第13章风险、资本成本与资本预算(1)
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罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题(含考研真题)详解[视频详解](风险、资本成本和资本预算)【圣才
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罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]第13章风险、资本成本和资本预算[视频讲解]13.1复习笔记运用净现值法，按无风险利率对现金流量折现，可以准确评价无风险现金流量。
然而，现实中的绝大多数未来现金流是有风险的，这就要求有一种能对有风险现金流进行折现的方法。
确定风险项目净现值所用的折现率可根据资本资产定价模型CAPM（或套利模型APT）来计算。
如果某无负债企业要评价一个有风险项目，可以运用证券市场线SML来确定项目所要求的收益率r s，r s也称为权益资本成本。
当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率应是项目的综合资本成本，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均。
联系企业的风险贴现率与资本市场要求的收益率的原理在于如下一个简单资本预算原则：企业多余的现金，可以立即派发股利，投资者收到股利自己进行投资，也可以用于投资项目产生未来的现金流发放股利。
从股东利益出发，股东会在自己投资和企业投资中选择期望收益率较高的一个。
只有当项目的期望收益率大于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。
因此项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。
这也说明了资本市场价格信号作用。
1．权益资本成本从企业的角度来看，权益资本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：其中，R F是无风险利率，是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。
要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价；③公司的贝塔系数。
根据权益资本成本计算企业项目的贴现率需要有两个重要假设：①新项目的贝塔风险与企业风险相同；②企业无债务融资。
2．贝塔的估计估算公司贝塔值的基本方法是利用T个观测值按照如下公式估计：估算贝塔值可能存在以下问题：①贝塔可能随时间的推移而发生变化；②样本容量可能太小；③贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。
风险资本成本与资本预算ppt课件
12
财务杠杆
DFL
=
每股税后收益 (EPS )变化的百分比 息税前收益 EBIT变化的百分比
= EBIT EBIT - I
杠杆企业：指资本结构中有负债的企业
13
财务杠杆与贝塔
经营杠杆与固定成本有关。 财务杠杆则反映了企业对债务的依赖程度。
企业的资产贝塔和权益贝塔、负债贝塔之间的关系：
b 权益
=（1 +
负债 权益
）
b
资产
有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。 财务杠杆加大了 权益的风险
16
12.4 基本模型的扩展
企业与项目 有负债情况下的资本成本
17
12.4.1 企业与项目
如果一个项目的贝塔与企业的贝塔不同，项目应 按与其自身贝塔相适应的折现率折现。
B资产 =
负债 负债 + 权益
× b负债+
权益 负债 + 权益
× b权益
14
财务杠杆与贝塔
对于全部以权益融资的企业，资产贝塔可 以看作普通股的贝塔。
在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为 零。若假设负债的贝塔为零，则
权益
b资产 = 负债 + 权益 b 权益
15
财务杠杆与贝塔
对于杠杆企业，将上式变形，有
要估算企业权益资本成本，须知道以下变量：
1. 无风险利率, RF
2. 市场风险溢价, RM - RF
3. 公司贝塔系数,
βi
= Cov(Ri , RM ) Var (RM )
= σi,M σM2
3
例题
假设某公司的贝塔系数为 2.5， 它属于100%权益融资 。 若无风险利率是 5%，市场风险溢价为 10%。 公司正在考虑几个能使其规模扩大一倍的资本预算项目，
财务杠杆
DFL
=
每股税后收益 (EPS )变化的百分比 息税前收益 EBIT变化的百分比
= EBIT EBIT - I
杠杆企业：指资本结构中有负债的企业
13
财务杠杆与贝塔
经营杠杆与固定成本有关。 财务杠杆则反映了企业对债务的依赖程度。
企业的资产贝塔和权益贝塔、负债贝塔之间的关系：
b 权益
=（1 +
负债 权益
）
b
资产
有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。 财务杠杆加大了 权益的风险
16
12.4 基本模型的扩展
企业与项目 有负债情况下的资本成本
17
12.4.1 企业与项目
如果一个项目的贝塔与企业的贝塔不同，项目应 按与其自身贝塔相适应的折现率折现。
B资产 =
负债 负债 + 权益
× b负债+
权益 负债 + 权益
× b权益
14
财务杠杆与贝塔
对于全部以权益融资的企业，资产贝塔可 以看作普通股的贝塔。
在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为 零。若假设负债的贝塔为零，则
权益
b资产 = 负债 + 权益 b 权益
15
财务杠杆与贝塔
对于杠杆企业，将上式变形，有
要估算企业权益资本成本，须知道以下变量：
1. 无风险利率, RF
2. 市场风险溢价, RM - RF
3. 公司贝塔系数,
βi
= Cov(Ri , RM ) Var (RM )
= σi,M σM2
3
例题
假设某公司的贝塔系数为 2.5， 它属于100%权益融资 。 若无风险利率是 5%，市场风险溢价为 10%。 公司正在考虑几个能使其规模扩大一倍的资本预算项目，
精品课件--企业风险、资本成本与资本预算
财务杠杆与贝塔：例子
某公司目前是完全权益，贝塔为0.9。 该公司决定将资本结构变为负债权益比1:1。 由于该公司将保留在同行业中，它的资产贝塔应该仍保持为0.9。 然而，假设负债贝塔为零，它的权益贝塔将是资产贝塔的两倍：
b资产 = 0.90 =
1
1+1
b × 权益
b权益 = 2 × 0.90 = 1.80
R RF βi (RM RF ) R 5% 2.510%
R 30%
12.1 权益资本成本：例子
假定该公司正在评估下列非互斥项目，每个项目初始投资额为$100， 并且持续一年。
项目
项目的b 项目下一年的 IRR 预期现金流量
NPV （折现 率30%）
A
2.5
$150
50%
$15.38
B
2.5
$
总成本
固定成本
固定成本
销售
当固定成本增加，变动成本下降时，经营杠杆提高。
D 销售
12.3 贝塔的决定
12.3.3 财务杠杆与贝塔
经营杠杆指的是对于企业生产经营的固定成本的敏感性。
财务杠杆指的是对于企业财务的固定费用的敏感性。
经营杠杆与企业生产经营的固定成本有关，而财务杠杆反映了企业 对债务融资的依赖程度，它与企业固定的财务费用有关。
12.4 基本模型的扩展
