年康美药业股份有限公司公司债券信用评级报告

债券级别主体级别评级展望稳定发行主体康美药业股份有限公司申请规模不超过人民币亿元债券期限不超过年债券利率由发行人和主承销商通过发行时市场询价协商确定，在债券存续期内固定不变。

偿还方式按年付息、到期一次还本。

概况数据2008 2009 2011 所有者权益（亿元）总资产（亿元）总债务（亿元）营业总收入（亿元）营业毛利率（）（亿元）所有者权益收益率（）资产负债率（）总债务（）利息倍数（）注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；分析师邵津宏刘璐肖鹏:（）1019（）:（）1019（）2011年月日基本观点中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信评估”）评定“2011年康美药业股份有限公司（以下简称“康美药业”或“公司”）公司债券”信用级别为，该级别反映了本次债券的信用质量很高，信用风险很低。

中诚信评估授予发行主体康美药业主体信用等级为，评级展望为稳定，该级别反映了受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。

中诚信评估肯定了公司所处的中药饮片行业未来持续向好的发展前景，公司在该行业的规模优势、技术领先地位、全产业链布局，以及未来盈利的可持续增长性；此外，我们也关注公司在成都、北京中药饮片生产基地及三期扩产项目的运行情况、未来中药物流配送中心、三个药材市场等重点投资项目的进展。

同时我们也注意到，公司业务规模快速扩张将对公司管理能力、人才储备提出挑战，经营业绩未来受中药材市场价格波动的影响较大，资本支出较大也将考验公司筹资及资金调配能力，这些因素都可能影响公司的信用水平。

正面医药行业发展前景继续向好。

随着中国居民生活水平提高、老龄化趋势不断显现，加之中国医疗体系改革的进一步完善等因素，居民对医疗保健需求不断增长，未来中国医药行业仍将保持较快的发展速度，将为公司业务发展营造良好的外部环境。

中药产业链逐步完善，增强整体抗风险能力。

从药材种植、药材交易，到生产开发、终端销售，公司已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业，业务已渗透到中药产业链的各个关键环节。

中药饮片行业龙头地位巩固。

公司中药饮片产销规模排名全国第一，随着成都、北京等地中药饮片在建项目投产，公司中药饮片业务规模在全国的市场份额还将持续提升。

技术实力雄厚，积极参与行业标准的制定。

公司努力实现从“生产产品”转型为“生产标准”，这不仅促进了公司产品质量的提升，更有利于公司在行业产品竞争中保持有利先机。

顺利增发夯实了资本实力。

2011年月公司实施配股募集资金净额亿元，截至2011年一季度末，公司总资产达到亿元，所有者权益亿元，资产规模在同行业上市公司中名列前茅。

同期资产负债率及总资本化比率分别下降至、，财务杠杆处于行业较好水平。

关注医药贸易板块面临一定不确定性。

公司收入占比较大的药品贸易业务规模的不断扩大对公司准确地把握中药材采购、销售的时机、采购数量及价格的判断能力提出更高要求，同时，医药贸易面临的竞争较为激烈，其毛利率对中药材价格变化的敏感性很高，未来受中药材市场价格波动的影响较大，这将一定程度影响公司整体盈利水平的稳定性。

化学药品价格有所下滑。

公司化学制剂药所属种类生产厂家众多，竞争较为激烈，其价格受市场整体走势影响有所下滑。

公司持续外延式扩张使得资金需求不断增大。

公司中药材库存占用公司较多资金，而且受药材市场价格的波动影响较大，中诚信评估将持续关注中药材价格对公司存货的影响情况，同时，未来几年公司资本支出规模较大，公司具有一定的融资需求，债务规模及财务杠杆有上升趋势。

概况发债主体概况康美药业股份有限公司是经广东省政府批准于年月由普宁市康美实业有限公司、普宁市国际信息咨询服务有限公司、普宁市金信典当行有限公司家法人企业和许燕君、许冬瑾位自然人共同发起设立的股份有限公司。

2001年月，经中国证监会证监发字[2001]号文核准，公司在上海证券交易所公开发行人民币普通股万股，发行后公司总股本为万股。

后经数次增资及增发，截止2011年月末，公司股本总数已增至万股。

公司第一大股东普宁市康美实业有限公司持股比例为，自然人马兴田持有普宁市康美实业有限公司的股权，为公司的实际控制人。

公司业务涵盖化学药及中药饮片的产销及药材贸易。

公司拥有已通过国家药品认证的化学药和中药饮片两个现代化生产基地，其中中药饮片生产基地是国家中药饮片规范化生产示范基地，也是国家第一批实施中药饮片认证的三家试点单位之一。

截至年末，公司总资产亿元，所有者权益亿元。

年公司实现营业总收入亿元，净利润亿元，经营活动现金净流量亿元。

2011年一季度末公司总资产亿元，所有者权益亿元。

2011年一季度公司实现营业总收入亿元，净利润亿元，经营活动现金净流量亿元。

本次债券概况200400600800200320042005200620072008200920100%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020012002200320042005200620072008200920100%10%20%30%40%50%行业分析 行业概况医药行业是集高附加值与高社会效益于一体的高新技术产业，居民生活水平提高、老龄化趋势明显等因素带动中国医药行业一直保持较快的增长速度。

医药制造业的销售收入由年的亿元增长到年的亿元，年均复合增长率达；年全行业实现利润总额亿元，较年增加了亿元。

与我国其他工业大类比较，年医药制造业是增长最快的几个行业之一，高于全国的工业增加值平均增速。

年，国内医药制造业销售收入和利润总额同比分别增长和，呈现出较快的增长势头。

图：2001年我国医药制造行业销售收入及 利润总额变化情况资料来源：聚源资讯，中诚信评估整理化学原料药、化学制剂药和中成药实现销售收入远超过其他子行业，占据重要地位。

