投资学第七章71页PPT
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投资学PPT
投资学导论
3
《投资学》教材
兹维·博迪，朱宪宝等译，《投资学》（第9版）， 机械工业出版社，2012年。
威廉.F.夏普等著，赵锡军等译，《投资学基础》 （第3版），中国人民大学出版社，2003年。，
威廉.F.夏普等著，赵锡军等译，《投资学》（第5 版），中国人民大学出版社，2002年。
朱顺泉，《金融投资学——理论、应用、实验》， 清华大学出版社，2012年。
实业投资指以资本这一生产要素，将其转化 为产业资本形成固定资产、流动资产和无形 资产的经济活动。
金融投资即对金融资产的投资
2020/10/19
投资学导论
10
直接和间接投资
直接投资指投资者直接购买资产设备或者企 业股份，并且所有权和经营控制权不分离的 投资。
间接投资指投资者购买企业股份、企业债权 并且所有权和经营控制权分离的投资。
《投资学》教学要求
本课程的先修课程：微观经济学、金融市场 学、高等数学、线性代数、概率论与数理统 计。
平时作业每章一次
答疑时间：事先预约
期中与期末考试（闭卷）
平时考勤占10%，作业或期中占30%， 期末占60%，
考勤要求：教师可根据作业、考勤情况确定 是否允许参加考试和扣减成绩。
2020/10/19
三、投资、投机与赌博的区别
投资
投机
赌博
期限
长
短
风险大小
小
大
利益来源
长期的投 短期的资本 资收益 利得
信息依据
多、长、 少、短、非
系统
系统
个人风险态度
2020/10/19
较少的风险 风险厌恶 厌恶或风险
喜好
投资学导论
最短 很大 瞬时大利或 亏 侥幸的、极 小的概率
《投资学(第6版)》PPT第7章
股票发行程序
➢ 根据2019年12月28日修订完成的《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》),以 及2018年6月6日修改并施行的《首次公开发行股票并上市管理办法》的有关规定,我国 股票发行并上市通常经过如下步骤。
➢ (1)发行人董事会依法就股票发行的具体方案、募集资金使用的可行性及其他必须明确 的事项做出决议,并提请股东大会批准。(2)发行人应当按照中国证监会的有关规定制作 申请文件,由保荐人保荐并向中国证监会申报。公司公开发行新股,应当报送募股申请和 下列文件:公司营业执照;公司章程;股东大会决议;招股说明书或者其他公开发行募集文 件;财务会计报告;代收股款银行的名称及地址。发行人报送的股票发行申请文件,应当 充分披露投资者做出价值判断和投资决策所必需的信息,内容应当真实、准确、完整。 中国证监会收到申请文件后,在5 个工作日内做出是否受理的决定。(3)发行人申请首次 公开发行股票的,在提交申请文件后,应当按照中国证监会的规定预先披露有关申请文件 。(4)中国证监会应当自受理股票发行申请文件之日起三个月内,依照法定条件和法定程 序做出予以注册或者不予注册的决定,发行人根据要求补充、修改发行申请文件的时间 不计算在内。(5)股票发行申请经注册后,发行人应在股票公开发行前公告公开发行募集 文件,并将该文件置备于指定场所供公众查阅。(6)股票发行申请经注册后,应当及时向 交易所提出股票上市申请,并提交相关文件。由证券交易所依法审核,做出是否同意上市 的决定,并由双方签订上市协议。(7)股票发行并上市。
7.1 证券融资概述
7.1.2 股票的概念和分类
5. 按股票的收益与风险特征，分为： ① 蓝筹股。通常指在某一行业中处于领先的竞争地位、经营业绩优
良且持续稳定、市场交投活跃、股息较优厚的公司的股票。 ② 成长股。通常指销售收入和经营利润的增速超过所在行业平均水
➢ 根据2019年12月28日修订完成的《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》),以 及2018年6月6日修改并施行的《首次公开发行股票并上市管理办法》的有关规定,我国 股票发行并上市通常经过如下步骤。
➢ (1)发行人董事会依法就股票发行的具体方案、募集资金使用的可行性及其他必须明确 的事项做出决议,并提请股东大会批准。(2)发行人应当按照中国证监会的有关规定制作 申请文件,由保荐人保荐并向中国证监会申报。公司公开发行新股,应当报送募股申请和 下列文件:公司营业执照;公司章程;股东大会决议;招股说明书或者其他公开发行募集文 件;财务会计报告;代收股款银行的名称及地址。发行人报送的股票发行申请文件,应当 充分披露投资者做出价值判断和投资决策所必需的信息,内容应当真实、准确、完整。 中国证监会收到申请文件后,在5 个工作日内做出是否受理的决定。(3)发行人申请首次 公开发行股票的,在提交申请文件后,应当按照中国证监会的规定预先披露有关申请文件 。(4)中国证监会应当自受理股票发行申请文件之日起三个月内,依照法定条件和法定程 序做出予以注册或者不予注册的决定,发行人根据要求补充、修改发行申请文件的时间 不计算在内。(5)股票发行申请经注册后,发行人应在股票公开发行前公告公开发行募集 文件,并将该文件置备于指定场所供公众查阅。(6)股票发行申请经注册后,应当及时向 交易所提出股票上市申请,并提交相关文件。由证券交易所依法审核,做出是否同意上市 的决定,并由双方签订上市协议。(7)股票发行并上市。
