股票估值培训课件
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股票估值的认识与实践课件
详细描述
阿里巴巴是一家在中国电商市场占据主导地 位的企业，其股票估值呈现出高成长的特点 。根据其强大的商业模式和市场份额，可以 认为该股票目前处于高估值状态，投资者需 要关注其未来的盈利能力和增长空间。
案例三：京东的股票估值
总结词
周期性波动，适中估值
详细描述
京东是一家在中国电商市场排名第二的企业 ，其股票估值呈现出周期性波动的特点。根 据其财务数据和市场地位，可以认为该股票 目前处于适中估值状态，投资者需要根据市
折现现金流法通过预测公司未来的自由现金流，并选择合适的折现率将其折现至今天的价值，以此评 估股票的内在价值。这种方法能够较为准确地反映公司的未来增长潜力和盈利能力，但需要预测未来 的现金流和折现率，存在一定的不确定性。
市盈率法
总结词
通过比较公司的市盈率来评估股票价 值的方法。
详细描述
市盈率法通过比较目标公司与类似公 司的市盈率，来评估目标公司的股票 价值。这种方法简单易行，但需要考 虑不同公司之间的盈利能力和风险因 素的差异。
THANKS
感谢观看
争力。
公司治理结构
03
分析公司的股权结构、董事会结构、高管激励等治理结构问题
，评估公司的管理质量和风险。
财务分析
1 2 3
财务报表分析
对公司的资产负债表、利润表和现金流量表进行 深入分析，了解公司的资产状况、盈利能力、现 金流状况等。
财务指标分析
计算并分析公司的财务比率，如偿债能力、营运 能力、盈利能力等指标，评估公司的财务状况和 经营效率。
相对估值法
总结词
通过比较类似的公司或行业来评估股票价值的方法。
详细描述
相对估值法通过比较类似的公司或行业的市盈率、市净率等指标，来评估目标公司的股票价值。这种方法简单易 行，但需要选择合适的比较对象，并考虑不同公司之间的差异。
6股票价值评估.ppt
©2000 Prentice Hall
（二）股利固定增长模型
在固定增长模型下，假设股利按常数增长，即gt+1=gt=g,其支 付过程可以看成增长型的永续年金。由股票股价的基本模型
可得股票价值的计算公式为：
P
t 1
D0 (1 g)t (1 r)t
D0 (1 g) rg
D1 rg
(r
g)
D1表示一年后的股利，r表示折现率，g表示股利增长率
©2000 Prentice Hall
练习
3.某投资者准备购买股票进行投资，现有甲、乙两家公司可供选择 ， 2006年甲公司发放的每股股利为10元，股票每股市价为40元； 2006年乙公司发放的每股股利为3元，股票每股市价为30元。预 期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增长，年 增长率为6％，假定目前无风险收益率为10％，市场上所有股票的 平均收益率为16％，甲公司股票的β系数为3，乙公司股票的β系 数为2。要求：（1）计算甲公司股票的必要收益率为多少？（2） 计算乙公司股票的必要收益率为多少？（3）通过计算股票价值并 与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。（4）若打算 长期持有甲公司股票，则持有期年均收益率为多少？（5）若打算 长期持有乙公司股票，则持有期年均收益率为多少？（6）若以每 股40元买入甲公司股票并打算持有半年，半年后以45元的价格卖 出，持有期间获得了5元股利，则持有期年均收益率为多少？
们预计第二年将会有更高的红利5.50元，股价为121元。持有两期。则当前的
股价为
P0
DIV1 1 r
p1
5 110 1 15%
100
元
或者
P0
DIV1 1 r
DIV2 p2 (1 r)2
（二）股利固定增长模型
在固定增长模型下，假设股利按常数增长，即gt+1=gt=g,其支 付过程可以看成增长型的永续年金。由股票股价的基本模型
可得股票价值的计算公式为：
P
t 1
D0 (1 g)t (1 r)t
D0 (1 g) rg
D1 rg
(r
g)
D1表示一年后的股利，r表示折现率，g表示股利增长率
©2000 Prentice Hall
练习
