股票收益率影响因素的实证分析

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制造业上市公司现金股利政策影响因素的实证分析

Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS现代商业93制造业上市公司现金股利政策影响因素的实证分析张靖淋　曹文婷云南师范大学　云南昆明　650500摘要:本文从股权结构和财务特征相结合的角度，选取2017年及2018年制造业上市公司的数据，结合我国的实际情况，采用实证分析的方法研究我国制造业上市公司现金股利政策的影响因素。

通过多元线性回归法对我国制造业A股上市公司现金股利支付水平的影响因素进行实证分析。

研究表面：我国制造业上市公司股权集中度与派现水平显著正相关，股权制衡度显著不相关，控制股东存在“隧道挖掘”行为；盈利能力、现金流量状态与派现水平显著正相关；派现水平低且不充分。

关键词:现金股利；股权结构；财务特征；隧道挖掘；实证分析；制造业中图分类号:F272.91;F406.7;F832.51 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2021)07-0093-05细枝末节，都需要有专业的人员来进行管理。

因此，景区应该注重引进新人，可以是高校相关专业的(旅游管理、市场营销)应届毕业生，他们拥有丰富的理论基础，有热情、有想法，可以为景区管理带来新的生命力；也可以是有着景区管理经验的专业人士，他们有理论，更有经验，可以找出景区管理中存在的不足，并用其在行业中的人脉以及从业经验促进各部门的良好运行。

2.培养老人。

除了新人，景区中的不少老员工，有着不俗的工作能力，还对景区的情况十分熟悉，缺乏的只是一些相关的理论框架。

因此，可以对这些工作能力较强的员工进行特别培训，可以在提高人员素质的同时，减少成本。

3.建立合理的绩效考核机制。

无论什么工作，员工的绩效考核总是人员管理中的重中之重[7]。

合理的绩效考核机制是激励员工，减少失误，留住人才的有效保障。

景区需要建立有效的考核机制，在奖励方面，把员工的工作成果与奖金挂钩，多劳多得，激发员工的竞争意识和工作效率，对于有突出贡献的员工给予更多的物质奖励；而对于工作中频繁出现失误等不称职情况的员工，根据情况采取相应的惩罚措施。

基于面板数据的流动性因子对股票收益率影响的实证研究

}In(P,/ P,_,) } 】一 ; . *,一 v - - I ~一又 i
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性高的资产，预期收益比较低。Amihud 和其 Mendelson 还对美国股票收益做了横界面分析，给
出风险调整后的收益率随流动性增大而减少。
其中，尸时刻收盘价; 为尸、为， r一时刻收盘价 ; N T ， t 时刻成交量;N 为股票的总流通股数。NI, 为指标的含义是单位资产换手给价格带来的影响，或者反过来，价格产生单位变动所需要的交易量。很直观地可以看出，当换手率一定的时候，价格变化越大，指标值也越大，说明流动性越差 ;价格变化越小，
研究较少，李一红和吴世农(2003) 、单树峰(2004) ,
陆静、唐小我( 2004) 、麦元勋(2004) 和谢赤、曾志坚
(2005)等人根据股票市场流动性滋价理论，采用换
手率和非流动性、交易量指标，对我国股市的流动性与预期收益的关系进行实证研究。研究发现，多数支持流动性溢价理论。本文在国内外学术界众多研究基础之上，根据我国股票市场的客观情况，利用平行数据模型，通过横截面回归方法和纵截面时间序列方法，将上证
数收益率放在分母中，避免收益率很低时，流动性指
标的数值相差极大的情况，便于数据处理。所以，基于以上各种原因的考虑，我们选取换新指标作为流动性指标。新指标的计算公式如下 :
Iv t ,, =
创性地提出流动性溢价理论(Liquidity premium) ,
以立即执行交易的成本(买卖价差)作为流动性的指标 : 流动性比较低的资产，其预期收益比较高; 流动

基于APT的股票收益率影响因素的实证

现代经济信息一、引言近年来受金融危机的影响，中国股市震荡明显，矛盾和问题不断凸显，股市运行特征和收益影响因素也不断发生变化，风险加大，科学决策和获得高收益更加困难，投资者损失惨重，大多抽资逃离，股市低迷，经济发展动力不足。

研究当前背景下股票收益与哪些因素有关、针对性的提出完善股市的投资建议是证券研究人员的动力和责任；是稳定投资者信心、满足投资者需求的需要；也是股市健康有效发展的迫切需要。

二、APT概述1.APT由罗斯于20世纪70年代中期建立，它解决了如果所有证券的收益都受到某个共同因素的影响，那么在均衡市场状态导致各种证券具有不同收益的原因是什么的问题，从而揭示了均衡价格形成的套利驱动机制和均衡价格的决定因素。

根据套利定价理论，当受多个因素共同影响时，股票收益率具有如下构成形式： R=a+b1F1+b2F2+b3F3+...b n F n +ε。

2.创新之处主要依据多因素套利定价模型研究股票收益率的影响因素，用最新的数据研究，以期得出新的有效结论；以往关于股票收益率的研究大多是用年度和季度数据，本章尝试基于月度数据，不仅能获得更多的上市公司数据，而且结果更详细准确。