7.1 证券融资概述
7.1.2 股票的概念和分类
5. 按股票的收益与风险特征，分为： ① 蓝筹股。通常指在某一行业中处于领先的竞争地位、经营业绩优
良且持续稳定、市场交投活跃、股息较优厚的公司的股票。 ② 成长股。通常指销售收入和经营利润的增速超过所在行业平均水
投资学讲义-PPT精品文档
2019/3/8
14
1.2 金融资产
实物资产（Real assets）：创造收入的资产，且 一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、 机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定 一个社会的财富。 金融资产（Financial assets）：实物资产的要求 权（Claims on real assets ），定义实物资产在投 资者之间的配置。
7
2019/3/8
1.1 投资
投资的特征
时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）——资金的时间价值。 不确定性（Uncertainty）
不确定性一般表现既无法预知何种结果会出现，也无 法预知该结果出现的概率的大小。在很多情况下被含 糊地等同于风险。
1 投资环境 The Investment Environment
中央财经大学
2019/3/8
1
经济学、金融学与投资学的内在联系
经济学研究稀缺资源的最优配置。建立在一般均衡框 架下。 金融学研究资源的跨期最优配置。建立在无套利均衡 框架下。这里的金融学指的是金融经济学。 金融学与经济学相分离的标识是无套利均衡分析，起 源于1958年的Modigliani和Miller教授提出的MM理论。 投资学是研究金融市场的组织形式，微观结构，考察 金融工具的特征与发展演化，风险与收益的最优配置 （资产组合与业绩度量），资产定价等问题。
2019/3/8
5
1.1 投资
投资的分类
实物投资 金融投资
证券投资学最新版精品课件第二篇 投资分析篇第七章 证券投资基本分析
（二）宏观经济政策分析
1．财政政策。财政政策是政府依据客观经 济规律制定的指导财政工作和处理财政关 系的一系列方针、准则和措施的总称。
（1）财政政策手段及其对证券市场的影响。 主要包括国家预算、税收、财政补贴、国 债、财政管理体制、转移支付制度等。
(2)财政政策的种类及其对证券市场的影响。 财政政策分为扩张性财政政策、紧缩性财 政政策和中性财政政策。
（二）证券市场供给的决定因素与 变动特点
1.上市公司质量。
上市公司的质量状况影响到证券市场的前 景、投资者的收益及投资热情、个股价格 及大盘指数变动，这些因素将直接或间接 影响证券市场的供给。上市公司质量与经 济效益状况是影响证券市场供给的最根本 因素。
2．上市公司数量。
上市公司数量直接决定证券市场供给。宏 观经济运行良好，融资的需求必然增加从 市场设立制度来看，市场的增加或减少会 影响市场证券的供给。当证券市场处于牛 市的情况下，大量的场外资金流人股市， 为上市公司的增发、配股提供了资金支持， 也为非上市公司的首次公开募股（IPO）营 造了良好的市场氛围，进而能够增加市场 上的股票供给量。反之，当证券市场处于 熊市的时候，市场的资金面压力增大，从 而不利于股票有效供给的增加。
2.周期型行业.周期型行业的运行状态与经 济周期紧密相关。当经济处于上升时期， 这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时， 这些行业也相应衰落，且该类型行业收益 的变化幅度往往会在一定程度上夸大经济 的周期性。 3.防守型行业。防守型行业的经营状况在经 济周期的上升和下降阶段都很稳定。这种 运动形态的存在是因为该类型行业的产品 需求相对稳定，需求弹性小。甚至有些防 守型行业在经济衰退时期还会有一定的实 际增长
二、行业的一般特性分析
（一）行业的市场结构分析 （二）经济周期与行业分析 （三）行业生命周期分析
《投资学》(博迪)ppt课件
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人民卫生电子音像出版社
25-14
表25.6 综合评分与单项评分
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25-15
表 25.7 综合风险与政治风险预测
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人民卫生电子音像出版社
25-16
表25.7 的解释
该表通过情景分析了解国家风险。 风险稳定度就是最好情况的风险值减去最
人民卫生电子音像出版社
25-27
熊市中国际分散化投资还会带来好处吗?
