 相 都考虑了资金的时间价值同 都考虑了项目期限内全部的现金流量点 都受建设期限的长短、回收额的有无以及现金净流量的大小的影响再评价单一方案可行与否的时候,结论一致现值指数 相对数 衡量投资 的效率 是 否内含报酬率相对数衡量投资的 效率 否 是净现值绝对数衡量投资 的效益是否 是否受设定折现率的影响是否反映项目投资方案本身报酬率 指标性质指标反映的收益特性区别点现值指数、 内含报酬率不合用于互斥项目的投资决策(P/A,i,n)=原始投资额现值/未来每年现金净流量,查年金现值系数表,利用插值法推算出n 值会计报酬率法根据估计的项目整个寿命期年平均净利润与估计的资本占用之比计算得来会计报酬率=年平均净利润/原始投资额*100%会计报酬率=年平均净利润/平均资本占用*100%=年平均净利润/ [(原始投资额+投资净残值) /2]*100%优点:1 、数据容易获得,计算简便,容易理解;2、考虑了整个项目寿命期的全部利润,能衡量营利性缺点:1、未使用现金流量,使用的是会计的账面利润,忽视了折旧对现金流量的影响;2、没有考虑货币时间价值,忽视了净利润的时间分布的影响(二)互斥项目的优选问题分类方法缺点项目寿命净现值法选择净现值大的方案相同时项目寿命不同时当利用净现值和内含报酬率进行优选有矛盾时,以净现值法结构为优共同通过重置使两个项目达到相同年限(通常选最小公倍数),然后比较年限其净现值,选择调整后净现值最大的方案为优法可采用简便计算方法计算调整后的净现值:将未来重置的各个时点的净现值进一步折现到0 时点 (注意:进一步折现时要注意折现期的确定,确定某个净现值的折现期时要扣除项目本身的期限)等额第一步:计算两个项目的净现值年限第二步:计算净现值的等额年金额法净现值的等额年金=该方案净现值/(P/A ,i ,n)缺点:1、未考虑技术进步快,不可能原样复制;2、未考虑通货膨胀比较严重时,重置成额的现值在原始投资一次支出,未来每年现金净流量相等时,假定动态回收期为n 年回收期(动态回收期(三)总量有限时的资金分配二、投资项目现金流量的估计 (一)投资项目现金流量的估计方法 1、投资项目现金流量的影响因素 (1)区分相关成本与非相关成本 (2)不要忽视机会成本(3)要考虑投资方案对公司其他项目的影响(4)对营运资本的影响:增加的经营性流动资产-增加的经营性流动负债2、投资项目现金流量的估计(1)新建项目现金流量的确定(不考虑所得税时)=-原始投资额= ○1 -长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资 产等)○2 -垫支营运资本 =营业收入-付现营业费用 =税前经营利润+折旧建设期现金流量营业现金毛流量凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率> 资本成本的项目,都应该被采用 按现值指数 排序并寻觅 净现值最大 的组合在资本总额限度内找到使得净现值合计最大的组合作为最优组合这种资本分配方法不合用于多期间,只合用单 在资本总量不受 限制的情况下 在资本总量受到限制的情况下第三步:计算永续净现值本将上升 永续净现值=等额年金/资本成本 3、未考虑 选永续净现值最大的方案为优竞 争 会 使在资本成本相同时, 等额年金大的项目永续净现值肯定大, 直接根据 项 目 收 益 等额年金大小判断下降,甚至惟独重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法, 对于估计项目年 限差别不大的项目, 可直接比较净现值, 不需要做重置现金流的分析被淘汰(2)固定资产更新项目的现金流量(不考虑所得税时)(二)所得税和折旧对现金流量的影响 1、定义税后费用=费用金额*(1-所得税税率)税后收入=收入金额*(1-所得税税率)其中的收入金额为税法规定的需要纳税的收入折旧抵税=折旧*所得税税率固定资产折旧和长期资产谈笑等非付现营业费用2、税后现金流量的计算-长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资产等)-垫支的营运资本 -原有资产的变现价值-原有资产变现净损益对所得税的影响 =营业收入-付现营业费用-所得税建设期现金净流量营业现金毛流量主要是现金流出,即使有少量的残值变价收入,也属于支出抵减, 而非实质上的流入增加旧设备的初始投资额应按其变现价值考虑 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑不考虑货 币 的 时 间 价值考 虑 货 币 的 时 间 价 值固定资产的平均年成 本=未来使用年限内 的现金流出总额/使 用年限固定资产的平均年成 本=未来使用年限内 的现金流出总现值/(P/A ,i ,n )注意: 1、平均年成本法是把 继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案, 而不 是一个售旧购新的特定设备 更换方案; 2、平均年成本法 的假设前提是将来设备再更换时, 可以按原来的平均年成本找到可替代的设备使平均年成本最小的那一个使用年限 更新决策现金 流量的特点确定更新决策 现金流量应注 意的问题固定资产的平 均年成本(即 该资产引起的 现金流出的年 平均值)固定资产的经 济寿命=回收额(回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残额或者变现价值)终结期现金流量=税后经营净利润+折旧=营业收入*(1-所得税税率)-付现营业费用*( 1-所得 税税率)+折旧*所得税税率终结期现金净流量 回收垫支的营运资本回收固定资产的净残值及其对所得税的影响(三)投资项目的现金流量构成 设备购置及安装支出 垫支营运资本等非费用性支出 可能包括机会成本新项目实施带来的税后增量现金流入和流出,不考虑债务方式融资带来的利息支付和本金偿还以及股权方式 融资带来的现金股利支付等行政管理人员及辅助生产部门等费用,如不受新项目实 施的影响, 可不计入, 如影响必须计入项目寿命期内现 金流出设备变现税后净现金流入收回营运资本现金流入等 