中美股市间相关性实证分析
中美股市联动的协整关系检验及其意义——基于我国股权分置改革后的经验研究
兰 ：
ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ ｓ
中美股市联动的协整关 系检验及其意义
基 于我 国股 权 分 置 改 革后 的 经验研 究
● 林 基
我 国股 权 分 置 改革 实 施 后 ， 中国股 市 与 世 界 主要 股 市 之 间联 系 日益 密 切 。 研 究 两者 之 间是 否存 在 联 动 效 应 无
均 得 出我 国股 票 市 场 与 世 界 主 要 股 票 市 场 不 存 在 相 关性 的 结论 。韩 非 、 肖辉 （ ２ ０ ０ ５ ） 运 用 收益 序 列 相 关性模 型对 ２ ０ ０ ０ ～ ２ ０ ０ ４年 间 中美 两 国股 市 的相 关
表） 的协 整 关 系 进 行 检 验 ， 以期 发 现 它 们 之 间是 否 存 在 长 期 均 衡稳 定 的关 系 。
国外 学 者 从 国别 视 角 出 发 对 国 际 股 票 市 场 之 间 的联 动 性 进 行 实证 研 究 的 文献 有 ： Ｒ ｏ ｓ ｙ ｌ ｉ ｎ ａ ｎ ｄ Ａ ｂ ｄ ． Ｍ￣ ｊ ｉ ｄ （ ２ Ｏ Ｏ ６） 利 用计 量方 法对 １ ９ ９ ６ — ２ ０ ０ ０年 马
【 中图分 类号】 Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １
【 文献标识码】 Ａ
【 文章编号１ １ ０ ０ ６ — １ ６ ９ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） ０ ７ — ０ ０ ５ ７ — ０ ４
２ ０ ０ ２ ４ １ ）
林基 ． 华 东 师 范 大 学金 融 与 统 计 学 院 。 （ 上海
一
、
引 言
义。
日本 股 票 市 场 与 其 他 国 家 市 场 相关 性 较 弱 。 但 日本 市 场 内部 有 部 分 行 业 与 其 他 国家 市 场 保 持 极 大 的
中美股市联动性研究
外资进入一国市场的主要方式之一就是外商直接投资（Ｄ） Ｄ ＦＩＦ Ｉ ， 是一个双向的过程。当一国经济不断扩张或者保持持续稳定增长态
收 稿 日期 ：０ ０ ０ — ７ ２ １— ７ ２
作者简介 ： 斯映红（ ９ ４ ， ， １７ 一）女 安徽安庆人 ， 初级职称 ， 事财务管理研 究。 从
摘
要： 中关两国股市从 ２ ０ 将 ０ ７年 １月到 ２０ ０ ９年 ｌ ２月按 年度为标 准分为三个 阶段 ， 通过 实证 分析研 究 中美
两国股 市的联动性 。根据 实证 分析 的结果 ， 剖析两 国股 市联动性的 内在机制。在剖析 两国股 市联 动性 的 内在机制 的
基 础 上 ， 出 了一 些 可行 性 的政 策 建议 。 提
资行为， 当然也包括对国外商品的消费和投资， 从而影响总产出； 另
一
方面， 宏观经济政策变化会影响国内一般物价水平， 并通过价格信
号传递到国外， 引起各国经济波动的传递。通常来说， 由于经济贸易 联系的增强 ， 各国在财政政策、 贸易政策等方面往往都趋于相似 ， 使 得不同国家容易受同一冲击的影响。
关键词 ： 市联动性 ； 股 宏观 经济 ； 政策建议 中图分类号 ：８ ０９ 文献标志码 ： 文章编号 ：６ ３ ２ １ ２ １ ）３ ０ ５ — ２ Ｆ ３ ．１ Ａ １７ — ９Ｘ（０ ０ ２ — １５ ０
随 着全球经济一体化程 度的提高， 世界范围内的经济波动也更
加紧密。 作为金融市场重要组成部分之一的证券市场， 往往被称为国
２ １ 年第 ２ ００ ３期
经济研究导刊
Ｅ ＣＯＮ０ＭＩ Ｓ ＡＲＣ ＧＵＩ Ｃ ＲＥ Ｅ Ｈ ＤＥ
Ｎｏ２ ． ０ ０ ．３ ２ １
金融硕士论文：中美大宗商品市场与股票市场价格波动双向溢出效应比较研究——基于行业视角的实证分析
金融硕士论文：中美大宗商品市场与股票市场价格波动双向溢出效应比较研究——基于行业视角的实证分析本文是一篇金融硕士论文，本文利用二元GARCH-BEKK 模型，充分选取了可利用的数据，针对相关品种全面的进行分析，同时完善了数据分布不同形态下的溢出情况，完整的进行了42 组对比数据的实证分析，实现了波动溢出效应行业角度分析的完整性。
在实证分析结果中，只有黄金期货市场和股票市场价格波动的双向溢出效应更为明显，和农林牧渔必须消费行业指数向对应的大宗商品种类中具有明显双向溢出效应的占比较少。
并且大多数的实证结果都是股票市场向大宗商品市场价格波动单向溢出的效应，这一定程度上和大宗商品市场具有价格发现功能理论有所背离，具体的背离机制和原因还需要进一步的探讨分析。
综合实证结果，美国市场的溢出效应比中国市场的更加明显，这也是因为美国金融市场发展较早和相应金融市场建设比较完善的原因。
中国相关市场的建设和完善可以借鉴美国市场，多角度多层级完善相关制度和流程，加强政府在其中的责任和管控，进一步开放金融市场，为投资者创造更优质的投资环境。
第1 章绪论1.1 选题背景及意义伴随着世界格局的不断变化，国际金融市场的崛起相应而生，在资源分配领域扮演着越来越重要的作用。
产品的国际化与市场化，以及资本的国际化让世界连成一个整体的同时，也将潜在的金融风险送到了金融链条上每个结点。
在金融市场不同的构成成分中，在构建多层次资本市场的历程中，股市以巨大体量和不可动摇的资本流通传统途径占据着重要的位置，一直是投资者重点关注的领域。
近年来，大宗商品市场的迅速崛起，出现了不同于以往的价格波动情况，同时和世界经济的增长也表现出了一定的联动效应，这些引发了广大投资者的广泛讨论和进一步关注（兰宏，2017）[50]。
由于不同国家历史背景及发展路径的不同，以及后续相关制度的建立偏向不同，即便在经济全球化的今天，即便不同金融市场间的联动效应成为了预判风险，组合对冲的体现指标，同种类资产价格变化及波动影响情况也各不相同，需要参考特定时期的国家数据特点，具体分析。
中美股市的联动
期Foreign Economic Relations ＆Trade【金融市场】中美股市的联动分析王建新许婷婷（苏州大学东吴商学院，江苏苏州215006）［摘要］随着改革开放的不断深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，实证分析结果显示：中国股市收盘价对美国股市收盘价影响不显著，但美国股市收盘价显著影响中国股市收盘价，且美国股票市场的波动与上海股票市场的波动存在明显的溢出效应。
