每股收益无差别点法
关于“每股收益无差别点”公式简化的探讨
关于“每股收益无差别点”公式简化的探讨作者：祝细红来源：《时代经贸》2011年第23期【摘要】每股收益无差点法是确定企业资本结构的方法之一，本文通过对每股收益无差点计算公式的分析，提出了简化公式，提高了广大财务工作者的工作效率。
【关键词】每股收益；无差别点；息税前；利润；每股收益企业的生存和发展离不开资金，筹集资金是企业资金运动的前提，也是企业资金运动的起点。
现代企业可以依法采取吸收直接投资、发行股票等方式筹集所有者权益资金，也可以通过银行借款、发行债券等方式筹集债务资金。
筹集权益资金还债务资金主要取决于企业的资金结构。
资金结构是反映企业各种资金的构成及其比例关系。
企业要合理选择筹集资金的来源渠道和筹资方式，保持较低的资金成本和合理的资金结构。
在确定资金结构时，企业常用的分析方法是“每股收益无差别点”法。
一、每股收益无差别点分析法的原理每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平，即当无论是采用负债融资还是股权融资，每股收益相等。
在资本结构分析时，当预计息税前利润超过每股收益无差别点的息税前利润时，采用负债融资可以获得比采用股权融资更大的每股收益，即采用负债筹资；相反，当预计息税前利润低于每股收益无差别点状态下的息税前利润时，采用股权融资可以获得比采用负债融资更大的每股收益，即采用权益筹资；当预计息税前利润等于每股收益无差别点状态下的息税前利润时，采用股权融资与采用负债融资可获得相同的每股收益。
二、现有每股收益无差别点公式以EPS表示每股收益，则EPS=(EBIT－I)×(1－T)÷N。
若EPS1表示权益筹资下的每股收益，EBIT1为企业权益筹资下的息税前利润，I1为企业权益筹资下的债务利息，T为企业的所得税率，N1表示企业权益筹资下流通在外的普通股股数，则：EPS1=(EBIT1-I1)×(1－T)÷N1若EPS2表示债务筹资下的每股收益，EBIT2为企业债务筹资下的息税前利润，I2为企业债务筹资下的债务利息，N2为企业债务筹资下流通在外的普通股股数，则：EPS2=(EBIT2-I2)×(1－T)÷N2由于在每股收益無差别点上，无论采用权益筹资还是采用负债筹资，每股收益都是相等的，则EPS1=EPS2，因每股收益无差别点状态下的息税前利润相等（EBIT1=EBIT2），故：(EBIT-I1)×(1－T)÷N1=(EBIT-I2)×(1－T)÷N2根据上式求得的EBIT值即为每股收益无差别点状态下的息税前利润。
每股收益分析法
债务资本
(年利息40万元)
600万元
普通股资本
(600万股，面值1元，市价5元)
企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案： 向银行取得长期借款300万元
利息率16%
乙方案： 增发普通股100万股
每股发行价3元
根据财务人员测算，追加筹资后息税前利润能够达到280万元，企业所得税率20%
600+100= 700 (万股)
EPS甲
EPS乙
(EBIT0-40-300×16%)×(1-20%)
(EBIT0 - 40) × (1-20%)
600
600+100
联立公式 EPS甲=EPS乙
每股收益分析法
EPS
L甲
C=376
决策
L乙
EBIT
EBIT预=280（万元）<每股收益无差别点EBIT=376（万元）
L方案2
C
也称无差异点
EBIT
C点即 无差别点
此时EPS1=EPS2 、EBIT1=EBIT2
每股收益分析法
核心思路：
通过每股收益的变化来衡量资本结构的合理与否，选择EPS最大的方案
EPS
L1
=
L2
( − )( − ) −
息税前利润EBIT=0
每股收益无差别点
EBIT
每股收益分析法
又称每股收益无差别点法，也称为EBIT-EPS分析法，指通过分析资本结构与每股收益之间的
关Hale Waihona Puke ，计算各种筹资方案的每股收益的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法
方案1
方案2
方案3
每股收益无差别点分析法
• 每股收益无差别点是指使不同资本结构的每股收益相等，即每股 收益不受融资方式影响的息税前利润。在此点上，两种融资方式 的每股收益都相等。
• 使 (EBIT I1) (1 T ) Dps (EBIT I2 ) (1 T ) Dps
n1
n2
• 的EBIT即为每股收益无差别点。
• 【例】海远公司原有资本1400万元，其中债务资本400万元（债务年 利率为12%），普通股资本1000万元（普通股股份数为20万股）。现 在公司希望再筹措600万元长期资本用于扩大经营，融资方案如下：
EPS 1 ( EBIT
400 12 %) (1 25 %) 20 12
EPS2
(EBIT
40012% - 60012%) (1 25%) 20
EPS
4.5
2 1
0
48
120
240
EBIT
• 预计EBIT>每股净收益无差别点的EBIT:负债筹资或优先股筹资 • 预计EBIT=每股净收益无差别点的EBIT :两种方案无差别 • 预计EBIT <每股净收益无差别点的EBIT:普通股筹资
