金融体系比较与演变

金融体系:比较与演变

中国人民大学中国财政金融政策研究中心瞿强

1. 问题的提出：

金融体系是一个复杂的系统，它包括内部的金融工具、中介和市场，也包括外部与企业部门的联系和政府的监管。20世纪70年代以来，无论是发达国家还是发展中国家，金融体系均经历着急剧的变革，因而比较不同的金融体系、研究其变化规律与趋势，对于政策部门和学术研究都是一个重要的课题。

如果试图对金融体系的演变进行统一的分析研究，遇到的第一个问题就是：什么是金融体系？有没有统一的金融体系？世界各国存在着多种金融体制，典型的有欧洲大陆以及日本的以银行为主的体制，和美国、英国以资本市场为主的体制。这一现象引起了大量有趣的问题：为什么不同的国家会有不同的金融制度？这是历史的偶然，还是人为政策与监管的产物？金融体系与经济表现是否有关系？20世纪70年代以来，各国金融体制是否存在趋同的现象？向什么方向趋同？推动金融体系变化的基础力量是什么？

金融产业由于其特殊性1，因此各国均受到政府管制的影响，其发展格局较多地具有人为因素2；因此，理论研究尤其具有指导意义。中国金融体制从静态观点看，银行占绝对优势，靠近德日模式，就动态观点看，资本市场发展迅速，正在朝美国模式发展。对于这种正在摸索、转型的金融体制来说，比较不同的金融体制，有助于我们理解同一个金融体制内部，市场与金融中介的作用，从而有助于我们分析、理解金融体系发展与变化趋。中国目前的金融体制正处在形成初期，与具体的金融技术层面的风险相比，金融体制设计偏差所造成的风险更为重要，通常，研究这个问题需要对各国金融体制的现状与历史有透彻的了解，本文不揣冒昧，进行初步尝试。

本文第一部分首先概述金融体系及其与经济增长的关系；第二部分，根据功能主义金融观点，构建一个分析比较不同金融体系的基本框架；第三部分，在分析不同金融体系起源的基础上，从技术革命、放松管制和金融全球化等方面考察20世纪70年代以来不同金融体系发展的基本趋势。

2. 金融体制的分类：不同金融体制概述

人类自有记录的历史以来就从事金融交易。大约在5000年前，苏美尔人在美索不达米亚平原就有农业信用的记录。公元前1800年的汉谟拉比法典（Hammurabi’s code）有很多章节涉及到对信用的管制。银行机构出现在公元12世纪意大利城邦国家热内亚，并在此后

1经营的是一种准公共产品，所有金融资产实际上最终都可以归结为货币，即现实购买力，而货币在现代经济中是中央银行－存款货币银行体系提供的；同时，与一般工商企业相比金融机构的资产负债结构具有高杠杆率、高风险特征；金融机构之间风险容易相互传递。

2Allen and Gale(1999)认为金融体制的形成在很大程度上受政策管制的影响，而政策主要是对金融危机的反应；Rajan and Zingales(2000)从宏观历史的角度分析了政治因素在各国金融体制形成中的作用。此外，很多学者在研究金融体系的形成时，用了“设计”这样一个主观色彩较强的词。

的几个世纪中在弗罗伦萨、威尼斯蓬勃发展。类似于现代意义的有价证券在中世纪后期也在意大利的城邦出现。即使现在看起来象是20世纪80年代金融创新的衍生金融工具，其实也不是什么新鲜事物，17世纪阿莫斯特丹的证券交易所已经有广泛的金融期货合约交易。由此可见，金融活动，例如借贷、证券投资以及其他金融合约是非常古老的，但是这些金融活动赖以存在的机构组织形式却随着时间的推移和技术条件的变化而不断变化。尤其是20世纪70年代以来，由于技术进步、经济金融全球化和管制放松等因素的影响，金融创新的步伐急剧加速，金融体系从工具、机构到监管各方面均发生了革命性的变化。

现代金融理论通常假设，金融市场发达的体制，要比依靠银行的体制，处于更高的发展阶段。根据这种理论，近年来美国的金融创新与大量新的金融产品的出现，具有很多经济优势。但是，另一方面，德国、日本、法国间接金融的相对成功，似乎又提供了一个反例。

从理论上看，如果我们生活在Arrow-Debreu 完全竞争市场的世界中，金融中介没有必要，无非是提供了减少交易成本的手段；另一方面，如果存在道德风险和逆向选择，人们有理由认为金融中介优于金融市场，因为金融中介可以“复制”市场的功能，同时还能签定长期激励合约，减少代理成本。当然，现实世界要比这些抽象的理论更为复杂，理解金融市场和金融中介各自的优势，是比较金融体制研究中的核心论题。同时需要注意的是，这一研究领域历史并不算长，分歧远远大于共识。

2.1. 什么是金融体制（Financial System）?

在现实中，世界各国具有不同的金融体系，很难应用一个相对统一的模式进行概括。从直观上看，发达国家金融制度之间一个较为显著的区别体现在不同的国家中金融市场与金融中介的重要性上。这里有两个极端，一个是德国，几家大银行起支配作用，金融市场很不重要；另一个极端是美国，金融市场作用很大，而银行的集中程度很小。在这两个极端之间是其他一些国家，例如日本、法国传统上是银行为主的体制，但是近年来金融市场发展很快，而且作用越来越大；加拿大与英国的金融市场比德国发达，但是银行部门的集中程度高于美国。

从一般性意义上看，金融体制是一个经济体中资金流动的基本框架，它是资金流动的工具（金融资产）、市场参与者（中介机构）和交易方式（市场）的综合体，同时，由于金融活动具有很强的外部性，在一定程度上可以是为准公共产品，因此，政府的管制框架也是金融体系中一个密不可分的组成部分。一个金融体系包括几个相互关联的组成部分：第一，金融部门（Financial Sector, 各种金融机构、市场，它们为经济中的非金融部门提供金融服务）；第二，融资模式与公司治理（Financing Patten and Corporate Governance, 居民、企业、政府的融资行为以及基本融资工具；协调公司参与者各方利益的组织框架）；第三，监管体制（Regulation System）。金融体系不是这些部分的简单相加，而是相互适应与协调。因此，不同金融体系之间的区别，不仅是其构成部分之间的差别，而且是它们相互关系协调关系的不同。

2.2. 存在不同的金融体制吗？