三、实证模型的构建1.样本和数据来源以沪深300成分股为研究样本，对2010-2012年的数据进行实证分析，研究收盘价、成交量、换手率和市盈率与收益率的关系。

为保证所选取数据具有较好的可比性和合理性，故剔除在2011年后调入沪深300的97只股票和一只*st鞍钢股。

经过筛选，符合条件的股票202只。

数据来源：锐思金融数据；用SPSS软件进行统计分析2.多因素套利定价模型的构建R=a+b1F1+b2F2+b3F3+b4F4+ε式中：a为常数项，b1、b2、b3、b4分别为F1、F2、F3、F4的敏感系数，ε为随机误差。

R：股票收益率(因变量)；F1，F2，F3，F4分别为收盘价，成交量，换手率和市盈率。

四、实证结果的分析运用SPSS软件处理后，发现四个自变量散点都落在回归直线附近且与因变量呈线性关系。

我国上市公司可转换债券转换对股票收益率影响的实证研究

Ｒｃｏｋ认为，发行任何融资工具均会传递不利的信息—— 公谓的发行可转换债券的公告所带来的“ 公告效应 ” 与公司的股票收益率之间负相关。而国外学者对各国证券市场发行可转换债券这一“ 公告效应 ” 与公司市场价值之间的关系所做的实证研究结果却因证券市场的不同而迥异。Ｋｉ和ａｍｓｕｔｌ１９ｚ在９２年对美国证券市场所做的实证得出的结论是而计算出事件窗１３期间的累计超额收益率ＣＡＴ２Ｒ（Ｔ）ＣＲ（１。最后用传统的ｔＡ．Ｔ１）Ｔ检验进行分析。（）二样本的选取根据上述研究思路，笔者要求选取的样本必须符合如一件：发行可转换债券的时间为２０１０３年１１日至２Ｏ月Ｏ１２月３１日，且必须是上市公司发行的；２转换期内发
工具。但我国由于资本市场发展比较滞后，大众投资者对可发行可转换债券前后的股票收益率变动所做的实证研多转换债券仍然很陌生，目前有关可转换债券的研究也集中
或者集中于关注可转换债券的融资动机，对于其转换时对上市公司股价的影响的研究文献却很少见到。本文利用
司的盈利情况低于预期，这使得公司股价下挫。这就使得所后计算所有样本的平均异常收益率和平均累计异常收盂
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表１
投票名称回归方程
转股行为，且一次转换成的股本数额至少应该占到转换前流
通股股本数额的２以上；．股期间不能长期停牌，而转％３转因
可转换债券是公司发行的赋予持有人在一定时间内选

创业板市场股票收益率影响因素的实证分析——基于FF改进模型

创业板市场股票收益率影响因素的实证分析——基于FF改进模型高广阔;黄阳阳【摘要】创业板市场曾一度成为投资者关注的焦点,其股票收益率的决定性因素是什么?本文采用2014年5月至2016年12月共计134周的创业板上市公司股票数据,基于Fama-French改进模型进行实证检验.结果表明:创业板市场存在账面市值比效应,但规模效应不显著;账面市值比因子与创业板股票预期收益率成负相关的关系,规模因子和资金净流入因子则与创业板股票预期收益率呈正相关关系;资金净流入量对2014年以来的创业板市场股票价格的暴涨和下跌起着重要的驱动作用;FF改进模型在创业板市场的适用性要明显优于FF模型.【期刊名称】《经济与管理评论》【年(卷),期】2017(000)005【总页数】6页(P83-87,111)【关键词】创业板市场;Fama-French改进模型;资金净流入;股票预期收益率【作者】高广阔;黄阳阳【作者单位】上海理工大学管理学院,上海 200093;上海理工大学管理学院,上海200093【正文语种】中文【中图分类】F8302015年创业板股票市场泡沫的破灭充分暴露了我国创业板市场存在的一些问题：创业板市场经营时间较短，内幕交易频发，市场操控等违纪行为以及投机者盲目跟风等，创业板股票市场的规范化和法制化程度不高。

但不可否认的是，创业板股票上市门槛低、高科技成长、投资收益高、市场活跃等特征也凸显了其独有的生命力。

对创业板市场股票的定价问题是学术界的关注焦点，本文中该问题涉及Fama-French三因素模型(以下简称FF模型)和FF模型的改进模型。

经典的投资学理论认为，单只股票的收益率与市场风险溢价呈线性关系，但是，之后很多学者发现仅仅依靠衡量市场风险的β值来估算预测股票的预期收益的CAPM是存在着缺陷的。

Fama and French(1992-1993)在前人研究的基础上，开创性提出了FF模型，认为β值不再是决定股票预期收益的唯一因素，规模因素和账面市值比因素与市场因素对股票的预期收益率也起着重要作用[1-2]。