12.4.1 企业与项目
任何项目的资本成本取决于资本被投入的用途，而不是它的来源。 因此，它取决于项目的风险，而不是公司的风险。
资本预算与项目风险
项目 IRR
The SML 告诉我们为什么
SML
不正确地接受NPV为负的项 目
Hurdle rate
rf
RF βFIRM (RM RF )
Chap012 风险、资本成本与资本预算 罗斯公司理财PPT-汉化
rWACC
= =
S
S +
B
×
rS
+
S
0.68 × 9.89%
++B0B.32×TC×)rB8×%(1×–(1
–
0.37)
= 8.34%
8.34%表示国际资本成本。它应该被用来预计任何项 目，并且该项目的风险等同于公司整体的风险，该项目也 有与企业整体同样的杠杆利用。
McGraw-Hill/Irwin
我们用权益贝塔系数来估计权益成本。
我们常常通过观察YTM公司的债务来估计债 务成本。
第二，我们通过对这两项费用的适当加权 来确定WACC。
McGraw-Hill/Irwin
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例:国际纸业
行业的平均贝塔系数是 0.82， 无风险利率 是 3%，市场风险溢价是8.4%。
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快速测试
我们如何确定权益资本成本的？ 我们如何计算出企业或者项目的贝塔系数？ 杠杆效应如何影响贝塔系数？ 怎样确定负债资本成本？
McGraw-Hill/Irwin
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如果认为企业的经营与行业内其他企业的经 营有着根本性的差异，则应选择采用企业的 贝塔系数。
不要忘记关于财务杠杆系数的调整。
McGraw-Hill/Irwin
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12.3 贝塔系数的确定
商业风险
收入的周期性 经营杠杆 财务风险
财务杠杆
McGraw-Hill/Irwin
2.5 一个所有股权公司应接受内部收益率超过股本成本的
风险、资本成本和资本预算
Cov( Ri , RM ) σ β= = Var ( RM ) σ
Problems
1. 贝塔可能随时间而变化. 2. 样本容量可能太小. 3. 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响.
2 i 2 M
Solutions
– 问题1、2可以通过更加复杂的统计工具解决. – 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整可有助于解决第3个问题。 。 – 参考同行业类似企业的平均贝塔估计值。
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12-10
估计步骤
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
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电影工业收入有很高的波动性，但是依赖于其质量而非周 期。
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12-16
经营杠杆（Operating Leverage）
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
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12-13
行业与贝塔例子
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Project Project β Project’s Estimated Cash Flows Next Year $150 $130 $110 IRR NPV at 30%
风险、资本成本和资本预算(ppt 34页)
电影制片业的收入由于受是否受市场欢迎的
影响而波动很大，但它们的收入并不一定要
受商业周期的影响。
13-18
经营杠杆
经营杠杆计量了一家公司（或一个项目）的 效益相对其固定成本的敏感程度。
经营杠杆的大小与固定成本成正比，与变动 成本成反比。
13-16
13.5 贝塔系数的确定
经营风险
收入的周期性 经营杠杆
财务风险
财务杠杆
13-17
收入的周期性
周期性强的股票具有较高的贝塔值。
实证研究数据表明，零售业和汽车业随商业 周期而波动。
交通运输业和公用事业则受商业周期影响比 较小
注意，周期性并不等同于波动性—标准离 差大的股票并不一定具有更高的贝塔系数。
于解决第3个问题。 – 注意同行业类似企业的平均贝塔系数估计值
13-13
贝塔系数的稳定性
大部分分析师认为，只要公司不改变其经 营行业，其贝塔系数通常是比较稳定的
但这并不是说公司的贝塔系数是一成不变 的
产品生产线的改变 生产技术的改变 市场管制的放宽 财务杠杆的变化
13-14
行业贝塔系数的应用
• 无风险利率, RF
• 市场风险溢酬，
RM RF
• 公司的贝塔系数 βi CVo(a R (R vi,rM R)M)σσi,M 2M
13-6
例
假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿 的出版商，其公司股票的贝塔系数为 2.5。该公 司的资金100%地都来自于权益资本。
假定无风险利率为5%，市场风险溢酬为10%。 对该公司的扩张项目而言，适当的贴现率应当
$15.38
B
2.5
$130
30%
资本成本和资本预算
资本成本的重要性
01
投资决策依据
资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。只有当投资
项目的预期收益超过资本成本时，该项目才具有投资价值。
02
筹资决策依据
资本成本也是企业选择筹资方式、进行筹资决策的重要依据。不同的筹
资方式具有不同的资本成本，企业应选择资本成本最低的筹资方式。
03
评价企业经营业绩的依据
整后的收益最大化。
金融产品定价
通过分析不同金融产品的风 险和资本成本，金融机构可 以为产品制定合理的定价策 略，以确保产品的市场竞争
力和盈利能力。
风险管理
基于资本成本和风险调整后 的回报率，金融机构可以建 立有效的风险管理机制，以 识别、度量和控制潜在的投 资风险。
THANKS
感谢观看
资本成本和资本预算
汇报人：XX
• 资本成本概述 • 资本预算概述 • 资本成本与资本预算的关系 • 资本成本的计量方法 • 资本预算的决策分析方法 • 资本成本和资本预算的实践应用
01
资本成本概述
定义与分类
定义
资本成本是指企业为筹集和使用 资金而付出的代价，包括筹资费 用和占用费用。
分类
根据资金来源不同，资本成本可 分为权益资本成本和债务资本成 本。
将各项资本的成本按风险和时间价值进行调整后计算 加权平均资本成本。
05
资本预算的决策分析方法
净现值法
净现值（NPV）
一个项目在预期寿命内每年净现金流的现值之和与初始投资额的差。
决策原则
接受NPV大于或等于0的项目，拒绝NPV小于0的项目。
优点
考虑了资金的时间价值，能够反映项目的真实经济价值。
缺点
风险-资本-成本和资本预算讲义
– Look at average beta estimates of comparable firms in the industry.