［关键词］股票市场；波动溢出；联动性［中图分类号］F830.91［文献标识码］A［文章编号］2095－3283（2012）06－0076－02一、引言自2001年我国加入WTO 后，我国的资本市场也逐步开始了市场化的改革，2003年瑞士银行做成了我国QFII 的第一单；2005年中国的资本市场进行了股权分置改革，大大提高了股票市场的流动性；2006年，中国人民银行正式出台QDII 措施，为境内投资者境外投资开辟了一条渠道。
经过一系列的市场改革，我国股票市场的发行、交易、流动性、定价等方面都取得了长足的发展，与国际资本市场也逐步趋同。
随着改革开放越来越深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，而世界成熟资本市场的代表是美国股票市场，因而仔细研究中国股票市场与美国股票市场的关系具有一定的代表意义。
为什么不同的股市之间会存在联动性，学者们有多种解释。
目前，股市之间存在联动性的主流观点是市场基础假说与市场传染假说。
市场基础假说是指在全球经济一体化的大背景下，专业分工已经从一国扩展到全球，每个国家都是专业分工体系的一部分，宏观经济变量的变动会通过全球产业链传递到世界的每个角落，因而使得各国的股市具有联动性。
市场传染假说是指投资者的行为具有盲从的羊群效应，在信息不对称的情况下，负面情绪的冲击会被投资者的心理预期进一步扩大，并通过公众媒体在各国投资者之间传播，情绪的渲染使得各国股市的波动具有联动性。
二、数据说明与模型假设本文选用的数据是上证指数与标准普尔500指数的日收盘指数，并计算出对数收益率，数据来源于wind 数据库。
中美股市间的联动性分析
中美股市间的联动性分析中美股市间的联动性分析近年来，随着全球化进程的加速，中美两国股市的联系日益紧密。
中美两国是世界上最大的经济体，其股市的波动对全球经济具有重要影响。
正因如此，对中美股市之间的联动性进行深入分析，对于投资者、政策制定者以及学术界都具有重要意义。
一、中美股市背景中美两国是全球最大的股票市场。
美国股市以道琼斯工业股票平均价格指数（Dow Jones Industrial Average，简称“道指”）和标准普尔500指数（S&P500）为代表，中国股市以上证综合指数和深证成份指数为代表。
这两组指数都代表了各自股市的整体表现。
二、中美股市的波动性中美两国股市的波动性是衡量股票市场风险的重要指标。
通过对中美股市的波动性进行对比，可以看出两国股市之间的差异和联系。
1. 中美股市波动性的差异美国股市相对于中国股市来说，波动相对较小。
这主要是由于美国股市具有成熟的监管体系和法律制度，市场参与者的投资行为更加理性和稳健。
而中国股市则相对较为年轻，投资者整体风险偏好较大，市场流动性相对较差，波动性相对较大。
2. 中美股市波动性的联系虽然中美股市的波动性存在差异，但近年来二者之间的联系日益紧密。
尤其是在全球金融危机期间，中美股市的联动性表现得尤为明显。
一方面，中国股市受到全球股市的影响较大，尤其是美国股市；另一方面，中国是全球最大的外汇储备国，美国是中国最大的出口市场，两国经济的互动性也进一步加强了股市之间的联系。
三、中美股市之间的因素影响中美股市之间的联动性受到多种因素的影响，包括宏观经济因素、政策因素以及市场心理因素。
1. 宏观经济因素中美两国的经济基本面、 GDP增长率、通胀率、利率等因素都会对股市造成影响。
例如，当两国经济增长面临下行压力时，投资者可能会对股市前景产生担忧，从而导致股市波动加剧。
2. 政策因素两国政策制定者的政策举措也会对股市产生直接的影响。
特别是与贸易、关税、汇率等相关的政策，对股市波动具有明显的推动效应。
美元指数、道琼斯指数与中国A股的相关性
美元指数、道琼斯指数与中国股指的相关性搜集2000-2012年美元指数、美国股指道琼斯工业指数、上证综合指数、深证综合指数的年度和季度数据，建立实证模型，暂设定方程式为：i =+i X Y αβ，其中1X 是指美元指数，2X 是指道琼斯指数，1Y 代表上证综合指数，2Y 代表深证综合指数。
一、 选取年度数据进行分析（一） 美元指数与中国股市的相关性1、 美元指数对上证综合指数的影响图 1 由上图1的实证结果可知，不能够通过F 检验和T 检验，2R =0，198906，拟合度非常差，美元指数对上证综合指数没有影响。
2、 美元指数对深证综合指数的影响图 2由图2可以看出，同样不能通过F检验和T检验，拟合优度也非常差，可以得出：美元指数对深证综合指数没有影响。
简而言之，如果选取美元指数、上证综合指数、深证综合指数的年度数据来进行实证分析，可以得出美元指数对中国A股无影响的结论。
（二）道琼斯指数与中国股指相关性1、道琼斯指数对上证综合指数的影响图 3用道琼斯指数对上证综合指数做回归分析，实证结果即上图3，X2系数的T统计量的概率P=0.0298<0.05,F统计量的概率P=0.029782<0.05，通过了显著性检验，判定系数2R=0.361350，调整的判断系数2R=0.303291，虽然拟合优度不是特别高，但是因为影响上证股指的因素很多，道琼斯指数只是其中的一个影响因素，它能够解释上证指数变动的30.33%也足够了。
所以，道琼斯指数对上证指数有明显的影响效应。
3、道琼斯指数对深证综合指数的影响图 4如果将F值的置信度设定为94%，道琼斯指数对深证综合指数的影响的实证分析结果可以通过F和T检验，判定系数2R=0.299395，调整的判断系数2R=0.235704，说明道琼斯指数对深证综合指数也有一定影响。
二、选取季度数据进行分析（一）美元指数与中国股市的相关性1、美元指数对上证综合指数的影响图 5由图5可知，T 统计量的概率P=0.0009,F 统计量的概率P=0.000935，通过了T 和F 检验，F=12.37901，显著性判定系数2R =0.198448，调整的判断系数2R =0182417，拟合度差。
中美金融发展水平与实体经济相关性的实证分析、原因探究及模型修正
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３— ０ ８—１ ９ 作者 简介 ： 何 梦晓（ １ ９ ９ ３一） ， 女， 河 南周 口人 ， 在 读学士 ， 主 要 研 究 方 向 为金 融 学 。
・
８ ９・
【 金融纵横 】
何梦晓 中美金融发展水平与实体经济相关性的实证分析 、 原因探究及模 型修正
年 份
