02 第二章 确定性条件下的投资理论
国际投资学第二章国际投资理论课本精炼知识点含课后习题答案
第二章国际投资理论第一节国际直接投资理论一、西方主流投资理论（一）垄断优势论：市场不完全性是企业获得垄断优势的根源，垄断优势是企业开展对外直接投资的动因。
市场不完全：由于各种因素的影响而引起的偏离完全竞争的一种市场结构。
市场的不完全包括：1.产品市场不完全2..要素市场不完全3.规模经济和外部经济的市场不完全4.政策引致的市场不完全。
跨国公司具有的垄断优势：1.信誉与商标优势2.资金优势3.技术优势4.规模经济优势（内部和外部）5.信息与管理优势。
跨国公司的垄断优势主要来源于其对知识资产的控制。
垄断优势认为不完全市场竞争是导致国际直接投资的根本原因。
（二）产品生命周期论：产品在市场销售中的兴与衰。
（三）内部化理论：把外部市场建立在公司内部的过程。
（纵向一体化，目的在于以内部市场取代原来的外部市场，从而降低外部市场交易成本并取得市场内部化的额外收益。
）（1）内部化理论的基本假设：1.经营的目的是追求利润最大化2.企业可能以内部市场取代外部市场3.内部化跨越了国界就产生了国际直接投资。
（2）市场内部化的影响因素：1.产业因素（最重要）2.国家因素 3.地区因素4.企业因素（最重要）（3）市场内部化的收益：来源于消除外部市场不完全所带来的经济效益，包括1.统一协调相互依赖的企业各项业务，消除“时滞”所带来的经济效益。
2.制定有效的差别价格和转移价格所带来的经济效益。
3.消除国际市场不完全所带来的经济效益。
4.防止技术优势扩散和丧失所带来的经济效益。
市场内部化的成本：1.资源成本（企业可能在低于最优化经济规模的水平上从事生产，造成资源浪费）2.通信联络成本3.国家风险成本4.管理成本当市场内部化的收益大于大于外部市场交易成本和为实现内部化而付出的成本时，跨国企业才会进行市场内部化，当企业的内部化行为超越国界时，就产生对外直接投资。
（四）国际生产折衷理论：决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有所有权优势、内部化优势和区位优势，即“三优势范式”。
第二章 国际投资理论
二、新古典理论
评价：
1、新古典理论引入了资本边际生产力的概念，
认为资本边际生产力的差异才是决定资本国
际流动的因素,较好地解释了资本流动多发生
在发达国家之间的现象。
2、古典理论只从流通领域考察资本的国际
流动，而新古典理论则从资本的流通对生 产领域的影响来考察资本的国际流动，这 是新古典理论的一个进步。
相同收益的资产或有价证券的价格就会发生变化。 利率高的国家，资产和有价证券的价格低，而利 率低的国家资产和有价证券的价格高。这样就会 发生从利率高的国家向利率低的国家进行投资。
一、古典国际证券投资理论
理论公式：C=I/R
Ｃ是资产和有价证券的价格； I是该项资产和有价证券的常年收益，即年均收益；
第一节 早期国际投资理论
一、古典国际证券投资理论 二、新古典理论
一、古典国际证券投资理论
时间：产生在国际直接投资大发展前
理论的核心： 各国存在的利率差别是国际资本流 动的主要原因。
理论的主要内容： 假定存在A，B二国，资本在两国间可以自由流动。
如果两国间利率存在差别，那么两国的能够带来
3、虽然假设条件，较之现实生活要简单得
多，但是，这个模型的理念是值得称道的， 即国际投资能够同时增加资本输入国和输 出国的收益，从而增加全世界的经济收益。
第二节、西方主流国际投资理论
（一） 垄断优势论
（二） 产品生命周期理论
（三） 内部化理论
（四） 国际生产折中理论
经济学中的投资理论与风险管理
经济学中的投资理论与风险管理在经济学领域中，投资理论是一门研究个人和机构如何在不确定的环境下做出决策以获取最大回报的学科。
同时，风险管理则是为了降低投资中的不确定性和市场风险所采取的措施。
在本文中，将探讨经济学中的投资理论与风险管理的重要性以及相关的方法和策略。
一、投资理论的基本概念投资理论的核心是关于资本配置和回报的决策。
它涉及到如何分配有限的资源，使得在不确定的市场环境中，能够最大化投资者的收益。
投资理论的研究重点包括资产定价、投资组合选择和市场行为等方面。
1. 资产定价资产定价是投资理论中的一个重要概念。
根据资本资产定价模型（CAPM），资产的预期回报与其系统风险成正比。
这意味着投资者可以通过持有高系统风险的资产来获得更高的回报。
然而，不同的投资者对于风险的接受程度存在差异，因此，在进行资产定价时需要考虑投资者的风险偏好。
2. 投资组合选择投资组合是指将不同类型的资产进行组合，以达到最大化回报和最小化风险的目标。
根据现代投资组合理论（MPT），通过将具有低或负相关性的资产进行组合，可以实现风险的分散化。
同时，在选取投资组合时，还需要考虑资产之间的预期收益率和标准差等指标，以平衡风险和回报之间的关系。
3. 市场行为市场行为研究了投资者在股票市场中的行为和决策过程。
行为金融学认为，投资者往往受到情绪和认知偏差的影响，导致市场价格的波动。
