企业债券发行利率定价方法分析(正式
债券发行的市场定价策略如何确定债券的市场价格
债券发行的市场定价策略如何确定债券的市场价格债券作为一种重要的金融工具，是许多企业和政府筹集资金的主要途径之一。
债券的市场价格对于发行方和投资者来说都具有重要意义。
那么，债券发行的市场定价策略如何确定债券的市场价格呢？一、债券的市场定价因素在分析债券的市场定价策略之前，我们需要了解影响债券市场价格的主要因素。
这些因素包括但不限于发行体的信用等级、到期时间、票面利率、市场利率、债券类型、发行规模等。
首先，发行体的信用等级对债券市场价格有着直接的影响。
较高信用等级能够提高债券的安全性，从而吸引更多投资者购买，进而提高债券价格。
其次，债券的到期时间也是影响债券市场价格的重要因素。
通常情况下，到期时间越长的债券，价格会相对较低。
这是因为投资者需要承担更长时间的时间价值和风险。
此外，票面利率也会对债券的市场价格产生重要影响。
一般而言，如果债券的票面利率高于市场利率，那么债券价格就会上升；相反，如果票面利率低于市场利率，债券价格则会下降。
市场利率是债券市场上的另一个关键因素。
当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。
这是因为投资者倾向于购买具有更高票面利率的债券，以获取更高的利息回报。
最后，债券的类型和发行规模也对市场价格有一定的影响。
不同类型的债券具有不同的风险和特点，因此在市场上的价格也会有所不同。
此外，债券发行规模的大小也会对市场价格产生影响，一般而言，规模较大的债券发行可能会带动债券价格的上升。
二、市场定价策略了解了影响债券市场价格的因素后，我们可以进一步探讨债券发行的市场定价策略。
市场定价策略旨在使债券的发售价格能够反映市场需求和风险/回报关系，从而实现市场的高效运行。
1. 市场定价方法在债券发行过程中，市场定价通常采用投标和协议发行两种主要方法。
投标发行是指发行方根据市场需求，通过询价或竞价的方式确定债券发行价格。
投资者根据各自的需求和风险承受能力，对债券的利率、金额等进行投标。
债券价格的利率分析
久期法则4：在其他因素都不变，债券的到 期收益率较低时，息票债券的久期较长。
久期法则5：无限期债券的久期为
1
y
y
。
久期法则6：稳定年金的久期由下式给出：
1 y y
(1
T y)T
1
这里，T为支付次数，y是每个支付期的年 金收益率。
久期法则7：息票债券的久期等于 1yyc1[(1yy)TT(c1]y)y
的价格变化百分比的直线相切于该点。这
说明，对于债券收益的微小变化，久期可
以给出利率敏感性的精确测度。但随着收 益变化程度的增加，对应于债券A和债券B 的两条曲线与久期近似直线之间的“间隔” 不断扩大，表明久期法则越来越不准确。
从图4-3还可以看到，久期近似值总是 在债券实际价格的下方。也就是说，当收益 率下降时，它低估债券价格的增长程度，当 收益率上升时，它高估债券价格的下跌程度。
这里，c为每个支付期的息票利率，T 为支付次数，y是每个支付期的年金收益率。
久期法则8：当息票债券以面值出售时， 法则7可简化为
1 y
y
[1
1 (1 y)T
]
❖ 4.3 债券的凸度
4.3.1 久期的局限性
根据式（4-3’），债券价格变化的百分 比作为到期收益率变化的函数，其图形是一 条斜率为-D*的直线。因此，当债券收益变化 时，可以这条直线对新产生的价格进行估计。
P D*y P
（4-3’）
通常定义D*=D/(1+y)为“修正久期”。式 （4-3’）表明，债券价格变化的百分比恰好 等于修正久期与债券到期收益率变化的乘积。 因此，修正久期可以用来测度债券在利率变 化时的风险暴露程度。
❖思考：在上面的例子中，2年期息票债券的久 期为1.8853年。如果有期限为1.8853年的一张 零息票债券，两者的利率敏感性是否相同？
债券发行的市场定价策略如何确定债券的发行价格
债券发行的市场定价策略如何确定债券的发行价格随着金融市场的发展和深化，债券市场作为一种重要的融资工具越来越受到关注。
在债券发行过程中，确定发行价格是一个关键的环节。
本文将探讨债券发行的市场定价策略，以及如何确定债券的发行价格。
一、债券发行的市场定价策略在债券市场中，发行人可以采取不同的市场定价策略来确定债券的发行价格。
下面将介绍几种常见的市场定价策略。
1.按市场价格定价这种策略是根据市场的供求关系和预期收益率，确定债券的发行价格。
发行人需要对市场情况进行充分分析，并结合债券的特点和预期收益率对发行价格进行调整。
例如，如果市场利率较低，发行人可能会设置较低的债券发行价格，以促使投资者购买。
2.按信贷评级定价信贷评级是衡量债券信用风险的重要指标。
发行人可以根据自身的信用评级和市场对其信用风险的判断，来确定债券的发行价格。
一般来说，信用风险越高，发行价格就越低。
3.按与基准利率的利差定价基准利率是市场上风险较低的利率，如国债收益率。
发行人可以根据债券与基准利率的利差，来确定债券的发行价格。
利差较大的债券价格较低，利差较小的债券价格较高。
二、确定债券的发行价格债券的发行价格是市场定价策略的具体体现。
在确定债券的发行价格时，发行人需要综合考虑多个因素，并进行科学合理的定价。
1.考虑债券的基本特点发行人需要考虑债券的基本特点，如债券的期限、票面利率、付息方式等。
这些特点会对债券的风险和收益产生影响。
一般来说，期限较短、票面利率较高的债券价格较高，期限较长、票面利率较低的债券价格较低。
2.参考市场情况和发行需求发行人需要密切关注市场情况，了解市场的供求关系、利率水平、行业发展等因素，以便科学决策。
同时，发行人还需要考虑投资者的需求和偏好，以确定合适的发行价格。
3.进行市场定价测试在确定发行价格之前，发行人可以进行市场定价测试。
通过与潜在投资者进行沟通和交流，获取他们对发行价格的反馈和意见，从而进行适当的调整和确认。
债券是怎么定价的
债券是怎么定价的随着社会的发展，经济⽔平逐渐提⾼，⾦融⾏业也越来越流⾏，成为了⼀种主流。
由于⾦融⾏业逐渐成长，有了债权这种⾦融契约。
很多⼈还不知道债券是怎么定价的，下⾯店铺的⼩编就给⼤家介绍⼀下，希望对⼤家有所帮助。
债券定价原理定理⼀：债券价格与到期收益率到期收益率上升时，债券价格会下降;反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。
