第五章 企业价值评估-股权or实体现金流模型的建立
企业价值评估股权or实体现金流模型的建立
实体现金流量的估计
又称之为企业自由现金流量——偿还债务前现 金流 （Free Cash Flow of Firm，FCFF）
= 息税前利润 × （1- 税率）+ 折旧和摊销 – 资本 性支出 – 净营运资本追加额
包括债务类现金流，利息支出、本金偿还、新 债发行、优先股股利
股权资本自由现金流 = 企业自由现金流 – 利息 费用×（1- 税率） - 本金归还+ 新发行债务收入 – 优先股股利
Chp5 Firm Valuation
第五章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
引言
巴菲特名言： Price is what you pay, value is what you get. 付出的是价格，得到的是价值。
企业价值就是拥有该企业所能获得利益的评价。
企业价值评估内涵
首先需要搞清楚，“评估什么东西” 资产评估中企业的价值是企业的整体的公
折现率与现金流量要相互匹配，否则评估出 来的企业价值就失去意义。
“权益法”下企业价值评估模型
股权/股利现金流模型
∞
������
=
������=1
股权/股利现金流量 1+股权资本成本 ������
股利是分配给投资人的现金流量，股权是企业 可以提供给股权投资人的现金流量。
有多少股权现金流会作为股利分配给股东，取 决于企业的筹资和股利分配政策。若股权现金 流全部作为股利分配，则上述模型相同。
第二，由于评估对象上的差别，评估考虑的因素 不可能完全相同;
企业价值评估考虑的是企业的获利能力而不是单 项资产的简单评估值加和。
第三，评估结果的差异。
企业价值＞单项汇总 商誉 企业的盈利能力 高于行业平均水平；
《企业价值评估方法》PPT课件
精选ppt
6
1.2.1 资本成本
1.2.1.1 普通股成本 1.2.1.2 债务成本 1.2.1.3 加权成本
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1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.1 资本资产定价模型 1.2.1.1.2 股利增长模型 1.2.1.1.3 债券收益加风险溢价法
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1.2.1.2 债券成本
到期收益率法
n 利息 本金
p0
t1
(1kd)t
(1kd)n
式中：
P0——债券的市价； Kd——到期收益率即税前债务成本；
n——债务的期限，通常以年表示。
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1.2.1.2 加权平均资本成本
（1）账面价值加权
根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种 资本的比例。
（2）实际市场价值加权
根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本 的比例。
（3）目标资本结构加权
指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资 本要素的比例。
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1.2.2 各期的现金流量
采用销售百分比法预测财务报表
1.2.3 预测期年数
为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测 的时间分为两个阶段：
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1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.1 资本资产定价模型
权益资本成本=无风险利率+风险溢价
Ks=Rf+β×（Rm-Rf） 式中：
Rf——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数；
Rm——平均风险股票报酬率；
（Rm-Rf）——权益市场风险溢价；
2023年资产评估实务二及答案
资产评估实务二总分：【100分】考试时间：【90分钟】一、单项选择题（共50题，每题2分，共计100分）（）1、关于资本性支出预测的说法，错误的是（ ）。
A、在详细预测期，若企业预计的生产能力和收益水平均预计保持稳定，预测的资本性支出仅包括存量资本性支出B、在详细预测期，若企业预计产量高于评估基准日生产能力，预测的资本性支出仅包括增量资本性支出C、购建项目及其数量的预测，应基于生产能力对应的资产规模、资产结构及资产配置并考虑企业设计能力和生产管理水平等因素的影响D、资本性支出包括更新资本性支出和新增资本性支出（）2、某公司预计第一年每股股权现金流量为3元，第2～5年股权现金流量不变，第6年开始股权现金流量增长率稳定为5%，股权资本成本一直保持10%不变，该公司在目前的每股股权价值为（ ）。
A、50.49元/股B、50元/股C、13.23元/股D、13元/股（）3、下列各项中，不属于企业价值评估中宏观环境分析的常见要点的是（ ）。