3.某投资者准备购买股票进行投资，现有甲、乙两家公司可供选择 ， 2006年甲公司发放的每股股利为10元，股票每股市价为40元； 2006年乙公司发放的每股股利为3元，股票每股市价为30元。预 期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增长，年 增长率为6％，假定目前无风险收益率为10％，市场上所有股票的 平均收益率为16％，甲公司股票的β系数为3，乙公司股票的β系 数为2。要求：（1）计算甲公司股票的必要收益率为多少？（2） 计算乙公司股票的必要收益率为多少？（3）通过计算股票价值并 与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。（4）若打算 长期持有甲公司股票，则持有期年均收益率为多少？（5）若打算 长期持有乙公司股票，则持有期年均收益率为多少？（6）若以每 股40元买入甲公司股票并打算持有半年，半年后以45元的价格卖 出，持有期间获得了5元股利，则持有期年均收益率为多少？
们预计第二年将会有更高的红利5.50元，股价为121元。持有两期。则当前的
股价为
P0
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5 110 1 15%
100
元
或者
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股票估值技术PPT讲义
EFCtF (1 rE )t
Logo
公司估值方法选择
尽管有五个公司估值方法，但只有DCF法最合适。
市场倍数法有两个主要问题
当前市场倍数与未来业绩关联度不是很大。
可比公司或可比交易数据极少。
基于交易的估值方法出于交易考虑而不是估值考虑，得出的公司价值 信息受交易类型、交易环境影响极大，往往不会很客观。
FCFEt (1 rE )t
需要对所有向非普通股支付和来自非普通股的全部现金 流进行调整。
它实践中难以运用，经常作为特殊情形如对金融机构估 值的备用方法，极少用于对制造和服务机构估值。
VE
t1
EFCtF (1 rE )t
Logo
普通股估值方法（续）
市场倍数法
估值公式为：普通股价值=市场倍数×相应指标。
股票估值方法
价值衡量方法
Logo
愿意支付的价格——基于观察 市场倍数法 交易法
内在价值或期望价值（DCF）——基于预期
WACC
APV 价值永远不是确定的，只是相对的
不同的衡量方法给予我们参照点 没有“正确答案” 关键是研究很多可能性以使你自己比对手更聪明
Logo
超额会计利润或剩余收入法。该方法使用财务会计信息来折现超额会计 利润或剩余收入。
超额经济利润法。该方法通过调整财务报表而将超额会计利润转化为超 额经济利润。
VE
t1
EFCtF (1 rE )t
Logo
公司估与前面普通股估值中的市场倍数法相同，只是这里使用公司层面 的数据统计口径。
基于交易的估值方法
有时可以根据特定交易类型进行估值，不过要求被估值公司与以前交易 公司具有很高可比性，主要方法有：
《股票估值》PPT课件
❖ 买卖信号 IV > MP Buy；
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
《股票估值》PPT课件
一.绝对估值法 两阶段自由现金流折现法
二.相对估值法——市盈率
4
方法一.自由现金流折现法
5
自由现金流折现法
自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不 包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折 旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房 设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后 现金流量总额，可以提供给公司资本的所以投资者，包括 股东和债权人。
预测净利润
预测期
2012
营业收入（万元） 1368682
净利润（万元） 158252
增长率
30.69%
2013E 1779287 205727
30%
2014E 2259694.73
261273.4 27%
2015E 2824618 326592
25%
公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完 善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长
