第七章杠杆利益和资本结构
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07第七章杠杆作用与资本结构
• 财务杠杆系数、固定的财务成本越大， 财务风险越大：反之，越小。
• 例见P155
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
三、联合杠杆与联合风险
• （一）联合杠杆 • 也称复合杠杆或总杠杆。是经营杠杆和财
务杠杆的综合。表现为销售量变动导致每 股利润大幅度变动。 • 联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系 数
07第七章杠杆作用与资 本结构
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月6日星期一
第一节 杠杆作用与风险
• 一、经营杠杆与经营风险 • （一）经营杠杆或营业杠杆 • 在其他条件不变的情况下，产销量的增
加虽然一般不会改变固定成本总额，但 会降低单位产品所分摊到的固定成本， 从而提高单位产品的利润水平，使息税 前利润的增长率大于产销量的增长率。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
联合杠杆 （combined leverage)
△EPS/EPS
△S/S
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
（二）联合杠杆衡量
• 联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆 系数
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
例：
某企业去年销售额为500万元，息税前利 润率为10%，借款总额为200万元，平 均借款利率为5%，该企业历史复合杠杆 系数为2.5，试求今年在销售增长10%的 情况下，企业的息税前利润达多少？
• EBIT与S变动率不一致
• 例见书P151
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
△EBIT/EBIT
营业杠杆 （operating leverage)
勇于开始，才能找到成 功的路
△S/S
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
• （二）经营杠杆衡量
• 经营杠杆系数 • DOL=
• 例见P155
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
三、联合杠杆与联合风险
• （一）联合杠杆 • 也称复合杠杆或总杠杆。是经营杠杆和财
务杠杆的综合。表现为销售量变动导致每 股利润大幅度变动。 • 联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系 数
07第七章杠杆作用与资 本结构
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月6日星期一
第一节 杠杆作用与风险
• 一、经营杠杆与经营风险 • （一）经营杠杆或营业杠杆 • 在其他条件不变的情况下，产销量的增
加虽然一般不会改变固定成本总额，但 会降低单位产品所分摊到的固定成本， 从而提高单位产品的利润水平，使息税 前利润的增长率大于产销量的增长率。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
联合杠杆 （combined leverage)
△EPS/EPS
△S/S
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
（二）联合杠杆衡量
• 联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆 系数
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
例：
某企业去年销售额为500万元，息税前利 润率为10%，借款总额为200万元，平 均借款利率为5%，该企业历史复合杠杆 系数为2.5，试求今年在销售增长10%的 情况下，企业的息税前利润达多少？
• EBIT与S变动率不一致
• 例见书P151
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
△EBIT/EBIT
营业杠杆 （operating leverage)
勇于开始，才能找到成 功的路
△S/S
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
• （二）经营杠杆衡量
• 经营杠杆系数 • DOL=
公司金融财务杠杆与资本结构
个杠杆企业。投资者已有2000，再借入2000，自制杠杆，买入无
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
财务杠杆和资本结构政策
06
结论
对企业的意义
提高企业盈利能力
通过合理利用财务杠杆和资本结构政策，企业可以优化债 务和权益融资的比例，降低融资成本，从而增加企业的利 润。
增强企业偿债能力
适当的财务杠杆和资本结构政策可以帮助企业保持稳健的 偿债能力，降低财务风险，避免资金链断裂。
提升企业竞争力
良好的财务状况和资本结构可以提升企业的信誉和形象， 增强投资者和债权人对企业的信心，从而有利于企业在市 场竞争中获得更多的优势。
杆策略。
资本结构
资本结构是指企业各种资本来源 的构成和比例关系。资本结构的 不同会影响企业的财务杠杆水平。
财务杠杆的衡量指标
负债比率
负债比率是指企业负债总额与资 产总额的比率，用于衡量企业的
债务负担和财务风险。
利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润 与利息费用的比值，用于衡量企业 支付利息的能力和偿债能力。
案例二：某公司的财务杠杆运用
总结词
财务杠杆是一把双刃剑，运用得当可以 增加公司价值，运用不当则会带来巨大 的财务风险。
VS
详细描述
