第二章金融工具
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A．存在欧洲银行的美元 B．存在美国的外国银行分行的 美元C．存在外国银行和在美国国土外的美国银行的美元 D．存在美国的美国银行的美元 E．和欧洲现金交易过的美元
C尽管冠以“欧洲”二字，但这些账户并不一定要设立在欧洲地区的 15 银行内，虽然欧洲是除美国本土之外首先接受美元存款的地区。
回购与反回购
19
货币市场工具的收益率
货币市场投资者对商业信用非常敏感，商业票据 收益率也依信用高低的不同而出现分化。比如银 行大额存单一直付出高于国库券的风险溢价。
20
2.2 债券市场
债券市场中的金融工具主要包括中长期国债、公司 债券、市政债券、抵押债券与联邦机构债券。
中长期国债
美国政府的大部分筹资是通过销售中期国债 (treasury notes,1-10年)与长期国债(treasury bonds,10-30年)获得的。两者都以1000美元或更 高面值发行，并且都半年付息一次，称为支付息票 利息。 此外，与中期国债不同的是，长期国债在特定期限 内可以赎回，这一期限多为国债最后5年内。这种 赎回条款赋予财政部按面值再购回债券的权利。 21
6
7
短期国库券（T—bills）
采用银行贴现法来计算收益率
例如，期限为90天，3月9日到期的国库券，其收益对 应“ask price”一列的3．84％。
这表示交易商愿意以面值的3．84％× (90／ 360)=0．96％的折扣出售国库券。 那么，面值为10000美元的国库券可以以10000X(1— 0．0096)=9904．00美元的价格购买。
同样，基于出价(Bid price)3．85％的收益率，
交易商可能愿意以10000 ×[1-0.0385(90／ 360)]=9903．75美元的价格购买国库券。
思考：为什么买价和卖价不一样？
交易商赚取的差价。
8
短期国库券（T—bills）
采用银行贴现法来计算收益率
两个缺点：
该方法假设一年只有360天； 以面值而不是以投资者购买国库券的价格为基础来计算 收益率。
24
25
债券市场
国际债券
欧洲债券：是一种以发行国外的货币为面值的债券。
如：日本一家公司在英国伦敦市场上发行以美元为面值 的债券，即为欧洲债券。 如日元标价的债券在日本以外的地区出售就被称为欧洲 日元债券。 一张在英国销售的美元为面值的债券称为欧洲美元债券。
外国债券：与以外币发行的债券相对应的是以投资者所 在国的货币发行的债券。
以卖方要价计算的等价收益率是：
购买国库券并持有到期的投资者会发现其投资在90天内 增长了10000／9904=1．009693倍。 将这一收益率换算为365天为一年的年利率，
– 结果等于0．9693％ × 365／90=3．93％
9
习题
1. 为筹集基金，美国短期国库券最初是由( )发行的。 ( e ) 只有美国政府在初级市场发行短期国库券。 a. 商业银行 b. 美国政府c. 地方政府或州政府d. 联邦政府机构 e. b和d 2.短期国库券在二级市场的出价是( )。 (b) 短期国库券是由交易商在二级市场销售的，在财务压力下所开 价格是由交易商愿意收购的价格决定的。 a. 交易商愿意出售的价格b. 交易商愿意购买的价格c. 高于短 期国库券的卖方报价d. 投资者的购买价格e. 不在财务压力 下开价 3.短期国库券的贴现利率是5%，面值为10000美元的60天期国库 券的买方报价为多少？ (b) 10 000美元( 1-0 . 0 5×60/360)=9 916.67美元 a. 9500美元b. 9916.67美元c. 9523.81美元d. 上述各项均不准 10 确e. 不能确定