• 非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失 +无形资产摊销+长期待摊费用
11
报告期
资产减值损失 （万元）
长期待摊费用 （万元）
折旧(万元)
营业收入 （万元）
折旧与摊销占 营业收入的百
分百
2009 598.5 631.79
5805.16 717118
0.90%
2010 1653.24
490.61
2011 867.79
营业利润 68719.3 29.93% 103509.71 50.63% 135589.59 30.99% 180311.01 32.98%
利润总额 70564.92 27.09% 103973.75 47.34% 140696.77 35.32% 182984.62 30.06%
二.相对估值法——市盈率
4
方法一.自由现金流折现法
5
自由现金流折现法
自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不 包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折 旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房 设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后 现金流量总额，可以提供给公司资本的所以投资者，包括 股东和债权人。
预测净利润
预测期
2012
营业收入（万元） 1368682
净利润（万元） 158252
增长率
30.69%
2013E 1779287 205727
30%
2014E 2259694.73
261273.4 27%
2015E 2824618 326592
25%
公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完 善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长
• 非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失 +无形资产摊销+长期待摊费用
11
报告期
资产减值损失 （万元）
长期待摊费用 （万元）
折旧(万元)
营业收入 （万元）
折旧与摊销占 营业收入的百
分百
2009 598.5 631.79
5805.16 717118
0.90%
2010 1653.24
490.61
2011 867.79
营业利润 68719.3 29.93% 103509.71 50.63% 135589.59 30.99% 180311.01 32.98%
利润总额 70564.92 27.09% 103973.75 47.34% 140696.77 35.32% 182984.62 30.06%
《股票估值》幻灯片PPT
2012.5 2012.6 2012.7 2012.8 2012.9 2012.10 2012.11 2012.12 2013.1 2013.2 2013.3 2013.4 2013.5 2013.7 2013.8 2013.9 2013.10 均值
1.08 16.8 -0.14 -1.87 7.11 5.34 -3.55 7.67 12.58 -0.72 12.65 -0.35 5.66 23.94 -1.08 13.65 -11.52
日期
2008.10 2008.11 2008.12 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4 2009.5 2009.6 2009.7 2009.8 2009.9 2009.10 2009.11 2009.12 2010.1 2010.2 2010.3 2010.4 2010.5 2010.6
债务资本本钱估计
报告期 流动负债 长期负债
2013.9 31.2亿 10.9亿
2012.9 28.8亿 1.35亿
2011.9 24.2亿 0.98亿
公司负债以短期流动负债为主，债务成本在银行短期贷款 基础上适当调整。
一年期银行短期贷款利率6%，企业债到期收益率均值 5.59%，取5.85%作为公司税前债务资本成本。
0 14722.6
10000 101597 108852
2014E 261273
0 18373.7
