标准金融理论
02 金融工程的基本理论
市场交易中的异象
⑴ 交易动机与交易策略——传统金融理论认为，在假设和市场预期均衡状态 下，交易者都会持有一个由市场组合和无风险证券构成的投资组合，其持 有的证券比例取决于交易者的风险承受能力。但统计数据显示，美国纽约 证券交易所市场中一天成交7亿股，投资者的交易行为呈现出“非理性”的 过度交易倾向。 ⑵ 分散不足与随机分散——投资者持有的证券数量很少，显著少于标准的投 资组合理论所推荐的构成分散化投资组合的证券数量，而且投资者在构建 投资组合时采用随机方式选择证券。
2 1 2 1
假设：资产2为无 E ( rp ) = ω1 E ( r1 ) + ( 1-ω1 )rf = rf -ω1 ( E ( r1 )-rf ) 风险资产：
σ p = ω1σ1
ρ≤1
设
r = r1 -tr2
= E[(r1 - r1 ) - t(r2 - r2 )] 2
2 2 = σ1 - 2 tσ 12 + t 2 σ 2 ≥0
1. 有效市场假设的含义 2. 有效市场假设下的投资管理 3. 有效市场理论的检验 4. 与有效市场理论相悖的异象
有效市场假设的含义
1970年，法马采用公平博弈模型来描述有效市场假设，公平博弈模型的假 设条件是：在任一时点，有关某种证券的所有信息都已经充分反映在股票 价格中。模型对信息的处理是非常详尽的，目的是达到“充分反映”的要 求，从而验证了股票价格或收益率序列在统计上不具有“记忆性”，所以 投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。
金融工程 Financial Engineering
第2章 金融工程的基本理论
1 2 3 4
• 有效市场理论
• 资产组合理论
• 资本资产定价模型 • 因素模型和套利定价模型
金融学重要理论
石河子大学商学院 谢婷婷
金融学重要理论
12
资产复制
任何在金融市场上交易的有价证券都可以被其他有 价证券的组合进行复制。
只要是风险和回报进行匹配就可以了。 复按制照是一一定项的极权有重价，进值行的组工合作，复能制够目给标我们许多便利。 但是别具走有得许太多远应：用，买实入际了上妇是女免服除装了公我司们股的票许和多婴“儿猜食想品 公司股性票”并的不分意析味。着你复制了一个虚拟的家庭。 几乎可以在金融市场上，复制任何资产，表达同样
金融学重要理论
金融学重要理论
1
本章主要内容
有效金融市场理论 证券组合理论 M&M定理 资本资产定价模型（CAPM） 套利定价模式(APT) 项目的价值分析(NPV)
石河子大学商学院 谢婷婷
金融学重要理论
2
第一节 有效金融市场
-Efficient Financial Market Assumptions
投资人只有以被动地承担风险的办法获得收益。 这是我们目前已知最好的模型之一。
们性可就以越请得少大出，家两越点容讨重易论要形的成：发双你现方是：都接(否1受)有的信稳必息定越要价多去格的。打地(方2磨)，一不市确场块定价 玉格石的？变得动到是 新由 新信出息现之的后信，息对推你动有的好， 处因 为吗新？信 息
改变了人们对某资产未来价值的预期。
石河子大学商学院 谢婷婷
金融学重要理论
7
有效金融市场的三种类型
强式市场：包 含全部企业内 半强式市场： 部信息及其对 包含全部公开 全 部 信 息 的 最 信息 佳的分析和解 读
弱式市场：
包含全部 历史信息
石河子大学商学院 谢婷婷
金融学重要理论
8
有效金融市场的三种类型
行为金融学与标准金融学的对比解析
行为金融学与标准金融学的对比解析摘要：近年来，行为金融学发展势头迅猛，使人们逐渐产生标准金融学是否已经过时的疑问。
事实上，行为金融学与标准金融学在发展的过程中是具有一定关联性，受研究立场不同等因素的影响，二者难免出现冲突和矛盾。
基于此，本文开展了行为金融学与标准金融学的对比分析研究，旨在为从业人员提供理论上的帮助。
关键词：行为金融学；对比金融学；对比标准金融学理论具有50多年的发展历史，在不断的发展过程中，逐渐形成了一套系统完整、基础扎实、应用广泛的经济体系，并且长期占据着金融领域的主导地位[1]。
但是从上世纪八十年代开始，一些金融学家逐渐发现了与标准金融学相悖的“异象”，人们心中根深蒂固的标准金融学理论开始有所动摇，为了更好地把握金融市场的深层次规律，越来越多地金融学家开始研究新的金融学理论。
在这样的背景下，行为金融学理论不断崛起，由于该理论可以较好的解释金融市场出现的“异象”，近年来发展势头迅猛，开始越来越多的受到人们的关注。
因此，本文从基础理论等方面开展了行为金融学与标准金融学的对比研究，旨在完善金融学理论、促进金融学发展，并为相关金融研究人员提供借鉴。
一、标准金融学的基础理论以及理论缺陷分析1.标准金融学的基础理论现代金融学理论始自1952年的“portfolioselection”一文，该文论述的投资组合理论将量化研究应用于证券投资领域，并以此为基础开展了投资预期收益与投资风险的研究，对于证券投资理论的发展有重要的促进作用。
在该研究的基础上，资本资产定价模型、套利定价理论、有效市场假说等理论雨后春笋般的涌现出来，这些金融理论在当时都引发了人们的强烈关注，总体来说，上述金融理论一定程度上丰富了金融学理论，对于金融学的发展有一定的促进作用。
在众多研究的基础上，标准金融学以有效市场假说为框架，辅以资本资产定价理论、现代资产组合理论，通过不断完善发展，逐步占据了金融市场的主体地位。
2.标准金融学的理论缺陷分析有效市场假说作为标准金融学理论的基础，是标准金融学的重要组成部分。
金融标准体系-概述说明以及解释
金融标准体系-概述说明以及解释1.引言1.1 概述金融标准体系是指在金融领域中制定的一系列标准和规范的总称。
这些标准和规范的制定旨在规范和引导金融机构和从业人员的行为，保障金融市场的正常运行和金融体系的稳定发展。
金融标准体系的主要内容包括金融产品的设计与发行、金融市场的运行机制、金融机构的运营和管理、金融业务的合规与风险控制等方面的标准和规范。
这些标准和规范的制定可以帮助金融市场的各方参与者遵循一定的行为准则，提高金融机构的专业水平，防范金融风险，维护金融市场的稳定性和公平性。
金融标准体系的建立和完善对于金融市场的发展至关重要。
它有助于提高金融业务的透明度和可比性，提升金融市场的信任度和公信力。
同时，金融标准体系的建立也有利于金融机构之间的合作和交流，推动金融创新和金融市场的发展。
随着金融市场不断发展和金融创新的推进，金融标准体系也在不断完善和更新。
金融监管机构和标准制定组织不断加强对金融标准的监管和管理，以适应金融市场日益复杂和多样化的需求。
同时，国际金融标准的制定和采纳也日益成为全球金融市场互联互通和金融监管合作的重要基础。
总之，金融标准体系起着规范和引导金融市场的作用，对于金融市场的稳定发展和金融体系的健康运行至关重要。
