我国货币政策效应实证分析的VAR模型
基于VAR模型的我国货币政策区域不对称性效应研究
收稿 日 ： ０９０— ７ 期 ２ ０ — １ ０ 作者简介 ： 丘 斌 （９ ４ ） 男， １６ 一 ， 广东梅州人， 中南大学博士研究生， 供职于中国人 民银行重 庆营业管理部 ；
应 十分 强 烈 ，京 津 冀 地 区对 货 币 政 策 反 应 较 弱 ，西 部 地 区对 货 币政 策 反 应 持 续 时 间较 短 。
本文 在借鉴 这些 国内外最新 研究 成果 的基础 上 ， 采 用 向量 自 回归 的 协 整 检 验 、脉 冲 响 应 及 预 测 方 差分 解 等 研 究 方 法 ，对 改 革 开 放 以 来 货 币 政 策 对 东 、中 、 西 部 区域 经 济 发 展 的不 同影 响 程 度 、周 期 、影 响途 径 及 其 对 各 地 区经 济 增 长 的重 要 性 差 异 进 行 实 证 分 析 与
中 图 分 类 号 ：Ｆ ２ ． ８１ ０ 文 献 标 识 码 ：Ａ 文章 编号 ：１０ — ０ １ ２０ （２一 ０ ２ ０ ０ ７ ９ ４ — ０ ９０ ）０ ２ — ４
一
、
引言
策 影 响 的 区 域 性 差 异 ，指 出 经 济 结 构 的地 区差 异 导 致
通 常 情 况 下 ，一 个 大 国 内 部 由于 自然 环 境 和 历 史
区 域 影 响 ；而 Ｃａｌ ｏ和 Ｄｅ ｉａ（１ ９ 、Ｄｅ ｕ ｉ ｒｎ ｉ Ｆｎ ９ ８） Ｌ ｃｏ和
Ｉ ｕｅｄ （ ０ ２） Ｇｉ ｉｔ ２ ０ ｚ ｉ ｏ ２ ０ 、Ｄｉ ａ ｎｏ（ ０ ３）等 学 者 则 运 用 ｑ ｒ ｃ
结 构 向量 自回 归 模 型 以及 脉 冲 响 应 函数 来 分 析 货 币 政
货 币政 策 的 反 应 与 全 国 的平 均 反 应 接 近 ，东 部 地 区 反
基于VAR模型的我国货币供应量与产出关系实证研究
基于VAR模型的我国货币供应量与产出关系实证研究货币供应量是我国货币政策用以调控宏观经济的一个重要手段，我国政府近年来经常通过调节货币供应量来调控宏观经济运行，从而实现促进经济增长的目的。
货币供应量按照流动性标准可划分为m0、m1、m2等层次。
m0代表流通中的现金；m1代表狭义的货币供应量，反映的是现实的购买力；m2代表广义上的货币供应量，不仅反映现实购买力，还反映了潜在的购买力。
若m1增速较快，则消费和终端市场活跃；若m2增速较快，则投资和中间市场活跃。
m2过高而m1过低，表明投资过热、需求不旺；m1过高m2过低，表明需求强劲、投资不足。
只要控制住这几个货币供应量指标，就可以控制住社会的货币供给总量，从而就大致上控制住了社会的总需求，有利于实现调控经济增长的目的；本文通过建立var模型研究我国货币供应量和产出之间的关系。
一、变量的选取和数据的预处理。
我们采用的样本为2000年第1季度到2012年第2季度的时间序列数据，产出的代理变量是gdp，货币供应量变量包括m1、m2、m3；先采用x-11法对变量进行季节调整剔除季节因素的影响，得到各变量随时间变动的基本趋势，然后对调整后的数据取自然对数，以消除时间序列存在的异方差，最终得到的变量用lngdpsa、lnm0sa、lnm1sa、lnm2sa表示。
二、单位根检验。
在对时间序列数据进行建模之前我们必须对变量进行单位根检验以考察各变量的平稳性，模型中的变量只有在满足平稳性要求时，建立的模型才会稳定可靠。
我们这里采用adf 方法对各时间序列变量的平稳性进行单位根检验，检验结果表明，在5%的显著性水平下，时间序列lngdpsa、lnm0sa、lnm1sa、lnm2sa 的原序列均是非平稳的序列，但一阶差分后成为平稳序列，这四个变量均是一阶单整的序列；他们之间可能存在协整关系，若协整关系存在，那么建立的向量自回归模型依然稳定有效。
三、johansen协整检验。
我国财政货币政策对经济增长的影响——基于VAR模型的实证分析
析 ， 现 中国的货 币政策 并非 是 中性 的 ， 发 而且货 币政策 扩 张 效 应 弱 于 紧 缩 效 应 ． 洪 成 和 张 李 霖＿ （ ０ １ 利 用脉 冲 函数 和方差 分解 进行 实证 ８ ２ １） 分析 ， 发现 中 国货 币政 策是有 效 ， 其有 效性 逐 但
而 增加 资 本性 支 出会对 经 济增 长 产 生负 效 应．
策对 实 际 产 出 没 有 影 响． ｏ ｃ ｅ Ｂ ｓｈ ｎ和 Ｏ ｒ ｋ５ ｔｏ ［
货 币政 策对 经 济增 长 的影 响这 一 问题 ， 内外 国
许 多学 者进行 了研 究． 就 财 政 政 策 而 言 ，Ｃ ｎ ｅ 和 Ｄ ｒａ［ ｏｔ ａｒｒ］ 】
（ ９ ８ 利用 格 兰杰 因果 检 验 方法 ， １８ ） 以经 合 组织
６ ４
北 方 工 业 大 学 学 报
第 ２ ４卷
存 在很 大 差 异． 本文 采 用 了实 际 Ｇ ＤＰ增 长 率 、 零 售物价 指数 增长 率 、 财政 赤字 占 ＧＤ Ｐ比重 和 广 义货 币供应 量 （ ） Ｍ２ 的增 长率 ４个 变 量 构 建 ＶＡＲ模 型 ， 财政货 币政 策对经 济增 长 的影 响 对
关键词
分类号
财 政 政 策 ； 币 政 策 ； 济 增 长 ； Ｒ模 型 货 经 ＶＡ
Ｆ １． ８２０
改 革开 放 以来 ， 随着 市场 经济 体制改 革 ， 为
了实现 经济平 稳 、 快速增 长 ， 府必 须要 能够运 政 用财 政 货 币政 策调 控 宏 观经 济 的发 展． 财政 对
（ ） 方 ３ 业 大 学 经 济 管 理 学 院 ，０ １４ 北 京 ；） 方 工 业 大 学 理 学 院 ，０ １ ４北 京 ） １北 ２ １０４ ， ２北 １０ ４ ，
我国货币政策区域异质性效应的实证研究——基于苏浙数据的VAR模型分析