12 % - 600 20
12 % ) (1 25 %)
2 . 25 元 / 股
EPS (EBIT 40012%) (1 25%)
1
20 12
EPS (EBIT 40012% - 60012%) (1 25%)
2
20
• 令EPS1= EPS2 • 解得EBIT=240万元
•
EPS1= EPS2= 4.5元/股
最优资本结构的确定方法： EBIT-EPS分析法
最优资本结构的概念
• 资本结构是指企业长期债务资本与权益资本之间的比例关系。 • 最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、
每股收益分析法
三、资本结构优化{1.每股收益分析法 2.平均资本成本比较法3.公司价值分析法1.每股收益分析法 （1）基本观点该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。
能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。
（2）关键指标--每股收益无差别点 每股收益无差别点的含义：每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
理解含义 使得某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益 的那一点EBIT 或Q 水平（3）决策原则（4）计算公式（EBIT ̅̅̅̅̅̅̅−I1）（1−T ）−DP1N1=（EBIT ̅̅̅̅̅̅̅−I2）（1−T ）−DP2N2【快速解答公式】 EBIT̅̅̅̅̅̅̅=大股数×大税前财务负担−小股数×小税前财务负担大股数−小股数【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平 利用：EBIT=（P-V ）Q-F 倒求Q 即可。
【教材例5-17改编】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。
企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
注：本题的甲方案为 教材的乙方案，本题的乙方案为教材的甲方案。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。
要求：（1）计算每股收益无差别点；（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其特点； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。
（4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。
【答案】（1）计算每股收益无差别点（EBIT ̅̅̅̅̅̅̅-40）×（1-20%）600+100＝（EBIT̅̅̅̅̅̅̅-40-48）×（1-20%）600EBIT =700×88-600×40700−600EBIT=376（万元）（2）EPS 股=（376-40）×（1-20%）/（600+100）=0.384（元/股）EPS债=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384（元/股）在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元（3）决策预计的息税前利润=1200-1200×60%-200=280（万元）由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。
无差别点的每股收益计算公式
无差别点的每股收益计算公式
每股收益，通常记作EPS(Earnings per Share)，是衡量一家公司经营表现的基本指标之一。
每股收益的确定是由公司计算期间的盈利计算所得到的，公式如下：
每股收益＝（净利润－期末摊薄后的新发行股票的市价）／总股本。
净利润即收入减去支出，是实际考核一家公司经营表现的主体，它是表示公司收入支出差额的监督变量，其计算公式是Revenues-Expenses=Net Income（收入－支出=净收入）。
由于每只股票的价值都不同，在计算每股收益时，需要精确计算期末摊薄后的新发行股票的市价，从而再把计算出来的净利润除以期末总股本，就可以得到一只股票的每股收益。
另外，每股收益同样也可以表达公司经营情况，通过它来比较不同公司，以及同一公司在不同时间内的经营表现，以把握公司发展态势。
每股收益可以看作是投资者对公司本期获得利润分配情况的一种体现，而投资者通常想从另一方始投资，这种比较可以引发后续行动。
没有任何其他因素的情况下，每股收益的计算是有一定的精确公式的，可以有效的衡量一家公司的经营表现，用来反映公司的实际财务状况，同时可以提供投资者参考，以便对市场的发展形势做出正确判断。
浅谈每股收益无差别点