利率变动对股价指数影响的实证分析

在实际操作中不可能完全剔除其余因素的影响，因此这里将我们所关心的因素ｆ率）取出来，独分析其对股票利提单
价格指数是否有显著的影响。
利率是制定股票价格的重要参数，作为市场经济中处于
社会资源市场化配置关键地位的资金价格一利率理应由市场决定，只有由市场供求决定的均衡利率，能充分反映资也才
目和深州点指的平均涨幅是指降息岳十十交易日｛数包括
息前后各１个交易日的ｊ证指数和０＝
维普资讯
动幅度与一年期存款利率变动幅度之间的散点图，管因尽
利率下降导致股指下降的点数减少，仍发现平均股指变但动幅度与利率之间无负相关的关系。（）因素方差分析：单影响股票价格指数变动的因素很多，政治因素、济如经
点，款年利率平均下凋了０５百分点。也贷．个这月我国开征利息税以来的第一农降息。
§ 对我国股市影响的实证分析降息后沪深股市涨跌幅度
年期存障息后第一十降息后第一十上证指数棘圳盛指
（即从股票买卖差价中获利）市场投资气氛浓厚，，使得投资
者对利率的变动不敏感
３我国利率的非市场化．
周期、行业的寿命周期、资者预期、观经济运行情况等投宏

我国股市收益率波动偏度和峰度的实证分析

我国股市收益率波动偏度和峰度的实证分析本文通过以我国股票市场的代表性指数—上证综指和深证成指长达20年的历史数据为样本，对指数收益率偏度和峰度进行实证分析，考察涨跌停板限制的影响，验证我国股票市场的“一月效应”，并对所得结果给予理论解释。

研究结论包括：涨跌停板限制实施后，股市收益率的偏度和峰度都显著降低，且偏度的方向改变；涨跌停板限制实施后，波动峰度逐步降低，负收益率的持续性更强；我国股市存在“一月效应”，一月份收益率降低了波动峰度，提高了波动偏度值，但并不改变波动偏向。

关键词：偏度峰度涨跌停板限制一月效应引言偏度（Skewness）和峰度（Kurtosis）是用金融资产收益率的高阶矩（三阶和四阶）来刻画收益率分布的特性。

现有学术文献中，研究证券市场波动性的较多，但专门针对收益率分布偏度和峰度的很少。

Samuelson在1970年就发现，在最优风险决策函数中加入三阶或更高阶矩后，相比均值-方差效用函数，解决方案将得到完善，可见高阶矩在解决实际问题中的重要性早已为学者所关注。

王鹏等（2009）用自回归条件方差-偏度-峰度（GJRSK-M）模型研究我国股票市场的高阶矩波动特征，结论表明，我国股市的条件方差、条件偏度和条件峰度都具有波动持续性和杠杆效应，且该模型比现有其他高阶矩波动模型具有更强的预测能力。

Amado（1999）研究发现，股票市场和外汇市场日收益率的非正态分布特征，使得对对称性和偏度的检验变得毫无意义；在非正态分布假定下，大多数市场收益都具有对称性，即使在正态分布假定下也没有显著的非对称性；但某些市场的收益率在正超额收益和负超额收益的分布上存在差别。

然而，对偏度和峰度进行深入研究的方向之一，考察“一月效应”对二者的影响，至今却鲜有文献涉及。

“一月效应”是指股票收益率在一月要显著高于其他月份。

Aggarwal等（1989）通过研究日本股市1965-1984年的月数据，发现日本股市收益分布具有显著且持续的尖峰厚尾性，其程度随组合中股票数目的增加而递减；但收益率对正态分布的偏离几乎不受一月收益率和公司规模的影响。

前景理论与股票收益：基于A股市场的实证研究

DOI:10.19995/10-1617/F7.2023.23.105前景理论与股票收益：基于A股市场的实证研究胡婷张云怡(湖北经济学院金融学院湖北武汉 430205)摘要：本文提出投资者将在前景理论框架下进行决策，先通过股票的历史收益分布形成对股票的心理描述，再基于价值函数和概率加权函数进行评估得到股票的前景理论价值。

投资者将倾向配置具有较高前景理论价值的股票，从而导致其更高的均衡价格和更低的期望收益，即有前景理论价值与股票期望收益负相关。

本文基于A股市场的投资组合分析和Fama-MacBeth横截面回归分析支持了该研究假设，研究结果表明：前景理论价值对股票期望收益的预测能力主要由股票历史收益分布的偏度特征所驱动，并从行为金融视角揭示了资产价格的形成规律，本研究对证券市场参与者和监管者均具有一定的指导意义。

关键词：前景理论；股票收益；价值函数；概率加权函数；Fama-MacBeth横截面回归本文索引：胡婷,张云怡.前景理论与股票收益：基于A股市场的实证研究[J].商展经济,2023(23):105-113.中图分类号：F830.9 文献标识码：A任何资产定价模型的关键因素都是对投资者如何评估风险的假设。

标准金融学的传统资产定价模型假设投资者根据期望效用框架评估风险，基于这一假设模型有助于理解一些经验事实。

但尽管如此，仍有大量市场异象无法由传统的资产定价模型所解释。

Kahneman和Tversky(1979)、Tversky和Kahneman(1992)基于实验研究提出的行为金融学经典前景理论指出，人们对风险的态度可能显著偏离期望效用框架下的预期，该理论被大量研究证实能够更准确地描绘人们的风险态度，并被广泛应用于解释各类资产定价异象(如Barberis和Huang，2008；Wang等，2017；An等，2020；张永莉和邹勇，2013；赵胜民和刘笑天，2020)。

