我国债券指数化投资分析
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表 1 国内债券指数化产品发行情况 年份 2011 2012 2013 2014 总计 发行总份额 57.54 70.68 236.31 2.68 367.21 合并产品数 2 4 9 1 16
（一）缘起
该阶段的时间跨度为 2005 年至 2010 年。国内首只真正意义上的债券指数化产 品为华夏亚债，但其成立之初为基金专户产品，而非公募基金。 东亚及太平洋中央银行行长会议组织（EMEAP）于 2003 年发起亚洲债券基金 （Asian Bond Fund） ， 共分两期， 分别简称为 ABF1 和 ABF2。 ABF2 发起于 2004 年， 资产初始规模为 20 亿美元， 采用双基金结构， 分别为泛亚指数基金 （Pan-Asian Index Fund, PAIF，10 亿美元）和 8 支 ABF2 单一市场基金（共 10 亿美元） ，其中泛亚基
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如果以首只债券指数基金产品成立作为我国市场正式接受债券指数化投资理念 的标志，迄今，已满 3 年。3 年来，我国债券市场四季变换、牛熊轮转，周期规律 颠扑不破，而债券指数化产品作为一个新兴事物似乎只是在诞生之初受到了市场的 瞩目，之后却逐渐步履蹒跚、江河日下，春去春不回。截止目前，国内共成立有 16 只产品1，相同的特点就是规模大幅缩水，大部分基金都艰难渡日。到底是怎样的原 因导致了这样的一个结果？是该类产品水土不服还是我国缺少相应的土壤？是产品 设计存在缺陷还是基金经理管理失当？本文试图对此进行分析，第一部分对我国债 券指数化产品的发展历程进行回顾，第二部分进一步地分析了国内债券指数化产品 产生的原因、 核心优缺点及目前所处的阶段， 第三部分对其运行状况进行全面分析， 最后对发展受阻的原因进行深入剖析。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
一、国内债券指数化投资发展历程
国内债券指数化投资仅仅经历了 3 年，截止目前，共成立各类债券指数化产品 16 只，首募规模合计达 367 亿元，看似一份还不错的成绩单。但是这 3 年的发展， 却穿越牛熊，经历了春夏与秋冬，2011 年 2 只，2012 年 4 只，2013 年 9 只，2014 年到目前为止 1 只。
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图表目录
图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表
1 中证债券指数研发情况 .......................................... 6 2 规模占比-债券指数化产品 VS 全部指数化产品 ...................... 9 3 规模占比-债券指数化产品 VS 全部债券基金 ........................ 9 4 基金产品规模数量占比 ......................................... 11 5 首次赎回比例 ................................................. 12 6 期末期初基金份额比 ........................................... 12 7 2011Q4-2013Q2 收益率比较（%） ................................. 15 8 2014Q1 收益率比较（%） ........................................ 15 9 熊市下收益率比较（%） ........................................ 16 10 业绩比较-债券指数基金与货币基金 ............................. 17 11 业绩比较-债券指数基金与股票型基金 ........................... 17 12 不同类型基金指数相对走势图 .................................. 18 13 基金数量与份额走势 .......................................... 22 14 债券与货币类资产走势 ........................................ 23 15 中长期纯债基金杠杆水平变化 .................................. 29 16 个券与个股走势图 ............................................ 30 1 国内债券指数化产品发行情况 ..................................... 2 2 中证全债指数 Vs 沪深 300 ....................................... 6 3 美国市场基金平均管理费（市值加权） ............................ 7 4 国内债券类产品管理费用比较 .................................... 7 5 各类债券基金杠杆倍数 .......................................... 8 6 国内债券指数化产品一览表 ..................................... 10 7 债券指数化产品收益表 ......................................... 13 8 债券基金收益率比较 ........................................... 14 9 债券指数型基金跟踪效果 ....................................... 18 10 债券指数化产品持有人结构 .................................... 19 11 债券指数化产品份额变动情况 .................................. 20 12 基金风险收益分年度指标 ...................................... 23 13 基金超额收益 alpha 统计 ...................................... 25 14 前 5 名重仓债券占基金市值比 .................................. 26 15 基金重仓债券分布情况 ........................................ 26 16 基金前 5 名持仓城投债分布情况 ................................ 27
中证指数研究报告
我国债券指数化投资分析