图 １ 美国 １ ９ ９ ９ －２ ０ １ ２年 Ｇ Ｄ Ｐ和 标 普 ５ ０ ０指 数
标普 ５ ０ ０指数 在 此 期 间 有 两 次 大 幅下 跌 ， 前 者 主要是受 “ ９ １ １ ” 事件影响 ， 并 非 真 正 与 实 体 经 济 发
生 背离 ； 后 者则 由于 ２ ０ ０ ７年 下 半 年 的金 融危 机 ， 均
成 为本 文研 究 的动 因 。本 文 选 取典 型 国家—— 美 国 和 中国 ， 进 行对 比研 究 ， 希望 能 为我 国顺 利 实现 经 济 转 型做 些有 用 的思 考 。
一
辍 １
１
０
温ｌ
竖 １
、
相 关性 的 实证分 析
（ 一） 变量 选取
本 文采 用股 价 指 数 来 体 现 金 融 发 展 水 平 ， 其 中
与 我 国波动 频 繁 的股 票 市 场 详 细 对 照 ， 故 使 用 经 济 景气 监 测 中心每 月发 布 的一致 指数 来 反 映我 国实体 经 济发 展水 平 … 。
属非正常时期 的经济状况 。排 除这些 因素 ， 截 取
２ ０ ０ ２ －２ ０ ０ ７年 数 据 ， 为 消 除 异 方 差 并 保 持 量 纲 一
致， 对数据 取 自然 对 数 ， 分别 用 Ｌ Ｎ Ｇ Ｄ Ｐ 、 Ｌ Ｎ Ｘ ５ ０ ０表
中美银行实证对比分析
中美银行实证对比分析【摘要】本文对中美银行进行了实证对比分析。
在介绍了两家银行的历史背景和发展情况后，对其组织架构和经营模式进行了对比分析。
接着分析了两家银行的风险管理措施和业绩表现，并展望了它们的未来发展趋势。
通过对比分析，得出了结论。
该研究有助于了解中美银行的异同，为相关行业提供参考和借鉴。
【关键词】中美银行、实证对比分析、历史背景、发展情况、组织架构、经营模式、风险管理措施、业绩表现、未来发展趋势、结论。
1. 引言1.1 中美银行实证对比分析对比分析是一种常见的管理工具，通过对不同对象进行对比，在共同的标准下进行评估和分析，从而找出各自的优势和劣势，并为未来的决策提供依据。
在金融领域中，中美银行是两个具有重要影响力的银行，它们在各自国家的金融市场扮演着重要角色。
对中美银行进行实证对比分析，可以帮助我们更好地了解两家银行在经营管理、风险控制、业绩表现等方面的差异和共同点，为金融领域的研究和实践提供有益的参考。
通过对中美银行的对比分析，可以深入了解两家银行的历史背景和发展情况，可以比较它们的组织架构和经营模式，可以评估它们的风险管理措施，并分析它们的业绩表现。
也可以对中美银行的未来发展趋势进行展望，并提出结论，为金融领域的研究和实践提供有益的启示。
通过这种对比分析的方法，我们可以更好地了解中美银行的实际情况，为相关决策和研究提供更加全面和深入的参考。
2. 正文2.1 中美银行的历史背景和发展情况中美银行作为两个世界上最具影响力的国家之一的银行，其历史背景和发展情况都值得我们深入了解和对比分析。
中美银行的历史背景。
中国银行是中国成立最早的银行，追溯到清朝末年，而美国银行则起源于美国独立战争期间。
两家银行的成立时间有着较为明显的差异，但都是各自国家的重要金融机构。
中美银行的发展情况。
中国银行经历了中国各时期的政治和经济变革，发展逐渐壮大，包括国际化发展、业务范围扩大等，成为中国最大的银行之一。
而美国银行则在美国金融市场上占据重要地位，通过多元化的业务和国际化战略，实现了全球化发展。
中国资本市场开放进程中中美两国股市相关性研究
据 此 ，政府 应 当转 变经 济发 展方
式， 调整 经济结 构 ， 促进 科技 进 步与创 新， 促使 中国经济 步入 由投资 、 消费、 出
口共 同拉 动增 长 的平 衡 发展 阶段 ； 妥 善、 有 序地解 决 “ 大 小非 ” 解禁、 家 族企
＠Ｄ Ｃ Ｃ — Ｍ Ｖ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型估计 。 根据 Ａ Ｉ Ｃ与 ｓ ｃ信息准则 ，本文确 定用 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ（ １ ， １ ） 模 型来 估计 每个 市场 收益率序列 。接着 ， 用Ｄ Ｃ Ｃ — Ｍ Ｖ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ （ １ ， １ ） 模 型对 数据 进行拟 合 ， 得 到各股 指 收益 率 序 列 的 条 件 方 差 模 型 参 数 和 Ｄ Ｃ Ｃ （ １ ， １ ） 参数 （ 见表 ２ ） 。
中国刚 加入 ＷＴ Ｏ期 间 ， 国 内资本 市场 仍相 对 封 闭 ，大 陆股 市 与外 围股
市 的动态 相关 性 非常 低 。香港 与 美 国
发后， 各 地股市 频繁 下跌 ， 美 股 的波动
一
定程 度上 影 响 中国股市 特别 是 香港
股市 的波动 ， 故相 关性提 高。 ２ ０ １ ０年底
表 ２ Ｄ Ｃ Ｃ — Ｍ Ｖ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ （ １ ． １ ） 模型参数估计结果
ＲＳ Ｈ ＲＨＳ １ ＲＳ Ｐ ５ Ｏ ０
０ ． ０ ３ ９ １ 籼 ０ ． ０ ０ ９ ８ ＊ ＊ ０ ． ０ ０ ７ ５ ＊ ＊
０ ． ０ ６ ８ ７ ＊ ￥ ０ ． ０ ５ ７ ９ ＊ 籼
势逐渐 不一致 。
国 内外股 市波 动溢 出效 应 的实 证研 究 ［ Ｊ ］ ． 当代财经 ， ２ ０ １ １ （ ８ ） ： ４ ２ — ５ １ ． （ 编辑 胡峰 ）
中美贸易摩擦对我国股市影响的实证分析
中美贸易摩擦对我国股市影响的实证分析中美贸易摩擦对我国股市影响的实证分析摘要：中美贸易摩擦自2018年以来逐渐升级，对全球经济产生了重大冲击。
本文通过实证分析的方法，研究中美贸易摩擦对我国股市的影响。
研究结果表明，中美贸易摩擦对我国股市造成了短期和长期的负面影响。
在短期内，股市具有较高的波动性，并且受到负面消息的冲击较大。
同时，中美贸易摩擦也对股市的行业结构造成了明显影响，进一步加剧了股市的震荡。
但是，我们也看到了中美贸易摩擦对我国股市的积极影响，包括推动了一些产业结构调整和转型发展，以及加快了我国金融体系的改革和完善。
因此，我国应该积极应对中美贸易摩擦，减少其对股市的负面影响，并继续深化金融改革，提高金融体系的稳定性和适应性。
1. 引言中美贸易摩擦是全球经济面临的重大挑战之一，不仅对中美两国经济产生了重要影响，也对全球经济格局带来了很大不确定性。
