公司理财学 第11章 公司估值.ppt
罗斯《公司理财》(第11版)笔记和课后习题答案详解
精研学习>网>>>免费试用百分之20资料全国547所院校视频及题库全收集考研全套>视频资料>课后答案>历年真题>全收集本书是罗斯的《公司理财》（第11版）（机械工业出版社）的学习辅导书。
本书遵循该教材的章目编排，包括8篇，共分31章，每章由两部分组成：第一部分为复习笔记；第二部分为课（章）后习题详解。
本书具有以下几个方面的特点：（1）浓缩内容精华，整理名校笔记。
本书每章的复习笔记对本章的重难点进行了整理，并参考了国内名校名师讲授罗斯的《公司理财》的课堂笔记，因此，本书的内容几乎浓缩了经典教材的知识精华。
（2）精选考研真题，强化知识考点。
部分考研涉及到的重点章节，选择经典真题，并对相关重要知识点进行了延伸和归纳。
（3）解析课后习题，提供详尽答案。
国内外教材一般没有提供课（章）后习题答案或者答案很简单，本书参考国外教材的英文答案和相关资料对每章的习题进行了详细的分析。
（4）补充相关要点，强化专业知识。
一般来说，国外英文教材的中译本不太符合中国学生的思维习惯，有些语言的表述不清或条理性不强而给学习带来了不便，因此，对每章复习笔记的一些重要知识点和一些习题的解答，我们在不违背原书原意的基础上结合其他相关经典教材进行了必要的整理和分析。
本书提供电子书及打印版，方便对照复习。
第1篇概论第1章公司理财导论1.1复习笔记1.2课后习题详解第2章会计报表与现金流量2.1复习笔记2.2课后习题详解第3章财务报表分析与长期计划3.1复习笔记3.2课后习题详解第2篇估值与资本预算第4章折现现金流量估价4.1复习笔记4.2课后习题详解第5章净现值和投资评价的其他方法5.1复习笔记5.2课后习题详解第6章投资决策6.1复习笔记6.2课后习题详解第7章风险分析、实物期权和资本预算7.1复习笔记7.2课后习题详解第8章利率和债券估值8.1复习笔记8.2课后习题详解第9章股票估值9.1复习笔记9.2课后习题详解第3篇风险第10章收益和风险：从市场历史得到的经验10.1复习笔记10.2课后习题详解第11章收益和风险：资本资产定价模型11.1复习笔记11.2课后习题详解第12章看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论12.1复习笔记12.2课后习题详解第13章风险、资本成本和估值13.1复习笔记13.2课后习题详解第4篇资本结构与股利政策第14章有效资本市场和行为挑战14.1复习笔记14.2课后习题详解第15章长期融资：简介15.1复习笔记15.2课后习题详解第16章资本结构：基本概念16.1复习笔记16.2课后习题详解第17章资本结构：债务运用的限制17.1复习笔记17.2课后习题详解第18章杠杆企业的估价与资本预算18.1复习笔记18.2课后习题详解第19章股利政策和其他支付政策19.1复习笔记19.2课后习题详解第5篇长期融资第20章资本筹集20.1复习笔记20.2课后习题详解第21章租赁21.1复习笔记21.2课后习题详解第6篇期权、期货与公司理财第22章期权与公司理财22.1复习笔记22.2课后习题详解第23章期权与公司理财：推广与应用23.1复习笔记23.2课后习题详解第24章认股权证和可转换债券24.1复习笔记24.2课后习题详解第25章衍生品和套期保值风险25.1复习笔记25.2课后习题详解第7篇短期财务第26章短期财务与计划26.1复习笔记26.2课后习题详解第27章现金管理27.1复习笔记27.2课后习题详解第28章信用和存货管理28.1复习笔记28.2课后习题详解第8篇理财专题第29章收购与兼并29.1复习笔记29.2课后习题详解第30章财务困境30.1复习笔记30.2课后习题详解第31章跨国公司财务31.1复习笔记31.2课后习题详解。
公司理财学课件自学考试者用ppt课件
计算公式：每股价值 = 市盈率 × 目标企业每股盈利
1.2公司理财目标与价值理论
不同利益主体财务目标的协调
在公司制下，企业委托代理关系主要表现为三方关系 人，即股东、债权人和经营者。
所有者和经营者财务目标的协调 所有者和债权人财务目标的协调
1.3公司理财的主要内容
公司理财活动由筹资、投资、分配三个环节组成， 即筹集公司经营所需资金、将资金投放到有利可 赢的投资项目上、将获得的收益按照一定的程序 向股东分配。
3.1利率及其决定因素
利息率的概念与种类
利息率（rate of interest） 简称利率，是一定时期内 利息额同借贷资金额的比率，即资金的增值额同投 入资金价值之比率。金融市场的国际化
利率可以按着不同的标志划分为多种类别，常见的 利率种类有以下几种：
➢ 按利率之间的变动关系可以分为基准利率和套算利率
投资组合的β系数是投资组合中个别证券的β系数的加权平均数。 其计算公式为：
2.2风险与收益权衡观念
至此，我们可以将证券组合投资风险归纳如下： 1．证券组合投资后的风险是由两部分组成，即可分散风险和不可分 散风险， 2．可分散风险可以通过证券组合来消减。 3．股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响， 不能通过证券组合而消除，应当通过β系数计量后，在投资报酬中得 到补偿。
司 按其他标准划分的企业类型
企业的性质和目标
企业的性质 企业目标
➢ 外部的目标 ➢ 内部的目标
1.2公司理财目标与价值理论
公司理财目标
利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化
1.2公司理财目标与价值理论
企业价值理论 企业价值计量理论 企业价值其理论计算公式如下：
公司价值评估的方法PPT23页
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch07 利率和债券估值
