第6章 国际债券市场

依利率设定和本金偿还方式分为：
（1）固定利率债券（straight fixed-rate bonds） （2）浮动利率债券（floating-rate notes） （3）可转换债券（convertible bonds） （4）附有认购权证的固定利率债券（straight fixedrate bods with warrants） （5）零息债券（zero-coupon bonds） （6）抵押担保债券（mortgage-backed bonds） （7）双轨货币债券（dual-currency bonds）
员有2000家著名金融机构。
两家清算系统于1981年由电子网络联为一体， 除了清算实际欧州债券交易外，还为各证券 交易商提供融资。
3、外国债券与欧州债券的比较
外国债券
记名债券 由一家投资银行负责发行
欧州债券
不记名债券 由银团负责发行，成员分摊，发 行金额至少在二三千万美元以上
受发行地政府管制
利息半年支付一次 计价货币为发行地货币 有呢称
不受发行地政府管制，由苏黎世 的国际债券自营商协会自律 一年付息一次
计价货币必须是非发行地货币
69年成立，目的是使债券市场的发行和买卖标 准化，减少混乱和不规范。 成绩：①建立一套规范市场行为的准则； ②引进一套新标准，计算国际债券的收益； ③为成员提供信息和统计数据服务； ④协调两大清算系统（cedel和euroclear）工 作程序，加强合作； ⑤与各国货币管理当局以及国际组织保持联 系、交换信息、互通有无；
二、外国债券与欧州债券 1、外国债券 由外国借款者在一国国内资本市场所发行的债券， 并以发行地当地货币作为计价货币。 如： 日本企业在美国发行以美元计价的债券，属于外 国债券。 呢称： 在美国发行的扬基债券（Yankee bonds） 在日本发行的武士债券（samurai bonds） 在英国发行的猛犬债券（bulldog bonds） 在东京发行的以他国货币作为计价货币的债 券（Yankee ECU bonds）
（2）证券交易商、证券做市商、经纪商 欧州债券市场上，有些投资银行或证券公司 专门从事证券交易，有的专门从事包销和分 销证券，有的从事证券中介业务，有的则三 种业务都经营。
2）欧州债券的清算
欧州清算系统（euroclear）:由摩根保托信托公
司于1968年在布鲁塞尔建立，有1900家机构成员；
塞德尔（cedel）：由花旗银行在卢森堡建立，会
1995年年底世界债券市场基本情况 货币 美元 日元 德国马克 法国法郎 英镑 其他 合计 国内
10726.0 4958.6 1906.4 1275.1 599.3 4644.0 24110.0
（%） 国际
44.5 20.6 7.9 5.3 2.5 19.2 100.0 984.9 496.8 319.7 149.0 186.7 666.2 2803.3
1）固定利率债券
是欧州市场上最常见的债券，一年付息一次， 不记名，支付利息时手续较繁，在国际债券 市场上所占比例最大。
2）浮动利率债券 利息率每3个月或半年，按LIBOR或其他基准 利率进行调整，发行量增长率超过银团贷款 的增长率，面值货币主要是美元。80年代以 来，浮动利率票据也进行大量的革新，如可 根据持有人需要随时更换成固定利率债券。
发行日
②
欧州债券发行通告
确定、签署最终条款
结束日
③
销售集团成员支付债券，借款者获得资金
注：①大约二周，由牵头经理行与借款人初步接触，达成合 作意向； ②一般为7-10天的定购日（灰色市场时期）； ③一般为2周的承销团稳定价格时期；
2、欧州债券二级市场 1）欧州债券二级市场的组织结构 （1）国际债券交易商联合会
3）零息债券 没有票面利率，出售时折价发行，到期一次 还本。这种债券的收益不是来自于利息，而 是债券的增值，可使投资者避免税收。
4）可转换债券
可在指定的日期，以约定的价格转换成债券 发行公司的股票或其他可转让流通的金融工 具，如浮动利率债券、或转换债券货币面值 等。
来自百度文库
5）附认购权的债券 利率较低，投资者可以持有认购权，继续投 资，也可以单独出售。认购权价格依市场利 率水平或股票价格行情而定。
（%） 合计
