案例使用说明-长春欧亚集团股份有限公司未来将如何融资

案例使用说明：

长春欧亚集团股份有限公司未来将如何融资?

一、教学目的与用途

1. 本案例主要适用于《财务管理》和《公司理财》课程中“融资方式”、“资本结构”、“营运资本管理”、“现金管理”等内容的学习，适用于本科生、MBA、EMBA、EDP以及经济管理类研究生等案例教学使用。

2. 本案例是一篇关于长春欧亚集团股份有限公司面临融资难题的决策型案例，其教学目的首先在于使学生通过案例所给出的数据了解到目前长春欧亚集团股份有限公司资本结构现状，其次进一步结合案例相关背景资料，分析该公司融资面临的困境以及可能的融资选择，最后找出合理可行的融资方案解决方法。

二、启发思考题

1. 根据案例的相关描述，分析长春欧亚集团股份有限公司目前采取的融资方式有哪些？各种方式具有哪些优势和劣势？

2. 依据当前资本市场上现行的相关法规，上市公司可选择的融资方式有哪些？需要具备什么样的前提条件？各种可选择的融资方式对公司会产生哪些影响？长春欧亚集团股份有限公司在融资决策上面临什么样的难题？它有哪些选择？

3. 根据案例的相关资料，如果你是长春欧亚集团股份有限公司的决策者，你会选择什么样的融资方式？为什么？

三、分析思路

授课教师可以根据自己的教学目标来灵活使用本案例。这里提出本案例的一种分析思路，仅供参考。

1. 引导学生了解并熟悉资本市场上关于融资的相关法律法规，找出可能存在的各种融资方式。

2. 比较各种融资方式可使用的前提条件及对公司产生哪些影响。

3. 从资本成本、财务风险和资本结构等角度来思考与探讨融资决策的可行性。

4. 本案例解决问题的思路在于考虑具体的融资决策的背景与决策相关影响因素。决策背景包括宏观经济环境、行业发展状况、企业竞争地位；决策相关影响因素包括企业战略、股东控制权、资本成本、经营风险、财务风险、投资决策和股利政策等。

四、理论依据与分析

1. 营运资本管理与OPM战略

随着企业管理水平的不断提高，营运资本管理的思想不再强调对公司整体流动资产和流动负债的匹配性管理，而是侧重于对公司无收益流动资产和无成本流动负债的管理。现代营运资本管理思想就是减少资金在无收益流动资产的占用，同时增加无成本流动负债，并延长无成本流动负债的偿债时间。当无成本的流动负债能够满足公司无收益流动资产的占用时，就达到了所谓的“零营运资本”。不仅如此，当公司在使用无成本流动负债满足无收益流动资产的占用之外，还有剩余资金时，就出现了“负营运资本”，也就是企业占用了供应商的资金在进行周转，即实现了OPM (Other People’s Money)战略。现实中企业的营运资本需求量（WCR）计算公式可以表示为：

WCR=应收账款+应收票据+预付款+存货-应付账款-应付票据-预收款

长春欧亚集团股份有限公司2007-2011年度的营运资本需求量见表1所示。表1长春欧亚集团股份有限公司2007-2011年度营运资本需求量单位：亿元

由上表可知，由于公司所处商品零售业，公司年末应收账款及应收票据余额较少且比较稳定，而应付账款、应付票据和预收账款却随着公司业务增长而呈现连年增长趋势。长春欧亚集团股份有限公司自2007年以来，WCR均为负值，且成明显增长趋势，这表明长春欧亚集团股份有限公司近几年实施了有效的OPM 战略。正是因为公司的营运资本需求量很低，流动资产远小于流动负债，这也是造成公司资产负债率高的原因之一。但长春欧亚集团股份有限公司作为商业零售企业，应收款项远没有应付款项数额大，若排除这些应收款项和应付款项的影响因素，那么公司的资产负债率近几年分别为37.37%、35.89%、31.96%、30.80%和46.56%，并非名义上的那样高，所以在对商业零售行业分析时值得注意。

2. 资本成本与财务风险

资本成本是资金使用者应当支付给资金提供者的合理期望报酬率。从资本使用者的角度来看，是资本的费用；从资本提供者的角度看，是资本的收益。企业资本的主要来源是债务资本和权益资本。债务资本成本对盈利的企业而言，具有抵税和提高ROE的双重价值，同时企业举债后会降低企业的加权平均资本成本（WACC）。而权益的资本成本则往往高于债务的资本成本，一般通过股利贴现模型、CAPM模型以及风险溢价模型来估计。

企业通过过多的负债融资则容易导致企业缺乏财务扩张能力或财务弹性，失去增长潜力，甚至过度负债可能会导致企业发生财务危机，这就是负债融资带给企业的财务风险。

3. 资本结构理论（包括但不限于，权衡理论、顺序融资理论及信号传递理论等）

在理想条件下和存在所得税的MM 定理中，都没有考虑到杠杆公司财务困境成本的存在。实际上，当公司不断扩大其财务杠杆利用水平达到一定程度时，公司财务困境成本开始体现，并不断上升，甚至会使公司由于无法偿还债务本息而造成财务困境。财务困境成本包括：公司的经营受到影响（如销售下降），债权人对公司的更多约束，股东从利己的目的出发做出的投资决策（如投资高风险项目博取可能性很小的高收益；不投资净现值较小的正净现值项目等），以及清算、重组的法律成本和管理成本等。由于财务困境成本的存在将约束公司适度地利用财务杠杆，这就是资本结构中的权衡理论。

美国哈佛大学Gordon Donaldson在1961年提出了顺序融资理论（Pecking Order Theory），也就是在实践中，公司的融资顺序是：（1）使用留存收益和折旧及摊销的现金流；（2）使用负债；（3）发行可转债；（4）增发新股。

此后罗斯（Ross,1977）,利兰和派尔（Leland, Pyle,1977）,梅耶斯和马基卢夫（Myers,Majluf,1984）等先后将信息不对称问题引入资本结构中，并将公司的资本结构变化视为公司在信息不对称条件下，内部人向市场或外部人传递某种信号，形成了资本结构理论体系中的信号传递理论。

4. 发展战略

发展战略理论是关于企业如何发展的战略理论体系。相对传统的竞争战略理论，发展战略理论不是以竞争为导向，而是以实现企业的发展为目的。我国著名战略专家唐东方老师在其著作《战略选择：框架·方法·案例》，提出了一个系统的发展战略框架，即愿景、战略目标、业务战略和职能战略。战略的根本目的是要解决企业的发展问题。愿景是企业战略的起点，它指明了企业的发展方向；战略目标是企业战略的要求，它是明确了企业发展速度和发展质量；业务战略，