• 年数= 5; 收益率= 11; 年金 = 100; 终值 = 1,000 • 债券价值= -963.04
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▪ 使用计算器:
• 年数= 20;收益率= 8;年金= 100;终值 = 1000 • 债券价值= -1,196.36
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普通债券收益率
• 假设有一种年利率为10%、期限为15年、票面价值为1,000 美元的债券。目前的价格是928.09美元。
▪ 收益率会高于还是低于10%？
▪ N = 15; PV = -928.09; FV = 1,000; PMT = 100; CPT I/Y = 11%
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公司估值分析 PPT课件
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
罗斯《公司理财》重点知识整理上课讲义
罗斯《公司理财》重点知识整理上课讲义罗斯《公司理财》重点知识整理第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出- 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S)经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧净运营资本 = 流动资产 - 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率 = 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比利息倍数 = EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数 = 365天/存货周转率应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率 = 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值- 现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。
公司的估值方法
公司的估值⽅法公司的估值⽅法不同公司的不同估值1. 重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值⽅式为主，盈利估值⽅式为辅。
2. 轻资产型企业（如服务业），以盈利估值⽅式为主，净资产估值⽅式为辅。
3. 互联⽹企业，以⽤户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。
4. 新兴⾏业和⾼科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。
市值与企业价值1. ⽆论使⽤哪⼀种估值⽅法，市值都是⼀种最有效的参照物。
2. 市值的意义不等同于股价的含义。
市值＝股价×总股份数市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”⽽⾮绝对值的⾼低。
国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟⼤型企业的量级标准，500亿美元市值则是⼀个国际化超⼤型企业的量级标准，⽽千亿市值则象征着企业⾄⾼⽆上的地位。
市值的意义在于量级⽐较，⽽⾮绝对值。
3. 市值⽐较A. 既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对⽐就⾮常具有市场意义。
【例如】同样是影视制作与发⾏企业，国内华谊兄弟市值419亿⼈民币，折合约68亿美元，⽽美国梦⼯⼚（DWA）市值25亿美元。
另外，华谊兄弟2012年收⼊为13亿⼈民币（2.12亿美元），同期梦⼯⼚收⼊为2.13亿美元。
这两家公司的收⼊在⼀个量级上，⽽市值量级却不在⼀个⽔平上。
由此推测，华谊兄弟可能被严重⾼估。
当然，⾼估值体现了市场预期定价，⾼估低估不构成买卖依据，但这是⼀个警⽰信号。
精明的投资者可以采取对冲套利策略。
B. 常见的市值⽐较参照物a.同股同权的跨市场⽐价，同⼀家公司在不同市场上的市值⽐较。
如：AH股⽐价。
b.同类企业市值⽐价，主营业务基本相同的企业⽐较。
如三⼀重⼯与中联重科⽐较。
c.相似业务企业市值⽐价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类⽐较。
如上海家化与联合利华⽐较。
4. 企业价值（EV,EnterpriseValue）企业价值=市值+净负债EV的绝对值参考意义不⼤，它通常与盈利指标组合，⽤来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。
公司估值方法介绍PPT课件
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂 贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的优缺点
优点： • 比其他常用的建议评价模型涵盖更完整，框架最严谨但相