风险,资本,成本和资本预算讲义
Stability of Beta
• Most analysts argue that betas are generally stable for firms remaining in the same industry.
风险,资本,成本和资本预 算讲义
2023/12/27
风险,资本,成本和资本预算讲义
Key Concepts and Skills
• Know how to determine a firm’s cost of equity capital
• Understand the impact of beta in determining the firm’s cost of equity capital
风险,资本,成本和资本预算讲义
Using an Industry Beta
• It is frequently argued that one can better estimate a firm’s beta by involving the whole industry.
• If you believe that the operations of the firm are similar to the operations of the rest of the industry, you should use the industry beta.
Operating Leverage
•D
•$
•Total costs
EBIT
风险,资本,成本和资本预算讲义
Stability of Beta
• Most analysts argue that betas are generally stable for firms remaining in the same industry.
风险,资本,成本和资本预 算讲义
2023/12/27
风险,资本,成本和资本预算讲义
Key Concepts and Skills
• Know how to determine a firm’s cost of equity capital
• Understand the impact of beta in determining the firm’s cost of equity capital
风险,资本,成本和资本预算讲义
Using an Industry Beta
• It is frequently argued that one can better estimate a firm’s beta by involving the whole industry.
• If you believe that the operations of the firm are similar to the operations of the rest of the industry, you should use the industry beta.
Operating Leverage
•D
•$
•Total costs
EBIT
风险资本成本和资本预算
03
CATALOGUE
风险资本成本与资本预算的关 系
风险资本成本在资本预算中的作用
评估投资项目的风险
风险资本成本是评估投资项目风险的重要指标，通过比较 不同项目的风险资本成本，企业可以优先选择风险较低、 收益较高的项目。
确定投资项目的折现率
风险资本成本可以作为投资项目的折现率，用于将未来的 现金流折现到现值，从而更准确地评估项目的经济价值。
在计算风险资本成本时，由于数据不完整或数据 质量不高，导致难以准确评估风险。
风险评估难度大
风险资本成本涉及多个因素，如市场风险、信用 风险等，准确评估这些风险具有较大难度。
资本预算不准确
由于风险评估的不确定性，可能导致资本预算不 准确，从而影响企业的投资决策。
解决方案和数据质量和完整性，为准确评
风险资本成本和资本预算
CATALOGUE
目 录
• 风险资本成本 • 资本预算 • 风险资本成本与资本预算的关系 • 实际应用中的挑战与解决方案
01
CATALOGUE
风险资本成本
风险资本成本的定义
01
风险资本成本是指投资者因承担 企业风险而要求的额外收益，以 补偿其承担的风险。
02
它反映了投资者对企业未来收益 和风险的预期，是企业筹资和投 资决策的重要依据。
无风险利率
无风险利率是指投资者可以无风险地获取的回报率。无风 险利率是投资者要求的最低回报率，因此它也是确定风险 资本成本的重要因素。
企业特定风险
企业特定风险是指企业特有的经营风险、财务风险等。这 些风险因素会影响投资者对企业的信心和预期回报率，从 而影响风险资本成本。
通货膨胀率
通货膨胀率是指货币购买力的下降速度。通货膨胀率越高 ，投资者要求的回报率越高，因此风险资本成本也越高。
资本成本与资本预算ppt课件
15
债务成本
债务成本是我们公司债务的期望收益。 我们通常关注长期债务和债券的成本 要估计债务必要报酬率,最好通过计算现有债
券的到期收益率(YTM)。 我们也可用当公司发行新债券时所估计(基于
债券等级)的现时收益率为必要报酬率. 债务成本不是债券票面利息率。
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
在计算净现值(NPV)和做投资决策之前,我们需 要知道该投资的必要报酬是多少。
必要报酬至少要能够补偿投资者在该项目内的 融资成本。
6
权益资本成本(Cost of Equity)
基于企业现金流量的风险程度，该企业的权益 资本成本即是公司股东所期望的收益率。
有两种决定权益资本成本的方法： 股利增长模型(DDM) 证券市场线(SML)或资本资产定价模型 (CAPM)
资本成本与资本预算
1
企业长期融资来源?
长期债务
长期资本 优先股
留利
普通股
新股
2
资本成本
权益资本成本 债务成本和优先股成本 加权平均资本成本 部门资本成本和项目资本成本 理解总资本成本的缺点并知道如何管理资本成
本
3
各融资来源的加权成本
WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs W 是各资本来源权重. r是各资本来源的成本.
资产的平均 是= 1.3
当评估一个新的发电项目的时候，应该使用什么 资本成本？
29
项目的 IRR
资本预算和项目风险
SML
24%
电脑硬件项目或汽车
17%
零售项目应该使用更 高的折现率。
10%
债务成本
债务成本是我们公司债务的期望收益。 我们通常关注长期债务和债券的成本 要估计债务必要报酬率,最好通过计算现有债
券的到期收益率(YTM)。 我们也可用当公司发行新债券时所估计(基于
债券等级)的现时收益率为必要报酬率. 债务成本不是债券票面利息率。
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
在计算净现值(NPV)和做投资决策之前,我们需 要知道该投资的必要报酬是多少。
必要报酬至少要能够补偿投资者在该项目内的 融资成本。
6
权益资本成本(Cost of Equity)
基于企业现金流量的风险程度，该企业的权益 资本成本即是公司股东所期望的收益率。
有两种决定权益资本成本的方法： 股利增长模型(DDM) 证券市场线(SML)或资本资产定价模型 (CAPM)
资本成本与资本预算
1
企业长期融资来源?
长期债务
长期资本 优先股
留利
普通股
新股
2
资本成本
权益资本成本 债务成本和优先股成本 加权平均资本成本 部门资本成本和项目资本成本 理解总资本成本的缺点并知道如何管理资本成
本
3
各融资来源的加权成本
WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs W 是各资本来源权重. r是各资本来源的成本.