【 摘 要】本文基于苏浙数据使 用向量自回归模 型 （ Ｖ Ａ Ｒ ）和脉冲响应函数证 实了统一货币政策在不 同区域是存在异质性的，并简要分 析了导致苏浙货币异质 性的原 因。纵观全 国不 同地区存在 的差异更加的 巨大，诚然这样的异质性也更加明显。但是消除异质性并不是我们最终的归宿 ，再次基础上如何促进地区经济 又好又快地发展才是我们 的落脚点。 【 关键词 】货币政策；区域异质 性；Ｖ Ａ Ｒ 模型 ；脉冲响应 函数 引 言 Ｈ ｅ ｎ ｄ ｒ ｉ ｃ ｋ ｓ （ ２ ０ ０ ８ ） 使 用 马 可 夫 转 换 方 法基 于 货 币政 策 信 贷 传 导机 法 货 币政 策 作 为 政 府 宏 观 经 济 调 控 的 主 要 手 段 之 一 ，在 熨 平 制 对 欧 洲 中央 银 行 所采 取得 统 一 的 货 币政 策 作 用 于 欧 洲 五 国 （ 经 济 波 动 、 维护 经 济 平 稳 运 行 、协 调 区域 经 济 运 行 时所 起 的作 用 国 、 德 国 、 意 大 利 、 荷 兰 以 及 英 国 ） 产 生 的 非 对 称 效 应 进 行 研 是 不 言 而 喻 的 。 经 过 改 革 开 放 三 十 多 年 的 发 展 ， 中 国 经 济 无 论 在 究 。他 指 出法 国 、德 国 、意 大 利 的 货 币政 策信 贷 传 导渠 道 在 实施 量 还 是 质 的 方 面 都 取 得 了 翻 天 覆 地 的 变 化 。 然 而 在 经 济 快 速 发 展 统 一 货 币 政 策 之 前 是 同 步 的 ， 而 荷 兰 和 英 国 的 信 贷 传 导 渠 道 在 实
Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ＆ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｕ ｐｄ ａ ｔ ｅ Ｓ ｕ ｍ． ＮＯ． ２７ ４ Ａ ｐｒ ｉ ｌ ． ２ ０ １ ３
我国货币政策和股市的相互影响研究——基于VAR模型的实证分析
CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION/［收稿日期］2020-11-12我国货币政策和股市的相互影响研究———基于VAR 模型的实证分析孙暖(云南师范大学经济与管理学院,昆明650091)［摘要］货币政策是我国央行调控宏观经济的手段,投资者需紧跟国家的政策方向,货币政策的变化会对股市造成一定的影响,同时股票市场的波动会反向影响货币政策的实施渠道和实施效果,文章采用VAR 模型对2006-2020年的上证综指、银行间同业拆借利率、货币供应量M1、M2的月度数据进行实证分析来检验理论结果,并提出合理建议,旨在对投资者和货币政策制定者有一定的参考意义。
［关键词］股票市场;货币政策;VAR 模型doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2021.09.072［中图分类号］F822.0［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194(2021)09-0169-03引言货币政策实行在实体经济的前面,给实体经济的走势确定一个指向,股市作为经济的晴雨表,俗话说股市无风三尺浪,央行做出的任何政策都会被市场吸收进而影响股市的走势,股票市场价格的波动也会反向影响实体经济,从而影响货币政策的实施效果。
这个选题对于国家政策的实施、个人投资者的投资方向、企业的投资决策有一定的参考意义。
我国货币政策对股市的影响已经有很多的学者进行了研究,本文是站在前人的肩膀上对这个问题进行深入分析。
本文通过实证分析,研究货币政策对股市价格波动的正向影响,同时研究股市价格波动对货币政策的反向影响。
1文献综述关于股票市场与货币政策的研究长期以来备受关注,股票市场的价格波动与货币政策的相互影响是国内外各大金融机构、经济学者、投资者研究的重要问题,并产生了大量的相关文献和研究成果。
张欢构建TVP-SV-VAR 模型研究我国货币政策对股市的影响,研究发现,货币供应量对股市的影响比利率对股市的影响更为显著。
我国货币政策区域效应非对称性实证研究——基于苏皖两省的VAR模型分析
５ ７
金融理 论与实 践
【 区域金 融】
（ Ｆ， Ｉ ）实证 分析 统一货 币政策 在两个 区域 存在效 应 Ｒ 非对称 性 ， 后一部 分是结论 和建 议 。 最
二、 区域 经济 金融发展 存在 的差异
经济 增长 速 度与 全 国经 济增 长 速度 的相关 系 数 ， 而 两省 的经济增 长率 的相关 程度不 高 。 （ ） 三 产业 结构存 在差 异 两 省 的产业 构成 有较 大差异 ，从表 ２可 以看 到 ２ ０ — ０ ８年 安 徽 省 和 江 苏 省 的 产 业 结 构 变 化 情 ０４ ２ ０ 况 。安徽 省作 为农业 省份 ， 一产 业 占比较大 ，０ ８ 第 ２ ０ 年 安徽 省第一 产业 占比超 出江 苏省 ９０ ．５个 百分 点 。 安 徽 省 和 江 苏 省 的第 三 产 业 近 五 年 的 发展 趋 势 相
货 币政 策作 为总 量调控 工 具发挥 作 用 的前提 是 货 币 区 内的不 同区域 具有 同质性 ，货 币政策 冲击 对 于异质 的不 同 国家或 同一个 国家 的不同 地 区的实 体 经 济 活动会 产生不 同的影 响 。由于不 同 国家 或地 区
过程 中普 遍存 在 的问题 ，中国经 济 的发 展也 面对 这
Ｓ ｏｔ １ ５ ｃｔ在 ９ ５年 的论 文 中最早 间接 证 明 了货 币
ห้องสมุดไป่ตู้
性 大前 提下 ， 部分 内容可 以探索 差别 化 ， 以关注 区
域发 展 不平衡 。耿 识博 （０ ５ 从 货 币乘 数模 型推 导 ２０ ） 出货 币政 策 区域非 对称 性 的结论 。于则 （０ ６ 采 用 ２０ ） ＳＡ Ｖ Ｂ模型 和 聚类 分 析讨 论 了 【 国货 币政 策 的区域 ｛ Ｊ