企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金 流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的 生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最 终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿 付利息还本、分配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来， 而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资 人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年 度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或 进行股票回购等等。
2. PB法的不适用： • 账面价值的重置成本变动较快公司； • 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
3. PB法的合理修正： • 将少数股东权益和商誉排除； • 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
4 . PB法的悖论： • 股价/相对资产价值相关性弱； • 股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
PEG法的适用： 适用IT等成长性较高企业； PEG法的不适用： 成熟行业。 过度投机市场评价提供合理借口； 亏损、或盈余正在衰退的行业
PB法的粗糙
1. PB法的适用： • 周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； • 银行、保险和其他流动资产比例高的公司； • ST、*ST等绩差公司或重组型公司
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch07 利率和债券估值
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债券价格:息票率与收益率的关系
• 如果到期收益率=票面利率,则票面价值= 债券价格
• 如果到期收益率>票面利率,则票面价值>债券价格
▪ 为什么？贴现率提供高于票面利率的收益率。 ▪ 低于面值的价格，称为折价债券
• 如果到期收益率<票面利率,则票面价值<债券价格
▪ 为什么？较高的票面利率导致价值高于票面价值。 ▪ 高于票面价值的价格，称为溢价债券
章节纲要
• 债券及债券估值 • 债券特性 • 债券评级 • 不同类型的债券 • 债券市场 • 通货膨胀和利率 • 债券收益率的决定因素
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示例7.1
▪ 有多少票息支付？ ▪ 什么是半年一次的息票支付？ ▪ 半年收益率是多少？ ▪ 债券价格是多少？
公司理财课程大纲
公司理财课程大纲课程名称：公司理财/ Corporate Finance课程编号：241076课程属性：专业教育必修课授课对象：各专业本科生总学时/学分：64/4开课学期：第3学期执笔人：先修课程：财务管理编写日期：一、课程概述公司理财是就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。
从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利政策和短期财务决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是至对资金筹集和资金投放的管理。
本门课程在财务管理课程内容的基础上，对公司财务决策进行全面、深入的学习。
Corporate Finance is to predict the course of operation on the movement of funds, a decision-making and management activities of the organization, coordination, analysis and control. From the perspective of decision-making, corporate finance including investment decision-making, funding decisions, dividend policy and short-term financial decision-making; from a management point of view, corporate finance management function is mainly to put on fund-raising and fund management. The course is based on the financial management of course content on the company's financial decision-making comprehensive, in-depth study.二、课程目标1.掌握公司理财的基本目标、投资决策、融资决策和利润分配的基本原理和方法；2.熟悉投资评价的各种方法(净现值法、内部收益率法、回收期法、折现回收期法等等)、资本结构的相关理论(权衡理论、信号理论、融资优序理论等)；3.学会股票和债券定价、投资收益的估计、长期计划与财务预测；4. 了解公司理财的理论与实践的最新进展，培养学生运用所学理论知识发现、解释现实世界公司财务问题的能力。
第十一章 企业价值评估 《公司理财》ppt课件
(1 rWACC )n
V CF0 (1 g) [1 ( 1 g )n ] CF0 (1 g)n (1 gn1)
(rWACC g)
1 rWACC
rWACC gn1
(1 rWACC )n