这⼀定理对债券投资分析的价值在于，当投资者预测市场利率将要下降时，应及时买⼊债券，因为利率下降债券价格必然上涨;反之，当预测利率将要上升时，应卖出⼿中持有的债券，待价格下跌后再买回。
定理⼆：债券价格与到期时间即到期时间越长，价格波动幅度越⼤;反之，到期时间越短，价格波动幅度越⼩。
图中B线到期时间长于A线的到期时间，收益率不变时x固定，B线的价格变动y的绝度值⼤于A的价格变动y。
对投资者⽽⾔，如果预测市场利率将下降，在其他条件相同的前提下，应选择离到期⽇较远的债券投资。
随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少;反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
这⼀定理说明：随着到期⽇的临近，债券价格对市场利率的敏感度以递增的⽐率减少。
即债券价格的利率敏感性的减少⼤于相应的债券期限的减少。
图中，B线逐渐靠近A线，定理三：债券价格与债券期限即对于等规模的收益变动，长期债券价格的变动幅度⼤于短期债券。
这⼀定理也可理解为，若两种债券的其他条件相同，则期限较长的债券销售价格波动较⼤，债券价格对市场利率变化较敏感;⼀旦市场利率有所变化，长期债券价格变动幅度⼤，潜在的收益和风险较⼤。
随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少;反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
定理四：债券价格与市场利率即由收益上升引起的价格下降幅度低于由收益的等规模(相同的基本点)下降引起的价格上升的幅度。
对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度⼤于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。
债券发行的市场价格与估值方法
债券发行的市场价格与估值方法债券作为一种常见的金融工具，是债务人向债权人募集资金的方式之一。
在债券市场中，债券的发行价格及其估值方法是投资者关注的重要指标。
本文将探讨债券发行的市场价格计算与估值方法。
一、债券发行价格的计算债券的发行价格是指发行人根据市场需求以及债券的特性来确定的售卖价格。
一般来说，债券的发行价格由以下因素决定：1.1 面值（Par Value）面值是指债券所承诺偿还的本金金额，也称为票面值。
一般情况下，债券的面值为100元的倍数，如100元、1000元。
发行人一般会按照债券面值来确定发行价格。
1.2 债券利率（Coupon Rate）债券利率是指发行人向债券持有人承诺支付的利息。
利率水平和市场利率的变动对债券发行价格有着重要的影响。
一般情况下，债券利率越高，债券的发行价格越低，反之亦然。
1.3 市场需求与供应债券市场上的需求与供应关系也会对债券发行价格产生影响。
如果市场对该类债券的需求较高，发行人可以定价相对较高；反之，如果市场需求不旺，发行人为吸引投资者可能会相应降低发行价格。
二、债券估值的方法估值是指根据相关的财务和市场数据计算债券的合理价格。
债券的估值方法有多种，下面将介绍一些常见的估值方法。
2.1 面值法（Face Value Method）面值法是最简单也是最直接的一种估值方法。
根据债券的面值、到期时间和利率，可以直接计算出债券的期望收益。
2.2 现金流量折现法（Discounted Cash Flow Method）现金流量折现法是一种比较广泛应用的估值方法。
根据债券的现金流量和折现率，将未来所有现金流量进行折现，得到债券现值，进而计算出债券的估值。
2.3 综合收益法（Yield to Maturity Method）综合收益法是基于债券的期望收益率来计算债券估值的一种方法。
通过试探不同的收益率，使得债券的现值等于发行价格，从而求出期望收益率。
2.4 市场比较法（Market Comparison Method）市场比较法是通过比较相似债券的价格和利率来估算债券的市场价值。
企业债券发行利率定价方法分析(正式
目录
第一部分 第二部分 第三部分
名词解析
3
固定利率债券利率定价方法介绍 11
浮动利率债券利率定价方法介绍 18
2
第一部分 名词解析
3
到期收益率
所谓到期收益，就是指将债券持有到偿还期所获得的全部收益，包括到 期的全部利息。
到期收益率又称最终收益率，即为投资者按照当前市场价格购买，并且 一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。它也看作是使投资者购买债券 并持有到期，而获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。
出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保利率。目前，对社会公布的Shibor品种
包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor报价银行是公开市场一级交易商或外汇市
场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。Shibor在业内的基准利率体
系中有较强的权威性。
12
Shibor利差定价分析——直接利差法
企业债券的发行票面利率区间以(1年期)Shibor的均值为基准利率加上确 定的利差区间来确定，两者应为企业长期融资成本与银行短期融资成本的 差别，分析两者收益率之间利差，应包括： ❖ 基差：由于Shibor的报价时间较短，因此可考虑从比较成熟的国债收益率 出发，先来计算Shibor的均值与同期限国债间利差，此即为基差，从而体现了 商业银行与国债之间的信用差异。 ❖ 期限利差：期限利差是指因到期日不同带来的利率风险补偿，即与企业债 券发行期限一样的国债与与Shibor同期限的国债之间的收益率差。 ❖ 信用利差和流动性利差：国债没有信用风险并且二级市场流动性良好，企 业债券则存在一定的信用风险，同时二级市场流动性相对较差。因此，企业债 券的发行利差中还应包括信用风险补偿和流动性补偿，此即为信用利差和流动性 利差。因此，得定价公式为：
债券发行的定价模型解密债券市场的价格规律
债券发行的定价模型解密债券市场的价格规律债券作为一种重要的金融工具，被广泛应用于资本市场，为企业和政府提供了融资渠道以及投资者获得固定收益的机会。
债券市场的价格规律对于投资者和发行机构来说都具有重要意义。