我国货币政策区域效应非对称性实证研究——基于辽宁、吉林、黑龙江省数据的VAR模型分析
基于辽宁、 吉林 、 龙 江省 数 据 的 Ｖ Ｒ模 型分 析 黑 Ａ
何 丽 娜
［ 中国矿 业 大学 管理 学院 ， 北京 １ ０ ８ ］ ０ ０ ３
摘 要 ： 区域 经 济 发展 的不 平衡 是我 国统 一 的 货 币政 策 必 须 面 对 的 问 题 。 本 文 基 于 辽 宁 、 吉林 和 黑龙 江 三 省
的资源禀赋 、 产业 结 构 、 济 金融 发展 水 平 等不 同， 经 中央银行实施 统一 的货币政 策将在不 同的 国家或地 区的经济增 长和物价水 平等宏 观经济 指标上体 现出
不 同 的货 币 政 策 效 果 ， 将 影 响 货 币 政 策 的 整 体 有 这 效 性 。Ｓ ｏ 在 １５ ｃｔ ｔ ９ ５年 最 早 提 出 了 货 币 政 策 存 在 区 域 效 应 的 问 题 。 Ｃ ｒｎ ａｌ ｏ和 Ｄ ｆ ａ Ｏ ｙｎ ｉ ｅ ｎ 、 ｗ ａｇ和 Ｗａ ｉ ｌ １ 分 别对美 国货 币政 策 的 区域 效应 进 行 了研 究 ，
・
１ ・ ４
我 国货 币政 策 区域 效 应 非 对 称 性 实 证研 究
２１ ０ ０年 第 １期
模 型 和 脉 冲 响 应 函 数 （Ｒ ） 实 证 分 析 统 一 货 币 政 ＩＦ ，
国统计 年 鉴和三 个省 的统 计年 鉴及政 府信 息 网。全
国 和 各 省 份 的 Ｃ Ｉ 以 １７ Ｐ是 ９ ８年 为 基 期 的 定 基 物 价
别 验 证 了 我 国货 币 政 策 区 域 效 应 的 存 在 。
本文 以辽 宁 、 吉林 和黑龙 江三省作 为研 究对象 ，
运 用 Ｅ ｉ ｓ． ｖ ｗ ５ ０计 量 软 件 分 析 比 较 全 国 和 三 个 省 份 ｅ 的 产 出 水 平 与 物 价 水 平 对 统 一 货 币 政 策 反 映 的 差
基于VAR模型的我国当前货币政策利率传导机制
（ 郑州大学 商学 院 ， 河南 郑州 ４ ５ ０ ０ ０ １ ）
摘要 ： 选取 ２ ０ ０ ３ — ２ ０ １ ２ 年共 ４ ０ 期季度数据 ， 通 过在 货 币供应量 （ Ｍ ２ ） 、 货 币市场利 率（ Ｃ Ｈ Ｉ Ｂ Ｏ Ｒ ） 、 贷款 利率（ Ｌ Ｒ ） 和产 出水平 （ Ｇ Ｄ Ｐ ） 之
Ａｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ：Ｂ ｙ ｓ ｅ ｌ ｅ ｃ ｔ ｉ ｎ ｇ ａ ｔ ｏ ｔ ａ ｌ ｏ ｆ ４ ０ ｑ ｕ ａ ｒ ｔ ｅ ｒ ｌ ｙ ｄ ａ ｔ ａ ｆ ｒ ｏ ｍ ２ ０ ０ ３ ｔ ｏ ２ ０１ ２ ａ ｎ ｄ ｅ ｓ ｔ ａ ｂ ｌ ｉ ｓ ｈ ｉ ｎ ｇ ａ ＶＡＲ ｍｏ ｄ ｅ ｌ ｗｉ ｔ ｈ ｈｅ ｔ ｄ ａ ｔ ａ ｒ ｅ －
第ｌ ４卷 第 ２期
Ｖｏ １ ． １ ４，Ｎ ｏ ０ ２
宜 宾 学 院 学 报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｙｉ ｂ ｉ ｎ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ
２ ０ １ ４年 ２月
Ｆｅ ｂ ｒ ｕ ａ ｒ ｙ，２ ０ １ ４
基于 Ｖ Ａ Ｒ模 型的我 国当前货币政 策利率 传 导机 制
间构造 Ｖ Ａ Ｒ模 型， 对我 国的货 币政 策利 率传 导机 制进行分析发现 ： 目前我 国货 币政策仍 以数量调控为主 ， 利率传导机制只在 货 币供应
量 向货 币市场利 率传 导环 节通畅 ， 货 币市场利率和金融机构存贷 利率之 间并不存 在长期稳 定 的均衡 关 系， 政府通过 制定贷款 利率 来
ｇ ａ ｒ ｄ ｉ ｎ ｇ ｔ ｈ ｅ ｍ ｏ ｎ ｅ ｙ ｓ ｕ ｐ ｐ ｌ ｙ（ Ｍ ２ ） ， ｍ ｏ ｎ ｅ ｙ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｓ（ Ｃ Ｈ Ｉ Ｂ Ｏ Ｒ） ， ｈｅ ｔ ｌ ｅ ｎ ｄ ｉ ｎ ｇ ｒ ａ ｔ ｅ（ Ｌ Ｒ ）ａ ｎ ｄ ｏ ｕ ｔ ｐ ｕ ｔ （ Ｇ Ｄ Ｐ ） ， ｔ ｈ ｉ ｓ
我国货币政策工具变量效应的实证分析
本 项 研 究 得 到 教 育 部 人 文社 会 科
点 研 究 基 地 火 课 题 项 Ｈ的 资 助 ， 项 目 ｙ： ０ Ｊ Ｊ ９ ０ ３ － ＩＡＺ Ｄ７ ０ ０
一
ｌ ０３—
维普资讯
派 则 认 为 世 界 上 每 个 追 逐 自身 利 益 的人 在 市 场 中 的行 为 是 理 性 的 ， 因 此 当政 府 扩 大 货 币供 给 时 ， 每 个人 会 预 期 到 物 价 将 会 上 升 ， 因 此 会 捉 前 做 出 反 映 ， 例 如雇 员在 签 订 合 同时 要 求 增 加
名 义 工 资， 以提 前 应 付 物 价 的 上 升 。 这 就 导 致 价 格 的 迅 速 ｛Ｊ ， 否 定 了价 格 的 粘 性 。 Ｊ 吉
针 对 货 币主 义 及 理 性 预 期 学 派 的 理 论 ， ２ ０世 纪 ８ ０年 代 产 生 的 新 凯 恩 斯 主 义 经 济 学 认 为
准 确 地 调 整 我 国ห้องสมุดไป่ตู้ 货 币政 策 ， 实 现我 国 货 币政 策 １ 标 提 出参 考 性 的 政 策 建议 。 ／ １
关 键 词 货 币政 策 工 具 变 量 ＶＡＲ 模 型 脉 冲 响 应 函数 货 币政 策 效 果
本 文 利 用 季 度 数 据 计 算 货 币政 策 对 我 国 经 济 的 冲 击 反 应 甬 数 ， 考 察 我 国 货 币 政 策 的 特
二 ． 向量 自 回 归 模 型 与 冲 击 反 应 函 数
本 文 使 用 的 冲 击 理 论 模 型 是 向 量 自 回 归 （ ｃｏ ｔ ｇ ｅｓｏ ， 简 称 为 ＶＡＲ）模 型 Ｖｅ ｔ ｒ ＡｕｏＲｅ ｒｓｉｎ
