资本收益及其分配.pptx
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12 000 公司价值
0 12 000
12 000
一、股利无关论
ABC公司资产负债表（发放股利）
资产
现金（发行新股筹资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额
负债和股东权益
2 000 公司债 9 000 新股东权益 1 000 老股东权益
12 000 公司价值
0 2000 10000
期望收益率 112.5 100 100% 12.5% 100
二、股利相关论
（二）差别税收理论
B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与 A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5-10） 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当 或能够提供12.5%的税后收益率 在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为6元 （10×60%），B公司股东每股拥有的价值为108.5元 (102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值 应为预期未来价值的现值，即
第十章 资本收益及其分配
第一节 利润与利润分配 第二节 股利政策的基本理论 第三节 股利政策的类型 第四节 股利支付程序与方式
一、利润的构成
净利润 = 利润总额-所得税
利润总额 ＝营业利润＋营业外收入－营业外支出
营业利润 =营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用 －管理费用－财务费用－资产减值损失 ＋公允价值变动损益＋投资收益
发行新股筹资， 公司价值保持 不变
一、股利无关论
3.公司不发放现金股利，股东自制股利
出售股份前老股 东拥有公司的 100%的股份
老股东通过出售20% 的股份创造自制股利, 股票价值暂时减少了 20%
老股东获得20%的现 金，新股东拥有20% 的公司股份，公司价 值保持不变
一、股利无关论
ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资 （净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公 司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对 公司价值会产生什么影响？
其中： 息前税后利润=息税前利润—息税前利润所得税
二、利润分配
企业缴纳所得பைடு நூலகம்后的利润，称为税后利润(净利润)。 一般按下列顺序分配:
1、弥补以前年度亏损； 2、提取10%的法定公积金； 3、提取任意公积金（比例由投资者决议） 4、向投资者分配利润。
(1)支付优先股股利。 (2) 支付普通股股利。
利润分配
12000
二、股利相关论
1、论点 股利政策影响公司的股票价格。 主要观点： （1）“在手之鸟”理论。 （2） 投资者类别效应论。 （3） 信息效应论。 （4） 税收效应论。
2、理由 股利无关论假设条件不存在，公司的股利分配受到 许多因素的制约。
二、股利相关论
（一）、“一鸟在手”理论
这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。
资产减值损失是指各项资产由于减值所可能发生的损失。
公允价值变动损益是指各项资产由于公允价值变动所发生的损益。
投资收益是指企业对外投资所取得的收益或发生的损失。
利润
毛利=营业收入—营业成本 息税前利润=税后利润+所得税费用+利息费用 税前利润=息税前利润—利息费用 净利润=税前利润—所得税费用 经济利润=息前税后利润—全部资本成本
的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补 偿纳税义务给股东造成的价值损失
二、股利相关论
（二）差别税收理论
假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有 A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一 年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得是 每股12.5元。则股东税前税后期望收益率为12.5%
广义的股利政策包括确定： 股利发放比例； 股利支付程序； 股利支付方式；
狭义的股利政策是指股利发放比例。
一、股利无关论
1、论点 股利政策对公司的股票价格不会产生影响。
2、假定 完全竞争、信息完备、无交易成本、投资者理性
3、理由 （1）投资者并不关心公司股利的分配。 （2）公司价值完全由投资的获利能力决定。
股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得 （风险小） （风险大）
通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟 在林，不如一鸟在手”。
二、股利相关论
（二）差别税收理论
差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。
股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利
一、股利无关论
1.公司拥有剩余现金发放股利
发放现金股利前原 始股东拥有公司 100%的股份
发放20%的现金股 利，公司价值减少 20%，但股东财富 保持不变
一、股利无关论
2.公司发行新股筹资，发放现金股利
发放现金股利前原 始股东拥有公 司100%的股份
发放20%的现 金股利，公司 价值暂时减少 20%
为讨论方便，假设该公司面临两种选择：
不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资
一、股利无关论
ABC公司资产负债表（不发放股利）
资产
负债和股东权益
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额
2 000 公司债 9 000 股东权益 1 000 (1000股)
二、股利相关论
（二）差别税收理论
B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即
每股价格 108.5 96.44(元) 1 0.125
B公司股票的税前收益率为
税前收益率 112.5 96.44 100% 16.65% 96.44
第三节 股利政策类型
一、影响股利政策的因素
（一）法律因素 1、防止资本侵蚀的规定 2、资本积累的规定 3、无力偿付债务的规定 4、超积累限制 （二）股东因素 1、税负 2、股东的投资机会 3、保证控制权
企业经营者和其他职工参与收益分配的规定： （1）取得企业股权的，与其他投资者一同进行企
业利润分配； （2）没有取得股权的，在相关业务实现的利润限
额和分配标准内，从当期费用中列支。
第二节 股利政策的基本理论
股利政策是关于股份公司是否发放股利、发 放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发 放股利等方面的方针和策略。