某公司在运用财务杠杆时，充分考虑了公 司的经营风险、市场环境、税收政策等因 素，通过合理安排债务和权益融资的比例 ，实现了最优的财务杠杆效应。同时，公 司还通过合理的风险管理措施，有效控制 了财务风险的发生。
宏观经济环境
经济环境的变化会影响企业的融资需 求和融资成本，进而影响企业的资本 结构。
资本结构决策的考量因素
财务风险
企业应权衡债务资本带来的税 收优惠和财务风险，合理安排
权益和债务的比例。
资金成本
企业应比较不同融资方式的成 本，选择成本较低的融资方式 。
经营风险
杠杆作用与资本结构课件
市场风险
市场利率、汇率等因素的变化可能对高杠杆企业造成较大的冲击，影 响其财务状况和经营稳定性。
风险控制的方法
01
02
03
04
设定债务上限
企业可根据自身风险承受能力 设定债务上限，以控制债务规
模，降低杠杆风险。
Hale Waihona Puke 多元化融资渠道通过多元化的融资渠道，降低 对单一融资渠道的依赖，从而
分散风险。
合理安排还款计划
04
杠杆作用的风险与控制
杠杆作用的风险
债务风险
高杠杆可能导致公司债务负担过重，一旦经济环境恶化或经营状况不 佳，公司可能面临无法偿还债务的风险。
再融资风险
在杠杆作用下，公司的资本结构变得较为脆弱，再融资能力可能受到 影响，一旦无法顺利获得新的融资，可能会引发流动性危机。
过度投资风险
在追求高回报的动机下，高杠杆可能促使企业过度投资风险较高的项 目，从而增加经营风险。
企业B的资本结构与杠杆作用
总结词
适中的资本结构
详细描述
企业B的资本结构中，债务和权益融资比重适中。这种结构平衡了财务灵活性和风险，既利用了债务 的税收优惠，又保持了稳健的财务状况。
企业C的资本结构与杠杆作用
总结词
激进的资本结构
详细描述
企业C的资本结构中，债务比重较高 ，权益融资比重较低。这种激进的资 本结构能够最大化债务的税收优惠， 但同时也增加了财务风险和破产的可 能性。
研究方法
研究主要采用实证分析方法，利用大样本数据对理论模型进行检验，并采用多种统计方法对结果进行稳 健性检验。
对未来研究的展望
研究方向
研究方法
未来研究可以进一步探讨杠杆作用与 资本结构的动态调整过程，以及资本 结构调整对企业绩效和市场价值的影 响。此外，可以研究宏观经济政策、 市场环境、制度背景等因素对资本结 构的影响，以及这些因素如何通过资 本结构影响企业价值。
市场利率、汇率等因素的变化可能对高杠杆企业造成较大的冲击，影 响其财务状况和经营稳定性。
风险控制的方法
01
02
03
04
设定债务上限
企业可根据自身风险承受能力 设定债务上限，以控制债务规
模，降低杠杆风险。
Hale Waihona Puke 多元化融资渠道通过多元化的融资渠道，降低 对单一融资渠道的依赖，从而
分散风险。
合理安排还款计划
04
杠杆作用的风险与控制
杠杆作用的风险
债务风险
高杠杆可能导致公司债务负担过重，一旦经济环境恶化或经营状况不 佳，公司可能面临无法偿还债务的风险。
再融资风险
在杠杆作用下，公司的资本结构变得较为脆弱，再融资能力可能受到 影响，一旦无法顺利获得新的融资，可能会引发流动性危机。
过度投资风险
在追求高回报的动机下，高杠杆可能促使企业过度投资风险较高的项 目，从而增加经营风险。
企业B的资本结构与杠杆作用
总结词
适中的资本结构
详细描述
企业B的资本结构中，债务和权益融资比重适中。这种结构平衡了财务灵活性和风险，既利用了债务 的税收优惠，又保持了稳健的财务状况。
企业C的资本结构与杠杆作用
总结词
激进的资本结构
详细描述
企业C的资本结构中，债务比重较高 ，权益融资比重较低。这种激进的资 本结构能够最大化债务的税收优惠， 但同时也增加了财务风险和破产的可 能性。
研究方法
研究主要采用实证分析方法，利用大样本数据对理论模型进行检验，并采用多种统计方法对结果进行稳 健性检验。
对未来研究的展望
研究方向
研究方法
未来研究可以进一步探讨杠杆作用与 资本结构的动态调整过程，以及资本 结构调整对企业绩效和市场价值的影 响。此外，可以研究宏观经济政策、 市场环境、制度背景等因素对资本结 构的影响，以及这些因素如何通过资 本结构影响企业价值。
资本结构
S B
Value of the Firm
8
资本结构、企业价值与资本成本
Recall that WACC is the appropriate discount rate
used to discount firm’s overall cash flows.（加权平均 资本成本是对企业总现金流进行折现的合理折现率）
流动资产
财务结构-流动负债=资本结构
NWC 流动负债 长期负债 固定资产 有形固定资产 股东权益 无形固定资产 资产总额 = 负债及所有者权益
4
实践中，财务结构设计即
是指将融资成本最小化的 财务结构管理活动。
现实中的资本结构
但在对资本结构进行理论分析的场合，往往不作上述
区分，而是将公司资金来源中股权与债务之间的相对 比例称为资本结构，这是因为股权或债务中的优先等 级显得不是十分重要而被忽略，同时也避免了考虑一 些同时具备股权和债权性质的证券（如可转换债券）。
水 公 用 行 60% 业 65% 造纸业
电 公 用 行 91% 业 27% 钢铁
互联网
软件服务 制药
2%
3% 8%
医药供给
6%
7
资本结构与企业价值：馅饼理论
The value of a firm is defined to be the sum
of the value of the firm’s debt and the firm’s equity. V=B+S
二、资本结构无关论
财务杠杆效应 自制杠杆 MM 命题 I（无税）
MM 命题II（无税）
11
Franco Modigliani
(1918 – 2003) was an Italian-American economist at the MIT Sloan School of Management and MIT Department of Economics, and winner of the Nobel Memorial Prize in Economics in 1985 for his pioneering analyses of saving and of financial markets.