10000 129029 140619
2015E 326591.7
0 22667.1
10000 161285.711 177973.09
WACC
股权资本成本估计
选用10年期国债的到期收益率作为无风险利率的代表。
-0.38 -6.32 -4.64 -9.36
投资- 股票的估值分析(市盈率ppt课件
华夏银行 12.04
20.27
0.48
0.56
25.08 21.50 42.23 36.20
民生银行 招商银行 中国银行 工商银行 深发展A 兴业银行 中信银行 交通银行 行业均值
11.43 24.58 5.02 5.01 27.52 35.09 9.20 10.99 17.75
16.91 38.03 6.04 6.84 38.00 58.29 12.11 13.15 26.46
;
股票的理论价格
D V
0
r （银行一年利息率）
例4：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，
p2/1% 61.5 2（元）
;
（三〕不变增长模型
1. 公式
Dt
D (1g) t1
D0(1g)t
V
D0
1g kg
D1 ...(k
kg
g)
Байду номын сангаас
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数〔CPI）
;
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
当前每股市场价格 上年度每股每股收益
动态市盈率
动态市盈率 =
当前每股市场价格 预计本年〔或未来某年〕度每股收益
;
滚动市盈率
滚动市盈率 =
当前每股市场价格 最近四个季度每股收益之和
影响股票市盈率的因素
行业因素 每股收益因素 流通盘因素 上市公司未来利润增长因素
;
（二〕股市或行业市盈率分析
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
《教材股票估值》PPT课件
所有投资，包括固定收入类和普通股，都是 从他们的期望现金流中获得价值，因为现金 流在未来获得，所以需要将这些现金流折现 以获得证券的现值或价格。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
第四章 股票估值 Microsoft Office PowerPoint 演示文稿
（4.7）
D1 k
(4.7) 式减(4.6) 式,经整理得:
1-(1 k ) -n pv=D1 k
n → ∞, k> 0
pv=
（4.8）
例如对于每年能收入1. 5元股息的股票,当折现率为6% 时,该股票的内在价值为:
D1 1.5 pv= 25 k 0.06
※ 零增长模型关于股息固定不变的假设，与优先股
今年的盈利
今年的盈利 今年的留存收益 ×留存收益回报率 = + 今年的盈利 今年的盈利
留存收益比率
1+g
则
1+g = 1 + 留存收益比率×留存收益回报率
即
g = 留存收益比率×留存收益回报率
净资产收益率
2、 K从何来
D1 稳定增长模型： PV= K g
现在假定已知 P0 =PV，则
D1 K= + g P0
D1 1.2(1 0.05) PV =42（元） K g 0.08 0.05
※实际投资活动中,投资者需要对上市公司的分配政策和增长状
态进行仔细甄别,判断能否直接运用不变增长模型评估公司股票的
价值。 如果公司具有稳定的分配政策,且公司的资本性支出和折旧 大体持平, 则表明该公司基本符合不变增长模型的约束条件,可用 (4.12) 式评估公司股票的价值.
（ 4.18 ）
DT2 (1 g a ) (1 g1 ) t T2 D t-1 (1 g t ) = D0 T2 t t (1 K) (1 K) (1 K) (K g a ) t 1 t T1 1
T1
例 : 假定某股份公司初期支付的股利为 1 元 / 股 , 前两年
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最高价
每股最低价
价
伯利恒钢铁公司
140.375
78.25
7.25
通用电气公司
396.25
168.125
8.5
蒙哥马利和沃特公司 137.675
49.25
3.5
全国现金出纳公司 127.5
59
6.25
美国无线电公司
101
28
2.5
4、高飞的60年代
