关于受让山东中华发电有限公司股权的可行分析

关于受让山东中华发电有限公司股权的可行分析关于拟受让山东省国际信托投资公司所拥有山东中华发电有限公司权利的可行性分析引言本材料是基于山东省国际信托投资公司（以下简称“省国托”）欲向我公司转让其在山东中华发电有限公司（以下简称“山东华电”）所拥有的全部14.4%权利这一事项（以下简称“权利受让”）进行可行性分析，由于目前有关山东华电材料偏少以及无法做进一步的尽职调查，故本材料只提供是否可以接受本次权利转让以及对受让价格的初步匡算，并不是一个严格意义上的可行性分析报告，只能是一个意向性分析。

本材料基本分析思路的简单阐述：第一：本次权利受让是否符合我公司下一步产业投资结构；第二：当前国内市场环境以及下一步经济发展趋势是否支持本次权利受让；第三：当前山东华电的资产状况以及预期盈利能力是否支持本次权利受让。

另外，除上述三大基本思路外，我们认为山东省国有资产管理委员会对此次权利受让的态度更为重要。

第一部分权利受让背景简述一、省国托拟转让其拥有山东华电权利的原因根据中国人民银行新颁布的《信托投资公司管理办法》规定，自2007年3月1日起，信托投资公司不得以固有财产进行实业投资，因此，省国托不能继续持有山东华电权利份额，并希望我公司作为省直属企业能予以受让。

二、山东华电公司简况1、成立时间：1997年5月30日2、注册资本：5.73亿美元（合人民币47.514亿元）3、企业性质：中外合作经营企业4、合作方名称及所投资比例（即所拥有的权利份额）：山东电力集团公司 36.6%山东国际信托投资公司 14.4%香港中华电力投资有限公司 29.4%法国电力公司 19.6%5、经营范围：建设、拥有、管理合作电厂（山东境内），生产、销售电力。

6、下属企业（项目）：⑴石横电厂：一期２×31.5万千瓦、二期２×31.5万千瓦机组⑵菏泽电厂：二期２×３０万千瓦机组⑶聊城电厂：２×６０万千瓦机组7、其他说明上世纪90年代前半期，中国经济经历了高速发展阶段，电力供求矛盾突出，我省情况也是如此，因此亟需增加发电能力，由于资金短缺情况严重，国家允许利用外资进行电力项目建设。

当时国外融资成本较低，如出口信贷利率要比国内贷款低3个百分点，优势明显。

山东华电正是在这样的背景下开始发起运作的。

山东华电整个项目总投资168亿元人民币,合作各方约定，每台发电机组运营合作期限为20年,期间届满后，外资合作方无条件退出，山东华电资产归中方所有。

后经各方协商一致，合作期间顺延3年。

该项工程是我国迄今为止装机规模最大、结构最复杂、贷款额最高的BOT电力项目。

曾被《欧洲货币》、《项目融资》等多家全球著名金融杂志列为1998年度最佳项目融资计划。

山东华电目前总装机规模306万千瓦（石横电厂发电机组经过技术改造，单台发电机组由原来30万千瓦增加到31.5万千瓦）。

具体为：⑴石横电厂4台31.5万千瓦机组，其中一期两台机组分别于1987年、1988年投产发电，二期两台机组分别于1997年5月、11月投产发电，全部工程于2004年最终建成，期限至2020年底。

⑵菏泽电厂2台30万千瓦机组，两台机组分别于2001年12月22日和2002年7月5日投产发电，期限至2021年底。

⑶聊城电厂2台60万千瓦机组，2002年9月11日和2003年8月2日分别投入试运行，2004年6月22日和7月9日陆续移交商业运营，期限至2022年底。

第二部分权利受让的可行性评价一、对此次权利受让可行性的基本判断基于上述三大基本思路考虑，我们认为此次权利受让意向可行。

二、对此次权利受让可行性的判断依据判断依据主要基于两大方面，一方面是国家宏观经济环境向好及其对于能源行业尤其是电力行业的良好带动，另一方面是对当前山东华电整体资产状况的粗略判断以及在可预见时期内发展势头、盈利水平的预期。

第一：国家宏观经济环境向好及其对于能源行业尤其是电力行业的良好带动。

（一）国民经济发展势头强劲，能源需求同步递增。

根据中国人民大学顾海兵、周智高教授发表于《宏观经济研究》{“十一五”（2006-2010）规划期间GDP增长趋势预测}文章分析可以看出，在“十一五”时期，GDP增幅预计将在7.5－9％的区间内波动，且呈逐年递减的趋势。

一方面，我国经济波动幅度将会进一步减少，经济增长将更加趋于平稳；另一方面，由于经济总量的持续增大，其增量将是上升趋势。

同时，受2008年北京奥运会和2010年上海世博会拉动的影响，“十一五”期间我国宏观经济将不会出现大幅滑落。

由于宏观经济的加速增长，造成全社会用电需求也成加速增长态势。

2007年前三季度，GDP实现11.5%的增速。

根据中国社科院近期公布的预测数据显示，2007年全年GDP增速将达到11.6%。

从2003年开始，全国GDP连续五年保持10%以上增速，全国经济的加速增长，带动电力需求的加速增长，而且我国正处于重化工业初期，电力弹性系数将继续保持在较高水平，因此全社会用电增速难以出现大幅回落。