随着金融市场的不断发展和金融创新的推进，金融标准体系也需要不断完善和更新，以适应新的需求和挑战。
文章结构文章从引言、正文和结论三个部分构成，每个部分都有其特定的目的和内容。
1. 引言部分引言主要分为三个小节：概述、文章结构和目的。
1.1 概述概述部分对金融标准体系进行简单的介绍和概括，提供背景信息和基本概念的说明。
可以介绍金融标准体系的起源、定义、作用等。
1.2 文章结构文章结构部分是本篇长文的核心内容，它向读者展示了文章的整体布局和逻辑结构。
通过列出大纲的目录结构，让读者对整篇文章的框架有清晰的认识，从而更好地理解和阅读文章。
1.3 目的目的部分用来阐明本篇长文的写作目标和意图，说明为什么要撰写关于金融标准体系的文章。
APT与CAPM是标准金融理论的两大基本模型
APT与CAPM是标准金融理论的两大基本模型，它们既有联系又有区别，现总结如下：APT与CAPM的本质区别在于CAPM是一种均衡资产定价模型，而APT不是均衡定价模型。
两者虽然模型的线性形式相同，但建模思想不同，CAPM模型是建立在市场均衡的基础上，以市场投资组合存在为前提。
而APT模型是建立在无套利均衡分析基础上，出发点是通过少数投资者构造大额无风险套利头寸，迫使市场重建均衡，以消除市场无风险套利机会。
不需过多的假设。
具体：1、CAPM需要假设投资者为风险的规避者，且具有单调凹进向上的无差异效用函数，且效用为收益率的函数，而APT无此要求；2、CAPM需要存在一个有效率的市场投资组合(Market Portfolio)，而APT无此需要；3、CAPM要求每一位投资者必须对未来的看法一致，亦即必须有相同的预期，而APT不需这种假定；4、CAPM假设市场没有交易成本、税收，甚至没有通货膨胀，而APT无此假设。
另，APT不考虑投资者风险偏好，只假设投资者非厌足。
APT和CAPM又不是博弈，没有关于投资者人数的假设。
APT中只假设市场上的证券的种类远远大于因子的数目k。
联系在APT单因子模型中，如果选择的因子I并非市场投资组合而得到单因子APT模型；而CAPM得到的单因子模型为证券市场线,如果因子I与市场投资组合的收益率完全相关且同方差，则可以得出两者相同，这时可以以I因子替代市场投资组合。
可见，CAPM是APT的特例，而APT是CAPM的推广与发展。
APT and the CAPM is the standard financial theory two basic models, they are both connections and differences, are summarized as follows:The essential difference between APT and the CAPM is that CAPM is an equilibrium asset pricing model, rather than equilibrium pricing model APT. Although both the linear form of the same model, but modeling different ways of thinking, CAPM model is built on the basis of market equilibrium to exist is the premise of the market portfolio. The APT model is built on the basis ofno-arbitrage equilibrium analysis, the starting point is constructed by a small number of large investors, risk-arbitrage positions, forcing the marketre-balanced to eliminate market risk-free arbitrage opportunities. Without too many assumptions.Specific:1, CAPM to assume that risk averse investors, and has no difference between upward monotone concave utility function and utility as a function of rate of return, while the APT is no such requirement;2, CAPM requires the existence of an efficient market portfolio (Market Portfolio), the APT is not necessary;3, CAPM requires each investor must share the view of the future, that must have the same expectations and APT without this assumption;4, CAPM assume that the market is not transaction costs, taxes, or no inflation, and APT is no such assumption.Another, APT does not consider investor risk appetite, investors assume that only non-tired feet. APT and the CAPM are not game, there is no assumption on the number of investors. APT only assume that the types of securities on the market is much larger than the number of factors k.ContactSingle factor in the APT model, if you select the factors I have not the market portfolio and the single factor APT model; the CAPM single-factor model obtained for the securities market line, if I factor portfolio and the market rate of return completely relevant and with the variance , the same can be drawn between the two, then I can factor replacement market portfolio. Visible, CAPM is a special case of APT, and APT is the promotion and development of CAPM.。
