注会讲义《财管》第十章资本结构05
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
注册会计师讲义《财管》第十章资本结构01
高顿财经CPA 培训中心第十章 资本结构本章考情分析2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比主要是删除了“对有效市场理论的挑战”的有关内容，其他只是个别文字的调整。
第一节 资本市场效率一、有效市场效率的意义（一）资本市场效率的含义（二）有效市场理论的观点有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。
（三）市场有效的主要条件【提示】以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。
【例题1·多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有（）。
（2014年）A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的【答案】ACD【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的；理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的，选项A 正确；独立的理性偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，选项B错误，选项C正确；专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项D正确。
（四）有效资本市场对财务管理的意义有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。
1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值2.管理者不能通过金融投机获利3.关注自己公司的股价是有益的二、有效市场效率的区分（一）市场信息的分类高顿财经CPA培训中心（二）资本市场有效程度的分类1.弱式有效市场2.半强式有效市场3.强式有效市场1.弱式有效市场【例题2·单选题】如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（）。
（2014年）A.无效B.弱式有效C.半强式有效D.强式有效【答案】A【解析】如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。
2015年CPA讲义《财管》第十章资本结构04
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而增加。 表达式
L U Ke Ke U U Ke Ke Kd 1 T
D E
相关结论
(1)有债务企业的权益资本成本 ＝相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 ＋以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报 酬 (2)风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税 率。
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【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关 ，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财 务杠杆的提高而增加。选项AB正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加 权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以C错误； 有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。所以D错误。 【例题16•单选题】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（ ）。（2013年） A.债务资本成本上升 B.加权平均资本成本上升 C.加权平均资本成本不变 D.股权资本成本上升 【答案】D 【解析】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，债务资本成本不变，加权 资本成本下降，但股权资本成本会上升。有债务企业的权益成本等于相同风险等 级的无负债企业的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比例成比例的风 险报酬。 二、资本结构的其他理论 （一）权衡理论 强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现 企业价值最大化时的最佳资本结构。 观点 此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财 务困境成本的现值。 VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本） 表达式 【提示】财务困境成本包括直接成本和间接成本。 直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。 间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncpa
注册会计师财务成本管理 资本结构
步地反映所有信息。
【提示】对于投资人来说，不能从公开的和非公
开的信息分析中获得利润，所以内幕消息无用。
验证方法：（了解）
对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕者”
参与交易时能否获得超常盈利。
第二节 杠杆系数的衡量
1.经营杠杆系数
2.财务杠杆系数
3.联合杠杆系数
财务风险影响企业资本结构。企业的经营
能反映其公平价值，你可以通过努力发现
被市场低估的资产，从而获取利润。
（二）资本市场有效程度的分类
1.弱式有效市场
2.半强式有效市场
3.强式有效市场
1.弱式有效市场
含义：如果一个市场的股价只反映历史信息，则
它是弱式有效市场。
【提示】历史信息是指证券价格、交易量等与证
券交易有关的历史信息。
3.强式有效市场
含义：如果一个市场的价格不仅反映历史的和公
开的信息，还能反映内部信息，则它是一个强式
有效市场。
【提示】这里的内部信息，是指没有发布的只有 内幕人知悉的信息。“内幕者”一般定义为董事 会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内
部信息的人士。
判断强式有效的特征
无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同
（2）“过滤检验模型”。
【提示】任何利用历史信息的投资策略所获取的
平均收益，都不会超过“简单的购买 / 持有”策
略所获取的平均收益，市场达到弱式有效。
如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势， 使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购 买 / 持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证 券市场尚未达到弱式有效。
注册会计师讲义《财管》第十章资本结构06
注册会计师讲义《财管》第十章资本结构06【例题19·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。
如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。
