证券投资学之证券投资基本面分析

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2．高通胀下GDP增长
当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大 大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率，这 是经济形势恶化的征兆，因而必将导致证券市场 下跌。
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3. 宏观调控下的GDP减速增长
如果GDP仍以适当的速度增长而未导致GDP 的负增长或低增长，说明宏观调控措施十 分有效，这时证券市场亦将反映这种好的 形势而呈平稳渐升的态势。
4．衰退期
在出现较长的稳定期之后，由于新产品和大 量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐 渐减少，致使原行业出现厂商数目减少、利 润下降的停滞和萧条景象。
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经济周期分析
1．增长型行业
增长型行业是指发展速度经常快于平均发展速度的行 业，较快的发展速度主要靠技术的进步、新产品的开 发和优质服务取得。
负债比率=（债务总额÷资产总额）×100% （3）长期负债比率 它是长期负债占固定资产的比率。
长期负债比率=长期负债÷固定资产×100% （4）股东权益占固定资产比率 股东权益占固定资产比率=股东权益÷固定资产 ×100%
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3．经营效率分析 （1）存货周转率和存货周转天数 存货周转率=销售收入÷平均存货 其中，平均存货等于（期初存货+期末存货）/2 存货平均周转天数=365÷存货周转率 （2）固定资产周转率 固定资产周转率=销售收入÷固定资产总额（次） （3）总资产周转率 总资产周转率=销售收入÷资产总额（次） （4）股东权益周转率 股东权益周转率=销售收入÷股东权益（次）
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4．转折性的GDP变动
如果GDP的负增长速度逐渐减缓并呈现向 正增长转变的趋势时，证券市场走势也将 由下跌转为上升；如果GDP由低速增长转 向高速增长时，表明新一轮经济高速增长 已经来临，证券市场亦将伴之以快速上涨 之势。
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(二)经济周期与证券市场的关系
一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐 下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济 复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时， 股价则上涨至最高点。
公司财务经营状况分析
（一）公司主要的财务报表 1．资产负债表 资产负债表是反映公司在某一特定日期（如年末、
季未、月末）财务状况的会计报表。内容分为 三大类：资产、负债和所有者（股东）权益。
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资产100% 流动资产60% 速动资产30%
盘存资产30% 固定资产及其他资产40%
负债、股东权益100%
（5）普通股获利率 普通股获利率=每股股息÷每股市价×100% 是衡量普通股股东当期股息收益率的指标。
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（6）本利比
本利比=每股市价÷每股股息
（7）市盈率
市盈率=每股市价÷每股净收益（倍） 市盈率又称本益比，表明投资者愿意为每1元公司 净收益所支付的股票价格相当于净收益的倍数。
（8）投资收益率
行业类型
厂商数目
产品差异程 个别厂商控 厂商进入行 现实中接近
度
制价格程度 业难易程度 的行业
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完全竞争 垄断竞争 寡头垄断
很多 较多 几个
完全垄断
一个
无差别
没有
有些差别
有一些
有或没有差 相当有 别
完全自由 比较自由 有限
惟一产品无 很大，但常 不能
替代品
受政府管制
农业 零售业 汽车制造业
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（5）应收账款周转率和平均回收天数
应收账款周转率=赊销净额÷平均应收账款净额
其中：赊销净额=销售收入－现金销售收入－销售 折扣、销货退回和折让；应收账款净额=应收账款 总额－坏账备抵
应收账款平均回收天数=365÷应收账款周转率
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2．资本结构分析 （1）股东权益比率 股东权益比率=股东权益÷资产总额×100% （2）负债比率 它是债权人的权益对总资产的比率，简称负债 比率。
1．货币政策
货币政策对证券市场的影响是通过投资者和上 市公司两方面因素来实现的。从具体的政策手 段来看，中央银行对再贴现率的调整将直接影 响市场基准利率，对证券市场的影响最为显著。
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2．财政政策
实行扩张性财政政策，可增加总需求，使公 司业绩上升，从而使证券市场价格上涨；反 之，实行紧缩性财政政策，可减少社会总需 求，从而使得公司业绩下滑，证券市场价格 就会下跌。