Baidu Nhomakorabea
14
欧洲美元(Eurodollar)
是指在外国银行或美国银行的国外分支机构中的美 元存款。 多数欧洲美元是数额巨大且期限不足6个月的定期 存款。 欧洲美元大额存单是由欧洲美元定期存款衍生而来 的，它与美国国内银行的大额存单类似，区别仅在 于前者代表的是某银行非美分支机构的负债。
下面最有效地阐述了欧洲美元的特点的一项是( )。
16
经纪人拆借
以交易保证金形式购买股票的客户向经纪人借款 来支付股票，股票经纪人可能从银行借入资金， 并同意在银行索要借款时即时归还，这种拆借行 为的利率通常比短期国库券利率高一个百分点。
伦敦银行同业拆借利率London Inter bank
Offered Rate，LIBOR) 是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。这种依 据欧洲美元贷款而定的利率已经成为欧洲货币市 场最重要的短期借款参照利率，它已经成为许多 金融交易的参考利率。
17
习题
1、商业银行在联邦储备银行的存款叫( )。 (d )联邦基金是为商业银行的回购协议而设立的，它是一种 对货币供给施加影响的手段，没有任何其他基金可以替代联 邦基金。 a银行承兑汇票 b 回购协议 c 定期存款 d 联邦基金 e准备金 要求 2、为满足准备金要求，银行为在美联储借的隔夜的超额保证金 所支付的利率是( )。
是指证券持有人（卖方）在卖出证券给证券购买 人（买方）时，约定在将来某一日期以约定的价 格，由卖方向买方买回相等数量的同品种证券的 协议。
联邦基金
存在银行准备金账户的资金被称为联邦基金 (federal fund)。 联邦储备体系中的每一家成员都必须在联邦的账 户中维持所要求数量的准备金。其数额的高低取 决于银行客户的总储蓄额。准备金账户上的资金 称为联邦基金。
12
商业票据（ commercial paper ）
企业发行的短期无担保型债务票据，这种票据被 称为商业票据。 商业票据是一种短期本票，一般由信誉好的大银 行和大公司发行，解决短期资金需求。 商业票据的期限最高可达270天，期限更长的票据 要到证券交易委员会注册。都是期限在1个月或2 个月以内的商业票据，面值一般为100000美元的 倍数。 由于公司的经营状况在1个月这么短的时间内是可 以较准确测度和预知的，因此商业票据被认为是 一种相当安全的资产。
22
债券市场
通胀保值债券
包括美国在内的世界各国政府都发行过与消费者物价指 数(CPI)相关联的国债，为其国民提供了一种有效规避 通胀风险的方法。 通常，通胀保值债券，票面利率保持不变，但其债券面 值随着消费者价格指数的变动而作相应变化，因此保证 按不变美元价值计算，其债券价格永远不会下跌。 比如，如果消费者价格指数上涨了5个百分点，则原面 值为1000美元的债券面值会自动调整为1050美元，根 据这一调整过的数字就算出的利息也相应增加，每6个 月付息一次。 相反，如果消费者价格指数下降，投资者仍会受到保护， 因为债券的面值没有变化。
第二章 资产类别与金融工具
1
短期债券 可售债券
货币市场(money market)
流动债券
风险债券
金融市场 长期债券市场 权益市场 期权衍生品市场 期货衍生品市场
2
资本市场(capital market)
思考：
为什么有时货币市场证券被看作“现金等价物”?