本文将解密债券发行的定价模型，以揭示债券市场的价格规律。
一、债券的基本概念及发行方式债券是一种借贷工具，发行者以债务形式向投资者募集资金，并承诺按照一定利率和期限支付利息和本金。
债券的发行方式多种多样，主要包括公司债、政府债、可转换债等。
二、债券的定价要素债券的价格取决于多个要素，主要包括票面利率、到期期限、市场利率、违约风险等。
其中，票面利率是债券发行时确定的利率，即债券每年支付的利息金额占债券面值的比例；到期期限是债券的还本付息日期，一般以年为单位；市场利率反映的是债券发行时的市场利率水平；违约风险是指债券发行者无法按照约定支付利息和本金的风险。
三、债券发行的定价模型为了准确地确定债券的价格，债券市场应用了多种定价模型，其中较为常见的包括贴现模型、收益率曲线模型和实证模型。
1. 贴现模型贴现模型是最简单、最常用的债券定价模型之一。
根据贴现模型，债券的价格等于其未来现金流的贴现值之和。
未来现金流包括债券每期的利息和到期日的本金。
贴现模型假设投资者对风险无偏好，没有违约风险，市场利率不变，债券的价格可通过现金流量和市场利率来计算。
2. 收益率曲线模型收益率曲线模型则基于市场上的已发行债券利率水平来确定债券价格。
该模型使用不同期限的债券的市场利率来构建收益率曲线，通过插值和外推可以计算出指定期限的债券价格。
该模型适用于考虑市场利率变动对债券价格的影响。
3. 实证模型实证模型是通过对历史数据进行回归分析得出的债券定价模型。
该模型可以考虑更多的变量，并通过回归分析推导出影响债券价格的因素和权重。
实证模型的优势在于可以根据市场实际情况进行灵活调整，更准确地反映市场价格规律。
四、债券市场的价格规律债券市场的价格规律受多方面因素影响，主要表现在以下几个方面：1. 利率水平与债券价格的关系债券价格与市场利率呈反向关系。
债券发行的价格确定确定合适的发行价格
债券发行的价格确定确定合适的发行价格债券作为一种重要的融资工具，发行价格的确定对于债券市场的健康发展非常关键。
在债券发行过程中，确定合适的发行价格往往需要综合考虑市场需求、债券品质、市场利率等多种因素。
本文将依据债券发行的过程和现有市场实践，探讨债券发行价格的确定方法。
一、债券发行价格的基本原则在确定债券发行价格时，需要遵循以下基本原则：1. 公平合理原则：确保发行价格公平合理，既满足债券发行人的融资需求，又保护投资者的利益。
2. 市场定价原则：以市场供需关系为基础，根据投资者对该债券的需求程度来确定发行价格，尽可能使债券市场处于供需平衡状态。
3. 发行人最大化利益原则：发行人在确定发行价格时，应考虑最大化自身的融资利益，同时要充分评估市场对债券的吸引力和接受程度。
二、债券发行价格的确定方法债券发行价格的确定方法主要包括市场定价法、授信定价法和竞价定价法等。
1. 市场定价法市场定价法是一种常见的债券发行价格确定方法。
在市场定价法中，发行人通过与一系列潜在投资者的沟通和交流，了解市场对债券的需求程度，并根据市场需求和供求关系来确定发行价格。
市场定价法能够较好地反映市场实际情况，增加债券的流通性和接受度。
2. 授信定价法授信定价法是指根据债券发行人的信用评级来确定发行价格。
发行人的信用评级越高，其发行价格越接近市场价格；相反，信用评级较低的发行人可能需要提供更高的利息，以吸引投资者参与认购。
授信定价法能够反映债券发行人的信用风险水平，但也可能导致较高的融资成本。
3. 竞价定价法竞价定价法是指通过竞价方式来确定发行价格。
发行人通过公开招标或拍卖等形式，邀请投资者以不同价格提交认购要约，最终以最高价格的认购要约为基准确定发行价格。
竞价定价法能够最大程度地反映市场供需关系和投资者的需求水平，但可能导致价格过高或过低的情况出现。
三、债券发行价格的影响因素在确定债券发行价格时，需要综合考虑以下因素：1. 市场利率水平：市场利率的高低直接影响到债券发行价格的确定。
债券发行的价格确定如何确定合理的发行价格
债券发行的价格确定如何确定合理的发行价格债券是指企业或政府机构为了筹集资金而发行的一种借据式证券，具有固定的利率和到期日。
发行债券时，确定合理的发行价格十分重要，因为这会直接影响到债券的市场认可度和投资者的购买意愿。
那么，债券发行的价格是如何确定的呢？一、债券定价原则债券的发行价格一般按照以下原则确定：1. 市场需求与供给发行价格首先要考虑市场的需求与供给情况。
债券发行人需要评估当前市场对债券的需求程度，以及市场上已有类似债券的供给情况。
如果市场需求较大而供给相对较少，发行人可以适当提高发行价格，以获取更高的融资金额。
2. 利率与风险溢价发行债券的利率水平是确定价格的重要因素之一。
一般来说，债券的利率越高，意味着债券的风险性越高，投资者购买的价格就会越低。
同时，风险溢价也是考虑发行价格的因素之一，根据债券的评级和发行人的信用情况，确定适当的风险溢价水平。
3. 市场利率水平市场利率水平也是决定债券发行价格的重要因素。
如果市场上其他类似债券的利率较高，那么发行人可以相应提高发行价格，以吸引投资者购买，降低自己的融资成本。
4. 票面利率与债券到期日债券的票面利率是确定发行价格的重要参考依据之一。
一般来说，当票面利率高于市场利率时，债券的发行价格就会低于面值；反之，当票面利率低于市场利率时，发行价格就会高于面值。
此外，债券的到期日也会影响发行价格，一般来说，到期日越远的债券，价格会相对较低。
二、债券发行价格确定的方法确定债券发行价格的方法有以下几种：1. 招标发行招标发行是指发行人根据市场情况和发行需求，向投资者公开招标，投标者提出购买债券的价格和数量，发行人则根据投标情况确定发行价格。
这种方式相对灵活，可以根据投标情况来决定最终的发行价格。
2. 协议发行协议发行是指发行人与指定的投资机构或投资者事先协商确定发行价格。
这种方式相对稳定，双方可以通过充分协商来确定合理的发行价格，并且减少了市场波动对价格决策的影响。
公司债和企业债定价原理
公司债和企业债定价原理[公司债和企业债定价原理]公司债和企业债是企业向投资者发行的债券，用以筹集资金。
公司债和企业债的定价原理是投资者根据债券的基本特征、市场风险、信用评级等因素来评估债券的价值，并作出相应投资决策。
在本文中，我们将一步一步分析公司债和企业债的定价原理。
第一步：了解公司债和企业债的基本特征公司债和企业债都是债务性证券，通常具有以下基本特征：票面利率、债券期限、付息方式、偿还方式等。
票面利率是债券所承诺的年度利率，通常以固定利率或浮动利率形式存在。