宏观经济与货币政策——基于VAR模型的实证分析
高６ ． ５ ％ 之后 ，通货膨胀逐 渐回落 ，２ ０ １ ２ 年前 １ １个月平均 ＣＰ Ｉ 为２ ７ ％。食 品价 格 上涨带动 了本轮 整体 价格水平 。近三年 平 均通货膨胀 为３ ． ８ ％， 而食 品价格 为８ ． １ ％，
宏 观 经 济 形 势 分 析
在 经历了一轮危机经济 回归相对 理性 之后， 经济 增长 持续放缓。２ ０ １ ２年以来通 货膨胀 逐渐回落至相对合理水平。 此外 ， ９ １ 、 部 因素不容乐观 以及人 民币升值是经 济中 的一个 两难问题。 因而 ，笔 者赞 成在物价
是直 接 影 响物 价 的货 币指 标 Ｍ １已经从
２ ０ １ ０ 年的３ ９ ％ 降至 ２ ０ １ ２年 ４ ％左右 的极 低的水平上（ 见 图１ 、 图２） 。 笔者认 为 ， ２ ０ １ ３ 年通 货膨胀不再是经济 中最为严峻的问题。
（ 三 ）外 部 因 素 不 容 乐观 在 一 定 时 期 内 ， 国
由于应对经济危 机所采取 的高货 币供 给 时滞 的作 用下 ，近几年经济 中确 实出现
了较 为严 重 的通 货膨 胀 。但 ２ ０ １ ２年 以来 ，
落 。 而 准 备 金 率 的 下 调 则 是 针 对 经 济 中 的 流 动 性 。其 中外 汇 占款 是 影 响 准 备 金 率 变 动 最 为 重 要 的 因素 。 当前 ， 下 调 利 率 及 准 备 金 率 对 稳 定 增 长 、缓
的是 “ 适度宽松”到 “ 稳健”的货币政策 ，
自２ ０ １ ０ 年起居 民消 费价格指 数（ ＣＰ Ｉ ）
经历 了快速上升 的阶段 ， ２ ０ １ ０年ＣＰ Ｉ 同比
上涨 ３ ３ ％ ，在 ２ ０ １ １年 ７月 份 创 下 三 年 新
我国财政货币政策作用关系实证研究基于VAR模型的检验分析
一、引言
财政政策和货币政策是国家宏观经济政策的重要手段，二者之间的作用关系一 直是经济学研究的重要领域。近年来，随着国内外经济形势的不断变化，财政 政策和货币政策的协调配合成为了推动我国经济持续健康发展的关键。因此， 本次演示以VAR模型为基础，对我国财政货币政策的作用关系进行实证研究， 具有重要的现实意义。
四、实证分析
（一）平稳性检验
在进行VAR模型估计之前，需要先对数据进行平稳性检验。我们采用ADF检验 法，结果显示两个变量在5%的显著性水平下都是平稳的。
（二）格兰杰ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ果检验
通过格兰杰因果检验，我们发现财政政策对货币政策的影响在5%的显著性水平 下是显著的，而货币政策对财政政策的影响则不显著。这表明在我国，财政政 策对货币政策具有一定的影响力，而货币政策对财政政策的影响相对较小。
Yt = c + A1Xt1 + A2Xt2 +...+ ApXtp + ut
其中，Yt是一个包含两个变量的向量，Xt1代表货币政策，Xt2代表财政政策。 A1到Ap是待估系数矩阵，u是误差项。
（二）数据来源
本次演示选取了1990年至2022年的季度数据，货币政策采用广义货币供应量 （M2）的增长率表示，财政政策采用全国财政支出占GDP的比重表示。数据来 源于国家统计局和中国央行。
二、文献综述
早期的研究主要集中在财政政策和货币政策的独立性上，随着经济环境的变化， 越来越多的学者开始二者之间的相互作用。近年来，国内外学者采用向量自回 归（VAR）模型对财政政策和货币政策的关系进行了大量研究。代表性的学者 如Li和Ng（2018）通过对美国数据的分析，发现财政政策对货币政策的影响 具有显著的非对称性。
我国国际收支对货币政策独立性的影响——基于VAR模型的实证研究
论是 ： 对于开放经济体而言 ， 在资本高度流 动的情况下 ， 如果采 取 固定汇率制 度安排 ， 货币政策将 失效 ； 则 如果 采取浮动 汇率
制度安排 ， 则货币政策仍然是有效的 （ 详见 图 １ 图 ２ 。 、 ）
在此基础上 ， 美国经济学家保 罗 ・ 克鲁格 曼在《 条经济学 萧
（Ｒｒ ｅ ， 货膨 胀率用消 费物 价指数 （ Ｐ ） Ｆ ａ ）通 ｔ Ｃ Ｉ表示 ， 币供给 量 货
采用广义货币供应量（ ｒｅ。上述三个变量的数据都是月度 Ｍ２ａ ） ｔ 数据 ， 采用三个 月取平均 的方 法得 到季度数据 。上述所有数据
全 流动 眭。中国为了保持货 币政策的独立性 ， 选择了“ 固定汇率 制 ＋资本项 目的管制 ” 的模式 ， 只开放 “ 即 经常项 目” 不完全开 ， 放“ 资本和金融项 目” 。但是 ， 随着对 外开放度的提高 ， 我国 已于
中， 对外贸 易的飞速发展 、 大量外资 的涌人等 因素都 使得我 国 国际收 支余额大幅提高 。正是 由于这种对外开放度的提高和对 外依存度 的增强才改 变了原有 各个宏观 经济政 策 目标之 间的
量 自回 归模 型 （ Ａ ） 并 借 助 Ｇ ａ ｇ ｒ因果 、 义脉 冲 响应 函数 Ｖ Ｒ ， ｒｎ ｅ 广
率 ， ｌ Ｅ
…
和 方 差 分 解得 出 了我 国货 币政 策 独 立 性 较 低 的 结论 ， 时发 现 同
国际 收 支 顺 差 不是 通 货 膨 胀 的原 因。
＼ １
＿ — ＿Ｏ■Ａ＿ ＿ ＿ ——＿ ＿ Ｃ Ｏ Ｎ— ＿＿ ● ＿ ＿Ｎ 胼 Ｓ ＿■■ — Ｔ ＥＭ Ｐ Ｒ Ｒ Ｙ ＥＣ Ｏ＿Ｏ ■ ■ ■ ●● ＿－－＿ ● ■● ■
货币政策有效性问题实证研究——基于VAR模型的分析框架
货币政策有效性问题实证研究柳 群 东北财经大学——基于VAR模型的分析框架摘 要：本文旨在研究货币政策有效性，从物价水平变动和产出水平变动两个方面进行测度。
本文分析所使用的样本数据均来自中经网统计数据库,选取1998年到2016年月度数据。