作为全球第二大经济体，中国的股市也难以幸免于中美贸易摩擦的影响。
本文旨在通过实证分析的方法，探讨中美贸易摩擦对我国股市的影响，以期为决策者提供参考，推动我国金融体系的稳定性和发展。
2. 文献综述在中美贸易摩擦对我国股市的影响方面，已经有许多研究进行了相关分析。
例如，某些研究发现，中美贸易摩擦对股市的影响主要体现在负面消息的传导和市场情绪的波动上，导致了股市的震荡。
也有研究指出，中美贸易摩擦对股市的影响还包括了行业结构的调整和金融体系的改革等方面。
然而，对于中美贸易摩擦对我国股市的影响机制和长期趋势的研究还相对较少。
3. 数据与方法本文选取了2008年至2020年的A股市场作为研究样本，并通过对相关指标的分析，以实证的方式研究中美贸易摩擦对我国股市的影响。
具体的研究方法包括计算股市指数的收益率、对股市指数的波动性进行分析，以及通过相关系数研究中美贸易摩擦与股市指数之间的关系。
4. 结果与讨论研究结果表明，中美贸易摩擦对我国股市造成了短期和长期的负面影响。
从CPI与股票指数的回归关系看中美两国股票市场的有效性
从传 统经 济理论上讲 ， 股票指 数 与 Ｃ Ｉ 有 相互 影 Ｐ具
响、 相互作用 、 为因果 的正 向关 系。 互
首先 ， 从宏观角度看 ， 当一个 国家 Ｃ Ｉ 数呈一段 时 Ｐ指 间的负增长 时 ， 国家通常面临经济萧条 的局面 ， 此时企业
夏 日
（ 东北财经大学 ， 宁 大连 １６ ２ ） 辽 １０ ５
［ 摘
要 ］从 中关两国 Ｃ Ｉ 主要 股票指数统计数据 出发 ， 用计 量经 济学分析 方 法， Ｐ及 运 分析 了二 者在 中
美两国有效程度 、 成熟程度不 同的投 资市场中的线性相关程度。结果表 明 ， 美国 Ｃ Ｉ Ｐ 与股 票指 数呈现极 强的
利润较低 ， 投资者对经济 未来 的预期也信 心不足 ， 通常股
支 出的增加 ， 进而拉 动了总需求与产 出的扩大 ， 促进 了经
济 的繁荣 ， 从而导致 了 ｃ Ｉ Ｐ 的上涨 。 总之 ， 无论是从决 策者还是从投 资者的角度 出发 ， 都
票价格也不会走 高。这时 政府 常会 采用发 行货 币、 降低 存款准备金 、 降低利 率等 宽松 的货 币政策 。而一段 时 间 后， 当这些 宽松 的货 币政 策对 实体经济产生 影响 ， 经济开
２１ ０ １年第 ７对 外 经 贸
ＨＬ ｏ ｅｇ ｏ ｏ ｃ Ｒ ｌｔ ｎ ＩＦ ｒｉ ｎ Ｅｃ ｎ ｍｉ ｅ ａｉ ｓ＆ Ｔ ａ ｅ ｏ ｒｄ
Ｎｏ ７ 。 ． ２０１ １ Ｓ ｒａ ｅｉ ｌＮｏ． ０ ２５
［ 金融市场 ］
从 ＣＩ 与股票指数的回归关系 Ｐ 看中美两国股票市场的有效性
一
信心恢复 ， 股票 价格 也会 因需 求的增大而被 拉升 ， 而随着
中美股市波动的联动性的实证分析
Ｔｈ ａｙ ｉ ｆＶｏ ａ ｉ ｔ － ｅ Ａｎ ｌ ｓｓ ｏ ｌ ｔ ｉｙ Ｃｏ ｍｏ ｅ ｅ ｔＲｅａ ｉｎ ｈ ｐ ｂ ｔ ｅ ｌ ｖ ｍ ｎ ｌ ｔ ｓ ｉ ｅ ｗｅ ｎ ｏ Ｃｈ ｎ ｓ ｔ ｃ ａ ｋ ｔａ ｄ Ａｍｅ ｉａ ｔ ｃ ａ ｋ ｔ ｉ ｅ ｅ Ｓ ｏ ｋ Ｍ ｒ ｅ ｎ ｒｃ ｎ Ｓ ｏ ｋ Ｍ ｒ ｅ
Ａｂｓ ｒ ｃ ： Ｔｈｓ ａ ｅ ｕ ｅ ｂｖ ｒ ｔ— ｔａ ｔ ｉ ｐ ｐ ｒ ｓ ｓ ｉａｉ ｅＧＡＲＣＨ ｍｏ ｅ ｔ ａ ａｙ ｅ ｈ Ｃ — ｖ ｍｅ ｔ ｅａｉｎ ｈｐ ｅｗｅｎ ａ － ｄ ｌ ｏ ｎ ｌｚ ｔｅ Ｏ－ ｅ ｎ ｒｌｔｏ ｓｉ ｂ ｔ ｅ ｍｏ
Ｃｈ ｎ ｓ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ａ ｄ ｍ ｅｉ ａ ｓ ｃ ｒ ｋ ｔ ｏ ｅ ｔｅ ｐ ｒ ｆ ２ ０ ｔ ２ ０ ． Ｔ ｅ ｐ ｐ ｒ ｓ ｏ ａ ｉ ｅ ｅ ｔ ｃ ｒ ｅ ｎ Ａ ｒ ｎ ｔ ｋ ｍａ ｅ ｖ ｒ ｈ ｅ ｏ ｏ ０ ２ ｏ ０ ７ ｃ ｏ ｉ ｄ ｈ ａ ｅ ｈ ｗｓ ｔ ｔ ｈ
种现 象被称 为波动 的联 动性 。在 金融 学领域 中 ， 波 动性 的研究 一直 以来都 是专 家学 者 关注 的重点 。
新加 坡与 韩 国 、中 国香港 与 中 国台湾 以及 新加 坡 与 中国香 港之 间 的股 票指 数存 在较 强的相 关性硎 。
近 年来 。国内 部分 学者 也 对股 市波 动 的联 动 性 做了 一定 的研 究 。张 福 等 的 中美股 市协整 关 系
实证分 析 ，对 中 国股 市和 美 国股 市在 不 同时期 的 长 期均 衡特 征 和 因果 关 系进行 了实证 分析 ，实 证
敦 和伦 敦 到东 京 的单 向溢 出效 应［ ａｏｙ 等 人 ２ １ ｒｌｉ 。Ｋ
美国股市与中国股市市场有效性实证检验
我们可以看出上证综合指数收益 率 平 均 低 于 通过比较表 ３ 和表 ４， 标准普尔指数收益率 。 标准普尔指数 收 益 率 的 标 准 差 比 上 证 综 合 指 数 说明美国股市比中国股市波动更剧烈 。 收益率的标准差大 ，
实证结果 三 、
— — 标准普尔指数 。 美国股市 — １． ） ） （ 自相关和偏自相关检验 （ 表５ １ 表 ５ 标准普尔指数收益率自相关和偏自相关检验结果
滞后期数 自相关 偏自相关 标准差 １ －． ０ ０ ５ ８ ８ ２ －． ０ ４ ６ ５ ８ ３ －． ０ １ ６ ６ ６ ４ －． １ ２ １ ８ ５ ５ ０． ０ ８ ２ ２ ９ ６ ０． ０ ２ ８ １ ９ ０． ０ １ ６ ７ ７ ７ ０． ０ ７ ０ ６ ６ ０． ０ ７ ６ ７ １
变量 Ｓ ＡＮ Ｄ Ｐ 数量 ２ ５ ４ 均值 １ ３ ４ ０ ７． ３ ８ 标准差 ２ ２ ３ ６． ２ ０ 最小值 ９ ５ ５ ６． ０ ０ 最大值 １ ７ ２ ５ ７． ０ ０
