优先股与普通股估值方法

t =n
FCFF(公司自由现金流)= EBIT(1-税率)+折旧-资本性支出-营运资本追加 WACC(加权平均资本成本)= 权益占总价值的比重x权益资本成本+债权占总价值的比重x债务资本 成本即借款利率x(1-债务资本成本即借款利率) g = 稳定增长状态的FCFF增长率
现金流贴现估值法是最严谨的对企业和股票估值的方法，能够较为准确地揭示公司股票的内在价值。 但估值结果取决于对未来现金流的预测以及对与未来现金流的风险特性相匹配的折现率估计，如何正确 的选择参数比较困难，当实际情况与假设的前提条件有差距时，就会影响估价结果的可信度。 如果可以比较可靠地估计企业的未来现金流，同时，根据现金流的风险特性能够确定出恰当的贴现 率，就适合采用现金流贴现的方法。除了适用于现金流相对确定的资产之外，也适用于当前处于高速成 长或成熟稳定发展阶段的公司。
VT + = VT ×
1 DT +1 = (1 + r )T (r − g)(1 + r )T
V = VT − + VT +
2.3 相对估值法
绝对估值法在价值法在计算上非常繁琐，而且不确定性因素很多，尤其是难以在不同的公司之间进 行比较。而相对估值法通过寻找确定可比较资产，根据某个共同的变量，如收入、现金流量、账面价值 或者销售收入，借助可比较资产的价值来估计标的资产的价值。 在相对估值法中，资产的价值通过参考“可比”资产的价值与某一变量，如收益、现金流、账面价 值或收入等比率而得到。相对估值法的优点在于简单且易于使用，应用该方法可以迅速获得被估价资产 的价值。当金融市场上有大量可比资产进行交易，并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时 候，应用比率估值法就比较适当。 在使用相对估值法进行估值时通常会做以下对比： u 和该公司历史数据进行对比； u 和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置； u 和国际上的同行业重点企业数据进行对比。
营业绩来确定。公司的经营业绩好，普通股的收益就高；反之，若经营业绩差，普通股的收益就低。普 通股是股份公司资本构成中风险最大的一种股份。在中国上交所与深交所上市的股票都是普通股。 u 普通股代表对一家公司资产的剩余索取权，在履行了该企业的其他所有金融合同之后，普通股的
所有者有权拥有剩余的任何资产。
D1 D2 Dn + + ... + 1 + r (1 + r )2 (1 + r )n
根据股息增长率的不同股利贴现模型可分为： 零增长模型 零增长模型是股息利现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增长率等 于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。
=
D r
D r−g

如果预期在未来股息会按照一定比率增长，那么在计算优先股的价格中，增长率也是需要考虑的 因素之一。
V=
g = 股息增长率
1.3 优先股风险因素
u 优先股的升值空间小，可能会面临收益不稳的风险。 相对于普通股，优先股虽然在股息和剩余财产的分配顺序上优先于普通股，投资收益较为固定， 但无法在公司经营业绩良好时，像普通股一样分享公司资本成长带来的收益；公司经营情况恶化时，优 先股同样面临无法获得股息的风险；公司破产清算时，优先股的偿付顺序在债券之后，优先股投资者还 面临本金不保的风险。 u 优先股附带的赎回条款会给投资者带来再投资风险。 可赎回优先股是指在发行后一定时期可按特定的赎买价格由发行公司收回的优先股票。这种股票在 发行时就规定，股份公司享有赎回与否的选择权。一旦发行该股票的公司决定按规定条件赎回，股东就 别无选择而只能缴回股票。股份公司赎回优先股的目的一般是为了减少股息负担。所以，往往是在能够 以股息较低的股票取代已发行的优先股票时予以赎回。赎回的价格是事先规定的，通常高于股票面值， 其目的在于补偿股东因股票被赎回而可能遭受的损失，保护股票持有者的利益，同时也可以规范股份公 司的赎回行为。 在优先股估值过程中，估值者应对必要收益率与股息增长率做出合理预计，并应充分考虑到以上 风险因素对优先股价格产生的影响。
2.2绝对估值法
零增长模型实际上也是不变增长模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固 定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的 假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模 型的基础，因此这种模型极为重要。
进行清算时，公司财产在按照公司法和破产法有关规定进行清偿后的剩余财产，应当优先向优先股股 东支付未派发的股息和公司章程约定的清算金额，不足以支付的按照优先股股东持股比例分配。 u 优先股股东的表决权受到限制。除特殊情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有
表决权。但是公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息的，优先股股东有权 出席股东大会，每股优先股股份享有公司章程规定的表决权。
2.2绝对估值法
公司自由现金流贴现模型（FCFF）: V =
∑
∞
FCFFt t =1 (1 + WACC )n
其中：FCFFt=第t年的FCFF在实际中，经常会碰到n年后达到稳定增长状态的公司，该类公司的价 值可表示如下：
