财务报告分析与公司估值
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2009-07
RIFS & KPMC
主要内容
一． 二． 三． 四． 五．
概述 行业与战略分析 会计分析 财务分析 预测与估值
2009-07
RIFS & KPMC
一、概述
1. 2. 3.
企业财务报告结构与特征 经营目标与未来财务报告 现代企业财务报告分析框架
2009-07
RIFS & KPMC
财务报告的生成
2009-07
RIFS & KPMC
3.行业分析案例
行业分析应用: 个人电脑行业
PC行业的竞争程度 市场是分割的 组件成本占硬件成本60%以上，硬件成本占总成本70% 以上，大家都拚规模，竞争异常激励 产品同质化，品牌的重要性逐渐削弱 转换成本相对较低（Intel CPU, Microsoft Windows） 接触渠道的便利程度 对新进入者几无壁垒
注：任务环境包括直接影响公司和受公司的影响 的要素或组织：如政府、社区、供应商、竞争 者、客户、信贷者、雇员与工会，等等。 P2-1
2009-07
RIFS & KPMC
2.行业分析模型
Degree of actual and potential competition
Rivalry Among Existing Firms Industry growth Concentration Differentiation Switching cost Scale/learning economies Fixed-variable cost Excess capacity Exit barriers Scale economies First mover Advantage Distribution access Relationships Legal barriers Threat of New Entrants Threat of substitute Products Relative price and Performance Buyers’ willingness to Switch
RIFS & KPMC
两大因素
2009-07
财务会计系统的特征
权责发生制 会计规范（会计法、财务报告条例、准 则与制度，等等） 独立审计 法律诉讼 管理者的报告策略
2009-07
RIFS & KPMC
企业财务报告策略
会计政策选择（Choice of accounting policies）
技术（Techniques）
五力竞争模型Industry strategy analysis 竞争性战略分析Competitive strategy analysis
2009-07
RIFS & KPMC
行业分析
价值决定（Value Determinants） EVA: 资本收益-资本成本 return on its capital - cost of capital. Return on its capital: determined by strategic choices
补充披露选择（Choice of supplementary disclosure）
(MOF and SEC’ s requirements) Supplementary announcement
2009-07
RIFS & KPMC
2.公司目标与预期报表 公司经营目标与公司估值
企业经营的主要目标：股东财富最大化（企业价 值最大化，或普通股价值最大化
RIFS & KPMC
五力竞争模型（续）
采购与销售市场的议价能力
Relative Bargaining Power In Input And Output Market
Competitive force 4: 与客户的议价能力（bargaining power of buyers） Price sensitivity Relative bargaining power Backward integration Competitive force 5: 与供应商议价能力bargaining power of suppliers Forward integration
Industry profitability
Bargaining Power In Input And Output Markets
Bargaining Power Of Buyers Switching costs Differentiation Importance of product for cost and quality Number of buyers V olume per buyer Bargaining Power Of Suppliers Switching costs Differentiation Importance of product for cost and quality Number of suppliers V olume per buyer
2009-07
RIFS & KPMC
五力竞争模型（续）
Competitive force 3: 替代品的威胁 （threat of substitute products） Relative price Performance Customers’ willingness
2009-07
Case:中国建筑，万科
2009-07
RIFS & KPMC
对分析师的要求
对行业了解
对企业战略了解
熟悉财务报表的编报
熟悉信息披露
独立客观
case:泡沫时代分析师独立性何在？
2009-07
RIFS & KPMC
二、行业与企业战略分析
1.
2.
3. 4. 5.
