迅游科技

迅游科技新股研究报告

光大证券

AP财富管理

新股研究部

王钱

免责声明：本报告基于A P财富研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表光大证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实完全不一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我们根据您所提供的情况和数据制定了这份理财规划报告书。但由于各种局限，我们无法保证得出的结果及建议完全符合您的真实情况。证券价格取决于多种因素，本质上无法预测，其实际市场表现可能与研究人员的预测有较大偏离甚至相反，投资者根据本报告中的信息或策略观点行事所造成的一切后果自负，光大证券不承担任何责任。一、公司简介

重庆迅游科技有限公司成立于2009年6月，是一家自主研发手机游戏产品的高新技术企业，公司拥有专业的研发技术团队、广泛的市场推广平台，旗下手机游戏产品已在世界各国或地区成功运营。公司于2011年开始拓展游戏门户网站服务，设立“开服网”，团队由数位从事互联网行业多年，经验丰富的人才组成，立志于为游戏玩家提供最全、最新、最快的中国互联网游戏资讯，信息内容和服务。同时为国内各大游戏厂商提供全方位的支持，借由平台优势扩大与各厂商的合作，为厂商提供信息发布，产品交流，活动策划，品牌推广等高品质服务。公司前十大股东见下表：

章建伟为公司董事长，袁旭为公司董事、总裁，陈俊为公司董事，三人合计持有的公司股份占公司发行前总股本的48.77%，并通过协议书明确一致行动关系，共同拥有对公司的控制权，为公司的共同控股股东和实际控制人。

二、财务分析

1.迅游科技2012-2014年基本财务数据

2 .迅游科技2012-2014盈利能力分析及预测

三、募集资金用途

公司的募集资金将投资10,972.47 万于智慧云加速平台（SCAP）优化与升级技术改造项目、1,582.08 万投资营销网络平台技术改造项目、16,849.66 万用于补充营运资金。其中，SCAP是公司整个业务的技术基础，因此本次募集资金投资项目中SCAP技术升级、Smart数据与算法研究院、网络节点增加及节点扩容三个子项目都是为了进一步提高公司可持续发展的平台优势，保证公司主营业务的进一步发展和提高。SCAP的整体升级也将是公司未来在其他相关市场进行拓展的前提和保证。

序号项目投资金额(万元)

1 营销网络平台技术改造项目1582.08

2 智慧云加速平台(SCAP)优化与升级技术改造项目10972.47

3 补充营运资金19000

投资金额总计31554.55

四、发行状况

股票代码300467

股票简称迅游科技

发行总数（万股）10000

发行价格33.75

实际募集资金总额(亿元)

上市日期

发行市盈率

参考行业互联网和相关服务

行业市盈率

五、投资分析

迅游科技是国内领先的互联网实时应用加速服务提供商。公司主营业务是为网游等互联网实时交互应用提供网络加速服务，主要产品是“迅游网游加速器”。“迅游网游加速器”，通过互联网智能路由导航、加速节点部署、智能加速算法等多项加速技术，为网游玩家提供网游数据传输加速服务。

公司主营业务是为网游等互联网实时交互应用提供网络加速服务，主要产品是“迅游网游加速器”。“迅游网游加速器”，通过互联网智能路由导航、加速节点部署、智能加速算法等多项加速技术，为网游玩家提供网游数据传输加速服务。“迅游网游加速器”能有效解决网游玩家在网游中遇到的延时过高、登录困难、容易掉线等问题。

公司产品应用集中于互联网实时交互应用加速领域。在互联网应用加速服务市场，根据应用类型和技术特点，可分为CDN 和实时交互应用加速。其中C DN 主要针对网站等互联网企业，提高用户访问网站的响应速度；而实时交互应用加速专门针对网游用户，对网游的延迟现象进行加速并有效解决网站的响应速度。

B2C 模式是公司收入主要来源。公司主要服务目前通过两种模式提供给用户，一是B2C 模式；二是B2B2C 模式。B2C 模式下，用户登录公司官方网站注册，直接下载公司客户端使用公司提供的加速服务。B2B2C模式下，公司与合作运营商签订合作协议，用户在合作运营商处注册，通过下载公司定制版本的加速器客户端或含有“迅游集成加速系统”的游戏客户端使用公司提供的加速服务。2012 年至2014 年，B2C 模式的收入占公司营业总收入的比例分别为：92.00%、94.61%、96.45%。

六、投资看点

网游加速服务是刚需，公司产品的潜在市场较大。终端带宽增大对资源下载、视频播放、网页浏览等高流量但对实时交互速度要求不高的应用数据传输改善效果较为明显，但是对于网游等实时交互应用体验的改善效果有限。另一方面，带宽扩容与互联网应用的高速发展永远是矛盾关系，如道路扩建与车辆数量增长之间的矛盾。国家发展改革委反垄断调查促使网络运营商采取提升互联互通质量、提升网速的措施虽然一定程度能够改善我国互联网传输质量，但是不能根本改变网游的延时问题，对于网游玩家来说网游加速作为刚需是长期存在的，所有网游用户都是公司的潜在用户，公司产品未来的潜在市场较大。

网游加速服务处于发展初期，客户端网游是现阶段主要市场。整个网游加速服务市场尚处于发展初期，而客户端网游、网页游戏、手持终端网游在细分需求上存在较大差异，因此网游加速服务提供商在现阶段多集中资源开发客户端网游这一主流市场。客户端网游的加速服务市场目前尚没有主管部门统计目前的市场容量和预测未来的市场容量。网页游戏和手持终端网游加速打开全新市场。随着技术发展和生活习惯的改变，网页游戏和手持终端网游等新兴网游较客户端网游表现出了更为强劲的增长势头。最近几年，网页游戏和手持终端网游市场规模的增长速度远高于客户端网游市场规模的增长速度。值得一提的是，公司本次募集资金投资项目中“网页游戏加速器”和“手持终端网游加速”两个子项目正是为此设立。

公司先发优势明显，用户资源丰富。自2008 年设立以来，公司一直专注于我国互联网实时交互应用加速服务市场，经过多年发展，公司已经成为我国已经成为我国网游加速服务市场的行业龙头。目前公司自主开发的“迅游网游加速器”支持超过13,000 款网游，最近三年，公司累计的新增注册用户数量超过8,000 万，累计活跃用户数量超过600 万。作为行业的领跑者，在面对新、老竞争的时候占据了较为明显的先发优势。

七、风险揭示

随着市场整体规模的增长和日趋明显的未来市场增长预期，一些大型互联网企业和网游运营商逐渐开始关注网游加速服务市场。根据自身竞争优势和战略发展的侧重点不同，大型互联网行业和网游运营商主要采取与目前网游加速行业内的企业（如本公司）合作或自主开发两种模式。因此，公司存在由于大型互联网行业和网游运营商自主开发网游加速服务产品而带来的竞争加大的风险。

目前，出于市场开发、战略发展等方面的考虑，部分企业向互联网游戏用户提供免费网游加速的服务。公司产品目前采用收费方式，因此，存在由于免费产品竞争而导致用户流失的风险，从而对公司的经营导致不利影响。

技术替代风险；竞争加剧导致毛利率下滑风险。

八、估值区间

根据公司的实际发展情况和财务指标的分析我们预计公司2015-2017年营业收入分别为 2.39亿元、3.21亿元、4.23亿元，净利润分别为0.83亿元、1.11亿元、1.44亿元，EPS分别为 2.08 元、2.78 元、 3.61 元。我们参照可比上市公司的估值水平，综合考虑此次发行的政策、市场环境等因素，最后给出的建议建议定价区间约在113-145元。