浅谈每股收益无差别点作者：邢艳秋来源：《活力》2009年第12期一、每股收益的分析在财务管理中,判断资本结构是否合理,可以通过分析每股收益的变化来衡量,即每股收益无差别点分析法,这是企业在进行融资决策中经常会用到的一种分析方法。
它是以分析每股收益(EPS)与资本结构之间的关系来判断企业资本结构是否合理。
通常情况下每股收益无差别点用EPS不受融资方式影响的销售水平来表示。
在不同的销售水平下资本结构的变化将直接导致每股收益的变化;反过来,从每股收益的变化也可分析企业资本结构的合理性。
根据EPS无差别点的销售量可以判断在什么样的销售水平下,适于采用何种资本结构。
而实际上,依据同样的原理,企业每实现一定的销售量,都会为企业带来相应的投资报酬率,从理论上,若使每股收益相等的销售量存在,也同样会推导出一个使每股收益没有差别的投资报酬率。
二、每股收益无差别点投资报酬率的定量分析在不同的投资报酬率水平下,资本结构不同将使每股收益有变化,投资报酬率为多少时,采用哪种筹资方式更为有利呢?这需要通过测算每股收益无差别点投资报酬率来判断。
其中,EPS1、R1、I2、分别代表负债融资下的每股收益、投资报酬率和追加负债利息率;EPS2、R2分别代表权益融资方式下的每股收益和投资报酬率;C1、L1、I1、C2、T、V分别表示初始普通股投资、初始负债投资、初始负债利息率、追加投资、所得税税率和每股面值。
由于在每股收益无差别点上,无论采用负债融资还是股票融资,其每股收益是相等的,则有:EPS1=EPS2,而且在这一点上,R1=R2,即:上式中,R1和R2均用 R替换,表示每股收益无差别点投资报酬率。
通过解方程可以求出等式中的R。
当投资报酬率等于每股收益无差别点投资报酬率时,两种筹资方式的每股收益是相等的;当投资报酬率高于每股收益无差别点投资报酬率时,可以采用负债筹资提高每股收益,当投资报酬率低于每股收益无差别点投资报酬率时,宜采用权益筹资,保持最佳的资本结构。
最佳资金结构的确定——“每股利润无差别点”的简便计算公式
当预 计 息 税 前 利 润 小 于 Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ时 ． 则
表 ６ 在 线 外 卖 态 度 与 意 向 的 回 归 分 析 非标 准化 系数 标 准 系
食物特 性 、 物 流 配 送 服 析 。 它 的解 释 力 并 不 够
务 与 态 度 、 意 向 显著 正 相
ｔ Ｓ ｉ ｇ ．
『 ５ １ 曾剑秋 ， 王帆 ． ０２ ０ 在 线外 卖用 户
物 特性 、 物 流配送 服务 、 平 台 特 性 五 大 因 随 着 外 卖 平 台 的 各 大 运 营 商 对 平 台 的 管
素进行 研究 ． 并依此提 出。通 过问卷收集 理 的成 熟 ． 顾 客 在 选 择 在 线 外 卖 时 并 不 特 满 意 度 研 究 与 实证 分析 田． 现 代情报， ２ ０ １ ５
参考文献 ： ｆ １ １ 黄 文彦， 温世松 ． 大学 生 网络 消 费
模 型 （ 常量 ） 行 为 态 度
Ｂ
标 准误 差
数
关． 且 物 流 配 送 服 务 正 向 影
０ ． ５ １ ４ ０ ． ８ ３ ３
０ ． １ ４ ５ ０ ． ０ ４ ６
３ ． ５ ４ ８ ０ ． ０ ０ ０ ０ ７ ４ ４ １ ８ ． ０ ４ ５ ０ ． ０ ０ ０
Ｈ ６。
可以综合运用这几个方 式 。 按 照 配 送 距 离 体 网 上 购 物 消 费 行 为 的 影 响 因 素 分 选 择 合 适 的配 送 方 式 。 食 物 特 性 与 在线 外 析— — 基 于 成 都 地 区 高 校 的 实 证 调 查 ［ Ｉ １ ． 卖的态度 、 意 向 的相 关 性 仅 次 于 物 流 配 送 消 费 经 济 ． ２ ０ １ ３ （ ０ ４ ） ．
资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论
*
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理 指企业用资费用与有效筹资额的比率 资金使用费 资本成本率＝ 筹资总额-筹资费用
例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
综合资本成本率的测算： 决定综合资本成本率的因素 概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素： 个别资本成本率： 资本结构：
02
例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要率：
1
资本资产定价模型：
01
测算普通股资本成本时应注意的问题：
*
案例：
资本种类
目标资本比例
资本价值（万元）
个别资本成本率
边际资本成本率
长期债务
20％
60
7.5％
1.50％=20%*7.5%
优先股
5％
15
11.8％
0.59％
普通股
75％
225
14.8％
11.10％
合计
100％
300
-
13.19
*
第七节 资本结构
资本结构的意义
资本结构的概念 指各种资本的价值构成、比例关系 分类： 广义——全部资本价值的构成及其比例关系 狭义——长期资本价值的构成及其比例关系
