财务管理课程讲义6及作业

3.某公司2003年年初预计2003、2004、2005年将派发现金股利1美元、2美 元、2.5美元，3年后股利将以5%的比率稳定增长。如果必要报酬率为 10%。目前该公司的股票价值是多少？
作业
4.不同经济情况下麦林电脑公司和天然气公司的报酬率及概率 分布见下表：
经济情况 繁荣 正常 衰退 发生概率 0.3 0.4 0.5 各种情况下的预期报酬率 麦林电脑公司 天然气公司 100 20 15 15 -70 10
2.3.1 债券及其要素
• 1. 债券的概念 • 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行 的、在约定时间支付一定比例的利息，并 到期偿还本金的一种有价证券。 • 2. 债券的一般要素 • -- 债券面值 • -- 票面利率 • -- 到期日
某债券的特征
发行金额 发行日期 到期日期 面值 息票利息 息票日期 发行价格 到期收益率 赎回条款 赎回价格 托管人 担保 评级 $20 million 12/15/98 12/31/18 $1,000 $100 per annum 6/30, 12/31 1000 10% Callable after 12/31/03 110 before 12/31/08, 100 thereafter United Bank of Florida None Moody's A1, S&P A+ Bond issue total face value is $20 million Bonds offered to the public in December 1998 Remaining principal is due December 31, 2018 Face value denomination is $1,000 per bond Annual coupons are $100 per bond Coupons are paid semiannually Offer price is 100% of face value Based on stated offer price Bonds are call protected for 5 years after issuance Callable at 110 percent of par value through 2008. Thereafter callable at par. Trustee is appointed to represent bondholders Bonds are unsecured debenture Bond credit quality rated upper medium grade by Moody's and S&P's rating
投资者的必要报酬率
资产的内在价值： 用投资者的必要报酬率贴现资产 预期未来能产生的现金流量
作业
1.时代公司需用一台设备，买价为1600元，可用10年。如果租用，则每年 年初需付租金200元。除此以外，买与租的其他情况相同。假设利率为6%。 要求：用数据说明购买与租用何者为优。 2.某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每 年年初支付20万，连续支付10次，共200万元（2）从第5年开始，每年 年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。假设该公司的资金成本 率（即最低报酬率）为10％，你认为该公司应选择哪个方案？


t 1

D1 (1 g ) t 1 (1 i ) t
1 g t 1 D1 ( ) 1 i ig t 1
[例] G公司下一次派发的股利为每股4美元。如果 投资者对 G 公司要求 16% 的报酬率。 G 公司的股利每年 增长6%。根据股利增长模型，问：（1）G公司股 票目前的价值是多少？（2）四年后的股价是多少？
[例] 一政府债券面值为1,000元，利息每半年支付一 次，即每年6月30日和12月31日各支付一次。票面 利率为 6.375%，债券发行日为2012年1月1日，到 期日为 2019年12月底，设投资者要求的年必要报 酬率为6%，试求该债券在发行日的价值。
I=面值×票面利率/2=1000 ×6.375%/2=31.875 FV=1000 i=6%/2=3% n=8 ×2=16
• 3. 债券的几种形式
纯贴现债券（零息债券） 到期时间T ， 面值（Face value）F， 折现率（ Discount rate ）r
0
0
0
0
F
T

1
2
T 1
纯贴现债券的现值
F PV F ( P / F , i , n) n (1 i )
[例] 面值为100元，期限为5年的零息债券， 到期按面值偿还，当时市场利率为8%。求其 价格为多少时，投资者才会购买？
2.3 证券估值
1
债券及其要素
wenku.baidu.com
2
3 4
债券估值方法
股票及其要素 股票估值方法
证券估值的一般原理
• 首要原则
– 证券的价值为证券未来预期现金流的现值。
• 要对某证券进行估价，我们需要：
– -- 估计该证券未来的现金流量 – -- 知道未来现金流量的大小及时期 – -- 以一个适当的折现率对未来现金流进行折现
其中，PV为债券的价值（现值）；F为到期本金 （面值）；I为每期的利息，I = F × 票面利率； i为贴现率；n为债券到期的期数。
• 2.影响债券价值的因素 • ★必要报酬率 • ★到期时间 • ★利息支付频率 • ※ 要正确估价债券的价值，需要： • -- 要识别未来现金流的大小与时间 • -- 以一个正确的折现率对现金流进行折现， 如果知道债券的价格、现金流的大小及时间，则 到期收益率就是折现率。
债券价值变动规律三
距到期年 限 5 4 3 2 市 场 利 率i 6% 958 965 973 982 5% 1000 1000 1000 1000 3% 1092 1074 1057 1038
1
0
991
1000
1000
1000
1019
1000
债 券 价 值
时间
债券价值变动规律四
市场利率 债券到期年限（票面利率为5%） 5年 10年
2.3.2 债券估值
• 1. 债券的估价 • ★ 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至 到期日所支付的款项的现值。折现率为投资者对 该债券期望的收益率，它取决于当前的利率和现 金流量的风险水平。 • ★基本估价模型
求PV？ A
0 1
A
2
A
n-2
面值FV A A
n-1 n
I I I F PV ... 2 n (1 i ) (1 i ) (1 i ) (1 i ) n I ( P / A, i, n) F ( P / F , i, n)
3%
5% 6%
1092
1000 958
1170
1000 926
债券价值变动规律四
债 券 价 值
10年
5年 市场利率
2.3.3 股票及其要素
• 1. 相关概念 • ★股票：是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东 借以取得股利的一种有价证券。 • ★股票的价值:股票的价值是未来各期预期的现金流 的现值之和，又称内在价值或理论价值。 • ★股利是股份公司将其税后利润的一部分分配给股东 的一种投资报酬。 • ★股票预期报酬率：投资者所要求的股票预期收益率
债 券 价 值
市场利率
面值1000，票面利率5%，期限为5年的债券在 市场利率分别为6%、5%、4%时的内在价值：
债券价值的变化规律
• 规律3 当债券接近到期日时，债券的内在 价值向其面值回归。此时，债券的市场价 格也应当向债券面值回归。 • 规律4 长期债券的利率风险大于短期债券。 市场利率的变化会引起债券内在价值的变 化，从而引起债券市场价格的变动。但是， 市场利率变化对长期债券价值的影响要大 于短期债券。
练习
• 有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每 年付息一次，付息日为4月30日，2010年5月1日 发行，2015年4月30日到期。现在是2013年4月 30日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券 现在的价值是多少?
80
4 / 30 / 13
80
4 / 30 / 14
1000 80
4 / 30 / 15
1,000
31.875
12 / 31 / 19
31.875
1 / 1 / 12 6 / 30 / 12
31.875
12 / 31 / 12
31.875