二、现金流量的估算 1. 预测营业收入 ①历史数据的算术平均和几何平均
算术平均数=
1 n
t
1 n
gt
永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长 模型。
永续增长：
V CF0 (1 g) rWACC g
两阶段增长：
V CF0 (1 g1) CF0 (1 g1)(1 g2 ) CF0 (1 g1) (1 gn )
(1 rWACC )
(1 rWACC )2
(1 rWACC )n
CF0 (1 g1) (1 gn1) rWACC gn1
（一）市盈率模型
目标企业的每股价值=可比企业的平均市盈率 ×目标企业的每股市盈率
（二）企业价值倍数模型
二、市净率模型
目标企业的每股价值=可比企业的平均市净率 ×目标企业的每股市净率
FTE方法是对有杠杆企业中的属于权益部分的现金流 使用有杠杆企业权益的折现率进行折现，得到权益的 市场价值，在加上负债的价值，从而得到企业的总价 值；
WACC方法是对无杠杆企业的现金流使用加权平均资 本成本进行折现，从而得到企业的总价值
如果企业有明确的资产负债率目标，那么就应 当采用WACC方法和FTE方法；
LCF=UCF-(1-TC)×rD×D
第二步：计算有杠杆企业的权益资本成本
第三步：估价
（三）加权平均资本成本法（WACC） 加权平均资本成本为：
WACC=[S/(S+D)]×RS+[D/(S+D)]×RD×(1-TC)
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch08 股票估价
学习目标
• 解释如何根据未来的股利及其增长率计算股票价 格
• 展示如何通过相对倍数来对股票进行估值 • 展示公司总监通常选择使用的不同估值方法 • 解释股票市场的运作机制
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预测股利：特殊情况
• 股息零增长 ▪ 公司将永远支付固定股息 ▪ 像优先股一样 ▪ 价格是用永续公式计算的
• 股息固定增长 ▪ 公司将每段时期以固定的百分比增加股息 ▪ 价格是使用增长永续模型计算的
• 股息超常增长 ▪ 股利增长最初并不稳定，但最终会趋于稳定增长 ▪ 价格是用多级模型计算的
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你预期它会在一年后支付2美元的股利并且你相信你可以在支付股利之后马上以14美元的价格出售如果你针对股票的风险所要求的回报率为20你愿意为一股股票支付的最高价格是多少
第8章
股票估价
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公司理财：贝塔系数与估值
这里，Β权益= 有负债企业的权益贝塔
Β Β = 无杠杆企业
资产
■ 2.折现率 22.75%=10%+1.5*8.5%
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例3：跨行业扩张的贝塔系数
■ J公司目前想跨行业扩张，考虑投资100万美元，估计该项 目为公司带来税后收益30万美元，公司融资的负债-价值 比为0.5。
■ 该行业三个竞争者都是无杠杆企业，贝塔分别是 1.2,1.3,1.4。假设无风险利率为5%，市场风险溢价为9%， 税率为34%。该项目净现值是多少？ 行业平均无杠杆贝塔：
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例2：确定全权益企业的贝塔系数
■ C公司准备扩张投资，公司负债的市场价值为1亿元，公
司权益的市场价值为2亿元，无风险负债，税率34%。回
归分析结果表明，企业权益贝塔是2，无风险利率为10%
，预期市场风险溢价为8.5%。如果C公司为全权益企业，
该项目的折现率是多少？ ■ 1.公司全权益贝塔
平均-0.1
总计0.109
总计0.26
通用工具公司的贝塔值：
Page 4
贝塔系数的估计（二）
■ 取公司特定时间段的季、 月、周、日收益值
■ 取同时期、同频度的指数 收益值
■ 做公司的收益对指数收益 的回归分析
■ 回归线y=a+bx ■ 其中，y 为公司回报，x为
指数回报，a是截距，b是 x和y 之间的斜率
贝塔系数与估值
贝塔的估计（一）
■ 公式1： ■ 公式2：
因为，Cov(Ri,Rm)=ρ(i,m)σiσm 故，βi= ρ(i,m) · (σi /σm)
Page 2
计算贝塔系数：
■ 通用工具公司股票的四年收益率和相应S&P500指数如下表：
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公司理财
二、账面收益法（市盈率法） 第十一章>>第一节
账面收益法（市盈率法）是以企业已经公布的账面收 益作为企业估价的依据，也就是通常所说的市盈率法。 其公式为：
企业（股权）的价值 账面净收益 适当的市盈率
公司理财
一、净资产账面价值法
第十一章>>第一节
2. 根据公认的会计原则，公司所拥有的有形资产都是以 历史成本的原则列示在公司的账目上，并不是以市场 价值入账。因此，根据资产负债表数据来衡量公司的 价值，就有可能出现低估或高估公司价值的情形。
3. 管理层出于自身利益考虑，有时可能利用会计方法去 粉饰财务报表，这样，公司的财务报表就更不能真实 体现其净资产的市场价值了。
FCFE 净收益 折旧 资本性支出 营运资金追加额 旧债本金偿还 （11.3）
新发行债务
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
股权自由现金流量评价模型分为三种：稳定增长模型、 两阶段模型、三阶段模型。
1. 稳定增长模型
➢ FCFE稳定增长模型适用于股权自由现金流以不变的比 率持续增长的、处于稳定增长阶段的公司。该模型假 设公司未来保持长期稳定的增长。在稳定增长的情况 下，公司价值是下期现金流量的函数。稳定增长模型 的一般形式是：