选择货币供应量的同比增长率，消费者价格指数和工业企业增加值来描述货币政策，物价水平和产出水平的变动情况。
建立VAR模型，通过实证检验验证我国货币政策有效性。
关键词：货币政策 有效性 VAR模型一、研究背景与意义改革开放初期，中国主要靠计划经济进行宏观经济调控，实行计划经济。
随着中国改革开放的进行，中国的经济体制逐渐向市场经济转变，货币政策被越来越多的应用于经济的宏观调控中。
从中国的实际出发，央行一直致力于实施稳健的货币政策以提高金融资源的有效配置。
但由于我国货币政策传导机制运行不畅等原因，从97年金融危机央行三次降息抑制通紧未达到理想效果，导致商业银行贷款金额大幅度下降；到07年多次上调利率仍无法缓解通胀，都说明货币政策无效。
基于此，笔者认为有必要结合实践，对我国货币政策有效性问题进行深入研究。
在复杂多变的金融环境中，货币当局能否选择合理有效的政策手段对经济进行调节，干预金融市场的运行，是衡量货币政策是否有效的关键。
从这个定义角度出发，判断货币政策是否有效取决于以下条件：货币供应量的多少是否对价格水平产生影响，货币供应量如何影响产出水平；货币当局如何有效的控制货币以发挥预期的效果。
本文假设货币当局能够有效控制货币供给，以币值稳定和经济增长为评价标准，对货币供给与物价和产出的关系进行实证分析，检验货币政策有效性。
二、实证分析1.变量的选取原因分析。
1998年是我国货币政策发展过程中的重要转折点，我国的货币调控开始向间接方式转变，因此，本文着重研究1998年实行改革至今的货币政策。
由于M1更具稳定性，其稳定性体现在它与基础货币和GDP之间的数量关系上，且M1与货币政策最终目标的相关性更好，所以本文选择M1作为货币政策变动的解释量。
基于VAR模型的我国货币政策有效性实证分析
The Positive Analysis to the Validity of China＇s Monetary Policy Based on VAR Model 作者： 肖志勇[1];刘涛[2]
作者机构： [1]江苏大学财经学院,江苏镇江212013;[2]江苏大学工商管理学院,江苏镇江212013
出版物刊名： 改革与战略
页码： 57-60页
主题词： 货币政策;有效性;VAR模型;脉冲响应函数
摘要：货币政策有效性包括工具的有效性、传导机制的效率以及能否达到预期目标，而评价货币政策是否有效的最终依据是货币政策的实施效果。
文章构建了测度货币政策有效性的VAR 模型，利用脉冲响应函数分析了相关变量对CPI影响的强弱程度及其对货币政策发生效力的滞后时间，认为我国的货币政策是基本有效的，货币供给量Ma是近期货币政策中较合适的货币政策工具，并提出了将价格型工具和数量型工具混合使用以实现货币政策预期目标的建议。
我国货币政策传导机制有效性实证研究——基于利率传导途径的VAR模型分析
量） 一弥补财政赤字 、降低利率一扩大有效需求一投 资和国 民收入增加 、 一般物价水平上 升。而英 国经济学家希克斯 （ Ｊ ．
Ｒ ． Ｈｉ ｃ ｋ ｓ ） 和美 国经济学家汉森提 出了 Ｉ Ｓ ． Ｌ Ｍ 模型 ， 该模型解
释了商品市场 和货币市场 如何达 到均衡并决定 国民收人 和 利率。其传导 过程可 以表示为 ：货 币供应量增加 一利率下
二、 相 关 理 论 与 文 献 回顾
供应与经济增 长存在 长期稳 定和 因果 关系后 。 建 立向量 自回
归模型 ． 并运 用 脉 冲 响 应 函数 和 方 差 分 解 对 我 国货 币政 策 利 率 传 导 途 径 的 运 作 机 制 和 传 导 效 果 进 行 实证 研 究 结 果 认 为 ：在 我 国 商 业银 行 存 贷款 利 率 尚 未 完全 市 场 化 的 情 况 下 ，
只是通过 “ 货 币途 径” 完成（ 前 者是 “ 货 币价格途 径 ” ， 后 者是 “ 货 币数量途径 ” —— 利率途径） 。 “ 货币观 传统的货币政策利率传导途径理论都认为货 币政策通过利率 的传导 可以促进 国民收入增加 ， 而对于货币 政策是否可 以通过利率途径影响物价水平存在争议 。 由于各 国的利率市场化程度不 同 ， 以及较少文献分析隔夜拆借利率 与 国 民收入 之 间 的联 系 。本 文试 选取 合适 的变量 ，运 用 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ协整检验和 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果关 系检验确定他们存在联
降一投资增加一 国民收入增加 。 国外 有些 学者 Ｂｅ ｍａ ｎ ｋ ｅ与 Ｂ ｌ ｉ ｎ ｄ ｅ ｒ （ １ ９ ９ ２ ） 选取 Ｍ１ 、 Ｍ２ 、 国库券利率 Ｒ ａ ｔ ｅ ） 、债券利率与联邦基金利率作 为实 际经济
浅析货币政策对我国A股市场的影响——基于VAR模型
大众商务浅析货币政策对我国A股市场的影响——基于VAR模型魏 宁（沈阳工业大学，辽宁 沈阳 114014）摘 要：本文运用VAR模型和最近十多年的数据，探讨了我国央行货币政策的制定与调整是否会对我国股票市场的波动性产生影响。
结果发现：央行的货币政策可以对货币供应量产生影响，而货币供应量的变化也进一步影响着股票市场的成交量，并对股票的价格波动产生影响，但货币政策对股票价格的影响不十分显著。
说明我国货币政策对资本市场传导效率比较低下，因此我国货币当局需要采取措施，以使资本市场能够更好地服务于实体经济的发展。
关键词：货币政策；股票市场；VAR一、 引言股票市场的波动性与货币政策之间是否存在联系？存在着怎样的联系？这些问题是多年以来政策制定当局与金融市场参与者所共同关心的重点。
就货币政策对股票市场波动性的影响而言，通常认为，作为当下调控宏观经济的手段之一，货币政策既可以直接作用于上市企业，进而导致其股价变化，引起股市波动变化，也可通过影响投资者的股票需求变化来引起股市波动的变化。
