第六章-金融资产评估

或： P=50000×5%×（P/A，6%，2）+50000× （P/F，6%，2）
=2500×1.8334+50000×0.8900 =4583.5+44500=49083.5（元）
13
注意： （1）如果利息每半年的支付一次，则计算的期 数是年数的两倍； （2）此时，折现率为年折现率的一半。
14
○注意 ◇依据市场法评估股票的价值，应在评报告中
说明所用的方法，并说明该评估结果应随市场价 格变化而予以适当调整。
◇以控股为目的的上市企业股票评估，一般采用 收益法进行评估。股市交易不正常的情况下，采 用收益法。
21
三、非上市股票的评估
非上市股票的评估一般采用收益法评估，即： 综合分析股票发行企业的经营状况及风险、历史 利润水平和分红情况、行业收益等因素，合理预 测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率确 定评估值。
7
二、非上市债券的评估 ○非上市交易债券不能直接采用市场法，主要采 用收益法进行评估。 ○对距评估基准日一年内到期债券，可以根据本 金加上持有期间的利息确定评估值。 ○对超过一年到期的债券，可以根据本利和的现 值确定评估值。 ○根据债券付息方法，债券又分为一次还本付息 债券和分次付息、一次还本债券两种。
12
2、分次付息，到期一次还本债券的评估
P
t
n 1
[
(1
Rt r
)t
]
A (1 r)n
PR r[1（ 11r)n](1Ar)n
接上例：假如债券是每年付息一次，到期一次还 本，则评估值：
P=50000×5%×（1+6%）-1+50000×5%× （1+6%）-2+50000×（1+6%）-2
=49083.5（元）
24
甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股 面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持 在14%左右水平。现假设乙企业生产经营比较稳定， 财务状况良好。在可预见的年份中，保持12%的红 利分配水平是可行的。因乙企业奉行稳健经营原则， 其股票风险性低，风险报酬率为2%，国库券利率 8%，则：
30
• 例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。 甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估 人员调查分析，认为未来前5年收益率每年递增3%；第6年以后收 益率保持在第5年的水平。评估时风险报酬率2%，国债利率8%， 则所持股票的评估价值：
31
四、其他评估方法 市盈率法 清算价格法
○根据金融资产期限的长短 ◇货币市场的金融资产
商业票据、短期公债、银行承兑汇票等 ◇资本市场的金融资产
股票、长期债券等
3
三、金融资产的特性 1、虚拟性 2、价值性 3、流通性
4
• 四、金融资产评估的特点 ○它是对投资资本的评估 投资者通常把用于股票、债券的投资看做投资 资本，使其发挥着资本的功能，以谋求间接经济 利益为主要目的。 ○它是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估 债券主要是对发行方偿债能力的评估；股票主 要是对被投资者获利能力的评估。
P= 300000×12%×10×（P/A，10%，3）
+ (300000×17%×10/10%) ×（P/F，10%，3）
资本化
折现
29
自己分析
• 例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。 甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估 人员调查分析，认为未来前3年保持12%收益率是有把握的；第4 年起收益率每年提高5%，并将保持下去。评估时风险报酬率2%， 国债利率8%，则所持股票的评估价值：
（2）以不易预测的收益时间为起点，以企业
持续经营至无限期。
无限期的收益折现
思路： ⅰ收益采用固定红利或红利增长； ⅱ先资本化然后折现。
28
例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股， 每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益 率保持在12%左右水平。经评估人员调查分析， 认为未来前3年保持12%收益率是有把握的；第4 年由于技术进步可使收益率提高5%，并将保持下 去。评估时风险报酬率2%，国债利率8%，则所 持股票的评估价值：
R=300000×12%×10=360000（元）
r=8%+2%=10%
g=25%×15%=3.75%
P=360000÷(10%-3.75%)=5760000
（元）
27
3、阶段成长模型
*特点：外界环境的不确定性，股利分配政策
并非单一的模式。 *计算原理 有限期的收益折现
（1）预测企业有限期内股票收益；
16
