企业并购中的财务风险

企业并购中的财务风险分析

于以军

（茌平县财政局，山东

茌平

252100）

[摘要]随着我国市场经济发展的逐渐完善，市场竞争也愈加激烈。企业并购成为企业实现快速扩张、提高自身竞

争力的有效手段和主要方式。企业并购能带来规模经济效益和协同效应，

有利于资源优化配置。企业并购同时也面临诸多风险，其中的财务风险是并购企业必须充分重视的风险，财务风险的控制甚至决定企业并购的成败。影响企业并购财务风险的因素有不确定性和信息不对称。

应对企业并购财务风险，应明确价值评估的内容，多渠道搜集目标企业的信息，改善信息不对称状况，确定合理的融资结构，降低融资风险。

[关键词]企业并购；财务风险；应对措施[中图分类号]F271.1

[文献标识码]

B

[收稿日期]2012-07-20

一、企业并购中存在的主要财务风险

1.财务定价风险

财务定价风险指的是目标企业或被并购企业价值评估的风险。

价值评估的实质是对被并购企业进行全面综合的分析，以反应目标企业合理的价值并为并购企业给出并购价格提供参考。但是，我们知道，任何市场上买卖双方的信息都不是对称的。对并购企业来说，它无法获得有关目标企业，特别是敌意收购公司和非上市公司的充足的信息，对目标企业是否存在未决诉讼、债务担保等法律诉讼风险，对企业的资产质量和盈利能力等财务信息无法做出准确判断，因此很难评估目标企业的真实价值。在通货膨胀的宏观经济环境下，容易高估目标企业的价值，造成并购价格与目标企业合理价值相背离，增加了并购成本。

2.并购整合风险

实施并购后接下来就要对双方企业的财务进行相应的整合，使得双方企业的财务融合起来。财务整合是企业并购的一个重要问题，如果财务整合失当很可能会导致并购的失败,这样的例子出现了很多。在实施并购后，可能财务整合的困难主要在于双方企业的财务组织运行机制的差异，整合之前的相似业务需要合并，主要财务人员的调整也是出现财务整合失败的原因。种种的困难构成了财务整合的风险。成功的财务整合能够明晰整合后企业的财务状况。如果财务整合失败，不仅之前的成本会沉没，而且会给企业的运营带来很大的风险，最终瓦解并购的成果。

3.融资风险

企业并购中并购一方可能需要大量的资金，这就需要用多种融资方式来解决。多种融资方式的组合运用是合理的，但同时也给企业带来了融资结构的风险。合理的融资结构一般要求遵循三个原则：长期债务资本与短期债务资本合理搭配、股权资本与债务资本要保持适当的

比例和资本成本最小化。在融资结构中如果以债务资本为主，并购后的企业经营效益并不理想的情况下，就会产生按期还本付息的风险。如果企业完全以自有资金支付收购款，企业就会面临运营资金紧张、流动性不足的风向。并且资金不足也会使企业丧失新的有潜力的投资机会。把握新的投资机会时机非常重要，而筹集资金又需要一定的时间，在企业完全使用自有资金实施并购后，重新融资必然面临困难，机会成本的增加又会产生新的财务风险。

4.融资支付的财务风险

支付风险与融资风险、定价风险相关联，主要是指与股权稀释和资金流动性有关的并购资金使用风险。支付风险主要包括：第一，现金支付风险。如上所述，现金支付是一项巨大的现金负担，会给公司的流动性带来很大压力，同时，过多的使用现金支付，使企业不能及时抓住新的投资机会，意味着企业现金支付面临很大的机会成本。第二，股权支付风险。股权支付具有低成本的优势，但程序相对复杂，且存在一定的缺陷。如稀释了大股东对企业的控股权，也可能会出现权过度集中在实施并购的企业的情况，这都改变了企业的股权结构，对公司的决策制定及未来的发展会产生相当大的影响。第三，杠杆支付风险。杠杆收购使公司因负债的增加变成高风险性的财务结构，而且一旦市场利率及宏观经济环境发生不利变化，并购方可能无法偿还负债，从而面临破产的危机。

二、影响企业并购财务风险的因素

1.外部环境的不确定性

在激烈的市场竞争中，并购就为企业提供了一个发展壮大自己、提高自身竞争力的契机。但是并购所涉及的双方企业所处的环境的不同，可能对并购的企业财务会产生影响，形成并购外部的财务风险。尤其是跨国并购，由于企业所遵循的财务准则有所差异，不同的财务会计准则导致资金的流转出现差异，如果处理不好就会给企

第2012年第8期（总第404期）

商业经济

SHANGYE JINGJI

No.8，2012Total No.404

[文章编号]1009-6043

（2012）08-0094-0294--

业财务带来风险。这就需要企业在进行跨国并购时要充分考虑到目标企业的经济背景，采取适合的财务整合手段来进行运作。不同国家的利率、汇率、通货膨胀率等宏观经济政策的变化也会造成企业并购外部环境的变化，这些宏观经济环境的不确定性改变了企业的经营环境，这些的不确定因素构成了并购的财务风险。