基础金融理论
金融学基本理论第一部分现代金融相关概况一、何谓金融简单来说，金融就是资金的融通。
金融是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称，广义的金融泛指一切与信用货币的发行、保管、兑换、结算，融通有关的经济活动，甚至包括金银的买卖，狭义的金融专指信用货币的融通。
金融是商品经济发展的必然产物，表示所有货币与信用关系的总和。
金融随着经济社会和商品货币信用的发展而发展；同时又对经济社会的发展产生重要作用。
在现代经济条件下,现代金融已经成为现代市场经济的核心。
二、现代金融学及其特征金融学是一门研究现代金融理论和金融实务的应用经济科学。
基本特性：理论性、实务性、政策性、操作性。
金融理论：货币理论、信用理论、风险理论、创新理论，四大理论体系。
金融实务：金融机构、金融市场、金融工具、政府管理，四大操作体系。
三、现代金融行业基本特征1、负债性：负债经营负债经营最典型的例子就是银行，银行资产负债率一般在90%以上，银行所有经营活动都基于负债。
2、社会性：家庭、企业、机构、政府金融已经渗透到各个生产部门，这种渗透将越来越深入。
3、信用性：生产、交换、分配、消费商品经济的发展依赖于信用制度的产生，有了信用才有了交易，才有了金融存在和发展的基础。
四、现代金融概况金融功能：资金配置；货币创造；调控经济。
现代金融学两大支柱：有效市场假说；资本资产定价模型（CAMP模型），现代金融学理论都是基于上述两大支柱延伸而来。
第二部分货币理论一、什么是货币货币是指任何一种可以执行交换媒介、价值尺度、延期支付标准和完全流动的财富储藏手段等功能的商品，都可被看作是货币；从商品中分离出来固定地充当一般等价物的商品，就是货币；货币是商品交换发展到一定阶段的产物。
货币的本质就是一般等价物。
货币实质：反映某种信用关系。
货币职能：价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币货币形式：实物、金属、代用、信用。
货币流通规律：流通中的货币数量与商品价格总额成正比，与货币流通速度成反比。
APT与CAPM是标准金融理论的两大基本模型
APT与CAPM是标准金融理论的两大基本模型APT与CAPM是标准金融理论的两大基本模型，它们既有联系又有区别，现总结如下：APT与CAPM的本质区别在于CAPM是一种均衡资产定价模型，而APT不是均衡定价模型。
两者虽然模型的线性形式相同，但建模思想不同，CAPM模型是建立在市场均衡的基础上，以市场投资组合存在为前提。
而APT模型是建立在无套利均衡分析基础上，出发点是通过少数投资者构造大额无风险套利头寸，迫使市场重建均衡，以消除市场无风险套利机会。
不需过多的假设。
具体：1、CAPM需要假设投资者为风险的规避者，且具有单调凹进向上的无差异效用函数，且效用为收益率的函数，而APT无此要求；2、CAPM需要存在一个有效率的市场投资组合(Market Portfolio)，而APT无此需要；3、CAPM要求每一位投资者必须对未来的看法一致，亦即必须有相同的预期，而APT不需这种假定；4、CAPM假设市场没有交易成本、税收，甚至没有通货膨胀，而APT无此假设。
另，APT不考虑投资者风险偏好，只假设投资者非厌足。
APT和CAPM又不是博弈，没有关于投资者人数的假设。
APT中只假设市场上的证券的种类远远大于因子的数目k。
联系在APT单因子模型中，如果选择的因子I并非市场投资组合而得到单因子APT模型；而CAPM得到的单因子模型为证券市场线,如果因子I与市场投资组合的收益率完全相关且同方差，则可以得出两者相同，这时可以以I因子替代市场投资组合。
可见，CAPM是APT的特例，而APT是CAPM的推广与发展。
APT and the CAPM is the standard financial theory two basic models, they are both connections and differences, aresummarized as follows:The essential difference between APT and the CAPM is that CAPM is an equilibrium asset pricing model, rather than equilibrium pricing model APT. Although both the linear form of the same model, but modeling different ways of thinking, CAPM model is built on the basis of market equilibrium to exist is the premise of the market portfolio. The APT model is built on the basis ofno-arbitrage equilibrium analysis, the starting point is constructed by a small number of large investors, risk-arbitrage positions, forcing the marketre-balanced to eliminate market risk-free arbitrage opportunities. Without too many assumptions.Specific:1, CAPM to assume that risk averse investors, and has no difference between upward monotone concave utility function and utility as a function of rate of return, while the APT is no such requirement;2, CAPM requires the existence of an efficient market portfolio (Market Portfolio), the APT is not necessary;3, CAPM requires each investor must share the