*
四、边际资本成本率的测算： （一）边际资本成本率的测算原理： 概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率. 加权资本成本是指过去或目前的资金成本； 边际资本成本是指未来的资金成本 测算方法： 边际资本成本率按加权平均法测算
财务成本管理讲义 (32)
【教材例9-2】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。
现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择：方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资；方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
企业所得税税率为25%。
要求：（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
（2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。
（3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式?【答案】（1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。
（2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。
（3）因为税前优先股利80万元高于利息，所以利用每股收益无差别点法决策优先应排除优先股；又因为210万元高于无差别点150万元，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。
总结第一步：单纯新增债务筹资和单纯新增优先股筹资比较：（1）二者不存在无差别点（平行线）（2）新增财务负担（税后）小的较好；或：与普通股的每股收益无差别点小的较好第二步：当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆大的方案；当预计公司总的息前税前利润小于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆小的普通股方案。
【验证】采用方案一负债的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）补充要求：（4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?（4）当项目新增营业利润为100万元，公司总营业利润=100+100=200（万元）当新增营业利润为200万元，公司总营业利润=100+200=300（万元）均高于无差别点150万元，应选择债券筹资方案。
每股收益无差异点计算
每股收益无差异点计算分享：2015/10/13 14:36:10东奥会计在线字体：大小179[小编“娜写年华”]东奥会计在线高级会计师频道提供：本篇为2016年《高级会计实务》答疑精选：每股收益无差异点计算。
【原题】案例分析题G公司总资产80000万元，举债20000万元，债务利率10%，所得税税率为25%。
G公司发行在外普通股数为6000万股，以10元/股发行价格募集资本60000万元。
公司拟于下一年度投资某新项目，投资总额达40000万元。
现有两种融资方案：（1）增发普通股4000万股（发行价不变〕；（2）向银行借款40000万元，且新增债务利率因资产负债率提高而升到12%.假定新项目预计的息税前利润为15000万元。
要求：采用EBIT－EPS分析法，对融资方案进行选择。
正确答案：【方法1】直接计算并比较每个方案的EPS。
方案一每股收益=（15000－2000）×（1－25%）/10000=0.975（元）方案二每股收益=（15000－6800）×（1－25%）/6000=1.025（元）应选择方案二（举债融资）【方法二】计算两个方案的每股收益无差异点[（EBIT-2000）×（1-25%）]/10000=[（EBIT-6800）×（1-25%）]/6000EBIT=14000（万元）由于项目预计EBIT（15000万元）大于所测算后的两平点，因此债务融资是最佳的。
知识点：企业资本结构决策与管理【学员提问】老师您好！请问该例题中的EBIT＝14000是怎么求出来的？【东奥老师回答】尊敬的学员，您好：根据等式[（EBIT-2000）×（1-25%）]/10000=[（EBIT-6800）×（1-25%）]/6000推导出6000×[（EBIT-2000）×（1-25%）]=10000×[（EBIT-6800）×（1-25%）] 6000×（EBIT-2000）=10000×（EBIT-6800）6000×EBIT-6000×2000=10000×EBIT-10000×6800EBIT=（10000×6800-6000×2000）/（10000-6000）EBIT=14000（万元）给您一个记忆技巧，每股收益无差异点的息税前利润=（大股×大利-小股×小利）/（大股-小股）。