债券期限是债券的到期日，可以是短期债或长期债。
付息方式可以是按年付息或按半年付息。
偿还方式可以是到期一次性偿还或分期还本付息。
第二步：分析债券的市场风险债券的市场风险通常包括利率风险、流动性风险和信用风险。
利率风险是指债券价格随市场利率的变化而变动。
一般来说，当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。
流动性风险是指债券市场上供需失衡导致的买卖价差扩大或无法迅速出售的风险。
信用风险是指发行企业无法按时偿还债务的风险，通常与信用评级相关。
第三步：考虑债券的信用评级信用评级是对债券发行企业信用状况的评估，由评级机构进行评级。
通常采用字母等级，如AAA、AA、A等。
较高的信用评级代表较低的违约风险，债券价格相对较高。
较低的信用评级代表较高的违约风险，债券价格相对较低。
投资者通常会根据信用评级来决定是否购买债券，以及购买规模。
第四步：应用定价模型进行债券的估值根据债券的基本特征、市场风险和信用评级，可以应用一些定价模型来估计债券的价值。
常见的定价模型有折现模型、收益率模型和比较市场定价。
折现模型是将债券的未来现金流折现到现在的价值，计算出债券的内在价值。
收益率模型是通过计算债券的预期收益率，推导出债券的市场价格，并与实际价格进行比较。
比较市场定价是将债券与类似债券进行比较，根据市场上类似债券的交易价格来确定该债券的市场价值。
第五步：评估定价结果并作出投资决策在得到债券的定价结果后，需要根据自身的投资目标和风险承受能力来评估定价结果，并作出相应的投资决策。
企业债券的利率定价机制探析.doc
企业债券的利率定价机制探析1993年颁布的《企业债券管理条例》正在修订根据目前管理层的思路修订的主要内容主要集中在四个方面一是变发行审批制为核准制；二是改变企业债券准市政债券的性质放低发行主体的门槛允许民企进入发行市场；三是放开对债券资金用途的限制从指定项目改为可以不指定项目甚至可以用来充作流动资金、收购股权等等；四是放松对企业债券发行价格利率的管制突破“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”的上限一、利率上限管制的弊端我国企业债券的利率存在着明显的制度缺陷1993年《企业债券管理条例》第十八条规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%.”此最高上限的设定出台于1993年的治理整顿时期当时国家处于整顿金融秩序治理社会高息乱集资的阶段对最高利率的限制可以防止一些劣质企业通过提高利率来吸引投资者最终偿还不了高息而造成的金融风险但是随着资本市场的发展这种上限审批限制已经暴露出诸多问题集中体现在3个方面1.企业债券无法反映企业的风险状况在以前银行存款利率较高贷款规模受严格控制的情况下企业债券利率可以高于存款利率的40%其调节空间较大对筹资主体和投资主体都有较大的吸引力但近几年银行利率连续降低造成利率浮动空间越来越小已经无法在债券利率上精确反应出债券本身的好坏实际操作中企业为保证债券的顺利发行都把利率定在最高限如1998年发行的22家企业债券中有16家企业不分信用等级高低票面利率均为6.93%结果使得债券利率不能反映资金供求的真实变动和不同企业的风险差异造成优质企业债券资金成本偏高一般性企业债券又不含风险收益这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号背离了风险与收益相配比的市场规律造成企业债券市场的信息失真2.利率上限管制影响了企业债券的吸引力如现行五年期存款利率已降至2.79%这样五年期企业债券利率最高只能是3.906%扣除企业债券20%的所得税企业债券利率只高出银行存款0.33个百分点相对于信誉度高的国债和安全性好的银行储蓄企业债券的风险溢价已不能弥补潜在的市场风险企业债券自然会受到冷落极大阻碍了债券地发行为了突破这个上限不少企业选择发行5年期以上的债券因为银行定期储蓄存款利率只有5年期以下的如果发行5年期以上的企业债券利率选择上就没有了约束基础企业通过这种方式来规避利率上限管制3.债券的评级无法对价格产生影响在国外债券评级是一种对企业信用状况的评价帮助投资者全面了解发行者的资信状况是投资者进行债券投资决策的主要依据也由此影响债券发行成本而在我国由于债券的利率是受管制的无论信用等级高低企业债券利率水平基本一致在融资成本和收益的决定方面资信评级无论对发行人还是投资人都失去了意义评级出现“高信用、无差异”截止2004年1月15日挂牌交易的20支企业债券无一例外都获得了AAA的信用评级当然这还有其他方面的因素如评级公司自身的性质问题发债企业少和债券的准政府信用性质等等但不可否认债券票面利率不能随评级结果而作调整是一个非常重要的原因二、培育和完善利率定价机制鉴于1993年《企业债券管理条例》已经不能适应市场新的发展形势早在2000年国家管理部门开始着手制订新的企业债券管理法规如前所述对利率的放松将是一项主要内容总的方向是大幅度放松对利率的行政控制根据我国目前的实际情况应从以下几个方面完善利率定价机制1.加快培育市场基准利率的形成完整、准确的市场基准利率曲线是形成公司债券利率的重要基础一般而言这一角色通常由国债收益率来承担因为国债的发行主体是国家在所有的本币业务中有着无可比拟的优势发行信誉最高、风险最小、发行量最大、流通性好、变现能力强、交易量大、发行时间固定、产品期限合理等等市场参与者很容易得到3个月至10年的收益率曲线发达国家如美、加、日等都以此作为基准利率美国财政部以公开拍卖的方式定期滚动发行国债以信息完全公开和市场充分竞争条件下形成的国债利率作为公司债券的基准利率进而由市场确定各级别企业债券收益率的加点幅度反映市场上各类投资者的不同偏好大大促进了企业债券市场供需平衡从目前的情况来看多数企业以银行贷款利率和定期储蓄存款利率来确定企业债券利率这一方面由于同定期储蓄存款利率挂钩的管理体制；另一方面则由于我国国债发展不完善但是我国的国债发行经过多年发展已经初具规模国债收益率曲线已经基本形成企业债券利率放开已指日可待所以在利率放开的过程中应该有意识地创造条件确定并培育基准利率以此来确定企业债券利率的形成机制尝试并推广采取同期国债收益率加风险升水的办法来确定利率当然为了更好地培育利率基础应加快国债市场的发展丰富发行品种特别是要尽早实行国债一、二、五年期基准债券的连续滚动发行制度尽可能降低发行定价时的非市场因素影响使市场对国债发行有合理稳定的预期促进市场基准利率和期限结构的形成发挥国债市场在金融市场体系特别是定价体系中的基础作用2.