A、国家、地区有关企业经营的法律法规B、国家、地区经济形势及未来发展趋势C、有关财政与货币政策D、所在行业与上下游行业之间的关联性（）4、企业价值评估中，用风险调整法估计税前债务成本时，（ ）。
A、税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B、税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C、税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D、税前资本成本=无风险报酬率+证券，市场的平均收益率（）5、著作权财产权以及应当由著作权人享有的其他权利保护期为（ ）。
A、30年B、40年C、50年D、永久（）6、下列各项中，不属于紧缩型战略的类型的是（ ）。
A、转向战略B、多样化战略C、放弃战略D、清算战略（）7、甲公司由于经营管理不善，严重亏损，同行乙公司欲对其进行兼并，现在需要对甲公司资产进行评估。
该公司有一项专利技术（属于实用新型），3年前自行研制开发并获得专利证书，法律保护期限为10年，但根据鉴定分析和预测，该项专利技术的剩余使用期限仅为4年，则其贬值率为（ ）。
股权现金流量法的评估要点
股权现金流量法的评估要点股权现金流量法是一种常用的企业估值方法，主要用于评估企业的价值和投资回报。
它基于企业未来的现金流量预测，将现金流量折现到现值，以确定企业的价值。
下面将介绍股权现金流量法的评估要点。
1. 确定现金流量预测期在进行股权现金流量法评估时，需要确定现金流量预测期。
通常情况下，预测期为3到5年。
预测期的选择应考虑行业特点、宏观经济环境和企业经营情况等因素。
2. 估计未来现金流量评估的核心是对未来现金流量的估计。
估计未来现金流量时，需要考虑企业的经营能力、市场竞争环境、行业增长率等因素。
一般采用收入法、成本法和市场法等方法进行估计。
3. 考虑风险因素在进行股权现金流量法评估时，需要考虑风险因素对现金流量的影响。
风险因素包括市场风险、经营风险、财务风险等。
评估师需要对这些风险因素进行合理的估计和分析，并将其纳入现金流量预测中。
4. 确定折现率折现率是股权现金流量法评估中的关键因素之一。
它反映了投资者对风险的评估。
折现率的确定需要考虑市场利率、风险溢价和企业特定风险等因素。
一般情况下，折现率越高，企业的估值越低。
5. 进行现金流量折现在确定现金流量预测和折现率后，需要进行现金流量的折现计算。
将未来每期的现金流量按照相应的折现率折现到现值，再将现值相加得到企业的估值。
6. 考虑企业价值的其他因素除了现金流量预测和折现率，还需考虑企业的其他价值因素。
例如，企业的无形资产、品牌价值、市场份额等都会对企业的估值产生影响。
评估师需要综合考虑这些因素，进行合理的调整和估计。
7. 进行灵敏度分析为了评估评估结果的准确性和可靠性，可以进行灵敏度分析。
通过对关键变量的变动进行分析，评估师可以了解各个因素对估值结果的影响程度，进而提高评估的可信度。
8. 评估报告的撰写完成股权现金流量法评估后，评估师需要撰写评估报告。
报告应包括企业的基本情况、评估方法和过程、关键假设和参数、评估结果及其可靠性分析等内容。
报告应具备清晰、准确、完整、可读性强的特点。
基于现金流量的企业价值评估模型
基于现金流量的企业单位价值评估模型企业单位价值评估已日益成为企业单位管理人员、经济师、投资者和证券分析师决策的利器，被广泛应用于企业单位自身的绩效评估、价值管理和投资分析中。
本文针对人们经常使用的各种评估因素，包括影响企业单位价值评估的现金流量、折现率、评估期间等问题归纳为两个方面：一种认为企业单位的价值就是股东权益的价值，称之为“权益法”；另一种认为企业单位的价值为整个企业单位的价值，称之为“实体法”。
本文通过对不同模型的比较，总结出以现金流量为基础的企业单位价值评估模型的优缺点，以期对现金流量评估模型有一个全面的认识。
一、现金流量贴现模型的构成因素现金流量贴现模型作为一个较为成熟的评估理论，从基本构成因素来说，要考虑四个要素：现金流量、折现率、预测期和终值。
（一）现金流量。
现金流量是指某一段时期内企业单位现金及现金等价物流入和流出的数量。
如企业单位销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业单位的现金流入；购买原材料、支付劳务费、构建固定资产、对外投资、偿还债务等支付现金，形成企业单位的现金流出。
现金流量是企业单位价值的决定性因素，没有现金流入，企业单位的价值就是一种泡沫。
按照企业单位经营业务发生的性质可以将企业单位一定期间内产生的现金流量归为三类，即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。
经营活动产生的现金流量是指企业单位投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项的活动中产生的现金流量；投资活动产生的现金流量是指企业单位长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动中产生的现金流量；筹资活动产生的现金流量是指导致企业单位资本及债务规模和构成发生变化的活动中产生的现金流量。
经营活动、投资活动、筹资活动现金流反映了不同性质现金流入、流出的情况，单独分析可以剖析各现金流的细节，结合起来分析可以把握企业单位的总体发展状况。
其中，经营活动产生的现金流量是企业单位现金流量的最关键部分。