可能涉及到弃置义务等现金流出(四)替代产品到停车时设备的年末现金流量净额替代产品到停车时设备的年末现金流量净额=收入*(1-T )-付现营业费用* (1-T )+折旧*T +营运资本回收+设备变现取得的相关现金流量-被替代产品 每年营业现金毛流量的减少 三、投资项目折现率的估计(一)使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本 要求同时满足以下两个条件:项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资即满足等风险假设(经营风险和财务风险都没有发生变化) (二)运用可比公司法估计投资项目的资本成本1、如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同(不满足等风险项目寿命期内现金流量 项目寿命期末现金流量 项目初始现金流量经营假设) (非规模扩张型项目)调整方法计算步骤 企业财务杠杆 = 权益可比其中:负债权益比,即产权比率、净财务杠杆目标公司的权益=资产* [1 + (1 − T目标)*目标企业的负债权益比]股东要求的报酬率=无风险报酬率+ 权益*市场风险溢价加权平均资本成本=债务税前成本*( 1-T )*负 债比重+股东权益成本*权益比重资产=1 + 原不含有负债的 = /权益乘数(2) 加载投资新项目后企业新的 财务杠杆( 3 ) 根据新 的 权益计算股东要 2、如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致,但资本结构与公司原有资 本结构不一致(满足等经营风险假设,但不满足等资本结构假设) (规模扩张型 项目)找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司, 以该上市公司的 值替代待评价项目的 值(1)卸载可比(3)根据目标 企业的 权益计 算股东要求的 报酬率(4)计算目标 企业的加权平 均资本成本股东要求的报酬率=无风险报酬率+ 权益*市场风险溢价 资产 权益公司新的权益=资产* [1 + (1 − T 原) *公司新的负债权益比]权益(1 − T )*公司原有的负债权益比资产 1+(1 − T )*可比上市公司负债权益比以本公司的原有 值替代待评价项目的 值(1) 卸载原有企业财务杠杆(2)加在目标企业财务杠杆可比上市公司的调整方法计算步骤 公司原有的四、投资项目的敏感分析 (一)敏感系数的绝对值 敏感系数的绝对值>1,为敏感因素敏感系数的绝对值<1,为非敏感因素 (二)敏感分析的方法 1 、原理:在假定其他变量不变的情况下, 测定某一变量发生特定变化时, 对净现值 (或者内含报酬率)的影响 2 、方法: (1)最大最小法:根据净现值为 0 时,选定变量的临界值,评价项目的特有风险(2)敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险 敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比 3 、缺点:(1)只允许一个变量发生变动,而假设其他变量保持不变 (2)没有给出每一个数值发生的可能性求的报酬率(4) 计算新的加 加权平均资本成本=债务税前成本*(1-T )*权平均资本成本 新负债比重+股东权益成本*新权益比重资产 F权益既包含项目的经营风险也包含了目标企业的财务风险F 不含财务风险,。
公司金融第5章 资本预算决策
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第二节 项目现金流量的估算
(一)只计算增量现金流量 在项目评估中,现金流量应当是因项目而产生的现金流量
“增量”。增量现金流量是指采用该项目而直接导致的公司 未来现金流量的变动。 确定增量现金流量采用的是区分原则,即只关注项目所产生 的增量现金流量。根据区分原则,一旦确定了接受某个项目 的增量现金流量,就可以把该项目看成是一个“微型公司”, 它拥有自己的未来收益和成本、自己的资产,当然还拥有自 己的现金流量。接下来要做的就是把它的现金流量与取得成 本进行比较。 在计算增量现金流量时应注意的问题: 1.忽略沉没成本 沉没成本是指已经发生的成本,或者是已经发生、必须偿还 的债务。这种成本不会因为今天是否决定接受一个项目而改 变。如项目评估费用等。在项目评估中应忽略这种成本。
第二节 项目现金流量的估算
二、项目现金流量的构成 在第2章中讲过,来自资产的现金流量包括三个部
分:经营现金流量、净资本性支出和净营运资本变 动。因此,要评估一个项目或是一个微型公司,我 们需要得到这三部分的每一个的估计值。 有了这三部分现金流量的估计值,就可计算出该项 目或者是微型公司的现金流量: 项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本性 支出-项目净营运资本变动 (一)项目经营现金流量 根据第2章对经营现金流量的定义,项目经营现金 流量的计算等式为:
资决策存在相互影响的投资项目。例如,兴建一条 新的流水线需要新建一座厂房。对于关联项目应将 其联系起来,作为一个大项目一并进行考察。 (三)互斥项目 互斥项目就是对于两个备选项目只能选择其中一个 项目的投资项目。例如:项目A是在你拥有的一块 地皮上建一座公寓,而项目B是你在拥有的一块地 皮上建一座电影院。项目A和项目B就是互斥相目。
财务管理学第五章资本预算
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=营业收入-全部成本-所得税+折旧
=净利润+折旧(间接法)
营业现金流量
营业现金流量=(营业收入-付现成本-非付现成 本)*(1-所得税税率)+非付现成本 =营业收入*(1-所得税税率)-付现成本*(1-所 得税税率)+非付现成本*所得税税率 (依据所得税影响计算)
终结现金流量
• 回收固定资产净残值及其对所得税的影响
指标比较——区别点