杠杆利益与资本结构课件
杠杆利益与资本结构
杠杆利益与资本结构
•例6-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的营业总额分 别为3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定 成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表611测算其营业风险。
杠杆利益与资本结构
杠杆利益与资本结构
• 由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低 幅度高于营业总额的降低幅度。
杠杆利益与资本结构
EPS(EBITI)(1T)D N
E P S (SVFI) (1T)D N
E P S[ (Pv)QFI] (1T)D N
杠杆利益与资本结构
(四)损益平衡分析
成本 收入
亏损区
销售收入线
盈利区 总成本线 变动成本线 固定成本线
损益平衡点 杠杆利益与资本结构
业务量
利润=收入—固定成本—变动成本=0 收入=固定成本+变动成本 单价×销售量=固定成本+单位变动成本×销售量
M=S-V＝pQ－vQ＝（p－v）Q 2、单位贡献毛益＝单价－单位变动成本
m=P-v M=mQ 式中： M为贡献毛益；p为销售单价； b为单位变动成本； Q为产销量； m为单位贡献毛益。
杠杆利益与资本结构
3、贡献毛益率
贡献毛益率贡 销献 售毛 收益 入 Rmm pQ Q m pPpv1vp
v ：变动成本率 p
杠杆利益与资本结构
（2）变动成本
含义：是指在相关范围内其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。
特点：总额正比例变动，但单位额不变
注意：变动成本也存在相关范围的问题。即只有在一定范围之内，产量 和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存 在了。
杠杆利益与资本结构
•例6-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的营业总额分 别为3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定 成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表611测算其营业风险。
杠杆利益与资本结构
杠杆利益与资本结构
• 由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低 幅度高于营业总额的降低幅度。
杠杆利益与资本结构
EPS(EBITI)(1T)D N
E P S (SVFI) (1T)D N
E P S[ (Pv)QFI] (1T)D N
杠杆利益与资本结构
(四)损益平衡分析
成本 收入
亏损区
销售收入线
盈利区 总成本线 变动成本线 固定成本线
损益平衡点 杠杆利益与资本结构
业务量
利润=收入—固定成本—变动成本=0 收入=固定成本+变动成本 单价×销售量=固定成本+单位变动成本×销售量
M=S-V＝pQ－vQ＝（p－v）Q 2、单位贡献毛益＝单价－单位变动成本
m=P-v M=mQ 式中： M为贡献毛益；p为销售单价； b为单位变动成本； Q为产销量； m为单位贡献毛益。
杠杆利益与资本结构
3、贡献毛益率
贡献毛益率贡 销献 售毛 收益 入 Rmm pQ Q m pPpv1vp
v ：变动成本率 p
杠杆利益与资本结构
（2）变动成本
含义：是指在相关范围内其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。
特点：总额正比例变动，但单位额不变
注意：变动成本也存在相关范围的问题。即只有在一定范围之内，产量 和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存 在了。
Chap7财务杠杆与资本结构课件
• 航空业的这种高经营杠杆的特性可由其财务数据对比显示出来。今年前三季度， 南航实现总营业收入417.12亿元，同比增长18.3%，而其营业利润与净利润分别为 28.25亿元与21.83亿元，同比增幅分别为631.9%与436.4%。在收入同比增长仅18.3% 的情况下，营业利润增长率达到631.9%，足见南航高经营杠杆之美。
息的风险 ,或普通股股东为 • 获利能力 （EBIT）
获得财务杠杆收益而付出
的代价 。
Chap7财务杠杆与资本结构
11
2、财务杠杆
普通股面值 (元/股)
100
Assets EBIT 资金收益率
100 6 6%
100 8 8%
100 10 10%
