企业财务分析报告——七匹狼

七匹狼——致力成为中国POLO一、七匹狼公司情况简介七匹狼公司创立于1990年，恪守“用时尚传承经典，让品牌激励人生”的企业使命，在立足于对博大精深的中华传统文化积极挖掘的同时，将西方流行时尚元素融于自身设计理念，并致力于推动中国传统文化与现代时尚创意产业的契合。

七匹狼公司的品牌定位为中国的POLO，即中国主流中产阶级的服装品牌，倡导中国中产阶级男性（20-45岁）的生活方式，满足其时尚与精神方面的需求。

2004年的上市为公司获得了快速发展的重要资金支持。

通过资本市场，七匹狼拥有了更为强大的资金实力，为七匹狼的渠道拓展、产品研发以及人才引进、管理水平提升都提供了积极的帮助，并实现了公司发展与投资者回报的良性循环。

2007年，七匹狼再次成功增发，募集资金用于在北京、上海、广州、福州、西安等区域销售中心城市发展20家七匹狼男士生活馆，同时配套拓展200家七匹狼旗舰店，600家七匹狼专卖店，市场份额迅速扩大。

在抢占市场份额的同时，上市也推动了公司内部管理的规范化，吸引了专业人才的加盟，使公司继续稳步向前发展。

2007年以来，七匹狼开始跟国际知名的管理公司IBM、Oracle等进行合作，借助国外先进的管理理念，通过技术手段强化公司的供应链和信息化系统建设。

并在此基础上建立起自己的IT团队，针对自身特点开发管理软件，把商品开发、采购、生厂、仓储、运输、物流等各个环节连成一个整体的功能网链模式，实现快速反应。

二、行业分析（一）商务休闲男装在中国日益流行随着我国经济迅速发展以及全方位与世界接轨，男人越来越关心穿着，不仅在质量和品牌定位方面，也在不同场合的风格和颜色搭配上面。

因此男装市场的需求正在上升。

商务休闲男装兼具正式和舒适特点，正日益受到国内中年男人的青睐。

商务休闲男装在正式和休闲场合均适合，因此特别受城市白领、政府工作人员和私营企业主的欢迎。

中金公司调查数据显示，截至2008年底中国男装市场规模为3,300亿人民币，并有望在2009至2013年以每年超过百分之十的速度增长。

随着消费模式向个性休闲时尚品牌转移，我们预计商务休闲男装市场的增速将会更快。

领先品牌有望受益于市场整合并实现20%以上的营业收入增长。

图一中国男装市场资料来源：中金公司研究报告表1中国品牌男装消费模式由正装转向休闲装资料来源：中金公司研究报告（二）男装市场规模更大而行业集中度较低虽然男装行业整体增速不及运动服装，但单个品牌的发展空间则要大得多。

1、市场规模更大：2008年中国男装市场约为3,300亿人民币，而国内运动服装市场约为1,000亿。

2、增长较快：与运动服装一样，男装也是一个快速增长的市场。

预计2010—2013年该市场将以每年百分之十几的速度增长，快于其他许多子行业，例如鞋履。

3、门店数量较少：国内领先男装品牌的门店数量约为2000—3000家，远低于大多数运动服装品牌的5000家以上。

因此，男装有着更大的增长空间。

4、行业集中度较低：目前领先男装品牌的市场份额普遍在低单位数水平，远低于领先运动服装品牌的10%以上。

因此中国男装品牌未来市场份额提升的空间更大。

表2 时尚休闲男装门店数以及市场份额资料来源：中金公司研究报告表3 运动装门店数量及市场份额资料来源：中金公司研究报告表4 男士正装门店数量及市场份额资料来源：中金公司研究报告（三）与外国相比，中国男装市场更加分散，增长潜力巨大商务休闲男装在发达国家已经非常普遍，一个代表品牌是Polo，其2008年美国销售额超过30亿美元。