在资本市场动荡时 期，国家组合投资 收益之间的相关性 将增大。
罗尔模型揭示了全 球股价变动背后一 个广泛的因素。
预测：
分散化只能减轻各 国特殊事件的影响。
在1987年发生了什 么? 2008年呢?
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和外币。
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25-7
国际化投资的风险因素
风险变化的两 个来源:
1. 以当地货币计量的收益 率
2. 当地货币调整为本国货 币后的收益率
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人民卫生电子音像出版社7
25-8
例 25.1 汇率风险
假设英国无风险利率为10% 现在的汇率是 1英镑兑2美元 。
一个投资者有20,000 美元，即可以购买 10,000 英镑，一年后投资可得11,000英镑。
如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终 只能得到19, 800美元, 损失了200美元。
对美国投资者而言，这项投资并不是无风 险的。
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25-9
投资学第7章-PPT精选文档
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2 n
投资学 第5章
2
6
（4）风险溢价（Risk Premium）
超过无风险证券收益的预期收益，其溢价为投
资的风险提供的补偿。 无风险（Risk-free）证券：其收益确定，故方 差为0。一般以货币市场基金或者短期国债作 为其替代品。 例：上例中我们得到股票的预期回报率为 14％， 若无风险收益率为8％。初始投资100元于股票， 其风险溢价为6元，作为其承担风险（标准差 为21.2元）的补偿。
风险偏好型的 投资者将风险 作为正效用的 商品看待，当 收益降低时候， 可以通过风险 增加得到效用 补偿。
Standard Deviation 投资学 第5章
14
效用函数（Utility function）的例子
假定一个风险规避者具有如下形式的效应 函数
U E () r 0 . 0 0 5 A
11
从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的 效用，而风险带给他负的效用，或者理解 为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个 消费者更多的负效用商品，且要保证他的 效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少， 或者方差不变，但均值增加，则投资者获 得更高的效用，也就是偏向西北的无差异 曲线。
2
其中，A为投资者风险规避的程度。 若A越大，表示投资者越害怕风险，在同等风
险的情况下，越需要更多的收益补偿。 若A不变，则当方差越大，效用越低。
投资学 第5章 15
确定性等价收益率（Certainly equivalent rate） 为使无风险资产与风险资产具有相同的效 用而确定的无风险资产的报酬率，称为风 险资产的确定性等价收益率。 由于无风险资产的方差为0，因此，其效用 U就等价于无风险回报率，因此，U就是风 险资产的确定性等价收益率。
投资学 第七讲 固定收益证券
17
债券评级方法
➢ 定性分析是对企业经营风险进行分析,包括 ➢ -产业风险分析 ➢ -多样化与规模分析 ➢ -管理绩效分析 ➢ 定量分析
2020/12/13
18
定量分析
➢ 定量分析是对企业进行财务分析,如分析企业的获利能力、 现金流等.
➢ -杠杆比率(Leverage Ratio):债务与股东权益总额之比.