目录 一、国内债券指数化投资发展历程 ......................................... 2 （一）缘起 ......................................................... 2 （二）起步 ......................................................... 3 （三）高潮 ......................................................... 4 （四）低落 ......................................................... 4 二、债券指数化产品发展再认识 ........................................... 5 （一）我国债券指数化产品为何会产生 ................................. 5 1.债券市场发展为债券基金发展奠定了基础 .......................... 5 2.境外债券指数化产品发展为国内开发提供新思路 .................... 5 3.债券行情的发展点燃了债券指数化产品的导火线 .................... 5 （二）我国债券指数化产品的核心优缺点 ............................... 7 1.优点：较低的费用 .............................................. 7 2.缺点：没有灵活的杠杆 .......................................... 7 （三）客观认识我国债券指数化产品发展阶段 ........................... 9 三、国内债券指数化产品运行分析 ........................................ 10 （一）规模分布及变动分析 .......................................... 11 （二）基金回报分析与比较 .......................................... 12 1.与业绩基准进行比较 ........................................... 13 2.与同期债券基金比较 ........................................... 13 3.与同期货币基金比较 ........................................... 16 4.与同期股票基金比较 ........................................... 17 （三）债券指数化产品跟踪效果分析 .................................. 18 （四）债券指数化产品持有人结构分析 ................................ 19 （五）小结 ........................................................ 21 四、债券指数化产品发展受阻的原因剖析 .................................. 21 （一）可能的原因 .................................................. 21 （二）从风险收益的角度 ............................................ 22 1.总体比较 ..................................................... 23 2.个体比较 ..................................................... 25 （三）从基金经理的角度 ............................................ 26 1.现实情况 ..................................................... 26 2.几个重要因素 ................................................. 28 （四）从基金投资者的角度 .......................................... 30 （五）从债券市场发展的角度 ........................................ 31 1.利率市场化 ................................................... 31 2.信用风险被错误定价 ........................................... 32 （六）小结 ........................................................ 33 五、总结 .............................................................. 33
（一）缘起
该阶段的时间跨度为 2005 年至 2010 年。国内首只真正意义上的债券指数化产 品为华夏亚债，但其成立之初为基金专户产品，而非公募基金。 东亚及太平洋中央银行行长会议组织（EMEAP）于 2003 年发起亚洲债券基金 （Asian Bond Fund） ， 共分两期， 分别简称为 ABF1 和 ABF2。 ABF2 发起于 2004 年， 资产初始规模为 20 亿美元， 采用双基金结构， 分别为泛亚指数基金 （Pan-Asian Index Fund, PAIF，10 亿美元）和 8 支 ABF2 单一市场基金（共 10 亿美元） ，其中泛亚基
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如果以首只债券指数基金产品成立作为我国市场正式接受债券指数化投资理念 的标志，迄今，已满 3 年。3 年来，我国债券市场四季变换、牛熊轮转，周期规律 颠扑不破，而债券指数化产品作为一个新兴事物似乎只是在诞生之初受到了市场的 瞩目，之后却逐渐步履蹒跚、江河日下，春去春不回。截止目前，国内共成立有 16 只产品1，相同的特点就是规模大幅缩水，大部分基金都艰难渡日。到底是怎样的原 因导致了这样的一个结果？是该类产品水土不服还是我国缺少相应的土壤？是产品 设计存在缺陷还是基金经理管理失当？本文试图对此进行分析，第一部分对我国债 券指数化产品的发展历程进行回顾，第二部分进一步地分析了国内债券指数化产品 产生的原因、 核心优缺点及目前所处的阶段， 第三部分对其运行状况进行全面分析， 最后对发展受阻的原因进行深入剖析。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
一、国内债券指数化投资发展历程
国内债券指数化投资仅仅经历了 3 年，截止目前，共成立各类债券指数化产品 16 只，首募规模合计达 367 亿元，看似一份还不错的成绩单。但是这 3 年的发展， 却穿越牛熊，经历了春夏与秋冬，2011 年 2 只，2012 年 4 只，2013 年 9 只，2014 年到目前为止 1 只。
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图表目录
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1 中证债券指数研发情况 .......................................... 6 2 规模占比-债券指数化产品 VS 全部指数化产品 ...................... 9 3 规模占比-债券指数化产品 VS 全部债券基金 ........................ 9 4 基金产品规模数量占比 ......................................... 11 5 首次赎回比例 ................................................. 12 6 期末期初基金份额比 ........................................... 12 7 2011Q4-2013Q2 收益率比较（%） ................................. 15 8 2014Q1 收益率比较（%） ........................................ 15 9 熊市下收益率比较（%） ........................................ 16 10 业绩比较-债券指数基金与货币基金 ............................. 17 11 业绩比较-债券指数基金与股票型基金 ........................... 