摘 要】 本文使用序列自相关分析以及白噪声检验对标准普尔指数和 上 证 综 合 指 数 的 弱 有 效 性 作 了 检 验 。 结 果 表 明 ， 美国股市呈弱有效性， 【 中国股市不呈弱有效性 。 文末从上市公司 、 市场监管和投资者角度分析了美中股市有效性差异可能的原因 。 【 关键词 】 股票市场 弱有效性 收益率 统计检验 今天的证券价格完全反映了证券的历史市 弱有效市场假说是 指 ， 场信息 ， 今天任何价格变动都是由 新 信 息 引 起 的 ， 而非背景资料、 价 格、 交易量等历史信息 。 如果 历 史 信 息 对 当 今 股 价 波 动 仍 有 影 响 ， 则说明 不是弱式有效市场 。 在弱 式 有 效 市 场 中 ， 投资者不可能仅靠分析历史 的市场信息设计投资策 略 来 获 得 超 额 利 润 ， 股价变动与其历史行为相 股价波动呈现出随机游走状态 ， 技术分析将失去作用 。 互独立 ， ， 上述定义的数学表示 为 ： 假 定 在 时 刻ｔ 预测资产收益的所有历史 而市场参与者为 Ｐ， 不需要任 何 成 本 的 情 况 下 有 可 获 得 的 信 息 信息为 ， ） ， 集为 。 在弱有 效 市 场 假 说 下 ， 参与者被假定知道所有历史信息（ 且他 们知道完全的准确的收益率的概率密度函数 ： 共计５ ２ ０ １ １年５月２ ０ 日上证 综 合 指 数 上能够很好地描述股票市场波动情况 。 （ ） 描述性统计分析 。 通过 Ｓ ２ Ａ Ｓ软件对拟采用的上证综合指数样 本进行分析 ， 我们 可 以 得 出 样 本 均 值 、 标 准 差 等 基 本 统 计 信 息。（ 表３ ） 和表 ４ 表 ３ １ ９ ９ ０． １ ２． １ ９至２ ０ １ １． ０ ５． ２ ０ 上证综合指数基本统计信息
中美股市的联动性分析
中美股市的联动性分析作者：罗雪玲来源：《成都理工大学学报·社会科学版》2014年第01期摘要：随着世界经济一体化的推进和金融全球化的发展，国际资本市场间的联系愈发紧密，而研究最具成熟资本市场标志的美国股市与作为新兴市场代表的中国股市之间的联动关系具有重大意义。
可以沪深300股指和道琼斯工业平均指数作为考察对象，利用协整检验考察中美两国股市的长期均衡关系，并运用Granger因果关系检验和DCCGARCH模型分析两股市在短期的收益均值和波动率溢出效应，进一步地，再用分位数回归分析研究极端情形下的股市联动性。
研究结果表明，中美股市不存在长期均衡关系；在短期，美国股市对中国股市存在显著的均值溢出和波动溢出，且在极端情形下影响更为显著。
关键词：股市联动；沪深300；道琼斯工业股票；均值溢出；波动溢出中图分类号： F831.5 文献标志码： A 文章编号：16720539（2014）01006706一、引言随着世界经济一体化的推进和金融全球化的发展，国际资本市场间的联系愈发紧密，国际主要股票市场指数呈现出更加明显的共同变化趋势，2007年源于美国的次贷危机向其他国家和地区的蔓延便是有力的佐证。
在国际资本市场中，作为最具成熟资本市场标志的美国股市与作为新兴市场典型代表的中国股市之间的联动性正受到越来越多学者的关注。
近年来，中国内地资本市场对外开放程度加深，尤其是针对境内外投资者的QFII、QDII和RQFII审批额度不断扩大，这是否会加强中美股市的联动性？特别地，全球性金融危机对中美股市的联动性有何影响？这些都是当前急需厘清的问题。
因此，研究中美股市联动性有助于分析两国资本市场间的联系，对于监管当局控制金融危机的冲击、维护国家金融安全以及国际投资者进行风险管理都有着重要的理论意义和现实意义。
学者们对股市联动性的研究主要从联动性的检验、时变特征、联动的内在机制等方面展开，随着美国次贷危机及欧债危机的爆发，危机中的联动性变化逐渐成为研究的另一焦点。
论美元和中国股市的关系
论美元和中国股市的关系姓名：学号：作为现今美国国债最多的持有国，中国和美国的经济往来已经上升到了一种无法忽视的境地，而作为现今流通量最大最广的美元，其价值的升降势必引起世界贸易的明显变化，从这个意义上来说，美元对中国的影响无疑是除美国外所有国家中最让人瞩目的。
据第一财经日报报道美国财政部上周五发布的9月份国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者继续增持美国有价证券，但增持幅度有所下降，尤其是对美国国债的增持幅度大幅下降。
上述报告还显示，中国9月份净增持3亿美元美国国债，美国国债持有规模达1.1555万亿美元，仍是美国国债的全球最大单一持有国。
那么，具体就中国的股市来说，其起起伏伏究竟和美元有怎样的联系呢？在解释这个问题之前，我们要弄清美元和人民币中间汇率变化所带来的影响。
首先，影响人民币兑换美元汇率的因素有（1）我国经济状况：经济增长对于长期汇率水平的决定有着重要影响。
国内经济状况是人民币汇率稳定的重要保证。
汇率反映的是一国货币的对外价值。
经济实力是决定汇率的根本原因。
近年来，人民币汇率有升有贬，但整体缓步上扬，其根本原因是我国经济实力的逐渐增强。
中国经济持续快速增长和相对劳动生产率的提高，是实体经济层面推动人民币长期升值的动力源泉。
衡量国家经济实力的主要指标GDP与人民币汇率有很大的相关性。
（2）人民币流通状况（购买力平价理论）对一个国家的货币的需求，其实是对这种货币的购买力的需求，因此，货币的汇价应该由它们的相对购买力来决定。
相对购买力平价理论认为，汇率之变化应该等于两国通货膨胀率之差除以外国的物价指数。
如果用π*和π来表示美国和中国t0到t1期的通货膨胀率，S0和S1表示t0到t1期的汇率，则相对购买力可以用公式表示为：（S1-S0）/S0=（π-π*）/（1+π*）。
相对购买力平价的要旨是，汇率变动是由中美两国之间相对通货膨胀率决定的。
如果中国通胀率大于美国通胀率，则人民币应该贬值，反之，人民币应该升值。
中美股票市场的相关性分析
收 稿 日期 ： ００— ３—２ ２１ ０ ４
作者简介 ： 张维 （９ ６一） 女 ， １８ ， 甘肃 庆阳人 ， 西北 大学经济管理学 院硕 士研 究生 ， 研究方 向 ： 金融学 。
西安 石 油 大 学 学报 （ 会 学 ） 社 科 版
股 市对 中国股 市具有 单 向引导 作用 。６ Ｐ８２） ［ （８ ８ １２－９
１卷 期 ９ ４
对 于 以上 的研究 ， 多 国外学者 的研 究都 侧重 于很 多 国家股 票市 场与美 国股票 市场 相关性 的对 比 ， 很
而对 中 国股 票市 场与 美 国股票 市场 的相关 性分 析 则研 究 的很 少 ， 乎 没有 。而 国 内研究 者 的研究 主要 几
集 中在 对 ２０ ０ ６年 以前股 指数 据进 行分 析 ， 研 究结果 表 明 中美 股 市相关 性不 强 。然 而我 国资本 市场 在 且
西安 石 油 大 学 学报 （ 会 版） 社 科学
中美 股 票 市 场 的 相 关 性 分析
“金油比”波动与股市的联动性研究——基于中美资本市场的实证分析
“金油比”波动与股市的联动性研究——基于中美资本市场的实证分析“金油比”波动与股市的联动性研究——基于中美资本市场的实证分析摘要：本文旨在研究“金油比”（Gold-Oil ratio）与股市之间的波动关系，并以中美两国资本市场的实证数据进行分析。