资产的平均 是= 1.3
当评估一个新的发电项目的时候，应该使用什么 资本成本？
29
项目的 IRR
资本预算和项目风险
SML
24%
电脑硬件项目或汽车
17%
零售项目应该使用更 高的折现率。
10%
风险资本成本和资本预算教学课件
评估投资项目的风险和回报
风险资本成本提供了一种评估投资项目风险和回报的方法，帮助 投资者判断项目的可行性和潜在收益。
确定项目的财务可行性
通过将项目的预期回报与风险资本成本进行比较，可以确定项目的 财务可行性，从而做出明智的投资决策。
优化资本配置
风险资本成本有助于投资者了解不同投资项目的风险和回报，从而 优化资本的配置，提高整体投资组合的效益。
随着科技的进步和社会的发展，风险资本 成本和资本预算的管理手段和工具将不断 更新和完善。未来，企业可以利用大数据 、人工智能等技术手段，提高风险管理和 预算管理的效率和精度，为企业的可持续 发展提供有力保障。
THANKS
感谢观看
04
CATALOGUE
案例分析
案例一：某公司资本预算编制过程及风险评估
总结词：全面分析
详细描述：本案例通过展示某公司资本预算的编制过程，包括项目筛选、预期收 益预测、风险评估等环节，帮助学生深入理解资本预算的制定和风险管理的重要 性。
案例二
总结词
计算与决策
详细描述
本案例重点介绍了如何计算投资项目的风险资本成本，并基于计算结果进行决 策分析。通过实际案例数据，帮助学生掌握风险资本成本计算的方法和实际应 用。
的经济价值。
内含报酬率法
通过计算项目的内含报 酬率，评估项目的盈利
能力。
回收期法
通过计算项目投资回收 所需的时间，评估项目
的风险和回报期。
敏感性分析
通过分析项目收益对关 键因素变化的敏感性， 评估项目的风险承受能
力。
03
CATALOGUE
风险资本成本在资本预算中的应用
风险资本成本在投资决策中的作用
发展趋势
未来，随着企业规模的不断扩大和经营活动的日益复杂，风险资本成本和资本预算将会更加受到关注 。企业需要不断加强风险管理和预算管理，提高自身的风险应对能力和预算管理水平，以适应市场变 化和应对各种挑战。
风险资本成本提供了一种评估投资项目风险和回报的方法，帮助 投资者判断项目的可行性和潜在收益。
确定项目的财务可行性
通过将项目的预期回报与风险资本成本进行比较，可以确定项目的 财务可行性，从而做出明智的投资决策。
优化资本配置
风险资本成本有助于投资者了解不同投资项目的风险和回报，从而 优化资本的配置，提高整体投资组合的效益。
随着科技的进步和社会的发展，风险资本 成本和资本预算的管理手段和工具将不断 更新和完善。未来，企业可以利用大数据 、人工智能等技术手段，提高风险管理和 预算管理的效率和精度，为企业的可持续 发展提供有力保障。
THANKS
感谢观看
04
CATALOGUE
案例分析
案例一：某公司资本预算编制过程及风险评估
总结词：全面分析
详细描述：本案例通过展示某公司资本预算的编制过程，包括项目筛选、预期收 益预测、风险评估等环节，帮助学生深入理解资本预算的制定和风险管理的重要 性。
案例二
总结词
计算与决策
详细描述
本案例重点介绍了如何计算投资项目的风险资本成本，并基于计算结果进行决 策分析。通过实际案例数据，帮助学生掌握风险资本成本计算的方法和实际应 用。
的经济价值。
内含报酬率法
通过计算项目的内含报 酬率，评估项目的盈利
能力。
回收期法
通过计算项目投资回收 所需的时间，评估项目
的风险和回报期。
敏感性分析
通过分析项目收益对关 键因素变化的敏感性， 评估项目的风险承受能
力。
03
CATALOGUE
风险资本成本在资本预算中的应用
风险资本成本在投资决策中的作用
发展趋势
未来，随着企业规模的不断扩大和经营活动的日益复杂，风险资本成本和资本预算将会更加受到关注 。企业需要不断加强风险管理和预算管理，提高自身的风险应对能力和预算管理水平，以适应市场变 化和应对各种挑战。
资本成本和资本预算
电影制片业的收入由于受是否受市场欢迎的影响 而波动很大，但它们的收入并不一定要受商业周 期的影响。
第十七页，共33页。
经营杠杆
经营杠杆计量了一家公司（或一个项目）的效 益相对其固定成本的敏感程度。
经营杠杆的大小与固定成本成正比，与变动成本 成反比。
经营杠杆能放大商业周期对贝塔系数的影响。 经营杠杆的程度可由下式计算得到：
行业贝塔系数的应用
很多人认为，应用整个行业的数据来估算公司的 贝塔系数会更好。
如果你相信公司的经营模式与同行业其他公司是类似的， 那么确实应当使用行业贝塔系数是合适的。
如果你感觉公司的经营与同行业的其他公司有着本质 的不同，那么就不应当使用行业贝塔系数。
而且，别忘了还应当根据财务杠杆水平对行业贝塔系 数进行调整。
2. 市场风险溢酬，
RM RF
3. 公司的贝塔系数
βi
Co(vRi,RM) Va(rRM)
σσi,M 2M
第五页，共33页。
例
假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿的出 版商，其公司股票的贝塔系数为 2.5。该公司的资 金100%地都来自于权益资本。
假定无风险利率为5%，市场风险溢酬为10%。 对该公司的扩张项目而言，适当的贴现率应当为
股利贴现模型与资本资产定价模型是内在一致的，但学 术界一般比较倾向于CAPM，而企业通常也更喜欢使用
CAPM一点。
这可能是由于股利贴现模型估算公司增长率的原因，因为 增长率的估算常常有较大误差。
第二十二页，共33页。
资本预算与项目风险
项目IRR
SML能解释：
SML
被错误接受的NPV为 负的项目
这些费用是新项目的增量现金流量，由于会增大项 目初始投资成本(即CF0)，因此通常会降低项目的
第十七页，共33页。
经营杠杆
经营杠杆计量了一家公司（或一个项目）的效 益相对其固定成本的敏感程度。
经营杠杆的大小与固定成本成正比，与变动成本 成反比。
经营杠杆能放大商业周期对贝塔系数的影响。 经营杠杆的程度可由下式计算得到：
行业贝塔系数的应用
很多人认为，应用整个行业的数据来估算公司的 贝塔系数会更好。
如果你相信公司的经营模式与同行业其他公司是类似的， 那么确实应当使用行业贝塔系数是合适的。
如果你感觉公司的经营与同行业的其他公司有着本质 的不同，那么就不应当使用行业贝塔系数。
而且，别忘了还应当根据财务杠杆水平对行业贝塔系 数进行调整。
2. 市场风险溢酬，
RM RF
3. 公司的贝塔系数
βi
Co(vRi,RM) Va(rRM)
σσi,M 2M
第五页，共33页。
例
假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿的出 版商，其公司股票的贝塔系数为 2.5。该公司的资 金100%地都来自于权益资本。
假定无风险利率为5%，市场风险溢酬为10%。 对该公司的扩张项目而言，适当的贴现率应当为
股利贴现模型与资本资产定价模型是内在一致的，但学 术界一般比较倾向于CAPM，而企业通常也更喜欢使用