100 15 15%
A公司
Interest
-
-
-
-
Debt
10
财务风险与经营风险的比较
类别
含义
经营 是企业因经营上的原因而导
风险
致利润波动的风险。
影响因素
• 产品需求 • 产品售价 • 产品成本 • 调整价格的能力 • 固定成本的比重
财务 由于负债筹资而产生应由普 • 资金供求 影响到利息
风险
通股股东承担的附加风险 , • 利率变动 影响到利息
到期不能偿还债务本金利 • 资本结构 影响到利息
公用事业与制造业相比，谁的经营风险更高？
Chap7财务杠杆与资本结构
4
2、经营杠杆(Operating Leverage)
• 企业的营业成本＝固定成本（Ｆ）＋变动成本（Ｖ）
– 产销量↑，单位Ｆ↓，单位利润↑，营业利润增长率 >产销量增长率
– 产销量↓，单位Ｆ↑，单位利润↓，营业利润增长率 <产销量增长率
息的风险 ,或普通股股东为 • 获利能力 （EBIT）
获得财务杠杆收益而付出
的代价 。
Chap7财务杠杆与资本结构
11
2、财务杠杆
普通股面值 (元/股)
100
Assets EBIT 资金收益率
100 6 6%
100 8 8%
100 10 10%
100 15 15%
A公司
Interest
-
-
-
-
Debt
10
财务风险与经营风险的比较
类别
含义
经营 是企业因经营上的原因而导
风险
致利润波动的风险。
影响因素
• 产品需求 • 产品售价 • 产品成本 • 调整价格的能力 • 固定成本的比重
财务 由于负债筹资而产生应由普 • 资金供求 影响到利息
风险
通股股东承担的附加风险 , • 利率变动 影响到利息
到期不能偿还债务本金利 • 资本结构 影响到利息
公用事业与制造业相比，谁的经营风险更高？
Chap7财务杠杆与资本结构
4
2、经营杠杆(Operating Leverage)
• 企业的营业成本＝固定成本（Ｆ）＋变动成本（Ｖ）
– 产销量↑，单位Ｆ↓，单位利润↑，营业利润增长率 >产销量增长率
– 产销量↓，单位Ｆ↑，单位利润↓，营业利润增长率 <产销量增长率
财务管理讨论与分析答案 第七章 杠杆效应与资本结构
第七章杠杆效应与资本结构1、答:根据权衡理论，公司应综合考虑债务的利息税盾收益与财务困境成本，通过对两者进行权衡来确定公司的债务融资比例，从而使公司的价值最大化。
有杠杆公司的总价值等于无杠杆公司的的总价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。
财务困境成本的现值取决于两个因素：（1）公司遭遇财务困境成本的大小(2)发生财务困境的概率。
财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且财务困境成本大小也因行业而异。
购置房地产通常至少80%的资金需要靠债务融资，主要是由于这类公司的财务困境成本相对较低，因为公司价值大多来自于相对容易出售和变现的资产。
财务困境发生的概率取决于公司无力履行偿债义务因而违约的可能性。
财务困境出现的概率随着公司负债的增加（相对于公司资产）而增加。
不动产密集型高，价值波动性较小，因而有能力举借更多的债务。
而对于大多数公司来说，它们融资比例不足50%，主要是因为它们的财务困境成本较高或公司价值和现金流量波动较大，因此应该使用较少的债务。
2、答：公司在有债务时，这项投资会对股东产生更大的吸引力。
当公司有债务时，股东是在用债权人的钱在冒险，在公司遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍能从公司的高风险投资中获利。
债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少公司价值的行为，而股东的获利都是以债权人的损失为代价的。
3、答：（1）较低的最优债务水平：成熟的餐饮连锁店、木材公司(2)较高的最优债务水平：烟草公司、会计公司、移动电话制造商4、答:当公司的股价被严重的高估时，换股合并是个明智的选择。
根据排序理论，公司股权价值被高估的管理者，偏好于股票融资，而不是靠债务或留存收益融资，而改变公司的资本结构牵涉到交易成本，公司很大程度上不愿意改变资本结构，除非资本结构严重偏离了最优水平。
所以换股合并是较明智的选择。
5、答：资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。
杠杆作用与资本结构培训课件(共34张PPT)
( 150 400 10 %) ( 1 33 %) 1 . 23 ( 元 ) 60
②每股利润增加额=1.23×15%×1.364=0.25（元）
（三）财务风险