我们通过统计学方法和相关系数分析，发现了“金油比”与股市指数之间存在显著的负相关关系。
这一研究结果表明，能源价格对于股市的波动具有一定的预测能力，投资者可以根据“金油比”来判断股市的走势，从而进行投资决策。
关键词：金油比；股市；联动性；实证分析；投资决策第一章引言在全球经济中，能源是一个至关重要的领域。
与此同时，股市作为反映经济状况和投资者情绪的重要指标也备受关注。
因此，研究能源价格与股市之间的关系对于理解经济运行和制定投资策略具有重要意义。
本文以“金油比”作为衡量能源价格与黄金价格之间关系的指标，利用中美两国资本市场的实证数据，探讨了“金油比”与股市之间的联动性。
第二章相关理论与文献综述2.1 金油比的定义和意义“金油比”是衡量黄金价格和原油价格之间比值的指标。
它通常被视为衡量通胀预期和经济增长预期的指标，因为金融市场参与者以及投资者通常会考虑黄金和原油这两种资产的需求和供应情况。
高金油比通常被解读为通胀预期低和经济增长预期弱，而低金油比则被解读为通胀预期高和经济增长预期强。
2.2 股市与能源价格的关系过去的研究表明，股市与能源价格之间存在一定的关联性。
一方面，能源价格的波动会对企业的成本和利润产生影响，进而影响股市的表现。
另一方面，股市的表现也会对能源需求和价格产生影响。
因此，研究股市与能源价格之间的关系对于预测股市的走势和优化投资组合具有重要意义。
第三章数据与方法3.1 数据来源本文使用2000年至2020年的中美两国资本市场数据作为研究样本。
中方数据来源于中国证券市场研究中心，美方数据来源于美国证券交易委员会。
3.2 方法本文采用统计学方法和相关系数分析对“金油比”与股市指数之间的关系进行实证分析。
中美股市联动性研究
§ ｌ ◆
◆
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ● ＃ 誊 ◆
科赣
管
申
市
刘 堂 勇
（ 华侨大 学 福 建泉 州 ３２２ ） ６０ １
摘 要：本文将 中国股市依据开放 程度 分成三个不 同阶段 ， 分别研 究其跟 美国股市的联 动性 。 主要 运用Ｇａｇｒ ｒｎｅ检验方法， 结 果 表 明 随 着 中 国股 市 开 放 程度 的 加 强 ，中 美股 市 的联 动性 不 断加 强 ，但 是 Ｊ ａｓ 检 验 结 果 又他 们 之 间不 存 在 长期 的均 衡 关 ｏｎｎ ｈ ｅ
表 １ 因 果 关 系检 验 （ 后 两期 ） 滞
原假设 Ｆ Ｓ ｔｔ － ｔ ｉｉ ａ ｓｃ Ｐｏ ａ ｉ ｙ ｒｂ ｂｌ ｉ ｔ
Ｌ ｋ ａ ｇ ｒ 响 Ｌ Ｃ１ ＤＣ１ Ｇｒｎ ｅ影 ￣ Ｓ Ｌ ２ Ｇｒｎ ｅ影 Ｉ Ｌ Ｃ ＤＣ 非 ａ ｇ ｒ １ Ｓ ２ ￣ １ Ｉ Ｌ ３ Ｇ ａ ｇｒ ＩＬ Ｃ ＤＣ 非 ｒ ｎ ｅ影 Ｉ Ｓ ３ ￣
一
国股市的同时 ，也 对另一 国家的股市产生影 响。第二种观点 是市场传染说。该观点认为一个 国家股票市场 的收益率 ，将 作用于其他国家股 票市场的收益率 ，即使这个 国家的交易是
纯粹的噪声交易时也是如此 。国内外的大量研究表 明基于这 两种观点的股市联动性都存在 。 对于中美股市的联动性 ，国内学者进行 了大量研究 。张 福 、赵华等 （０４ ２ ０ ）对 中国股市和美国股 市在不 同时期的长 期均衡特征和 因果关 系进行 了实证分析 ，结果认为 中美股市 在不同时期表现 出不 同的特征 ，在 Ｂ股市场 向境内投资者开 放以前 ，中国股票市场和美国股 票市场在收益率和波动性 方 面不存在显著的共同特点 ； 但在 Ｂ股市场 向境 内投资者开放 后 ，中美两国股市股价走势相近 、统计特征趋 同，并通过协 整检验发现 ，中美两国存在长期均衡关系。 韩非 、肖辉 （０ ５ ２ ０ ）考虑 了２ ０ 年 １ １日到 ２ ０ 年 ｌ ０１ 月 ０４ ２ 月３ １口中美股市开盘和收盘的数据 ，其研 究表 明，中国股市 与美国股 市的相关性很弱 ，且从 中美股市的相互影 响方 向来 看， 中国股市收盘对美国股市的开盘有影响 ， 但是影响很弱 ， 而美国股市收盘对中国股市的开盘几乎没有影响。
股市相关性的中美对比研究：基于Copula模型
股市相关性的中美对比研究：基于Copula 模型作者：刘纯敏张东兴来源：《商情》2017年第01期【摘要】本文使用2005年至2006年上证综指、深证成指、道琼斯及纳斯达克指数数据，采用Copula模型分析方法，研究沪深股市相关性并与美国股市进行对比。
研究结果表明同一国家的不同股票市场相关性程度十分高且中国的市场间相关程度高于美国的市场关联程度【关键词】沪深股市相关性；Copula模型；对比研究一、研究背景近年来，中国股市经历了数次大幅波动，其表现出的股价高度相关性得到了学者和投资者的高度关注。
本文采用Copula函数分析研究我国沪深股市的相关性。
同时为了更加合理地评价相关性程度高低，本文将与美国纽约证券交易所和纳斯达克之间的相关性进行对比研究。
如果研究结果显示我国市场间相关性高，则在市场层面分散化投资降低风险效果不明显；若相关性低，则分散化投资可以有效降低风险。
二、文献综述相关性分析方法，最为传统的是计算相关系数，相关系数虽然计算较为方便，但它有许多不足之处，主要包括：（1）进行单调变换后，相关系数改变；（2）仅能捕捉线性相关关系；（3）要求数据方差不能过大。
目前研究更多的使用Copula函数。
常用的有Normal，Clayton，Rotated Clayton，Gumbel，Rotated Gumbel，Student-t，Frank Copula。
而如何选取合适的函数，各文献采取方法不同。
例如，司继文等（2005）利用Copula分析国内外股票市场相关性，选择与经验Copula 函数之间的误差为最小的一类Copula函数。
而刘琼芳等（2011）通过AIC、BIC最小原则选择，本文借鉴后者方法进行选取。
近年，基于Copula函数进行沪深股市相关性的研究并不多见。
刘喜波等（2015）和魏平等（2010）均发现沪深股市日收益率序列呈现出很高的相关性，与本文结论一致。
李娟等（2007）研究几种Copula函数在沪深股市相关性建模中的应用，通过AIC准则比较得到t-Copula优于Gaussian Copula。
中美股票市场联动关系研究
定义为：
Rt
=
ln
pt pt 1
×100%
其中
p t
，
pt
1 分别表示t
日与t
-
1日的指
数收盘价数据。
2. 实证分析及结果说明
2. 1 单位根检验