2020/12/13
9
国际债券
➢ [1]外国债券(Foreign Bonds)是指债券的发行人在本国以 外的市场上以当地货币为面值所发行的债券.如美国的” 扬基债券”和日本的”武士债券”.
➢ [2]欧洲债券(Eurobonds)是指债券的发行人在本国以外的 市场上、以第三国货币为面值所发行的债券.
证，以特定的设备(如铁路机车或商用飞机)作抵押. ➢ [4]担保债券(Guaranteed Bonds) ➢ [5]信用债券(Debentures Bonds) ➢ [6]可转换债券(Convertible Bonds) ➢ [7]附属信用债券(Subordinated debenture):即次级信用债
只能通过各金融机构的货币市场帐户间接地进行投资.
2020/12/13
4
中长期国债
➢ 中期国债(Treasury Notes)的最长期限为10年； ➢ 长期国债(Treasury Bonds)的期限为10到30年； ➢ 中长期国债都是息票债券； ➢ 两者的区别除了期限不同之外,一些长期国债在发行时附
➢ [2]收入债券(Revenue Bonds)是指以来自指定项目、指定 部门或指定机构的收入,或者来自于某个指定税收的收入 作担保的债券.这类债券的信用级别与发债人指定项目的 信誉有关.
➢ [3]混合和专项债券担保(Hybrid and Special Bond Securities):兼有普通债券和收入债券的基本特点,同时又 拥有更多的独具特色的结构.如：投保债券、银行担保市 政债券、再融资债券等.
投资学幻灯7(学生版)
封闭式基金的运作时间可分为有存续期和无存续期两种 我国《证券投资基金管理暂行办法》规定，封闭式基金的存续时间不得少
于5年，最低募集数额不得少于2亿元。 (2)开放式基金：开放式基金又称追加型投资基金，是指基金设立时不固
定基金单位总额，基金管理者可根据投资的实际需要和经营决策的变化而 追加发行基金份额，投资者也可以随时购买基金份额或赎回基金份额的一 种基金类型。
机构。现已有几十家。
⑵ 海外基金：
区域基金：如宝源亚洲债券基金、德盛总回报亚洲债券基金、富兰克林互惠 欧洲基金、摩根富林明新兴欧洲、中东及非洲基金
环球基金 ：如美国环球股票基金 QDII基金：2006.11我国首只QDII基金华安国际配置基金正式成立。现基金
系QDII扩容到几十家。如：嘉实海外基金、海富海外、华宝海外、华夏全球、 交银环球、南方全球、上投亚太、银华全球等。
9、依据基金的募集方式 ⑴ 公募基金 ⑵ 私募基金
第一节 基金概述
QFII
境外机构投资者机制，即Qualified Foreign Institutional
Investors.
意思是指合格的境外投资者制度。在一些国家和地区，特别是新兴市场经济的
国家和地区，由于货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放，外资介入有
超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。 如：指数基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实
现与市场同步成长的基金品种。 指数基金已经成为机构、个人长期配置、择机的重要工具。
4、根据基金交易场所的不同
（1）场内基金：是指可以在交易所上市交易的基金。投资者可以在交 易所买入或日卖出该类型基金。 （2）场外基金：是指不在交易所上市交易的基金。投资者只能在基金 管理人指定的机构进行基金的申购和赎回。
于5年，最低募集数额不得少于2亿元。 (2)开放式基金：开放式基金又称追加型投资基金，是指基金设立时不固
定基金单位总额，基金管理者可根据投资的实际需要和经营决策的变化而 追加发行基金份额，投资者也可以随时购买基金份额或赎回基金份额的一 种基金类型。
机构。现已有几十家。
⑵ 海外基金：
区域基金：如宝源亚洲债券基金、德盛总回报亚洲债券基金、富兰克林互惠 欧洲基金、摩根富林明新兴欧洲、中东及非洲基金
环球基金 ：如美国环球股票基金 QDII基金：2006.11我国首只QDII基金华安国际配置基金正式成立。现基金
系QDII扩容到几十家。如：嘉实海外基金、海富海外、华宝海外、华夏全球、 交银环球、南方全球、上投亚太、银华全球等。
9、依据基金的募集方式 ⑴ 公募基金 ⑵ 私募基金
第一节 基金概述
QFII
境外机构投资者机制，即Qualified Foreign Institutional
Investors.