• 财务风险（Financial Risk）也称筹资风险， 是指企业为取得财务杠杆利益而利用债 务资本时，增加了破产机会或普通股盈 余大幅度变动的机会所带来的风险 • 财务杠杆系数、固定的财务成本越大， 财务风险越大：反之，越小。 • 例见P155
（四）比较杠杆比率法
• 比较杠杆比率法是资本结构管理的又一 常用的实务方法。在这里有两种杠杆比 率非常重要，即资产负债率和固定费用 比率。
四、资本结构决策的影响因素
• • • • • • • • • • 1．企业成长与销售稳定性。 2．企业风险状况。 3．企业的获利能力。 4．企业的资产结构。 5．企业的筹资灵活性。 6．企业管理者的态度。 7．企业的控制权。 8．企业的信用等级与债权人的态度。 9．政府的税收政策。 10．其他因素。
例：
• 某公司资金总额为1000万元，负债为400万元，负债利息 率为10%，普通股为60万股，所得税税率为33%，息税前 利润为150万元。 • 要求：①计算财务杠杆系数和每股利润； • ②若息税前利润增长15%，计算每股利润的增加额。
• 解： • ①财务杠杆系数： 每股利润=
150 1 . 364 150 400 10 %
△EBIT/பைடு நூலகம்BIT
营业杠杆 （operating leverage)
△S/S
• （二）经营杠杆衡量
• 经营杠杆系数
• DOL=
EBIT EBIT S S
边际贡献总额 固定成本总额 1 • DOL= 息税前利润 息税前利润
资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论
*
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理 指企业用资费用与有效筹资额的比率 资金使用费 资本成本率＝ 筹资总额-筹资费用
例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
综合资本成本率的测算： 决定综合资本成本率的因素 概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素： 个别资本成本率： 资本结构：
02
例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要率：
1
资本资产定价模型：
01
测算普通股资本成本时应注意的问题：
*
案例：
资本种类
目标资本比例
资本价值（万元）
个别资本成本率
边际资本成本率
长期债务
20％
60
7.5％
1.50％=20%*7.5%
优先股
5％
15
11.8％
0.59％
普通股
75％
225
14.8％
11.10％
合计
100％
300
-
13.19
*
第七节 资本结构
资本结构的意义
资本结构的概念 指各种资本的价值构成、比例关系 分类： 广义——全部资本价值的构成及其比例关系 狭义——长期资本价值的构成及其比例关系
*
四、边际资本成本率的测算： （一）边际资本成本率的测算原理： 概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率. 加权资本成本是指过去或目前的资金成本； 边际资本成本是指未来的资金成本 测算方法： 边际资本成本率按加权平均法测算
杠杆效应和资本结构理论精选课件
返 回
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例：某企业初创时拟筹资500万元，有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下： 方案一：5%×50/500＋8%×250/500＋15%×200/500 = 10.5% 方案二：6%×100/500＋7%×150/500＋15%×250/500 = 10.8% 方案三：7%×150/500＋7%×200/500＋15%×150/500 = 9.4%
一、经营杠杆（营业杠杆、营运杠杆） 反映息税前利润与销售量的关系 1.含义：由于固定成本的存在而使得企业的息税前利润的变动幅度大于业务量（销售量、额）变动幅度称为…。理解：一定规模，固定成本一定，销售量增加，单位产品分担固定成本下降，导致利润更大幅度变动；反之，以更大幅度变动下降。若不存在固定成本，息税前利润的变动幅度与销售量的变动幅度完全一致。
Q（S）
F作用
EBIT
I作用
EPS
在F、I共同作用下，EPS变动幅度大于Q（S）变动幅度
DCL=
⊿EPS／EPS
⊿Q／Q
返 回
*
*
第二节 经营风险与财务风险
经营风险
财务风险
概 念
指企业因经营上的原因而导致的利润波动的风险 ,有时也称经营杠杆风险
至企业由于负债筹资而产生的应由普通股股东承担的附加风险 ,到期不能偿还债务本金利息的风险 ,或普通股股东为获得财务杠杆收益而付出的代价 ,.有时也称财务杠杆风险 .