第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料
金融现金流： 税后利息费用 减：短期借款净增加 减：长期借款净增加 =债务现金流量 股利分配 加股回购减股发 =股权现金流量 融资现金流量合计
4.77 5.24 7.68 7.17 3.84 3.58 -6.75 -5.51 9.75 15.20 0.00 0.00 9.75 15.20 3.00 9.69
• 判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（1）具 有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名 义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它 与资本成本接近
•
DBX公司预计报表如下（基期2000年，2003年及以后年的预
测数据略）
注意：本例假定销售成本、
表1 预计利润表
销管费中不包括折旧费
年份
基期 2001 2002 其他年份（略）
第5章-企业价值评估——自由 现金流折现法-ppt
• 4. 企业价值评估方法
• 现金流折现(DCF)法
•
是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型
价 值 V
n 现 金 流 量 t 1（ 1+资 金 成 本 ） t
• 相对比例法 • EVA法
依 据 ：V 1 V 2 X1 X2
V1
X X
1 2
V
2
45.36
=经营现金毛流量
94.79 99.53 104.51 109.73 115.22
减：净经营资产净增 加
折旧与摊销
=实体现金流量
融资现金流：
23.69 24.88 26.12
37.32 39.18 41.14 33.78 35.47 37.24
27.43
43.2 39.1
28.8
45.36 41.06
股权现金流量模型
2021/5/9
8
如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投 资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年 净投资需要相应地增加到12.4731元 ，则每股股权 现金流量和股权价值会发生怎样的变化？ 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元／股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）／（10%-8%） =66.25（元／股）
永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永 续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。使用永 续增长模型，企业价值对增长率的估计值很敏感，当增长率 接近折现率时，股票价值趋于无限大。因此，对于增长率和 股权成本的预测质量要求很高。
2021/5/9
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例题
• A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定 增长状态。2001年每股收益为13.7元。根据全球经 济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长 率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要 每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股 本资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权 现金流量和每股股权价值。
• 永续增长模型 • 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可
持续的增长。在永续增长的情况下，企业 价值是下期现金流量的函数。
2021/5/9
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永续增长模型的一般表达式 股权价值=下期股权现金流量／（股权资本成本-永续增长率） 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 股权价值=下期股权现金流量／股权资本成本
股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收 益率。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
2021/5股/9 权价值=实体价值-净债务价值
浅析企业价值评估的FCFE模型方法
浅析企业价值评估的FCFE模型⽅法2019-05-31价值最⼤化是现代企业的基本⽬标之⼀，⽽如何进⾏价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是⼴⼤投资者最为关⼼的问题，甚⾄是政府部门最关⼼的实际问题。
