中国国债市场和国债期货市场概述解读

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国债承销团 • 按照国债品种：凭证式国债承销团、记账式国债承销团和其他国 债承销团
• 记账式国债承销团成员分为甲类成员和乙类成员。
货和现货两个市场的套利操作，实现现货市场在期货空间上的联 通，消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，促进两个债券
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市场价格的统一互联，提高债券市场的定价效率。
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“327国债期货事件”带来的思考
•
“327国债期货事件”:万国证券最后八分钟共抛出1056万口空单，相当 于2100亿的总价值，接近中国1994年国民生产总值的1/3
•
第一，国债市场规模较小，导致现货市场相对狭小。市场现券短缺使国 债期货市场上的空头投机者经常无法购入足够的现货进行交割，被迫斩 仓认赔，容易造成价格认为控制。
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利率、利差、价格 或数量
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混合式招标方式
混合式招标方式。 • 标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等 于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位， 按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数 量以上的标位，全部落标。
交易品种
1.T-Bills(3M,6M,9M,1Y) 2.T-Notes(110Y) 3.T-Bonds(10Y+) 4.TIPs
短期国债（4周、8周、3个月、6个月） 中长期国债（1年期国债、2年期国债、 3年期国债、5年期国债） 投资者结构单一，供求趋于一致
投资者结构
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中期国库票据
长期国库债券
T-Bills
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T-Notes
T-Bonds
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美国国债市场
差价为TED
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中国国债市场存量
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• 记账式国债承销团成员原则上不超过60家，其中甲类成员不超过 20家。
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国债现券市场介绍
国债一级市场特点：银行和券商、保险垄断的机构市场
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买断式回购和质押式回购的区别 • 买断式回购和质押式回购最主要的区别在于，买断式回购债券所 有权发生了转移，具备了融资和融券双重功能，而质押式回购所 有权没有发生转移，只具备融资功能。 在我国二级交易市场，国 债交易绝大部分交易量都集中在回购上，而回购方面则主要集中 在质押式回购上
5年期和7年期国债收益率波动
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中美国债市场对比
中美国债市场对比
美国国债
标准普尔主权信用评级 2011年发行量 首次发行 发行的类型 风险 流动性 拍卖 一级发行市场 AA+ $15.22万亿 1917年 1.凭证式国债 2.无记名式国债 3.记账式 国债 无信用风险，基准利率 强 对所有经济实体开放 1.拍卖 2.预售（when-issued） 1.本息分离交易（STRIPS）市场 2.回 购市场 3.远期交易市场 4.国债期货 5. 国债期权市场
以机构投资者为主
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国债期货对金融市场发展的意义 • “十二五”规划提出，要显著提高直接融资比重，积极发展债券 市场，推进债券品种创新和多样化，推进期货和金融衍生品市场 发展。 • 国务院明确要求推进债券市场统一互联工作。国债期货是一个横
跨交易所和银行间市场的衍生产品，市场投资者可以通过国债期
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国债现券市场介绍
国债二级市场概况
国债种类
• • • • 记账式国债 凭证式国债 电子式国债 无记名国债
二级市场类型
交易所市场Leabharlann Baidu场外交易市场
国债二级市场
投资者结构
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交易类型
现券买卖 回购交易
结构较为单一，以机 构投资者为主，供求 趋于一致
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国债现券市场介绍
国债一级市场概况
发行权 财政部
发行 方式
滚动发行
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招标 招标 标的 方式
采用荷兰式、 美国式、混合 式。混合招标 为主。
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美国国债期货合约
CBOT
CME
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中期国债期货 （Treasury Note Futures）
长期国债期货 （Treasury Bond Futures）
短期国债期货 （Treasury Bill Futures）
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国债现券市场介绍
国债一级市场对国债期货市场的影响
直接影响供需
财政政策风向标
资金面的考察点
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中国国债市场和国债期货市场概述
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内容简介
国债现券市场介绍
中美国债市场比较
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国债期货对金融市场发展的意义
中期视点-国债期货仿真
•
标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等
于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标 位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全
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部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，
中国国债
AA￥1.599万亿 1981年开始恢复国债发行 1.凭证式国债 2.记账式国债 3.储蓄国债 4.无记名国债 没有形成基准利率 不强 只有国债承购包销团成员才有资格 拍卖（招标机制）
二级交易市场
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1.现券买卖 2. 质押式回购 3.买断式回购 4.远期交易 5.利率互换
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国债期货对金融市场发展的意义
– 有利于促进利率价格发现，完善利率体系
– 有利于规避利率风险，增强持债主体的信心
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国债现券市场介绍
国债二级市场对国债期货市场的影响
国债收益率（利率期限结构） 长端
短端
宏观经济指标： PMI、CPI、 M2、GDP
全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。
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国债现券市场介绍
国债一级市场发行流程 发行-周四 招标-周三 通知国债发行工作有关事宜
发行结束-下周一
年底发布次年发行计划 和第一季度发行时间表
国债期货对金融市场发展的意义
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• 国债期货规避利率风险的应用 国债期货可以帮助企业债发行时锁定利率成本
国债期货可以帮助地方政府在地方债发行中锁定利率成本
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财政部定期滚动 发行国债，当月 新发行量和当月 国债到期量之差， 即为当月国债 净供应量。如 果当月净供应量 较大，则会对国 债价格造成一定 压力；反之亦然。
国债发行的频 次和国债期限 的长短、全年 的国债发行额 度会对国家财 政政策的走向 （扩张、收缩、 适度）给出重 要指引。
国债中标利率 最直观地反映 资金的宽裕程 度。
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资金面： 质押回购利率 央行公开操作
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国债期货产生的历史
利率风险的规避成为 市场的需求
凯恩斯主义
货币主义
布雷顿 森林体 系
•
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第二、配套设施不完善。 《国债法》、《期货法》、《证券法》等相关 法律未能推出，导致国债期货市场缺乏法律法规约束，缺乏公平有效的 处理手续和程序。
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回购交易
• 买断式回购：债券持有人将债券卖给债券购买方的同时，与买方约定在 未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交 易行为。
•
质押式回购：债券持有人将债券质押给资金融出方的同时，与买方约定 在未来某一日期，以约定的价格从资金融出方买回该债券。
利率期货
利率的浮动
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国债期货
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美国国债市场
按照期限不同分为三种
短期国库券
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以CBOT交易为主的美国中长期国债期货合约的特点
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中国国债分类及特点
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