变动
变动
I作用
EBIT
EBIT
在I作用下，EPS变动幅度大于EBIT变动幅度，I起到杠杆作用
返 回
*
*
2. 计量：财务杠杆系数DFL （反映财务杠杆作用程度、I作用程度大小）
*
*
例：某企业初创时拟筹资500万元，有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下： 方案一：5%×50/500＋8%×250/500＋15%×200/500 = 10.5% 方案二：6%×100/500＋7%×150/500＋15%×250/500 = 10.8% 方案三：7%×150/500＋7%×200/500＋15%×150/500 = 9.4%
一、经营杠杆（营业杠杆、营运杠杆） 反映息税前利润与销售量的关系 1.含义：由于固定成本的存在而使得企业的息税前利润的变动幅度大于业务量（销售量、额）变动幅度称为…。理解：一定规模，固定成本一定，销售量增加，单位产品分担固定成本下降，导致利润更大幅度变动；反之，以更大幅度变动下降。若不存在固定成本，息税前利润的变动幅度与销售量的变动幅度完全一致。
Q（S）
F作用
EBIT
I作用
EPS
在F、I共同作用下，EPS变动幅度大于Q（S）变动幅度
DCL=
⊿EPS／EPS
⊿Q／Q
返 回
*
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第二节 经营风险与财务风险
经营风险
财务风险
概 念
指企业因经营上的原因而导致的利润波动的风险 ,有时也称经营杠杆风险
至企业由于负债筹资而产生的应由普通股股东承担的附加风险 ,到期不能偿还债务本金利息的风险 ,或普通股股东为获得财务杠杆收益而付出的代价 ,.有时也称财务杠杆风险 .
变动
变动
I作用
EBIT
EBIT
在I作用下，EPS变动幅度大于EBIT变动幅度，I起到杠杆作用
返 回
*
*
2. 计量：财务杠杆系数DFL （反映财务杠杆作用程度、I作用程度大小）
财务杠杆和资本结构
0.8 100% 14.55% 6 0.5
何凌杰
2.普通股资金成本率
普通股资金成本率计算公：
普通股资金成本率
普通股预期最近一年股 利额 普通股市价总额 （1- 筹资费用率）
普通股股利年增长率
某公司发行的普通股总额为100万元，筹资费用率为 5%，最近一年股利率为10%，预计以后每年递增2%。 求普通股资金成本率.
普通股资金成本率 101000（11-05%%） 2% 12.53%
何凌杰
练一练
某公司发行普通股145万股，每股面值1元，发行价12元，市 价20元，预计筹资费用率5%，发放的每股股利2元，每股 增长率6%，问资金成本率为多少？
普通股资金成本
20
2 *（1-
5%）
6%
16.53%
何凌杰
财务风险分析表（二）
项目
甲
乙
息税前利润
20
20
债务利息10% 10
20
税前利润
10
0
所得税（税率 2.5
0
25%）
税后利润
7.5
0
权益资本收益率 1.88
%
0
何凌杰
单位：万元 丙 20 30 -10 0
-10 -5
财务风险
财务风险是指企业利用负债筹资取得财务杠 杆利益所引起的所有者收益变动的风险。
资金成本
Add your company slogan
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一、资本成本的概念和意义
(一)资金成本的含义 1、含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资 本成本。包括筹资费用和资金使用费用两部分
筹资费用（手续费、发行费） 资金成本
何凌杰
2.普通股资金成本率
普通股资金成本率计算公：
普通股资金成本率
普通股预期最近一年股 利额 普通股市价总额 （1- 筹资费用率）
普通股股利年增长率
某公司发行的普通股总额为100万元，筹资费用率为 5%，最近一年股利率为10%，预计以后每年递增2%。 求普通股资金成本率.
普通股资金成本率 101000（11-05%%） 2% 12.53%
何凌杰
练一练
某公司发行普通股145万股，每股面值1元，发行价12元，市 价20元，预计筹资费用率5%，发放的每股股利2元，每股 增长率6%，问资金成本率为多少？
普通股资金成本
20
2 *（1-
5%）
6%
16.53%
何凌杰
财务风险分析表（二）
项目
甲
乙
息税前利润
20
20
债务利息10% 10
20
税前利润
10
0
所得税（税率 2.5
0
25%）
税后利润
7.5
0
权益资本收益率 1.88
%
0
何凌杰
单位：万元 丙 20 30 -10 0
-10 -5
财务风险
财务风险是指企业利用负债筹资取得财务杠 杆利益所引起的所有者收益变动的风险。
资金成本
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一、资本成本的概念和意义
(一)资金成本的含义 1、含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资 本成本。包括筹资费用和资金使用费用两部分
筹资费用（手续费、发行费） 资金成本
财务杠杆与资本结构(ppt
负债筹资的意义与风险
一、负债筹资的意义： （一）负债筹资可产生财务杠杆作用； （二）负债筹资可降低企业的资金总成本。 二、负债筹资的风险
风险主要包括两方面的含义： 1、企业丧失偿债能力的可能性。企业负债融资，必须按期还本付
息，不论企业的经营业绩如何，都必须支付。如果企业业绩不佳， 没有足够的资金作为还本付息的后备，或虽有资金，但因周转上 的原因未能安排足够的现金来偿还到期的债务，企业便有可能因 丧失偿债能力而被迫清算。债务越多，风险越高。 2、企业所有者收益下降的可能性。一是当企业息税前收益率低于 债务成本时，较高的固定利息将进一步降低企业所有者的收益； 二是使企业所有者的收益具有较大的不确定性；三是还可能导致 资金成本的上升。