因此，理解市场行为对于投资决策和风险管理至关重要。
二、风险管理的方法和策略风险管理是为了降低投资中的不确定性和市场风险所采取的措施。
以下是几种常见的风险管理方法和策略。
1. 多元化投资多元化投资是将投资组合分散在不同的资产类别中，以降低单一资产带来的风险。
通过将资金分配在股票、债券、房地产等不同类型的资产中，可以降低投资组合的整体风险。
2. 资产配置资产配置是根据投资者的风险偏好和投资目标，将资金分配在不同的资产类别中。
通过合理的资产配置，可以实现风险和回报之间的平衡。
投资学理论讲义课件
投资者是理性的，追求效用最大化
03
市场是完全竞争的，无摩擦
资本资产定价模型（CAPM）
01
所有投资者具有相同的预期和风险偏好
02
CAPM主要内容
03
系统性风险与非系统性风险
资本资产定价模型（CAPM）
资本市场线（CML） 证券市场线（SML）
β系数与期望收益率的关系
股票投资分析
03
股票基本面分析
02
资产配置方法
历史数据法
03
资产配置原则和方法
情景分析法
蒙特卡洛模拟法
马科维茨投资组合理论
投资组合 投资组合理论基本概念
可行集
01
03 02
马科维茨投资组合理论
有效集
1
2
马科维茨投资组合理论主要内容
均值-方差分析Leabharlann 3马科维茨投资组合理论
有效前沿
最优投资组合
资本资产定价模型（CAPM）
01
CAPM基本假设
07 投资学前沿话题探讨
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
加密货币作为投资资 产类别的崛起
价格波动与风险管理
市值增长与投资者接 受度
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
01
区块链技术在投资领域的应用案例
02
智能合约与自动化执行
03
提高透明度和减少欺诈
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
01
05 衍生品市场及投资策略
期货市场简介及交易策略
01
期货市场基本概念
期货合约、交易所、交割等
02
期货交易策略
03
期货市场风险管理
套期保值、套利交易、趋势跟踪 等
投资理论
巴菲特对美国股市价格波动的实证研究（1964-1998）
市场中的《阿甘正传》
行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误：
市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用。
[编辑]第四法则：安全边际原则
安全边际就是“买保险”：保险越多，亏损的可能性越小。
安全边际就是“猛砍价”：买价越低，盈利可能性越大。
1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。
[编辑]投资组合的思想
1、传统投资组合的思想——Native Diversification
（1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”。
最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。
最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。
最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。
最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。
经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。
如果市场允许卖空，那么AMB是二次曲线；如果限制卖空，那么AMB是分段二次曲线。在实际应用中，限制卖空的投资组合有效边界要比允许卖空的情形复杂得多，计算量也要大得多。
在波动率－收益率二维平面上，任意一个投资组合要么落在有效边界上，要么处于有效边界之下。因此，有效边界包含了全部（帕雷托）最优投资组合，理性投资者只需在有效边界上选择投资组合。
马考维茨(Harry Markowitz) 1990年诺贝尔经济学奖，曾在兰德工作。 投资组合优化计算、有效疆界。 “Portfolio Selection,”,JOF,1952.
第二部分投资组合理论共63页文档
4、运用投资者共同偏好规则优选资产
E
9
C (2.191,9)
8
(0.922,8) B
A (2.191,8)
投资者共 同偏好规 则
0
0.922
2.191
AB
Cov (rA , rB )
A B
n
(rAS E rA )(rBS E rB ) PS S 1
A B
A B
协方差除以 是对A,B各自平均数的离差 分别用各自的标准差进行标准化. 优点在于:
①A\B的协方差是有名数,不同现象变异情 况不同,不能用协方差大小进行比较.标准化 后,就可以比较不同现象的大小了.
