第六章证券自营与做市商业务

第六章证券自营与做市商业务

【学习提示】

自营与做市商都是投资银行在二级市场上对证券进行买卖，赚取差价或者投资收益的业务。两者不同之处是做市商是合法庄家，有维持市场价格稳定的责任。在证券中的投资人中，投资银行扮演着不同的角色，它们或者担任做市商（市场构建人）、或者作为纯粹投资人。本章将分别讨论投资银行的做市商业务和证券自营业务。

第一节做市商业务

一、做市商业务

做市：指为交易创造市场，双向提供买与卖，增加市场流动性的行为。

交易商先垫付一笔资金买入足够的证券库存起来，然后挂出牌价，充当公众买卖证券的对手方。

做市商（market-maker）是指获得许可资格并接受监督的在二级市场上进行做市的券商（自营商）。

做市商制度：这种制度安排不是创业板所专有的，主板也可以有。但书上放在创业板节中，易引起误会。

二、做市商制度的好处

1、合法获取买卖差价；

2、对二级市场定价，辅助其一级市场业务；

3、满足发行公司的需要，维护发行公司股价形象；

4、活跃市场，任何时候，无论买卖，市场均有足够的证券应付，市场流动性增强

了，不会出现由于交易量太小而出现买卖不便的情况。

第一节做市商业务

四、证券交易机制与做市商制度

证券交易机制是证券市场汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总和，其实质是证券市场的价格形成机制。

两种最基本的交易机制：

1．报价驱动机制（quotation -driven system），即由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价，以及在该价位上愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达买卖指令并与做市商成交。

2．指令驱动机制（order-driven system）

指参与交易的买卖双方直接下达价格和买卖数量指令，由市场计算机交易系统按“价格优先、时间优先”的原则自动撮合成交。

两种交易机制的重要差别：

1．交易费用

2．订单执行风险

3．交易价格的稳定性

五、做市商制度的两种类型：

（一）多元做市

多元做市商制度是：每只证券同时有多家做市商做市（10-60个做市商在做），做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单。以美国纳斯达（NASDAQ）市场最为著名和完善，

这样可以避免一家垄断操纵的可能性。多元做市，报价也有严格限制。

五、做市商制度的两种类型：

（二）专营做市

交易所指定一只股票由某个专营商负责市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事务。全世界只美国纽约股票交易（NYSE）所是这样。真正是合法“庄家”。其职责：提供流动性与稳定市场。

其手段：1、以中间报价缓冲大幅波动的报价；2、充当经纪人的经纪人；买卖量不平衡时才入市，以维持买卖量的均衡。如市场一边倒，都是买时，就卖；反之反是。也需要有健全的规则约束。