答：货币市场证券被称为“现金等价物”的主要原因是 它们风险小、期限短、具有非常好的流动性，即能以较 低的成本迅速变现成为现金。
都是为了提高抵押支撑市场的流动性而设立的，一直到这些机构发 行由债务人通过中介机构转到投资者手中的证券，才使因缺乏二级 市场，资金难以流入抵押市场的状况有所改观。
尽管联邦主办机构的债务没有明确由政府信用担保，但普 遍认为，如果这些机构违约，政府绝不会袖手旁观。因此 这些机构发行的证券也被认为是十分安全的，其收益率只 略高于国库券。
3
教学目的
通过本章学习，了解金融证券及进行证券交易的 金融市场，熟练掌握金融市场各种类型证券的特 征和交易特点，这对学习掌握以后各章所出现的 更多的分析方法是很有必要的。
2.1货币市场 2.2债券市场 2.3股权市场 2.4股票市场指数和债券市场指数 2.5衍生市场
4
2.1货币市场
短期国库券 大额存单 商业票据 银行承兑汇票 欧洲美元 回购与反回购 联邦基金 经纪人拆借 伦敦银行同业拆借 货币市场的收益率
5
短期国库券（T—bills）
在西方，国库券是指财政部发行的1年期以内的短 期国债。 美国短期国库券(T—bills)是货币市场所有金融工 具中变现能力最强的一种，它代表一种最简单的 借款形式，即政府通过向公众出售国库券来筹集 资金，投资者以面值的一定折扣购买国库券，政 府在债券到期日向债券持有者支付等于债券面值 的金额。购买价与面值之间的差额就是投资者的 收益。（怎样计算收益率？） 短期国库券的期限为28天、91天或182天。
(c)
a. 优惠利率 b.贴现利率c.联邦基金利率d.买入利率e. 货币 市场利率
18
3、经纪人贷款是。( ) d 经纪人贷款是经纪人从银行借来的资金。他们把这笔钱贷 给投资者，进入其保证金账户。 a. 个人投资者用保证金来购买股票的资金 b. 经纪人从银行 借来的资金，根据协议，如果银行需要资金，经纪人必须马 上还贷 c. 其利息一般比短期国库券低一个百分点 d. a和b e. a和c 4、交易商用政府证券进行短期借款的一种形式是( )。 b 回购协议是交易商将政府债券出售给投资者的一种旨在短 期借款的形式，根据协议，它要以稍高的价格再购回这些债 券。 a. 准备金要求b. 回购协议 c. 银行承兑汇票d. 商业票据 e. 经纪人贷款
23
债券市场——联邦代理债券
联邦代理债券：一些政府代理机构发行它们自己的债券以 筹集活动资金，这些机构是为了提高经济中特定部门的信 用而成立的。 主要的代理机构有：
联邦住宅贷款银行(FHLB)：通过发行证券筹集资金，并将这些资 金借给作个人房屋抵押贷款的储蓄与贷款机构； 联邦国民抵押协会(FNMA)和政府国民抵押协会(GNMA)；
例如，美国扬基债券就是一种在美国销售并以美元为面 值的非美国发行者发行的债券。 日本武士债券就是在日本销售并以日元为面值的非日本 本发行者发行的债券。 26 熊猫债券
债券市场——市政债券
市政债券(municipal bond)是由州或地方政府发行的债券， 它们与国库券和公司债券相似，但其利息收入可以免征联 邦所得税。 市政债券在发行地也可免除州与当地政府税。但当债券到 期或将其以高于投资者购买价销售时，则必须缴纳资本利 得税。 市政债券有两种基本类型。一是一般责任债券，它依靠发 行者的“十足信用担保”(例如税收权)。二是收益债券， 为特定项目而筹资发行的，而且由该项目的收入或由操作 项目的市政代理机构担保。发行者有机场、医院、收费公 路、自营港口等。其违约风险大于一般责任债券。工业发 展债券就是一种为发展工商企业筹资的收益债券。
BID:买价 ASKED:卖价 ASK YLD:基于卖价的到期收益率 CHG 1/-1:本日收盘价比上一交易 日收盘价上升/下降了1%的1/32 RATE:年收益率,半年则直接减半 MATURITY MO/YR:到期月/年 注意：买价和卖价之间几乎都是 相差1/32。 金融票据的到期收益率的计算是 先确定半年收益率再乘以2得出, 而不是两个半年期的复利计算。 称为债券等价收益率（非有效年 收益率）。
成本优势。灵活性较强，融资迅速。有利于树立市场信 13 誉
银行承兑汇票(banker’s acceptance)
首先由客户向银行发出在未来某一时点支付一笔 款项的指令，一般期限为6个月。 当银行在汇票上背书承兑时，银行开始承担向汇 票持有者的给付责任。 由于银行承兑汇票以银行信用代表交易者信用， 因而也是十分安全的金融资产。 银行承兑汇票也可以像国库券一样在面值的基础 上折扣出售。