最小方差组合的确定：关键是调整组合
权数要得到由 A、B 组合的最小方差
组合， xa , xb 应为多少？
xa
2 b
aba
b
2 a
b2
2aba
b
xb 1xa
xa
b2Co(rva,rb) a2b22Co(rva,rb)
xb 1xa
（二）效用无差异曲线的特性
n
C(r o A ,rB v ) (rA SE r) ArB ( SE r) B P S S 1
若一个组合有若干只股票时,其预期的协方差 为:
n
C(o ri,rvj) (riSE r)i r(jSE r)jP S
协方差的项数为: S 1 n2 n
如2 组合内有10只股票, 协方差的项数为多达 45项,因此其计算较为 复杂
投资决策的理论及其应用
投资决策的理论及其应用投资是人类经济活动的重要组成部分，它涉及到财富的增长问题，而投资决策则是投资行为的前提和基础。
一个好的投资决策需要依据一定的理论原则进行，本文将介绍投资决策的理论及其应用。
一、投资决策的理论基础1、效用理论：效用理论认为，一个人在做决策的时候，需要依据自身的效用函数确定最大的效用值，以选择最好的投资方案。
除了普通效用函数，效用函数的保守化、弱决策条件、等价不确定性和两难选择等层相关概念也需要被考虑进来。
2、期望理论：期望理论主要依据风险偏好对投资决策进行分析。
在期望理论下，人类在处理风险时，并不是对风险本身进行分析，而是对随机事件产生的结果进行分析，以确定最优的投资方案。
3、现代资产定价理论：现代资产定价理论是市场配置资产的基础理论。
该理论通过风险和回报的关系来解放资产的最高价格，同时可以通过把资产分成市场风险和公司特定风险两部分来解释资产的风险溢价。
4、公司价值理论：公司价值理论的核心在于评估公司价值并做出投资决策。
公司价值分为两个组成部分：无风险的部分和风险部分。
通过对公司进行财务分析，评估其未来现金流的实现可能性，最终确定公司的价值，以对其予以投资。
二、应用投资决策的理论1、投资组合决策投资组合决策是投资者在规定的投资风险和回报要求下，通过不断的试验选出最优的投资组合，并确保其资产组合的价值不亏损。
投资组合决策的主要步骤包括选择投资标的、评估资产风险、确定投资组合权重和动态投资管理等。
2、股票投资决策股票投资决策是指在股票市场上，通过对各种投资标的的评估，确定最优的投资标的并进行投资。
股票投资的风险性较大，因此需要投资者具备一定的财务分析能力以便选出最具潜力、最理性的股票。
3、债券投资决策债券投资决策是指在债券市场上，通过对各种投资标的的评估，确定最优的投资标的并进行投资。
相比于股票市场，债券市场风险性较低，因此需要投资者注意债券的收益率和偿债能力。
4、期货投资决策期货投资决策是指通过期货交易市场进行投资，并在未来某一时间或某种条件实现收益。
第二章 企业投资理论
资本预算中常用的实物期权有三个：
推迟项目的期权（尤其是公司具有该项目的排他权的时候）； 扩展项目以覆盖未来新产品或者新市场的期权； 当现金流量与预期不符合时终止该项目的期权。
当存在实物期权的时候，项目的价值就应该为：
项目价值=净现值+实物期权的价值
四、其他投资决策方法
置换决策 扩展决策 最佳时机决策
扩展决策
扩展决策指扩大现有的项目或设施，以求增加未 来的现金流量。 衡量扩展决策是否应该执行取决于是否存在正的 净现值。
案例分析
假设家庭百货公司正在考虑将现有的商店从60000㎡扩展 到100000㎡，该扩展决策预计要花费5000000美元，将在 10年折旧期内采用直线折旧方法进行折旧，期末残值为0。 在下一年，该扩展决策将使商店的收益额由15000000美 元扩展到25000000美元，税后毛利率为20%，该收益额预 计在以后的年份里将以每年7%速度增长，税率为36%，资 本成本为12.5%。请问该扩展决策是否可行？
180000 180000 180000 180000 180000 180000
1460000 1549600 1645472 1748055 1857819 1975266
1297778 1224375 1155668 1091302 1030958 974340
7
8 9 10
3001461
3211563 3436372 3676918
分析
新机器的初始净投资=-150000+15000=-135000； 旧机器的折旧费=5000； 新机器的折旧费=15000； 新机器额外折旧的年纳税收益=（15000-5000）X0.4=4000； 营业成本节约的年税后收益=40000X（1-0.4）=24000； 每年的总收益=4000+24000=28000； 置换决策的净现值=-135000+NPV（28000，12%，10年） =23206 由于存在正的净现值，则该置换决策可行。
第二章 确定性投资决策的基本逻辑 《金融经济学》PPT课件