意思是指合格的境外投资者制度。在一些国家和地区，特别是新兴市场经济的
国家和地区，由于货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放，外资介入有
超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。 如：指数基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实
现与市场同步成长的基金品种。 指数基金已经成为机构、个人长期配置、择机的重要工具。
4、根据基金交易场所的不同
（1）场内基金：是指可以在交易所上市交易的基金。投资者可以在交 易所买入或日卖出该类型基金。 （2）场外基金：是指不在交易所上市交易的基金。投资者只能在基金 管理人指定的机构进行基金的申购和赎回。
投资学PPT
1
房地产的特征： （1） （2） （3） （4） （5） （6） 位置的固定性和不可移动性(不动产)。 使用的长期性。 影响因素多样性。 投资大量性。 保值增值性。 地区特色性。
2
二、证券的作用 1。证券首先是一种信用凭证 证券是商品经济和信用经济发展的产物。 股份制是一种特殊的信用形式。没有信用的发 展，就难有大规模的集资，也不会有股票的发行 与交易。 2。证券还是一种金融工具 证券不仅有价值，而且还可以转让和流通。 企业为追求利润最大化，必然要加速资本流通， 缩短资本周转周期，节约资本的使用。 证券使得资本有了更强的流动性
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四、证券投资基金与股票、债券的区别 1。投资者的地位不同 基金持有人是是基金资产的最终所有人，也 基金的受益人。 2。收益与风险不同 基金主要投资于有价证券，其投资选择灵活 多样，因此基金的收益有可能高于债券，投资风 险又可能小于股票。
29
3。投资方式不同 证券投资基金是一种间接投资方式。 4。价格取向不同 基金的价格取决于基金资产的净值。 5。投资回收方式不同 封闭式基金有到期日，变现剩余资产； 开放式基金无到期日，可随时申购或赎回。
19
第二节 债券的价值与风险 一、债券的价值 1.影响债券投资价值的内部因素 （1）期限（2）票面利率（3）税收待 遇（4）流动性（5）信用等级 2.影响债券投资价值的外部因素 （1）经济状况（2）市场利率（3）通 货膨胀（4）外汇汇率（5）供求关系
第七章 股票投资 股票的种类 1.按权利义务分 1）普通股 普通股股票是指每一股份对公司财产都拥有 平等权益，即对股东享有的平等权利不加以特别 限制，并能随着股份有限公司利润的大小而分取 相应股息的股票。 2）优先股
4
第二节 证券市场的产生和发展 一、证券市场的定义 证券市场是证券发行和交易的场所。 从经济学的角度，可以将证券市场定 义为：通过自由竞争的方式，根据供需关 系来决定有价证券价格的一种交易机制。 1602年，在荷兰阿姆斯特丹成立了世界 上第一个股票交易所。
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6-16
单期二项式模型
今日
1年 $140
$100
$80
• 收益率被定义为价格的相对数 • 期望收益率= 1.1 • 期望方差 = 0.09
概率
1 2
1 2
6-17
单期：欧式看涨期权定价
欧式看涨期权：T 1 ,S 0 4 ,X 0 4 ,u 0 1 . 2 ,d 0.