○清算价格 ◇企业清算时每股股票所代表的真实价格。是企
业清算时，净资产与企业股票总数的比值。 ◇由于企业的资产在清算时只能压价出售，因此
股票的清算价格一般低于账面价格。
○内在价格 ◇是一种理论价值或模拟市场价值。它是根据评
估人员通过对股票未来收益的预测折现得出的股 票价格。
◇内在价值取决于企业的财务状况、管理水平、 技术开发能力、企业发展潜力等。
8
1、到期一次还本付息债券的评估 P=F/(1+r)n
债券到期时的本利和
﹡单利下本利和的计算
F=A(1+n·i) ﹡复利下本利和的计算
F=A(1+i)n
计息期限
折现率是评估人员根据实际情况分析确定，包 括无风险报酬率和风险报酬率。
国际信用评定机构。
9
[例]某评估公司受托对B企业拥有3年期到期一 次还本付息债券进行评估，债券本金5万元， 年 利率5%，单利计息。评估时点距离债券到期日 为2年。假如国债利率为4%，发行债券企业经营 业绩良好，财务状况稳健，两年后具有还本付息 能力，投资风险较低，取2%的风险报酬率。
每股股票价格=12%×10÷（2%+8%）=12 （ 股元 票） 价值=12×300000=3600000（元）
25
2、固定成长模型
*特点：企业发展潜力大，收益率逐步提高。
*公式 P D 1 ( r g )PD为1为股评票估评下估一值年; 该股票的股利额;
r g
r为折现率;
g为股利增长比率。
*特点：企业经营稳定、红利分配固定，且能
保持固定水平。
*公式
P=D/r
P为股票的评估值; D为股票年固定的预期股利 ; r为折现率或资本化率。
例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股， 每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保 持在14%左右水平。现假设乙企业生产经营比较稳定， 财务状况良好。在可预见的年份中，保持12%的红利 分配水平是可行的。因乙企业奉行稳健经营原则，其 股票风险性低，风险报酬率为2%，国库券利率8%， 则：
19
二、上市股票的评估
○正常情况下，上市股票的评估采用市场法，即 按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。
○公式
指市场发育正常，股票自由交 易，不存在非法炒作现象。
是否任何情况下都用此方法？
20
○例 如果现有上市股票10000股，评估基准日该股 票的收盘价为19元，则股票的评估值为：
10000×19=190000（元）
第三节 股票的评估
一、股票的概念与特点 股票是股份公司发行的，用来证明投资者股东身 份及权益，并以此获得股息和红利的有价证券。
• 权益性投资 • 风险较大 • 收益不稳定
15
二、股票价格
○票面价格 企业发行股票时所标明的每股股票的票面价格。 ○发行价格 企业发行股票时的出售价格。有平价发行、溢价 发行。 ○账面价格 又称股票净值，是指股东持有的每股股票在企业 财务报表上所反映的价值。它等于资产权益价值 减去优先股的差额，除以普通股股数。
10
（1）计算本利和F F=A(1+n·i)=50000× (1+3×5%)=57500（元）
（2）债券评估值P P=F/(1+i)n=57500/(1+6%）2=51175（元）
11
2、分次付息，到期一次还本债券的评估
P
t
n 1
[
(1
Rt r)t
]
A (1 r)n
PR r[1（ 11r)n](1Ar)n
第六章 金融资产评估
第一节 金融资产评估概述 第二节 债券的评估 第三节 股票的评估
1
第一节 金融资产评估概述
一、金融资产的概念 金融资产是指一切能够在金融市场上进行交易，
具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。 金融市场上证明金融交易金额、期限、价格的
和约被称为金融工具。
2
二、金融资产的分类
○按照合约的不同性质 ◇债权类资产 银行贷款、国库券、公司债券 ◇股权类资产 股票
22
对非上市普通股的评估，需要对股票发行企业 进行全面、客观地了解与分析：
（1）了解被评估企业历史上的利润水平； （2）了解企业的发展前景，其所处行业的前景、 盈利能力、企业管理人员素质和创新能力等因素；
（3）分析被评估企业的股利分配政策。
股利分配政策直接影响着被评估股票价值的大小
23
1、固定股利模型
17
○市场价格 ◇指证券市场上的股票交易价格。 ◇在市场发育完善的情况下，股票的市场价格是
市场对企业股票内在价值的一种客观评价。 ◇在市场发育不完善的情况下，股票的市场价格
能否代表企业的内在价值，应做具体分析。
18
○票面价格 ○发行价格 ○账面价格
○清算价格 ○内在价格 ○市场价格
通常与股票的价值评估联系不紧密 通常与股票的价值评估联系较紧密
5
第二节 债券的评估
一、债券的概念与特点
•债券是政府、金融机构、企业等为了 筹集资金，按照法定程序发行的并向 债权人承诺于指定日期还本付息的有 价证券。 •投资风险较小，安全性较强。 •到期还本付息，收益稳定。