基于此，本文提出了一个显而易见的问题：如果一些投资者根据前景理论评估风险，那么基于该模型是否就能帮助我们更好地理解资产价格和资产收益率？本文给出了关于这个问题的实证证据。

上市保险公司股价变动影响因素实证分析——以新华保险公司为例

上市保险公司股价变动影响因素实证分析——以新华保险公司为例郭蕙兰;马宁;韦又丹【摘要】保险业是国民经济发展中不可或缺的部分,社会的稳定和安全发展离不开保险行业的快速健康发展.我国保险市场自20世纪80年代以来,取得了十分骄人的成绩.目前,上市的保险公司有2007年入市的中国人寿保险、中国平安保险、中国太平洋保险和2011年入市的新华保险.险资入市能够为保险公司筹集投资资金,增加资本金壮大公司发展,也为资本市场的发展提供了很大助力.分析上市保险公司股价变动的影响因素对于国内保险市场的发展和保险公司的稳健经营具有重要的现实意义.本文以新华保险公司为例,从净利润、资产负债率、经营资产现金流量、每股收益率和一般风险准备金等因素对上市保险公司股价变动进行实证分析.【期刊名称】《产业与科技论坛》【年(卷),期】2017(016)023【总页数】3页(P81-83)【关键词】保险上市;股价波动;影响因素;实证分析【作者】郭蕙兰;马宁;韦又丹【作者单位】西北民族大学经济学院;西北民族大学经济学院;西北民族大学经济学院【正文语种】中文随着保险行业的飞速发展，保险公司进入资本市场，筹集资本、扩大经营、获取利润，已经成为一种必然趋势。

作为公司价值的体现，股价的变动受多方面因素影响，经济、政治、公司自身因素、行业因素、市场因素和投资者心理等都会对股价造成影响。

本文以新华保险为例，从实证角度对此进行了研究。

(一)背景。

改革开放以来，中国保险业的发展取得了一系列成果。

特别是加入WTO后，中国保险业面临着难得的机遇和前所未有的挑战，具体表现在三个方面：第一，保险机构发展迅速，截至2015年，全国中资保险机构共有126家，2005年仅有42家，是十年前的三倍；第二，保费增长迅速，2015年保险公司保费为24282.50亿元，相比于2000年的保费收入1598.00亿元，年均增长率为1.30%；第三，保险资产增长迅猛，截至2015年，资产总额达到123597.76亿元，是十年前的8倍，远远超过经济增长速度。

经济周期对股票与债券收益率的影响研究

经济周期对股票与债券收益率的影响研究随着经济的不断变化，股票和债券投资已成为投资者追逐高收益的重要手段。

然而，经济的循环性波动对股票与债券收益率产生了深远的影响。

本文将就经济周期对股票与债券收益率的影响进行研究，以期为投资者提供一定的参考。

一、经济周期与股票收益率的关系经济周期是经济活动在一定时间内所经历的起伏过程，包括扩张期、衰退期、萧条期和复苏期。

股票市场一般在经济扩张期表现最为强劲，而在经济衰退期则相对疲软。

这是因为在经济扩张期，企业经营状况良好，利润增加，投资者对股票市场趋之若鹜，推动股票价格上涨。

相反，在经济衰退期，企业经营困难，利润下滑，投资者对股票市场信心不足，导致股票价格下跌。

然而，需要注意的是，不同类型的股票对经济周期的响应有所不同。

一般而言，防御型股票在经济衰退期表现较为稳健，因为这类公司的业务相对稳定，对经济的敏感性较低。

而成长型股票则在经济扩张期表现较好，因为这类公司的盈利增长较快，具有较大的投资回报潜力。

二、经济周期与债券收益率的关系债券市场一般受到经济周期的影响较大。

在经济扩张期，通常伴随着通胀压力的增加，央行为了控制通胀往往会提高利率，这导致债券市场的利率上升。

因此，在经济扩张期，债券价格下跌，收益率上升。

而在经济衰退期，通常出现通缩压力，央行会降低利率，这导致债券市场的利率下降。

因此，在经济衰退期，债券价格上涨，收益率下降。

然而，需要注意的是，不同类型的债券对经济周期的响应也有所不同。

例如，国债一般被认为是无风险的投资工具，其收益率与经济走势关联较小。

而高风险债券（如公司债券）的收益率通常与经济周期密切相关，其收益率随经济周期波动较大。

三、经济周期与股票与债券收益率的实证研究许多研究都对经济周期与股票与债券收益率之间的关系进行了深入的实证分析。

其中一些研究发现，在经济扩张期，股票收益率通常高于债券收益率，而在经济衰退期，股票收益率则低于债券收益率。

这一结论符合我们前面所提到的经济周期对股票与债券的影响规律。

中国股票市场的有效性实证研究——基于Fama-French三因子模型

中国股票市场的有效性实证探究——基于Fama-French三因子模型摘要：本探究旨在基于Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究。