对于货币政策与股市波动之间的关系，国内学者都对此做过大量研究。
存款准备金的调整会造成利率的波动，进而传入股票市场以致最后波及整个金融市场。
相较于西方国家的股票市场，我国内地的股票市场起步较晚，所以相关的研究开始得也较晚。
袁靖（2007）利用泰勒规则对国内资产价格泡沫和货币政策之间的关系进行了分析，得出结论，由于我国资本市场中资产价格的波动在市场整体波动中占的权重相对较小，这也就会导致我国市场应对金融风险的能力较弱。
龚俊（2012）将股票市场货币需求和市值之间的关系作为研究主要内容，通过多元回归模型分析，从得到的结果中发现，货币需求确实会随着股票市场的变化而产生变动，当股票市值上升时，会使股市中的成交量随之大幅增加，说明大量的资本开始参与到股市交易中。
本文通过建立VAR模型，以货币供应量、股市成交量、股价波动为参数，旨在厘清货币政策对我国资本市场的影响机制及传导效果，并提供相应政策建议。
高铁梅计量经济学建模教程第二版-第九章 第十章
当VAR的参数估计出来之后，由于 (L)A(L)=Ik，所 以也可以得到相应的VMA(∞)模型的参数估计。
9
由于仅仅有内生变量的滞后值出现在等式的右边， 所以不存在同期相关性问题，用普通最小二乘法(OLS) 能得到VAR简化式模型的一致且有效的估计量。即使扰
动向量 t 有同期相关，OLS仍然是有效的，因为所有的
rrt 1.30 1.10 ln( m1)t 0.02 0.001 ln( gdp)t 0.01 0.0003
34.67 1.20 0.014
83.18 rrt1 0.75 ln( m1)t1 0.89 ln( gdp)t1
0.31 0.002
11
利用VAR(p)模型对 ln(gdp) ， ln(m1) 和 rr，3个变量之 间的关系进行实证研究，其中实际GDP和实际M1以对数差分 的形式出现在模型中，而实际利率没有取对数。
ln( gdp)t c1 ln( gdp) t1
ln( gdp) tp 1t
ln( m1)t
R2 GDP
0.679
可以利用这个模型进行预测及下一步的分析。
21
同时，为了检验扰动项之间是否存在同期相关关系， 可用残差的同期相关矩阵来描述。用ei 表示第 i 个方程的残 差，i =1，2，3。其结果如表9.1所示。
表9.1 残差的同期相关矩阵
e1
e2
e3
e1
1
0.007 -0.42
e2
0.007
高铁梅计量经济学建模教程
第二版 第九章向量自回归和误差修正模型
& 第十章 Panel Data模型
1
第九章 向量自回归和误差修正模型
传统的经济计量方法是以经济理论为基础来描述变 量关系的模型。但是，经济理论通常并不足以对变量之间 的动态联系提供一个严密的说明，而且内生变量既可以出 现在方程的左端又可以出现在方程的右端使得估计和推断 变得更加复杂。为了解决这些问题而出现了一种用非结构 性方法来建立各个变量之间关系的模型。本章所要介绍的 向量自回归模型(vector autoregression，VAR)和向量误差 修正模型(vector error correction model，VEC)就是非结 构化的多方程模型。
我国货币政策对股票价格指数的影响——基于VAR模型分析
２ ５ ０ ０ ０ ２
摘要 ： 通过 建 立Ｖ Ａ Ｒ 模型 ， 分 析 了我 国 货 币政 策 对 上 证 指 数 的 影 响 。 研 究 发 现 ， 我 国 货 币政 策 和 股 票 价 格 指 数
之 间存 在 长期 均衡 关 系 ， 我 国 币政 策对 股 票 市 场产 生 的 影 响 不 大 ， 其 中货 币供 应 量对 股票 价 格指 数 的影 响 要
现 ” Ｍａ ｒ ｔ ｉ ｎ Ｔ ． Ｂ Ｏ ｈ ｌ ｗ ， Ｐｉ ｅ ｒ ｒ ｅ Ｌ． Ｓ ｉ ｋｌ ｏ Ｓ Ｚ 和 Ｄａ ｖ ｉ ｄ 内生变量的滞后值 的函数来构造模型 ， 从 而 把 单 变 量 自 回
Ｓ ｏ ｎｄ ｅ ｒ ｍａ ｎｎ ｗ（ ２ ０ ０ ８ ） 分 析 了 欧 洲股 市 收 益对 未 预 期 到 的 归模 型 推 广 到 多个 变 量 的 向量 自 回归模 型 。ＶＡＲ模 型 是处 欧 洲 央 行 货 币政 策 的反 应 ， 研究 发现 “ 在 未 预 期 到 的 欧 洲 理 多 个 经 济 变 量 分 析 与 预 测 最 容 易 操 作 的 模 型 之 ～ ， 常被
大 于 利 率 。 在 此 基 础 上 提 出 了相 应 的 政 策 建 议 。 关键 词 ： 货 币政 策 ； 股票 价格 指 数 ； Ｖ Ａ ｇ 模 型
一
．
引言
自上 海 证 券交 易 所 成立 以来 ， 我 国股 票 市 场 经历 了２ ０ 多
（ 二） 国 内文 献综 述
张 绍 斌 、齐 中英 （ ２ Ｏ ０ ３ ） 对 中 国 的 股 价 指 数 与 国 内 长短 年 的发 展历 程 ， 股 票市 场 在 我 国的 经济 生 活 中发 挥着 越 来 越 期 利 率 之 间 的 关 系 进 行 了实 证 分 析 ， 发现 “ 中 国在 Ｉ ９ ９ ２ 年 重要 的 作 用 。对 于普 通 投 资者 来说 ， 股 票 市场 成 为 大众 进 行 ６ 月一２ ０ ０ ２ 年Ｉ １ 月期间 ， 无论 是 名 义 长 短 期 利 率 ， 还是 实 际 投资 理 财 、抵 御通 胀 的 一种 重 要 的手 段 。对 于 企业 来 说 ， 股 长 短 期 利率 都 和股 价指 数 呈 较 强 的 负 相 关 关 系 。 ” 吕江林 票市 场 是企 业 进行 投 资 融 资的 重要 场 所 。然 而 ， 目前对 于 货 （ ２ ０ ０ ５ ） 实证 分析 了我 国上 证 综 指 与 实 际 国 内生 产 总值 之 间 币 政 策 的 实施 会 给 股 市 带 来 的 怎样 的 影 响 、货 币政 策 制 定 的 关 系 ， 研究发现 “ 股 指 与实 体 经济 间存在 着 双 重 协整 关 系 过 程 中是否 有 必 要 把 股 市 考 虑 入 内、货 币政 策 制 定 者 到 底 和 单 向 因果 关 系 。 ” 邓 晓 益 、 王 庆 云 、 罗崇 华 （ ２ ０ ０ ８ ） 通 过 有 没有 能力 有 效 干 预 以及 如 何 干 预股 票市 场 等 这 些 问题 的 实 证研 究 发 现 “ 我 国 利率 的变 动 对 股市 影 响 很弱 ， 利率 对 股