40
15
8.25
16.75
24
40%
15
2.97 0.33 6.03 0.67
64%
16
33%
15
89%
结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
12
三
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
·
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
联
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
合
杠
杆
DCL或 DTL＝DOL•DFL
利 益
＝—△—E—PS—／—E—PS——
与 风
△S／S △EPS／EPS ＝————————
险
△Q／Q
13
综合杠杆
经营杠杆
财务杠杆
产销额QP 销售利润EBIT 税后盈利EPS
自变量
因变量、自变量
一、负债筹资的意义： （一）负债筹资可产生财务杠杆作用； （二）负债筹资可降低企业的资金总成本。 二、负债筹资的风险
风险主要包括两方面的含义： 1、企业丧失偿债能力的可能性。企业负债融资，必须按期还本付
息，不论企业的经营业绩如何，都必须支付。如果企业业绩不佳， 没有足够的资金作为还本付息的后备，或虽有资金，但因周转上 的原因未能安排足够的现金来偿还到期的债务，企业便有可能因 丧失偿债能力而被迫清算。债务越多，风险越高。 2、企业所有者收益下降的可能性。一是当企业息税前收益率低于 债务成本时，较高的固定利息将进一步降低企业所有者的收益； 二是使企业所有者的收益具有较大的不确定性；三是还可能导致 资金成本的上升。
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40%
15
2.97 0.33 6.03 0.67
64%
16
33%
15
89%
结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
12
三
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
·
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
联
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
合
杠
杆
DCL或 DTL＝DOL•DFL
利 益
＝—△—E—PS—／—E—PS——
与 风
△S／S △EPS／EPS ＝————————
险
△Q／Q
13
综合杠杆
经营杠杆
财务杠杆
产销额QP 销售利润EBIT 税后盈利EPS
自变量
因变量、自变量
杠杆原理和资本结构
销售量 变动率
经营杠 杆系数
）
假 设 例 1 中 ， 预 计 下 期 销 售 量 比 基 期 增 长 30%， 则 使 利 润 增 长 60% （ 3 0 % × 2 ）， 息 税 前 利 润 额 可 增 加 到 ：
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
根据公式 12－1 得销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000 / 40000 50% 2 50000 / 200000 25%
该系数表示，如果企业销售量（额）增长 1 倍，则其息税前利润就增长 2 倍。如本例销售额
从 200000 元上升到 250000 元，即销售增长 25%时，其息税前利润会从 40000 元增长到 60000 元，
X +
水平渐近线 Y=1
lim x/(x –1000)= 垂直渐近线 X=1000
X 1000
根据经营杠杆的分析，可以从如下几方面了解经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
第二，预测息税前利润
预计息税前利润＝基期
利润
（
1＋
增长幅度为 50%。
利 用 公 式 12－ 1 必 须 以 已 知 变 动 前 后 的 相 关 资 料 为 前 提 ，比 较 麻 烦 ，而 且 无 法 预 测 未 来 的 经 营 杠 杆 系 数 。为 此 ，经 营 杠 杆 系 数 还 可 以 按 以 下 简 化 公 式计算：
经营杠杆系数＝ 基期边际贡献 基期息税前利润
息税前利润变动率 销售业务量变动率
或
DOL
＝ EBIT / EBIT （ PQ ）/ PQ
第七章 资本成本与资本结构
债券筹资成本＝票面利率×（1－所得税率）
【例】某企业等价发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债 券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为 33%。则该批债券筹资成本为：
（四）普通股的资本成本 权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息， 而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，股利不 能抵税。计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模 型和无风险利率加风险溢价法。
【ห้องสมุดไป่ตู้案】
债券比重＝1000÷4000＝0.25；普通股比重＝3000÷4000=0.75
加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%