电子繁荣与太空梦想
只要挂上“电子”“太空”后缀的股票就会飙升，哪怕 业务毫无干系。所以众多“trons-” “-onics”的公司纷纷 涌现，例如Astron, Dutron, Vulcatron, Transitron, …, Circuitronics, Supronics, Videotronics,…甚至有些公司全 挂上了“Powertron Ultrasonics” 。
第二节 股利贴现模型
股票的价值等于该股票未来所有股息 的现值。
磐石理论认为每一种投资工具都具有所 谓的“内在价值”（Intrinsic Value）；当市 场价格低于其内在价值的时候该买入， 高于其内在价值的时候该卖出。
磐石理论的贡献者：
（1）约翰·B.威廉在其《投资价值分析》 中引入了“贴现”的概念，并以股息收入 为基础估算股票的价值。
还有其他能够解释市盈率的变量吗？
第三节 股票估值行为模型
股票的价值完全取决于别人愿意支付的价格
主要观点
通过分析大众投资者的心理与行为趋势，从而 得出大众投资者对股票的估值情况，并以此作为 股票买卖的依据。
由于投资者非理性行为的普遍存在性，导致价 格经常偏离内在价值。
主要贡献者
凯恩斯：“大多数人所关心的，并不是对企业在 生命期内的可能收益进行超长期预测，而是企图 稍微先于公众预测到传统估值基础发生的变化”
纸带的人→在团活动控制下，众多“内情”报告者和股 评家公开散布激动人心的好消息 → 有时候公司管理层 也参与进来→ 大量公众涌入，投资团伙的“回馈”开始 了→抛盘越抛越快，等过山车停下的时候，投资团伙 已经腰缠万贯。
1929年9月3日，股市指数达到了顶峰，在后1/4个世纪 中始终未被打破。接下来无限繁荣的链条开始断裂了 ：
个案分析
1、荷兰郁金香球茎泡沫
1593年植物学家把郁金香带到荷兰→ 小偷偷走了球茎→在未来10年里郁金 香开始流行→感染病毒→郁金香风靡起来→大量人选 择存储投机→贵族、农民、商人、海员、女佣全部投 机，导致传统工业下滑→出现看涨期权→大家出现不 安→抛售，内阁部长说话也无济于事→价格不抵洋葱
2、英国南海泡沫
巴布森崩盘“我还是重复强调两年前这个时候的观点， 崩盘迟早会出现”。
1929年10月29，“黑色星期二”，成交量1640万股，市 场平均下跌40%。
挽救的声音：价值理论的先驱、耶鲁大学教授欧文.费
雪“股市已经达到了一个永不跌落的高原平台”；胡佛
总统“证美券国的基本192商9年业9月立3日足每股于健19全29年与11繁月1荣3日的基19础32年之每上股最”低
3、1929年的股市大崩盘
1928年开始，股市投机成为一种消遣，所有人都 沉浸在美国的商业繁荣中。
28年3月到29年9月的涨幅与23年到28年相同。
证券 美国电话电报公司
1928年3月3开盘价 1929年3月最高价 18个月内增长率
179.5
335.675
87
伯利恒钢铁公司 通用电气公司 蒙哥马利和沃特公司
股票估值培训课件
第一节 货币的时间价值
现在的1元钱要比 未来的1元钱更值 钱.
计息周期越短，利 息产生利息的速度 越快.
•终值公式 复利系数
FVn = PV(1 + i)n FV = n年末的投资价值 i = 年利率 PV = 当前时刻的价值
该公式用于计算一项投资未来某时 刻的终值
该公式用来计算未来一笔资金现在的价 值
“败家子”的困惑
“败家子”的老爸承诺40年后给 其￥500000，他现在就打算 把这笔钱要出来，在利率是 6%的情况下，这笔钱的现值 0 (PVIF6%, 40 yr) PV = ￥500,000 (.097) PV = ￥48,500
价
1961年最高价 24.5
58
1962年最低价
1
9
太空水疗 技术
1960.7.19 3 7
7 1
妈妈甜点 1961.3.8
15 23 25 7
•买房划算还是租房划算？
利用你所学的货币时间价值理论，比较买房 与租房两套方案那个更划算，并由此评判我 国房地产市场存在多大成分的泡沫。
要求 以济南市区10年左右房龄的房子为例， 贷款30年 通过网络调查类似房产的售价与租金 计算两种方案成本的现值差异（为了使 得两套方案具有可比性，假设租房方案 在30年后买下房子，房子进行直线折旧 ，即根据房价*(70-房龄-30)/70计算残值 ） 考虑通货膨胀与房子折旧的影响
美国一个推销留声机与唱片的公司，上市前改名 为“太空旋律”，上市一周内由2美元涨到14美元。锌矿 厂改为“太空金属公司”…