推广簿记路演询价定价法根据国际债券市场惯例成熟市场公司债券发行利率的确定过程一般是承销团向市场中的投资人发出“申购要约”在路演的基础上确定发行利率区间在一定的时间内征集定单定单上一般会明确投资人在各个利率水平上的认购意愿在区间内进行发行簿记根据一定的超额认购倍数和利率区间确定最终的票面利率在我国企业债券发行实务中这种方法也完全可行在现有的法律框架下需完成二次审批先由主承销商协助发行体确定簿记发行的利率区间并上报发改委和人民银行进行审批；根据簿记的结果确定最终的发行利率并二次上报发改委和人民银行进行审批01移动债券、01中广核债券、02中移动和02中广核均采取了这种方法这种方法类似股票的发行方法按投资人不同的投资意愿博弈后最终确定债券的价格具有风险小充分反映市场供求状况能够较准确地体现价格的优点同时采用一对一会议、报告会、研讨会等形式面向全国进行公开路演推介也能有效地促进投资者与公司管理层之间的沟通促进公司信息披露可在一定程度上防止放开发行审批权后可能带来的企业发债冲动3.参考银行存贷款利率和企业债券的发债利率根据一项对32家发债企业的调查结果显示目前我国企业债券产品定价最重要的依据是同期银行贷款利率其次是同期国债发行利率和同类企业的发债利率最后考虑的才是银行储蓄存款利率以及债券二级市场收益率发债企业的这种考虑有其合理性由于我国金融结构和利率体制的既有特点使得银行存贷款利率成为金融体系价格（收益率）形成的基准因此从目前阶段来看金融机构存贷款利率对企业债券利率仍有较强的参考作用已发行的企业债券发行利率也可作为参考标准如果两只企业债券的信用评级相同、资质相当债券发行的市场时机接近且前一只债券的市场认同度高则本只债券利率的确定可参照前只债券进行但这首先要求信用评级的权威标准以及评级结果可信度要高信用级别高、发行规模大的债券还能够起到引导市场、稳定市场的积极作用尤其在市场缺乏统一价格标准的情况下要有主动创造市场标准的能力99三峡债发行总规模30亿元采取创新的浮动计息方式票面利率为计息日一年期储蓄存款利率＋1.75%发行成功二级市场稳定2001年中国移动债券采用了同样的发行方式并进行了利率询价最后浮动利差也确定为1.75%2001年三峡债10年期品种依然为1.75%中国华能集团公司将要发行10亿元的10年期企业债券浮动利差可能为1.75%到2.00%；国家电网公司拟发行的10年期限浮动企业债券浮动利差可能为1.75%到1.80%.1.75%的加息率已然成为10年期限的以一年期储蓄存款利率为基准的收益率浮动标准当然由于目前企业债券市场狭窄品种严重缺乏交易缺乏连续性影响了企业债券收益率曲线成为有效的参考标准从这个角度来说新条例的几项改革能够起到相互促进的作用4.建立科学规范的资信评级体系债券市场的评级与利率水平的确定其实是相辅相成的关系在严格管制的利率水平下债券评级变得没有意义；而没有科学规范的资信评级体系利率水平就不能准确确定在我国企业债券利率将要放开的背景下建立一套科学规范的资信评级体系变得越来越紧迫实际上独立的评级制度也是国际债券市场的惯例美国的商业评级制度已经历了将近100年的发展历程到目前已形成以标普、穆迪等四大全球公认的商业评级公司为主体的评级制度独立、严格、客观的评级体系是企业债券利率定价机制的一个重要组成部分具体做法如下一要规范债券信用评级机构的建设通过债券评级机构对准备发行债券的企业还本付息的可靠程度进行评定真正体现债券评级机构的客观、公正、科学、权威的特点目前我国的做法是一个企业发行一次债券只有一个评级公司进行评级而在美国一个企业每发一次债券需要两个评级公司进行评级这不但能充分揭示发行人的信用状况并且使各个评级公司建立自我约束机制使其能够客观公正地进行评级二要制定科学的评级标准和评级方法尽量做到规范化；同时要坚持实事求是的态度和客观公正的立场不徇私不护短严格评级企业债券利率确定一定要与评级结果相一致使评级结果真正体现企业债券的信誉和风险只有这样才能使评级结果真正成为企业债券投资的重要依据成为利率制定的重要依据「参考文献」1 国务院企业债券管理条例Z.1993.2 郭昕炜债券融资期待突破J.资本市场杂志2001（9）16-19.3 贾春新企业债券市场纵向发展与横向比较J.农村金融研究2001（9）22-25.4 陈成鲜王浣尘我国企业债券市场发展的制约因素及对策J.中国软科学2001（6）32-34.5 孙梅我国企业债券市场发展的制约因素及对策J.河南金融管理干部学院学报2004（5）64-65.6 王一宣李信民徐良平中国企业债券市场现状调查总报告N.上海证券报2002-12-02.7 胡永青中国企业债券市场流动性分析J.经济纵横2002（12）14-15.。
【推荐下载】我国企业债券的利率定价机制
[键入文字]
我国企业债券的利率定价机制
在2007年1月20日闭幕的全国第三次金融工作会议上，针对债券市场的发展问题总理提出大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系下面是编辑老师为大家准备的我国企业债券的利率定价机制。
加快发展和完善债券市场，在我国当前经济发展中具有重要的意义。
长期以来，我国企业融资结构单一，依赖于银行的间接融资占比较大，直接融资与间接融资发展不平衡。
据统计，过去10年我国企业直接融资比重，包括股票、企业债券、公司债券仅有10%左右，而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到50%、57%和70%。
在这些国家的直接融资中，企业债券的发行规模超过股票市场，成为企业最主要的直接融资方式。
2005年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6.5倍。
而2006年我国发行的企业债和公司债仅相当于同期股票筹资额的44%。
我国企业债券市场发展还相对比较落后;债券市场的发展明显滞后于股票市场，债券市场上企业债券的发展水平又远远落后于国债、金融债等债券品种。
当然有许多因素制约我国企业债券的发展，如管理体制上的问题、基础性制度建设问题，其中企业债券利率上限管制是制约企业债券发展的重要因素。
1993年修改的《企业债券管理条例》的第十八条规定：企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40% 。