17 12 不同类型基金指数相对走势图 .................................. 18 13 基金数量与份额走势 .......................................... 22 14 债券与货币类资产走势 ........................................ 23 15 中长期纯债基金杠杆水平变化 .................................. 29 16 个券与个股走势图 ............................................ 30 1 国内债券指数化产品发行情况 ..................................... 2 2 中证全债指数 Vs 沪深 300 ....................................... 6 3 美国市场基金平均管理费（市值加权） ............................ 7 4 国内债券类产品管理费用比较 .................................... 7 5 各类债券基金杠杆倍数 .......................................... 8 6 国内债券指数化产品一览表 ..................................... 10 7 债券指数化产品收益表 ......................................... 13 8 债券基金收益率比较 ........................................... 14 9 债券指数型基金跟踪效果 ....................................... 18 10 债券指数化产品持有人结构 .................................... 19 11 债券指数化产品份额变动情况 .................................. 20 12 基金风险收益分年度指标 ...................................... 23 13 基金超额收益 alpha 统计 ...................................... 25 14 前 5 名重仓债券占基金市值比 .................................. 26 15 基金重仓债券分布情况 ........................................ 26 16 基金前 5 名持仓城投债分布情况 ................................ 27
中证指数研究报告
我国债券指数化投资分析
目录 一、国内债券指数化投资发展历程 ......................................... 2 （一）缘起 ......................................................... 2 （二）起步 ......................................................... 3 （三）高潮 ......................................................... 4 （四）低落 ......................................................... 4 二、债券指数化产品发展再认识 ........................................... 5 （一）我国债券指数化产品为何会产生 ................................. 5 1.债券市场发展为债券基金发展奠定了基础 .......................... 5 2.境外债券指数化产品发展为国内开发提供新思路 .................... 5 3.债券行情的发展点燃了债券指数化产品的导火线 .................... 5 （二）我国债券指数化产品的核心优缺点 ............................... 7 1.优点：较低的费用 .............................................. 7 2.缺点：没有灵活的杠杆 .......................................... 7 （三）客观认识我国债券指数化产品发展阶段 ........................... 9 三、国内债券指数化产品运行分析 ........................................ 10 （一）规模分布及变动分析 .......................................... 11 （二）基金回报分析与比较 .......................................... 12 1.与业绩基准进行比较 ........................................... 13 2.与同期债券基金比较 ........................................... 13 3.与同期货币基金比较 ........................................... 16 4.与同期股票基金比较 ........................................... 17 （三）债券指数化产品跟踪效果分析 .................................. 18 （四）债券指数化产品持有人结构分析 ................................ 19 （五）小结 ........................................................ 21 四、债券指数化产品发展受阻的原因剖析 .................................. 21 （一）可能的原因 .................................................. 21 （二）从风险收益的角度 ............................................ 22 1.总体比较 ..................................................... 23 2.个体比较 ..................................................... 25 （三）从基金经理的角度 ............................................ 26 1.现实情况 ..................................................... 26 2.几个重要因素 ................................................. 28 （四）从基金投资者的角度 .......................................... 30 （五）从债券市场发展的角度 ........................................ 31 1.利率市场化 ................................................... 31 2.信用风险被错误定价 ........................................... 32 （六）小结 ........................................................ 33 五、总结 .............................................................. 33