view of the future, that must have the same expectations and APT without this assumption;4, CAPM assume that the market is not transaction costs, taxes, or no inflation, and APT is no such assumption.Another, APT does not consider investor risk appetite, investors assume that only non-tired feet. APT and the CAPM are not game, there is no assumption on the number of investors. APT only assume that the types of securities on the market is much larger than the number of factors k.ContactSingle factor in the APT model, if you select the factors I have not the market portfolio and the single factor APT model; the CAPM single-factor model obtained for the securities market line, if I factor portfolio and the market rate of return completely relevant and with the variance , the same can be drawn between the two, then I can factor replacement market portfolio. Visible, CAPM is a special case of APT, and APT is the promotion and development of CAPM.。
标准金融理论体系与有效市场假说(ppt 18页)
The End
1、只要有坚强的意志力，就自然而然地会有能耐、机灵和知识。2、你们应该培养对自己，对自己的力量的信心，百这种信心是靠克服障碍，培养意志和锻炼意志而获得的。 3、坚强的信念能赢得强者的心，并使他们变得更坚强。4、天行健，君子以自强不息。5、有百折不挠的信念的所支持的人的意志，比那些似乎是无敌的物质力量有更强大 的威力。6、永远没有人力可以击退一个坚决强毅的希望。7、意大利有一句谚语：对一个歌手的要求，首先是嗓子、嗓子和嗓子……我现在按照这一公式拙劣地摹仿为：对 一个要成为不负于高尔基所声称的那种“人”的要求，首先是意志、意志和意志。8、执着追求并从中得到最大快乐的人，才是成功者。9、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。 10、发现者，尤其是一个初出茅庐的年轻发现者，需要勇气才能无视他人的冷漠和怀疑，才能坚持自己发现的意志，并把研究继续下去。11、我的本质不是我的意志的结果， 相反，我的意志是我的本质的结果，因为我先有存在，后有意志，存在可以没有意志，但是没有存在就没有意志。12、公共的利益，人类的福利，可以使可憎的工作变为可 贵，只有开明人士才能知道克服困难所需要的热忱。13、立志用功如种树然，方其根芽，犹未有干；及其有干，尚未有枝；枝而后叶，叶而后花。14、意志的出现不是对愿 望的否定，而是把愿望合并和提升到一个更高的意识水平上。15、无论是美女的歌声，还是鬓狗的狂吠，无论是鳄鱼的眼泪，还是恶狼的嚎叫，都不会使我动摇。16、即使 遇到了不幸的灾难，已经开始了的事情决不放弃。17、最可怕的敌人，就是没有坚强的信念。18、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下 去。19、意志若是屈从，不论程度如何，它都帮助了暴力。20、有了坚定的意志，就等于给双脚添了一对翅膀。21、意志坚强，就会战胜恶运。22、只有刚强的人，才有神 圣的意志，凡是战斗的人，才能取得胜利。23、卓越的人的一大优点是：在不利和艰难的遭遇里百折不挠。24、疼痛的强度，同自然赋于人类的意志和刚度成正比。25、能 够岿然不动，坚持正见，度过难关的人是不多的。26、钢是在烈火和急剧冷却里锻炼出来的，所以才能坚硬和什么也不怕。我们的一代也是这样的在斗争中和可怕的考验中 锻炼出来的，学习了不在生活面前屈服。27、只要持续地努力，不懈地奋斗，就没有征服不了的东西。28、立志不坚，终不济事。29、功崇惟志，业广惟勤。30、一个崇高 的目标，只要不渝地追求，就会居为壮举；在它纯洁的目光里，一切美德必将胜利。31、书不记，熟读可记；义不精，细思可精；惟有志不立，直是无着力处。32、您得相 信，有志者事竟成。古人告诫说：“天国是努力进入的”。只有当勉为其难地一步步向它走去的时候，才必须勉为其难地一步步走下去，才必须勉为其难地去达到它。33、 告诉你使我达到目标的奥秘吧，我唯一的力量就是我的坚持精神。34、成大事不在于力量的大小，而在于能坚持多久。35、一个人所能做的就是做出好榜样，要有勇气在风 言风语的社会中坚定地高举伦理的信念。36、即使在把眼睛盯着大地的时候，那超群的目光仍然保持着凝视太阳的能力。37、你既然期望辉煌伟大的一生，那么就应该从今 天起，以毫不动摇的决心和坚定不移的信念，凭自己的智慧和毅力，去创造你和人类的快乐。38、一个有决心的人，将会找到他的道路。39、在希望与失望的决斗中，如果 你用勇气与坚决的双手紧握着，胜利必属于希望。40、富贵不能淫，贫贱不能移，威武不能屈。41、生活的道路一旦选定，就要勇敢地走到底，决不回头。42、生命里最重 要的事情是要有个远大的目标，并借助才能与坚持来完成它。43、事业常成于坚忍，毁于急躁。我在沙漠中曾亲眼看见，匆忙的旅人落在从容的后边；疾驰的骏马落在后头， 缓步的骆驼继续向前。44、有志者事竟成。45、穷且益坚，不坠青云之志。46、意志目标不在自然中存在，而在生命中蕴藏。47、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。 48、思想的形成，首先是意志的形成。49、谁有历经千辛万��
标准金融学与行为金融学的资产定价理论比较研究
标准金融学与行为金融学的资产定价理论比较研究作者：潘添媛来源：《经营者》2017年第06期摘要标准金融学理论是以理性人假设和有效市场假说为基础发展起来的，将资产定价转化为预期收益和风险的均衡关系，实现证券资产的间接定价。