对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨
对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨【摘要】目前主要的资本结构决策的方法有三种：资本成本比较法、每股收益无差别点分析法以及公司价值比较法。
本文着重探讨资本结构决策中的每股收益无差别点分析法。
【关键词】资本结构决策每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法以每股收益作为进行资本结构决策依据，采用直线方程的原理，将备选筹资方案下企业募集资本后预期的每股收益联立起来，从中解出两种筹资方案下的每股收益无差别点进行分析，进而进行资本决策。
这种方法由于采用了会计利润的指标———每股收益和息税前利润作为衡量依据，没有充分地涵盖现代企业财务管理中的风险因素，同时公式的设计也只考虑了会计利润，没有充分考虑企业经营和筹资过程中的复杂因素，是一种值得参照但本身具有一定局限性的资本结构决策方法。
一、每股收益无差别点的含义所谓每股收益无差别点，是指在两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时企业的销售额水平，也是备选筹资方案下的息税前利润平衡点。
在这一筹资平衡点上，无论企业采用何种备选方案进行筹资，其预期的息税前利润是相等的。
用以计算每股收益的公式充分体现了会计意义上利润的形成过程：eps= [（s-vc-f-i）（1-t） -d] /n= [（ebit-i））（1-t） -d] /n其中：eps为企业预期的每股收益，s为预计销售额，vc为变动成本，f为固定成本，i为债务利息，t为所得税率，ebit为息税前盈余，n为流通在外的普通股股数，d为优先股年股利。
当企业有多个备选筹资方案需要进行决策时，每股收益无差别点法采用直线方程的原理，将不同筹资方案下企业预期的eps两两联立起来，从中解出每两种备选方案下的息税前利润平衡点，进而进行分析决策。
在计算出的每股收益无差别点上，无论采用何种备选筹资方案，公司的每股收益都是相等的。
公式如下：能使上述公式成立的销售额，即为每股收益无差别点销售额。
二、每股收益无差别点的测算示例及分析（一）测算示例假设某公司原有资本7000万元，其中债务资本2000万元（每年需支付债务利息240万元），普通股资本5000万元（普通股100万股，每股面值50元）。
第十章 资本结构-每股收益无差别点法
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章 资本结构知识点：每股收益无差别点法● 详细描述：每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平（EBIT）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。
【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。
1.债务融资与权益融资方案的优选每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。
求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。
这个息税前利润就是每股收益无差别点。
决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。
2.多方案融资的优选 【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案。
三、企业价值比较法 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。
同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。
1.企业价值计算 公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即： V＝S＋B 为了计算方便，设长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值；股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。
假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为：其中：Ke＝RF＋β（Rm－RF） 2.加权平均资本成本的计算例题：1.最佳资本结构是（）。
A.使企业筹资能力最强的资本结构B.使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构C.每股收益最高的资本结构D.财务风险最小的资本结构正确答案：B解析：最佳资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。