35.1 11710.9 17.7 11.4 5.3 6.7 23.8 5455.4 2226.4 1424.7 786.0 5310.2
（%）
43.5 20.3 8.3 5.3 2.9 19.7 100.0
100.0 26913.3
国际债券市场兴起原因：
（1）借款者、投资人在国际间寻找对自己最 有利的融资或投资途径的结果； （2）各国税法变革、税率消长、金融管制趋 紧或放松的结果。
特点： （1）受东道国主管机关的管制； （2）利息收入可征收不同的税收； （3）发行的时间表及总额有不同的管制； （4）披露要求有不同的标准； （5）世界上最大的外国债券市场在瑞士。
2、欧州债券 由国际借款者同时在几个国家资本市场发行债券，计 价货币必须是非发行地当地的货币。
如：美国企业在瑞士、英国、法国等地的资本市场同 时发行以美元为计价货币的债券，称为欧州美元债券； 若以日元为计价货币，则称之为欧州日元计价货币。 特点：欧州债券在发行初期，不可销售给货币发行国 家的投资人，须经过一段销售冻结时期，才可在次级 市场中销售给货币发行国的投资人。
6）双轨货币债券 债券发行时，使用一种货币为计价货币，在 支付利息时或偿还本金时使用另一种货币， 兑换汇率在债券发行时锁定。此债券颇受日 本跨国企业欢迎，发行日元/美元的双轨货币 债券。
四、国际债券市场的信用评级
最著名信用评级公司：
斯坦普尔公司（stand and poor’s） 穆迪投资服务公司（moody’s investment service company）
欧州债券与欧州货币信用贷款： （1）都是由众多银行组成银团，替国际借款 者筹措巨额资金的工具； （2）不同之处在于，前者属直接融资，借款 者只要按期支付利息和本金，就不算违约； 而后者属间接融资，借款者必须承诺维持特 定的资本/资产比率，否则被视为技术性违约， 日后融资困难。
三、国际债券市场的金融工具
各国国内债券市场特性
债券种类 所有权 加拿大 日本 法国 德国 瑞士 英国 美国 记名 记名 不记名 不记名 不记名 不记名 记名 付息次数 半年一次 半年一次 一年一次 一年一次 半年一次 半年一次 半年一次 利息日期计算 实际天数/365 实际天数/365 实际天数/365 30/360 30/360 实际天数/365 30/360（公司债）、实际天 数/365（公债）
美国债券评定等级分类
斯坦普尔等级 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 穆迪等级 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C 说明 最高信用、最低风险级 高信用级 中高信用级 中信用级 中低信用级 低信用、高风险级 可能出现违约拖欠 违约可能性很大 没有偿还能力
穆迪债券评级，可用于资深银行债务、保险 公司总投保人以及索赔责任。那些初始到期 时间为一年以上，依靠支持机制的债务，如 信用证和赔偿保证书，除非明确要分级，一 般不包括在内。
10年期或以上（%）
0.500 0.500 1.500 2.500
毛利润额度 2.000
注：（1）借款人收到的金额只是发行价扣除毛利润幅度之差； （2）欧州市场利润幅度大约为21%—24%，是美国市场的 3倍，因为欧州市场投资者分散度高，而美国内市场投资者集中 度高。
2）欧州债券发行程序：
公布日
①
五、欧州债券市场的结构与实务
1、欧州债券一级市场 1）欧州债券市场的发行机构与费用
发行人 受托人和本金支付机构
管理集团：牵头经理 行、共同经理行
投资人
承销行
销售集团
传统承销方式下普通佣金结构
5年期（%） 7年期（%）
管理费 承销费 销售减让 0.375 0.375 1.250 0.375 0.375 1.500 2.250
第6章 国际债券市场
一、世界债券市场概况 二、外国债券与欧州债券 三、国际债券市场的金融工具 四、国际债券市场的信用评级 五、欧州债券市场的结构与实务
学习目标：
通过本章学习，了解、掌握如何凭借国 际债券市场筹措资金的方法及融资工具。
一、世界债券市场概况
美元、日元、马克是计 价货币的前三名。
世界债券市场包括本国债券、外国债券、欧州债券。