2.融资支付方式的不确定性

在评估目标企业的价值后，采用什么样的支付方式和融资渠道是需要慎重考虑的问题。融资渠道和支付方式的不同会对实施并购企业的财务结构造成影响，这些变化的不确定性也是财务风险的一种。债务融资是我国大部分企业进并购的主要融资方式，但借债容易导致企业财务结构发生变化，使企业面临着未来还本付息的压力，造成流动性紧张，从而导致融资风险。不同的支付方式会引发不同程度的支付风险。企业在支付中大部分采用现金支付方式，大量的现金流出使得企业没有充足的资金维持企业的良好发展，也使企业正常的资金运转受到影响。可以看出，如果企业采取举债融资和现金支付，企业的正常运营及发展都会受到影响，也就无法产生足够的资金流去还本付息，这样持续下去就会使得财务风险逐步扩大，甚至可能导致企业财务危机的爆发。其它的融资支付方式也会带有相应的财务风险，企业应该根据自身经营的特点安排适合自己的融资渠道和支付方式，减少其引起的财务结构的巨大变化而导致的财务风险。

3.信息不对称性

目标企业的信息不对称使得并购方对其合理价值进行评估具有相当的难度。被收购方对自身情况的了解程度远大于收购方，它们不可能向收购方提供真实完整的资料，给并购企业看到的只是对自己有利的资料，这就使得在对其进行价值评估时存在大量的信息不对称。目标企业有选择的向外透露对自身有利的财务信息而隐藏对其不利的信息，以便在并购活动中获得更多的利益，这种信息不对称使并购企业面临利益损失的风险，通过对企业财务产生影响而形成并购财务风险。并购企业不能准确的判断被收购企业的运营能力和资产价值，则会导致评估价值偏离其真实价值，这种评估差异带来的风险也为企业将来的运营带来了困难。

三、企业并购财务风险应对措施

1.目标企业价值评估风险的控制

通过上文的分析,我们认为对目标企业价值评估风险的控制，应该注意以下几个方面：第一，明确价值评估的内容。对目标企业价值的准确评估是控制企业并购财务风险的重要组成部分。目标企业的价值包括独立价值和并购产生的协同价值。其中协同价值包括实物期权带来的战略性价值和并购实现的资产增加的价值。对目标企业价值评估主要是对这两部分价值的评估。第二，多渠道搜集目标企业的信息，改善信息不对称状况。严格要求并购中调查部门的执行，必要时还可以聘请资产评估事务所、律师事务所、会计师事务所等经验丰富的中介机构，提高获得信息的可靠性。对目标企业的财务报表进行专业的分析，并购企业应对目标企业资产进行分类，对目标企业资产可用程度鉴定，结合并购企业自身的管理方式、产品策略、经营方向、市场营销等方面的特点，实现目标企业的资产效用的最大化。

2.并购财务整合的财务风险控制

有效的财务整合是企业并购成功后为良好运营企业、降低财务风险的关键。有效的财务整合一般应注意以下几点：第一，制定企业发展的规划和目标。一个可行的具有实际意义的战略目标和规划不仅需要制定新企业未来运作和参与市场竞争的原则，还需要制定一个积极进取的财务目标，并且这个财务目标为企业的最终发展目标服务。第二，迅速组建新企业的管理层，明确企业管理责任，避免出现新企业管理的真空现象，稳固并购取得的成效。第三，做好企业文化融合和培训工作，降低冲突的范围和可能性，取长补短，努力实现企业文化融洽和谐的局面。

3.确定合理的融资结构，降低融资风险

多渠道融资能有效降低企业融资风险。企业在制定融资决策时，应该合理确定融资结构，选择不同的融资渠道。多渠道融资不仅能够改善企业的资本结构，而且能够做到内外兼顾，及时筹集到所需资金，顺利推进企业的并购重组。企业融资方式的选择应遵循资本成本最小化的原则，利用多种融资方式能有效降低融资成本；其次要保持股权资本和债务资本的适当比例，在允许的范围内，通过对期限结构和债务资本结构的分析，确定债务的种类和期限，做到搭配合理，以便有效应对未来偿债资金的支出，避免债务清偿风险。同时，针对企业负债还款期限的长短搭配，合理分配投资的不同回收期，做到资金收支相配合。用短期融资来维持目标企业正常营运，用股东权益及长期负债来承担其他资金投入，尽量降低资本成本，力求资本结构合理。

4.融资支付的财务风险控制

企业加强融资支付的财务风险管理，首先要深入的了解企业的财务状况和经营成果，对自身财务进行全面的认识，从而确定科学合理的支付方式。其次，在并购开始前对并购资金的规模进行合理预测，并购资金的支付数量和支付程序对融资方式和支付方式的选择有关键性的影响。并购使用资金规模预测可以合理安排企业资金，这样就能降低财务风险。最后，灵活选择并使用融资支付方式，提高融资弹性。例如长期负债和股权融资的组合使用能够减小企业即付现金的压力。采用提前收兑与转换的方式可以从提高企业的反映能力，从而达到风险控制的目的。

[参考文献]

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[2]窦虚.企业并购的财务风险和控制措施[J].会计师，2012

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[3]王凯，李婉弟.企业并购财务风险的防范与控制[J].中国

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[责任编辑：董润萍]

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