CAPM一点。
这可能是由于股利贴现模型估算公司增长率的原因，因为 增长率的估算常常有较大误差。
第二十二页，共33页。
资本预算与项目风险
项目IRR
SML能解释：
SML
被错误接受的NPV为 负的项目
这些费用是新项目的增量现金流量，由于会增大项 目初始投资成本(即CF0)，因此通常会降低项目的
罗斯《公司理财》(第9版)章节题库(第13~19章)【圣才出品】
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解：公司的税后债务资本成本为：9%×（1-33%）=6.03% 公司的加权平均资本成本为：6.03%×35%+15%×65%=11.86%
经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率 经营杠杆是用来衡量经营风险的。在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存 在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固 定成本为零，经营杠杆系数等于 1。 （2）财务杠杆，即由于债务存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠 杆效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普 通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。财务杠杆反映的 是每股利润变动要大于息税前利润变动。其计算公式为：
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3．经营杠杆与财务杠杆（华中科大 2001 研；财政所 2000 研；南开大学 1999 研） 答：（1）经营杠杆，即由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应。经营杠杆作用的衡量指标即经营杠杆系数。经营杠杆系数是指息税前利润变 动率相当于产销业务量变动率的倍数。其公式为：
S
S
B
×RS+
S
B B
×RB×（1-tC）=
1
1 0.4
×26.23%+
1
0.4 0.4
×6%×
（1-25%）=20%
2．假设某公司债务资本成本为 9％，所得税率为 33％，权益成本为 15％。公司计划 按照以下资本结构筹集资金：35％的债务和 65％的股权，计算该公司的加权平均资本成本。 （东北财大 2006 研）
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解：公司的税后债务资本成本为：9%×（1-33%）=6.03% 公司的加权平均资本成本为：6.03%×35%+15%×65%=11.86%
经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率 经营杠杆是用来衡量经营风险的。在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存 在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固 定成本为零，经营杠杆系数等于 1。 （2）财务杠杆，即由于债务存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠 杆效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普 通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。财务杠杆反映的 是每股利润变动要大于息税前利润变动。其计算公式为：
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3．经营杠杆与财务杠杆（华中科大 2001 研；财政所 2000 研；南开大学 1999 研） 答：（1）经营杠杆，即由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应。经营杠杆作用的衡量指标即经营杠杆系数。经营杠杆系数是指息税前利润变 动率相当于产销业务量变动率的倍数。其公式为：
S
S
B
×RS+
S
B B
×RB×（1-tC）=
1
1 0.4
×26.23%+
1
0.4 0.4
×6%×
（1-25%）=20%
2．假设某公司债务资本成本为 9％，所得税率为 33％，权益成本为 15％。公司计划 按照以下资本结构筹集资金：35％的债务和 65％的股权，计算该公司的加权平均资本成本。 （东北财大 2006 研）
风险、资本成本与资本预算
2
例
假设Stansfield企业评价以下独立的项目。每个需花费100美元，持续一年。
项目
b 系数
项目次年的期望现金流量
项目的内部收益率（ IRR）
折现率为30%时的项目的NPV
A
2.5
$150
50%
$15.38
B
2.5
$130
30%
$0
C
2.5
$110
10%
这并不是说一个公司的贝塔系数不能改变 改变生产线 技术改革 放松管制 改变财务杠杆系数
贝塔系数的稳定性
01
经常有人指出运用整个行业的贝塔系数可以更好地估计企业的贝塔系数。
如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，不妨运用行业贝塔系数。
03
如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有着根本性的差异，则应选择采用企业的贝塔系数。
1
估计公司的权益资本成本，我们需要了解以下三点：
3
市场风险溢价 ,
2
无风险利率, RF
公司贝塔系数
从公司的角度来看，预期收益的权益资本成本：
权益资本成本
例
1
假设Stansfield企业的股票，PowerPoint演示文稿的出版商，有一个2.5的测试版 。该公司100%通过股权融资。 假设无风险利率为5%和市场风险溢价为10%。 怎样的折现率利于扩大这个公司？
财务杠杆总是增加权益贝塔系数从而影响资产贝塔系数。
负债 + 权益
负债
× b负债 +
负债 + 权益
权益
× b权益
b 资产 =
例
考虑一个大体育公司，目前是所有股权融资，并已测试贝塔系数为0.90。 公司已经决定将资本结构改为负债-权益比为1：1。 由于公司所处行业不变，其资产的贝塔系数仍是0.90。但是，在假设负债的贝塔系数为零的情况下，公司权益的贝塔系数将变成：
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• 资本成本的计算分两步:
– 首先, • 通过分析公司债务的到期收益率我们来估算债 务成本
– 其次, 对这两项成本进行加权平均来计算 WACC .