随后，标准金融学理论受到广泛实证检验的质疑，进而促使行为金融学理论诞生。
行为金融理论是从人决策过程的心理特点出发，重新审视了资产定价理论并提出改进的理论模型，建立了更加符合现实的基本假设。
但由于人心理的复杂性，这些理论模型间缺乏内在一致的分析框架，尚未突破标准金融学理论的分析范式，未来行为金融学理论还有很大的发展空间。
关键词资产定价标准金融学行为金融学证券资产属于未定权益，其所产生的现金流将在未来实现，同时伴随着收益的不确定性。
因此，证券资产价格不仅取决于未来现金流的大小、时间及其分布特征等情况，还取决于投资者对这种不确定现金流的主观偏好、信念和信息等。
标准金融学理论是基于理性人假设、最优化和均衡等思想，通过描述市场达到均衡时投资者效用最大化决策行为下收益和风险的关系，来解释证券资产定价的问题。
行为金融学理论则是从人决策过程的心理特点出发，重新审视资产定价理论，并成为近些年来学者们研究的热点问题。
一、标准金融学的资产定价理论（一）标准金融学资产定价理论的前提假设1.理性经济人假定。
假定投资者是理性的，这使得对投资者的行为进行数学描述成为可能，能够按照效用价值理论的分析范式来研究资产定价的问题。
2.有效市场假说。
只有在一个有效的市场中，建立在理性人基础上的价格形成机制才成立，均衡时证券价格才等于其价值。
（二）标准金融学的资产定价模型马科维茨（Markowitz）的现代证券投资组合理论（MPT）的创立标志着标准金融学理论的诞生，为资本资产定价理论的建立奠定了投资者的决策基础。
在此基础上夏普（Sharpe）、林特尔（Lintner）和特里诺（Treynor）等人提出了资本资产定价理论（CAPM）。
行为金融学
行为金融学第一章 现代标准金融理论源于对资本市场的分析，较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派：较基本分析派、技术分析派、数量分析派。
Markowitz 《投资组合选择》，Markowitz 资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志，也被称为 “第一次华尔街革命” 。
投资组合理论 “第一次华尔街革命” 期权定价理论“第二次华尔街革命”标准金融学资产定价的方法有两类：1、均衡定价法 ：包括经济学中的一般均衡定价法、金融资产的均衡定价: CAPM 2、无套利定价法（也称为相对定价法），其基本思路：构建两种投资组合，让其现金流特征一致，则其价值一定相等；否则的话，就可以进行套利。
有效市场假说和资产定价的理论基础（1）投资者理性（两层含义）：1、投资者的信念更新遵循贝叶斯法则；2、给定信念下的决策标准可以用期望效用最大化来表示。
（2）理性预期：人们对未来的预期（认知）是没有偏差的。
（3）市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利理性人假说的评价：优点：易于建立模型描述和分析经济行为，并通过优化算法求解最优化目标。
宏大而精深的金融、经济理论体系由此得以建立。
缺点：忽视人所具有的生理、心理、情感、态度及价值观对决策的影响。
行为金融学：行为金融学是心理学、行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。
它分析人的心理、情绪以及行为对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场趋势的影响。
（背） 行为金融学的理论基础：有限理性、有限套利、前景理论风险的判断标准：传统经济学根据投资者在确定性收益带来的效用和不确定收益下的期望效用之间的偏好选择来判断风险态度：风险厌恶、风险偏好、风险中性①风险厌恶（Risk A version ） ②风险偏好（Risk Preference ）(主体的效用函数为严格凸函数：确定性财富带来的效 (主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小 用大于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用 于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)③风险中性（Risk Neutrality ）(主体的效用函数为线性函数：确定性财富带来的效用等于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用。
标准金融学及缺陷理论综述
标准金融学及缺陷理论综述标准金融学及缺陷理论综述金融学是研究金融机构、金融市场和金融工具的学科，其研究对象之一是金融系统内的各种交易与流通，以及金融市场的行为方式和规律等。
标准金融学是指传统的金融学理论，旨在通过对风险、收益、资产定价等方面的研究来揭示金融市场的工作方式。
标准金融学认为市场是有效的、理性的和完美的体系，其出现原因是为了解决资源分配的问题。
在此体系中，参与者都是理性的，在信息的获取和运用上存在相对公平，市场价格反映了各种信息的合理聚合，参与者都能获得合理收益。
基于这种理论，金融衍生品、股票市场和债券市场等各种金融交易都是源泉活跃，市场快速反应各种信息，使金融市场具有高效性。
然而，标准金融学也存在一些缺陷。
首先，标准金融学对人们的理性和信息公开的假设存在局限性，很难完全符合现实。
人们的行为可能受到感性因素的影响，信息不对称和操作不公平等情况也会存在，导致市场价格不完全反映现实价值，交易没有达到最优化的状态。
其次，标准金融学没有考虑到经济、社会和政治因素的影响，这些因素会影响市场需求、供给、投资环境和政策法规，导致市场失衡和失衡风险的增加。
此外，标准金融学还选择性地忽略了人类行为中的不确定性和不可预见性，这使得标准金融学在解决实际问题时存在着局限性。
为了弥补标准金融学的缺陷，缺陷理论作为金融市场研究主流学派之一，旨在探讨市场参与者的不理性行为、非理性决策和风险意识，以及市场中的非合理变动和规律等方面的问题。
缺陷理论主张在理解金融市场中的风险和不确定性时，应该考虑人类不理性和情感因素，并且在制订政策上应适当考虑实际条件和社会背景。
研究表明，人类行为中常常存在一些非理性行为，例如人们对风险认识的心理偏差，对未来的态度等，这些因素都会影响人们的判断和决策，导致金融市场的波动和不确定性加剧。
因此，在我们研究风险管理和资产定价等问题时，应该考虑到这些非理性行为，从而制定科学的风险管理和资产定价策略。
第二章：标准金融理论-PPT文档资料
第二章：标准金融理论
宁波大学
徐丙振 2019.11
1
§2.1 标准金融理论存在的问题
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），又称有效市场 理论.