分析目的和技术 行业分析（五力竞争模型） 行业分析应用案例 企业竞争战略分析 战略分析应用案例
2009-07
会计系统
经营活动的 计量与报告
会计战略
会计政策选择 会计估计选择 报告格式选择 补充披露选择
财务报告
管理层对经营活动 拥有的更多信息 估计误差 盈余管理
RIFS & KPMC
1.财务报告结构与特征
企业财务报告
资产负债表 利润表 现金流量表 所有者权益变动表 附注 企业经营（Business activities） 会计系统（Accounting system）
Max(企业的基础价值) Max(企业未来净现金流入量的折现值)
基本的估值模型简介（见后） 注意两点：基础价值与市场价值；企业价值与普 通股价值最大化。
2009-07
RIFS & KPMC
公司目标
外部限制
经营与财务决策
持续的收益
外部金 融环境
1.反垄断法 2.环境规章 3.生产安全 4.雇工制度 5.国际规则
2009-07
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五力竞争模型（续） Competitive force 2: 新进入者（threat of new entrants） Economies of scale First mover advantage Access to channels of distribution and relationships Legal barriers
会计估计（Choice of accounting estimates）
US listed company (Oracle, IBM, sun) VS A share’s company
报告格式选择（Choice of reporting format）
(MOF and SEC’ s requirements)
经营环境
劳动力市场 资本市场 产品市场： 供货商 客户 竞争对手 经营机制
经营战略 经营活动
经营活动 投资活动 融资活动
经营范围： 多样化程度 多样化类型 竞争手段： 成本领先 差别化 主要成功因素和风险
会计环境
资本市场结构 契约与公司治理 会计惯例与管制 税收与财务会计联系 第三方审计 会计争端处理的法律 系统
财务报表分析与公司估值
杨小舟 2009－07
2009-07
RIFS & KPMC
杨小舟简历
1978-1981 常州财经学校
1981-1985 南京林业大学财务处会计 1985-1998 财政部财政科学研究所 1998-2000 长天国际控股公司CFO兼董秘 2000-2002 实达集团股份有限公司副总裁 2002-2005 清华同方股份有限公司副总裁 2005- 至今 财政部财政科学研究所研究员、博导
2009-07
RIFS & KPMC
估值模型与预期财务报告
现行的财务报告
第1年财务报告
其他信息
第2年财务报告 第3年财务报告
权益的估值
……
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2009-07
3.现代财务报告分析框架
通过分析预测企业未来财务报表
战略分析
会计分析
财务分析
未来分析
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战略分析 目的
2009-07
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财务分析 目的 评估目前与过去的经营绩效。 评估其可持续性。 技术 比率分析。（新理财、财会通讯的文章） 现金流量分析。
Case:佛山照明，苏常柴
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未来分析
目的 预测企业的未来 技术 财务报表预测 估值
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1.战略分析目的与技术
目的（Purpose Of Strategy Analysis）
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
为后续分析打下基础（Lay a foundation for the subsequent analysis） 确认主要的利润驱动因素和商业风险（Identify key profit driver and business risks） 评估利润增长潜力，进行切合实际的预测（Assess profit potential and make realistic forecasting）
The choice of an industry or a set of industries Competitive positioning Corporate strategy
Cost of capital: determined by the capital markets
2009-07
确认主要的利润驱动因素和经营风险 评估利润增长潜力，进行切合实际的预测 为后续分析打基础
五力竞争模型 竞争性战略分析
技术
Case: IT企业、药品企业
2009-07
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会计分析
目的 评估财务报表反映企业经营的公允程度。
技术 确认会计弹性的区域。 评估会计估计与会计政策选择的适当 性。（减 值计提） 纠正会计扭曲。 Case:用友与金蝶
2009-07
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五力竞争模型（续）
现实与潜在的竞争程度
Degree Of Actual And Potential Competition Competitive force 1: 现有企业之间的竞争（rivalry among existing firms） Industry growth rate Concentration and balance of competitors Degree of differentiation and switching costs Scale/learning economies and the ratio of fixed to variable costs Excess capacity and exit barriers
RIFS & KPMC
行业分析（续）
行业An industry is a group of firms producing a similar product or services. 行业分析Industry analysis refers to an indepth examination of key factors within a corporation’s task environment.