此最高上限的设定出台于1993年的治理整顿时期，当时国家处于整顿金融秩序，治理社会高息乱集资的阶段，对最高利率的限制可以防止一些劣质企业通过提高利率来吸引投资者，最终偿还不了高息而造成的
1。
公司债券发行定价方式是如何确定的？
公司债券发行定价方式是如何确定的？我们都知道公司发行债券是为了扩大公司的规模，也是为了更快的融资，让公司变得更强，购买债券的公民也可以从中获得可关的利润，那么公司债券发行定价方式是如何确定的？一般是根据债券上面的面额，票面的利率，市场的利率还有债券期限来定价的，那么下面就来听听小编的看法。
我们都知道公司发行债券是为了扩大公司的规模，也是为了更快的融资，让公司变得更强，购买债券的公民也可以从中获得可关的利润，那么公司债券发行定价方式是如何确定的？一般是根据债券上面的面额，票面的利率，市场的利率还有债券期限来定价的，那么下面就来听听小编的看法。
(一)债券面额债券面值即债券市面上标出的金额，企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。
(二)票面利率票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。
一般地，企业应根据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。
(三)市场利率市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系，也是决定债券价格按面值发行还是溢价或折价发行的决定因素。
(四)债券期限期限越长，债权人的风险越大，其所要求的利息报酬就越高，其发行价格就可能较低。
▲什么是公司债券发行价格债券的发行价格是指在发行市场(一级市场)上，投资者在购买债券时实际支付的价格。
通常有四种不同情况：①按面值发行、面值收回，其间按期支付利息。
②按面值发行，按本息相加额到期一次偿还，我国目前发行债券大多数是这种形式。
③贴现发行，即以低于面值的价格发行，到期按面值偿还，面值与发行价之间的差额，即为债券利息。
这是国库券的发行和定价方式。
④公司债大多是附息债券，即定期支付利息，到期一次还本并支付最后一期利息。
公司债券的发行价格与债券的面值可能一致也可能不一致。
理论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。
由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。
企业债券的利率定价机制探析(一)
企业债券的利率定价机制探析(一)1993年颁布的《企业债券管理条例》正在修订，根据目前管理层的思路，修订的主要内容主要集中在四个方面：一是变发行审批制为核准制；二是改变企业债券准市政债券的性质，放低发行主体的门槛，允许民企进入发行市场；三是放开对债券资金用途的限制，从指定项目改为可以不指定项目，甚至可以用来充作流动资金、收购股权，等等；四是放松对企业债券发行价格利率的管制，突破“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”的上限。
一、利率上限管制的弊端我国企业债券的利率存在着明显的制度缺陷。
1993年《企业债券管理条例》第十八条规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%.”此最高上限的设定出台于1993年的治理整顿时期，当时国家处于整顿金融秩序，治理社会高息乱集资的阶段，对最高利率的限制可以防止一些劣质企业通过提高利率来吸引投资者，最终偿还不了高息而造成的金融风险。
但是随着资本市场的发展，这种上限审批限制已经暴露出诸多问题。
集中体现在3个方面：1.企业债券无法反映企业的风险状况在以前银行存款利率较高，贷款规模受严格控制的情况下，企业债券利率可以高于存款利率的40%，其调节空间较大，对筹资主体和投资主体都有较大的吸引力。
但近几年银行利率连续降低，造成利率浮动空间越来越小，已经无法在债券利率上精确反应出债券本身的好坏。
实际操作中，企业为保证债券的顺利发行，都把利率定在最高限，如1998年发行的22家企业债券中，有16家企业不分信用等级高低，票面利率均为6.93%，结果使得债券利率不能反映资金供求的真实变动和不同企业的风险差异，造成优质企业债券资金成本偏高，一般性企业债券又不含风险收益。
这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号，背离了风险与收益相配比的市场规律，造成企业债券市场的信息失真。
2.利率上限管制影响了企业债券的吸引力如现行五年期存款利率已降至2.79%，这样五年期企业债券利率最高只能是3.906%，扣除企业债券20%的所得税，企业债券利率只高出银行存款0.33个百分点，相对于信誉度高的国债和安全性好的银行储蓄，企业债券的风险溢价已不能弥补潜在的市场风险，企业债券自然会受到冷落，极大阻碍了债券地发行。
【推荐下载】我国企业债券的利率定价机制探析
[键入文字]
我国企业债券的利率定价机制探析
在2007年1月20日闭幕的全国第三次金融工作会议上，针对债券市场的发展问题******总理提出：大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系。
扩大直接融资规模和比重。
扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。
加快发展和完善债券市场，在我国当前经济发展中具有重要的意义。
长期以来，我国企业融资结构单一，依赖于银行的间接融资占比较大，直接融资与间接融资发展不平衡。
据统计，过去10年我国企业直接融资比重，包括股票、企业债券、公司债券仅有10%左右，而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到50%、57%和70%。
在这些国家的直接融资中，企业债券的发行规模超过股票市场，成为企业最主要的直接融资方式。
2005年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6.5倍。
而2006年我国发行的企业债和公司债仅相当于同期股票筹资额的44%。
我国企业债券市场发展还相对比较落后;债券市场的发展明显滞后于股票市场，债券市场上企业债券的发展水平又远远落后于国债、金融债等债券品种。