有效市场假说是由尤金·珐玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。 “有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯· 巴舍 利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动 的数学期望值总是为零。 1964年奥斯本提出了“随机游走理论”，他认为股票价格的变化类似于化 学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩 序的运动)，具有“随机游走”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。 1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者 无法根据历史的价格来预测其未来的走势。 这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的 会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。难 道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？ 萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符 合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。 2
3
有效的资本市场的二种定义 内部有效市场（Internally Efficient Markerts)又称交易有效市场 （Operationally Efficient Markets），它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费 用的多少，如券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差； 外部有效市场（Externally Efficient Markets）又称价格有效市场（Pricing Efficient Markets），它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息， 这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也 包括个人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开的信息。 成为有效市场的条件是： （1）投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬； （2）证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部 信息； （3）市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价 格变动是相互独立的或随机的。
标准金融学及缺陷理论综述
标准金融学及缺陷理论综述标准金融学起源于1952年马科维茨的证券组合理论，它是指在金融经济学中大量应用金融数学研究金融风险的防范与控制、资本市场的运营、资本资产的结构和定价等理论取得的成果，在标准金融理论中，各种各样的金融经济学模型占据着中心地位。
其模式与范式基本上局限在理性的分析框架之中，理性人假设是标准金融学的第一个理论假设。
标准金融理论是以投资者追求效用最大化为前提的，指出由于投资者的理性而使证券市场至少达到弱势有效，即所有证券应当是被有效定价的，不可能长时间存在异常超额收益。
一、标准金融理论的构成美国芝加哥大学金融学院教授，著名金融学家米勒将有效市场理论、组合理论、资本资产定价理论、期权定价理论和代理理论列为标准金融理论的五大基本学说。
1.有效市场理论有效市场理论最早是由罗伯特提出来的。
罗伯特认为有效市场是指价格能够同步地、完全地反映全部有关的和有用的信息的市场结构。
市场是有效还是无效并不是非此即彼的问题，而只是程度问题。
1970年，为了便于进行分析和理论上的验证,法玛将有效市场分为程度不等的三类，即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
2.组合理论现代资产组合理论又称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。
现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。
该理论认为，分散投资对象可以减少个别风险，由此个别公司的信息就显得不太重要。
个别风险属于市场风险，而市场风险一般有两种：非系统性风险和系统性风险，前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。
虽然分散投资可以降低个别风险，但是，首先，有些风险是与其他或所有证券的风险具有相关性，在风险以相似方式影响市场上的所有证券时，所有证券都会做出类似的反应，因此分散投资并不能规避整个系统的风险。
其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面。
基础金融理论
基础金融理论第一篇：基础金融理论金融学基本理论第一部分现代金融相关概况一、何谓金融简单来说，金融就是资金的融通。
金融是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称，广义的金融泛指一切与信用货币的发行、保管、兑换、结算，融通有关的经济活动，甚至包括金银的买卖，狭义的金融专指信用货币的融通。
金融是商品经济发展的必然产物，表示所有货币与信用关系的总和。
金融随着经济社会和商品货币信用的发展而发展；同时又对经济社会的发展产生重要作用。