价值评估是在⼀定条件的假设下，运⽤⾦融、财务理论和相关的模型、⽅法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。
在全球经济⾦融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的⼀项重要⼯作。
⽬前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要⼯具，在提⾼企业决策管理效率、防范投资风险等⽅⾯起到了⾮常重要的作⽤。
本⽂拟对上市企业的价值评估⽅法进⾏初步探讨。
⼀、股权⾃由现⾦流的概述美国学者Franco Modigliani 和Mertor Miller 于1961年⾸次提出⽤现⾦流对企业价值进⾏分析，他们认为⾃由现⾦流量等于经营活动产⽣的现⾦净流量和投资活动产⽣的现⾦净流量之和。
业界和学界对现⾦流研究的重视的直接原因是发⽣在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。
20世纪80年代，美国西北⼤学的Alfred Rappaport，哈佛⼤学的Michael Jensen等⼈提出了⾃由现⾦流的概念。
他们认为，⾃由现⾦流是企业产⽣的，满⾜了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权⼈的企业资本供应者的现⾦流。
与衡量会计利润时采⽤权责发⽣制不同，在衡量⾃由现⾦流时采⽤收付实现制，这样可以避免不同企业因采⽤不同的折旧、各项摊销等会计处理不同⽽出现较⼤差异。
⾃由现⾦流量的信息包含了企业损益表、资产负债表、现⾦流量表的相关信息，从⽽可以对企业整体情况进⾏更加综合的考虑，因此更适合⽤于评估企业价值。
股权⾃由现⾦流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）是指企业股权拥有者（股东）可分配的最⼤⾃由现⾦额。
现金流量折现法与企业价值评估
现金流量折现法与企业价值评估企业价值评估是当今国际评估行业迅速发展的领域之一。
在西方发达国家，对企业价值的评估，财务理论界已经有了比较多的阐述，并逐步建立比较完整的企业价值评估理论体系。
我国市场经济还不发达，产权交易市场尚未真正形成，评估理论和方法还不成熟，评估工作中存在很多难题。
目前，在我国评估实践中，由于受传统资产评估思路的影响，在评估企业时采用的评估方法往往不能反映企业的真实价值。
企业的价值不应只是对历史数据的分析和评价，历史数据只能成为评估企业价值的基础所在，企业价值评估更关注的是企业未来的收益能力。
DCF模型是把预期的现金流量按某一能反映其风险的折现率折现的方法，该方法很好地评估了企业的内在价值，成为企业战略分析的重要工具。
但是，由于其参数选择的不确定性和我国市场的特殊性，在我国至今尚未进入真正的应用阶段。
传统评估方法不利于对企业价值进行全面合理反映，也在一定程度上影响了企业价值评估的健康发展和评估行业中介作用的有效发挥。
加和法以各单项资产价值加和的方式对企业整体价值发表意见；收益法在很大程度上仅是凑结果，评估过程按样本企业简单套评，无法满足各类市场主体对评估行业的要求。
折现现金流方法是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法，它的理论基础在于现值原则：即任何资产的价值是资产的预期现金流量根据和现金流量相适应的折现率进行折现而得到的现值和。
国外许多研究证明，公司的价值基础是现金流量。
当现金流量与利润不一致时，公司价值的变化与现金流量的变化更为一致，而与利润的变化无关。
从可持续发展角度考虑，应选用未来自由现金流量法评估企业价值，但在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。
在DCF模型中，用权益资本成本贴现权益自由现金流可以得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流可以得出整个公司的价值。
现金流量折现法在运用过程中要求以下三个基本参数能够合理取得，即企业预期现金流量、折现率和获利持续时间。
股权价值评估方法
附件1：股权价值评估的常用方法股权价值评估的常用方法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法。
一、折现现金流量法（一）定义。
通过预测企业未来各期现金流量，并选取合适的折现率将其折算到评估基准日，将各期现金流量现值累加求和的方法。
（二）计算方法。
根据现金流量的口径不同，折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量（CFCF ）折现法和股权资本自由现金流（FCFE ）折现法。
1、全部资本自由现金流折现法企业全部资本自由现金流量，即在不影响企业持续经营的前提下，在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者（股东和债权人）自由支配的额外现金流量。
全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值，减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值。