2.甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
最优资本结构的确定方法
三、最优资本结构的确定方法 （一）每股收益无差别点分析法 1.每股收益的无差别点的含义：每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
2.决策原则（1）当公司总的预计EBIT（或S）=每股收益无差别点EBIT（或S）时负债筹资方案和普通股筹资方案无差别。
（2）当公司总的预计EBIT（或S）>每股收益无差别点EBIT（或S）时选择负债筹资方案。
（3）当公司总的预计EBIT（或S）<每股收益无差别点EBIT（或S）时选择普通股筹资方案。
理解含义：使得某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益的那一点EBIT 水平。
3.每股收益无差别点的计算： 每股收益无差别点的息税前利润=[（EBIT-I 1）（1-T）-DP 1]/N 1=[（EBIT-I 2）（1-T）-DP 2]/N 2【教材例4-9】某企业资本总额为1000万元，资本结构如表4-1所示。
企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为25%，预计息税前利润为200万元，企业应当选择哪个筹资方案？【答案】如果两个方案的每股收益相等，则（EBIT-28）（1-25%）/（26+20）=（EBIT-78）（1-25%）/26解出每股收益无差别点的息税前利润EBIT=143（万元）另一种算法：预计的息税前利润大于每股收益无差别点，故应选择乙方案。
【例题·单选题】某公司当前总资本为32 600万元,其中债务资本20 000万元（年利率6%）、普通股5 000万股（每股面值1元，当前市价6元）、资本公积2 000万元，留存收益5 600万元。
公司准备扩大经营规模，需追加资金6 000万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为发行1 000万股普通股、每股发行价5元，同时向银行借款1 000万元、年利率8%；乙方案为按面值发行5 200万元的公司债、票面利率10%，同时向银行借款800万元、年利率8%。
每股收益无差别点法
任务三掌握如何运用“每股收益无差别点法”选择权益性融资和负债性融资每股利润无差别点是指发行股票筹资和负债筹资，筹集相同资本后，企业每股利润相等的那个筹资金额点。
由于负债有递减所得税的效应，而股票筹资股利无法在税前扣除，所以，当预计的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时，负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用，放大收益倍数。
当预计息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时，发行股票筹资比较好。
除上述原因外，可以增强企业实力，增强对债务人的保障比率。
否则由于公司利润较低，较难获得债务融资，即使获得，债务资金成本也会很高。
该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资金结构融资方案的方法。
每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
对每股收益无差别点有两种解释：即每股收益不受融资方式影响的销售额，或每股收益不受融资方式影响的息税前利润。
每股收益无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为：在每股收益无差别点下，当实际EBIT（或S）等于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案和普通股筹资方案都可选。
当实际EBIT（或S）大于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS，选择负债筹资方案；当实际EBIT（或S）小于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的EPS，选择普通股筹资方案；甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为25%，资产总额平均余额为1 000万元。
如果企业的基本获利率为10%，企业应采用何种方式筹集资金？如果企业的基本获利率为9%。
企业应采用何种方式筹集资金？根据上面图示，我可以知道EPS与EBIT之间的关系，当企业实际EBIT大于每股收益无差别点时，乙方案的每股收益大于甲方案，应选择乙方案进行筹资；当企业实际EBIT小于每股收益无差别点时，甲方案的每股收益大于乙方案，应选择甲方案进行筹资。
每股收益无差别点法的缺陷及改进