通过分析中国A股市场的数据，本探究发现了中国股票市场存在一定程度的有效性，特殊是在市值因子和市场收益率因子方面。

然而，本探究也发现了一些限制因素，例如无风险利率的测算和数据的局限性。

因此，将来的探究应进一步探究这些限制因素，并拓宽探究范围，以提高对中国股票市场有效性的理解。

一、引言股票市场的有效性是金融学领域的一个重要理论，指的是股票市场是否能够准时反映全部相关信息，以及能否通过得到证券市场公开信息进行投资获益。

若果市场是有效的，那么投资者将无法通过分析数据或选择投资策略来获得超额利润，因为全部信息已被准确反映在股票价格中。

然而，若果市场存在非理性行为或存在某些信息隐含性，则可能会导致市场失效。

Fama-French三因子模型是股票市场有效性探究中的重要工具，它综合思量了市场风险因素、市值因素和价值因素等多个因素，以评估股票市场的有效性。

该模型通过分析市场、市值和账面市值比等因素对股票收益率的影响，来探究股票价格是否反映了全部相关信息，以及能否通过选择有效的因子来得到超额收益。

中国股票市场作为全球最大的股票市场之一，其有效性一直备受关注。

然而，由于市场特点的奇特性和中国金融体制的不完善，中国股票市场的有效性存在一定争议。

因此，本探究旨在利用Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究，以系统地、科学地评估中国股票市场的有效性。

二、探究方法本探究从2000年到2019年间的中国A股市场数据中，选取了一组样本公司，并利用Fama-French三因子模型进行回归分析。

起首，对样本公司进行市值分组，并计算每个组的市场收益率。

然后，利用Fama-French三因子模型，对每个市值组的股票收益率进行回归分析，以评估市值因素、市场因素和账面市值比因素对股票收益率的影响。

上市公司现金股利政策影响因素实证分析

甘涛：上市公司现金股利政策影响因素实证分析
上市公司现金股利政策影响因素实证分析
甘涛
（口师范学院河南周口４６０）周６０１
摘要：现金股利政策的影响因素很多，市公司在制定现金股利政策时，上综合考虑影响现金股利政策的因素。本文对上市公司现金股利政策可以量化的影响因素进行了实证分析，发现上市公司每股现金股利与净资产收益率、每股经营现金流量、股利支付率、总股本对数和上年每股现金股利之间呈显著相关。
代价筹集负债资金。公用事业企业是具有相对稳定ｌ生的盈利模式和较高股利支付率的典型例子。司的股本规模。（６上市公司股本规模大小
对股利政策会有较大影响。当上市公司股本规模达到一定程度时，保持每股净利润的同步增长，需要有很高的成长性。因此，相对来说，小盘股股本扩张潜力较大，往往通过增发股票股利来融资，而少发现金股利。我国的经济还处于典型的资本短缺阶段，小公司出于吸引新资金和增强
会受其盈利的稳定性的影响。一般而言， —个公司的盈利越稳定，则其现金ＪＵ掰支付率也就越高。这是因为，从稳定股票价格、维持较好市场形象的目的出发，企业总是力图维持较为稳定的股利政策。公司股利政策的制定从一开始就要考虑到此项政策长期维持下去的可能陛。盈利稳定的企业对保持较高的股利支付率更具。，此外收益稳定的公司由于其经营和财务风险较小，因而比其他收益不稳定的公司，更能以较低的
利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将现金股利发放额限制在某—盈利额或盈利百分比上；或规定如果营运资本低于一定的数额
不得发放现金股利。确立这些契约注限制条款的目的在于促使公司将利润的一部分按有关条款要求的某种形式进行再投资，以保障借款女期Ｉ１归还，维护债权＾的利益。这就会导致上市公司现金股利分配的不稳定、０Ｊ支付率偏低等现象。３其ｆ外部因素。也掰（）也其ｆ外部因素主要包括：国家宏观经济环境、通货膨胀、企业的融资环境、市场的成熟程度等。（内部因素内部影响因素包括公司的治理结构、二）发展和投资机会、资产变现能力、筹资能力、盈利稳定性、股本规模。１公司的治理结（）构。从根本上讲，不完善的上市公司内部治理结构是形成我国股利分配现状与问题的直接原因。我国上市公司中存在着严重的内部人控制问

我国股票定向增发期间收益率的影响因素分析

３。百３平均融资为１９．７３百万元；０７有４９２２０年９是指上市公司向特定投资者发行股票的融资行为。从新９６１万元．次，６４．百１５平均融资额为１４．５５１８《管理办法》实行至２００７年底，就上海证券交易所而言，已家（）融资总额５６４万元，２０年０７年总共实现定向增发融资总额经有１４家上市公司实行了定向增发，中还有多家公司百万元．０６至２０１其定向增发了数次．而采用公开募集方式进行再融资的公司１２０２５百万元．０８．８平均融资额为１１．７２百万元；４８上海Ａ０６年有２家（）融资总额４９６．百万６次，２０１３４８只有寥寥数家．向增发已经成为我国上市再融资的主流股市场２０定元，均融资额为１８９６３平６．４２百万元，０７年有９２０３家（）次，方式。７１８２百万元，均融资额为１４０９５０４平８８１４定向增发是国际流行的上市公司再融资的主流方式，融资总额１０２。
我国部分学者针对我国股票市场的增发新股进行了研究。百万元．０年至２０２６００７年总共实现定向增发再融资金额
曾昭武ｆ０４分析了增发融资对相关利益体财富影响问２０）２２３．百万元，均融资额为１１３．百万元。１４２５６６平８０３０５