在现代经济条件下,现代金融已经成为现代市场经济的核心。
二、现代金融学及其特征金融学是一门研究现代金融理论和金融实务的应用经济科学。
基本特性：理论性、实务性、政策性、操作性。
金融理论：货币理论、信用理论、风险理论、创新理论，四大理论体系。
金融实务：金融机构、金融市场、金融工具、政府管理，四大操作体系。
三、现代金融行业基本特征1、负债性：负债经营负债经营最典型的例子就是银行，银行资产负债率一般在90%以上，银行所有经营活动都基于负债。
2、社会性：家庭、企业、机构、政府金融已经渗透到各个生产部门，这种渗透将越来越深入。
3、信用性：生产、交换、分配、消费商品经济的发展依赖于信用制度的产生，有了信用才有了交易，才有了金融存在和发展的基础。
四、现代金融概况金融功能：资金配置；货币创造；调控经济。
现代金融学两大支柱：有效市场假说；资本资产定价模型（CAMP模型），现代金融学理论都是基于上述两大支柱延伸而来。
第二部分货币理论一、什么是货币货币是指任何一种可以执行交换媒介、价值尺度、延期支付标准和完全流动的财富储藏手段等功能的商品，都可被看作是货币；从商品中分离出来固定地充当一般等价物的商品，就是货币；货币是商品交换发展到一定阶段的产物。
货币的本质就是一般等价物。
货币实质：反映某种信用关系。
货币职能：价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币货币形式：实物、金属、代用、信用。
货币流通规律：流通中的货币数量与商品价格总额成正比，与货币流通速度成反比。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
标准金融理论标准金融理论概述资产定价是金融学研究的核心问题。
标准金融理论关于资产定价的研究最早可上溯至巴舍利耶的《投机理论》，巴舍利耶认为，对于每一笔交易而言，既有购买者也有卖出者，前者认为价格会上涨，后者认为价格会下跌，而从平均来看，价格上涨和下跌的概率是一样的，这种说法开创了令后来者奉为圭臬的随机游走假说：资产的收益是无法预测的。
在这样的市场中，投资者面临着最小化风险和最大化收益的两难困境：投资者要么在特定的风险水平下最大化自己的收益，要么在特定的收益下最小化自己的风险。
Markowitz在其经典论文“Portfolio Selection”中证明了存在一个满足上述条件的集合——Markowitz有效集，该集合完全由各证券本身的收益、风险及相互关系决定，但投资者的选择决定于他们的偏好。
托宾(1958)提出的分离定理使投资者的选择大为简化，他认为，如果市场中存在一个无风险收益资产，那么，在Markowitz有效集中就存在一个与此相对应的超级有效风险资产组合(也就是完全分散化的市场组合，它包含了市场中所有的风险证券，各证券的权重等于它们市场资本化程度同整个市场资本化程度的比值)，该组合对于所有投资者而言都是一样的，投资者偏好决定其在无风险资产和市场组合之间的头寸分配。
所有可能方案形成的直线就是通过无风险利率点所作与Markowitz有效集相切的直线，即资本市场线(CML)(Sharpe，1964)，它度量了有效资产组合的风险与收益之间的关系。
此外，MM理论(1958，Modigliani& Miller)的提出开创了无套利分析的新方法；这一方法被Ross(1976)上升为套利定价理论(APT)，在实证分析上为CAPM作出了有力的补充。
期间还包括有效市场假说EMH(Fama，1970) 以及期权定价理论(1972，Black&Scholes)的提出。
上述研究一起形成了标准金融理论完整的均衡定价体系。
金融学的发展植根于经济学丰富思想的土壤，从标准金融理论定价体系的上述发展可以清楚地看到新古典经济学的影子：投资者理性和完全信息假说实际上是新古典理性预期的翻版；完全借鉴了新古典的宏观均衡分析范式；所有的分析都在新古典经济学所倡导的完美市场中进行。
标准金融理论体系自七十年代中期完全形成以来，倍受理论界和实务界的推崇，从而占据了金融学理论的主流地位。
然而，越来越多的证据表明，标准金融理论没有正确地反映投资者的实际决策行为和市场运行状况。
标准金融理论的缺陷一、市场特性的差异使得宏观、均衡的分析范式不适用于资本市场斯密在对市场机制的分析中指出，互惠性是人们交易的必要前提。
商品市场中，生产者和消费者是固定且互相依赖的：消费者必须购买消费品才能生存，而生产者必须购买消费者的劳动力才能维持生产；此外，商品从生产者转移到消费者之后就退出市场，生产者继续供给商品使得交易持续发生。
资本市场则明显不同：首先，证券远离人们的基本生理需求，投资者购买证券不是为了消费它而是为了以更高的价格卖出；其次，资本市场中买卖角色的转换非常便捷，并不存在固定的“生产者”和“消费者”；最后，证券一旦进人市场将永远留在市场中被投资者反复交易。
因此，资本市场本质上是一个具有封闭性质的纯交换投机市场，在这个市场中：(1)个体理性与整体理性存在着难以消除的冲突。
福利经济学认为，个人理性选择的结果会导致社会整体的最优；即使存在外部性，也可以通过适当的机制(产权交换、行政干预)使个体目标和社会整体目标尽可能趋同。
而在资本市场中，由于投资者个体目标(通过互为反向的二次交易获利)与市场整体目标(资源的最优配置)的差异，投资者在追求自身目标时相对于市场整体目标必然会产生“外部性”，如市场中频繁出现的“追涨杀跌”现象，这种行为对于投资者个体而言是理的，但对市场整体来说则是非理性的(因为它使资产价格进一步偏离基本价值，从而降低了资源配置的效率)；更主要的是，这种“外部性”无法通过某种机制进行干预(例如，禁止投资者这么做)。
所以，个体理性不会必然导致整体理性。
(2)互惠性表现为交易双方主观上都觉得有利可图，因此，交易发生的必要条件是他们对所交易资产的均衡价格具有不同的主观预期。
由(1)可知，从宏观整体的角度出发来分析资本市场行为不能正确反映投资者个体的实际决策行为。
(2)则说明，如果象标准金融理论所说的那样，投资者对资产均衡价格具有相同的预期，那么，市场中将不会有任何交易发生，显然，这不是对现实市场一个恰当的描述。