对时间 序列进 行计量分 析时， 有必要
对其进行平稳性检验。单位根检验的目的就
在于确定一个序列是否差分平稳。我们采用
Di ckey一Ful l e r 的ADF检验法，对对数指数
市场 相分 离 的结 论[ 1] [ 2] 。2003年 QFI I 的 引进促 进了境内 外资本的 流动，改 善了中 国资本 市场的国 际化进程 。张福、 赵华等 ( 2004）通 过对 中国股 市和 美国 股市 的实 证分 析发 现： 在B股 市 场向 境内 投资 者开
放以前 ，中国股 票市场和 美国股票 市场在 收益率 和波动性 方面不存 在显著的 共同特 点； 在B股 市场 向境 内 投资 者开 放以 后， 中美两 国的股市 股价走势 相近，中 美两国 的股市 存在长 期协整 关系[ 3] 。韩非 、肖辉
（2005）利用2000年1月1日到2004年12月 31日 的数据， 认为中国股 市与美国 股市的 相关性 很弱。从 中美股市 的相互影 响方向 来 看 ，中 国 股 市 收 盘对 美 国 股 市的 开 盘 有影响 ，但是影 响很弱。 而美国股 市收盘
对中国 股市的 开盘几 乎没有 影响[ 4] 。陈小 新，陈 伟忠（2007）对 中国股票市 场中主 要行业 与香港、 美国和日 本三个证 券市场 之间相 关性作分 析。研究 结果表明 ：中国 股 市 中各 行 业 的 国 际相 关 性 水 平相 对 较
本文以 中国上证 指数和美 国道琼 斯指 数 为分 析基 点， 运用协 整检 验和 Gr ange r 因 果检验 ，通过不 同时段的 比较分析 ，对
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
经济工作・ＥＣＯＮＯＭＩＣＰＲＡＣＴＩＣＥ一、引言股市作为一国经济运行的晴雨表，随着资本市场全球化进程的加快，各国股市之间的相关性也越来越大。
中国资本市场最近几年得到了迅速的发展，尤其是证券市场越来越成熟，中国股市的国际性也随之增强。
美国股市作为全球最发达的股市，对于中国股市与美国股市间的相关性的分析研究具有重要的意义，不仅仅可以考察我国股市的国际性程度，而且可以帮助中国投资者在国际资本市场投资时进行股市走势判断及国别选择时提供参考，进一步降低投资风险，提高收益，同时还可以为我国资本市场的发展提供相关的建议。
对于中、美股市之间的相关性分析，一些学者曾做过研究，但是都集中对在２００３年以前股指数据进行分析。
大多数研究结果表明中、美股市相关性不强，甚至是没有相关性。
随着我国加入ＷＴＯ，金融市场逐步对外开放，ＱＦＩＩ制度的推出以及我国股权分置改革的进行，我国资本市场得到了迅速的发展，中国股市的国际性得到了大大提高，中、美股市间的相关性也应该有所增强。
本文则采用１９９７年至２００６年之间的数据，利用ＥＶＩＥＷＳ５．０软件，运用相关统计方法对中、美股市的相关性的大小、协整性进行了分析研究。
二、变量、数据与方法本文主要选择上证综合指数和标普５００指数作为我国和美国整体股市走势的指标。
数据样本主要选择１９９７年１月至目前的上证指数和标普５００指数的周收盘价数据，采用周收盘价的一阶差分作为股指收益，来反映中、美股市波动幅度。
数据均来源于Ｗｉｎｄ资讯。
在研究方法上，首先对中、美股市的整体走势及相关系数进行分析，分析我国股市与美国股市间的相关系数的大小及变化情况；然后，对于不同时期中、美股市协整性进行检验，分析中美股市之间的相关性及其影响的经济因素。
三、中、美股市间相关系数检验中国证券市场，特别是股票市场，以１９９０年１２月上海证券交易所与１９９１年４月深圳证券交易所营业为标志，在短短十几年的时间里得到了迅速发展，已形成以上海、深圳证券交易所为中心的全国证券交易市场体系。
中国的股票市场在十年多的时间里走完了发达国家几百年时间里走过的路程，成绩显著。
我国股票市场成立十多年来，市场总体价格指数大起大落，呈现出大幅度、频繁震荡型特征。
从图中可以看出，我国股市从１９９０年成立以来到目前虽然经历了几次大的波动，但是总体走势呈上升趋势，尤其是今年上证指数达到了４０００点，使得我国股票市场的收盘价大幅度上升。
美国证券市场建立比中国早得多，是全球最发达的股市之一，无论在市场有效性、市场制度建设以及法律环境上都比较完善，从图中也可以看出美国股市的基本走势。
结中美股市间相关性实证分析文／梁昌红陈伟忠图中、美股价走势图!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!"!!!!!!!!!!!!!!"!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!"!!!!!!!!!!!!!!"１３４经济论坛２００７・２０ＥＣＯＮＯＭＩＣＰＲＡＣＴＩＣＥ・经济工作表１中、美股价指数相关系数采样区间收盘价相关系数收益率相关系数１９９７年１月～１９９８年１２月０．４５１８－０．０５３４１９９９年１月～２０００年１２月０．５８３２－０．０９６２２００１年１月～２００２年１２月０．７１４７０．０５６５２００３年１月～２００４年１２月－０．０９９８－０．０３２７２００５年１月～２００６年１２月０．８１３７０．１２２８１９９７年１月～２００６年１２月０．４１０９－０．００７３表２中、美股价指数平稳性的ＡＤＦ检验（１９９７．１～２００４．１２）变量ＡＤＦ统计量１０％临界值５％临界值１％临界值结论ＳＨ－２．１０８９－２．５７０４－２．８６８３－３．４４５８非平稳ＳＰ５００－２．０２５６－２．５７０４－２．８６８３－３．４４５９非平稳△ＳＨ－１９．０９５２－２．５７０４－２．８６８３－３．４４５９平稳△ＳＰ５００－２３．３２２１－２．５７０４－２．８６８３－３．４４５９平稳表３中、美股价指数平稳性的ＡＤＦ检验（２００５．１～２００６．１２）变量ＡＤＦ统计量１０％临界值５％临界值１％临界值结论ＳＨ４．４８６８－２．５８１９－２．８８９８－３．４９５０非平稳ＳＰ５００－０．３８０９－２．５８１９－２．８８９８－３．４９５０非平稳△ＳＨ－２．８０６４－２．５８２２－２．８９０３－３．４９６３平稳△ＳＰ５００－１１．５１６５－２．５８２０－２．８９００－３．４９５７平稳合中、美股市走势历程及趋势，可以发现，中美股市在收盘价的走势上曾现了类似的走势和波动特征，可以估计中美股市整体上具有一定的相关性。
首先计算上证指数和标普５００指数收盘价和收益率的相关系数，为了更透彻地分析我国股市和美国股市整体相关性的变化趋势，取两年为一个计算样本，分别计算出每两年的股指收盘价和股指收益的相关系数（见表１）。
