分级基金投资攻略

分级基金投资攻略

摘要:分级基金是一种创新的证券投资基金,绝大多数投资人对分级基金比较陌生。本文对目前证券市场的分级基金进行了阐述和对比研究,提出了分级基金的一些投资策略,对投资人的分级基金投资有一定的指导作用。

关键词:分级基金投资策略

一、分级基金

分级基金是通过对基金收益分配的安排,将基金基础份额分成预期收益与风险不同的两类份额,并将其中一类份额或两类份额上市交易的结构化证券投资基金。一般情况下,由基金基础份额所分成的两类份额中,一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分,在此称之为“稳健份额”,一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分,在此称之为“激进份额”。类似于其它结构化理财产品,激进份额一般“借用”稳健份额的资金来放大收益,而具备了一定的杠杆特性,也正是因为“借用”了资金,激进份额一般又会支付稳健份额一定基准的“利息”。

我们以长盛同庆可分离交易基金为例来说明分级基金的设计原理:长盛同庆在发行结束后,按照4:6的比例,将投资人持有的基金份额拆分为同庆a和同庆b,两部分份额分别上市交易。在收益分配上,同庆a可以优先获得分配本金及5.6%的固定年利率,同庆b在保证a类份额本金和收益后,在三年封闭期末全额分享整个基金资产的收益(或者损失)。

二、目前市场上的分级基金

目前我国证券市场上有8只分级基金,它们分别是:瑞福分级基金、同庆分级基金、估值优势分级基金、瑞和300分级基金、双禧100分级基金、合润分级基金、深证100分级基金和富国汇利分级基金。其中,前7只分级基金是股票型分级基金,富国汇利分级基金是债券型分级基金。这些分级基金的基本情况见表一。

三、分级基金投资策略

1、各分级基金低风险份额的选择

从当前名义年收益率来看,各股票型分级基金低风险份额的收益率都在5%以上,收益率最高的当属双禧a、估值优先和同庆a。由于估值优先和同庆a的约定年收益率是固定收益率,而双禧a的约定年收益率是一年期定存收益率加固定基差3.5%之和,三年一调整。目前国内经济正处于复苏的进程中,通货膨胀的压力长期存在,未来央行加息的可能性比较大,一旦加息,原本就收益领先的双禧a势必拉大和其它分级基金低风险份额的收益差距。而且只有当双禧b 的份额净值小于或等于0.15元时,双禧a才会进行到点折算(该到点折算会使双禧a持有人的基金份额大幅下降),但这种折算发生的概率非常小。双禧a的收益比较高,风险又很小,所以双禧a是一个非常理想的分级基金低风险份额投资品种。

分级基金的低风险份额中投资人还可关注一个品种--汇利a。目前汇利a虽然只有3.87%的年收益率,但因为其基础基金是债券型基金,而且其基础基金中的70%份额是稳健份额,汇利b(激进份额)仅

占30%。汇利a的本息支付非常有保障,投资风险小,该份额投资可视同国债投资,但其年收益率高于国债,所以汇利a是保守型投资人一个不错的选择。

瑞和分级基金中的瑞和小康和瑞和进取净值都随沪深300指数变动发生不同程度的同向变动,因此瑞和分级没有低风险份额。合润a 当整个基金的份额净值位于[0.5,1.21]元时,合润a的净值保持为1元;0.5元为触发点,低于0.5元时,运作期提前终止,因此合润a不可能发生本金损失。合润a只有在整个基金的份额净值超过1.21元时,份额持有人才能获取20%以上的收益率。所以瑞和小康和合润a都不是保守型投资人和稳健型投资人的理想投资品种。

表二:各分级基金低风险份额的年收益率对比

2、各分级基金高风险份额的选择

投资人一般用杠杆倍数来衡量分级基金中激进份额的收益与风险。杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的份额收益率与该基金基础份额净值收益率的比例。稳健、激进两级份额数配比是影响杠杆倍数的最重要因素,份额数配比的比例越高,杠杆倍数也就越高。稳健份额占比越高,说明享受基金上涨收益或承担下跌损失的激进份额就越少,其净值收益率变化幅度越大,杠杆倍数也就越高。

就股票型分级基金而言,银华锐进、估值进取、合润 b的最大杠杆系数都是2倍,基金整体份额净值上涨1%,这些份额的净值将上涨2%。但估值优势分级基金整体份额净值上涨至1.6元以上时,估值优先可分享部分收益,估值进取的杠杆倍数将有所下降,当合润分

级整体份额净值上涨至1.21元以上时,合润b将和分级基金基础份额同步涨跌,失去高杠杆。瑞福进取最大杠杆倍数1.8倍。同庆b、双禧b的最大杠杆倍数虽然同为1.67倍,但同庆分级的整体份额净值上涨至1.6元以上时,同庆a可分享部分收益,同庆b的杠杆倍数也会有所下降。瑞和远见只有当其基金整体份额净值大于1.1元时,才会有1.6倍的杠杆。

各分级基金激进份额的杠杆倍数不相同,杠杆作用的条件也不相同,如果投资人判断未来的股票市场是大牛市,那么银华锐进净值

能持续快速上涨,其持有人将是受益最多的投资人,如果未来的股

票市场是一个中级上升行情,那么银华锐进、估值进取、合润b将能取得大体相当的投资收益。瑞福进取、同庆b、双禧b、瑞和远见在上升行情中的收益放大效应没有前几个品种明显,对激进型投资人的吸引力不是很大。

就债券分级基金而言,汇利b杠杆倍数高达3.33倍,是一个非常理想的投资产品。富国汇利分级的基金经理饶刚曾掌管富国天利债券基金和富国天丰债券基金,富国天利债券基金是一只五星级基金;富国天丰债券“今年以来”、“过去一年”的净值增长率,都是一级债基中的第一名。富国天丰债券2008年10月24日成立,截至2010年8月25日,其累计净值达到1.252元,不到两年时间实现了25.2%的收益。基金经理突出的资产管理能力,加上高倍数的杠杆,汇利b 将会给投资人带来丰厚的收益,是偏激进型投资人中意的投资工具。

表三:各分级基金低风险份额的最大杠杆倍数对比

3、可配对转换分级基金和不可配对转换分级基金的选择

配对转换是指分级基金稳健份额和基金份额之间按约定的转换规则进行转换的行为,包括分拆和合并。分拆是指基金份额持有人将其持有的每份分级基金的场内份额申请转换成一定比率的稳进份额和激进份额的行为。合并是指基金份额持有人将其持有的一定比率的稳进份额和激进份额申请转换成分级基金场内份额的行为。申赎机制和份额转换机制打开了分级基金的稳健份额与激进份额交易价格与其净值联通的通道,实现了“封转开”。份额转换机制使可配对转换分级基金产生一些低风险套利的投资机会。当分级基金稳健份额与激进份额归并后的价格大幅高于分级基金整体份额净值时,投资人可在场内买入分级基金,然后分拆成稳健份额与激进份额在二级市场套现,实现低风险套利。相反,当分级基金稳健份额与激进份额归并后的价格大幅低于分级基金整体份额净值时,投资人可在场内买入分级基金的稳健份额与激进份额,然后合并成分级基金在场内市场赎回套现,实现低风险套利。

目前证券市场上的可配对转换分级基金有银华深证100分级、双禧中证100分级和瑞和300分级基金。可配对转换分级基金比不可配对转换分级基金多了一些低风险套利的投资机会。稳健型的投资人可积极关注可配对转换分级基金中的套利机会。

以上简单论述了分级基金的投资策略,随着证券市场的发展,证券市场上的分级基金品种会越来越丰富,投资人应加强学习研究,