《期货与期权市场简明教程》第八章

例9-1、如果债券的买入价是98，债券的期 限为3个月，到期本息和是100，则：P=98。 债券的年贴现率为： （1-P/A）×12/N=2%×12/3=8% IMM指数=100 – 年贴现率×100=92
三、IMM指数与实际报价的关系
P140图释。 当面值（到期日本息和）为A时，根据前述 IMM指数公式，有 PI =100 – [（1 – P/A）×12/N] ×100 实际报价P与PI 的关系可通过上式解出P， 即： P=A[1 - （1 - PI /100）×N/12]
例9-4.客户当日买入某月交割的IMM90天国库券 期货合约一张， 价格为IMM指数90,当日未平仓, 当日结算价为IMM指数89.70。求当日客户的浮 动盈亏。 解：按三个月计算，将(PI2 - PI1 )= - 0.30，A=1， 000，000美元，N=3代入上述公式， 有： P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（-0.30）/100×12 = -750(美元) 所以当日浮动盈亏是：亏损750美元。
补充债券知识
单利、复利、附息票债券
附息票债券 面值为1的债券（单位债券）指：每过一个 时间单位（通常为半年）付息一次，到期 时除付最后一次利息外，另付本金1。
中长期债券在西方都是附息票债券（我国 现在也是）、现货交易时采用净价交易制 度。 中长期债券的净价交易制度：交易的报价 仅指本金的价格；实际支付的发票金额要 加上已生利息。
关于短期利率期货的说明：
1、已无实物交割期货 2、主要的品种包括：30天联邦基金利率期 货（联邦银行NY公布的联邦基金隔夜利率 为最后交割价）、一个月欧洲美元期货、3 个月欧洲美元期货等（英国银行公会公布 的银行间折借利率为最后交割价）。 3、合约单位也发生变化：1m/3m/5m 4、最小变动价位也相应变化。
第八章 利率期货
第一节 利率期货的产生与发展
60年代中期后，越南战争、其后是两次石 油危机，美国国内物价水平全面上涨。为 抑制通货膨胀，美国政府采取了紧缩的货 币政策，将利率提得很高。但紧缩货币政 策又导致经济衰退，迫使美国政府不得不 降低利率以刺激经济增长。在这样的背景 下，利率波动十分频繁。而金融机构、公 司企业、个人的资产负债中，有很大的一 部分对利率十分敏感，它们迫切需要转移 利率风险的途径。
二、报价方式
采用间接报价法。 合约面值通常定为100个基本点。以点数报价。 报价点数与实际价格的关系是：
实际价格=合约面值×报价点数/100
报价中美国的习惯规定
在美国，报价时习惯用 点数+ 1/32点数报价 而最小变动价位有四分之一个1/32点（1/128 点）、半个1/32点（1/64点）、1/32点等几种约 定。 例如，报价为84-1625时，实际报价是(（合约面 值/100)×8416.25/32）；报价为84-165时，实际报 价是（(合约面值/100)×8416.5/32）；而报价为8416时，实际报价是(（合约面/100)×8416/32）。
作业：P149 三、3、6
3、七月份，公司计划在当年10月份将入帐的200 万美元入账后，买3个月期限的短期国债。3个月 期限的短期国债7月份现货年利率为7％。为防止 现货利率下降，公司于7月份买入200万美元面值 的12月份交割的3个月期限的短期国债期货合约， 价格为92.82IMM指数。10月份，公司买进200万 美元的3个月期限短期国债现货，同时平掉期货 合约。此时，3个月期限的短期国债现货年利率 为6％，期货平仓价为93.78IMM指数。计算保值 结果。
五、交割
短期利率期货的交割原来有现金交割和实物交割 之分。 现在只有现金交割。 现金交割 采用现金交割时，期货交易所通常会规定一个相当 于交割日现货市场价格的价格（比如规定交割月某 现货市场的算术平均价格作为交割日现货市场的价 格），买方只需向卖方交付最后交易日利率期货的 结算价与该价格的价差，即完成了交割（当最后交 易日的结算价与该价格的价差为负时，买方实际是 收钱）。
例如，面值100元的债券，每半年付息3%， 交易时，距前次付息已过2个月、距下次付 息尚有4个月。这就是说债券的卖方在本次 卖出前、上次付息后已持仓2个月，未获利 息，这部分利息对是次交易而言是已生利 息Байду номын сангаас应属债券卖方。
例、设债券市场上的报价为每单位面值债券0.95， 该报价为净价，不含已生利息。 本次交易，债券买方应付净价为： 0.95×100=95元； 买方还需另付已生利息： R1×A×（1-t） =3%×100×2/6 =1 这里，R1是半年利息率， A是债券总面值， （1-t）是付息期间中，卖方持有债券的 时间比重（t为买方在下次付息前将持有债券的 时间的比重）。
一．IMM90天国库券期货合约标准简介
交易单位： 1，000，000美元面值的短期国库券 报价方式： IMM指数 最小变动价位：0.01 个IMM指数点 每日交易限价：0.60个IMM指数点 合约月份： 3、6、9、12 最后交易日： 交割日前一营业日。 交割等级： 还剩90、91、92天的期限、面值为1， 000，000美元的短期国库券。 交割日： 交割月份中一年期国库券尚余13周期 限的第一天。