（2012年）A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债【答案】D【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资由于优先股筹资。
因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。
【例题20?计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。
企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。
有三种筹资方案：甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
财务管理第10章.ppt
▪ 5. 股票发行的价格
▪ (1)面额发行 (2)时价发行 (3)中间价发行
▪ 6. 股票发行的成本
▪ 发行股票的成本主要由三部分组成：(1)给 承销机构的报酬； (2)发行股票所应负担的 法律费、印刷费；(3)发行中的其他支出。
▪ 7. 普通股筹资的优缺点
▪ (1) ▪ ①普通股筹资没有固定的利息负担。 ▪ ②普通股没有固定的到期日，不用偿还。 ▪ ③利用普通股筹资的风险小。 ▪ ④能增加公司的信誉。
▪ ⑤普通股筹资的限制较少，利用优先股或债券筹 资，通常有许多限制，这些限制往往会影响
▪ 公司经营的灵活性。而利用普通股筹资则没有这 种限制。
▪ (2)普通股筹资的缺点主要是：
▪ ①普通股筹资的资金成本较高。
▪ ②利用普通股筹资，出售了新的股票，引 进了新的股东，容易分散公司的控制权。
▪ ③利用普通股筹资，发行了新的股票，增 加了公司股本，就会引起每股收益的稀释， 损害现存股东的价值。
▪ (3)公开发行方式，即公司向社会公众出售 股票和债券。
第二节 权益性资本的筹集——股票 筹资
▪ 一、普通股筹资 ▪ 1.普通股股东的权利 ▪ (1)对公司的管理权 ▪ 投票权 、查账权 ▪ (2)出售或转让股份的权利 ▪ (3)优先认股权 ▪ (4)剩余财产的要求权
▪ 2. 股票筹资的目的 ▪ (1)为了建立新的股份公司而发行股票。 ▪ ①发起设立。 ②募集设立。 ▪ (2)已设立的股份公司为增加资本而发行股
▪ 二、优先股筹资 ▪ 1.优先股的种类： ▪ (1)累积优先股 (2)可转换优先股 (3)参与优
先股 (4)股利率可调整的优先股 ▪ 2. 优先股股东的权利 ▪ (1)优先分配股利的权利 ▪ (2)对资产的优先要求权 ▪ (3)管理权
财务成本管理精华ppt课件chapt10资本结构
a
12
3.影响因素
掌握三个方面： （1）定义公式：DOL=EBIT变动率/Q变动率 （2）计算公式=M/（M-F）=M/ EBIT （3）结论
销量和单价与经营杠杆系数反向变动，固定成本和单位变动成本与经营杠 杆系数同向变动。
a
13
例 单选题
若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是 （）。(1998)
(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的 每股收益的增长幅度。
(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越 大。
(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理 安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消 风险增大所带来的不利影响。
a
23
教材P287【例11-4】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关 情况如表11-2所示。
– 财务杠杆系数=24.6万÷（24.6万-1.6万）=1.07 – 总杠杆系数=1.95×1.07=2.09
a
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答案：
• （3） 借入资金方案：
– 权益净利率=［100万×120%×（1-60%）-（20万+5万+4万）］ ×（1-40%）÷［50万×（1-40%）］=38% 经营杠杆系数=120×（1-60%）÷［120×（1-60%）-（20万+5
V——产品单位变动成本 F——总固定成本
• 公式2：DOLs=(S-VC)/(S-VC-F)
式中：DOLs——销售额为S时的经营杠杆系数 S——销售额 VC——变动成本总额
a
11
提示
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长 （减少）所引起利润增长（减少）的幅度。
人民大2024王化成《财务管理学(第10版)》课件第10章
短期筹资管理
主讲人：
本章目录
10.1
10.2
短期筹资政策
自然性筹资
10.3
10.4
短期借款筹资
短期融资券
10.1.1特征与分类
短期筹资的特征与分类
10.1.1特征与分类
1 2
短期筹资政策的类型
10.1.2政策的类型
10.1.2政策的类型
10.1.2政策的类型
10.1.3政策的配合
短期资产筹资政策与短期资产持有政策的配合
时间一般较短 若放弃现金折扣则资金
成本较高 有可能相互拖欠
应付费用
10.2.2应付费用
10.2.2应付费用
10.3.1筹资的种类
短期借款筹资的种类
信用 借款
信 用 借 款 (debt of honour) 又 称 无担保借款，是 指不用保证人担 保或没有财产作 抵押，仅凭借款 人的信用而取得 的借款。
担保 借款
担保借款 (guaranteed loan)是指由一定 的保证人担保或 利用一定的财产 作抵押或质押而 取得的借款。
票据 贴现
票据贴现 (discounted note) 是 商 业 票 据的持有人把未 到期的商业票据 转让给银行，贴 付一定利息以取 得银行资金的一 种借贷行为。
10.3.2筹资的考虑因素
短期借款筹资的考虑因素
1
2
短期借款筹资的基本程序
10.3.3筹资的基本程序
01
02
03
04
05
短期借款筹资的优缺点
优点
银行资金充足，能随时为企业 提供比较多的短期贷款
银行短期借款具有较好的弹性
10.3.4筹资的优缺点
缺点
2012财务管理第10章讲义
第十章资本结构【思维导图】【考情分析】最近三年本章考试题型、分值、考点分布1.三个杠杆系数的含义、计算与分析2.各种资本结构理论的主要观点3.资本结构决策方法的原理与应用第一节杠杆原理【知识点1】经营杠杆一、息税前利润与盈亏平衡分析1.息税前利润总成本＝固定成本+变动成本＝固定成本+单位变动成本×销售量息税前利润＝销售收入－总成本＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本2.盈亏平衡分析息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本盈亏临界点销售量＝固定成本/（单价－单位变动成本）盈亏临界点销售额＝固定成本/边际贡献率几个相关概念：二、经营杠杆效应与经营杠杆系数（一）经营杠杆效应【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增加10%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？[答疑编号3912100101：针对该题提问]『正确答案』大于10%『答案解析』息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象，被称为经营杠杆效应。
（二）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。