基于MS-VAR模型的我国货币政策非对称效应实证研究
Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ ａ ｎ ｄ Ｇ ｅ ｒ ｔ ｌ ｅ ｒ （ １ ９ ８ ９ ） 提出的信 贷配给理论 则从另
信息不对称存 在信贷配置行 为 ，ｌ 在 经济衰退时期信贷约
束更加突 出． 因 而 紧缩 货 币政 策 既导 致 融 资 成 本 上 升 ， 也
导致流动性下降 ，经济衰退时期 的货币政策影响要 比经 济繁荣 时期的货 币政策影 响大ｌ ３ Ｉ ． ． 货 币政策也会 因规模
不 同产 生非 对称 效应 ， 根据 Ｂ ａ ｌ ｌ ａ ｎ ｄ Ｒ ｏ ｍ ｅ ｒ （ １ ９ ９ ０ ） 所 提 出 的理 论 ， 较 小 的 货 币政 策 冲 击 会影 响产 出水 平 ， 但 是 价 格 水 平 可 能 保 持 不 变 ，这是 在 于生 产 厂 商 保 持 价 格 不 变 的效 用 要 大 于 调 整 价 格 所带 来 的效 用 ：而较 大规 模 的 货 币政 策 冲击 可 能 引 起 价 格 水 平 变 化 ， 而 产 不 变 ． 这 主要 在 于生 产 厂 商 调 整 价 格 所 带 来 的 效 用要 大 于保 持 价格 不 变 的 效 用 。Ｃ ｏ ｖ ｅ ｒ （ １ ９ ９ ２ ） 使用 １ ９ ５ １ －１ ９ ８ ７年 美 罔数 据 ，
的影响不同 、 不 同 经济 周 期 阶段 货 币政 策 的效 果 不 同 、 不
基于VAR模型下我国货币中性实证研究
哈耶克 则认 为 ，货 币只有在 影响 一般价 格水平 ，而 不
影响相 对价 格水平 的情况 下才 是 中性 的 ，否 则也会 影 响经
经济 增 长 ：采 用 实 际 国 内 生 产 总 值 年 度 同 比数 据
（ Ｒ Ｐ） Ｇ ＧＤ ，以 １７ ９ ８年为 基期 。
［ 献标识 码 ］Ａ 文
［ 文章 编号 ］ １０ — ４２ （０２ ２ ０８ — ４ ０５ ６３ ２ １）２ — ０ ３ ０ 帕廷金 的 “ 际余 额 效 应 ” 分 析 说 明在 特 定 的 条 件 实 下 ，货 币存 量 的变动会 引起一 般价 格水平 同方 向 、同比例 的变 动 。这 就是 说 帕廷 金 用 与 古典 数 量论 不 同 的分 析 方 法 ，得 出与古典 学派相 同 的货 币 中性 结论 。但是 ，帕廷 金
长期健 康 、稳 定 的增 长 。 本 文将通 过建 立 Ｖ Ｒ模 型 ，运 用 协整 检 验 、Ｇ ａｇｒ Ａ ｒｎｅ 因果关 系检 验 以及 脉冲 响应 函数 等计 量工具 对我 国的货 币
曾令 华 （００ 声 称 ， “ 有论 证 货 币 中性 的学 派都 ２０ ） 所 是 在充 分就业 经济水 平上论 证 的 ，这一 含义使 得货 币长期
谢 海潮：基才 Ｖ Ｒ模型下我国货币中性实证研 究 Ａ
金 融 营 销
基于 Ｖ ＡＲ模 型 下 我 国 货 币 中性 实 证 研 究
谢海潮
（ 中国人 民银行 舟 山中心支行 ，浙江 杭 州 ３ ６０ ） １００
［ 摘 要 ］本 文利 用 １７ ＿２ ｌ 年我 国狭 义货 币供应 量 同比 （ Ｍ ） 实际 国 内生产 总值 同比 （ Ｒ Ｄ ） ９９ ０ １ Ｇ １、 Ｇ Ｇ Ｐ 、消 费者
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我国货币政策效应实证分析的V AR 模型
为了研究货币供应量和利率的变动对经济波动的长期影响和短期影响及其贡献度，采用我国1995年1季度～2007年4季度的季度数据，并对变量进行了季节调整。
设居民消费价格指数为CPI_90 (1990年1季度=1)、居民消费价格指数增长率为CPI 、实际GDP 的对数ln(GDP/CPI_90) 为ln(gdp)、实际M1的对数ln(M1/CPI_90) 为ln(m1) 和实际利率rr (一年期存款利率R-CPI ）。
利用V AR(p)模型对 ∆ln(gdp)，∆ln(m1) 和 rr ，3个变量之间的关系进行实证研究，其中实际GDP 和实际M1以对数差分的形式出现在模型中，而实际利率没有取对数。
一、建立V AR 模型
图1：V AR 模型建模窗口
⎪
⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+⎪⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝
⎛∆∆++⎪⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛∆∆+⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛=⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛∆∆------t t t p t p t p t p t t t t t t gdp m rr gdp m rr c c c gdp m rr 3211111321)ln()1ln()ln()1ln()ln()1ln(εεεΦΦ
图2：V AR 模型回归结果
二、V AR 模型的Granger 因果关系检验 无论建立什么模型，都要对其进行识别和检验，以判别其是否符合模型最初的假定和经济意义。
本文运用V AR 模型的Granger 因果关系检验。
