行为金融学重点

一．有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：

若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。

二．有效市场的层次划分：

三．有效市场假说的成立主要依赖于以下基本假定：

1.资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；

2.当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易是互不相干的，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；

3.即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；

4.即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。

四．有效市场理论的缺陷

●理性交易者假设缺陷－－有限理性

●完全信息假设缺陷

a)交易客体是同质。－－－满足

b)交易双方均可自由进出市场。－－－满足

c)交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。－－－不成立

d)所有交易双方都具备完全知识和完全信息。－－－不成立

●检验缺陷

市场的有效性是不可直接进行检验的。对市场有效性的检验必须借助于有关模型，如资本资产定价模型和套利定价模型等，而模型假设条件就是市场是有效的。

●套利的有限性

现实中的套利交易不仅是有风险和有成本的，而且在一定情况下套利交易会由于市场交易规则的约束而根本无法实施，从而使得证券价格的偏离在较长时期内保持。与套利相关的风险主要有:

第一，基础风险(fundamental risk),即不能找到完美的对冲证券所带来的风险

第二，噪声交易者风险(noise trade risk)，即噪声交易者使得价格在短时期内进一步偏离内在价值的风险。

第三，履约成本。佣金、买卖价差以及借入卖空证券所采乞付的费用

第四，模型风险。

第五，套利的时间跨度。

“股票溢价之谜”（equity premium puzzle ）指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。

“封闭式基金之迷”是指封闭式基金单位份额交易的价格不等于其净资产现值。价格波动在其生命周期内呈现出四阶段特征：溢价发行，折价交易，折价率大幅波动和折价缩小。 动量效应(momentum effect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。

反转效应（reversal effect ）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。 注：在金融实务中，动量效应和反转效应称之为赢者输者效应（winner-loser effect ）。

过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。

反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。

规模效应(Size effect)：股票收益率与公司大小有关，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。

帐面市值比效应(B/M effect ）：在证券市场中存在着B/M 最高的股票的平均收益比B/M 低的股票要高的现象。

日历效应（Calendar effect ）股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异。

指数效应是指股票入选股票指数的成分股后带来股票收益率的异常提高的现象。

1. 预期效用理论是指在风险情境下的最终结果的效用水平是通过决策主体对各种可

能出现的结果的加权估价后获得的，决策者谋求的是加权估价后所形成的预期效用的最大化。

U(PX,(1-P)Y)=P ⅹU(X)+(1-P)ⅹU(Y)

2.风险态度与效用函数：

确定性收益为：U(pX+(1-P)Y)

不确定所得为：pU(X)+(1-P)U(Y)

（1）、风险厌恶下的效用函数（下凹）：U(pX+(1-P)Y)> pU(X)+(1-P)U(Y)

y x 2121+)2121(y x U +y

x )

y (U 21)x (U 21+

(2)、风险寻求下的效用函数（下凸）：U(pX+(1-P)Y)< pU(X)+(1-P)U(Y)

（3）、风险中性下的效用函数：U(pX+(1-P)Y)= pU(X)+(1-P)U(Y)

财1x 富y x 212+y

x =+)2

121(y U )(2

1)(21y U x U +

第五章 认知过程的偏差

名词解释

1、 启发法（HEURISTICS ）和启发式偏差（heuristic bias ）

(1)Heuristics （or rules-of-thumb ）is a decision-making shortcuts,including representative heuristic,availability heuristic and anchoring heuristic. )2

121(y x U +)(21)(21y U x U +y x 2121+y x

(2)It is necessary because the world, being a complicated place, must be simplified in order to allow decisions to be made.

（3）Heuristics often make sense but falter when used outside of their natural domain and the wrong deduction is called heuristic bias.

代表性启发法REPRESENTATIVENESS

Behaviors associated with representativeness:

Hot hand 热手现象

Gambler’s fallacy赌徒谬误

2、HOT HAND PHENOMENON(认为样本可以代表总体)

Sometimes people feel that distribution/population should look like sample, but sometimes they feel sample should look like distribution/population.

Former is especially true if people aren’t sure about nature of distribution/population.

3、GAMBLER’S FALLACY(用总体代表了样本)

Gambler’s fallacy may apply if people are fairly sure about nature of population.They think even small samples should always look like population.

Chap6心理偏差与偏好

过度自信（overconfidence）：人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为过度自信。过度自信会导致“事后聪明偏差”（hindsight bias）与金融市场“过度交易”（over traded）。

英文定义：overconfidence is when you have an inflated sense of your abilities.

Various manifestations（表现）:

Miscalibration

Excessive optimism

Better-than-average effect

Illusion of control

心理账户（mental accounting）：人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理帐户”。

证实偏差(confirmation bias)：一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释为对他们有利，不再关注那些否定该设想的新信息。人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”

证实偏差来自于：