财务管理学-第三章

该种股票的内在价值。
V 2 (1 4 %) 10 % 4 % 34 . 67 ( 元 )
当股价<34.67元时，才能买进东方信托公司的股票

非固定成长股票的价值
例4：一个投资人持有时代公司的股票，他的投资 最低报酬率为15%。预计时代公司未来3年股利将持续 增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率 为12%。公司最近支付的股利是2元。计算该公司股票 的内在价值。
M
P 2
例2: 公司于2001年1月1日以1105元的价格溢价购买面 额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年1月1日计算并 支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。该公司持有该 债券到到期日，计算其到期收益率。
1105＝80×(p／A，i，5)十1000×(p／F，i，5)
用i=6％试算： 等式右边 = 80×(p／A,6％,5) ＋1000×(p／F,6％,5) = 80×4.212＋1000×0.747 = 336.96＋747 = 1083.96(元) 用i=4％试算： 等式右边 = 80×(p／A,4％,5) ＋1000×(p／F,4％,5) = 80×4.452＋1000×0.822 = 356.16＋822 = 1178.16(元)

三、债券投资的风险
(一)违约风险
指借款人无法按期支付利息和偿还本金的风险。避免违 约风险的方法是不买质量差的债券。 (二)利率风险 债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受风 险。避免该风险的方法是分散债券到期日。
(三)购买力风险 指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的货币 资金的购买力降低的风险。避免购买力风险的方法是购买浮 动利率债券。 (四)变现风险 指无法在短期内以合理价格来卖掉资产风险。 (五)期限性风险 指由于期限长而给投资人带来的风险。

2 1 20 %
3

股票的收益率

假设股票价格是公平的市场价格，且资本市场有 效，则股票的期望收益率等于其必要报酬率。收 益率是使未来现金流入量现值等于股票购入价格 的折现率。
V

t 1
n
dt
1 i
t

Vn
1 i
n
只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬 率，才可以进行投资。最低报酬率是该投资的机会 成本，通常可用市场利率来计量。

市盈率分析
市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿 意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市 场对该股票的评价。 基本原理： 市盈率=股票市价÷每股盈利 股票价格=某种股票的市盈率×该股票每股盈利 股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利

例5：ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行业 类似股票的平均市盈率是11，则： 股票价值=3×11=33(元) 股票价格=3×10=30(元)


典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期 归还本金，债券价值计算的基本模型：
V I1 I2 ... In M
1 i
1
1 i
2
1 i
n
1 i
n
V——债券价值 I——每年的利息，票面价值×票面利率 M——到期的本金 ，即票面价值 i——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要 报酬率。 n——债券到期前的年数
V
d R
例3：某股票每年分配股利2元，最低报酬率为16%， 则该股票价值是多少？ V=2/16%=12.5(元)
当市价高于12.5元时，应卖出股票；当市价低于 12.5元时，应买进股票

固定成长股票的价值 公司每年股利增长稳定不变，投资人持有期很长的股票。
D 0 1 g D 0 1 g
p = 10% 2 *0.4 2 +2*0.5*10%*20%*0.4*0.6+20% 2 *0.6 2
=0.144<0.16 （ 加 权 平 均 风 险 ）

四、投资组合的有效集
市场组合 资本市场线
B M
1.揭示了分 散化效应 2.表达了最 小方差组合 3.表达了投
Rf
收益
最小方 差组合
单个资产
第三章
第一节 第二节 第三节
证券评价
债券评价 股票评价 证券组合的风险与报酬
第一节

债券评价
一、债券的基本要素
债券是指筹资人依照法定程序发行的，约定在一定期 限还本付息的有价证券。债券评价就是要评价债券的收益 和风险。

债券面值：是指设定的票面金额，代表发行人借入并且 承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。
V 2 1 20 % 2 1 20 %
2 2
1 15 % 1 15 % 3 2 1 20 % 1 12 % 1 91 . 439 ( 元 ) 3 15 % 12 % 1 15 %
3
1 15 %
1 10 % 1
1 10 % 2
1 10 % 5
1 10 % 5
=160× (p／A, 10％, 5) ＋2000×(P／F, 10％, 5) =160×3.791＋2000×0.621 =1848.56(元) 由于债券价值大于市价，因此，应购买该债券。

2.债券的到期收益率
m ——组合中的证券类总数

三、证券投资组合的风险
p
w1 X 2 w1 w 2 X Y w 2 Y
2 2 2 2 2 2 2 2
= w1 X 2 w1 w 2 X Y w 2 Y
X , Y ——分别为两种资产的标准差
W1 ,W 2 ——分别为资产X，Y在组合投资中所占的比例
2
V
1
R
1

1
R
2
....
D 0 1 g
n
1
R
n
V
d1 R g
d1——预期第1年的股利，d1=d0×(1+g) ；
R ——股东要求的报酬率；
g ——股利增长率。
例3：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司 的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4% 的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的 报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，求
债券票面利率：它是指债券发行者预计一年内向投资者 支付的利息占票面金额的比例。不同于实际利率 债券的到期日：债券偿还本金的日期。 债券本金和利息的偿还方式