国际纸业公司的资本成本估计
• 行业的平均贝塔系数是 0.82; 无风险 利率是 6% 市场风险溢价是 9.5%.
12.7 本章小结
• 由于在现实生活中，项目的现金流量大多数是有 风险的，因此本章讨论分析了有风险现金流量的 折现问题。 • 一个资本预算项目的期望收益率至少应与同等风 险的金融资产的期望收益率相等，否则股东更偏 好于获取现金股利。 • 任何资产的预期收益率都取决于它的贝塔系数。 – 贝塔系数的估计 – 适宜的方法是对历史收益率作回归分析
资本预算 & 项目风险
项目的 IRR 24% 17% 10%
SML
硬盘制造和汽车零售 项目的投资应该有较 高的折现率
项目的风险 (b)
0.6 1.3 2.0 r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10%反映发电项目投资的机会成本，考虑的是项目的单一风险
有负债情况下的资本成本
• 在实际中，负债贝塔通常很低，一般可假 设为零。
B资产 =
权益 债务 + 权益
× b权益
• 在有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大 于资产贝塔
财务杠杆与贝塔：实例
考虑Rapid Cedars的公司, 公司目前是完全权益，贝塔为 0.80. 公司决定将资本结构改为负债-权益比为： 1 ： 2 。 由于公司行业不变，其资产的贝塔值应保持不变，为0.80. 但是，假设负债的贝塔为零 , 公司的权益贝塔将变为 :
项目 项目的b 期望现金流量 IRR
NPV （ 16.495% 折现率 ）
A B C
1.21 1.21 1.21
$140 $120 $110
40% 20% 10%
$20.2 $3.0 -$5.6
12.2 贝塔的估计
• 市场组合 ：包含经济中所有资产的组合 . 实际中通常用一个范围广的股票市场指数， 例如标准普尔指数来代表市场。 • 贝塔： 一支股票的收益相对于市场组合收 益的敏感性。
R = RF + βi ( R M - RF )
R = 7% + 1.3 ´9.5%
=19.35%
两个重要假定： 1、项目风险与企业风险相同； 2、企业无债务融资；
例题
假设一个贝塔系数为1.21的无负债公司评估以下非 互斥项目. 每个项目投资 $100 ，项目期１年。市场 风险溢价是9.5% ，无风险利率是5%。可以计算出 该公司普通股的期望收益率是16.495%。
财务杠杆与贝塔
• 相关概念
– 经营杠杆与企业生产经营的固定成本有关 – 财务杠杆则反映了企业对债务融资的依赖程度 – 杠杆企业是指资本结构中有负债的企业
• 在前面的分析中，我们假定企业无负债融资，并 通过股票收益率来估计贝塔系数，该贝塔系数称 为权益贝塔 • 对杠杆企业而言，资产贝塔与权益贝塔是不同的 • 资产贝塔是权益贝塔与负债贝塔的加权平均数
第12 章 目录
12.1 权益资本成本 12.2 贝塔的估计 12.3 贝塔系数的确定因素 12.4 基本模型的扩展：企业的风险和各个项 目的风险
12.5 国际纸业公司的资本成本估计
12.6 本章小结
12.1 权益资本成本
公司获得现金以 支付现金股利 后可以 股东投资于 金融资产
一家有多余现金流的公司既可以支付股利，也可以 进行资本投资
现实中的贝塔系数
贝塔系数的稳定性
• 大多数分析家认为，如果企业不改变行业， 贝塔系数会保持稳定。 • 这并不是说一家公司的贝塔值不会改变
– – – – 生产线的改变 技术的改变 管制的解除 财务杠杆的变化
通用电气公司的贝塔系数保持相对稳 定
行业贝塔系数的运用
• 根据企业自身历史数据来估算企业的贝塔系数是一种常用的 方法。 • 也有人提出，运用整个行业的贝塔系数可以更好的估算企业 的贝塔系数。 • 如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似， 则可以使用行业贝塔系数。 • 如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营有着根本性 差别，则应该选择企业的贝塔系数。 • 不要忘了调整财务杠杆。
1. 无风险利率, RF 2. 市场风险溢价, 3. 公司贝塔系数,
RM - RF Cov ( Ri , RM ) σi , M = 2 βi = Var ( RM ) σM
例题
• 假设某出版公司的贝塔系数为 1.3. 该公司是100％权益融资 . • 假设无风险利率为 7%， 市场风险溢价为 9.5% . • 该新项目的折现率是多少?
国际纸业公司的资本成本为10.99 % . 当项目风险等于公司的 整体风险时，任何项目都使用10.99 % 折现，项目的财务杠 杆和公司的财务杠杆相同
例子
• 某企业债务的市场价值是4000万美元，股 票的市场价值是6000万美元。企业新借入 的债务资本成本为5%，贝塔为1.41， 公司 所得税率是34%。求该企业的rWACC • 税后债务资本成本 = 5% *（1 – 34%） =3.3% • 权益资本成本 = 14.4% • 加权平均资本成本 = 9.96%
rS = RF + bi × ( RM – RF)
• 则权益资本成本为
= 6% + 0.82×9.5%
= 13.79%
国际纸业公司的资本成本估计
• 公司债务的到期收益率是 8% ，公司的边际税率是 37% . • 债务比率是 32%
S B rWACC = × rS + × rB ×(1 – TC) S+B S+B = 0.68 × 13.79% + 0.32 × 8% × (1 – 0.37) = 10.99%
• 加权平均资本成本计算如下:
rWACC = 权益 × rEquity + 权益 + 债务
rWACC = S
债务 权益+ 债务
B
× rDebt ×(1 – TC)
S+B
× rS +
S+B
× rB ×(1 – TC)
• 由于利息费用可以抵税，最后一项要乘以 (1 – TC)
12.5 国际纸业公司的资本成本估 计
二章风险、资本成本与资本预算
风险、资本成本与资本预算
• 本章讨论将NPV净现值法应用于风险投资项目的 决策
– 运用CAPM来确定风险折现率
• 若无负债融资时，风险项目的期望收益：权益资本成本 • 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率就 应是项目的综合资本成本，即负债成本和权益成本的加 权平均数
财务杠杆与贝塔
• 经营杠杆 指对于公司的固定生产成本的敏感性。 • 财务杠杆 指对于固定利息支出的敏感性 • 公司债务、权益和资产之间的贝塔系数的关系如 下:
B资产t =
债务 权益 × b负债 + × b权益 债务 + 权益 债务 + 权益
• 有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝 塔
财务杠杆与贝塔
资本预算 & 项目风险
项目 IRR
SML
错误的接受负 NPV 值的项目
总资本 成本 rf
R + β ( R R ) M F FIRM F
错误的拒绝正 NPV 的 项目 公司的风险
bFIRM
一家公司如果对所有项目都使用同一个折现率，则随着 时间的推移会增加公司的风险降低公司的价值 .