习题
4.面值为10000美元的90天期短期国库券售价为 9800美元，那么国库券的有效年收益率为多少( )？ a.8.16% b.2.04%c.8.53% d.6.12%e. 8.42%
有效年收益率是什么？
11
大额存单（certificate of deposit，CD）
它实质上是银行的定期存款，有固定的利率和到 期期限，但和传统的银行定期存款不同，它可以 在市场上流通和转让。 定期存款不能按需提取，但面值超过100000美元 的大额存单通常可以转让。 利率一般来说比同档的定期存款利率高
C尽管冠以“欧洲”二字，但这些账户并不一定要设立在欧洲地区的 15 银行内，虽然欧洲是除美国本土之外首先接受美元存款的地区。
回购与反回购
19
货币市场工具的收益率
货币市场投资者对商业信用非常敏感，商业票据 收益率也依信用高低的不同而出现分化。比如银 行大额存单一直付出高于国库券的风险溢价。
20
2.2 债券市场
债券市场中的金融工具主要包括中长期国债、公司 债券、市政债券、抵押债券与联邦机构债券。
中长期国债
美国政府的大部分筹资是通过销售中期国债 (treasury notes,1-10年)与长期国债(treasury bonds,10-30年)获得的。两者都以1000美元或更 高面值发行，并且都半年付息一次，称为支付息票 利息。 此外，与中期国债不同的是，长期国债在特定期限 内可以赎回，这一期限多为国债最后5年内。这种 赎回条款赋予财政部按面值再购回债券的权利。 21
6
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短期国库券（T—bills）
采用银行贴现法来计算收益率
例如，期限为90天，3月9日到期的国库券，其收益对 应“ask price”一列的3．84％。
这表示交易商愿意以面值的3．84％× (90／ 360)=0．96％的折扣出售国库券。 那么，面值为10000美元的国库券可以以10000X(1— 0．0096)=9904．00美元的价格购买。
同样，基于出价(Bid price)3．85％的收益率，
交易商可能愿意以10000 ×[1-0.0385(90／ 360)]=9903．75美元的价格购买国库券。
思考：为什么买价和卖价不一样？
交易商赚取的差价。
8
短期国库券（T—bills）
采用银行贴现法来计算收益率
两个缺点：
该方法假设一年只有360天； 以面值而不是以投资者购买国库券的价格为基础来计算 收益率。
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25
债券市场
国际债券
欧洲债券：是一种以发行国外的货币为面值的债券。
如：日本一家公司在英国伦敦市场上发行以美元为面值 的债券，即为欧洲债券。 如日元标价的债券在日本以外的地区出售就被称为欧洲 日元债券。 一张在英国销售的美元为面值的债券称为欧洲美元债券。
外国债券：与以外币发行的债券相对应的是以投资者所 在国的货币发行的债券。
以卖方要价计算的等价收益率是：
购买国库券并持有到期的投资者会发现其投资在90天内 增长了10000／9904=1．009693倍。 将这一收益率换算为365天为一年的年利率，
– 结果等于0．9693％ × 365／90=3．93％
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习题
1. 为筹集基金，美国短期国库券最初是由( )发行的。 ( e ) 只有美国政府在初级市场发行短期国库券。 a. 商业银行 b. 美国政府c. 地方政府或州政府d. 联邦政府机构 e. b和d 2.短期国库券在二级市场的出价是( )。 (b) 短期国库券是由交易商在二级市场销售的，在财务压力下所开 价格是由交易商愿意收购的价格决定的。 a. 交易商愿意出售的价格b. 交易商愿意购买的价格c. 高于短 期国库券的卖方报价d. 投资者的购买价格e. 不在财务压力 下开价 3.短期国库券的贴现利率是5%，面值为10000美元的60天期国库 券的买方报价为多少？ (b) 10 000美元( 1-0 . 0 5×60/360)=9 916.67美元 a. 9500美元b. 9916.67美元c. 9523.81美元d. 上述各项均不准 10 确e. 不能确定