其定义公式为：（三）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期EBIT＝（P－V）×Q－FEBIT1＝（P－V）×Q1－FΔEBIT＝（P－V）×ΔQ 所以，经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润【例】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：[答疑编号3912100102：针对该题提问]DOL（1）＝（400－400×40%）/（400－400×40%－60）＝1.33DOL（2）＝（200－200×40%）/（200－200×40%－60）＝2DOL（3）＝（100－100×40%）/（100－100×40%－60）→∞【思考】什么情况下，经营杠杆系数为无穷大？[答疑编号3912100103：针对该题提问]『正确答案』盈亏临界点销售额＝60/（1－40%）＝100（万元）。
2012财务管理第10章讲义
第十章资本结构【思维导图】【考情分析】题型2011年2010年2009年考点单选题——1分杠杆系数多选题2分2分—资本结构理论判断题———计算题———综合题———合计2分2分1分学习本章应重点关注如下知识点：1.三个杠杆系数的含义、计算与分析2.各种资本结构理论的主要观点3.资本结构决策方法的原理与应用第一节杠杆原理【知识点1】经营杠杆一、息税前利润与盈亏平衡分析1.息税前利润总成本＝固定成本+变动成本＝固定成本+单位变动成本×销售量息税前利润＝销售收入－总成本＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本2.盈亏平衡分析息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本盈亏临界点销售量＝固定成本/（单价－单位变动成本）盈亏临界点销售额＝固定成本/边际贡献率几个相关概念：概念公式说明边际贡献Tcm 销售收入－变动成本（单价－单位变动成本）×销售量单位边际贡献cm 单价－单位变动成本边际贡献＝单位边际贡献×销售量变动成本率bR 变动成本/销售收入＝单位变动成本/单价边际贡献率cmR 边际贡献/销售收入＝单位边际贡献/单价边际贡献率＋变动成本率＝1二、经营杠杆效应与经营杠杆系数（一）经营杠杆效应【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增加10%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？[答疑编号3912100101：针对该题提问]『正确答案』大于10%『答案解析』息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象，被称为经营杠杆效应。
（二）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。
其定义公式为：（三）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期EBIT＝（P－V）×Q－FEBIT1＝（P－V）×Q1－FΔEBIT＝（P－V）×ΔQ 所以，经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润【例】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：[答疑编号3912100102：针对该题提问]DOL（1）＝（400－400×40%）/（400－400×40%－60）＝1.33DOL（2）＝（200－200×40%）/（200－200×40%－60）＝2DOL（3）＝（100－100×40%）/（100－100×40%－60）→∞【思考】什么情况下，经营杠杆系数为无穷大？[答疑编号3912100103：针对该题提问]『正确答案』盈亏临界点销售额＝60/（1－40%）＝100（万元）。
财务管理10资本结构ppt课件
1T
——用于单一产品的财务杠杆系数的计算。
公式推导
– ①基期:
EP (S EBI) T(1T)D N
– ②估计期: EP 1S (EB 1I)N T (1T)D
– ②－①＝△EPS EBIT(1T)
N
D –F L E /E P P ( S E S ( 1 B T ) /N I ) /E T E P( 1 S B T ) /N IT
100% 40 000 360 000 90 000 270 000 18.00 125%
C公司 200 000
100% 80 000 320 000 80 000 240 000 24.00 167%
• 阐明：
• 1.有债务的B和C公司显示出了财务杠杆效应。 完全没有负债的A公司每股收益与息税前利润 同步变化，没有显现出财务杠杆效应。
• 2.资产负债率越高的公司显示出每股收益的变 化程度越大，财务杠杆效应越明显。
• 3.当EBIT添加时，债务利息占EBIT的比例下 降，财务风险下降。
– 财务杠杆效应具有放大企业EBIT的变化对每股收益变 动的影响程度。这种影响程度是财务风险的一种测度。
– 实践上，它是收益放大的第二步，第一步是运营杠杆 放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利 用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收 益的影响进一步放大。
• DOL =〔△EBIT/EBIT〕÷〔△S/S〕
•
=〔△EBIT/EBIT〕÷〔△Q/Q〕
• 其中：△EBIT——息税前盈余变动额
•
EBIT——变动前息前税前盈余
•
△S——营业收入变动量
•
S——变动前营业收入
• DOL是一个倍数，阐明营业收入〔销售量〕每变动1%， 息税前利润变动的倍数。
注会讲义《财管》第十章资本结构
第三节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
一、资本结构的MM理论（一）MM理论的假设前提1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。
3.完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的。
即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
（二）无企业所得税条件下的MM理论命题Ⅰ基本观点企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关。
表达式UeUWACCLKEBITVKEBITV===相关结论1.有负债企业的价值V L=无负债企业的价值V U。
2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本,即：UeWACCKK=命题Ⅱ基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
表达式()dUeUeUeLeKKEDK风险溢价KK-+=+=相关结论(1)有负债企业的权益资本成本＝无负债企业的权益资本成本＋风险溢价(2)风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。
用图10-3来表述无企业所得税情况下的MM理论。
图10-3 无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。
（三）有企业所得税条件下的MM理论命题Ⅰ基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
表达式DTVV UL⨯+=相关结论有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
财务管理学课件-资本结构
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公司规模
总结词
公司规模越大，通常越容易获得外部融资，因此可能具有更强的偿债能力，资本结构中负债比例可能较高。
详细描述
大型公司通常具有更多的资产和收入，这使得它们更容易获得银行贷款或发行债券等外部融资。此外，大型公司 通常具有更高的信誉评级，这也有助于降低融资成本。