指标 指标性质 适用条件 指标反映的收益特性 是否受设定折现率的 影响 是否反映项目投资方 案本身报酬率 净现值 绝对指标 互斥方案与 独立方案 现值指数 相对指标 独立方案 内含报酬率 相对指标 独立方案
现金流量是指“增量”现金流量:在确定投资项 目相关的现金流量时,应遵循的最基本的原则是: 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 这里的“现金”是广义的现金,它不仅包括各种 货币资金,而且包括项目需要投入企业拥有的非 货币资源的变现价值(或重置成本)。
•
现金流量构成与内容
(一)初始现金流量 (二)营业现金流量 (三)终结现金流量
• 无实质区别,不影响决策。但实体流量更简洁,应 用较广。
现金流量估算实例——新建项目
• 光华公司新建一条生产线,建设投资需500 万元,建设期1年,使用期5年。为项目开 工做准备,于建设起点垫支流动资金200万 元。投产后预计每年销售收入630万元,第 1年付现成本250万元,以后每年递增20万 元维修费。企业采用直线法折旧,残值率 10%,所得税税率25%。
因为 NPVs > NPVL 。 • 如果 S 和 L 是彼此的独立项目, 则全部接 受,因为 NPV > 0。
净现值法——贴现率的确定
1.公司资本成本:加权平均成本。当投资项目风险
公司金融课件:资本预算方法
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18
二、获利能力指数法的应用
➢互斥项目,指的是仅有一个项目可以被选择,即选择了项目A则不能再选择项目B。
如果目标项目的投资规模相同,那么获利能力指数越大,净现值就越大,因此应
该选择指数最大的项目。但当互斥项目的投资规模不同时,获利能力指数法与净现值
法的评价结论有可能出现矛盾。
➢独立项目,指的是接受或者拒绝一个项目不会影响对其他项目的决策。
时间
现金流
现金流贴现值
累计收回
现金流贴现值
初期投资额
剩余未抵消值
第0年
-120
-120
0
120
第1年
60
54.55
[60/(1+10%)]
54.55
65.45
第2年
80
66.12
[80/(1+10%)2]
120.67
-0.67
第3年
100
75.13
[100/(1+10%)3]
195.80
-196.47
计算公式:
净现值=未来现金净流量的总现值-初始投资额的总现值
即:
=1 (1+)
NPV= ∑
− 0
为项目预计年限, 为预计项目第年的现金净流量,为贴现率,0 表示项目
的初始投资额。
7
二、净现值法的决策标准
如果NPV为正,则接受项目
•
NPV为正意味着项目能为公司创造价值,并因此增加股东财富。
36
一、内部收益率法的概念
计算公式
1
2
NPV =
+
+ ⋯+
1 + IRR
第五讲资本预算
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财务成本预算 1.材料 芦荟浓缩液单位直接材料成本 :23321.21 芦荟冻干粉单位直接材料成本 :557821.7 2.工资及福利费
芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利 费分别为321480元和116280元含在下面的 预计中。
33
3.制造费用估计 预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为
25
我国20世纪90年代化妆品工业销售额, 平均年增长速度为27%一35%,1995— 1998年每年递增25%,根据化妆品工业协 会与国际咨询公司Datamonitor预测,中国 化妆品市场今后几年以10%一20%左右的 年均增长率发展,其中,作为化妆品新生力 量的芦荟化妆品,将以高于整个化妆品产业 发展速度增长,这是化妆品业内人士的普遍 估计。
1965.58万元向商业银行贷款,贷款利率8%; 其余1965.58万元自筹,投资者期望的最低报酬 率为20%。这一资本结构也是该企业目标资本结 构。
本项目建设期一年。在项目总投资中,建设性 投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使 用,流动资金481.00万元,在投产第一年初一次 投入使用。项目生产期为15年。
1
总投资
3931.16
100
2
建设投资(固定资产) 3450.16
87.76
2.1 2.1.1
工程费用 其中:设备购置
2710.10 2197.5
70.31 55.9
2.1.2
建设工程 566.65
14.41
2.2 2.3
其他费用 预备费用
270.00 271.01
6.87
6.89
31
项目融资 本项目总投资3931.16万元,其中:
26
市场前景预测: 芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速
第五章资本预算方法
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第五章资本预算方法
•产生矛盾的条件
• 在评价互斥项目时,净现值法和内部收益率法 之间产生潜在矛盾的基本条件有两个: 1.当项目的投资规模不等时。即一个项目的投 资成本大于另一个项目的投资成本; 2.现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的 投资规模相同,一个项目的大部分现金流量发 生在较早的时期,而另一个项目的现金流量发 生在较晚时期。
第五章资本预算方法
再投资报酬率假设
• 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本).
• 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目 的内含报酬率.
• 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故 净现值法较科学. 因此,在互斥项目的选 择过程中,应当采用净现值法则进行选择.