具体来看，不同的财政政策手段对证券市场 的影响是不相同的。
3．产业政策
产业政策的实施对投资活动会产生直接 的影响。
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其他宏观经济变动因素分析
（一）能源因素
能源价格和各种能源在总能源中的构成即能 源结构等指标也是影响整个经济和行业发展 的重要因素，是进行证券投资分析时不可忽 视的方面。
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4．盈利能力分析 （1）毛利率 毛利率=毛利÷销售收入×100% （2）净利率
净利率=税后净收益÷销售收入×100% （3）资产收益率 资产收益率=税后净收益÷资产总额×100% （4）股东权益收益率 股东权益收益率=税后净收益÷股东权益×100%
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5．投资收益分析 （1）普通股每股净收益 每股净收益=（税后净收益-优先股股息）÷发 行在外普通股股数（元/股） （2）股息发放率 股息发放率=每股股息÷每股净收益×100%
公用事业
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行业生命周期分析
1．初创期
在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久， 投资这个新兴行业的创业公司为数不多。
2．成长期
在这一时期，新行业生产的产品经过广泛的宣传 和顾客的试用，逐渐赢得了大众的欢迎，市场需 求呈上升趋势。
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3．稳定期
在这一时期，产品的销售增长减慢，在前一 时期竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整 个行业的市场。
在经济周期的上升和下降阶段经营状况都很稳定
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行业竞争性分析
1．新进入者的威胁
行业的新进入者会对价格和利润造成巨大的压力， 甚至当其他公司还未真正进入该行业时，进入威胁 也会对价格施加压力。
2．现有企业之间的竞争
当在某一行业中存在一些竞争者时，由于它们力图 扩大各自的市场份额，于是市场中会出现价格战， 从而降低了利润。
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（二）公司财务报表的分析方法
1．单位化法
它是将各种“总数”化成单位数字，主要 是以每一股普通股为单位进行分析。
2．结构分析法
结构分析法是分析同一年度会计报表中各 项目之间的比率关系，从而揭示各个会计 项目的数据在企业财务中的相对意义。
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3．趋势分析法
趋势分析法又称指数分析法，它是将同一公司连续 多年的会计报表中的重要项目集中在一起，并与某 一基年的相应数据作百分率比较的分析方法。
4．横向分析法
横向分析法是采用环比的方法比较“资产负债表” 和“损益表”，编制出比较财务报表，以揭示各会 计项目在这段时间内所发生的绝对金额和百分率的 变化情况及变化趋势。
5．标准比较法
标准比较法是将企业的有关财务报表数据及百分率 与本行业的平均水平或行业标准进行比较，分析公 司在本行业中所处地位。
投资收益率=每股净收益÷每股市价×100% 这一比率是市盈率的倒数，比率越大，说明股权资 本的盈利率越高，对潜在投资者越有吸引力。
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（9）每股净值 每股净值=股东权益÷发行在外普通股股数 （元/股）
这一指标反映了每股普通股票代表的公司净 资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础。
负债40%
流动负债30%
长期负债10%
股东权益60%
股本20%
积累盈余40%
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2．损益表
损益表是反映公司在一定时期内（通常是 一季度或一年内）经营成果及其分配情况 的报表，它也称收益表或利润表。
3．现金流量表
现金流量表是反映公司在一定会计期间内 经营活动、投资活动和筹资活动产生的现 金流入与现金流出情况的报表。
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行业变动性分析
1．行业的历史状况
考察分析行业的历史状况和历史资料十分重要， 因为它是计算一个行业的销售和收入规模及其 稳定性的必需基础和依据。
2．技术变化对行业的影响
科学技术的发展推动了经济发展和社会进步， 带来生产方式、营销方式和管理方式的深刻变 化。
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3．社会倾向对行业的影响
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第十二章 证券投资基本面分析
本章重点：
宏观经济环境、宏观经济政策与证券市 场的关系
证券投资行业分析的主要内容 公司财务分析的主要方法
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第一节 证券投资的宏观分析
宏观经济环境分析