公司盈利能力
总结词
盈利能力强的公司通常具有更多的内部资金，可以用于偿还债务和股息分配，因此资本结构中负债比 例可能较低。
要点二
详细描述
该方法首先计算不同资本结构下的加权平均资本成本，然 后比较这些成本，选择最低的作为最优资本结构。资本成 本包括债务成本和权益成本，权益成本通常采用折现现金 流法或资本资产定价模型进行估算。
每股收益无差别点法
总结词
每股收益无差别点法是一种通过比较不同资本结构下 的每股收益来选择最优资本结构的方法。
资本结构的分类
按照负债的性质，资本结构可以分为权益资本和债务资本。权益资本是指企业通 过发行股票等方式筹集的资金，债务资本是指企业通过发行债券、向银行借款等 方式筹集的资金。
按照负债的期限，资本结构可以分为短期资本和长期资本。短期资本是指企业一 年内需要偿还的债务，长期资本是指企业一年以上需要偿还的债务。
信号传递理论
信号传递理论认为，内部管理者可以 通过资本结构的选择向外部投资者传 递信息。例如，管理者可以通过增加 债务来表明企业的质量更好，或者通 过增加权益来表明企业的风险更低。
VS
信号传递理论还认为，投资者会根据 资本结构的选择来调整对企业未来收 益和风险的预期。
CHAPTER 03
资本结构的影响因素
款或发行债券。
注册会计师讲义《财管》第十章资本结构04
第三节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
一、资本结构的MM理论（一）MM理论的假设前提1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。
3.完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的。
即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
（二）无企业所得税条件下的MM理论高顿财经CPA培训中心用图10-3来表述无企业所得税情况下的MM理论。
图10-3 无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。
（三）有企业所得税条件下的MM理论有税条件下的MM理论两个命题如图10-4所示。
图10-4 考虑企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ【例题15•多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有（）。
（2011年）A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债高顿财经CPA培训中心比例的增加而增加D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高【答案】AB【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
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第四节资本结构决策分析
一、资本结构的影响因素
2.具体影响
【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策分析方法
（一）资本成本比较法
选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示。
各种筹资方案基本数据单位：万元
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将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。
【答案】
方案一:K A WACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×
15%=12.61%
方案二:K B WACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×
14%=11.34%
方案三:K C WACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000×
13%=10.39%
通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。
因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。
（二）每股收益无差别点法
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续表
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业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择：
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；
方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
企业所得税税率为25%。
要求：
（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
（2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。
（3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式?
（4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，追加投资后预期的息前税前利润为210万元，计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
（补充）（5）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200
万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?（补充）【答案】
（1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：
解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。
（2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：
解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。
（3）因为税前优先股利80高于利息，所以利用每股收益法决策优先应排除优先股；又因为210高于无差别点150，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。
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【验证】
采用方案一负债的每股收益=[（210-50）（1-25%）-0]/100=1.2（元）
采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-0]/150=1.05（元）
（4）财务杠杆的计算
筹资前的财务杠杆=100/（100-0）=1
发行债券筹资的财务杠杆=210/（210-50）=1.31
优先股筹资的财务杠杆=210/（210-500×12%/0.75）=1.62
普通股筹资的财务杠杆=210/（210-0）=1
（5）当项目新增息税前利润为100万元，公司总息税前利润=100+100=200（万元）当新增息税前利润为200万元，公司总息税前利润=100+200=300（万元）
均高于无差别点150，应选择债券筹资方案。
随堂练习
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