第五章资本预算方法
补充:平均会计报酬率法(ARR)
338.53
338.53 300.00 49.09 250.91
87.61
87.61 100.00 12.70 87.30
0.31
第五章资本预算方法
•多重内部收益率
• 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资 额是$60。第一年的现金流量将是$155, 第二年,矿物被消耗殆尽,但我们必须花 费$100来平整地形。
• 按照现代财务理论,惟有企业的资本投资 才是企业未来经营活动现金流量的决定性 因素,进而是企业价值的决定性因素。
第五章资本预算方法
资本投资决策过程的七个重要步骤:
1. 判别投资机会; 2. 考虑备选方案; 3. 获得相关信息; 4. 起草计划; 5. 作出投资决策; 6. 实施投资决策并控制项目进展; • 对从事的投资项目进行持续重估。
第五章资本预算方法
第五章资本预算方法.
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营业现金净流量 = 净利润 + 折旧
5.1 资本预算概述
5-21
5.1.4 现金流量的构成
现金流量的构成之一 营业现金流量
(3)终结现金流量
是指投资项目完结时所发生的非经营现金流量, 主要包括: 1)固定资产的残值收入或变价收入以及出售时的 税收效应; 2)原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。
5.1 资本预算概述
38,000
20,000 22,000 8,800 13,200 33,200
42,000
20,000 18,000 7,200 10,800 30,800
46,000
20,000 14,000 5,600 8,400 22,840
5-25
注:t=0代表第1年年初,t=l代表第1年年末,t=2代表第2年年末,„
5-22
5.1.4 现金流量的构成
3.现金流量的计算
例5.3 某公司准备购入一台设备以扩大生产能力。有甲、乙 两个方案可供选择: 甲方案需投资 100 000元,使用寿命为5年,采用直线法计提 折旧,5年后设备无残值。5年中每年销售收入为 60 000元,每年 的付现成本为 20 000元。 乙方案需投资110 000元,在第一年垫支营运资金30 000元, 采用直线折旧法计提折旧,使用寿命为5年,5年后有残值收入10 000元。5年中每年的销售收入为80 000元,付现成本第一年为30 000元,以后随着设备陈旧,逐年将增加修理费4 000元,假设所得 税税率为 40%。试计算两个方案的现金流量。
5.2 资本预算概述
5-30
5.2.1净现值准则
1. 净现值的计算之一
净现值 未来回报的总现值 初始投资
NCF1 NCFn NCF2 NPV C 1 2 n (1 k ) (1 K ) (1 K )
第 五 章 资本预算主要知识点
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第五章资本预算主要知识点【知识点1】投资评价的基本方法一、资本投资评价的基本原理资本投资项目评价的基本原理是:投资项目的收益率超过资本成本时,企业的价值将增加;投资项目的收益率小于资本成本时,企业的价值将减少。
投资者要求的收益率即资本成本,是评价项目能否为股东创造价值的标准。
二、投资评价的一般方法(一)贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。
【问题引入】【例】为实施某项计划,需要取得外商贷款1000万美元,经双方协商,贷款利率为8%,按复利计息,贷款分5年于每年年末等额偿还。
外商告知,他们已经算好,每年年末应归还本金200万元,支付利息80万美元。
要求,核算外商的计算是否正确。
借款现值=1000(万美元)还款现值=280×(P/A,8%,5)=280×3.9927=1118(万美元)>1000万美元由于还款现值大于贷款现值,所以外商计算错误。
1.净现值法(1)含义:是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额(2)计算:净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值(3)贴现率的确定:一种办法是根据资本成本来确定,另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
(4)决策原则当:NPV大于0,投资项目可行【例】2.现值指数法(1)含义:指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
(2)计算现值指数的公式为:现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值(3)决策原则当现值指数大于1,投资项目可行3.内含报酬率法(或内部收益率)(1)含义:是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率,或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
理解:NPV>0,方案的投资报酬率>预定的贴现率NPV<0,方案的投资报酬率<预定的贴现率NPV=0,方案的投资报酬率=预定的贴现率(2)计算【方法一】当投资于期初一次投入,无建设期,经营期各年现金流入量相等时:利用年金现值系数表,然后通过内插法求出内含报酬率。
第五章 资本预算决策分析
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2.增量现金流量原则
附加效应(side effects)
制造费用(manufacturing expense)
3.税后原则
机会成本(opportunity costs)
在评价投资项目时所使用的现金流量应 当是税后的现金流量,只有税后的现金 流量与投资者有关。
-6
3 4 5
单位:元 2
0 30000 6500 1050 7550 1000 23450
1
5600 2000 10000 8000 13600
5600 2000 8000 6000 11600
5600 2000 6000 4000 9600
5600 2000 4000 2000 7600
某企业拟进行一项投资,初始投资总额为500万元,当年 投产,预计寿命期为10年,每年的现金流入量预计为100万 元,试计算其回收期。
投资的初始现金流出总 额 500 回收期 (年) 5 100 每年的现金流入
例2
项目方案现金流出500万元,寿命期为5年,每年的现金流 入分别为80万元、150万元、200万元、240万元,试测算回 收期。
第五章 资本预算决策分析
本章摘要
资本预算决策是指利用各种方法对各备选投资项目进行分析 ,并确定最佳资本预算方案的过程。资本预算决策分析是公司