【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管 请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发 行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年 派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持 25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元； 长期债券 650万元 普通股 400万元（400万股）； 留存收益
420万元
（5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权 益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计 算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项 资金成本百分数保留两位小数）。
杠杆利益与资本结构
杠杆利益与资本结构引言在金融领域中，杠杆利益和资本结构是两个重要的概念。
杠杆利益可以指的是通过借入资本来扩大投资回报的潜在利益，而资本结构是指一个企业或机构在运营过程中使用不同形式的资本的比例。
本文将探讨杠杆利益和资本结构之间的关系，并分析这些概念对企业决策和风险承受能力的影响。
杠杆利益杠杆利益是指通过借入资本来增加投资回报的潜在利益。
当一个企业借入资本来进行投资时，企业可以通过借款的低成本来获取额外的收益。
这是因为借款的成本通常低于企业的预期投资回报率。
通过使用杠杆，企业可以将较少的自有资本转化为更大的投资额，从而提高投资回报率。
然而，杠杆利益并非风险无关。
借入资本也增加了企业的财务风险和偿债能力风险。
如果企业的投资回报低于借款的利率，企业可能会面临偿债困难，并有可能违约。
因此，企业需要谨慎评估借贷机会和杠杆水平，确保借款的回报高于借款的成本，以最大化杠杆利益。
资本结构资本结构是指一个企业或机构在运营过程中使用不同形式的资本的比例。
根据企业的经营需求和风险承受能力，资本结构可以包括股权资本、债务资本以及其他形式的资本。
资本结构的选择可以影响企业的财务风险和偿债能力。
在选择资本结构时，企业需要平衡自有资本和债务资本之间的关系。
通过借入资本，企业可以使用更少的自有资本来扩大投资规模，进一步提高投资回报率。
然而，债务资本增加了企业的财务风险，因为还款和利息支付会增加企业的财务负担。
因此，企业需要权衡债务资本的利益和风险，以确保可持续的财务状况。
杠杆利益与资本结构的关系杠杆利益和资本结构密切相关。
通过借入资本，企业可以实现杠杆利益，即通过借入资本来扩大投资回报。
然而，杠杆利益的实现也依赖于适当的资本结构选择。
一个企业的资本结构可以影响其杠杆利益的实现。
如果企业过多地依赖债务资本，其财务风险可能会增加，从而使偿债能力变弱。
在这种情况下，企业可能面临偿债困难和违约的风险，无法充分实现杠杆利益。
另一方面，如果企业过于依赖自有资本，可能会限制其投资规模和增长潜力。
杠杆利益与资本结构
（1） 计算当年税前利润 （2） 计算当年利息总额 （3） 计算当年息税前利润 （4） 计算当年已获利息倍数 （5）计算当年经营杠杆系数 （6）计算当年债券筹资的资本成本
( l )计算税前利润 税前利润 = 360 / ( l - 40 % ) = 600 （万元）
( 2 )计算年利息总额
2 = l + I / 600 I = 600 （万元） ( 3 )计算总税前利润总额 息税前利润总额 = 600 + 600
3）降低固定成本比重
（二）财务杠杆 1、财务杠杆利益
EBIT
I
10
10
12
10
15
10
20
10
T（33%） EPS
0
0
0.66 1.34
1.65 3.35
ห้องสมุดไป่ตู้
3.30 6.70
EBIT 每1元利润负担的 I
EPS
财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使EPS 的变动幅度＞EBIT变动幅度的现象。
2、财务杠杆系数DFL 1、含义 ~EPS随着EBIT的变动而变动的幅度。
250000 380000 570000 150000 420000
4.20
变化率
+10%
+20%
+40%
2、经营杠杆系数DOL
EBIT 变动率相对于Q 变动率的倍数 单价
DOL = ΔEBIT/EBIT Δ Q/Q
=
Q（P–V） Q（P–V）– F
EBIT=Q（P–V）–F
销量
单位变 固定 动成本 成本
5000000
销售额
5000000
–变动成本
3000000
( l )计算税前利润 税前利润 = 360 / ( l - 40 % ) = 600 （万元）
( 2 )计算年利息总额
2 = l + I / 600 I = 600 （万元） ( 3 )计算总税前利润总额 息税前利润总额 = 600 + 600
3）降低固定成本比重
（二）财务杠杆 1、财务杠杆利益
EBIT
I
10
10
12
10
15
10
20
10
T（33%） EPS
0
0
0.66 1.34
1.65 3.35
ห้องสมุดไป่ตู้
3.30 6.70
EBIT 每1元利润负担的 I
EPS
财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使EPS 的变动幅度＞EBIT变动幅度的现象。
2、财务杠杆系数DFL 1、含义 ~EPS随着EBIT的变动而变动的幅度。
250000 380000 570000 150000 420000
4.20
变化率
+10%
+20%
+40%
2、经营杠杆系数DOL
EBIT 变动率相对于Q 变动率的倍数 单价
DOL = ΔEBIT/EBIT Δ Q/Q
=
Q（P–V） Q（P–V）– F
EBIT=Q（P–V）–F
销量
单位变 固定 动成本 成本
5000000
销售额
5000000
–变动成本
3000000