Baidu Nhomakorabea
14
欧洲美元(Eurodollar)
是指在外国银行或美国银行的国外分支机构中的美 元存款。 多数欧洲美元是数额巨大且期限不足6个月的定期 存款。 欧洲美元大额存单是由欧洲美元定期存款衍生而来 的，它与美国国内银行的大额存单类似，区别仅在 于前者代表的是某银行非美分支机构的负债。
下面最有效地阐述了欧洲美元的特点的一项是( )。
16
经纪人拆借
以交易保证金形式购买股票的客户向经纪人借款 来支付股票，股票经纪人可能从银行借入资金， 并同意在银行索要借款时即时归还，这种拆借行 为的利率通常比短期国库券利率高一个百分点。
伦敦银行同业拆借利率London Inter bank
Offered Rate，LIBOR) 是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。这种依 据欧洲美元贷款而定的利率已经成为欧洲货币市 场最重要的短期借款参照利率，它已经成为许多 金融交易的参考利率。
17
习题
1、商业银行在联邦储备银行的存款叫( )。 (d )联邦基金是为商业银行的回购协议而设立的，它是一种 对货币供给施加影响的手段，没有任何其他基金可以替代联 邦基金。 a银行承兑汇票 b 回购协议 c 定期存款 d 联邦基金 e准备金 要求 2、为满足准备金要求，银行为在美联储借的隔夜的超额保证金 所支付的利率是( )。
是指证券持有人（卖方）在卖出证券给证券购买 人（买方）时，约定在将来某一日期以约定的价 格，由卖方向买方买回相等数量的同品种证券的 协议。
联邦基金
存在银行准备金账户的资金被称为联邦基金 (federal fund)。 联邦储备体系中的每一家成员都必须在联邦的账 户中维持所要求数量的准备金。其数额的高低取 决于银行客户的总储蓄额。准备金账户上的资金 称为联邦基金。
12
商业票据（ commercial paper ）
企业发行的短期无担保型债务票据，这种票据被 称为商业票据。 商业票据是一种短期本票，一般由信誉好的大银 行和大公司发行，解决短期资金需求。 商业票据的期限最高可达270天，期限更长的票据 要到证券交易委员会注册。都是期限在1个月或2 个月以内的商业票据，面值一般为100000美元的 倍数。 由于公司的经营状况在1个月这么短的时间内是可 以较准确测度和预知的，因此商业票据被认为是 一种相当安全的资产。
22
债券市场
通胀保值债券
包括美国在内的世界各国政府都发行过与消费者物价指 数(CPI)相关联的国债，为其国民提供了一种有效规避 通胀风险的方法。 通常，通胀保值债券，票面利率保持不变，但其债券面 值随着消费者价格指数的变动而作相应变化，因此保证 按不变美元价值计算，其债券价格永远不会下跌。 比如，如果消费者价格指数上涨了5个百分点，则原面 值为1000美元的债券面值会自动调整为1050美元，根 据这一调整过的数字就算出的利息也相应增加，每6个 月付息一次。 相反，如果消费者价格指数下降，投资者仍会受到保护， 因为债券的面值没有变化。
第二章 资产类别与金融工具
1
短期债券 可售债券
货币市场(money market)
流动债券
风险债券
金融市场 长期债券市场 权益市场 期权衍生品市场 期货衍生品市场
2
资本市场(capital market)
思考：
为什么有时货币市场证券被看作“现金等价物”?
答：货币市场证券被称为“现金等价物”的主要原因是 它们风险小、期限短、具有非常好的流动性，即能以较 低的成本迅速变现成为现金。
都是为了提高抵押支撑市场的流动性而设立的，一直到这些机构发 行由债务人通过中介机构转到投资者手中的证券，才使因缺乏二级 市场，资金难以流入抵押市场的状况有所改观。
尽管联邦主办机构的债务没有明确由政府信用担保，但普 遍认为，如果这些机构违约，政府绝不会袖手旁观。因此 这些机构发行的证券也被认为是十分安全的，其收益率只 略高于国库券。
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教学目的
通过本章学习，了解金融证券及进行证券交易的 金融市场，熟练掌握金融市场各种类型证券的特 征和交易特点，这对学习掌握以后各章所出现的 更多的分析方法是很有必要的。
2.1货币市场 2.2债券市场 2.3股权市场 2.4股票市场指数和债券市场指数 2.5衍生市场
