中国股票市场“周内效应”论文

中国股票市场的“周内效应”

中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：

1009-4202(2011)07-000-01

摘要本文利用a股的上海证券交易所2005-2010年的交易数据，采用ols模型，对我国上海证券交易所股票市场的周内效应进行了实证研究。实证结果表明：在样本区间内，只存在显著的负的周一效应。

关键词股票市场周内效应 ols估计

在股票市场上，收益、风险等指标一般都具有随日历变化的特征，称之为日历效应。周内效应（weekday effect）是日历效应的一种，指股票的某种特征存在着与一周内的某些特定交易日相连的某种模式。通常，如果股票市场一周内的某一天或者某几天的收益率明显高于（或低于）其他交易日，或者收益率波动性明显异于其他交易日，则说明该股票市场具有“周内效应”。

gross（1973）和french（1980）对s&p500指数及道琼斯指数的收益分布特征研究发现股票市场的收益率在周内各交易日之间的分布呈现出一定的规律。平均来说，周五取得较高的收益率而周一较低；french（1980）注意到股票收益率的周内各日效应——周一的收益率更低一些，等等。我国股票市场的日历效应研究始于20世纪90年代。戴国强和陆蓉（1999）运用arch模型对沪市和深市1993年到1998年的股价指数进行研究，发现深圳股市周一的报酬率显著为负，周五报酬率最高，存在周末效应，上海股市则没有显

著的周末效应。奉立城（2000）利用1992年到1998年的数据对沪深两市进行实证研究，发现中国股票市场不存在周一效应，而沪市却存在日均收益率显著为负的周二效应和日均收益率显著为正的

周五效应，等等。虽然各种模型得出的结论并不完全一致，但大都为股票市场周内各交易日收益率的分布提供了经验证据。

由于我国股票市场是新兴市场，很多体制还不完善，市场发展没有发达国家的股票市场成熟，在股权分置改革之前很多的股票并不能反映我国股票市场实际水平，由此得出的结论可能有失偏颇。本文在参考上述的各种观点后，采用股权分置改革后上海证券交易所的上证综合指数，运用ols估计对我国沪市a股的“周内效应”进行实证分析。

一、基于数据的实证分析

（一）数据来源及处理

本文研究使用的数据为2005年5月9日至2010年12月1日期间上证综合指数的收盘价。数据来自国泰安研究服务中心csmar系列数据库。

（二）股票市场日收益率模型

许多研究表明普通股票的价格运动服从多重随机漫游。因此，一个证券组合的收益率可用下述模型来描述：

其中为t时期证券组合的收益率，其计算方法为： =（—）/ ，为证券组合在t时期的期末价值；为证券组合的平均收益率；为白噪音。这一模型也被称为平均收益率不变模型。

平均收益率不变模型所包含的意义是，证券组合收益率的分布不随时间变化而变动。许多实证研究显示证券组合收益率分布在短时期内是会变动的。因此，平均收益率不变模型又可以改写成如下形式：

其中，代表一星期中的某一天或一年中的某一月份。

（三）分析方法

本文采用线性回归模型来检验中国的股票市场是否存在显著的“周内效应”。运用上述的理论框架和模型思路，将模型形式设定为：

其中为上证综合指数的收益率，为一周中星期i的虚拟变量。例如i=1如果所观察到的收益率为星期一的收益率，那么 =1，否则， =0。这一回归模型用于检验一周中星期i的平均收益率与一周中其他各天总体平均收益率的相对大小关系。如果参数在统计上显著不等于零，那么就表明存在有显著的“周内效应”或者“星期i效应”。

（四）实证分析结果

本文运用eviews3.1软件对相关数据进行数据处理，得出的实证结果如下：

二、结论

本文在利用ols估计对数据进行实证分析得出的结论是：在样本区间内，周二到周五的系数均不显著，因此，从周二到周五不存在任何形式的周内效应。而周一效应的系数为-0.049825，且t

检验的平p值为0.0394，所以，我们认为在5%的显著性水平下，存在显著的负的周一效应。

市场异常策略在中国沪市是存在的。从现实的原因来看，上市公司倾向于在星期五收市后或在周末宣布利好或者利差的消息，机构投资者利用周末时间获取内幕信息，充分调整投资组合，在周一开盘行动，加剧“周一效应”；同时中国的证券监管机构依照惯例在周末颁布实施各种法规和监管准则，实现对股票市场的宏观调控。

参考文献：

[1]戴国强,陆蓉.中国股票市场的周末效应检验.金融研

究.1999(4).

[2]奉立城.中国股票市场的”周内效应”.经济研

究.2000(11).

[3]范钛,张明善.中国证券市场周末效应研究.中国管理科

学.2002(4).

[4]张兵.中国股市日历效应研究:基于滚动样本检验的方法.金融研究.2005(7).

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以pdf格式阅读原文