1.商品/服务 2.生产技术方法 3.研发投入，等等 4.投资决策 5.筹资决策 6.营运资本管理 7.股利政策，等等
预期现金流
现金流时间 企业 价值 最大化
现金流风险
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估值模型 基本的估值模型：
股利估值模型
现金流量估值模型
超常收益估值模型
倍数（乘数）估值模型
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主要内容
一． 二． 三． 四． 五．
概述 行业与战略分析 会计分析 财务分析 预测与估值
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一、概述
1. 2. 3.
企业财务报告结构与特征 经营目标与未来财务报告 现代企业财务报告分析框架
2009-07
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财务报告的生成
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3.行业分析案例
行业分析应用: 个人电脑行业
PC行业的竞争程度 市场是分割的 组件成本占硬件成本60%以上，硬件成本占总成本70% 以上，大家都拚规模，竞争异常激励 产品同质化，品牌的重要性逐渐削弱 转换成本相对较低（Intel CPU, Microsoft Windows） 接触渠道的便利程度 对新进入者几无壁垒
注：任务环境包括直接影响公司和受公司的影响 的要素或组织：如政府、社区、供应商、竞争 者、客户、信贷者、雇员与工会，等等。 P2-1
2009-07
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2.行业分析模型
Degree of actual and potential competition
Rivalry Among Existing Firms Industry growth Concentration Differentiation Switching cost Scale/learning economies Fixed-variable cost Excess capacity Exit barriers Scale economies First mover Advantage Distribution access Relationships Legal barriers Threat of New Entrants Threat of substitute Products Relative price and Performance Buyers’ willingness to Switch
RIFS & KPMC
两大因素
2009-07
财务会计系统的特征
权责发生制 会计规范（会计法、财务报告条例、准 则与制度，等等） 独立审计 法律诉讼 管理者的报告策略
2009-07
RIFS & KPMC
企业财务报告策略
会计政策选择（Choice of accounting policies）
技术（Techniques）
五力竞争模型Industry strategy analysis 竞争性战略分析Competitive strategy analysis
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行业分析
价值决定（Value Determinants） EVA: 资本收益-资本成本 return on its capital - cost of capital. Return on its capital: determined by strategic choices
补充披露选择（Choice of supplementary disclosure）
(MOF and SEC’ s requirements) Supplementary announcement
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2.公司目标与预期报表 公司经营目标与公司估值
企业经营的主要目标：股东财富最大化（企业价 值最大化，或普通股价值最大化
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五力竞争模型（续）
采购与销售市场的议价能力
Relative Bargaining Power In Input And Output Market
Competitive force 4: 与客户的议价能力（bargaining power of buyers） Price sensitivity Relative bargaining power Backward integration Competitive force 5: 与供应商议价能力bargaining power of suppliers Forward integration
Industry profitability
Bargaining Power In Input And Output Markets
Bargaining Power Of Buyers Switching costs Differentiation Importance of product for cost and quality Number of buyers V olume per buyer Bargaining Power Of Suppliers Switching costs Differentiation Importance of product for cost and quality Number of suppliers V olume per buyer
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五力竞争模型（续）
Competitive force 3: 替代品的威胁 （threat of substitute products） Relative price Performance Customers’ willingness
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Case:中国建筑，万科
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对分析师的要求
对行业了解
对企业战略了解
熟悉财务报表的编报
熟悉信息披露
独立客观
case:泡沫时代分析师独立性何在？
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二、行业与企业战略分析
1.
2.
3. 4. 5.