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
2. 两阶段模型
两阶段是指公司在前一时期以较高的速度增长，然后立 即进入稳定增长阶段。该模型假设公司具有连续n年的 超常增长时期和随后的永续稳定增长时期。这一类股票 价值由两部分组成：一是高速增长阶段内FCFE的现值， 二是稳定增长阶段FCFE的现值。两阶段模型公式为：
P0
FCFE1 rg
（11.4）
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
其中，P0表示股票当前的价值，FCFE1表示下一年预期股权自由现金 流，r为投资者的要求收益率（也称为股权资本成本），g为股权自 由现金流的稳定增长率。
➢ 在式子（11.4）中，稳定增长率g一般就取净收益增长率， 它可以通过以下关系式进行估算：
（11.1）
＝普通股每股净收益 适当的市盈率 流通在外的普通股股数
账面收益法计算简单，而且账面收益的数据来源于企 业已公布的财务报表，便于投资者理解和应用。但是 使用账面收益法也存在明显的不足。
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二、账面收益法（市盈率法） 第十一章>>第一节
➢ 首先，某企业过去高收益，并不能保证现在或将来该企 业仍能获得高收益；
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二、账面收益法（市盈率法） 第十一章>>第一节
【例11-1】某公司账面反映的资金状况为：长期负债200万元，优先股股 本100万元，普通股股本250万元，求公司的账面价值。 显然，在这里公司的账面价值就是各项加起来求和。 公司的账面价值=负债+优先股本+普通股本 =200+100+250 =550（万元）
P0
t
n FCFEt 1（1 r）t
（1
Pn r）n
（11.6）
其中，FCFEt表示第t年的股权自由现金流，r表示n年高速增长阶段 投资者的要求收益率，Pn表示第n年末的股票价值。
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一、股票评价模型
第十一章>>第二节
通常一个公司经过一段时期的高速增长之后，它的发展 速度肯定会平缓下来，进入稳定增长阶段。因此期末价 值Pn一般使用前面的FCFE稳定增长模型来计算：
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一、净资产账面价值法
第十一章>>第一节
净资产账面价值法存在着明显的缺点：
1. 许多公司拥有无形资产、优秀管理层和高素质员工、 与客户和供应商保持良好关系、产品有良好的口碑或 在市场上有较强的竞争力等等。这些宝贵的资源能为 企业带来盈利和发展，但又不易在资产负债表中体现 出来。因此，这些公司就有可能出现价值低估的情形。
➢ 其次，账面收益未能揭示高风险带来的高收益对企业价 值的影响。
因此，使用账面收益法，只能进行同期比较；在使用账 面收益对企业进行评价前，必须按风险程度对企业进行 分类，不同风险程度的企业，不能用账面收益来进行比 较。市盈率法本来适用于股东权益的估计，但在一定的 资本结构下，可近似地用于企业价值的估算。
g
b
ROE
b
ROA
D E
ROA
i （1
t）
（11.5）
其中，b为留存比率，ROE为净资产收益率，ROA为资产收益率，D/E 为负债账面值与权益账面值的比，i为负债利息与负债账面值的比， t为普通收益所得税税率。
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一、股票评价模型
第十一章>>第二节
【例11-2】详见教材P237。
➢ FCFE稳定增长模型的应用受到以下条件的限制： 首先，增长率要与公司所处的宏观经济环境相适应； 其次，折旧能够弥补资本性支出； 最后，具有市场平均风险。
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第十一章>>第二节 公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
（一）股利贴现模型
股利是公司分配给股权投资人的现金流量。股利现金
流量模型的基本形式是：
股权价值
股利现金流量 t1（1 股权资本成本）t
（11.2）
（二）股权自由现金流量（FCFE）评价模型
股权自由现金流一般是指满足公司的持续经营需要， 并除去各种费用后的剩余现金流。可用公式表示为：
➢ 由此可见，净资产账面价值法只能在与其他估价方法 进行比较时作参考之用。
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一、净资产账面价值法
第十一章>>第一节
在某些场合，净资产账面价值也有其重要之处：
1. 资产的账面价值在公司遇到财务困境时，显得尤为重 要。
2. 当公司面临被收购时，股东更不愿意以低于公司净资 产账面价值来出售其所拥有的股份。而重新评估净资 产以提高收购价格更是常用的一种防御性策略。
第十一章 公司估值ຫໍສະໝຸດ 第一节 第二节 第三节 第四节
账面价值法 贴现现金流量法 相对价值评估法 经济附加值法（EVA）
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第十一章>>第一节 公司理财
一、净资产账面价值法
第十一章>>第一节
净资产账面价值法是最简单直接的方法，它采 用经过调整确认后的资产减去负债得到企业的 净资产来表示企业股东权益的价值。在实际价 值评估过程中，先考虑企业资产净值的大小， 并以此作为衡量企业价值的起点。