企业投资的毛收益率等于股东消费的边 际时间偏好率。
C1 U '
U ''
U '''
BF
E
C
G
O（0）
DA
C0
二、存在金融市场下的确定性投资决策 现在，我们引入金融市场。假定金融市场完全 竞争，且仅存在一个利率。 则可以这样来阐述企业投资决策的逻辑： 首先，由企业作出实业投资的决策。 企业应该将它的实业投资数量调整到实业投资 的收益率等于金融投资收益率的状态。 如果实业投资的收益率高于金融投资的收益率， 则说明实业投资的数量不足，应该继续投资于实业； 如果实业投资的收益率低于金融投资的收益率，则 说明实业投资的数量过多，应该减少实业投资的数 量。只有当实业投资的收益率等于金融投资收益率 的时候，企业才不需要调整自己的实业投资数量。
因此，就企业来说，它可以预先地假定
股东消费的边际时间偏好率等于金融市场的 利率。或者换句话说，企业可以不考虑股东 的效用评价问题，只需要在实业投资和金融 投资之间认真权衡，做到企业投资的收益最 大即可。然后，由股东在当前消费和金融投 资（负债）之间认真权衡，做出最佳的选择。 通过企业和股东的这种分工合作，最终也能 够实现股东效用的最大化。这就是所谓的企 业投资与股东投资分离的定理。
在这里，我们把投资理解为对现期（t0时 刻）消费的延迟。亦即将一部分本来可立即
用于消费的资源（期初禀赋）推迟到在未来 的某一时刻（t1时刻）再用于消费。其原因 就是这一部分资源在这一段时间（t0－t1，又 叫做投资期）内会有一个量上的增加，从而
确定性盈利投资方法简析doc-确定性盈利投资方法简介及当
确定性盈利投资方法简析金融市场充满着不确定性，即使偶尔预测正确，但如果没有确定性盈利模式，其投资成果也是发散和随机的，不克不及实现确定性盈利成果。
确定性盈利模式是以价值投资理论为根底的盈利模式，借鉴巴菲特和罗杰斯的投资方法通过将投资的各个环节确定，从而实现投资成果确实定性，即：投资理念确实定性+ 交易规那么确实定性+风险办理确实定性=投资成果确实定性。
其突出特点是在投资之前就拥有一条斜率为正确实定性盈利趋势线。
◆投资的最大难题——市场的不确定性上百年的理论和实践都证明：按照技术图表，依据底子面资料，都不成能正确预测市场，价格的波动是随机的——这就是金融市场的不确定性。
金融市场的价格走势具有随机性和不成预测性，如果用情绪化的决策和交易方式，以随机性对随机性，其成果必定是大起大落，大喜大悲，充满着不确定性，即使有过获利的经历，也只不外是天边的流星，斑斓却不克不及持久。
◆什么是情绪型投资？1、投资理念的不确定性——交易信号随机；2、交易规那么的不确定性——交易规那么随机；3、风险办理的不确定性——风险办理随机。
◆情绪型投资的两种成果之一——大起〔靠运气〕◆情绪型投资的两种成果之二——大落〔运气不佳〕◆情绪型投资的特征总结1、投资理念的不确定性：从收益曲线不难看出，情绪型投资的投资决策是情绪化的、感官化，买卖完全凭本身的直觉；2、投资收益的不确定性：收益曲线几乎是市场随机性的翻版，预测正确收益直线上升，预测错误收益直线下降，没有正的收益预期期望，其投资成果不管盈亏都是不确定的；3、风险办理的不确定性：锯齿壮的收益曲线反映情绪型投资方法底子没有一致性的风险办理方法，仓位多少完全凭感觉或一个僵硬的数字，完全不睬会市场合处位置的风险。
◆确定性盈利模式如何实现？以系统性、确定性对于随机性、不确定性，将投资过程的各个环节有机统一起来形成具有确定性盈利期望的盈利模式，这就是确定性盈利模式。
◆确定性盈利模式包罗：1、投资理念确实定性确定性盈利模式以价值投资理论为根底，捕获价值被市场低估的投资对象进行投资组合，遵循“物有所值〞原那么，其投资理念具有确定性和一致性。
确定性，投资中唯一重要的东西
确定性，投资中唯一重要的东西“高抛低吸、波段操作”，是我们在股评家嘴里听到的最耳熟能详的一句话。
这是一句永远正确的废话。
之所以正确，因为任何人想要从股市中赚钱，无论他是价值投资者还是趋势投资者，无论他是超长线还是超短线，都必须这样做才能成功赚到钱。
之所以废话，一是简单到不必说，二是说起来容易做起来难。
为什么难？因为我们不确定将来我们的卖出时间点（注意这个卖出时间点并不一定完全能由我们主观控制）对应的价位是否高于我们现在买入时间点对应的价位。
简单的说，就是我们的抛点一定比吸点高吗？很多情况下我们不知道。
1、投资唯一重要的是确定性有一天，夫人和我说，她的同事们整天杀进杀出，忙得不亦乐乎。
我拿出计算器简单算了一个数字给她看：假如一个人可以确定抓住任何一支股票哪怕每天1%的涨幅，如果按一年260个交易日计算，他的资产增至1.01的260次方，约13倍。
如果这么持续投资30年的话…这里有两个关键，一是复利的威力，让资产呈几何级数增长，二是恒久的确定性。
如果有这样的确定性，那么满仓+满杠杆甚至卖房借高利贷炒股都是唯一正确的选择，地球很快就会就是他家的了。
显然，世界上没有这样的人。
虽然复利是自然法则恒久不变，但没有人有这样的确定性。
每次到了股市沸腾、大家兴高采烈的时候，不妨看看下面这张表。
感慨之余，不禁让人思考以下问题：为什么45年中，投资收益率只有一年超过50%的人会成为世界首富；为什么45年中，只有两年投资亏损的人会成为世界首富；为什么45年中，每年的收益率看起来那么一般，放在雪球上根本不会被关注的一个人，会成为世界首富。
但实际上，致富的秘密只有一条：不亏损，复利20%左右。
大众追捧的，是每年翻番的大神，而不是1957年奥马哈小镇那个戴着眼镜拿着年报喝着可乐的年轻人。
然而几十年过去，大神已无踪影，反倒于无声处听惊雷。
股市上历来有价值投资与趋势投资之争。
二者并非势如水火，大家都是在追求同一个东西—投资的确定性。
第二章 银行个人理财理论与实务基础-投资理论
2015年银行业专业人员职业资格考试内部资料个人理财第二章 银行个人理财理论与实务基础知识点：投资理论● 定义：1、资产组合理论描述了投资怎样通过资产组合，在最小风险水平下获得既定的期望收益率，或在风险水平既定的条件下获得最大期望收益率。
● 详细描述：1、持有期收益和持有期收益率面值收益=红利+市值变化百分比收益=面值收益／初始市值=红利收益+资本利得收益2、预期收益率预期收益率是指投资对象未来可能获得的各种收益率的平均值E（Ri）=[P1R1+P2R2…+PnRn]*100%=ΣPiRi*100%其中，P为投资可能的投资收益率，R为投资收益率可能发生的概率3、风险的测定（1）方差=ΣP1*[R1-E（R1）]^2（2）标准差=方差的开平方σ为标准差（3） 变异系数CV=标准差/预期收益率=δ/E（Ri）影响投资风险的主要因素：景气循环，复利效应，投资期限必要收益率=无风险收益率+通货膨胀率+风险补偿例题：1.各资产收益的相关性（）影响组合的预期收益，（）影响组合的风险。
A.不会，不会B.不会，会C.会，不会D.会，会正确答案：B解析：资产收益的相关性的影响。
预期收益率等于各资产收益率以所占份额为权数加权平均的结果，资产的相关性不影响组合的预期收益。
但是，相关性会影响到组合的风险。
2.下列统计指标不能用来衡量证券投资的风险的是()。
A.期望收益率B.收益率的方差C.收益率的标准差D.收益率的离散系数正确答案：A解析：衡量证券投资的风险：方差，标准差，变异系数（离散系数）3.李先生投资100万元于项目A，预期名义收益率10％，期限为5年，每季度付息一次，则该投资项目有效年利率为()。
A.2.01%B.12.50%C.10.38%D.10.20%正确答案：C解析：(1+10%/4)^4-1=10.38%4.李先生将1000元存入银行，银行的年利率是5%，按照单利计算，5年后能取到的总额为（）。
A.1250元B.1050元C.1200元D.1276元正确答案：A解析：1000*（1+5%*5）=12505.假设价值1000元资产组合中有三个资产，其中资产X的价值是300元，期望收益率是9％，资产Y的价值是400元，期望收益率是12％，资产Z的价值是300元，期望收益率是15％，则该资产组合的期望收益率是()。
投资学(高级教程)(02)-投资决策基本原理
2.1.4 货币市场线与投资决策
货币市场线：
C1 PV3 PV2 PV1
O
C0
C1 PV (1 r) C0 (1 r)
其中，r为利率，PV为现值。
C1 PV3 A
C1*
C*
I0
O
C0* W0
C0
C1 C1**
I2 I1 C1**
C*
C1*
L
I0 PV3
O
C0** C0* W0
投资者如何评价这一投资(组合)？ 投资收益期望:
E(w)=pw1+(1-p)w2=0.6×150+0.4×80=122万元 预期盈利22万元。
投资风险：
σ2 =p[w1-E(w)]2+(1-p)[w2-E(w)]2 = 0.6×(150-122)2+0.4×(80-122)2 = 1176
σ = 34.29 万元 [风险(标准差)>>预期收益]
单一证券收益的分布难以保证正态分布，一般 存在偏度。但一年期的(32只股票)资产组合收 益的分布接近正态分布。
偏度分布；尖峰厚尾分布。
对数正态分布（排除负价格可能性）
pr(r)
σ=30%
1.2
σ=140%
0.8
σ=70%
0.4
0
1
2
3
4
x
若增加国库券作为一种投资选择（假定国库券利率为5%） 则投资国库券的收益为：5 万元。 投资风险资产比投资国库券增加盈利： 22 – 5 = 17 万元 这17万元就是风险溢价(risk premium)。
风险偏好
E(r)
E(rp)
I
p II
论确定性及巴菲特投资理论精髓
论确定性及巴菲特投资理论精髓一. 论确定性世界充满了不确定性，唯一不变的就是永远在变。
但是事物运动过程中必然性有偶然性，偶然性中也包含了必然性。
我们不可能绝对地确定事件变化过程的每一个细节，却可以在偶然性中寻找发生概率最高的必然性事件。
自然规律使事物运动的一些结果是可以确定的。
股票投资就是对一些大概率事件进行判断，并坚定不移地以向高确定性结果迈进，而忽略期间不可预测的细节。
若一个人从城市的一个地点到另一个地点，可以走路、骑车，也可以坐公共汽车，时间可以是早上、下午，也可以是晚上，可以走不同的路线。
我们不知道路程中的大部分细节，但能到达目的地这一点几乎是确定无疑的，除非发生交通事故或者突然被袭击身亡这种低概率事件。
相似地，股票市场总体来看是杂乱无章的，个股短期的走势也是完全不确定的。
不可能预测股票的短期价格走势，我们却能通过一些基本的信息，判断长期的大概率事件，然后等待最终结果的出现。
确定性对于股票投资是最好的安全边际。
2005年底茅台价格约为24元（向前复权后），基于茅台产能的持续扩张、稳步的提价和火爆销售市场，很容易计算出未来五年茅台的业绩将达到3－5元以上，预期市盈率只有5－8倍，那么这时候买入持有五年，显然可以获得丰厚的收益，这一点是几乎可以说是确定的。
而期间股价何时到50元，何时到100元已经不重要了。
我们甚至可以把茅台比喻成为年利率为30％以上的银行存款，只是利息发放的时间暂时还没有确定而已。
周期性和科技股票由于产业特性使它们无论是股票价格还是基本面都充满了不确定性，希望预测它们的未来，无疑是徒劳无功。
即使是中集集团、振华港机这些具有巨大竞争优势的企业，也会由于行业的整体衰退而存在着较大的不确定性。
如果存在确定性高且能获得超额收益的投资对象，为什么我们还要冒险选择那些难以预测未来的周期性或者科技股票呢？二.巴菲特投资理论精髓1.企业原则巴菲特说：“我们在投资的时候，要将我们自己看成是企业分析家，而不是市场分析师或经济分析师，更不是有价证券分析师，所以他将注意力集中在尽可能地收集他有意收购之企业的相关资料”主要分为：（1）该企业是否简单以于了解（2）该企业过去的经营状况是否稳定（3）该企业长期发展的远景是否被看好2.经营原则在考虑收购企业的时候，巴菲特非常重视管理层的品质。
确定性投资的名词解释
确定性投资的名词解释在金融领域中，确定性投资是一个常被提及的术语。
它涉及到投资者在做出决策时，基于可靠的信息、明确的结局以及风险可控的因素，从而能够获得预期收益的一种投资方式。
与之相对的是不确定性投资，也就是投资者在决策时所面临的不确定因素较多，可能存在风险并且收益也无法精确预测的投资行为。
确定性投资的一个重要特征是其取决于可靠的信息和明确的结局。
投资者通过搜集相关数据、研究市场趋势以及评估公司财务状况等方法，获取尽可能准确的信息。
这些信息赋予投资者对于投资项目的明确判断，从而能够更好地评估投资的风险和回报。
相比之下，不确定性投资往往伴随着信息的缺失或者不可靠，使得投资者难以做出准确的决策。
风险的可控性也是确定性投资的一个重要因素。
投资者在进行确定性投资时，可以更加准确地评估投资项目可能面临的风险，并采取相应的风险管理措施。
这些措施可能包括分散投资，通过投资组合来降低整体风险，或者通过购买保险等方式来减轻损失。
然而，不确定性投资中，风险的性质和大小往往无法准确估计，投资者也很难有效地应对风险。
确定性投资与不确定性投资在预期回报方面也存在差异。
确定性投资往往能够提供预期的回报，并且投资者能够相对准确地估算出这些回报的大小。
这是因为确定性投资往往与可靠的数据和明确的结局相联系，使得投资者能够较好地预测未来的走势。
而不确定性投资中，由于风险和信息的不确定性，投资者对于回报的预期往往较为模糊。
这也是为什么确定性投资相对较为稳定，而不确定性投资更容易受到市场波动的影响。
然而，并不是说确定性投资就是永远安全可靠的。
在现实世界中，任何投资都存在一定的风险和不确定性。
即使在确定性投资中，投资者也需要保持警惕，及时调整投资策略以适应市场变化。
此外，确定性投资也并非适用于所有的人和所有的情况。
不同的投资者有不同的投资目标和风险承受能力，需要根据自身情况选择适合自己的投资方式。
总结来说，确定性投资是一种依赖于可靠信息、明确结局和风险可控性的投资方式。
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2.1 鲁宾逊经济下的消费决策
2013-8-13
3
2.1 鲁宾逊经济下的消费决策
Robinson Crusoe 经济
没有产权、没有 交易、没有任何 一种经济组织的 经济
一个个体、一种消费品的经济
在现在消费与未来消费之间做出选择
现在不消费就等价于投资
2013-8-13 4
Robinson必须有两方面的信息
c
8
2013-8-13
C1 在同一条无差异曲线上，每 一点的主观时间偏好率都不 同。 C1a A D
C1b
B
0
C0a
C0b
C0
表示消费时间偏好的无差异曲线
2013-8-13 9
B点切线的斜率表示决策者对现在的消费和将来的消费之间的一 种权衡关系。 这种权衡关系我们称之为现在消费和将来消费之间的边际替代 率（MRS）。 它揭示了决策者在B点对时间的主观偏好率ri。因为这种对时间 的主观偏好率度量的是不同时间消费的替代率，因此，我们可 以把它视为一种利率。 这种利率说明，在保持效用不变的情况下，现在少消费一个单 位的消费品（即投资一个单位），将来应该有多少额外的消费 （即投资的回报）。 利率是消费/投资决策不可或缺的部分。 我们可以把利率当作推迟消费的价格，也可当作投资的回报率。
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26
2.4 同时存在生产性与金融性投资机 会条件下的投资消费决策
可以分以下三个步骤来完成：
（1）先选择生产投资 w1*
C1
因为投资的收益率 比借贷利率r大。因 此从A沿出发沿着投 资机会边界可以到 达D，此时 MRS=MRT
2013-8-13
w1
P1
B
C1*
D
c
A
U3 U2 U1
f(x)
f ( x ) 0 x
-f(x)/x x
0期
（3）边际转换率（MRT） 就是初期放弃1元消费，用这1元钱用来投资给第二 期消费带来的增加量的相反值。 MRT=-(1+Ri)=-f/x Ri就是投资的收益率。
16
2013-8-13
（4）如何进行投资消费决策？
ABX表示可能的投资机会集的边界，每一个点的 斜率就是MRT，从右图可以看出，当 MRS =MRT 时，决策者达到的效用最大。 C1 模型 X
2013-8-13 29
（4） Fisher分离定理的应用
经营权与控制权相分离：尽管各个股东的偏好各 不相同，但是都会支持最优投资策略。代理人的最 优投资决策，就是所有股东的决策。这是现代股份 制公司产生的依据。
股利政策的无关性：企业的股利政策与投资决策 无关，因而企业价值与股利政策无关。
2013-8-13
让都可以形成资本？？？
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20
2.3 仅存在金融性投资机会下的投资消费决策
资本市场 的含义
交易主体不是仅仅为个人消费，而是 以获取利润、资本增值为目的，以资 本的一种形态去换取资本的另一种形 态而进行交易的市场。
2013-8-13 21
前提假 设
经济中存在跨世消费交换的机会，每 个个体可以以市场利率r无限制的借或贷 市场利率是正的，期初借的资金在期 末连本带息还清
如图，个体2的主观时间偏 好低，他选择多投资。
个体2
y1
y0
个体1
C0
2013-8-13
18
2.3 仅存在金融性投资机会下的投资消费决策
回顾与讨论
什么是金融性投资机会？ 金融性投资机会的作用？
2013-8-13 19
2.3 仅存在金融性投资机会下的投资消费决策
问题与讨论
一切物品只要可以进行价值转
30
当经济中存在生产机会和资本交换机会时， 决策过程可以分为明显地互不相关的两步：
(1)选择最优的生产策略：通过投资，直到 投资的边际回报率等于客观的市场利率；
(2)选择最优的消费策略：通过资本市场线 借或贷，直到主观时间偏好率等于客观的市 场利率。 这种投资决策和消费决策之间的分离， 我们称之为Fisher分离定理。
第2章
确定性条件下的投资理论
目的：研究个人和企业跨期的投资和消费
决策问题；
思路：
鲁宾 逊经济
有投资机会和允许借贷二者之一
有投资机会和允许借贷，甚至有交易费
2013-8-13
从 简 单 到 复 杂
1
第2章 确定性条件下的投资理论
引 论：
在投资决策中，公司一般都面临着投资项目 的选择问题。需要作如下假设： 1、假定资本市场完美，因此Fisher分离定理成立， 公司最优投资决策遵循全体一致性原则 。 2、实际中，代理人不一定会按照最大化股东的财富 为目标进行投资。假定代理人总是按照最大化股 东的财富为目标进行投资决策。
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C0
C1 W1
C1*
B
以资本市场线 表示借、贷集
Y1 0
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A C0* Y0 W0 资本市场线
U2
U1 C0
24
(2) 最优投资消费决策 初始禀赋的现值为
y1 C1* * w 0 y0 C0 1 r 1 r
1
C
w1
C1*
斜率=市场利率r
C1
C1a
A
B
C0a C0b
C0
MRS
C0 C1
1 ri ) （
U 常数
C1b
其中ri表示主观的时间偏好率，MRS表示初期的消 费减少1元，下期消费增加的量的相反值。在消费 坐标系中，表示无差异曲线的切线斜率。