相比之下，中国男装品牌要小得多，尽管已经连续数年保持高速增长，许多领先品牌每年的销售额只有10—20亿人民币。

市场整合势将继续。

此外，中国人均男装支出较低，上升空间很大。

图二各国人均男装支出资料来源：中金公司研究报告三、七匹狼公司优势分析（一）品牌推广活动丰富，市场占有率成绩不俗近年来公司不断加强品牌的推广和品牌形象的提升，通过启用孙红雷、胡军、张涵予、张震等当红影帝加盟重磅出击，共同演绎七匹狼“追逐人生男人不只一面”的品牌价值观。

经过二十年的磨砺，七匹狼品牌服装已连续十年在中国市场占有率第一，在休闲男装市场占有率名列全国第一，在国内市场享有较高的品牌认可度和美誉度。

表5 七匹狼公司夹克衫与T恤衫的市场占有率资料来源：中金公司研究报告（二）产品以内销为主，外汇变动影响较小公司专注于国内市场，外销占比仅为1.34%。

所以，近年来出口形式以及汇率变动对公司业绩无太大影响。

图三七匹狼公司销售额出口和内销比例（三）股权激励有利于持续增长，所得税优惠增厚EPS 2010年3 月10日，公司公告新一期股权激励方案，拟对22名激励对象授予340万份股票期权，同时预留30万份给未来激励对象，股权激励方案有利于公司减少代理成本，激发管理层干劲，保持公司经营业绩稳定增长。

公司于2010年2月22日被认定为福建省2009年第三批高新技术企业，有效期3年，即2009年-2011年。

根据相关规定，公司在有效期内将享受15%的企业所得税税率，有助于公司净利率的提高。

四、七匹狼公司的盈利状况分析（一）营业收入、净利润稳步增长如图一及图二所示，在2006年至2009年间，七匹狼的营业收入和净利润都保持快速增长，增长率保持在20%以上，在2007年与2008年，净利润和营业收入的增速分别为88.89%和88.56%，而在2009年，营业收入和净利润则都放慢了增长速度。

图四七匹狼营业收入及其增长率图五七匹狼净利润及其增长率七匹狼公司在2006至2009年间的营业收入和净利润的增长与其经营规模的扩张是密不可分的。

在此期间，公司不断增开直营店与加盟店，强化销售渠道建设，促进销售网络升级，从而扩大产品的销售规模。

七匹狼的销售渠道主要包括直营店与加盟店，鉴于发展初期公司自身资金不足，公司采用了多层次的代理体系进行了快速扩张，因此公司的门店数以代理加盟店为主。

然而，随着规模的有效扩大，公司开始注重缩短代理层次，重点进行直营体系的拓展。

如图三所示，在2006年至2009年期间，七匹狼公司的门店数量快速增加，尤其是直营店，增幅不断上扬，在2009年增幅更是高达124.49%，而加盟店的增幅在2009年则明显放缓。

图六七匹狼门店数量及其增幅此外，公司从2008 年开始推进代理渠道扁平化的工作，截止到2009年底，公司华东、华南、华北、华中、西南、西北六大营销管理中心已经组建到位，如图四所示，公司的门店分布并未过于集中在某个区域。

直营体系的建立将有效提升公司盈利能力并有效推进公司品牌形象宣传，而经销商扁平化的推进将有效提升公司对渠道的把控能力以及增强对经销商的控制力。

这都表明，七匹狼将加强对销售终端的把控，从粗放经营逐渐向精细化管理过渡图七七匹狼门店分布区域（二）主营业务收入及毛利润的分布由公司的年报中可以得知，公司的主营业务收入与利润构成近年来比较稳定，如图五及图六所示，休闲服与休闲裤是公司主营业务收入以及毛利润的主要来源，在2009年分别占收入的47%、21%，毛利润的48%、20%。

图八七匹狼的主营业务收入构成图九七匹狼的主营业务毛利构成由图七中可以看出，七匹狼公司的各种产品的营业收入在2006至2009年间都有明显的增长，除了休闲裤的营业收入增长率逐步下降之外，休闲服、T恤、衬衫以及毛衫的营业收入都经历了相似的增长经历。