V =∑
FCFFt FCFFn+1 + t =1 (1 + WACC )n (WACC − g)(1 + WACC )n
VT − = ∑
Dt t t =1 (1 + r )
T
2.2绝对估值法
第二部分包括从时点T 来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间 T的价值(VT)，可通过不变增长模型的方程得出：
V=
D r−g
è
VT =
DT +1 r−g
但目前投资者是在t=0时刻，而不是t=T时刻来决定股票现金流的现值。于是，在T时刻以后t=0时 的所有股利的贴现值VT+： 股票的内在价值:
2.3 相对估值法
市盈率P/E（股价/每股收益） PE是简洁有效的估值方法，其核心在于e 的确定。PE＝p/e，即价格与每股收益的比值。从直观上 看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有 点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的e几乎是不可能的，e 的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。 在运用PE估值的时候，e的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE 值。E有两个方面， 一个是历史的e，另一个是预测的e。对于历史的e来说，可以用不同e的时点值，可以用移动平均值， 也可以用动态年度值，这取决于想要表达的内容。对于预测的e来说，预测的准确性尤为重要，在实际 市场中，e的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。
2.2 绝对估值法
现金流折现估值法（DCF） 任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和，这是现金流贴现估值方法的估值原理。 即通过选取适当的贴现率，折算出预期在公司生命周期内可能产生全部的现金流之和，从而得出公司的 价值。现金流会因所估资产的不同而有差异。对股票来说，现金流是红利；对债券而言，现金流是利息 和本金；对实际项目而言，现金流是税后净现金流。贴现率取决于所预测现金流的风险程度，资产风险 越高，贴现率就越高；反之，资产风险越低，贴现率越低。在现金流折现估值法中主要使用FCFE和 FCFF两种方法。 FCFE /FCFF模型区别 股权自由现金流（Free cash flow for the equity equity ）：企业产生的、在满足了再投资需求 之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。 公司自由现金流（Free cash flow for the film film ）：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩 余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人（股东、 债各种利益要求人（股东、债权人）权人）分配的现金。
2.2绝对估值法
股利折现估值法（DDM） 股利贴现模型使用适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。 DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业。DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值 的债券估值模型相似。
V=
V = 股价 D = 股息 r = 贴现率/必要回报率
2.1 普通股简介
普通股指的是在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿 付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础， 是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。 u 普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是 股份企业资金的基础部分。 u 普通股的基本特点是其投资收益(股息和分红)不是在购买时约定，而是事后根据股票发行公司的经
2.3 相对估值法
市净率P/B（股价/每股净资）和净资产收益率ROE PB &ROE适合于周期的极值判断。对于股票投资来说，准确预测e是非常重要的，e的变动趋势往 往决定了股价是上行还是下行。但股价上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE 可以给出一个判断极 值的方法。比如，对于一个有良好历史ROE的公司，在业务前景尚可的情况下，PB值低于1就有可能是 被低估的。如果公司的盈利前景较稳定，没有表现出明显的增长性特征，公司的PB值显著高于行业 （公司历史）的最高PB值，股价触顶的可能性就比较大。这里提到的周期有三个概念：市场的波动周 期、股价的变动周期和周期性行业的变动周期。这里的PB值也包括三种：整个市场的总体PB 值水平、 单一股票的PB值水平和周期性行业的PB值变动。当然，PB值有效应用的前提是合理评估资产价值。 提高负债比率可以扩大公司创造利润的资源的规模，扩大负债有提高ROE的效果。所以在运用 PB&ROE 估值的时候需考虑偿债风险。