投资管理的关键。本章重点介绍了投资项目现金流量的估算、 资本预算决策的基本方法、资本预算中的资本分配、资本预算 中的风险等。 投资项目与现金流量估算
投资项目 现金流量 会计报酬率 等年值法
X=0.163/0.621=0.261 N=4+0.26=4.26(年)
朱叶《公司金融》(第4版)(章节题库 第5章 资本预算的基本方法和技术)【圣才出品】
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第5章资本预算的基本方法和技术一、概念题1.互斥项目(mutually exclusive investments)答:互斥项目是指存在相互排斥关系的项目,对其接受或者放弃的决策受其他项目投资决策的影响。
比如可以选择A也可以选择B,或者是两者同时放弃,但不能同时采纳项目A 和项目B。
对于这种决策,即使单独来看每个项目都可以接受,但总体来看只能接受一个项目,其他项目都要被拒绝。
在互斥项目决策中,内部收益率与净现值的决策结果可能不一样,现值指数与净现值的决策结果在初始投资额不同的情况下也可能会给出不同的结论。
2.折现回收期法(discounted payback period method)答:折现回收期法是指先对整个项目周期的现金流量进行折现,然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时限长短,最后选择折现现金流量时限小于目标时限项目的投资决策方法。
该方法在一定程度上解决了投资回收期指标没有考虑货币时间价值的问题。
其基本的选择标准是:在只有一个项目可供选择时,该项目的折现回收期要小于决策者规定的最高标准;如果有多个项目可供选择,在项目的折现回收期小于决策者要求的最高标准的前提下,从中选择折现回收期最短的项目。
3.回收(payback)答:回收是指企业投入资金后,通过经营,陆续收回初始投资的过程。
回收初始投资所需要的时间,即投资回收期,一般以年为单位,度量了收回初始投资的速度,将初始投资回收的期限与目标回收期对比,作出项目选择决策。
这一方法粗略地考虑了投资的风险状况,且计算简单,易于理解,目前仍然是企业家在进行投资决策时需要参考的指标之一。
但回收期指标使项目的选择更偏向于短期投资项目,没有考虑回收期之后的现金流对投资收益的贡献,标准确定主观性较大,存在明显的缺点。
4.回收期法(payback period rule)答:回收期法是指将能收回初始投资的期限与目标回收期相比较,作出投资决策的方法。
投资回收期是回收初始投资所需要的时间,一般以年为单位。
资本预算决策方法
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资本预算决策方法
资本预算决策方法是指通过对不同投资项目进行评估和比较,选择最优项目进行资本投资的决策方法。
常用的资本预算决策方法有以下几种:
1. 净现值(NPV)方法:计算项目的现金流入和现金流出,通过
将未来现金流折现到现值,然后减去初始投资,得出项目的净现值。
如果净现值大于零,则说明该项目对企业有盈利效益,可以接受;如果净现值小于零,则说明该项目对企业没有盈利效益,应拒绝。
2. 内部收益率(IRR)方法:计算项目的IRR,即使项目的净现
值等于零。
IRR是使得项目现值等于零的折现率。
如果IRR大于企业所要求的最低折现率,说明该项目的回报超过了企业的要求,可以接受;如果IRR小于最低折现率,则说明该项目
的回报不满足企业要求,应拒绝。
3. 收益期(PP)方法:计算项目从投资开始到回收全部投资的时间,即项目的收益期。
如果项目的收益期小于企业所要求的投资回收期限,说明该项目能够快速回收投资,可以接受;如果收益期大于投资回收期限,则说明项目回收投资时间较长,应拒绝。
4. 投资回收期(PBP)方法:计算项目回收初始投资所需的时间。
一般情况下,短期回收期的项目更有吸引力。
5. 利润指数(PI)方法:计算项目现值与初始投资的比值,即项
目的收益与投资的比例。
如果利润指数大于1,说明项目的现值超过了初始投资,可以接受;如果利润指数小于1,则说明项目的现值不足以覆盖初始投资,应拒绝。
以上是常用的资本预算决策方法,每种方法都有其特点和适用场景,企业可以根据自身情况选择最合适的决策方法来评估和比较投资项目。
资本预算方法
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5.1 资本预算概述
5-3
5.1.2 投资预算分类
1.按照投资方案的内容分类
(1)新产品或现有产品改进 (2)设备或厂房的更换 (3)研究和开发 (4)勘探 (5)其他。
(40 000-30 000)×30%=3000元 则出售旧设备的净现金流量为:
40 000-3 000=37 000元 如果出售价为20 000元,则其出售旧设备可抵减的所得税为:
(30 000-20 000)×30%=3 000元 出售旧设备的净现金流量为:
20 000+3 000=23 000元
5.1 资本预算概述
5-16
5.1.4 现金流量的构成
现金流量的构成之一 营业现金流量
营业现金流量是指投资项目投入使用后,在其使用周 期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。
5.1 资本预算概述
这种现金流量一般以年为单位进行计算。
5-17
5.1.4 现金流量的构成
现金流量的构成之一 营业现金流量
解:(1)项目的计算期 = 8(年) (2)项目的计算期 = 2 + 8 = 10(年)
5.1 资本预算概述
5-10
5.1.3 项目的计算期和资金构成
2.资金构成
(1)原始总投资;(2)建设投资;(3)投资总额。
投资总额 = 原始总投资 + 资本化利息 = 建设投资 + 流动资金投资 + 资本化利息 = 固定资产投资 + 无形资产投资 + 开办费投资 + 流动资金投资 + 资本化利息
第5章资本预算方法一66页PPT
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第五页,编辑于星期二:七点 三十五分。
预期未来4年中,新设备的使用将产生如 下净营业现金流量
年份 1
2
3
折旧前税前利润 35.167 36.250 55.725
4 32.258
5 第六页,编辑于星期二:七点 三十五分。
第0年的初始现金流量 新资本支出
加:资本性支出
初始现金流出量
90
10
100
6
(2)影响独立项目和互斥项目的两个问题
23
第二十四页,编辑于星期二:七点 三十五分。
问题一:投资还是融资 问题二:多重收益率
24
第二十五页,编辑于星期二:七点 三十五分。
问题一:投资还是融资
项目B:
25
第二十六页,编辑于星期二:七点 三十五分。
法则: 若IRR小于贴现率,项目可以接受;
第十二页,编辑于星期二:七点 三十五分。
11
净现值(NPV)法
NPV = - I +
n CFt
t1 (1 k ) t
10.768
12 第十三页,编辑于星期二:七点 三十五分。
为什么要使用净现值?
净现值使用了现金流量 净现值包含了项目的全部现金流量 净现值对现金流量进行了合理的折现
13
第十四页,编辑于星期二:七点 三十五分。
NPV=0,可行,保本;
NPV<0,拒绝
排斥项目,NPV最大的项目
存在资本约束,则组合项目NPV最大为优
10
第十一页,编辑于星期二:七点 三十五分。
NPV计算方法
公式法 列表法
根据净现值的定义,直接利用理论计算公式来完成该
指标计算的方法。现金流量若是年金,则可采用年金现
《财务管理》第五章资本预算
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生
长期资产
产
3. 研究与开发
性 资
4. 勘探
产 投
短期投资: 5. 其他
资
流动资产
投资项目的主要类型: 重置性项目 扩张性项目 强制性项目 其他项目等
二、资本预算的组织过程
1. 提出各种投资项目; 2. 估计项目的相关现金流量; 3. 计算投资项目的评估指标,如净现值
(NPV)、内涵报酬率等; 4. 评估指标与可接受标准比较; 5. 分析影响决策的非计量因素和非经济因
广义现金的概念,不仅包括各种货币 资金,还包括项目需要投入企业的非货 币资源的变现价值,如投入的技术、无 形资产等。
现金流入量:由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额。
现金流出量:由于该项投资引起的现金 支出
现金净流量(NCF):一定时期内的现金 流入量减去现金流出量的差额
1、现金流出量(CO) (1) 购置生产线的价款 (2) 垫支的流动资金
第五章 资本预算
学习目的: 1、掌握资本预算编制的基本原理; 2、掌握资本预算项目现金流量的估算; 3、掌握投资项目评价指标的计算方法及优
越点; 4、掌握固定资产更新改造的决策分析法; 5、掌握资本限额决策的分析方法。
资本预算是对企业资本性资产投资预期 产生的现金流量以及资本性资产投资方 案的可行性进行的测算、规划和决策。
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的,净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额,更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间,才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间,是不能用来衡量投资项目优劣的。
公司金融第五章
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- 等年值法在一些特殊的投资决策中极为有用。比如,有关产出价 格受社会严格限制的投资决策、无直接收益的投资(如防污染投 资)决策及寿命年限不等的投资决策等。
精选ppt
19
三、资本预算中的资本分配
1、资本分配
- 资本分配就是指公司在面临资本约束的情况下在可行的项目中选 择既定的资本能够满足的项目,并且所投资的项目的预期收益要 满足既定资本投资收益最大化。
+ 以平均投资额为基础计算投资报酬率。
精选ppt
15
二、资本预算决策的基本方法
4、净现值法
- 一项投资在其寿命期内的全部现金流入现值减去全部现金流出现 值后的余额称投资的净现值。其计算公式如下:
- 运用净现值法评价和分析投资方案需注意两点:第一,合理确定 投资的必要报酬率;第二,要正确理解投资净现值的含义,净现 值实际上是一项投资在实现其必要报酬率后多得报酬的现值,也 可以看作一项投资较要求所节省的投资金额。
精选ppt
16
二、资本预算决策的基本方法
5、现值指数法
- 一项投资项目的现金流入现值总额与其现金流出现值总额之比称 为现值指数。其计算公式如下:
- 一项投资的现值指数若小于1,表明投资效益达不到必要报酬率 水平;若等于1,则表明其效益相等于必要报酬率要求的水平; 现值指数若大于1,则表明投资的效益高于投资必要报酬率水平。 运用现值指数法选择投资方案的标准是,投资的现值指数大于l 或等于1。
净现金流量=收现销售收入-经营成本-所得税=税后利润+折旧
3.终结现金流量:主要包括两部分:经营现金流量和非经营现金 流量。非经营现金流量主要包括: 第一,固定资产残值变价收 入以及出售时的税赋损益。第二,垫支营运资本的收回。
财务管理5 资本预算
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02-12-10
31
(一)投资回收期(PP)
(4)评价 投资回收期的概念容易理解,计算也比较简
便,但是,由于该指标不考虑资金的时间价 值,也不考虑投资回收期满后的现金流量, 因而,不能作为决策的主要指标,而只能做 辅助指标。
例:上述甲方案的现金流量
(2)如果每年的营业现金净流量不相等,就需要 运用各年年末的累计净现金流量的办法计算,即 逐年计算,直到累计的现金流量达到投资额的那 一年为止
例:上述乙方案现金流量
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(一)投资回收期(PP)
(3)决策标准 如果方案的投资回收期小于或等于基准投
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(二)投资利润率(ROI)
1、定义 投资利润率又称投资报酬率(即作ROI),
是指达产期正常年度利润或年均利润占投 资总额的百分比。 2、计算公式:
投 资 利 润 率 (R O I)年 利 投 润 资 或 总 年 额 均 利 润
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(二)投资利润率(ROI)
5
第一节 资本性投资决策概述
二、资本性投资的程序 (1)提出各种投资方案。 (2)估计方案的相关现金流量。 (3)计算投资方案的价值指标,如净现值、
内部收益率等。 (4)价值指标与接受标准比较。 (5)对已接受的方案进行再评价。
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6
第二节 资本性投资项目现金流量分析
独立投资方案:在财务管理中,将一组相 互分离、互不排斥的方案称为独立方案。 在独立方案中,选择某一方案并不排斥选 择另一方案。
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年现金流 量
1000.00 454.55 330.58 225.39 68.03
累计现金流量
1000.00 545.45 214.88 10.52 78.82
累计现金流量
1000.00 909.09 661.16 360.63 49.18
回收期(年)
2.95
3.88
回收期法的优缺点
• 优: – 决策过程简单/直观/便于控制 可以直观地反映投资项目的风险和流动性. • 缺: – 没有考虑货币时间价值 – 回收期内现金流量的时间序列; – 回收期以后的现金流量没有考虑; – 结果的主观判断; • 折现回收期法(Discounted PPR) – 仍忽视回收期以后的现金流量; – 与NPV同样的工作量; – 可与NPV结合使用;
造成NPV曲线相交的两个原因
• 1. 投资规模差异. 小规模项目在 t = 0 投资时,可节约一些资金. 机会成本越高, 这些资金的价值就越大, 因此,在报酬率 较高的情况下,小项目较为有利. • 2. 时间差异. 投资回收期较短的项目, 可以有更多的资金用于再投资. 如果报酬 率 k 较高, 回收越早的现金流量越有利, NPVS > NPVL.
第五章
资本预算方法
学习目的与要求
本章讨论资本预算并阐明应用资本预算分析中的一些基 本技术方法。通过本章的学习,要求同学掌握资本预算 分析的基本技能和思维方式。
投资评价的目的是:确定一项提议的资本支出所能获取 的预期赢利是否值得冒险投资于该项目。在投资评价中, 我们从资金匮乏者的角度来衡量不同的固定资产投资提 议的合适性。同时,我们也分析投资项目所要求的营运 资本。尽管固定资产是整个系统中周转较慢的部分,但 它仍是现金流转过程中不可分割的一部分,并通过在生 产过程中的运用,与营运资本直接相联。
互斥项目的一个案例
再比如,京沪铁路是采用磁悬浮技术还 是轮轨技术?
独立项目和互斥项目
项目是:
独立的, 如果一个项目的现金流量与另外 一个项目的是否被接受没有关联. 互斥的, 如果一个项目的现金流量受到另 外一个被接受项目的反向影响.
• 正常现金流量项目:
项目成本 (负现金流量) 紧跟着一系列的现金流入 正、负号只改变一次.
回收期法
决策准则:接受回收期短的方 案
1/普通回收期法 项目S的回收期 项目L的回收期 =2+100/300=2.33年 =3+200/600=3.33年
2/折现回收期法
贴现率=10% 项目S和L的折现现金流量
项目S
年限(t)
0 1 2 3 4
项目L
年现金流量
1000.00 90.91 247.93 300.53 409.81
获利能力指数法
获利能力指数
(PI) 获利能力指数PI
t0
决策准则: 独立项目,接受所有PI大于1的项目; 互斥项目,接受PI大于1且其中较大者
式中: CFt:各期的现金流入量 CDt:各期的现金流出量 项目S 项目L PI = 1.079 1.049
n
n
CFt (1 k ) n CD t (1 k )
0
10%
1 10.0
10% MIRR = 16.5%
2 60.0
10%
3 80.0 66.0 12.1 158.1
-100.0
-100.0 现金流出现值
$158.1 $100 = (1+MIRRL)3 MIRRL = 16.5%
现金流入现值
MIRR 与 IRR的比较
• 修正的内含报酬率(MIRR)正确地假设以 机会成本= WACC 作为再投资报酬率. MIRR 也消除了一个项目多个内含报酬率的 情况. • 管理者总是喜欢使用报酬率进行比较, 这 样,运用修正的内含报酬率比一般的内含 报酬率更加科学.