0 12 000
12 000
一、股利无关论
ABC公司资产负债表（发放股利）
资产
现金（发行新股筹资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额
负债和股东权益
2 000 公司债 9 000 新股东权益 1 000 老股东权益
12 000 公司价值
0 2000 10000
期望收益率 112.5 100 100% 12.5% 100
二、股利相关论
（二）差别税收理论
B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与 A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5-10） 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当 或能够提供12.5%的税后收益率 在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为6元 （10×60%），B公司股东每股拥有的价值为108.5元 (102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值 应为预期未来价值的现值，即
第十章 资本收益及其分配
第一节 利润与利润分配 第二节 股利政策的基本理论 第三节 股利政策的类型 第四节 股利支付程序与方式
一、利润的构成
净利润 = 利润总额-所得税
利润总额 ＝营业利润＋营业外收入－营业外支出
营业利润 =营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用 －管理费用－财务费用－资产减值损失 ＋公允价值变动损益＋投资收益
发行新股筹资， 公司价值保持 不变
一、股利无关论
3.公司不发放现金股利，股东自制股利
出售股份前老股 东拥有公司的 100%的股份
老股东通过出售20% 的股份创造自制股利, 股票价值暂时减少了 20%
老股东获得20%的现 金，新股东拥有20% 的公司股份，公司价 值保持不变
一、股利无关论
ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资 （净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公 司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对 公司价值会产生什么影响？
其中： 息前税后利润=息税前利润—息税前利润所得税
二、利润分配
企业缴纳所得பைடு நூலகம்后的利润，称为税后利润(净利润)。 一般按下列顺序分配:
1、弥补以前年度亏损； 2、提取10%的法定公积金； 3、提取任意公积金（比例由投资者决议） 4、向投资者分配利润。
(1)支付优先股股利。 (2) 支付普通股股利。
利润分配
12000
二、股利相关论
1、论点 股利政策影响公司的股票价格。 主要观点： （1）“在手之鸟”理论。 （2） 投资者类别效应论。 （3） 信息效应论。 （4） 税收效应论。
2、理由 股利无关论假设条件不存在，公司的股利分配受到 许多因素的制约。
二、股利相关论
（一）、“一鸟在手”理论
这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。
资产减值损失是指各项资产由于减值所可能发生的损失。
公允价值变动损益是指各项资产由于公允价值变动所发生的损益。
投资收益是指企业对外投资所取得的收益或发生的损失。
利润
毛利=营业收入—营业成本 息税前利润=税后利润+所得税费用+利息费用 税前利润=息税前利润—利息费用 净利润=税前利润—所得税费用 经济利润=息前税后利润—全部资本成本
的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补 偿纳税义务给股东造成的价值损失
二、股利相关论
（二）差别税收理论
假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有 A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一 年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得是 每股12.5元。则股东税前税后期望收益率为12.5%
广义的股利政策包括确定： 股利发放比例； 股利支付程序； 股利支付方式；
狭义的股利政策是指股利发放比例。
一、股利无关论
1、论点 股利政策对公司的股票价格不会产生影响。
2、假定 完全竞争、信息完备、无交易成本、投资者理性
3、理由 （1）投资者并不关心公司股利的分配。 （2）公司价值完全由投资的获利能力决定。
股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得 （风险小） （风险大）
通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟 在林，不如一鸟在手”。
二、股利相关论
（二）差别税收理论
差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。
股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利
一、股利无关论
1.公司拥有剩余现金发放股利
发放现金股利前原 始股东拥有公司 100%的股份
发放20%的现金股 利，公司价值减少 20%，但股东财富 保持不变
一、股利无关论
2.公司发行新股筹资，发放现金股利
发放现金股利前原 始股东拥有公 司100%的股份
发放20%的现 金股利，公司 价值暂时减少 20%
为讨论方便，假设该公司面临两种选择：
不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资
一、股利无关论
ABC公司资产负债表（不发放股利）
资产
负债和股东权益
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额
2 000 公司债 9 000 股东权益 1 000 (1000股)
二、股利相关论
（二）差别税收理论
B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即
每股价格 108.5 96.44(元) 1 0.125
B公司股票的税前收益率为
税前收益率 112.5 96.44 100% 16.65% 96.44
第三节 股利政策类型
一、影响股利政策的因素
（一）法律因素 1、防止资本侵蚀的规定 2、资本积累的规定 3、无力偿付债务的规定 4、超积累限制 （二）股东因素 1、税负 2、股东的投资机会 3、保证控制权
企业经营者和其他职工参与收益分配的规定： （1）取得企业股权的，与其他投资者一同进行企
业利润分配； （2）没有取得股权的，在相关业务实现的利润限
额和分配标准内，从当期费用中列支。
第二节 股利政策的基本理论
股利政策是关于股份公司是否发放股利、发 放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发 放股利等方面的方针和策略。