六、做市商的功能

1．做市商通过提供即时性的交易来增强证券市场的流动性，提高了市场效率。

2．做市商能向市场提供更可靠的价格信息，并维持证券价格短期的平稳，减缓二级市场的价格波动。

3．做市商在某类市场结构中充当拍卖师，维护市场运行的秩序和公正。

七、做市商的监管

既然做市商是合法庄家，

如何防范信息不透明？

如何防止恶意或者合谋炒作和操纵市场？

如何抵御市场风险？出了风险怎么办？

——有人曾大声疾呼要。。。还好，没像绿鞋制度那样实行。原因可能不是出于理性思考，而是建立一个规范制度非常麻烦，一时出不了。

一、自营的定义

自营是投资银行运用自由资金或者依法筹集的资金，通过自己的账户，在二级市场上合法买卖证券以获取投资收益的并自行承担投资风险的行为。

二、我国投资银行允许从事自营业务的条件

1.必须是综合类的券商，经纪类的不行；

2．必须是合法自营资金：对券商的自营资金渠道显然还没有多少合法的来源。

不能贷款，不如企业。不如银行，没规模实力。

3。必须是合法账户：机构户，B字头，接受国家监管；

国际上的，则是企业自身行为，管家不管。

二、从事自营业务的机构

（一）做市商——既维护市场，也谋取差价；

（二）证券自营商——为投资银行自身牟利；

（三）各种信托型的基金组织和信托公司——为完成信托任务、履行信托合约而自营；

（四）公司型的各种投行机构——为自身牟利；

三、从事自营业务的原则

（一）资金要专设账户，与别的业务分账管理；

（二）风险控制原则；一般地：

自营资金占资本金总额的60%以下；

同一证券持有数不得超过资本金的20%；

不得超过公司发行股份数的5%；

（三）守法原则：不能操纵市场，不得从事内幕交易，不得，，，

四、自营的营运市场

（一）场内自营——在交易所做买卖谋差价；

（二）场外自营——在柜台内对客户双向报价，客户可以是一般投资者，也可以是经纪商，也可以是其他自营商。

五、自营业务的类型

（自营，有时和做市很难区分，共性都是可以从市场波动中获利。因此，监管不严的话，做市可以变相为假做市以自营）

（一）套利：所有金融工具的定价错误都有可能成为套利对象。这种错误一般是空间上的原因造成的，是市场之间的、横向的。套利就是利用这种错误并通过交易纠正了这种错误。

1．无风险套利（riskless arbitrage）

同时在两个或两个以上不同的市场中，以不同的价格进行同一种或者同一组证券的交易，利用市场价格的差异获利。

无风险套利举例：

a.同一时间跨地域低买高卖金融工具（债券、外汇等等）

曾经美元在国内黑市上是这样：

甲地某美元与人民币的比值是1：13；乙地是1：8

于是，乙地买入美元，到甲地去卖美元。

b.跨期套利：

现货买进，期货卖出；

或者现货卖出，期货买进。

某商品期货合约，其最后交易日是10月15日，此后将停止交易。到10月15日时，某投资人发现该商品的合约临近收盘的价格为每吨1015元，而当时当地该同等质量的商品现货是价格1010元。于是，该投资人就进行期货卖出现货买进操作。、、、

