财管案例分析

对于股利现金流量模型来说，没有考虑股票的发行和回购的因素，如果说当年 的归属于股东的现金流量全部用于分红的话，那么股权现金流量=股利现金流 量，但基本不可能，因此股权现金流量的折现模型考虑的相对于股利现金流量 折现模型更加全面。而对于自由现金流量，是企业当期产生的现金流量减去必 要的资本净投资后的剩余，它归属于股东和债权人，一部分要分给股东，另一 部分是分给债权人，因此对于要收购企业和想控股的投资主体还有管理当局等 用这样的折现模型来评价的话更加全面，因为还要考虑对于债务的偿还等因素。
无限期寿命的处理
两阶段 第一阶段
第二阶段
含义
主要任务
一个有限的、明确的预测时期，称为“预测期” 需要对现金流量分年度进行详细的 预测
预测期之后的无限时期，称为“后续期”，在 确定现金流量稳定的增长率 此期间假设企业进入稳定状态
判断进入稳定状态的主要标志：
可以根据销售增长率估计现金流量
（1）具有稳定的销售增长率，大约等于宏观经 增长率
案例汇报
2014 Apr. 18th
财务预测与估价
目录
编制预计财务报表 确定预测期
估计现金流量折现模型参数 自由现金流和现金股利的关系
比较案例模型的评估结果
• 一般来说，预计财务报表的编制是以销售收入的预测为起点。 销售增长率的预测以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修 正。在修正时，要考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。 如果预计未来在这三个方面不会发生明显的变化，则可以按照上 年的增长率进行预测。
关键变量的确定： （1）税后经营利润和折旧与摊销根据预计利润表直接获得 （2）经营营运资本增加=本年经营营运资本-上年经营营运资本
• 从实体现金流量的去向分析：
实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量 股权现金流量=股利分配-股票发行 债务现金流量=税后利息-净负债增加
• 净投资扣除法：
主体现金流量=归属于主题的收益-应当由主体承担 的净投资 企业实体现金流量=税后经营利润-实体净投资 股权现金流量=税后利润-股权净投资 债权现金流量=税后利息-债权净投资
• 股利折现模型:
V= 股票的价值; Dt= 第t 年的股利; r= 折现率, 即必要收益率; t= 年份。
• 股权自由现金流量折现模型：
FCFE = 营业现金流量- 资本性支出- 营运资本追加额- 债务偿还+ 新债发行
• 公司自由现金流量折现模型：
FCFF= 下一年度的公司自由现金流量;WACC= 公司加权平均资本成本; gn= 公司自由现金流量的稳定增长率。
我们知道：
公司的自由现金流量（实体现金流量）= 股权现金流量+债务现金流量
从以上三种模型来看，他们适用与不同的投资主体的评估：
股利现金流量模型
适用于
他们关心的大部分是分红与股价
小股东： 的变动，因此股利折现模型比较
适合他们。
而对于大股东来说，他们不仅仅关心的是分红，往往对于一个企业来说，当年的 留存收益不会全部用于分红，而会留下一部分用于企业的后续发展，也就是当年 留存收益的增加，对于股东来说，其实这一部分的利润也是归属于他们所享有， 但是他们留在企业用以后续发展，目的也是为了获取回报。
详细预测期和后续期的划分: 实务中的详细预测期通常为5-7年，如果有疑 问还应当延长，但很少超过10年。企业的不 稳定增长期有多长，预测期就应当有多长。
判断企业进入稳定状态的标志有两个：（1） 具有稳定的销售增长率，大约等于宏观的名 义增长率；（2）具有稳定的投资资本汇报率， 它与资本成本相近。 一般来说以达到稳定状态当年为详细预测期 期末，往后为后续期。
• 最后的结论便是，自由现金流量的估计更全面也更客观的 反应了企业的整体价值。
2020/4/11
谢谢观赏
Thanks
• 股权自由现金流量就是指在出去经营费用、税收、本息偿 还以及为保障预计现金流增长要求所需的全部资本性支出 后的现金流。股权自由现金流量也就是企业支付所有营运 费用、再投资支出、所得税和净债务支付(即利息、本金 支付减发行新债务的净额)后可分配给企业股东的剩余现 金流量。股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。
• 假定经营资产和各项费用都是销售收入的函数，大部分的经营 负债也是销售收入的函数，亦应预测经营负债的自发增长，这样 资产负债表大体可以确定，然后根据各项费用确定利润。
预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。
• 基期是指作为预测基础的时 期，它通常是预测工作的上一 个年度。基期的各项数据被称 为基数，它们是预测的起点。 基期不仅包括各项财务数据的 金额，还包括它们的增长率以 及反映各项财务数据之间联系 的比率。
2020/4/11
• 由数据可以看出，股利支付率在逐年增加，此估计是基于 过去的预测，但是股利的支付取决于公司的高层，其未来 不确定性因素较大，而且此种折现模型考虑的因素相对单 一，因此其可靠性不是很高。股权现金流量的估计更多的 依赖于利润的估计是否正确，在假设不发行新股的条件下， 所有者权益的增加和利润的估计成了关键因素，因此其中 折旧与摊销、利息费用等估计也会影响股权现金流量，这 其中就涉及到了公司的经营效率效果和财务政策的变化， 但是其反应的现金流也更加的真实可靠，对于想赚取企业 股票差价的投资者等来说可以用此种方法来进行价值评估。 最后的自由现金流量（实体现金流量）是最全面的，在股 权现金流量的基础上还要考虑债务现金流量，此种方法更 适用于战略合作伙伴、商业银行等。
• 公司自由现金流量等于企业的税后净经营利润，（即将公 司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之 后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资 本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。其经济 意义是：公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大 现金额。
• 自由现金流量越多，则现金股利越大。在公司产生较大的 自由现金流量时，股东和管理层对公司的财务政策将发生 冲突。如果企业是有效运行的，并以股东价值最大化为目 标，那么把自由现金流量还给股东，可以避免把自由现金 流量浪费在低收益的项目上。因此，现金股利的支付有利 于降低代理成本，提升公司价值
济的名义增长率
P.S销售增长率的估计：根据竞争均
（2）具有稳定的投资回报率，与资本成本接近。衡理论，后续起的销售增长率大体 上等于宏观经济的名义增长率。如
果不考虑通胀因素，宏观经济的增
长率大多在2%~6%之间。
详细预测期的各年现金流量的确定:
• 从实体现金流量的来ห้องสมุดไป่ตู้分析
企业实体现金流量=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加（净经营性长期资产增加+折旧摊销） 营业现金毛流量=税后经营利润+折旧摊销 营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加 实体现金流量=营业现金净流量=（净经营长期资产增加+折旧摊销）