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2.1货币市场
短期国库券 大额存单 商业票据 银行承兑汇票 欧洲美元 回购与反回购 联邦基金 经纪人拆借 伦敦银行同业拆借 货币市场的收益率
5
短期国库券（T—bills）
在西方，国库券是指财政部发行的1年期以内的短 期国债。 美国短期国库券(T—bills)是货币市场所有金融工 具中变现能力最强的一种，它代表一种最简单的 借款形式，即政府通过向公众出售国库券来筹集 资金，投资者以面值的一定折扣购买国库券，政 府在债券到期日向债券持有者支付等于债券面值 的金额。购买价与面值之间的差额就是投资者的 收益。（怎样计算收益率？） 短期国库券的期限为28天、91天或182天。
(c)
a. 优惠利率 b.贴现利率c.联邦基金利率d.买入利率e. 货币 市场利率
18
3、经纪人贷款是。( ) d 经纪人贷款是经纪人从银行借来的资金。他们把这笔钱贷 给投资者，进入其保证金账户。 a. 个人投资者用保证金来购买股票的资金 b. 经纪人从银行 借来的资金，根据协议，如果银行需要资金，经纪人必须马 上还贷 c. 其利息一般比短期国库券低一个百分点 d. a和b e. a和c 4、交易商用政府证券进行短期借款的一种形式是( )。 b 回购协议是交易商将政府债券出售给投资者的一种旨在短 期借款的形式，根据协议，它要以稍高的价格再购回这些债 券。 a. 准备金要求b. 回购协议 c. 银行承兑汇票d. 商业票据 e. 经纪人贷款
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债券市场——联邦代理债券
联邦代理债券：一些政府代理机构发行它们自己的债券以 筹集活动资金，这些机构是为了提高经济中特定部门的信 用而成立的。 主要的代理机构有：
联邦住宅贷款银行(FHLB)：通过发行证券筹集资金，并将这些资 金借给作个人房屋抵押贷款的储蓄与贷款机构； 联邦国民抵押协会(FNMA)和政府国民抵押协会(GNMA)；
例如，美国扬基债券就是一种在美国销售并以美元为面 值的非美国发行者发行的债券。 日本武士债券就是在日本销售并以日元为面值的非日本 本发行者发行的债券。 26 熊猫债券
债券市场——市政债券
市政债券(municipal bond)是由州或地方政府发行的债券， 它们与国库券和公司债券相似，但其利息收入可以免征联 邦所得税。 市政债券在发行地也可免除州与当地政府税。但当债券到 期或将其以高于投资者购买价销售时，则必须缴纳资本利 得税。 市政债券有两种基本类型。一是一般责任债券，它依靠发 行者的“十足信用担保”(例如税收权)。二是收益债券， 为特定项目而筹资发行的，而且由该项目的收入或由操作 项目的市政代理机构担保。发行者有机场、医院、收费公 路、自营港口等。其违约风险大于一般责任债券。工业发 展债券就是一种为发展工商企业筹资的收益债券。
BID:买价 ASKED:卖价 ASK YLD:基于卖价的到期收益率 CHG 1/-1:本日收盘价比上一交易 日收盘价上升/下降了1%的1/32 RATE:年收益率,半年则直接减半 MATURITY MO/YR:到期月/年 注意：买价和卖价之间几乎都是 相差1/32。 金融票据的到期收益率的计算是 先确定半年收益率再乘以2得出, 而不是两个半年期的复利计算。 称为债券等价收益率（非有效年 收益率）。
成本优势。灵活性较强，融资迅速。有利于树立市场信 13 誉
银行承兑汇票(banker’s acceptance)
首先由客户向银行发出在未来某一时点支付一笔 款项的指令，一般期限为6个月。 当银行在汇票上背书承兑时，银行开始承担向汇 票持有者的给付责任。 由于银行承兑汇票以银行信用代表交易者信用， 因而也是十分安全的金融资产。 银行承兑汇票也可以像国库券一样在面值的基础 上折扣出售。
习题
4.面值为10000美元的90天期短期国库券售价为 9800美元，那么国库券的有效年收益率为多少( )？ a.8.16% b.2.04%c.8.53% d.6.12%e. 8.42%
有效年收益率是什么？
11
大额存单（certificate of deposit，CD）
它实质上是银行的定期存款，有固定的利率和到 期期限，但和传统的银行定期存款不同，它可以 在市场上流通和转让。 定期存款不能按需提取，但面值超过100000美元 的大额存单通常可以转让。 利率一般来说比同档的定期存款利率高