生产了40年的鞋带公司经营不错，只有6倍市盈率 ，改为“电子硅片动能催化公司”(Electronics and Silicon Furth-Burners)就可以值42倍市盈率（(6+15)*2）
3、认知失调：当人们面对证明自己的信念或者设 想错误的证据时所经历的心智冲突（不愿否定自己）
4、证真偏差：人们希望去寻找与自己观点相一致 的信息
5、表征性启发：人们在评估事情时倾向于依据相 似性而非概率做出判断（HTHTHT / HHHTTT）
6、易获得性偏差：人们在评判事情发生的概率的 时候倾向于依据事件涌上心头的容易程度（被鲨鱼吃 掉的概率与乘坐飞机死亡的概率）
年金终值公式
FVn = PMT (FVIFAi,n)= FVn = 年金的终值 PMT = 每期等额支付的数值 FVIFAi,n = 年金终值系数
终值公式用于计算到期时刻所有支付的 汇总价值
年金现值公式
PVn = PMT (PVIFAi,n)=
PVn = 年金的现值 PMT = 每期等额支付的数值 PVIFAi,n = 年金现值系数 该公式用于计算一些列等额支付的现值
因此前景公司执行再投资后的价值为：
P=2÷（0.125-0.09）=57.14（元） 此外，2*(1+9%)10.7 ≈5 推论一：净资产回报率越高，红利增长率越高
推论二：再投资率越高，红利增长率越高
现实中盈利是否会影响价格？
埃尔顿、格鲁伯和古特金（1）按照下一年盈利增 长的大小将股票分为十等分，发现：未来盈利增长最 快的股票提供的超额收益最高（7.48% VS -4.93%）； （2）按照市场对盈利增长的共识（分析师估计结果） 分为十等分，发现：十等分之间收益无差异；（3）按 照盈利增长预测误差大小分为十等分，发现：实际盈 利增长速度高于市场预期的公司收益明显高于正常水 平，实际增长速度低的收益则低于正常水平；
罗伯特·希勒：“非理性繁荣” 奥斯卡·摩根斯坦：“博弈论与经济行为” 丹尼尔·卡尼曼：2002年诺贝尔经济学奖
空中楼阁理论的行为基础
1、过度乐观：容易高估自己的能力；人们通常认 为自己对局面有很好的控制能力（实际上控制能力有 限），并且有自我归因偏差。
2、过度自信：在不确定性事件上往往高估自己判 断准确的概率
年金现值计算: 要不要离?
离婚协议约定每年向其前妻支 付50000元的补偿费，并持续 25年，在利率为5%的情况下 ，这笔支付的现值是多少？
PV = PMT (PVIFA i,n) PV = ￥50,000 (PVIFA 5%, 25) PV = ￥50,000 (14.094) PV = ￥704,700
多阶段增长模型
多阶段股利贴现模型一般把公司的成长分为几个阶 段，并假设每个阶段具有不同的红利增长率，然后对 所有阶段的红利进行贴现。
g
快速增长期 过渡期 稳定增长期
多阶段估值案例
市盈率的决定因素
思考：市盈率高的股票好还是市盈率低的股票好？
市盈率决定因素的实证检验
Whitbeck, Kisor利用市盈率对股利支付率、盈利增 长速度与增长率标准差(风险)进行回归：
56.875 128.75 132.75
140.375 369.25 466.5
146.8 207 251.4
全国现金出纳公司 美国无线电公司
50.75 94.5
127.5 505
151.2 434.5
借款炒股（保证金交易）的资金从21年的10亿增 长到29年的90亿。
操盘手们热衷于帮助公众建立“空中楼阁”：
一些交易者为了操纵特定股票而聚集在一起→指定 一位高手，保证会员之间不要欺诈 → 秘密吸货，囤积 目标股票→ 拉拢交易大厅里的交易员成为同盟（大众 的底牌在他们手里）→ 交易团伙开始炒作（哈斯卡以 40美元的价格卖给辛迪200股，辛迪再以40.125的价格 卖给哈斯卡，接下来重复相同的操作，只是把价格变 为40.25和40.5，股票变为400股…）→所有这些信息都 会记录在收报机的纸带上 ，进而传递给成千上万的盯
承销商的惜售——把大部分热门股卖给了内部人
证券交易委员会也无法阻止傻瓜与人分享自己的财富 ：“警告：本公司无任何资产、无任何收益，在可预见 的将来也无力派发股息。股票是高风险投资”
证券 发行时间
博登电子 1961.3.6
美国地球 物理
1960.12.8
发行价格
5.5
14
上市首日开盘 12.25
27
市场利率越高，股票价值越小（k越大） 股票价值决定因素三：
股票风险越高，股票价值越小（k越大）