图：年我国医药制造行业收入结构 公司垄断了专利药的研发、生产和销售，处于全球医药产业金字塔顶端；欧美、日本、印度、以色列等国大型仿制药企业垄断了规范市场的非专利药市场；而中国的药企目前在规模、资金和技术等方面与国际知名医药企业之间的差距较大，产品主要覆盖国内原料药和非规范市场仿制药，处于药业金字塔的底部。

未来全球将有相当价值的药品专利过期，这对于在仿制药市场中成长起来的中国制药企业来说具有重大意义。

图：全球药业金字塔格局资料来源：长江证券研究院长期来看，随着医保制度的完善，居民可支配收入增长，且城镇化、老龄化趋势逐渐明显，中国医药行业仍会保持较快的发展速度。

据预测，2015年中国医药总费用将达到亿元，其中药品消费达到亿元，2020年中国将成为全球第二大医药消费大国。

中药饮片中药饮片是中药材进行特殊加工炮制的制成品，与中药材、中成药同为中药行业的三大支柱产业。

近年来随着中药饮片的用途更加广泛和中医药产业的不断升温，中药饮片行业成为医药行业中利润水平增长最快的子行业之一。

年中国中药饮片行业实现销售收入亿元，较上年同期增长，同期利润总额达到亿元，同比增长，增长势头强劲。

图：2003中国中药饮片行业销售盈利情况竞争状况。

截至年月末，我国有约家中药饮片加工企业，但规模较小，多为产值仅百万或千万规模的中小企业，达到亿元规模的屈指可数。

前期，由于缺乏炮制规范和产品质量标准，中药饮片的生产流通较为混乱。

针对这一行业现状，国家药监局等部门着手完善行业管理规范。

国家药监局规定2004年月日后中药饮片包装必须符合要求，2008年月日起所有中药饮片生产厂必须通过认证。

随着上述法规体系的建立和完善，中药饮片市场得到规范，以往多、小、散、乱的生产流通局面将逐步改善，遵循以质取胜、信誉良好的品牌企业将获得发展良机。

近年来，国家政策进一步扶持中药饮片的发展。

绝大多数中药饮片进入2009版国家基本药物目录，纳入国家医保和报销范围。

未来几年，中药饮片市场仍将迎来较快的增长。

药材贸易在医药制造稳步增长、政策扶持力度逐步加大等利好下，我国医药流通市场总量呈现出稳定增长态势，20012009年医药流通行业复合增长率达，市场规模在2009年达到亿元。

未来随着新医改的不断深入，我国医药流通市场规模有望以左右的增速持续增长。

目前，我国医药流通行业通过认证的医药批发企业近万家，零售企业约万家，行业集中度低，市场竞争较为激烈。

其中，国内市场占有率前三位的医药流通企业的市场份额总计为左右，远低于发达国家的水平，因此提高行业集中度，发展区域性、全国性龙头企业已成为目前我国医药流通行业发展的重点。

在中药材流通领域，我国现在还停留在自发的中药材集贸市场和传统的中药材专业市场等落后的经营状态。

目前，全国依托药材产地和传统集散地已经形成了个主要的药材交易市场，其销售额占全国中药材销售总额的以上，年交易额上千亿元，而其余多通过自发的药材集贸市场流通。

传统的中药材交易流通方式存在交易效率低、价格波动大、信用体系缺乏等缺陷，建立大型的全国性的药材流通企业有利于克服以上缺陷，减少中药材流通环节、降低流通成本并保证药材质量，系未来药材流通领域的发展趋势。

价格方面，年，我国中药材的种植面积延续递减趋势，加之年初北方倒春寒、西南大旱和南方水灾等自然灾害影响，中药材普遍减产。

而环境恶化、过度采摘等因素亦导致一些野生高档中药材产量逐年萎缩。

此外，人工成本上升、资金炒作等因素也一定程度上推动了中药材价格上涨。

全年中药材市场呈现普涨行情，涨幅达到以上，部分野生高档中药材价格甚至翻番。

药材价格的大幅攀升，使其市场需求受到一定抑制，同时药材进货价格偏高也使得药材贸易的利润空间缩小，从而加大了药材经销商特别是小规模经销商的经营风险。

进入2011年，野生中药材仍将继续面临资源日益枯竭的困境，供求矛盾将会加剧，其价格仍将保持坚挺上行的趋势；而家种中药材的高价位品种，供需状况将得到调整，其价格有望回归至合理价位。

化学制剂药化学制剂药行业是较为典型的资本密集和技术密集型行业，对新药研发的投入要求较高。

由于受科研经费和技术水平的制约，中国的化学制剂药产业与北美、欧盟等地区的国家相比存在较大差距，产品中仿制药物居多。

由于中国化学制剂药行业进入壁垒较低，业内重复建设现象较为严重。

另一方面，受到原料药出口退税率降低以及人民币升值压力的影响，中国化学原料药的国际竞争力面临挑战，化学制剂药生产成为国内部分原料药生产企业的发展方向，行业竞争日益加剧。

长期以来，国内制剂药产品以仿制药为主，且多为临床常用药品，因此化学制剂药一直是政府价格管制的重点。

政府推动的药品降价、仿制药审批管理加强等一系列政策的实施对化学制剂药行业的收入和利润增长产生较大影响。

年国内化学制剂药行业实现销售收入亿元，同比增长，低于医药制造行业的整体增速；在全行业的销售收入占比也较2009年降低个百分点。