基于三因子模型的上证A股市场股票收益率实证研究【最新经济学类】

摘要随着我国金融市场的不断发展与完善，影响投资行为和股票收益率的因素也逐渐变得复杂。

正确认识我国证券市场的运行特征和股票收益率的影响因素，对于投资者进行投资组合选择、基金经理评价组合业绩、企业提高自身竞争力和监管部门健全证券市场运行机制都有一定的指导意义。

本文从微观角度对影响我国股票收益率的因素进行了实证研究。

以上证A 股市场所有上市公司股票为样本，依据账面市值比和流通市值两个风险因素，使用Excel强大的筛选功能，交叉分组得到9个股票组合；通过FF三因子模型，使用计量经济学的检验方法对股票收益率与账面市值比因子、规模因子及市场因子之间的关系进行了实证分析；进一步，通过该模型比较分析了引入行业因素后进行分组所得到的各个组合股票收益率之间的差异。

在分组方法的选择上，我们比较了两种分组方式下证券组合的经济意义，最终使用账面市值比的不同取值范围来定义不同的账面市值比组合，以统一每个组合中所描述的股票收益率的财务风险大小。

在组合收益率的实证分析中，我国股票收益率表现出了明显的账面市值比效应和规模效应。

我们利用递归残差图检验和CUSUMSQ检验对三因素模型的稳定性进行了实证研究，发现其不具有稳定性。

我们使用Excel对各个组合进行步长为1的递归回归，合理解释了各因子回归系数所表现出的规律性。

在引入行业因素的比较分析中，我国股票组合收益率的账面市值比效应和规模效应并不明显。

对此，本文给出的解释为：引入行业因素后的组合中，上市公司数目少、分散性不足造成回归结果不理想。

关键词：股票收益率；三因子模型；账面市值比；规模；行业ABSTRACTWith the development of finance market in our country, the factors having an impact on investment behavior and return of stocks came to be more complex .To get a thorough understanding of these factors will have a far-reaching significance in establishing a healthy running mechanism,improving the quality of listed companies and providing investors with reliable information and scientific guidance.On the basis of that, we have an empirical research on the possible factor which influencing stock returns of our companies listed in ShangHai stock market from micro aspect. The stocks of all listed companies in Shanghai A-share market as a sample, according to two risk factors of book-to-market value and market value,together with the powerful filter function of Excel, we get nine stock portfolios which shows obvious characteristics;We examines the relationship between the return of stock and three factors:book-to-market value factor, scale factor and the market factor through FF- three factors model,as well as the inspection method arising from Econometrics ;Further, we compare and analysis the difference in the return of stock portfolios after the consideration of industry.In the selection of approach on assigning group , we show a comparation of economic meaning of each goup by two different approach .On the basis of B-M ,we find there is a corsponding relation between the value scope and define different groups ,in order to unify financial risk of each combination of stocks.In combination of empirical analysis, there are obvious book-to-market effect and scale effect in China stock returns. Three factors model in this paper does not have stability by the inspection of recursion residual figure and CUSUMSQ test. Through the recursive regression, we give reasonable explanations on the regularity of sensitive coefficient sequences of these two factors in each group.In the the comparison and analysis after the consideration of industry factor , there is no book-to-market effect and scale effect on the return of stock portfolio in our country.The possible reason is that the count of listed companies becomes less and less with the regard of industry , the lack of dispersion on data lead to the non ideal regression result.KEY WORDS：Return of Stock; Three Factor Model; Book-to-Market Value; Size; Industry学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。