2．风险套利（risk arbitrage）

指为套利而进行的买卖存在时差，时差导致风险或者不确定性。一般多以证券市场上兼并收购或其他股权重组活动为契机，通过买卖并购公司的证券来获利。

包括两种类型：对并购公司的风险套利；对债务重组公司的风险套利

a.对并购公司的风险套利：买入被并购公司的股票，卖出收购公司的股票。——因

为被并购者会得到好处，股价会涨；而并购者要支付代价，股价会跌。

并购成败决定了这种套利的成败。如果并购最后失败，股价会反向变动，这种套利就会失败。所以要很慎重。

b.对债务重组公司的风险套利：

债务重组公司是处于破产诉讼时期的公司，为避免破产有时会进行债务重组。

债务重组手段：卖出某些债券或某些资产，以债权或资产还债。（我国的债务重组手段极其丰富）

套利手段：在债券被抛售、价格被低估时买入；在重组成功后，认定会被该公司买回，或者被别人买去时而卖出。

重组成败也是该风险套利成败的关键。

（二）投机业务

投机：所有金融工具价差变化都有可能成为投机对象。

这种价差变化比较多是因为时间的原因造成的。

投机（speculation）是指利用金融资产定价在时间上的差异变化，通过正确预期其价格变动的方向，低买高卖从中获利的行为。

六、自营业务的风险控制

（一）自营风险种类

证券的价格风险分为系统性风险和非系统性风险

系统性风险，是指由于政治、经济、社会等某一共同因素的变化引起的所有证券（资产）收益率的变动，不能用多样化投资的办法来消除。

非系统性风险，是某一公司或某只证券（某一类股票）所独有的风险，可以通过个股的期货或期权交易或者运用分散策略来规避。

图3-1风险与证券组合中证券数目的关系

（二）自营风险的控制

1.自营数量与规模的控制：各国、各公司都有规定。凡是出大错的，都是规模失控

的。

2.自营资金的配置比例：对不同风险等级的金融工具实行不同的配比；

3.自营决策程序、信息机制、监控机制等等，要科学有效率。

（三）自营的决策控制

?决策机制：投资策略要充分论证，及时有效；决策者与执行者要分开，监管者也要分开；

?监管机制：人员分开，制度反馈及时，监控及时到位，自营与经纪分开。（巴林银行有此问题，万国证券也是这个问题，连累交易所的负责人一起倒。）

（四）风险的一般控制手段

?衡量风险，设立预警值；

?回避风险，回避那些风险大于收益的投资；

?分散风险：

a.随机分散:随意，不根据什么理论组合

b.有效分散：依据现代组合理论，用模型测算，进行科学的分散；

4.转移风险：通过期权与期货转移风险。期货：套期保值，期权：在看多时卖出看

跌期权

5.消缩风险：通过调期（调换）消缩风险。调期：在做某业务时，可分别在期限、

种类、发生地点等方面做一笔相同金额方向相反的业务。包括货币互换，利率互换，信用互换。

a.货币调期（即货币互换）案例：2005年11月25日，央行与国内10家大的商业银行

进行美元调期互换：用50亿美元，换入400亿人民币，为期1年，；1年后再按另行约定的价格换回。用美元换人民币，意在回笼货币。

b.利率调期（即利率互换）：双方约定在未来一定期限内，根据约定数量的同种货

币或债券的名义本金交换利息额。

利率互换案例：2005年10月10日，国家开发银行与中国光大银行达成利率互换协议：名义本金为50亿人民币，期限10年，光大银行支付固定利率，开发银行支付浮动利率（一年期定存利率）。双方约定，待人民银行有关政策出台后生效。2006年4月10日，有18家机构获准做此业务。试探性的做。

一般地，当预期利率看涨时，支付固定利率比浮动利率更为有利；当预期利率看跌时，固定利率换成浮动利率比较有利于降低债务成本。

上例分析：光大银行支付固定利率，意味着对人民币10年后的一年期定存利率是看涨的；开发行支付浮动利率，意味着是看跌的。到期（2015年10月10日）谁会胜出？

利率调期（即利率互换）：双方约定在未来一定期限内，根据约定数量的同种货币或债券的名义本金交换利息额。

利率互换案例：2005年10月10日，国家开发银行与中国光大银行达成利率互换协议：名义本金为50亿人民币，期限10年，光大银行支付固定利率，开发银行支付浮动利率（一年期定存利率）。双方约定，待人民银行有关政策出台后生效。2006年4月10日，有18家机构获准做此业务。试探性的做。

利率调期（即利率互换）：双方约定在未来一定期限内，根据约定数量的同种货币或债券的名义本金交换利息额。

利率互换案例：2005年10月10日，国家开发银行与中国光大银行达成利率互换协议：名义本金为50亿人民币，期限10年，光大银行支付固定利率，开发银行支付浮动利率（一年期定存利率）。双方约定，待人民银行有关政策出台后生效。2006年4月10日，有18家机构获准做此业务。试探性的做。

