财务管理学-第三章

第三章
第一节 第二节 第三节
证券评价
债券评价 股票评价 证券组合的风险与报酬
第一节

债券评价
一、债券的基本要素
债券是指筹资人依照法定程序发行的，约定在一定期 限还本付息的有价证券。债券评价就是要评价债券的收益 和风险。

债券面值：是指设定的票面金额，代表发行人借入并且 承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。
第二节

股票评价
一、股票的相关概念

股票 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取
得股利的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东，
对该公司财产有要求权。 我国目前各公司发行的都是不可赎回的、记名的、有面 值的普通股票。

股票价值
股票价值指股票的内在价值，是其预期的未来现金流入
的现值。其未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出 售时得到的价格收入。
有资产都带来损失的可能性，无法通过分散化来消除。 关系 资产组合的总风险 = 系统风险 + 非系统风险 = 不可分散风险 + 可分散风险

组合收益的标准差（风险）
非系统风险 （可分散） 总风险
一项资产的期 望报酬率取决 于其系统风险
系统风险 （不可分散）
组合中资产（证券）的种数

六、资本资产定价模型（CAPM）
V
d R
例3：某股票每年分配股利2元，最低报酬率为16%， 则该股票价值是多少？ V=2/16%=12.5(元)
当市价高于12.5元时，应卖出股票；当市价低于 12.5元时，应买进股票

固定成长股票的价值 公司每年股利增长稳定不变，投资人持有期很长的股票。
D 0 1 g D 0 1 g
债券票面利率：它是指债券发行者预计一年内向投资者 支付的利息占票面金额的比例。不同于实际利率 债券的到期日：债券偿还本金的日期。 债券本金和利息的偿还方式



二、债券的收益评价
评价债券收益水平的指标主要有债券价值和到期收益率。

1.债券价值

债券价值是指购买者按照合同规定从现在至债券到 期日所收到的利息和本金的现值。 基本原理：作为一种投资，其现金流出是债券的购 买价格，现金流入是利息和归还的本金，或出售时 得到的现金。我们把债券投资引起的未来现金流入 的现值称为债券价值，只有当某种债券的价值大于 购买价格时，才值得购买。

2 1 20 %
3

股票的收益率

假设股票价格是公平的市场价格，且资本市场有 效，则股票的期望收益率等于其必要报酬率。收 益率是使未来现金流入量现值等于股票购入价格 的折现率。
V

t 1
n
dt
1 i
t

Vn
1 i
n
只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬 率，才可以进行投资。最低报酬率是该投资的机会 成本，通常可用市场利率来计量。

股票价格
股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股
利的资本化价值决定了股票价格。 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价、最低价 等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘价。

股利
公司对股东投资的回报，是公司税后利润的一部分。

股票价值的计算

短期持有未来准备出售的股票估价模型
V

t 1
ρ——为两种资产收益率之间的相关系数 XY ——为两种资产收益率之间的协方差
证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险， 还取决于各个证券之间的相关程度。
当ρ=1，两种证券完全正相关，组合的风险不能抵销
当ρ=-1，两种证券完全负相关，组合的风险完全抵消
当0.5<ρ<0.7,可以降低风险，但不能完全消除风险

市盈率分析
市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿 意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市 场对该股票的评价。 基本原理： 市盈率=股票市价÷每股盈利 股票价格=某种股票的市盈率×该股票每股盈利 股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利

例5：ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行业 类似股票的平均市盈率是11，则： 股票价值=3×11=33(元) 股票价格=3×10=30(元)
采用“插补法”
R 4% 1178 . 16 1105 1178 . 16 1083 . 96 6 % 4 % 5 . 55 %
采用简便方法
R 80 1000 1105
5
1000
1105
2
5 .6 %
到期收益率是指导选购债券的标准，可以反映 债券投资的按复利计算的真实收益率，如果高于投 资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃 购买。
该种股票的内在价值。
V 2 (1 4 %) 10 % 4 % 34 . 67 ( 元 )
当股价<34.67元时，才能买进东方信托公司的股票