具体计算步骤为：（1）计算企业整体价值 企业价值计算公式为：1(1wacc)t tt FCFF FirmValue ∞==+∑ （1） 理论上讲，企业的生命周期无限长，但现实中又不可能对所有未来年份做出预测，因此，通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值，即：1(1wacc)(1)t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ （2） 公式（2）通常称为两阶段模型。
式中：1）、FCFF=EBIT （1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出-营运资本净增加额其中：EBIT=净利润+所得税+利息支出资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支出营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项目增加+待摊费用增加-经营性应付增加-预提费用增加2）、WACC 为加权平均资本成本3）、H 为预测期年数4）、PV H 为后续期现值，可以用相对价值法、如市盈率法、市净率法估算。
（2）公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-（企业债务-现金）2、股权资本自由现金流贴现模型股权资本自由现金流（FCFE ）是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流。
股权现金流量模型
该模型主要适用于股权价值评估，对于其 他类型的资产（如负债、无形资产等）评 估价值可能不适用。
模型中未充分考虑市场风险、财务风险等 风险因素对股权价值的影响。
改进建议与未来发展方向
数据获取改进
通过建立更完善的数据库和信息披露机制， 提高数据获取的准确性和完整性。
放宽假设条件
在保持模型简洁性的同时，尽可能放宽假设 条件，使其更接近实际情况。
风险性
股权现金流量模型中的折现率需要考虑风险因素，因此折现率的选 择对股权价值的计算结果具有较大影响。
股权现金流量模型的应用
01
企业价值评估
投资决策
02
03
财务分析
股权现金流量模型可以用于评估 企业的整体价值和股东权益价值。
投资者可以使用股权现金流量模 型来评估企业的投资价值，并作 出相应的投资决策。
案例二：某企业并购估值分析
总结词
评估目标企业的价值
VS
详细描述
在并购过程中，股权现金流量模型可以用 于评估目标企业的价值。通过预测目标企 业未来的自由现金流，并考虑其资本结构 ，可以得出目标企业的股权价值，为并购 决策提供依据。
案例三：某投资项目的企业价值评估
总结词
评场历史数据和市场预期， 确定市场风险溢价。
企业价值的评估
持续经营价值评估
01
基于未来现金流量的折现值，评估企业的持续经营价值。
非经营性资产和溢余资产的价值评估
02
对企业的非经营性资产和溢余资产进行价值评估，以确定其对
企业价值的贡献。
确定企业的终值
03
根据企业未来的发展前景和行业发展趋势，确定企业的终值。
DCF模型考虑了公司的未来增长潜力， 能够反映公司的内在价值。然而， DCF模型对未来现金流的预测具有较 大的不确定性，且折现率的选取也可 能影响估值的准确性。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型简介股权资本自由现金流贴现模型（equity cashflow discounting model）又被称为股权贴现模型（equity discounting model），是一种用来计算企业股权价值的财务模型。
该模型基于现金流贴现法（DCF）原理，通过将企业未来的自由现金流折现到当前的价值，从而评估企业的股权价值。
背景股权资本自由现金流贴现模型是一种相对复杂的估值模型，适用于对企业进行长期投资评估和决策的情况。
它需要考虑许多因素，包括企业的预期未来现金流量、贴现率和持续期。
模型的构建股权资本自由现金流贴现模型的核心是将企业未来的自由现金流折现到现值。
以下是模型的构建步骤：1.确定企业的自由现金流：自由现金流是指企业在未来一段时间内可用于分配给股东的现金流。
它通常由经营活动产生的净现金流量减去资本支出和运营性资本的变动。
自由现金流预测需要综合考虑企业的市场环境、竞争情况、行业趋势和公司的竞争优势等因素。
2.设定贴现率：贴现率是用来将未来的现金流折现到现值的利率。
贴现率通常由风险无风险利率和企业风险溢价组成。
风险无风险利率通常采用国债收益率或类似的无风险投资收益率。
企业风险溢价则反映了企业的风险程度和投资者对风险的要求。
3.计算现值：根据企业的自由现金流和贴现率，将未来的现金流折现到现值。
这可以通过将每个未来现金流乘以相应的贴现因子来实现。
贴现因子是一个衡量现金流离现在的距离的指数。
4.计算总股权价值：将所有现值加总即可得到企业的股权价值。
股权价值是指企业股东持有的权益部分的价值。
模型的应用股权资本自由现金流贴现模型可以应用于以下几个方面：1.企业估值：该模型可以用于对企业进行估值。
通过预测企业未来的自由现金流，并根据适当的贴现率计算出现值，可以得到企业的股权价值。
这对于企业的投资者、股东和潜在买家非常有意义。
2.投资决策：该模型可以用于评估企业的投资决策。
通过比较投资的现值和成本，可以判断该投资是否有利可图。
公司估值｜绝对估值｜现金流量估值模型
公司估值｜绝对估值｜现金流量估值模型通常，资产评估专业将一个公司的价值评估方法归纳为三种基本类型：收益法、市场法和资产基础法。