二、作为标准金融理论市场均衡模型和风险处理框架的基础，理性预期与现实状况存在着相当的距离在对不确定性经济现象的分析中，预期是一个至关重要的概念，它的形成与经济人、信息有关。
标准金融理论中的理性预期源于新古典主义经济学，包含如下内容：投资者是理性的，同时具有主观的理性意识和客观的理性能力；他们对于信息到来的反应无限快，为线性反应范式；投资者是信息对称且完全的，能够对未来不确理性预期是标准金融理论中最基本的假设，主要表现为：(1)理性预期是市场均衡的重要前提。
标准金融理论的许多重要模型如CAPM、APT以及期权定价模型等都是市场均衡模型，要求投资者知道所有的相关信息，并有足够的能力去理解信息并采取适当的行动，而且他们是以线性的方式对信息做出反应，这样才能保证市场能够在信息到来的瞬间达到(或恢复)均衡状态。
(2)理性预期决定标准金融理论关于风险的处理框架。
标准金融理论中的风险度量方法如Markowitz的方差和半方差指标、Sharpe的B值指标以及J．P．Morgan的VaR等具有如下两个鲜明的特征：①MBA经营管理百科()将风险视为一个独立于行为人的客观事件或对象；②其统计基础是，价格变化满足随机游走过程。
这两个特征所显示的经济学背景都是理性预期：由于理性预期认为投资者同时具有主观的理性意识和客观的理性能力，能够利用一切可知的信息对未来做出无偏的估计，因此，风险是对未来不确定环境一个确切的、与投资者主体无关(或者说投资者都具有一致性看法)的纯客观性度量；其次，理性预期认为，投资者以线性方式对信息做出反应，这意味着市场价格反映了所有的历史信息，价格变化完全取决于新信息的随机到来，因此，价格变化(收益率)也是独立的，其概率分布满足正态分布。
然而，遗憾的是，理性预期与现实相差甚远：(1)西蒙认为，尽管经济人具有理性的主观意识，但由于自身的经验、阅历、知识水平、技能等等的限制，使他们在作决策(选择)时往往陷于一种并不完全理性的预期之中。
(2)资本市场信息极度分散，投资者据以决策的信息既不完全也不对称，根本不可能对未来不确定性做出无偏而一致的估计，而是具有相当的主观差异性，这意味着风险度量不可能是客观无差异的。
(3)投资者不是以线性而是累积的方式对信息做出反应：人类的本性是更容易对趋势作出反应，而不是预测趋势发生变化，因此，人们对最初信息的出现并不是十分在意(反应不足)，只有当这些信息越过了临界水平，人们才对过去忽略所有的信息作出反应(此时又往往会产生反应过度)。
投资者对信息的这种反应方式表明现在是受过去影响的，具有记忆效应，在统计分布上显示了“胖尾”特征(Osborne，1964)，这意味着仅用波动性来度量风险是不够的。
三、无成本假说是资本资产定价模型得出“资产定价与投资者偏好无关的结论”的重要根源，但它同样面临着与现实市场不符的矛盾对投资者交易动机的研究一直是经济学家们关注的焦点。
一个比较全面的看法是，投资者对资产价格的预期产生差异从而引发交易行为是偏好、信念和信息综合作用的结果(张圣平，2002)，但为什么CAPM却得出了资产价格与投资者偏好无关的结论?这涉及到标准金融理论的另一重要假说：无成本假说。
CAPM 是在Markowitz组合理论基础上发展起来的。
尽管Markowitz证明了，在收益——风险平面上存在一个与投资者偏好无关、具有双曲线形状的Markowitz有效集，满足在特定的风险水平下收益最大(或在特定的收益下风险最小)，但投资者个体的选择与其自身的偏好有关。
托宾分割定理认为，市场中如果存在无风险利率R ，那么，有效集中就存在一个相应的超级有效风险资产组合(也称完全分散化的市场组合M，它与投资者偏好无关)；投资者根据自己的偏好在无风险资产和M之间分配合适的资金以最大化自己的效用；所有可能的方案覆盖了整个RfM直线，也就是CAPM 所言的资本市场直线(CML)，它表明：资产的均衡价格由市场组合M与无风险利率R 共同决定，与投资者偏好无关。
可见，一个与投资者偏好无关的市场组合的存在是CAPM得出资产均衡价格与投资者偏好无关的直接原因。
托宾分割定理暗示，所有投资者都会选择与市场组合M具有相同比例的风险资产组合，这一结论在无成本假说的前提下是理所当然成立的：既然非市场风险可以无成本地消除，那么，理性的投资者(不管其风险厌恶程度如何)都不会承担任何非市场风险。
无成本假说源自新古典经济学的完美市场零交易费用假定，它忽略了市场中所有成本如税收、交易成本、信息成本、管理成本等。
但现实市场中，成本决非可以忽略、无关紧要的因素，它的存在直接影响投资者的实际收益，因而是决定投资者行为的极为重要的因素。
对成本分析最为透彻的是新制度经济学的奠基人科斯，他在其经典论文《企业的性质》(1937)一文中，将交易费用视为关键性的解释变量，合理地解释了企业的出现和最佳企业规模的选择；在另一篇论文《社会成本问题》(1960)中，科斯进一步将交易费用扩展为社会成本范畴，从一个全新的角度来考察外部效应，倡导一种以净产值最大化为目标的比较制度分析方法，认为，在考察任何机制(无论是市场机制还是行政干预机制)的总效果时，其运行成本必须考虑在内。
事实上，许多学者都已注意到无成本假说与现实的偏差，Goldsmith(1976)、Mayshar(1979)、Leape(1987)等都在考虑成本(交易成本、税收等)的前提下重新探讨投资者的组合选择情况，不过他们的研究没有就偏好对投资者组合选择的影响进行深入的分析，更没有涉及到偏好对投资者定价的影响，因而都没有从根本上改变CAPM。
按照科斯关于社会成本的分析思路，我们必须重新考察“完全分散化资产组合是所有投资者的一致最优选择”这一命题在成本存在前提下的合理性：分散化虽然能够降低风险，并且，分散化程度越高，降低风险的作用越明显；但另一方面，分散化程度的提高同时伴随着成本(如交易成本、管理成本、信息收集成本等)的提高而使投资者的实际收益降低。
此时，市场中是否仍然存在一个与投资者偏好无关的最优组合呢?考虑到风险降低带来的效用增加与成本增加带来的效用减少之间的抵换关系必须通过投资者偏好来间接体现，可以初步得出如下结论：市场中并不存在所有投资者都具有一致性看法的最优组合，投资者的组合选择与其偏好有关。