资本预算 & 项目风险
12.3 贝塔系数的确定因素
• 贝塔系数从何而来?
– 回归分析方法。将公司股票的月收益与 指数的月收益进行回归。
• 贝塔由企业的特征决定
– 经营风险
• 收入的周期性 • 经营杠杆
– 财务风险
• 财务杠杆
收入的周期性
• 有些企业的收入具有明显的周期性 • 周期性强的股票有较高的贝塔值.
– 经验证据表明，高科技企业、零售企业和汽车企 业随商业周期而波动。 – 运输企业和公用事业企业和商业周期相关不大。
12.2 贝塔的估计
• 理论上，贝塔的估算很简单:
Cov( Ri , RM ) σ i , M β= = 2 Var ( RM ) σM
• 存在问题
贝塔可能随时间的推移而发生变化 样本容量可能太小. 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响
• 解决办法
第 1和第2 个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以缓解 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决 第 3个问 题 . 注意同行业类似企业的平均贝塔估计值
12.7 本章小结
• 如果项目的贝塔风险与企业的贝塔风险相等，项目 的折现率等于证券预期收益率的CAPM估计值。 • 如果项目的贝塔不同于企业的贝塔，应以此项目的 贝塔为准。项目的贝塔可按所在行业的平均贝塔系 数来估计。 • 一个项目的贝塔系数估计应该考虑可比行业特征， 或者项目带来收入的周期性、项目的经营杠杆。 • 如果企业有负债，折现率应按rWACC来计算。 • 要计算rWACC ，必须先估计权益资本成本和负债资 本成本
假设Conglomerate 公司基于ＣＡＰＭ方法得到的资本成本是 17%. 无风险利率是 4%; 市场风险溢价是 10% ，公司的 贝塔系数 1.3. 17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%] 以下是公司投资项目的分析: 1/3 汽车零售 b = 2.0 1/3 计算机硬盘制造. b = 1.3 1/3 电力 b = 0.6 资产的平均b = 1.3 当评估一个新的发电项目时，应该使用哪个资本成本 ?
B资产 = 0.80 = b权益 =
2 × b权益 1+2
1.5 × 0.80 = 1.2
– 首先, • 通过分析公司债务的到期收益率我们来估算债 务成本
– 其次, 对这两项成本进行加权平均来计算 WACC .
国际纸业公司的资本成本估计
• 行业的平均贝塔系数是 0.82; 无风险 利率是 6% 市场风险溢价是 9.5%.
12.7 本章小结
• 由于在现实生活中，项目的现金流量大多数是有 风险的，因此本章讨论分析了有风险现金流量的 折现问题。 • 一个资本预算项目的期望收益率至少应与同等风 险的金融资产的期望收益率相等，否则股东更偏 好于获取现金股利。 • 任何资产的预期收益率都取决于它的贝塔系数。 – 贝塔系数的估计 – 适宜的方法是对历史收益率作回归分析
资本预算 & 项目风险
项目的 IRR 24% 17% 10%
SML
硬盘制造和汽车零售 项目的投资应该有较 高的折现率
项目的风险 (b)
0.6 1.3 2.0 r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10%反映发电项目投资的机会成本，考虑的是项目的单一风险
有负债情况下的资本成本
• 在实际中，负债贝塔通常很低，一般可假 设为零。
B资产 =
权益 债务 + 权益
× b权益
• 在有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大 于资产贝塔
财务杠杆与贝塔：实例
考虑Rapid Cedars的公司, 公司目前是完全权益，贝塔为 0.80. 公司决定将资本结构改为负债-权益比为： 1 ： 2 。 由于公司行业不变，其资产的贝塔值应保持不变，为0.80. 但是，假设负债的贝塔为零 , 公司的权益贝塔将变为 :
项目 项目的b 期望现金流量 IRR
NPV （ 16.495% 折现率 ）
A B C
1.21 1.21 1.21
$140 $120 $110
40% 20% 10%
$20.2 $3.0 -$5.6
12.2 贝塔的估计
• 市场组合 ：包含经济中所有资产的组合 . 实际中通常用一个范围广的股票市场指数， 例如标准普尔指数来代表市场。 • 贝塔： 一支股票的收益相对于市场组合收 益的敏感性。
R = RF + βi ( R M - RF )
R = 7% + 1.3 ´9.5%
=19.35%
两个重要假定： 1、项目风险与企业风险相同； 2、企业无债务融资；
例题
假设一个贝塔系数为1.21的无负债公司评估以下非 互斥项目. 每个项目投资 $100 ，项目期１年。市场 风险溢价是9.5% ，无风险利率是5%。可以计算出 该公司普通股的期望收益率是16.495%。
财务杠杆与贝塔
• 相关概念
– 经营杠杆与企业生产经营的固定成本有关 – 财务杠杆则反映了企业对债务融资的依赖程度 – 杠杆企业是指资本结构中有负债的企业
• 在前面的分析中，我们假定企业无负债融资，并 通过股票收益率来估计贝塔系数，该贝塔系数称 为权益贝塔 • 对杠杆企业而言，资产贝塔与权益贝塔是不同的 • 资产贝塔是权益贝塔与负债贝塔的加权平均数
第12 章 目录
12.1 权益资本成本 12.2 贝塔的估计 12.3 贝塔系数的确定因素 12.4 基本模型的扩展：企业的风险和各个项 目的风险
12.5 国际纸业公司的资本成本估计
12.6 本章小结
12.1 权益资本成本
公司获得现金以 支付现金股利 后可以 股东投资于 金融资产
一家有多余现金流的公司既可以支付股利，也可以 进行资本投资
现实中的贝塔系数
贝塔系数的稳定性
• 大多数分析家认为，如果企业不改变行业， 贝塔系数会保持稳定。 • 这并不是说一家公司的贝塔值不会改变
– – – – 生产线的改变 技术的改变 管制的解除 财务杠杆的变化
通用电气公司的贝塔系数保持相对稳 定
行业贝塔系数的运用
• 根据企业自身历史数据来估算企业的贝塔系数是一种常用的 方法。 • 也有人提出，运用整个行业的贝塔系数可以更好的估算企业 的贝塔系数。 • 如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似， 则可以使用行业贝塔系数。 • 如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营有着根本性 差别，则应该选择企业的贝塔系数。 • 不要忘了调整财务杠杆。
1. 无风险利率, RF 2. 市场风险溢价, 3. 公司贝塔系数,
RM - RF Cov ( Ri , RM ) σi , M = 2 βi = Var ( RM ) σM
例题
• 假设某出版公司的贝塔系数为 1.3. 该公司是100％权益融资 . • 假设无风险利率为 7%， 市场风险溢价为 9.5% . • 该新项目的折现率是多少?