每股收益无差别点法的缺陷及改进曾海花（华南理工大学广州学院，广东广州510800）[摘要]每股收益无差别点法是现代资本结构决策中的一种常见方法，出现在大多数财务管理教材甚至是CPA 考试教材中，它以EPS 作为决策依据，通过求出不同融资方式下EPS 相等时的EBIT 作为每股收益无差别点，根据预测的EBIT 与其比较从而决定融资方式的选择。
然而，这种方法会与传统融资决策方法所得结论相矛盾。
通过案例研究得到每股收益无差别点法并不适合资本结构决策方法，其根本原因是EPS 作为衡量股东获利能力的指标并不合适。
而沿用每股收益无差别点法的思想对其进行改进，形成ROE 无差别点法(EBIT-ROE 法)，依据此方法所得结论与传统决策方法一致，是更为可靠的融资方案决策方法。
[关键词]每股收益无差别点法；资本结构；融资决策[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1009-6043（2018）11-0148-02第2018年第11期（总第507期）商业经济SHANGYE JINGJINo.11，2018Total No.507[作者简介]曾海花(1987-)，女，广东韶关人，讲师，硕士，研究方向：金融与财务决策、财务管理、财务报表分析。
[基金项目]广东省普通高校特色创新类项目：以成果导向的国际认证推动专业、学科、课程建设(2016GXJK217);2016年校级质量工程项目:应用型青年教师团队(JY161302)；华南理工大学广州学院优秀骨干教师科研项目：利用证券市场信息估测投资项目系统风险的方法研究（57-YG180023）。
一、引言每股收益无差别点法(也被称为EBIT-EPS 法)是现代资本结构决策中的一种常见方法，出现在大多数财务管理教材甚至是CPA 考试教材中，它以每股收益(earn-ing per share ，EPS)作为股东获利能力的衡量从而作为决策标准，通过解出两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
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由于负债有递减所得税的效应，而股票筹资股利无法在税前扣除，所以，当预计的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时，负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用，放大收益倍数。
当预计息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时，发行股票筹资比较好。
除上述原因外，可以增强企业实力，增强对债务人的保障比率。
否则由于公司利润较低，较难获得债务融资，即使获得，债务资金成本也会很高。
该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资金结构融资方案的方法。
每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
对每股收益无差别点有两种解释：即每股收益不受融资方式影响的销售额，或每股收益不受融资方式影响的息税前利润。
每股收益无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为：在每股收益无差别点下，当实际EBIT（或S）等于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案和普通股筹资方案都可选。
当实际EBIT（或S）大于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS，选择负债筹资方案；当实际EBIT（或S）小于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的EPS，选择普通股筹资方案；甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为25%，资产总额平均余额为1 000万元。
资本结构优化决策---每股利润无差别点法
1.每股利润⽆差别点考虑了资⾦结构对每股利润的影响，但没有考虑资⾦结构对风险的影响。
（）答案：√解析：每股利润⽆差别点只考虑了资⾦结构对每股利润的影响，但没有考虑资⾦结构对风险的影响。
2.利⽤每股利润⽆差别点进⾏企业资⾦结构分析时，（）。
A、当预计息税前利润⼩于每股利润⽆差别点时，采⽤权益筹资⽅式⽐采⽤负债筹资⽅式有利 B、当预计息税前利润⾼于每股利润⽆差别点时，采⽤负债筹资⽅式⽐采⽤权益筹资⽅式有利 C、当预计销售额低于每股利润⽆差别点时，采⽤权益筹资⽅式⽐采⽤负债筹资⽅式有利 D、当预计销售额⾼于每股利润⽆差别点时，采⽤负债筹资⽅式⽐采⽤权益筹资⽅式有利答案：ABCD解析：本题的考核点是确定资⾦结构的每股利润⽆差别点法。
正确回答本题，关键是要正确理解每股利润⽆差别点的含义及其决策⽅法。
同时，还必须强调的是，每股利润⽆差别点，既可以⽤息税前利润表⽰，也可以⽤销售额表⽰。
3.利⽤每股利润⽆差别点进⾏企业资⾦结构分析时，（）。