从相关系数上分析可以看出，在数据处理的范围内（１９９７年至２００６年）中美股市整体上相关性并不是很高，收盘价的整体相关系数为０．４１，股指收益的相关系数仅为－０．００７３，从统计意义上说，中美股指收益基本没有相关性。
从另一个角度也说明我国股市的国际性还不是很强，股指波动与国际市场的连动性不是很大。
但是如果从具体的每两年的计算结果分析，可以看出，中美股市整体上的相关性逐步加强，在１９９７年至２００６年的１０年期间，只有２００３年至２００４年之间的股指收盘价相关系数很小，其余的八年期间，中美股指收盘价的相关系数逐步增加。
进入２００５年之后，我国股市和美国股市的相关性有了很大的提高，这主要是由于我国股市上一直存在著“股权分置”问题，被普遍认为是困扰股市发展的头号难题。
过去由于历史原因，我国股市上有２／３的股权不能流通。
亦即股市同时存在着流通股与非流通股。
使得我国股市的价格不能完全按照市场化的方向去发展，国际性因素并不能完全有效地传导至我国的资本市场上，不能被我国股市全面吸收，当然股价波动受国际市场影响也很小。
另外也由于ＱＦＩＩ的进入使得我国股市的国际性得到了增强，主要是因为境外合格机构投资者在我国股市投资的过程中必然会考虑本国股市发展状况进行选择和决策，将国外股市波动带入我国市场中。
可见，随着我国资本市场的不断发展和完善，我国股票市场和美国股票市场的相关性会越来越大，也说（下转第１４０页）表４中、美股市关系的Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验（１９９７．１～２００４．１２）原假设特征值迹统计量５％临界值Ｐ值Ｎｏｎｅ＊０．０３０４１７．０８８３１５．４９４７０．０２８５Ａｔｍｏｓｔ１＊０．０１０４４．３２３０３．８４１５０．０３７６原假设特征值Ｍａｘ－特征值统计量５％临界值Ｐ值Ｎｏｎｅ０．０３０４１２．７６５３１４．２６４６０．０８５１Ａｔｍｏｓｔ１＊０．０１０４４．３２３０３．８４１５０．０３７６注：＊表示在５％水平显著。
表５中、美股市关系的Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验（２００５．１～２００６．１２）原假设特征值迹统计量５％临界值Ｐ值Ｎｏｎｅ＊０．１９４６２２．２８８０１５．４９４７０．００４１Ａｔｍｏｓｔ１０．００８７０．８６８６３．８４１５０．３５１３原假设特征值Ｍａｘ－特征值统计量５％临界值Ｐ值Ｎｏｎｅ＊０．１９４６２１．４１９４１４．２６４６０．００３１Ａｔｍｏｓｔ１０．００８７０．８６８６３．８４１５０．３５１３注：＊表示在５％水平显著。
２００７・２０经济论坛１３５经济工作・ＥＣＯＮＯＭＩＣＰＲＡＣＴＩＣＥ（上接第１３５页）明我国股市的国际性越来越强。
四、中、美股市间协整性分析对时间序列进行协整关系检验，需要先分析时间序列的平稳性。
本文用Ｅｖｉｅｗｓ５．０软件，使用常用的ＡＤＦ方法对上证指数和标普５００指数的平稳性进行检验。
根据前面相关系数的分析，我国股市和美国股市整体的相关性不是很高，２００４年以后，中、美股指无论是收盘价的相关性还是波动率的相关性都有了很大的提高。
为了更好地反映中、美股市不同阶段的相关关系，将１９９７年１月至２００４年１２月作为阶段１，２００５年１月至２００６年１２月作为阶段２，分别对两个不同时间段内的中、美股市协整性进行分析（见表２、表３）。
首先对于两个阶段的上证指数和标普５００指数进行单位根检验，从检验结果（表２）中可以看出，上证指数和标普５００指数在两个阶段中均表现为１％显著水平下是非平稳的，一阶差分后均表现为平稳序列，可见上证指数和标普５００指数在１９９７年１月至２００４年１２月以及２００５年１月至２００６年１２月两个阶段的股指序列都是一阶单整的，因此可以来作协整检验。
本文利用Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验的方法对两个阶段中、美股市之间的协整行进行检验。
通过检验结果可以看出，在１９９７年１月至２００４年１２月期间，上证指数和标普５００指数协整检验的迹统计量表明在５％显著性水平上均拒绝原假设，所以无法判断两个变量是否具有协整关系，但是从其最大特征值的统计量上可以看出在５％的显著性水平上拒绝存在协整关系的原假设，表明在此阶段上证指数和标普５００指数不存在协整关系。
在对２００５年１月至２００６年１２月期间的上证指数和标普５００指数的协整关系检验过程中，无论是迹统计量还是最大特征值统计量均在５％的显著性水平上表明，上证指数和标普５００指数存在协整关系。
也就是说，中、美股市在２００５年以前不存在协整关系，在２００５年以后存在协整关系，他们之间呈现一种长期的均衡关系，相互之间的短期波动并不会产生太大的偏离。
五、结论对中、美股市不同时间段之间的相关系数及协整性检验结果表明，我国股市与美国股市之间的相关性整体上不是很大，但是随着我国资本市场的不断发展和完善，中、美股市之间的相关性越来越大，中国股市将在更大的程度上受国际市场的影响。
２００５年以后中、美股市间存在长期均衡关系，具有协整性。
这也表明随着我国股市的股权分置改革、ＱＦＩＩ的引入以及多层次资本市场的发展和相关政策及投资环境的改善，我国股市的投资环境越来越好，国际相关性越来越强，在进行全球资产配置的过程中进行国别选择和股市走势预测时，中国股市将具有更重要的作用和意义。
注：基金项目：国家自然科学基金项目（７０６７１０７５）（作者单位：同济大学现代金融研究所）指导农业生产，同时也丰富了他们的文化生活。
二、河北省农业信息化发展过程中存在的问题虽然河北省农业信息化工作取得一定进展，而且在全国同行业处于领先地位，但与发达国家相比还有很大差距，在农业信息化发展过程中还存在一些问题和不足：①农民科技文化素质不高，信息化意识和利用信息能力不强；②信息网络使用成本高，电脑在农村地区不够普及；③农业信息网延伸程度不够，农业中介组织、龙头企业、农村经纪人和种植大户等对信息网的使用率不高；④农业信息网与其他媒体如电视、广播、报纸等的联系不够紧密，没有充分利用它们的优势；⑤农业信息网自身信息量不够丰富，针对性较差，时效性不强，资源开发整合不够；⑥信息技术在农业基础设施和指导农业生产过程中应用不够；⑦农业信息服务体系不完善，电子商务给农产品销售带来的作用尚未很好发挥；⑧与农业信息化相关的法律法规还不健全，农业信息服务基本上无法可依等。