其中收益法的技术思路是通过对未来收益加以折现来评估公司价值，一般包括实体自由现金流量折现模型，股权自由现金流量折现模型、股利折现模型和经济利润折现模型等；市场法又称相对估值法，是将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较以确定评估对象价值，一般包括上市公司比较法、交易案例比较法；资产基础法又称成本途径或资产负债表调整法（简称成本法），是以估算获得标的资产对现实成本途径进行估价。
在实操中，一般会将几种估值方法结合使用，多方评估公司价值。
当然，由于一个公司的未来数据都是建立在假设的基础上，且公司价值还受许多其他因素的影响，通过估值模型测算出来的公司价值只是作为对一个公司出价的参考值，并不能完全准确的反应一个公司的实际价值。
现金流量折现模型属于收益法的具体方法，任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价，现金流量折现模型的具体公式为：该模型中现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。
在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的，由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，且如果假设企业不保留多余的现金，而将股权现金全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，两种计算模型完全一致，股利现金流量模型在实务中很少被使用；在股权投资中，对目标公司进行估值时，由于股权成本受资本结构的影响较大，估算起来会比较复杂。
债务增加时，风险上升，股权成本上升，而上升的幅度不容易测定。
加权平均资本成本受资本结构的影响较小，比较容易估计。
因此，在实务中，大多数公司估值都使用实体现金流量模型。
公司实体价值是公司全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，是公司一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量，实体现金流量模型的基本形式为：现金流量折现模型有三个参数：资本成本、时间序列（n）和现金流量。
5第五章 收益法-现金流的预测
当年 198
20 (25)
25 218 (70) (10) (80)
25 0
(113) (88) 50
企业现金流 百万元
NOPAT 折旧 企业毛现金流 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 资本支出 总投资 企业现金流
当年 210
20 230 (25)
25 (70) (70)
160
税后营业外净收入 权益投资的减少（增加）
2021/2/2
2. 市场行为 不同市场结构中的企业有不同的市场行为（主要是
价格行为）。比如在完全竞争市场上，企业是市场 价格的接受者，任何一个企业的市场行为不会对其 他企业的市场行为产生影响 3. 市场绩效 不同的市场结构和市场行为有不同的资源配置效率 和不同的企业绩效水平
2021/2/2
（三）企业自身微观环境 目的：为了把握企业的市场竞争力 可以运用波特五力分析模型和SWOT分析模型 1. 波特五力分析模型
款、存货和不动产、厂房和设备（PP&E） 负债由经营性负债（OL）如应付账款、应付工
资和付息债务（D）如应付票据和长期借款组成 权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收
益 经营性资产=经营性负债+付息债务+权益
经营性负债 （非付息债务）
经
流动资产
营
付息债务
பைடு நூலகம்
性 资 产
固定资产和无形 资产
投 入 资
根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入，假设所得税税率为25％。
会计利润表
销售收入 经营成本 销售及管理费用
百万元
当年 1000 (700) (20)
息税前利润(EBIT)
280
实体、股权、企业、自由现金流量
股权自由现金流量(重定向自Free Cash Flow of Equity)股权自由现金流量(Free Cash Flow of Equity；FCFE)什么是股权自由现金流量股权自由现金流量是企业支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给企业股东的剩余现金流量。
股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。
股权自由现金流量的公式股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。
股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量=实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务=实体现金流量-税后利息支出+债务净增加股权现金流量模型也可以用另外的形式表达：以属于股东的净利润为基础扣除股东的净投资，得出属于股东的现金流量。