中国股票价格影响因素的实证分析——基于非制度影响因素

现消费者物价指数和国内生产总值与股价间存在正向变化关系，币供给和生产者物价指数与股价之间存在反向变化关系，采购经理指数货而分制造业和非制造业不同地影响股价。同时，些因素与股价互为因果关系，消费者物价指数、产者物价指数和国内生产总值对股价的这且生影响时滞比货币供给和采购经理指数的影响时滞短。
【关键词】股票价格；影响因素；协整检验；兰杰检验格
（０２认为，２１）当通胀增加，胀率对股指会产生正促进；通胀降通当低，率对股指的影响波动上升并有滞后性；通胀水平保持低通胀当自１９９０年１月１２９日上海证券交易所开业以来，国股币已中股指会反过来影响通胀率，随着滞后期的增并经发展近２个年头。从行情上看，２其经历了１９９３年第一次大熊通胀或者负通胀时，市、９６逆转、９７年第二次大熊市、９９年由网络科技股带动加而增大。１９年１９１９的“ ．９行情、０２以德隆破产为导火索的牛市破灭、０７年到５１” ２０年２０２国内生产总值对股票价格的影响、２００８年从６２１４点狂泻至１６６４点的惨淡等起起落落；法律法规以从般认为股票价格是一国经济的睛雨表，此ＧＰ与股价之因Ｄ结及制度上看，证券法》证券投资基金相关条例、格境外投资者间应当具有相关关系。但是研究显示，论并非完全如此。关于国《、合国外学者进行了一些探索，弗如境内投资相关条例、Ｆ制度、ＱＩＩＴ＋１交易制度等均相继诞生于此期内生产总值与股价间关系的研究，间；从规模上看，１９年仅限发行８股票到２１年年底，上里德曼对美国股票价格和产出的关系进行了实证分析，出股票从９０只０１仅得一海证券交易所就拥有９１上市公司，７３家９５只上市股票，票市价价格和产出间的关系不显著的结论。国内学者则有两方观点，者股如滕建０（０５通过建立ＶＲ模型发现二者￣２０）ＮＡ总值１．４万亿元，票筹资总额３９．９亿元。虽然，国股票认为二者无关，梁琪、４８股１９６我ｒｎｅ因果关系；一者认为二者有相关关系，另如李广众市场无论是外部环境还是内部机制都在趋于完善，是仍远不及美不存在Ｇａｇｒ但（０２通过对股价和ＧＰ之间的回归分析得出我国的股票市场发２０）Ｄ国、洲的股市成熟。股价大起大落的背后，欧到底存在着哪些影响因素？它们又如何具体影响我国股市？不同于当前研究领域常以展倾向于不利于经济增长。一般地，内生产总值变动会连带供求国经济增长、济周期、政货币政策、率、率和预期作为分析着变动，国家经济发展向好，业盈利水平上升，民物质生活水平经财利汇即企人眼点，本文将通过对这些典型因素之外的变量，括消费者物价指提高，包股价自然上涨。数（Ｐ）生产者物价指数（Ｐ）采购经理指数（Ｍ）国内生产总ｃｉ、ＰＩ、ＰＩ、３货币供应量对股票价格的影响、值（Ｄ）货币供给（２进行实证分析，图找到它们与股价变动ＧＰ、Ｍ）试关于货币供应量对股价的影响，国外学者进行了一些探索，其中一些学者持有这样的观点，二者关系不定，瑟琳（０１认为即如２０）的具体关系，从而以之为依据给出政策建议。二、文献综述货币市场的变化对股价影响可以是正向的、向的，可以是无关负还１通货膨胀对股票价格的影响、的。另一些学者则认为二者有相关关系，罗伯特、朗（０３通如布２０）货消费者物价指数（ｏｓｍｒｒｅｎｅ，Ｐ）是根据与居民生过分析美国货币政策与股市的反应后得出结论：币供给使股票市ＣｎｕｅｉｄｘＣＩ，ＰｃＩ活有关的产品及劳务价格编制出来的物价变动指标，常作为观察场强烈波动。通通货膨胀水平的重要衡量。一般认为ＣＩＰ增长率在２～３属于％％国内学者也对此进行了探讨，的人认为货币供应量与股价成有可接受范围内，当其一旦达到３以上，示物价指数增长速度超负相关关系，张义龙（０）为货币供给量的增加使得股票的％表如２０认４过人民平均收入的增长速度，在股市中反映为利空消息。生产者物实际价值降低，导致股价下降。还有的人认为货币供应量与股价并价指数（ｒｕｅＰｉｎｅ，Ｐ）来衡量企业购买物品和劳务无相关关系，李海波、孙蓉、本山（００通过协整检验和ＰｏｃｒｒｅＩｄｘＰＩ用ｄｃ如史２１）ｒｎｅ因果关系检验得出结论：币供给与股价无均衡关系，货但是的总费用。由于企业最终要把它们的费用以更高的消费价格形式Ｇａｇｒ转移给消费者，以通常认为生产者物价指数的变动对预测消费者货币供给增量与股价增量相互影响。所物价指数的变动有用，也能够反映通胀水平。因而４、购经理指数对股票价格的影响采采购经理指数（ｕｃａｅＭｎｇｍｎＩｄｘＰ）通过对采购Ｐｒｓａａｅｅｔｎｅ，ＭＩ是ｈ国外学者对通货膨胀和股价关系的研究成果分成两类：第一，二者呈负相关关系， “ 如市场代理假说 ” 为高通货膨胀预示低经经理的月度调查汇总编制而成的指数，认它涵盖了采购、生产、通等流济增长，反，相高股票价格预示高经济增长，因而以经济增长为中间各个环节，了经济的变化趋势，一种综合性的经济监测指标反映是桥梁，通胀与股价呈反向变动关系。第二，者呈正相关关系，二如体系。它分为制造业采购经理指数和非制造业采购经理指数。由 “ 费雪效果假说 ” 为通货膨胀导致经济增涨，发股票代表的所于采购经理指数的调查工作正式启动是在２０认引０５年，前对其与股目价的研究还不成熟，只是有关报道采访涉及过相关讨论，最终结但有权对应标的物的增值。国内学者对于通货膨胀与股指的关系也进行了探讨。其中分论莫衷一是，些人认为二者毫无关系，刘德忠（０１表明由于有如２１）三种观点：先，学者认为二者呈现反向变动关系，刘金全相关财政货币政策的市场表现已提前在股市中得以反应，后的首有如滞Ｍ数据对证券市场的影响不大，整体偏中性。而另一些人认为二（０４通过ＧＲＨ模型和回归检验得出通胀率的波动性和股票ＰＩ２０）ＡＣ的实际收益率之间存在显著的负相关关系。其次，有学者认为二者者成正相关关系，曾在２１年７月，国制造业ＰＩ０１美Ｍ上涨而导致美呈现正向变动关系，如许邦贤（０２认为通货膨胀率在一定范围国股市全线飘红，Ｍ增长反映出当前市场需求有所扩张，产经２１）ＰＩ生内的提高带动股市年收益的提高，旦超出某范围，向关系不会营活动趋于活跃，造业经济整体表现趋升，一正制有利于股价上涨。变，只是提高率将降低。最后，些学者不能完全得出二者是单一一５国内外研究的评价及作者猜想、正或负相关关系， �

多因素模型的实证分析

Rit − R ft = βi0 + βi1(RMt − R ft ) + βi2SMBt + βi3HMLt + εit t = 1,2,T 其中： 1） Rit , RMt 分别表示股票或组合 i 在 t 期的收益率与市场组合的收益率； 2） Rtf 表示第 t 期的无风险收益率；
3） SMBt 表示第 t 期小公司与大公司的股票收益率之差；
4.1.1. 因素初选...................................................................................12 4.1.2. 风险因素的最终确定...............................................................13 4.2 多元回归模型构建..........................................................................16 4.3 因素敞口预测模型..........................................................................17 4.2.1. 因素敞口预测模型...................................................................18 4.2.2. 预测模型结果分析...................................................................19 五、风险分解.................................................................................................19 5.1 估计协方差矩阵..............................................................................20 5.2 系统风险和非系统风险..................................................................21 5.3 风险分解结果分析..........................................................................21 六、最优投资组合.........................................................................................22 6.1. 效用函数..........................................................................................23 6.2. 最大效用解......................................................................................23 6.3. 最优投资组合基本特点..................................................................25 6.4. 绩效归因..........................................................................................26 6.4.1 绩效归因步骤...........................................................................27

股市特质风险与股票收益率相关关系的实证研究

股市特质风险与股票收益率相关关系的实证研究熊伟;陈浪南;柯忠义【摘要】Based on traditional asset pricing models,idiosyncratic risks can be well-diversified through portfolio selection,and only systematic risk is priced.However,idiosyncratic risks might not be fully diversified as there are frictions and imperfect information in the market.Researchers have different views on the effect of idiosyncratic risks on stockreturns,depending on model specifications for measuring idiosyncratic risks as well as sample data.In this paper,we examine the relationship between idiosyncratic risks and stock market return by incorporating idiosyncratic risks as a source of systematic risks un-captured by beta coefficients in China's stock market.First,we estimate idiosyncratic volatility as a standard deviation of daily residuals in the regression timessquare root of number of days based on the Fama-French by employing a sample data from Shanghai Stock Exchange for the period from 3 January 1996 to 31 December 2011.We construct different portfolios based on idiosyncratic volatility and use the difference of the weigh average rate of return of the portfolio with high volatility and that of the portfolio with low volatility as a systematic risk-based factor IVF.We allocate stocks into two portfolios by size based on whether their month of end market equity is above or below the median market equity.Further,we construct six size-idiosyncratic volatility portfolios with two dimensions of size and idiosyncratic volatility.Second,we examine the ability of systematic idiosyncratic riskfactors in predicting future market return and future market variance by utilizing a regime switching model.We find that IVF can be used to forecast future market return or volatility.The idiosyncratic risk-based factor is positively correlated to stock market return,and is also positively correlated to stock market variance in the high variance regime.Third,we examine to what extent cross-sectional differences in return for portfolio sorted by idiosyncratic volatility and size can be explained by differences in exposure to the computed systematic idiosyncratic risk factor.Betas are first estimated using the variance-covariance method with a rolling window of 24 months.Afterwards,we examine the extent to which exposure to the systematic idiosyncratic risk factor is priced in a cross section of portfolios via cross-sectional regressions of asset returns against estimated betas.We find that IVF can be used as a risk factor in the cross section.The higher the correlation between stock returns and IVF,the higher the risk premium demanded by the investors.The sensitivity of investors to the idiosyncratic risk factor is higher for the high idiosyncratic volatility portfolio.%本文将股票特质风险以系统性风险因子形式引入资产定价过程,实证检验了中国股票市场特质波动率与股票收益率的关系.本文按照股票特质波动率的大小构造投资组合,将高特质波动率组合的加权平均收益率与低特质波动率组合的加权平均收益率之差作为特质风险因子IVF.实证结果表明:(1)特质风险因子对股票市场有一定的预测作用.特质风险因子越高,预期股票市场收益率越高;高波动市场环境下的预期股票市场波动率也越高. (2)特质风险因子可以解释股票收益的截面差异.股票收益与特质风险因子IVF之间的相关性越大,投资者要求的风险溢酬越高,股票期望收益率就越高.【期刊名称】《管理工程学报》【年(卷),期】2017(031)002【总页数】7页(P170-176)【关键词】特质波动率;系统性风险;资产定价【作者】熊伟;陈浪南;柯忠义【作者单位】中山大学岭南学院,广东广州510275;惠州学院数学系,广东惠州516000【正文语种】中文【中图分类】F832.5传统资产定价模型认为投资者可以通过构造投资组合来充分分散化股票特质风险，影响资产均衡价格的因素只有系统性风险。