解： 在期货市场套期保值者的盈亏为： P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（93.00-92.04）/100×12 = 2400(美元) 即在期货市场赢利2400美元。 在现货市场，由于利率下降，买入价格将上升： P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（93.00-92.00）/100×12 =2500（美元） 两相比较，债券买入价格实际仅增加100美元。应该说是一个不错 的结果。
例9-5的另一版本
例9-5．六月份，公司计划在当年9月份将入帐的 100万美元入账后，买3个月期限的短期国债。3 个月期限的短期国债6月份现货年贴现率为8％。 为防止现货利率下降，公司于6月份买入100万美 元面值的9月份交割的3个月期限的短期国债期货 合约，价格为92.04IMM指数。9月份，公司买进 100万美元的3个月期限短期国债现货，同时平掉 期货合约。此时，3个月期限的短期国债现货年 贴现率为7％，期货平仓价为93.00IMM指数。计 算保值结果。
六、短期利率期货的套期保值
我们以例题来介绍短期利率期货套期保值的应用。 例9-5．六月份，公司计划在当年9月份将入帐的 100万美元入账后，买3个月期限的短期国债。3个 月期限的短期国债6月份现货年利率为8％。为防止 现货利率下降，公司于6月份买入100万美元面值的 9月份交割的3个月期限的短期国债期货合约，价格 为92.04IMM指数。9月份，公司买进100万美元的3 个月期限短期国债现货，同时平掉期货合约。此时， 3个月期限的短期国债现货年利率为7％，期货平仓 价为93.00IMM指数。计算保值结果。
一、合约举例
美国CBOT 五年期国库券期货合约标准。 合约单位： 到期日面值为10万美元的美国国库券 交割等级： 债券原始期限不长于五年三个月、从交割月第一个营业日 算起剩余期限不短于四年三个月的美国国库券。交割月最后交易 日之后发行的五年期美国国库券不能用于当月到期合约的交割。 发票金额等于期货结算价乘以转换系数加已生利息。转换系数是 用于交割的面值一美元的债券按名利年利率8%（半年付息一次---作者注）计算的价格。 报价方式： 点数和1/32点数（可以有半个1/32点数）。比如，报价为 84-16等于 8416/32点、84-165 等于 8416.5/32点。合约单位分为 100点。 最小变动价位：半个1/32点。计算一张合约的价格时，四舍五入到美分。 交割月份： 3、6、9、12 最后交易日： 交割月最后一个营业日前数第七个营业日。 最后交割日： 交割月最后一个营业日。
解： 在期货市场套期保值者的盈亏为： P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（93.00-92.04）/100×12 = 2400(美元) 即在期货市场赢利2400美元。 在现货市场，由于利率下降，利息收入将减少： 1,000,000×（8%-7%）×3/12 =2500（美元） 两相比较，利息收入仅减少100美元。应该说是一个不 错的结果。
例9-2、IMM90天国库券期货合约的报价变 动0.01个IMM指数点时，整张合约的报价 变动多少？按三个月计算，将(PI2 - PI1 )= 0.01，A=1，000，000美元，N=3代入上 述公式，有： P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×0.01/100×12 = 25(美元)

6.某客户5月15日开市前，结算帐户余额如下： 资 金 合 约 明年三月交割的30天US国库券 多 头（手） 空 头（手） US$4，000，000.00 20
九月份交割的大豆 多 头（手）空 头（手） 100
5月15日,该客户进行了如下交易: ----明年三月交割的30天US国库券增仓20张，成交价是每张92.10IMM指数； ----大豆空头平仓10张，平仓价是每张US$2122元； 5月14日，明年三月交割的30天US国库券结算价为每张92.31IMM指数，大豆每张结 算价为每张US$2111元； 5月15日，明年三月交割的30天US国库券结算价为每张92.13IMM指数，大豆每张结 算价为每张US$2107。 佣金税费合计买卖单边收成交金额的0.1%。 维持保证金为按当日结算价计算的未平仓合约金额的6%, 初始保证金为按当日结算价计算的未平仓合约金额的8%。 请对当日该客户的交易进行结算。
第二节 中长期利率期货
改错：P142倒数第三行，“100万美元” 改为“10万美元”。 P144 第一自然段，三、四、五行中“(合 约面值× ”改为： “（(合约面值/100)×” P145，上下两现金流量图中， 时间轴标记“0 2 3”改为“0 1 2” P146第一行公式中令t=1