6 / 30 / 19
PV 31.875 ( P / A,3%,16) 1000 ( P / F ,3%,16) 31.875 12.561 1000 0.623 1023.38
（ 1 ）公司股票目前的价值： D1 4 P0 40 （美元） i g 16% 6%
（2）公司股票于第四年末的价值： D5 D1 (1 6%) 4 P4 50.50 （美元） i g 16% 6%
(3)市盈率分析法
市盈率等于公司的股票市价与其每股收益（EPS）的比率， 市盈率 = 每股价格 / 每股收益 = P / E ★ 哪些股票的市盈率（或价格）较高？ → 成长型股票（ growth stock ） 未来股票投资的预期回报收益率超过市场资本化率 → 投资者的预期 → 资本市场需求 ★市盈率（ P/E ）随时间变化！ ★用市盈率估计的股票价格为：P = P/E × EPS
P0 D / i
3.普通股的估值
• （1）零增长股票的估价（ g=0 ） • 假设：D1=D2=D3=· · · · · ·= D，则当 n→∞时 ,
永续年金求现值
• P0=D / i • （2）股利固定增长的股票估价（ g≠0 ） • 固定增长率的股票价值为：永续增长年金求现值
Dt P 0 t 1 i) t 1 ( D1 (1 i )
P0 100 ( P / F ,8%,5) 100 0.681 68.1
★平息债券
-- 支付利息的时间和到期日T -- 面值F 和每期支付的利息C -- 折现率i
I
0
I
I
IF
n

1
2
n 1
平息债券的价值等于每期支付利息的现值加上 面值的现值： I 1 F PV 1 I ( P / A, i, n) F ( P / F , i, n) n n i (1 i) (1 i)
PV=80×(P/A，10%，2) + 80 +1000×(P/F，10%，2) =80+80×1.7355+1000×0.8264=1045.24
4.债券价值的变化规律
• 规律1 债券内在价值与投资者要求的必要报酬率 或市场利率的变动呈反向关系。 • 规律2 当投资者要求的必要报酬率或市场利率高 于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券 面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率低 于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券 面值。
2.3.3 股票估价
1.概念 对股票进行估价，就是对股票预期的未来全部现 金流进行折现。 -- 股票预期的现金流是指支付给股东的股利或公司 经营所获得的净现金流。 -- 股票带给投资者的现金流包括两部分：股利收入 和出售时的售价。 -- 折现率通常是投资者所要求的最低回报率。
2.优先股的估值 • 估值方法类似于债券，区别在于大部分优 先股没有到期日。 • 假设优先股股利每年为D，n年后出售价格 为P，股东要求的必要报酬率为i，则优先 股价值为： P0 D * ( P / A, i, n) P * ( P / F , i, n) • 无到期日的优先股价值：永续年金求现值
4.不同投资方式优缺点对比：
股 优点 1.投资收益高；2.能降低购买力风险； 票 3.流动性强； 4.具备一定的控制权 缺点 风险较大（股价变动；最后求偿；股 利分配不稳定） 债 优点 1.收益稳定 券 2.安全性高 缺点 1.无经营控制权 2.购买力风险较大
影响估价的因素
资产的特征： （1）预期未来现金流量 （2）预期现金流量持续时间 （3）预期现金流量的风险水平 投资者的态度： （1）投资者对资产所产生的现金 流量风险的评估 （2）投资者对承受风险的态度