国际纸业公司的资本成本为10.99 % . 当项目风险等于公司的 整体风险时，任何项目都使用10.99 % 折现，项目的财务杠 杆和公司的财务杠杆相同
例子
• 某企业债务的市场价值是4000万美元，股 票的市场价值是6000万美元。企业新借入 的债务资本成本为5%，贝塔为1.41， 公司 所得税率是34%。求该企业的rWACC • 税后债务资本成本 = 5% *（1 – 34%） =3.3% • 权益资本成本 = 14.4% • 加权平均资本成本 = 9.96%
rS = RF + bi × ( RM – RF)
• 则权益资本成本为
= 6% + 0.82×9.5%
= 13.79%
国际纸业公司的资本成本估计
• 公司债务的到期收益率是 8% ，公司的边际税率是 37% . • 债务比率是 32%
S B rWACC = × rS + × rB ×(1 – TC) S+B S+B = 0.68 × 13.79% + 0.32 × 8% × (1 – 0.37) = 10.99%
• 加权平均资本成本计算如下:
rWACC = 权益 × rEquity + 权益 + 债务
rWACC = S
债务 权益+ 债务
B
× rDebt ×(1 – TC)
S+B
× rS +
S+B
× rB ×(1 – TC)
• 由于利息费用可以抵税，最后一项要乘以 (1 – TC)
12.5 国际纸业公司的资本成本估 计
二章风险、资本成本与资本预算
风险、资本成本与资本预算
• 本章讨论将NPV净现值法应用于风险投资项目的 决策
– 运用CAPM来确定风险折现率
• 若无负债融资时，风险项目的期望收益：权益资本成本 • 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率就 应是项目的综合资本成本，即负债成本和权益成本的加 权平均数
财务杠杆与贝塔
• 经营杠杆 指对于公司的固定生产成本的敏感性。 • 财务杠杆 指对于固定利息支出的敏感性 • 公司债务、权益和资产之间的贝塔系数的关系如 下:
B资产t =
债务 权益 × b负债 + × b权益 债务 + 权益 债务 + 权益
• 有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝 塔
财务杠杆与贝塔
资本预算 & 项目风险
项目 IRR
SML
错误的接受负 NPV 值的项目
总资本 成本 rf
R + β ( R R ) M F FIRM F
错误的拒绝正 NPV 的 项目 公司的风险
bFIRM
一家公司如果对所有项目都使用同一个折现率，则随着 时间的推移会增加公司的风险降低公司的价值 .
资本预算 & 项目风险
12.3 贝塔系数的确定因素
• 贝塔系数从何而来?
– 回归分析方法。将公司股票的月收益与 指数的月收益进行回归。
• 贝塔由企业的特征决定
– 经营风险
• 收入的周期性 • 经营杠杆
– 财务风险
• 财务杠杆
收入的周期性
• 有些企业的收入具有明显的周期性 • 周期性强的股票有较高的贝塔值.
– 经验证据表明，高科技企业、零售企业和汽车企 业随商业周期而波动。 – 运输企业和公用事业企业和商业周期相关不大。
12.2 贝塔的估计
• 理论上，贝塔的估算很简单:
Cov( Ri , RM ) σ i , M β= = 2 Var ( RM ) σM
• 存在问题
贝塔可能随时间的推移而发生变化 样本容量可能太小. 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响
• 解决办法
第 1和第2 个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以缓解 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决 第 3个问 题 . 注意同行业类似企业的平均贝塔估计值
12.7 本章小结
• 如果项目的贝塔风险与企业的贝塔风险相等，项目 的折现率等于证券预期收益率的CAPM估计值。 • 如果项目的贝塔不同于企业的贝塔，应以此项目的 贝塔为准。项目的贝塔可按所在行业的平均贝塔系 数来估计。 • 一个项目的贝塔系数估计应该考虑可比行业特征， 或者项目带来收入的周期性、项目的经营杠杆。 • 如果企业有负债，折现率应按rWACC来计算。 • 要计算rWACC ，必须先估计权益资本成本和负债资 本成本
假设Conglomerate 公司基于ＣＡＰＭ方法得到的资本成本是 17%. 无风险利率是 4%; 市场风险溢价是 10% ，公司的 贝塔系数 1.3. 17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%] 以下是公司投资项目的分析: 1/3 汽车零售 b = 2.0 1/3 计算机硬盘制造. b = 1.3 1/3 电力 b = 0.6 资产的平均b = 1.3 当评估一个新的发电项目时，应该使用哪个资本成本 ?
B资产 = 0.80 = b权益 =
2 × b权益 1+2
1.5 × 0.80 = 1.2