非固定成长股票的价值
例4：一个投资人持有时代公司的股票，他的投资 最低报酬率为15%。预计时代公司未来3年股利将持续 增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率 为12%。公司最近支付的股利是2元。计算该公司股票 的内在价值。
p = 10% 2 *0.4 2 +2*0.5*10%*20%*0.4*0.6+20% 2 *0.6 2
=0.144<0.16 （ 加 权 平 均 风 险 ）

四、投资组合的有效集
市场组合 资本市场线
B M
1.揭示了分 散化效应 2.表达了最 小方差组合 3.表达了投
Rf
收益
最小方 差组合
单个资产
A
资的有效
集合
风险
相关系数越小,机会集曲线就越弯曲,风险分散化效应就越强 改变投资比例只会改变组合在机会集曲线上的位置

五、系统风险与非系统风险

可分散风险:又称非系统风险或公司特别风险，指某些 因素对单项资产造成损失的可能性，可通过分散化来消 除。

不可分散风险:又称系统风险，指某些因素对市场上所
第三节


证券组合的风险与报酬
一、证券投资组合
由若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券 收益的加权平均数，但是风险小于这些证券风险的 加权平均风险，投资组合能降低风险。

二、证券投资组合的预期报酬率
R
p

RW
j j 1
m
j
R j ——第j种证券的预期报酬率
W j ——第j种证券在全部投资额中的比重

三、债券投资的风险
(一)违约风险
指借款人无法按期支付利息和偿还本金的风险。避免违 约风险的方法是不买质量差的债券。 (二)利率风险 债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受风 险。避免该风险的方法是分散债券到期日。
(三)购买力风险 指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的货币 资金的购买力降低的风险。避免购买力风险的方法是购买浮 动利率债券。 (四)变现风险 指无法在短期内以合理价格来卖掉资产风险。 (五)期限性风险 指由于期限长而给投资人带来的风险。

概念：到期收益率是指以特定价格购买债券并持有 至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量 等于债券购入价格的折现率。 到期收益率的计算 购进价格＝∑每年利息×年金现值系数 +面值×复利现值系数

P＝I· (P／A，i，n)十M· (P／F，i，n)
由于试误法比较麻烦，可用简便方法求近似结果：
R I (M P ) N
例1: 债券估价模型应用 公司拟于2003年2月1日发行面额为2000元的债券，其 票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5 年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10％， 债券的市价是1840元，应否购买该债券？
V 160 160 ... 160 2000
m ——组合中的证券类总数

三、证券投资组合的风险
p
w1 X 2 w1 w 2 X Y w 2 Y
2 2 2 2 2 2 2 2
= w1 X 2 w1 w 2 X Y w 2 Y
X , Y ——分别为两种资产的标准差
W1 ,W 2 ——分别为资产X，Y在组合投资中所占的比例


CAPM是一种描述风险与预期收益之间关系的模型。在该模 型中，某种资产的预期收益率等于无风险收益率加上该资 产的系统风险溢价。因此,一项资产要求的收益是无风险 收益与一项资产的风险溢价的和。 CAPM的假设



投资者力求风险规避； 市场上确实存在无风险资产； 投资者都是市场价格的接受者，并对资产报酬有同质预期； 资产数量给定，资产可销售、可分散； 资本市场是有效率的。 信息是真实、完备的 不存在信息不对称 价格能对信息作出真实、及时地反映
M M

C orr ( j , M )
j
M
β值的大小取决于该证券与整个股票市场之间的相关性 （用相关系数Corr(j, M)表示）、该证券的标准差σj 以及整个市场收益的标准差σM。
1 10 % 1
1 10 % 2
1 10 % 5
1 10 % 5
=160× (p／A, 10％, 5) ＋2000×(P／F, 10％, 5) =160×3.791＋2000×0.621 =1848.56(元) 由于债券价值大于市价，因此，应购买该债券。

2.债券的到期收益率
2
V
1
R
1

1
R
2
....
D 0 1 g