二、债券的收益评价
评价债券收益水平的指标主要有债券价值和到期收益率。

1.债券价值

债券价值是指购买者按照合同规定从现在至债券到 期日所收到的利息和本金的现值。 基本原理：作为一种投资，其现金流出是债券的购 买价格，现金流入是利息和归还的本金，或出售时 得到的现金。我们把债券投资引起的未来现金流入 的现值称为债券价值，只有当某种债券的价值大于 购买价格时，才值得购买。
第三节


证券组合的风险与报酬
一、证券投资组合
由若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券 收益的加权平均数，但是风险小于这些证券风险的 加权平均风险，投资组合能降低风险。

二、证券投资组合的预期报酬率
R
p

RW
j j 1
m
j
R j ——第j种证券的预期报酬率
W j ——第j种证券在全部投资额中的比重


CAPM是一种描述风险与预期收益之间关系的模型。在该模 型中，某种资产的预期收益率等于无风险收益率加上该资 产的系统风险溢价。因此,一项资产要求的收益是无风险 收益与一项资产的风险溢价的和。 CAPM的假设



投资者力求风险规避； 市场上确实存在无风险资产； 投资者都是市场价格的接受者，并对资产报酬有同质预期； 资产数量给定，资产可销售、可分散； 资本市场是有效率的。 信息是真实、完备的 不存在信息不对称 价格能对信息作出真实、及时地反映
M M

C orr ( j , M )
j
M
β值的大小取决于该证券与整个股票市场之间的相关性 （用相关系数Corr(j, M)表示）、该证券的标准差σj 以及整个市场收益的标准差σM。
采用“插补法”
R 4% 1178 . 16 ห้องสมุดไป่ตู้ 1105 1178 . 16 1083 . 96 6 % 4 % 5 . 55 %
采用简便方法
R 80 1000 1105
5
1000
1105
2
5 .6 %
到期收益率是指导选购债券的标准，可以反映 债券投资的按复利计算的真实收益率，如果高于投 资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃 购买。
例1: 债券估价模型应用 公司拟于2003年2月1日发行面额为2000元的债券，其 票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5 年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10％， 债券的市价是1840元，应否购买该债券？
V 160 160 ... 160 2000
ρ——为两种资产收益率之间的相关系数 XY ——为两种资产收益率之间的协方差
证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险， 还取决于各个证券之间的相关程度。
当ρ=1，两种证券完全正相关，组合的风险不能抵销
当ρ=-1，两种证券完全负相关，组合的风险完全抵消
当0.5<ρ<0.7,可以降低风险，但不能完全消除风险

概念：到期收益率是指以特定价格购买债券并持有 至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量 等于债券购入价格的折现率。 到期收益率的计算 购进价格＝∑每年利息×年金现值系数 +面值×复利现值系数

P＝I· (P／A，i，n)十M· (P／F，i，n)
由于试误法比较麻烦，可用简便方法求近似结果：
R I (M P ) N
例6：两种股票的预期收益和标准差如下表。假设这两种股 票的相关系数为0.5,在投资组合中所占比例分别为40%和 60%。求预期的投资组合收益率、投资组合的标准差？ 股票 预期收益 标准差 权重 A 12% 10% 0.40 B 16% 20% 0.60
R p =12%*0.4+16%*0.6=14.4%
n
dt
1 R
t

Vn
1 R
n
Vn——未来出售时预计的股票价格；
dt ——第t期的预期股利。
在实际运用时，面临的主要问题是如何预计未来每 年的股利，以及如何确定贴现率。

零成长股票的价值
零成长股票指每年股利稳定不变，投资人持有期很 长的股票。
V

t 1
n
d
1 R
t
第二节

股票评价
一、股票的相关概念

股票 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取
得股利的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东，
对该公司财产有要求权。 我国目前各公司发行的都是不可赎回的、记名的、有面 值的普通股票。

股票价值
股票价值指股票的内在价值，是其预期的未来现金流入
的现值。其未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出 售时得到的价格收入。

股票价格
股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股
利的资本化价值决定了股票价格。 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价、最低价 等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘价。

股利
公司对股东投资的回报，是公司税后利润的一部分。

股票价值的计算

短期持有未来准备出售的股票估价模型
V

t 1

系统风险的度量（β系数）

度量系统风险的指标是β系数，是证券收益与市场投资 组合收益之间的协方差除以市场投资组合收益的方差。 它是对不可分散风险或市场风险的一种度量，是单个证 券的收益变动对市场组合收益变动的反应程度。
C ov ( j , M )
2 M
j

C orr ( j , M ) j M
A
资的有效
集合
风险
相关系数越小,机会集曲线就越弯曲,风险分散化效应就越强 改变投资比例只会改变组合在机会集曲线上的位置

五、系统风险与非系统风险

可分散风险:又称非系统风险或公司特别风险，指某些 因素对单项资产造成损失的可能性，可通过分散化来消 除。

不可分散风险:又称系统风险，指某些因素对市场上所
有资产都带来损失的可能性，无法通过分散化来消除。 关系 资产组合的总风险 = 系统风险 + 非系统风险 = 不可分散风险 + 可分散风险

组合收益的标准差（风险）
非系统风险 （可分散） 总风险
一项资产的期 望报酬率取决 于其系统风险
系统风险 （不可分散）
组合中资产（证券）的种数

六、资本资产定价模型（CAPM）