今日
1年
概率
S 0u 48 p
卖出一份看跌期权 卖出一股标的股票 买入一份看涨期权 买入 X 份在T到期的零息国库券
套利利润：1.74
6-12
期权定价中的难点
债券和股票的估价：贴现现金流 期权的估价
DCF 不适用 给定到期日标的资产价格的分布，可以很
容易地计算期权在到期日的收益 难于估计折现率
6-13
通过复制来给期权定价
cu 8
$40
S 0 d 32 cd 0
1 p
6-18
单期：欧式看涨期权定价(续)
组合(合成看涨期权) = 股票+ 无风险资产
V 0 S 0B 0 组合复制了该期权在到期日的收益
4 8 B 0 1 .1 0 8 3 B 2 0 1 .1 0 1.10 = 今天的$1投资在1年后的财富 解方程组得到 0 .5 ,B 0 1.5 45 B 0 的 负号意味者借入 无套利要求 c V 0 0 .5 4 0 1 4 .5 5 5 .4 5
为了给衍生证券定价，可以构造一个股 票和无风险投资的组合来复制该衍生证 券在到期日的收益
这个组合称为合成的衍生证券 要使无套利成立，这个组合的价值必须
等于交易的衍生证券的价格 组合的合成等同于对冲
6-14 无套利原则与对衍生证券的定 价
今日
到期日
交易的 衍生证券
合成的 衍生证券
收益相同
交易的衍生证券的价值= 合成的衍生证券（组合）的价值
6-1
期权：定义
美式看涨期权的拥有者有权利（但没有义务） 在某个既定的日期之前的任何时间按照一个 既定的价格购买某一既定的资产
美式看跌期权的拥有者有权利（但没有义务） 在某个既定的日期之前的任何时间按照一个 既定的价格卖出某一既定的资产
对于欧式期权，它的拥有者只能在到期日执 行期权
6-2
期权合约的主要内容
6-5
看跌期权多头的到期日收益图
在到期日：收 m 益 0 ,X a S T x
X：执行价格
收益
到期日标的资产的价格 S T
X
6-6
符号
t 当前时间 T 期权到期日
距离到期日的时间T，t即
ST在到T期 的日 股票价格
St 当前的股票价格
X 期权的执行价格
C 美式看涨期权的价值 P 美式看跌期权的价值 c 欧式看涨期权的价值 p 欧式看跌期权的价值
ST
X
6-11
套利机会?
假设 S031.0,0.25,X30,r10%
cm arket 3.0
理论上，看跌期权的（公平）价格为： p f a c i X r r S 0 e 3 3 e 0 . 1 0 0 . 2 0 3 5 1 . 2 16 如果 pmarket，3.0是一个套利机会吗？ pmarket 0呢.5？ 当 pmarket3，.0则存在着套利机会，套利策略为
欧式或美式 看涨或看跌（期权种类） 标的资产 执行价格 到期日
6-3
期权头寸
多头：购买期权的一方称为拥有期权多 头
空头：出售期权的一方称为拥有期权空 头
6-4
看涨期权多头的到期日收益图
在到期日：收 m 益 0 ,S a T X x
X：执行价格
收益
到期日标的资产的价格 S T
X
stock and borrowing of $46.3 at the interest rate 8%.then the
possible payoff of the portfolio also depends on the stock
price:
Value of stock at year end
200
75
100
C
50 Stock price
0 Call option value
19
6-20
Binomial Option Pricing Model
Replication technology
Now compare a portfolio which consisting of one share of the
6-8
到期日两个组合的价值
看涨期权多头 借出 Xer 组合A
看跌期权多头 股票多头 组合B
ST X 0 X X
ST X XST
ST
X
ST X ST X
X
ST
ST X 0
ST ST
6-9
欧式看涨期权和X份债券的收益
X
X 份债券
X
看涨期权多头
ST
6-10
保护性欧式看跌期权的收益
X
股票多头
看跌期权多头
6-15
二项式期权定价模型
要对期权进行定价，我们需要知道标的资产价格如何 变动
简单但非常有力的一个模型是二项式模型 在每个（很短）的时间间隔期末，股票价格只能 有两个可能的取值 当时间间隔足够短，这是很好的近似 有利于解释期权定价模型背后所包含的原理 可以用于对美式期权这样的衍生证券进行定价
r 无风险利率
6-7
欧式期权的平价关系
在时间t=0 ,构造两个投资组合A和B
组合A：一份欧式看涨期权多头，同时借
出
(投资X 份的零息国库券)
组合B： 一份欧式看跌期权多头，同时买 入一股股票
组合A 和B在到期日T的收益完全相同
无套利要求这两个组合在t=0的价值必 须相等。即 c X r e p s 0
odel
Replication technology:
Suppose the stock now sell for $100,and the price will either double to $200 or fall in half to $50 by year end,a call option on the stock might specify an exercise price of $125 and a time to expiration of one year. The interest rate is 8%. Then possible outcomes as: