风险项目投资(ppt15)(1)
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
➢ 杠杆效应对β系数的影响
完全股权融资公司的资产负债表 部分债务融资公司的资产负债表
➢ 资产负债表的右边可以视为一种资产组合
11.3 存在杠杆效应的比较法(续)
负债对风险影响的图示(图11.4)
➢ 负债无风险的直线段 ➢ 负债存在违约风险的曲线段 ➢ 负债无风险与无违约风险概念的差异(注意)
风险项目投资
本章逻辑结构图
11.1 追踪资产组合和实物资产评估
实物资产评估难以采用追踪资产组合的方法
➢ 苛刻的使用条件:追踪误差现值为零(an example) ➢ 不能完全追踪 追踪误差最小化 ➢ 追踪误差不存在系统(或要素)风险,且期望值为零,则不
完全追踪的市场价值依然等于项目价值。(结论11.1)
➢ 定义 ➢ 计算过程
✓计算将来的预期现金流量 ✓计算项目收益的β系数(暂时采用股权的β系数) ✓利用风险-预期收益方程,求出项目的预期收益率 ✓利用项目预期收益率(项目成本)贴现预期现金流量
风险调整贴现率方法与追踪资产组合法
➢ 内在一致性
11.3 存在杠杆效应的比较法
项目β系数与股权β系数、公司β系数差异
•
3、越是没有本领的就越加自命不凡。 20.10.2 302:19: 3202:1 9Oct-20 23-Oct-20
•
4、越是无能的人,越喜欢挑剔别人的 错儿。 02:19:3 202:19: 3202:1 9Friday , October 23, 2020
•
5、知人者智,自知者明。胜人者有力 ,自胜 者强。 20.10.2 320.10. 2302:1 9:3202: 19:32October 23, 2020
➢ 方程及其含义 ➢ 现金流量β系数与收益率β系数之比等于现值
11.6 情景法估计β系数:肯定当量法(续)
CAPM、情景分析法与肯定当量法
➢ 例11.8
APT与肯定当量法
➢ 新的项目现值计算公式
肯定当量法与追踪投资组合法关系
➢ 肯定当量法由追踪投资组合得到 ➢ 两者内在一致性
11.7 无风险情景法求肯定当量
•
6、意志坚强的人能把世界放在手中像 泥块一 样任意 揉捏。 2020年 10月23 日星期 五上午 2时19 分32秒0 2:19:32 20.10.2 3
•
7、最具挑战性的挑战莫过于提升自我 。。20 20年10 月上午 2时19 分20.10. 2302:1 9October 23, 2020
追踪资产组合方法的应用
➢ 几乎完全追踪最优,市场组合或要素组合次优
金融资产追踪与实际资产评估的联系:SML
➢ 证券市场线上投资组合的构成(图11.1) ➢ 确定项目净现值的关键在于了解项目真实的β系数(注意
一一对应的关系)
11.2 针对风险调整贴现率方法
项目资本成本的定义 风险调整贴现率方法的定义及应用
运用CAPM、APT计算肯定当量必须先得到两类 现金流
无风险情景法
➢ 无风险情景下项目的数字特征和肯定当量计算 ➢ 无风险情景法与追踪投资组合 ➢ 无风险情景法的优点
多期无风险情景法
➢ 与多期风险贴现法的对比
项目现金流不确定性大时候的肯定当量估计
11.8 根据金融市场价格计算肯定当量
远期价格
•
8、业余生活要有意义,不要越轨。20 20年10 月23日 星期五 2时19 分32秒0 2:19:32 23 October 2020
➢ “增长机遇”扭曲
多期风险的调整贴现方法
➢ 从业者使用方法 ➢ 从业者估计时常犯错误 ➢ 长期无风险利率、短期无风险利率还是零β利率? ➢ 现金流量期限和β风险系数
Fra Baidu bibliotek
11.5 对比法使用中的误区(续)
CAPM及APT理论的经验误区 不存在对比行业
➢ 情景法:估计各种情景下现金流量来确定β系数 ➢ 收益率的β系数不是正确的项目β系数
➢ Chapter12 研究实践中的比率分析法 ➢ Chapter13 研究公司税收与融资策略对项目评估的
影响
•
1、有时候读书是一种巧妙地避开思考 的方法 。20.1 0.2320. 10.23Fr iday, October 23, 2020
•
2、阅读一切好书如同和过去最杰出的 人谈话 。02:1 9:3202: 19:3202 :1910/ 23/2020 2:19:32 AM
➢ 远期价格代表不确的未来价格的肯定当量,而不 是它的期望价值
包含远期合约的追踪投资组合
➢ 例题
本章小结
追踪投资组合思想的延续
➢ 不完全追踪投资组合成立条件
风险项目价值评估的两类方法
➢ 风险调整贴现法
✓考虑资本结构杠杆效应带来的影响
➢ 肯定当量法
CAPM、APT、DDM仅仅是计算中的工具 后面章节研究问题的铺垫
✓使用分析人员的预测估计预期股利增长率 ✓使用再投资比例估算预期股利增长率
➢ 股利贴现模型的严格假设和易犯错误
✓诸多暗含假设
不存在合适的对比公司时
➢ 公司组合中构造对比公司---将已由公司业务两分法
11.5 对比法使用中的误区
项目β系数不同于企业β系数
➢ 新项目VS成熟性企业
潜在增长机会往往导致高的β系数
股权成本、债务成本和资本成本之间关系(图11.5)
➢ 财务杠杆比率较小时 ➢ 存在破产成本时 ➢ 公司资本结构及相关理论见Chapter13
11.4 运用对比公司做风险贴现率参照
CAPM、比较法以及对杠杆作用的调整
➢ 依据对比公司,利用比较法求公司β系数
✓两种方法仅顺序差异
➢ 存在赋税时的调整,参见Chpter13
✓零净现值项目 ✓非零净现值项目的收益率的β系数与项目β系数关系 ✓不存在互斥项目时候两者的判断一致性
➢ 正确β系数和正确现值的性质 ➢ 互斥项目存在
11.6 情景法估计β系数:肯定当量法
肯定当量的定义
➢ 风险现金流量的肯定当量等于与该风险现金流量 现值相同的无风险现金流量
➢ 实际例子
肯定当量的计算
套利定价理论求资本成本
➢ 风险调整忒现率公式的多因素套利定价理论公式
✓完全类比资本资产定价模型
➢ 套利定价模型与资本资产定价模型的比较
✓一般项目两模型的结论差异 ✓特殊项目(高成长) 资本成本估计时两模型迥异
11.4 运用对比公司做风险贴现率参照(续)
采用股利贴现模型估算资本成本
➢ CAPM、APT的不足之处 ➢ 股利贴现模型 稳定速度增长的股利 戈登增长模型
完全股权融资公司的资产负债表 部分债务融资公司的资产负债表
➢ 资产负债表的右边可以视为一种资产组合
11.3 存在杠杆效应的比较法(续)
负债对风险影响的图示(图11.4)
➢ 负债无风险的直线段 ➢ 负债存在违约风险的曲线段 ➢ 负债无风险与无违约风险概念的差异(注意)
风险项目投资
本章逻辑结构图
11.1 追踪资产组合和实物资产评估
实物资产评估难以采用追踪资产组合的方法
➢ 苛刻的使用条件:追踪误差现值为零(an example) ➢ 不能完全追踪 追踪误差最小化 ➢ 追踪误差不存在系统(或要素)风险,且期望值为零,则不
完全追踪的市场价值依然等于项目价值。(结论11.1)
➢ 定义 ➢ 计算过程
✓计算将来的预期现金流量 ✓计算项目收益的β系数(暂时采用股权的β系数) ✓利用风险-预期收益方程,求出项目的预期收益率 ✓利用项目预期收益率(项目成本)贴现预期现金流量
风险调整贴现率方法与追踪资产组合法
➢ 内在一致性
11.3 存在杠杆效应的比较法
项目β系数与股权β系数、公司β系数差异
•
3、越是没有本领的就越加自命不凡。 20.10.2 302:19: 3202:1 9Oct-20 23-Oct-20
•
4、越是无能的人,越喜欢挑剔别人的 错儿。 02:19:3 202:19: 3202:1 9Friday , October 23, 2020
•
5、知人者智,自知者明。胜人者有力 ,自胜 者强。 20.10.2 320.10. 2302:1 9:3202: 19:32October 23, 2020
➢ 方程及其含义 ➢ 现金流量β系数与收益率β系数之比等于现值
11.6 情景法估计β系数:肯定当量法(续)
CAPM、情景分析法与肯定当量法
➢ 例11.8
APT与肯定当量法
➢ 新的项目现值计算公式
肯定当量法与追踪投资组合法关系
➢ 肯定当量法由追踪投资组合得到 ➢ 两者内在一致性
11.7 无风险情景法求肯定当量
•
6、意志坚强的人能把世界放在手中像 泥块一 样任意 揉捏。 2020年 10月23 日星期 五上午 2时19 分32秒0 2:19:32 20.10.2 3
•
7、最具挑战性的挑战莫过于提升自我 。。20 20年10 月上午 2时19 分20.10. 2302:1 9October 23, 2020
追踪资产组合方法的应用
➢ 几乎完全追踪最优,市场组合或要素组合次优
金融资产追踪与实际资产评估的联系:SML
➢ 证券市场线上投资组合的构成(图11.1) ➢ 确定项目净现值的关键在于了解项目真实的β系数(注意
一一对应的关系)
11.2 针对风险调整贴现率方法
项目资本成本的定义 风险调整贴现率方法的定义及应用
运用CAPM、APT计算肯定当量必须先得到两类 现金流
无风险情景法
➢ 无风险情景下项目的数字特征和肯定当量计算 ➢ 无风险情景法与追踪投资组合 ➢ 无风险情景法的优点
多期无风险情景法
➢ 与多期风险贴现法的对比
项目现金流不确定性大时候的肯定当量估计
11.8 根据金融市场价格计算肯定当量
远期价格
•
8、业余生活要有意义,不要越轨。20 20年10 月23日 星期五 2时19 分32秒0 2:19:32 23 October 2020
➢ “增长机遇”扭曲
多期风险的调整贴现方法
➢ 从业者使用方法 ➢ 从业者估计时常犯错误 ➢ 长期无风险利率、短期无风险利率还是零β利率? ➢ 现金流量期限和β风险系数
Fra Baidu bibliotek
11.5 对比法使用中的误区(续)
CAPM及APT理论的经验误区 不存在对比行业
➢ 情景法:估计各种情景下现金流量来确定β系数 ➢ 收益率的β系数不是正确的项目β系数
➢ Chapter12 研究实践中的比率分析法 ➢ Chapter13 研究公司税收与融资策略对项目评估的
影响
•
1、有时候读书是一种巧妙地避开思考 的方法 。20.1 0.2320. 10.23Fr iday, October 23, 2020
•
2、阅读一切好书如同和过去最杰出的 人谈话 。02:1 9:3202: 19:3202 :1910/ 23/2020 2:19:32 AM
➢ 远期价格代表不确的未来价格的肯定当量,而不 是它的期望价值
包含远期合约的追踪投资组合
➢ 例题
本章小结
追踪投资组合思想的延续
➢ 不完全追踪投资组合成立条件
风险项目价值评估的两类方法
➢ 风险调整贴现法
✓考虑资本结构杠杆效应带来的影响
➢ 肯定当量法
CAPM、APT、DDM仅仅是计算中的工具 后面章节研究问题的铺垫
✓使用分析人员的预测估计预期股利增长率 ✓使用再投资比例估算预期股利增长率
➢ 股利贴现模型的严格假设和易犯错误
✓诸多暗含假设
不存在合适的对比公司时
➢ 公司组合中构造对比公司---将已由公司业务两分法
11.5 对比法使用中的误区
项目β系数不同于企业β系数
➢ 新项目VS成熟性企业
潜在增长机会往往导致高的β系数
股权成本、债务成本和资本成本之间关系(图11.5)
➢ 财务杠杆比率较小时 ➢ 存在破产成本时 ➢ 公司资本结构及相关理论见Chapter13
11.4 运用对比公司做风险贴现率参照
CAPM、比较法以及对杠杆作用的调整
➢ 依据对比公司,利用比较法求公司β系数
✓两种方法仅顺序差异
➢ 存在赋税时的调整,参见Chpter13
✓零净现值项目 ✓非零净现值项目的收益率的β系数与项目β系数关系 ✓不存在互斥项目时候两者的判断一致性
➢ 正确β系数和正确现值的性质 ➢ 互斥项目存在
11.6 情景法估计β系数:肯定当量法
肯定当量的定义
➢ 风险现金流量的肯定当量等于与该风险现金流量 现值相同的无风险现金流量
➢ 实际例子
肯定当量的计算
套利定价理论求资本成本
➢ 风险调整忒现率公式的多因素套利定价理论公式
✓完全类比资本资产定价模型
➢ 套利定价模型与资本资产定价模型的比较
✓一般项目两模型的结论差异 ✓特殊项目(高成长) 资本成本估计时两模型迥异
11.4 运用对比公司做风险贴现率参照(续)
采用股利贴现模型估算资本成本
➢ CAPM、APT的不足之处 ➢ 股利贴现模型 稳定速度增长的股利 戈登增长模型