（二）我国当前能源格局分析及下一步发展方向。

我国“多煤、少气、贫油”的能源特点决定了我国长期以来必须以煤炭利用为主的能源结构。

2006年，煤炭、石油、天然气分别占我国能源消费总量的69.7%、21.1%和3%。

因此，以煤电为主的二次能源结构是我国一个鲜明的特色。

“十五”期间，由于2003年全国大面积缺电，火电凭借建设周期短的优势特点，新增火电装机迅速增加，火电装机占比由2002年的73%增加到2006年78%。

尽管我国以火电为主的电源结构不尽合理，但这种电源结构却将在我国长期存在。

今后随着水电、核电和新能源发电装机增加，我国火电占比预计到2020年将逐步下降到70%以下，但仍占据3/2以上的份额。

（三）当前电力行业发展势头及十一五期间的发展趋势。

自2002年我国启动电力体制改革后，实行电网分开，成立国家独资控股的国家电网公司，对发电企业合并组建五大公司，并实行竞价上网，实行电价新机制，电力行业的发展空间被打开，但短时间内的无序发展及不协调，反而造成了2003－2004两年全国性的电力紧缺局面。

全国性的大规模电力紧张催生了电力投资热潮，2004年底电力在建项目达2.8亿千瓦，超过上年同期1.5亿千瓦，但其中违规项目占44.6%，且大多是燃煤机组。

大量资本进入电力领域后，电力贷款形成买方市场，短期贷款和票据融资比重上升，使得电力投资风险加大。

再加上其后煤炭市场价格的持续走高，对发电企业形成了很大的成本压力，其后两年，电力行业利润率逐步下降。

依据国家发改委发布的《电力行业2005年运行分析及2006年趋势预测》报告，电力行业2005年亏损企业达1280户，亏损额达127亿元，其中火力发电亏损企业数增长3.4%，亏损额增长10.1%。

2005上半年，华能、华电、国电、中电投和大唐5大发电集团中2个整体亏损，剩下3个也仅仅是微利或盈亏平衡，这是5大发电集团成立以来首次出现的情况。

随着煤电联动机制的逐步形成，2006年起，电力行业效益下降势头被有效遏制。

进入２００７年以后，电力行业的政策面、基本面出现了一些向好变化，在全社会用电需求强劲和新机组投产增速减缓的共同作用下，全国平均发电小时将在2008年回升。

2007年1-10月，全国全社会用电量达到26727亿千瓦时，同比增长15.00%，高于05和06年同期。

对于“十一五”期间，依据国家发改委发布的信息，按照"十一五"电力装机规模增长８．５％计算，到"十一五"末期，规划的装机总量是８．４亿千瓦。

２００６年末，我国总装机容量达到６．２２亿千瓦，２００７年预计新增９５００万千瓦，也就是说，２００８－２０１０年将新投产１．２３亿千瓦，平均到每年就是４１００万千瓦，年增长率在５－６％。

而按照我们的预测，"十一五"期间，用电增速将至少保持在１０％以上，远高于供给增速，实际上２００６年的发电量增速达到１３．５％，远高于我们０６年初１２．８％的预测。

这样的供需状况下，将会出现已投产机组的利用小时数反弹，预计反弹幅度在２－３％。

具体到国电集团，预计到2010年，发电装机容量超过7000万千瓦，集团总资产达到3200亿元，销售收入达到1200亿元，利润总额达到60亿元。

（四）国家对电力行业"上大压小"，关停小火电，有利于拥有大型发电机组企业的发展。

我国将进一步加大关停小火电力度，２００７年１月３１日，国家发改委正式公布了《关于加快关停小火电机组的若干意见》。

《意见》规定，"十一五"期间，单机容量５万千瓦以下的常规火电机组一律关停。

我们认为，小火电的关停将有助于减慢装机供给的增长速度，有利于缓解火电企业的利用小时下降，促进包括国电集团等五大集团在内的大型电力企业的快速良性发展。

当前我国发电行业已经形成了以五大发电集团为首的央企和地方国有发电企业对峙的竞争格局。

据中电联公布的《2005年全国电力工业发电统计年报》中的一组数字。

截止到2005年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团的发电量共计9596.2亿千瓦时，占全国发电量的38.42%，发电量同比增长了13.49%，其中，五大发电集团火电发电量达到8786.9亿千瓦时，占全国火电发电量的42.99%，未来央企对地方发电集团优势局面将会更加明显。

作为山东华电实际控股方的山东电力集团公司，基于国家电网分离的原则，将其拥有的山东华电所有投资份额全部转给国电集团。

作为五大发电集团之一的国电集团，拥有上市公司国电电力作为其资本运作平台，公司运营管理规范，与其他四大集团相比，国电集团的未上市资产较多且盈利能力较好，同时集团近几年核准项目的规模亦为五大集团之首，因此国电电力将是五大集团中资产注入空间最大的公司。

作为其控股公司的山东华电公司（山东石横发电厂、山东聊城发电厂、山东菏泽发电厂），未来空间较大。

第二：当前山东华电整体资产状况的粗略判断及在可预见时期内发展水平的预期。

（一）山东华电在当前国内发电企业中的大致水平依据“2007中国国际能源论坛”的信息显示，我国30万千瓦、60万千瓦上机组已成为我国火电装机的主流机型，并逐步向１００万千瓦级发展，30万千瓦以上发电机组占火电装机容量的48％以上。

截至2007年１１月底，国电集团３０万千瓦及以上火电机组比重达到７３％。

具体到山东华电，8台发电机组均为30万千瓦以上，属于当前国内火力发电机组的主流机组之列。

电力行业“十一五”期间所谓的“上大压小”，是指10万及十万千瓦以下，对12.5万千瓦及20万千瓦的调整政策尚没有涉及，所以我们认为，山东华电在未来5－10年内碰到政策调整的可能性不大。