选择View/Lag Structure/Pairwise Granger Causality Tests ，即可进行Granger 因果检验。
图3：Granger 因果关系检验结果
⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛∆∆⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝
⎛+⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛∆∆⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛=⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛∆∆------t t t t t t t t t t t t e e e gdp m rr gdp m rr gdp m rr 321222111)ln()1ln(0.034-0.0150.0040.002-0.124-0.00317.5511.2-0.387-)ln()1ln(0.495-0.004-0.005-0.404-0.1780.002- 4.0-1.51
-1.320.0390.040.17)ln()1ln(
在实际利率方程中，不能拒绝实际M1、实际GDP不是实际利率的Granger原因的原假设，而且两者的联合检验也不能拒绝原假设，表明实际利率外生于系统，这与我国实行固定利率制度是相吻合的；在实际M1的方程中，无论实际利率的Granger因果检验，还是联合检验在10%的显著性水平下都不能接受原假设，说明实际利率在Granger意义下影响实际M1；在第三个方程(即实际GDP方程)中，实际利率在1%的显著性水平下拒绝原假设，说明实际利率对于产出具有显著Granger影响；而实际M1外生于实际GDP的概率为0.9892，这可能是因为我国内需不足，大部分商品处于供大于求，因此当对货币的需求扩张时，会由于价格调整而抵消，并不会形成对货币供给的数量调整，因此对产出没有影响。
三、脉冲响应函数
在实际应用中，由于VAR模型是一种非理论性的模型，因此在分析V AR模型时，往往不分析一个变量的变化对另一个变量的影响如何，而是分析当一个误差项发生变化，或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响，这种分析方法称为脉冲响应函数方法(impulse response function，IRF)。
为了得到脉冲响应函数，先建立一个V AR模型，然后在V AR工具栏中选择View/Impulse Response…或者在工具栏选择Impulse，并得到下面的对话框，有两个菜单：Display 和Impulse Definition。
图4：脉冲响应函数的估计窗口
从下图5中可以看出，给实际利率一个正的冲击，在第1期对实际GDP波动有最大的负的影响，然后开始逐渐减弱，到第6期逐渐趋于0，但其影响都是负的。
这与经济理论是相吻合的——紧缩的货币政策，对经济有负的影响；给实际M1波动一个正的的冲击，在第1期对实际GDP波动就有最大的正的影响，然后震荡变小，其影响于第9期接近0，其后几乎为0，表明增加货币供应量的扩张性政策对产出约有2年的影响。
Response to Cholesky One S.D. Innovations ?2 S.E.
Response of DLOG(GDP_P_SA) to RR
Response of DLOG(GDP_P_SA) to DLOG(M1_P_SA)
图5：脉冲响应函数的估计结果
四、方差分解
脉冲响应函数描述的是V AR模型中的一个内生变量的冲击给其他内生变量所带来的影响。
而方差分解(variance decomposition)是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化(通常用方差来度量)的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。
因此，方差分解给出对VAR模型中的变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息。
为了得到V AR的方差分解，从V AR的工具栏中选View/Variance decomposition项。
注意，因为非正交的因子分解所产生的分解不具有较好的性质，所以所选的因子分解仅限于正交的因子分解。
图6：方差分解的估计窗口
图7：方差分解的估计结果
从上面图7可以看出，不考虑实际GDP自身的贡献率，实际利率对实际GDP的贡献率先增加后减少，在第二期达到最大17.46% (RVC1→3(2) = 48.9%)，其次，货币供应量对实际GDP 的贡献率较小，且在第三期的时候贡献率达到最大，为10.18%(RVC2→3 (3) =10.03%)。
五、Johansen协整检验
Johansen在1988年及在1990年与Juselius一起提出的一种以V AR模型为基础的检验回归系数的方法，是一种进行多变量协整检验的较好的方法。
为了实现协整检验，从V AR对象或Group(组)对象的工具栏中选择View/Cointegration Test… 即可。
协整检验仅对已知非平稳的序列有效，所以需要首先对V AR模型中每一个序列进行单位根检验。
EViews软件中协整检验实现的理论基础是Johansen (1991, 1995a)协整理论。
在Cointegration Test Specification的对话框（下图）中将提供关于检验的详细信息：
图8：协整检验设定对话框
图9：协整检验结果
从上图9中可以看出，单位根检验的结果表明各指标均是I(1)序列，Johansen协整检验的两个统计量均表明存在1个协整向量。