• 美国企业评价方法使用的一些调查结果
净现值法
净现值(NPV) 决策准则: 独立项目,接受所有NPV大于0的项目 互斥项目,接受NPV大的项目
式中:
n
K=10%
公式:
NPV
CFt (1 k )
n
t0
CFt:T 时期内期望的现金流量 K:贴现率 N:项目的寿命期
项目S
净现值(NPV)= $78.ห้องสมุดไป่ตู้2
项目L
$49.18
净现值法的三个特点:
• DCF分析对现金流量的静态规划和预测隐含 了这样一个假定:未来的所有投资决策在 一开始就确定下来,未来的现金流量是可 以预测的,管理者对投资项目的管理是被 动的,项目一旦实施就会按照计划被一直 实施下去,即使项目失败。 • 投资项目的风险程度与其投资绩效之间的 关系是反比关系。但在目前的经济环境下, 投资项目的可变性往往能够体现出投资项 目的另外一种价值。
• 如果两个项目是互斥项目时,从理论上讲, 哪种方法最好呢?。
产生矛盾的条件
在评价互斥项目时,净现值法和内部收益率法之 间产生潜在矛盾的基本条件有两个: 1.当项目的投资规模不等时。即一个项目的投资 成本大于另一个项目的投资成本; 2.现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的投 资规模相同,一个项目的大部分现金流量发生 在较早的时期,而另一个项目的现金流量发生 在较晚时期。
2
IRR=25%
1 0 0% -1 -2 -3 -4 -5 -6 10% 20% 30%
IRR=31.3%
40%
50%
出现多个 IRR的原因
• 1. 在极低贴现率的情况下, CF2 的现值较 大且为负值, 故 NPV < 0. • 2. 在极高贴现率情况下, CF1和 CF2 的现 值都很低, 故 CF0 的符号主导了净现值, 使 NPV < 0. • 3. 贴现率介乎于以上两种情况之间时, CF1主导了净现值的计算,故 NPV > 0. • 4. 结果: 出现了两个 IRR.
资本预算与企业战略规划
• 在西方大型公司中,融资决策通常由CFO (财务总监)属下的财务长负责具体运作。 • 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。 具体由公司的财务规划副总经理负责。 • 按照现代财务理论,惟有企业的资本投资 才是企业未来经营活动现金流量的决定性 因素,进而是企业价值的决定性因素。
• 在现金流量非常且有多个内含报酬率的情 况下,使用修正的内含报酬率 ( MIRR): 修正的内含报酬率(MIRR)即是一个使项 目的终点价值的现值等于该项目成本现值 的贴现率.而终点价值是以WACC对现金流入 复利计算所得.
这样, MIRR 假设现金流入是以WACC为再投资 报酬率的.
项目 L的 MIRR(k = 10%)
对回收期法;净现值法;内部收益率法;获利能力指数法的讨论 (假设项目风险相同且等于公司的平均风险) 项目的现金流量 (单位:万元) 期望的税后净现金流量,CFt 年限 0 1 2 3 4 项目S 1000 500 400 300 100 项目L 1000 100 300 400 600
回收期法
t0
内部收益率法的基本原理
将项目S的内部收益率看作贷款利息率分析表 投资额 1 1000.0 645.00 338.53 87.61 现金流量 贷款利息 2 500.00 400.00 300.00 100.00 3 145.00 93.53 49.09 12.70 本金偿还 额 4 355.00 306.48 250.91 87.30 期末贷款余 额 5 645.00 338.53 87.61 0.31
多重内部收益率
• 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资
额是$60。第一年的现金流量将是$155,
第二年,矿物被消耗殆尽,但我们必须花
费$100来平整地形。
• 为找出项目的IRR,我们可以计算不同贴
现率时的NPV:
NPV曲线
3
贴现率 0% 10% 20% 30% 40%
净现值 -5.00 -1.74 -0.28 0.06 -0.31
•
• •
1.使用现金流量 2.包含了全部现金流量 3.合理折现
内部收益率法
决策准则: 内部收益率(IRR) 独立项目,接受所有IRR大于K的项目 互斥项目,接受IRR大于K且其中IRR较大者
IRR等于解出下列 公式中的k
项目S IRR= 内部收益 14.50%
项目L 11.80%
0
n
CFt (1 k ) n
DCF分析中一些很难克服的技术性缺陷
• 企业技术及管理人员的预测能力 • 折现率难题 。Myers和Turnbull(1977) 指出DCF方法使用CAPM计算风险调整贴现率 存在三个很严重的问题:贝塔值的统计测 量误差、用公司的贝塔值来代替投资项目 的贝塔值、忽略了增长机会及其可能带来 的价值。
这里资本一词指用于生产的固定资产,预算则指 详细描述投资项目在未来时期内现金流入量和流 出量状况的计划。因此所谓资本预算就是:规划 出计划的固定资产投资支出。 资本预算是公司财务计划的重要组成部分;而资 本预算编制则是对项目进行分析并决定其是否应 包括在资本预算中的全过程。
• 对可能的固定资产的增加所进行的分 析. • 长期决策; 巨额支出. • 对于企业未来的发展是极为重要的.
折现现金流量(DCF)分析总结
• 净现值法与内含报酬率是典型的折现现金 流量分析方法,是被中西企业界广泛采用 的传统的、优秀的投资项目绩效评价方法。 • 折现现金流量分析方法与企业价值最大化 的理财目标函数具有极强的契合性。按照 这种方法所选择的投资项目有助于企业价 值最大化目标的实现。
DCF分析的局限
非常现金流量项目:
符号改变两次或两次以上的项目. 最为常见的: 成本 (负现金流量), 然后是正的现金流量,项目结束时再发生负的现金流量. 如核力发电, 煤矿等.
现金流入 (+) 或现金流出 (-)