股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出-税后利息费用+债务净增加=(利润总额+利息费用)×(1-税率)-净投资-税后利息费用+债务净增加=（税后利润+税后利息费用）-净投资-税后利息费用+债务净增加=税后利润-（净投资-债务净增加)如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，“净投资”和“债务净增加”存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：股权现金流量=税后利润-(1-负债率)×净投资=税后利润-(1-负债率)×(资本支出-折旧与摊销)=(1-负债率)×营业流动资产增加该公式表示，税后净利是属于股东的，但要扣除净投资。
净投资中股东负担部分是“（1-负债率）×净投资”，其他部分的净投资由债权人提供。
税后利润减去股东负担的净投资，剩余的部分成为股权现金流量。
企业自由现金流量(Free Cash Flow of Firm; FCFF)什么是企业自由现金流量企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。
企业价值评估现金流量模型分析
现金流量模型分析[ 摘要]现金流量模型是企业价值评估事宜最广泛，理论上最健全的模型，它的基本思想是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
并针对当前研究的不足，逐一分析各非现金项目对企业现金保本点的影响，更加有利于企业对现金的管理，同时为企业提供更加科学的决策依据。
[关键词］现金流量模型；模型运用；经营决策一．现金流量分析的理论依据企业的现金流量是企业价值的最终决定因素, 而不是应计制会计收益。
现金是一个企业的血液, 企业应计会计利润再高, 如果没有良好的现金流量, 其生产运营仍难以为继。
所以现实中, 决策者往往更为关注企业的现金流量状况。
鉴于现金流量的重要意义, 会计理论研究者提出“赤字不倒闭”的观点, 该观点认为即使企业出现赤字( 即应计会计利润为负) , 只要能持续获得正的现金流,企业就应该继续经营下去。
“本量利分析”是研究企业产品成本、业务量和利润之间数量关系的基础分析方法之一。
但随着社会的发展以及会计理论的逐步完善，企业管理的目标逐渐集中到“现金流量”上。
一些会计理论研究者提出了“赤字不倒闭，黑字倒闭”的观点，认为即使企业亏损但仍有现金的情况下，也可以继续经营；账面盈利却支付不足的企业则会倒闭。
鉴于现金流量的重要意义，我国于2007 年1 月1 日实施的《企业财务通则》提出“以现金流为核心”进行预算管理。
以“净现金流”为目标的现金流量模型比以“利润”为目标的传统本量利分析方法更优，更能适应时代的发展，更能为企业进行决策、计划和控制提供科学的依据。
通常可把会计项目分为现金项目和非现金项目。
现金流量模型就是在本量利模型的基础上剔除非现金项目，只考虑现金项目的影响。
营业收入和成本都包括非现金项目。
营业收入中的非现金项目主要是应收账款；成本中的非现金项目主要折旧和应付账款。
折旧通常包括在固定成本中，因为折旧是对工厂和设备等固定资产以它们的预计使用年限为依据进行的购置成本的分配，其数额在一定时期及一定产量范围内不直接受产量变动的影响而保持固定不变。
资产评估执业准则——企业价值
附件资产评估执业准则——企业价值第一章总则第一条为规范企业价值评估行为，保护资产评估当事人合法权益和公共利益，根据《资产评估基本准则》制定本准则。
第二条本准则所称企业价值评估，是指资产评估机构及其资产评估专业人员遵守法律、行政法规和资产评估准则，根据委托对评估基准日特定目的下的企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行评定和估算，并出具资产评估报告的专业服务行为。
第三条执行企业价值评估业务，应当遵守本准则。
第二章基本遵循第四条执行企业价值评估业务，应当具备企业价值评估的专业知识和实践经验，能够胜任所执行的企业价值评估业务。
执行某项特定业务缺乏特定的专业知识和经验时，应当采取弥补措施，包括利用专家工作及相关报告等。
第五条执行企业价值评估业务，应当坚持独立、客观、公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，独立进行分析和估算并形成专业意见。
第六条执行企业价值评估业务，应当根据评估目的，明确评估对象，合理使用评估假设，选择适当的价值类型，恰当运用评估方法，履行必要评估程序，形成评估结论。
第七条资产评估专业人员应当依法对企业价值评估活动中使用的资料进行核查验证。
因法律法规规定、客观条件限制无法实施核查验证的事项，资产评估专业人员应当在工作底稿中予以说明，分析其对评估结论的影响程度，并在资产评估报告中予以披露。
如果上述事项对评估结论产生重大影响，资产评估机构不得出具资产评估报告。
第三章操作要求第八条资产评估机构受理企业价值评估业务前，应当明确下列基本事项：（一）委托人的基本情况；（二）被评估单位的基本情况；（三）评估目的；（四）评估对象和评估范围；（五）价值类型；（六）评估基准日；（七）资产评估报告使用范围；（八）评估假设；（九）需要明确的其他事项。
第九条资产评估专业人员应当根据委托事项和评估目的，与委托人协商明确评估对象。
企业价值评估中的评估对象包括企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值等。