(一)国内生产总值变动对证券市场的影响 1．持续、稳定、高速的GDP增长 在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长， 经济结构逐步合理趋于平衡，经济增长来源于 需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得 以更充分的利用，从而表明经济发展的良好势 头，这时证券市场将基于下述原因而呈现上升 走势。
2．周期型行业 周期型行业的特征是受经济周期影响很大。
3．防守型行业
防守型行业的特征是受经济周期的影响小，它们的商 品往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对它 们的商品有相对稳定的需求。
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行为模式 增长型 周期型 防守型
特
征
销售和利润独立于经济周期而超常增长
收益随经济周期的变化而变化，通常会夸大经济的周期性
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（五）汇率变动对证券市场的影响
汇率变化对股价的影响要看对整个经济的影 响而定，若汇率变化趋势对本国经济发展影 响较为有利，股价会上升，反之，股价会下 降。
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（六）政治因素对证券市场的影响 1．国际形势的变化 2．战争的影响 3．国内重大政治事件 4．法律制度
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宏观经济政策分析
随着物价水平的持续下跌，生产规模的 缩减，公众对未来的预期收入也趋于悲 观，因此证券市场也会进入长期低迷的 阶段
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（四)利率变动对证券市场的影响 证券市场对利率水平的变动最为敏感。一
般来说，利率下降时，证券的价格就会上涨； 利率上升时，证券的价格就会下跌。
该命题对股票和债券均适用。
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（二）人口因素
现有的人口分布区域、人口密度和增长 潜力也会对经济的发展产生影响，并反 映在证券行市上。
（三）新技术革命因素
新技术革命直接推动了工业的迅速发展 和水平的提高。
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第二节 证券投资的中观分析
行业的市场结构分析
1．完全竞争 完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形 2．垄断竞争 垄断竞争或不完全竞争是指许多生产者生产同种但不 同质产品的市场情形 3．寡头垄断 寡头垄断是指相对少量生产者在差别很少或没有差别 的某些产品的生产中以及具有某些差别的产品生产中 占据很大市场份额的情形 4．完全垄断 完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形
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(三)通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响
1．通货膨胀对证券市场的影响
通货膨胀对股票价格走势的影响较为复杂， 既有刺激股票价格上涨的作用，也有抑制 股票价格的作用。
温和的、适度的通货膨胀对股价的影响一 般是正面的；严重的通货膨胀会导致货币 加速贬值，从而加深了证券市场不景气的 状况。
2．通货紧缩对证券市场的影响
3．替代品的压力
如果一个行业的产品存在替代品，那么这就意味着 它将面临着与相关行业进行竞争的压力。
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4．买方的讨价还价能力
如果一个采购者购买了某一行业的大部分产 品，那么它就会掌握谈判主动权，进而压低 购买价格。
5．供方的讨价还价能力
如果关键投入品的供应厂商在行业中处于垄 断地位，它就能对该产品索取高价，进而从 需求方行业中赚取高额利润。
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（三）财务比率分析 1．偿债能力分析 偿债能力是指证券发行企业偿还各种短期、长期债 务的能力。 （1）流动比率 流动比率=流动资产÷流动负债 （2）速动比率 速动比率=速动资产÷流动负债 （3）现金比率 现金比率=现金余额÷流动负债 （4）利息倍数 利息倍数=利息及所得税前收益÷利息费用
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（3）普通股每股经营活动净现金流量。 普通股每股经营活动净现金流量=经营活动净现金 流量÷发行在外的普通股股数（元/股） 该指标用来反映公司支付股利和资本支出的能力。
（4）支付现金股利的经营净现金流量。 支付现金股息的经营净现金流量=经营活动的净现 金流量÷现金股息（倍）
该指标用以反映公司年度内使用经营活动净现金流 量支付现金股利的能力。
在当今社会，消费者和政府越来越强调经 济行业所应负的社会责任，越来越注意工 业化给社会所带来的种种影响。
4．政府干预因素的影响
政府的管理措施可以影响到行业的经营范 围、增长速度、价格政策、利润率和其它 许多方面。
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相关行业变动性分析 1．上游产业 2．替代产品 3．互补产品
第三节 证券投资的微观分析