当然有许多因素制约我国企业债券的发展，如管理体制上的问题、基础性制度建设问题，其中企业债券利率上限管制是制约企业债券发展的重要因素。
一、我国企业债券的利率形成及弊端
1993年修改的《企业债券管理条例》的第十八条规定：企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40% 。
此最高上限的设定出台于1993年的治理整顿时期，当时国家处于整顿金融秩序，治理社会高息乱集资的阶段，对最高利率的
1。
债券发行的估值方法如何确定债券的价格
债券发行的估值方法如何确定债券的价格债券作为一种重要的融资工具，广泛应用于金融市场。
在债券市场中，确定债券的价格是非常关键的。
本文将讨论债券发行的估值方法，并介绍确定债券价格的主要因素。
一、债券发行的估值方法债券的价格是通过估值方法来确定的。
常见的债券估值方法有以下几种：1. 久期法久期是评估债券价格变动对投资者敏感程度的一个指标。
久期法基于债券现金流的折现，计算出债券的久期值，从而确定债券的价格。
久期越长，债券价格对利率的变动敏感性越高。
久期法通常用于评估固定利率债券。
2. 凸性调整估值法凸性调整估值法是在久期法的基础上引入凸性因子，对债券价格进行修正的方法。
凸性是指债券价格对利率变动的非线性变化。
凸性调整估值法通过考虑凸性因素，更准确地计算债券价格。
3. 收益率曲线法收益率曲线法利用不同期限的利率来估计债券价格。
债券市场上存在着收益率曲线，通过将债券的期限与相应期限的利率相匹配，确定债券的价格。
4. 期权估值法期权估值法主要适用于可转换债券和可交换债券等有附加期权的债券。
该方法将债券的转换权或交换权看作期权，并运用期权定价模型对债券价格进行估值。
二、确定债券价格的主要因素除了估值方法外，确定债券价格还需要考虑以下几个主要因素：1. 债券的到期时间债券的到期时间是指债券的剩余期限。
一般情况下，到期时间越长的债券，价格越高。
这是因为长期债券具有更高的风险，需要提供更高的回报来吸引投资者。
2. 债券的票面利率票面利率是债券发行时确定的利率。
票面利率越高，债券价格越高。
因为高利率债券能提供更高的利息收入，具有更高的吸引力。
3. 市场利率市场利率是指债券市场上的整体利率水平。
市场利率上升时，债券价格下降；市场利率下降时，债券价格上升。
债券价格与市场利率呈反向关系。
4. 债券的信用风险债券的信用风险是指债券发行人无法按时支付本金和利息的潜在风险。
信用风险越高，债券价格越低。
投资者在购买债券时会考虑到发行人的信用风险，以确定债券的价格。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
例2：如果票面金额为100元，票面利息为5%且每年付息一次，剩余期限为565 天的债券，目前市场价格为103元，求该债券的到期收益率为多少？
PV
(w
C C M 5 5 100 103 w w1 w1 0.55 0.551 0.551 (1+y) (1+y) (1+y) (1+y) (1+y) (1+y)
券的发行利差中还应包括信用风险补偿和流动性补偿，此即为信用利差和流动性
利差。因此，得定价公式为： 发行利差=－基差＋期限利差＋信用利差和流动性利差
13
Shibor利差定价分析——直接利差法
企业债发行 票面利率 信用利差和 流动性利差
与企业债同期限 国债到期收益率
期限利差
Shibor均值 基差
同期限国债 到期收益率
注释：bp(Base Point)——基点，多用在收益率中。 100bp=1%
10
第二部分
固定利率债券利率定价方法介绍
11
固定利率债券利率定价方法介绍
固定利率债券：在债券的存续期内，债券的票面年利率是固定不变的。通
常固定利率企业债券的发行利率都是以Shibor的均值为基准利率，在此基础上
加上确定的利差区间来确定其发行利率区间,并根据此发行利率区间来确定最终 债券的发行票面利率。
国债到期收益率范围为2.79%-2.99%，5年期主体信用等级为AA固定利率企业债的
到期收益率范围为5.85%-6.36%。求其发行利差区间为多少？ 直接利差法：发行利差区间=－基差＋期限差＋信用利差和流动性利差 =-[0.47%,0.53%]+[1.06%,1.29%]+[2.86%,3.57%] =[3.39%,4.39%] 间接利差法：发行利差区间=(国债收益率+信用利差和流动性利差)- Shibor5日均值 =[2.79%,2.99%]+[2.86%,3.57%]-2.231% =[3.42%,4.33%]
8
久期——举例说明
例3：设票面金额为100元的3年期债券，票面利率为7%且每年付息一次。本期 债券第二年、第三年分别偿还本金的40%和60%。此时市场利率如下表，则该种债 券的久期为多少？
第一年 第二年 第三年
市场利率
4.79%
5.47%
6.19%
D( y1 , y2 , y3 ) [ [
3X 3 X3 X1 2X2 X1 X2 ]/[ X 0 ] (1 y1 ) (1 y1 )(1 y2 ) (1 y1 )(1 y2 )(1 y3 ) (1 y1 ) (1 y1 )(1 y2 ) (1 y1 )(1 y2 )(1 y3 )
Shibor利差定价分析——直接利差法
企业债券的发行票面利率区间以(1年期)Shibor的均值为基准利率加上确 定的利差区间来确定，两者应为企业长期融资成本与银行短期融资成本的 差别，分析两者收益率之间利差，应包括： 基差：由于Shibor的报价时间较短，因此可考虑从比较成熟的国债收益率 出发，先来计算Shibor的均值与同期限国债间利差，此即为基差，从而体现了 商业银行与国债之间的信用差异。 期限利差：期限利差是指因到期日不同带来的利率风险补偿，即与企业债 券发行期限一样的国债与与Shibor同期限的国债之间的收益率差。 信用利差和流动性利差：国债没有信用风险并且二级市场流动性良好，企 业债券则存在一定的信用风险，同时二级市场流动性相对较差。因此，企业债
565 365 0.55) 365
y 0.0447 4.47%
7
久期
久期也称持续期，1938年由马考勒(Macaulay)提出的,所以又称为马考勒久 期。它是以未来时间发生的现金流按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值 乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的 数值。