1.巴林银行倒闭案?a?a一个期货交易员的失误，损失10亿英镑，百年老店消失了；

2.万国证券?a?a死于国债期货自营，?°327案件?±，被申银合并；（被称为中国的

巴林事件）

3.君安证券?a?a死因不明，据说是证券公司的利润被转移到老总自己的口袋（MBO?）。

其老总张国庆神秘失踪（56年生，湖北人），至今没有审判或者释放的消息。后并入国泰；

4.南方证券股票死于自营和委托理财，挪用保证金，破产了，消失了；

5.大鹏证券也死于股票自营和委托理财，挪用保证金，破产了，消失了；

6.闽发证券也破产，死因一样，被东方资产管理公司接管，改称东兴证券；

还有不计其数的小券商，网上看有十七八家，名字都比较陌生，很多刚刚生不久，就死了；

还有民间资本大鳄：德隆系，中科系，中金系，倒闭在股票自营上（操纵股票，资金链断裂）

这些都是2006年前的事情了。2008年的大熊市，还没听说有新的倒闭案，，，

个人投资者，亏损不计其数；现在就是国美的黄光裕，因操纵股价和内幕交易被抓，导致国美的解体

327国债事件?a?a一个国债期货交易如何毁灭一家证券公式和一个证券教父式的人物？

“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

在本质上，这种交易做的只是国债利率与市场利率的差额，上下波动的幅度很小。

这也正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。

国债期货交易是非常好的金融衍生品交易。国债由政府发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。但是，当时我国国债发行较难，主要靠行政摊派。1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。行业管理者发现期货这个东西不错，可以提高流动性，推动发行，也比较容易控制，于是奉行“拿来主义”，引进国债期货交易，在二级市场上可以对此进行做多做空的买卖。

1994年10月以后，人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券也同样进行保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，在市场上多空双方对峙的焦点始终是围绕对“327”国债品种到期价格的预测，1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定为128．5元，但到期的预测价格还受到保值贴补率和是否加息的影响，市场对此看法不一，多空双方在148元附近大规模建仓，导致国债期货市场行情火爆。

1995年2月327合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327”国债利率的传言得到证实，百元面值的“327”国债将按148.50元兑付。一直在“327”品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。其负责人管金生铤而走险，当日16时22分13秒突然发难，砸出1056万口（每口面值20000元人民币的国债）卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。

当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有“327”品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此次调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。

万国证券在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；

如果按管金生自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元收盘价平仓，万国亏16亿元。

1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。同年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。“327”国债参与者如是说：“这个事件对中国期货业影响实在太大了，经历过

的人一辈子都忘不了。”“327”国债期货合约上惊心动魄的厮杀，现在说来依然历历在目。当时期货市场管理很乱，国债期货是十分狂热的。

万国做空的理由：

“327”国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是从1995年2月初开始，市场上开始传闻财政部又将提高保值贴补率，“327”国债将会以148元兑付。面对传闻，市场出现了急剧分化，权倾一时的国内证券界“教父”人物，时任万国证券总裁管金生认为，宏观调控三年的三大目标第一条就是治理居高不下的通货膨胀，因此没有可能再提高保值贴补率，而且财政部也没有必要为此多支付10多亿元的利息，使财政更加吃力。管金生的观点代表了当时一批券商的看法，因此，他们把宝都押在做空上。

这个时候，中国经济开发总公司（隶属于财政部）开始进场坚定地做多，当时市场上绝大部分的中小散户和部分机构也做多，他们的看法就是通货膨胀短期内肯定是控制不住的，保值贴补肯定会涨，327国债的兑付价也会跟着涨。到当年的2月中旬，“谁是敌人，谁是朋友”，市场界限已经清楚的划出来了：满山遍野的散户和中小机构，跟着“多头司令”中经开做多；万国证券和辽国发等一批机构做空。

到2月23日，“327”合约每涨跌1元，万国的账面上就将浮动4亿元的盈亏。

有知情者后来评论说，其实这个时候，多空都已经没有退路了，由对政策预期的差异变成了市场上的资金博弈。

教训：

1.法律手段不健全，缺乏法律法规约束。在“327”国债的前期交易中，万国证券预期

已经形成错误，当出现无法弥补的巨额账面亏损时，干脆以搅乱市场来收拾残局。

事发后第二天，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国证监会、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，中国终于有了第一部具有全国性效力的国债期货交易法规。但却太晚了。

2.保证金规定不合理，炒作成本极低。“327”事件前，上交所规定客户保证金比率

是2.5%，深交所规定为1.5％，武汉交易中心规定是1％。保证金水平的设置是期货风险控制的核心，用500元的保证金就能买卖2万元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机成分更为加大，过度炒作难以避免。

3.缺乏规范管理和适当的预警监控体系。涨跌停板制度是国际期货界通行的制度，

而事发前上交所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段，出现上下差价达4元的振幅，交易所没有预警系统。当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置。从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序，钻了市场管理的空子。

4.管理漏洞，透支交易。我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式，

按“逐日盯市”方法来控制风险，而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜绝透支交易。

交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的疯狂行为得以实现。

5.监管职责不明确。中国的国债期货交易最初是在地方政府的批准下推出的，《办

法》颁布前，中国一直没有在法律上明确国债期货的主要主管机构。财政部负责国债的发行并参与制定保值贴补率，中国人民银行负责包括证券公司在内的金融机构的审批和例行管理，并制定和公布保值贴补率，证监会负责交易的监管，而各个交易组织者主要由地方政府直接监管。多头监管导致监管效率的低下，甚至出现监管措施上的真空。

6.内幕信息和内幕交易。政府决策的不合逻辑。

“327”是人们心中永远的痛，以至于有段时间一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。从1995年到2005年，是中国170余家期货企业日子极不好过的11年，监管层也整整思考了11年。

管金生：

管1948年出生在江西的一个穷僻的小山村，家境贫寒。1982年在上海外国语学院获得法国文学硕士学位，对法国文学颇有研究。青年时做的是学者梦。后来因找不到对口的工作，改行投入上海国际信托投资公司工作。

1980年代后期，邓小平视察上海，征求上海各界有识之士对振兴上海的真知灼见，并表示了把上海外滩建成东方华尔街这一构思的极大兴趣。管金生热血沸腾。他一夜不眠，奋笔疾书，下笔万言，痛陈创建中国证券市场之重要，并请愿作第一个吃螃蟹的人。他的建议被接纳，并被批准“试点”。

1983年，精通法语的管金生偶然地担任了在上海召开的中美国际投资研讨会秘书长。会后，他接受欧盟邀请，由上海信托投资公司委派赴比利时布鲁塞尔大学学习管理和法学。

他于1988年创办万国证券，“万国的成立，本身就是管总对中国证券市场的贡献。

而在1992年的时候，这已经成为一家具有世界影响力的公司。

在上交所的建设中，其交易规则，设备，交易员的培训，几乎都是万国一手操办；深沪两市的异地交易首先由万国开通；它最早开始在国内推动和实施无纸化交易；“B股也是我们在房子里想出来的。”

监管部门会把万国证券提出的建议写入监管条例。

在证券市场开始创办初期，管四处演讲。“当时从东到西，从南到北，把当时银行，财政，计委，经委各个部门都拉出来，进行免费的培训”，万国成立不到两个月，就作为中国第一家证券公司在国际证券界亮相

1992年年底，他在香港与李嘉诚合作，一举收购香港上市公司香港大众，完成了大陆证券公司首次收购境外企业并成为控股人。

1994年的时候，万国已在新加坡、伦敦开设分公司；

?“当其他证券公司连国内是怎么回事都没弄明白的时候，我们已经明确提出，要把万国打造成中国的美林。”

万国的原始积累是从倒卖国库券中完成的——利用当时国债以摊派形式发行、流动性差导致的地区差异获利。“管总一开始就规定银债分离，这就注定了要自己另寻生财之道。”

“当时，我们都是拿着现金，到河南，安徽等地收购国库券，回来的时候，一人一屁股坐个麻袋，一麻袋就有价值好几百万的证券，坐火车运回来。”

——跟当初的杨百万一样

管也是国内第一个对证券有真正认识的金融家。他充分意识到，要想与国际大券商并肩，傲然同侪，必须更多地雇佣那些更加聪明、能够将市场视为一门严谨的科学的交易员，而不是一群庸人来进行交易。为此，他在大学里面进行大量的演讲，邀请美林、高盛等国际投行人士给他们讲课，以燃起他们对证券的热情。