分析目的和技术 行业分析（五力竞争模型） 行业分析应用案例 企业竞争战略分析 战略分析应用案例
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会计系统
经营活动的 计量与报告
会计战略
会计政策选择 会计估计选择 报告格式选择 补充披露选择
财务报告
管理层对经营活动 拥有的更多信息 估计误差 盈余管理
RIFS & KPMC
1.财务报告结构与特征
企业财务报告
资产负债表 利润表 现金流量表 所有者权益变动表 附注 企业经营（Business activities） 会计系统（Accounting system）
Max(企业的基础价值) Max(企业未来净现金流入量的折现值)
基本的估值模型简介（见后） 注意两点：基础价值与市场价值；企业价值与普 通股价值最大化。
2009-07
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公司目标
外部限制
经营与财务决策
持续的收益
外部金 融环境
1.反垄断法 2.环境规章 3.生产安全 4.雇工制度 5.国际规则
2009-07
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五力竞争模型（续） Competitive force 2: 新进入者（threat of new entrants） Economies of scale First mover advantage Access to channels of distribution and relationships Legal barriers
会计估计（Choice of accounting estimates）
US listed company (Oracle, IBM, sun) VS A share’s company
报告格式选择（Choice of reporting format）
(MOF and SEC’ s requirements)
经营环境
劳动力市场 资本市场 产品市场： 供货商 客户 竞争对手 经营机制
经营战略 经营活动
经营活动 投资活动 融资活动
经营范围： 多样化程度 多样化类型 竞争手段： 成本领先 差别化 主要成功因素和风险
会计环境
资本市场结构 契约与公司治理 会计惯例与管制 税收与财务会计联系 第三方审计 会计争端处理的法律 系统
财务报表分析与公司估值
杨小舟 2009－07
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杨小舟简历
1978-1981 常州财经学校
1981-1985 南京林业大学财务处会计 1985-1998 财政部财政科学研究所 1998-2000 长天国际控股公司CFO兼董秘 2000-2002 实达集团股份有限公司副总裁 2002-2005 清华同方股份有限公司副总裁 2005- 至今 财政部财政科学研究所研究员、博导
2009-07
RIFS & KPMC
估值模型与预期财务报告
现行的财务报告
第1年财务报告
其他信息
第2年财务报告 第3年财务报告
权益的估值
……
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2009-07
3.现代财务报告分析框架
通过分析预测企业未来财务报表
战略分析
会计分析
财务分析
未来分析
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战略分析 目的
2009-07
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财务分析 目的 评估目前与过去的经营绩效。 评估其可持续性。 技术 比率分析。（新理财、财会通讯的文章） 现金流量分析。
Case:佛山照明，苏常柴
2009-07
RIFS & KPMC
未来分析
目的 预测企业的未来 技术 财务报表预测 估值
2009-07
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1.战略分析目的与技术
目的（Purpose Of Strategy Analysis）
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
为后续分析打下基础（Lay a foundation for the subsequent analysis） 确认主要的利润驱动因素和商业风险（Identify key profit driver and business risks） 评估利润增长潜力，进行切合实际的预测（Assess profit potential and make realistic forecasting）
The choice of an industry or a set of industries Competitive positioning Corporate strategy
Cost of capital: determined by the capital markets
2009-07
确认主要的利润驱动因素和经营风险 评估利润增长潜力，进行切合实际的预测 为后续分析打基础
五力竞争模型 竞争性战略分析
技术
Case: IT企业、药品企业
2009-07
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会计分析
目的 评估财务报表反映企业经营的公允程度。
技术 确认会计弹性的区域。 评估会计估计与会计政策选择的适当 性。（减 值计提） 纠正会计扭曲。 Case:用友与金蝶
2009-07
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五力竞争模型（续）
现实与潜在的竞争程度
Degree Of Actual And Potential Competition Competitive force 1: 现有企业之间的竞争（rivalry among existing firms） Industry growth rate Concentration and balance of competitors Degree of differentiation and switching costs Scale/learning economies and the ratio of fixed to variable costs Excess capacity and exit barriers
RIFS & KPMC
行业分析（续）
行业An industry is a group of firms producing a similar product or services. 行业分析Industry analysis refers to an indepth examination of key factors within a corporation’s task environment.
1.商品/服务 2.生产技术方法 3.研发投入，等等 4.投资决策 5.筹资决策 6.营运资本管理 7.股利政策，等等
预期现金流
现金流时间 企业 价值 最大化
现金流风险
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估值模型 基本的估值模型：
股利估值模型
现金流量估值模型
超常收益估值模型
倍数（乘数）估值模型