债券FV=C/f+M；M为债券面值；N为债券偿还期限(年)；C为债券票面年利息；f 为债券每年的利息支付频率；D为从债券交割日至债券兑付日为止剩余流通天数。
5
到期收益率计算公式——复利到期收益率计算公式
不处于最后付息周期的固定利率附息债券的到期收益率采取复利计算，计 算公式为：
上式中：y为所求的到期收益率；PV为债券全价（包括：净价和应计利息）； C为当年票面年利息；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1 即为剩余的付息周期数；D为从债券交割日距最近一次付息日的天数；w等于D除 以当前付息周期的实际天数（365）；M为债券面值。 隐含的假设：投资者持有到期。
16
逐年偿还本金的固定利率债券利率定价方法介绍
还本付息方式为逐年偿还本金方式的固定利率债券：债券存续期内的票面年 利率在存续期间内固定不变，债券的本金逐年偿还。
确定债券的久期
在票面利率的定价过程中，由前述的固定利率债券利率定价过程可看到，债 券的期限(也可以称之为债券的久期)在发行票面利率的定价过程中是至关重要的 (因为期限利差和信用利差的确定都涉及到了债券的期限)。由于存在逐年返还的 资金存在再投资收益的差异，则若还本付息方式为逐年偿还本金方式的固定利率 债券的久期通常要比其发行期限短。 以计算出的债券久期做为其期限，按照前述固定利率债券的定价方法测算 债券的发行利差区间。
找到的资料并不多。本篇报告从简单、实用的角度出发，分别介绍了固定利
率企业债券及浮动利率企业债券发行利率的定价方法，希望能给大家带来全 新的感受与收获。
1
目
录
第一部分
第二部分 第三部分
名词解析
固定利率债券利率定价方法介绍 浮动利率债券利率定价方法介绍
3
113
到期收益率
所谓到期收益，就是指将债券持有到偿还期所获得的全部收益，包括到 期的全部利息。 到期收益率又称最终收益率，即为投资者按照当前市场价格购买，并且 一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。它也看作是使投资者购买债券 并持有到期，而获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。
D( y1 , y2 yn ) [ nX n Xn X1 2X2 X X2 ]/[ X 0 1 ] (1 y1 ) (1 y1 )(1 y2 ) (1 y1 )(1 yn ) (1 y1 ) (1 y1 )(1 y2 ) (1 y1 )(1 yn )
企业债券发行利率的定价方法分析
二零零九年十一月
序
言
从1981年财政部恢复发行国库券以来，我国债券市场飞速发展，目前已 成为我国市场经济体系中的重要组成部分，为确保货币政策的有效传导、宏 观经济的健康运行和金融资源的有效配置发挥了重要作用。 目前，债券在二级流通市场中的定价方法较被大家熟知，基本原理即为 现金流贴现法，但一级发行市场中，关于企业债券发行利率的定价方法能查
=(国债收益率+信用利差和流动性利差)- Shibor均值
15
Shibor利差定价分析——举例说明
例4：设预计将发行的债券A，发行期限为5年，主体信用等级为AA，其发行的票
面利率以1年期Shibor5日均值为基准利率。当前，1年期Shibor值范围为2.20%2.23%，其5日均值为2.231%，1年期国债到期收益率范围为1.70%-1.73%，5年期
7 2 (40 100 7%) 3 (60 60 7%) ]/ (1 4.79%) (1 4.79%)(1 5.47%) (1 4.79%)(1 5.47%)(1 6.19%) 7 40 100 7% 60 60 7% [ ] (1 4.79%) (1 4.79%)(1 5.47%) (1 4.79%)(1 5.47%)(1 6.19%) 2.46
17
第三部分
浮动利率债券利率定价方法介绍
18
浮息债市场概况
浮动利率债券：在债券的存续期内，与基准利率间确定的利差在债券存续期 内固定不变，但每年债券的票面利率会随基准利率变动而进行相应的调整。目前， 浮息债市场中，基准利率主要采用1年期定存和Shibor。其中以1年期定存为基准 利率的债券（以政策性金融债为主）占比较大，为91.87%，而从2007年开始发行 的Shibor 浮息债券规模，目前占比为8.13%。 虽然目前浮息债市场中，1年期定存浮息债规模最大，但近年来Shibor 浮息 债发行规模占比逐渐上升。由于1年期定存利率仍属于官方法定利率，而Shibor 利率属于市场利率，更符合“浮动”的定义，因此，市场对Shibor浮息债的接受程 度更高。
4
到期收益率计算公式——单利计算公式
银货政„2001‟51号《关于统一采用债券收益率计算方法有关事项的通知》 贴现债券、剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券和 处于最后付息周期的附息债券，计算公式为：
上式中：y为到期收益率；PV为债券全价(包括:净价和应计利息)；FV为到
期本息和，其中：贴现债券FV=100；到期一次还本付息债券FV=M+N×C；附息
14
Shibor利差定价分析——间接利差法
间接利差法的定价逻辑是：直接测算相同期限的固定利率企业债券的二级 市场到期收益率，在此基础上减去当前Shibor的均值，从而得到企业债券在发 行定价时所需的利差。
通常企业债券主要在银行间市场上市，因此定价应主要参照银行间二级市 场的收益率情况。但由于银行间市场企业债券的成交极不活跃，所测算出的收 益率误差较大，而考虑到国债有较大的成交量，因此依然采用从国债的收益率 出发，在其基础上加上企业债券的信用利差和流动性利差，从而得到企业债券 的二级市场合理的到期收益率。 发行利差=预测的企业债券合理收益率- Shibor均值
9
利差
利差？？—— 收益率的差值 利差： 假设债券A的到期收益率为4.79%，债券B的到期收益率为5.99%，则B与A的利 差为：5.99%-4.79%=1.20%=120bp。 期限利差： 假设其他条件均相同的两只债券，3年期债券C的到期收益率为6.19%，5年期债 券D的到期收益率为6.97%，则C与D的期限利差为：6.97%-6.19%=0.78%=78bp。 信用利差： 假设其他条件均相同的两只债券，信用等级为AAA债券E的到期收益率为5.12%， 信用等级为AA债券F的到期收益率为6.12%，则F与E的信用利差为： 6.12%-5.12%=1.00%=100bp。