A、当预计息税前利润低于每股利润⽆差别点时，采⽤权益筹资⽅式⽐采⽤负债筹资⽅式有利 B、当预计息税前利润⾼于每股利润⽆差别点时，采⽤负债筹资⽅式⽐采⽤权益筹资⽅式有利 C、当预计销售额低于每股销售额⽆差别点时，采⽤权益筹资⽅式⽐采⽤负债筹资⽅式有利 D、当预计销售额⾼于每股销售额⽆差别点时，采⽤负债筹资⽅式⽐采⽤权益筹资⽅式有利答案：ABCD解析：正确回答本题，关键是要正确理解每股利润⽆差别点的含义及其决策⽅法。
4.通过每股收益⽆差别点分析，我们可以准确地确定⼀个公司业已存在的财务杠杆、每股收益、资⾦成本与企业价值之间的关系。
（）答案：×解析：通过每股收益⽆差别点分析，我们可以准确地确定⼀个公司业已存在的财务杠杆、每股收益和资⾦成本。
企业价值的⼤⼩，从根本上取决于企业的报酬率和风险，通过每股收益⽆差别点分析，只可以反映不同的筹资⽅式对每股收益的影响，⽽没有综合考虑风险的变化以及它们与企业价值之间的相互关系。
每股收益无差别点分析中的几个问题
差 别 点 为 Ｅ Ｓ ＝Ｅ Ｓ 即 ： Ｐ １ Ｐ ２，
（ Ｓ 一ＶＣ 一Ｆ 一Ｉ） １一Ｔ） ２ （ ÷Ｎ
发行 的问题 。 在融 资额确定 的情况下 ，
我们 以 Ｅ Ｓ表示 每股 收益 ， Ｐ Ｓ为 不同的股票发行价会导致我们所计算
企 业 的 销 售 收 入 ， Ｃ 为 企 业 的 变 动 的 每股 收益 无 差 别 点 上 的销 售 额 不 相 Ｖ
成 本总额 ， Ｆ为 固定 成本总 额 ， 为债 等。下面笔者 以 Ｃ Ａ（ Ｉ Ｐ（ 财务成本管理 》
无 差别 点 状态 下 的销 售水 平 的情 况 片面的 ，因为这没有考虑股权 融资 时 在计算 每股收 益无 差别点 时 ， 我
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用负债 融资还是股 权融资 ， 股收益 们通常所举的例子都是假 设按 面值 发 每 是相等 的 ， 即该状态 下的销售 水平 为 行 。但 在 公 司 生 产 经 营 过 程 中 进行 股 每股收益无差别点。每股收益无差别 权融资几乎不存在按股票的面值进 行 点我们可以通过公式计算 出来 。
权融 资这两种 融资时 ， 当预计 销售水 其一般方法是以分析每股收益的变化 时在融 资额确定且发行价高于 面值或
集团经济研究 ２ ０ ・ ０ ６７上半月 刊（ 第 ２ １期Ｊ 总 ０
目
维普资讯
能够提 高每股 收益 的资本结 构就 对增发前 的公 司原股东来讲 ，该次融 每股 净资 的情况下 ， 由于发行股 票少 以“
最佳资本结构决策下每股收益无差别点法与比较资金成本法的应用解析
最佳资本结构决策下每股收益无差别点法与比较资金成本法的应用解析作者：齐洁来源：《商业会计》2015年第01期摘要：寻求最佳资本结构是企业筹资活动管理的重要目标。
本文介绍了最佳资本结构决策的两种典型方法——每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵，为了更好阐释其计算思路，针对同一案例分别进行了应用解析。
在此基础上对两种方法进行比较，为了扩大两种方法的适应性，分别进行了应用拓展分析，希望为企业最佳资本结构的决策提供一系列可参考的依据。
关键词：最佳资本结构决策应用企业各种资金的构成及其比例关系共同形成了企业的资金结构。
各种筹资方式的不同组合决定着企业的资金结构及其变化。
因为资金来源主要包括权益性和债务性两类，权益性资金具有筹资风险相对较小但资金成本相对较大的特点，而债务性资金的主要特点正好相反，为了达到企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的筹资目标，需要运用适当的方法将权益性和债务性资金进行合理融合以达到企业资金构成的最佳状态，即最佳资本结构。
每股收益无差别点法和比较资金成本法是当前企业最佳资本结构决策的两种典型方法。
一、每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵及计算思路基于比较不同筹资方式能否给股东带来更大的净收益以不断增加企业价值，每股收益无差别点法是在计算不同筹资方案下企业每股收益相等时所对应的息税前利润的基础上，通过比较企业预期息税前利润下不同筹资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的筹资方案的一种最佳资本结构的决策方法。
每股收益无差别点法为企业管理层解决在某一特定预期盈利水平下如何确定筹资方式提供了一个简单的分析方法。
比较资金成本法是基于寻求筹资加权平均资金成本最低的目标，不考虑各种筹资方式在数量与比例上的约束以及筹资风险差异，通过计算各种筹资方案的加权平均资金成本，进而选择加权平均资金成本最小的筹资方案的一种决策方法。
下表是上述两种方法的计算思路比较。
二、每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用举例为了更好地诠释最佳资本结构决策的两种典型方法，下面针对同一案例，分别阐述每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用。