在2008年这些产品都达到了增长的高峰，尤其是营业收入占比达40%以上的休闲服产品的增长率在2008年甚至超过了100%，这对于营业收入总体的大幅上涨起着决定性的作用；而在2009年这些产品的增长率则大幅下降，其原因除了上文中分析的公司规模扩张步伐放缓之外，2008年的金融海啸及国内宏观经济对于消费终端也产生了不小的负面影响，由于订单金额占到全年销售收入80%以上的订货会通常比销售季提前4到6个月，因此公司销售数据对于宏观经济的反应有一定滞后性。

因而2008年不利的宏观经济对于公司销售收入的影响主要在2009年突出体现出来。

图十七匹狼公司各产品营业收入与同比增长（三）毛利率的变化及分析七匹狼公司经营作风一贯稳健，在2006至2009年间毛利率稳中有升，并且远远高于纺织行业平均毛利率，在主要的服饰公司中，七匹狼的毛利率保持在中等水平并且高于最具可比性的利郎公司，两者均为中国领先男装品牌，且具有相似的市场定位和业务规模。

七匹狼的毛利率高于利郎的主要原因是公司不断提高的直营比例。

在2009年七匹狼公司的毛利率上升明显，同比增加4个百分点，达到最大值38.35%（图七）。

在图八中可以看到，七匹狼公司各产品的毛利率与综合毛利率的走势基本相同，均在2009年达到近几年的最高值。

公司2009年毛利率大幅上升的主要原因有：1、2009年，公司主要原材料、商品的采购价格同比有一定幅度的下调，降低了采购成本；2、公司优化了供应商团队，与联泰、联业等一大批知名供应商加强合作，大大提高产品质量和缩短产品生产周期。

与此同时，公司继续加强内部管理，提升供应链反应速度和效率，有效降低了成本，提升产品毛利率；3、随着公司品牌认可程度的加强，产品均价有所提高。

图十一七匹狼与行业毛利率的比较图十二七匹狼各产品毛利率（四）营业利润以及期间费用变化分析在2006至2009年间，公司销售费用和管理费用占营业收入的比率逐步上升，相应地，公司的营业利润率在2006至2008年间略有下降，在2009年则有所回升，这主要得益于公司2009年毛利率的显著上涨。

2008年起，公司的财务费用绝对值明显增大，主要原因是公司募集的资金产生了较多的利息收入。

图十三七匹狼各年营业利润率走势以及各项费用占营业收入比率公司销售费用占比不断攀升的主要原因系公司加大广告及宣传的投入所致，公司品牌代言几年来屡屡取得突破，顺利启用孙红雷、胡军、张涵予、张震四位当红影帝担任“七匹狼”品牌的形象代言人，此外，公司还广泛开展了生活形态营销、事件营销和VIP 营销等，成功赞助了多项运动比赛。

营销手段的丰富以及力度的加大都推动了销售费用的增加，而且公司营销网络不断扩大，加上近年来商业店铺租售价格稳中有升，租金费用也有明显的增加。

管理费用占比逐渐增大，在2009年上升尤为明显，主要原因是公司加强研发力度，增加较多设计师费用及开发费用，由图十一可以看出来，在2007至2009年间七匹狼研发费用占营业收入的比率持续上升，尤其在2009年增幅显著，七匹狼对于新产品开发的重视程度可见一斑。

此外，为了更有效地进行产品开发和设计，从而引导经销商订货更加科学合理，加强生产商、公司以及经销商终端连接，提升供应链效率，公司在2009年开始实施推进ERP项目，这也导致了更多的项目实施费用。

图十四七匹狼各年研发费用占营业收入比率与同行业公司利郎男装相比，在2007至2009年间七匹狼公司的销售费用和管理费用占营业收入的比例相对较高（表6），利郎较低的期间费用率主要源于其有效的成本控制和相对很低的自有门店租赁支出，七匹狼拥有更高的直营门店比率，因而产生相对更高的销售费用率，不过七匹狼公司仍然需要对加强各项费用的控制能力。