这些老师后来又带动自己的学生加入。最后，在万国的中层以上团队中，来自复旦、上海交大和财经大学的学生老师占到90%以上。这些人通晓财经知识，并有一定的英文水平，能够很好地学习国际投资理念。相比之下，其他证券公司雇佣的员工大多为中专毕业生。

后来更是在公司里云集了一大批“海归”军团。

凭借专业精神，万国迎来了自己的辉煌。“在一级发行市场上，我们曾经一天出席四个发行仪式。很多行业都是这样，一下子全跟我们签了，最后，政府不得不出来协调，分配给其他券商。”卫哲说。

?而在二级市场，交易量前十名的证券营业部中，往往有七、八个都是万国的。

事实上，万国证券一度持有中国国内上市公司70%的A股和几乎全部的B股。?卫哲认为管的过失主要在于一点：快速发展时期管理的简单化造成的风险控制盲点。但同时他说，就在1994年底，管已经将公司核心层的2/3抽调出来，脱产进行业务流程和机制改造，目的就是实现从人治到法治。“我们内部称之为…5大机制转换工程?，原本1995年推出，”他说，“可惜晚了点。”

?

作为债券市场交易的主导者，1995年“327国债”事件发生的那一周，万国超卖债券期货的情况非常严重，因为公司预计财政部将下调“保值贴补”——提供“保值贴补”是为了提升国债发行的吸引力——这会导致市场大幅下挫。但万国后来又获悉，财政部将提供另一份保值贴补，提高的比例比下调的幅度更大。这一信息令公司惊恐万分。管金生别无他法，只好在2月23日这天休市前的8分钟里，做出避免公司倒闭的最疯狂举动：大举抛售。这一举动，造成了债券期货市场崩盘，以致中国证监会下令将这8分钟内完成的交易全部取消，这结束了他作为中国证券业伟大试探者的生涯。

管金生1995年4月辞职。5月19日被捕（时年47岁），罪名为贪污、挪用公款40余万元，但没有违反期货交易规则的说辞。1997年2月3日，管金生被判处有期徒刑17年。后来，有人在上海提篮桥监狱里见过管金生。进去几年了，管金生已不像刚开始时的躁怒，心态平和多了。据说，在监狱里他又回到了翻译岗位，翻译了不少东西，主要是全球化和各国经济的文章。2003年，保外就医位于上海徐汇区夷山路与华亭宾馆之间一处旧房子里。此前，他已经在上海提蓝桥监狱服刑7年。

?“猛人”阚治东52年生

?新中国第一代证券人，与万国证券总裁管金生、上交所总经理尉文渊并称为“上海滩证券三猛人”，曾有“中国证券教父”之称。

?上世纪80年代末，他就任中国工商银行上海信托投资公司主管证券和投资业务的副总经理，旗下静安证券业务部是中国第一个证券业务部。1990年，阚治东就任申银证券公司总经理；1996年，申银与万国合并为当时国内最大的证券公司——申银万国证券公司，阚治东出任总裁。

?他曾盛极一时。作为申银万国的总裁，他写下了中国证券发展史上的许多第一：主承销第一只A股、第一只B股，发行第一张金融债券、第一张企业短期融资券，设立第一个证券交易柜台，参与发起设立上海证券交易所，编制国内第一个股票指数和全国第一份股票年报等等。

?他也曾坠入低谷。1997年申银万国深度卷入沪深两地的金融中心城市地位之争，阚治东被免去该公司法人代表、总裁等与证券市场有关的一切职务

?2002年，阚治东重返证券业，作为“救火队长”空降千疮百孔的南方证券，出任总裁，最终未能力挽狂澜。2006年，他因南方证券破产被起诉并入狱21天。?2007年，阚治东复出后涉足创投业。时55岁。

“中国的金融人才都在监狱里”

课后案例分析：

1.尼克?¤里森是具体怎样操作从而使巴林银行倒闭的？巴林银行倒闭案给我们哪

些教训？

2.万国证券是因何被接管到申银证券的？?°327国债?±事件给我们什么教训？

二选一