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（2）投资（生产）机会集 总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。生 1期 产函数满足
自己的偏好关系——是通过效用函数的无差 异曲线来刻画的； 消费的可行集——是通过投资和生产的机会 集来给出的。 利用无差异曲线和可行集的相切 来确定最优的消费/投资决策 5
2013-8-13
2.1 鲁宾逊经济下的消费决策
1期
特点：经济体不存在生产性投资机会和金融性投资机会。 A初始消费禀赋为 y0 和 y1 。 模型:
2013-8-13 10
假设
经济中每个个体都有一个生产投资集 所有的生产投资集都是独立的、无限可分的
边际回报率 A
单调递减边际回报率表示个 体投资得越多，边际投资的 回报率就越低
0
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X 个体投资的边际回报率 总投资
11
曲线表示通过投资可以获 得的期初和期末的消费前 沿。 C1 X
C1 Y1
C D
由于不存在交换的机会，个 体不能提前消费将来的消费 品，因此曲线的AD部分实 际上是不可能达到的
A 0 C0 Y0 C0
12
生产机会集
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C1
X
投资者每次进行1单位的边际生产 投资时，就会比较这时的边际回报 率与主观时间偏好率。当边际回报 率大于主观时间偏好率时，投资者 进行投资，从中获得效用。这个过 程一直持续到边际回报率等于主观 时间偏好率时为止。
C1
B
U2 Y1 0 C0 A U1 Y0 C0
13
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个体无差异曲线和生产机会集
C1
个体2
Y1
个体1
0 Y0 C0
14
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具有不同无差异曲线的个体选择不同的消费/投资规模
2.2 仅存在生产性投资机会下的投资消费决策
相关概念:
(1) 边际替代率(MRS)
C1 C0
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7
个体在期初的禀赋为y0，在期末的禀赋为y1。
个体在期初作出决策： （1）现在消费的数量C0； （2）为了期末的消费C1而必须进行投资的数量。
效用函数 U (C0 ) 和 (C1 ) U 效用函数满足 U(c U 2U ) 0; 0
C C 2
经典的二元效 用函数
U（C0，C1）
w0
* w0
（2）借款来继续投资
C1 U2 U1
W1* W1 P1 B D
U3
Y1 C1* 0
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A
C
P0
Y0 Yb
C0* W0
W0*
C0
具有资本市场的消费和投资
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（2）借款来继续投资
此时，因为投资收益率仍然大于r, 因此借入些钱 用于投资，借入多少，主要看MRT＝-（1+r），可到 达B点。 （3）在新的CML上进行借贷，选择最佳消费决策 当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应的 * C* 消费策略（ C0 ， 1 ）为最佳消费决策。 在以上决策过程中，投资和融资是分开来进行的，这 就是Fisher分离定理： 投资和融资选择可以相互独立决定，也就是说，投资 决策与融资决策相互分离。
y1
0期
max U (c0 , c1 )
c0 ,c1
s.t.0 c0 y0 ,0 c1 y1
求解该规划问题很容易得到：
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y0
c0 y0 , c1 y1
6
2.2 仅存在生产性投资机会下的投资消费决策
所有投资的结果都是确定知道的
前提假 设
以一种物品作为计量单位，其余 的物品均换算成该物品 所有个体都是非满足的，即边际 效用函数总是正的，并且，边际效用 函数是递减的。 没有交易成本和税收 仅考虑一期决策问题
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当然也可以通过求解数学规划模型来得到最优消 费决策： max U (c0 , c1 )
c0 ,c1
s.t.0 c0 , 0 c1 1 （ ＋r)(y0 c0 ) y1 ,