ETF套利及案例

ETF套利及案例ETF 套利、ETF 套利原理ETF 是交易型开放式指数基金( exchange trade fund )的简称，ETF 一般由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。

ETF 同时存在一级市场申购赎回机制和二级市场交易机制。

投资者既可以在一级市场向基金管理公司申购或赎回基金份额，又可以在二级市场上按市场价格买卖ETF 份额。

ETF 交易规则规定，当天申购的ETF 份额当天不能赎回，但可以在二级市场上出售，当天在二级市场上买入的ETF 份额不能卖出，但可以在一级市场上赎回。

一级市场的申购赎回价格由ETF 基金净值决定，二级市场的交易价格由市场供需情况决定。

一般情况下，一二级市场的价格是接近的，但在一些市场异常波动，市场情绪变化剧烈的情况下，ETF 二级市场供需情况收到较大影响，一二级价格产生较大偏离，这时候投资者可以在ETF 市场价格与基金单位净值之间存在差价较大时进行套利交易。

二、ETF 套利操作ETF 套利操作分为两种：申购套利策略和赎回套利策略。

申购套利策略：当ETF 市场价格高于基金净值（溢价）时，可采用申购策略，在股票市场上买入一篮子股票，在ETF 一级市场上实物申购ETF ，并同时在ETF 二级市场卖出ETF ；赎回套利策略：当市场价格低于基金净值（折价）时，可采用赎回策略，在二级市场上买入ETF ，并同时在一级市场赎回一揽子股票，在股票市场上卖出。

三、ETF 套利的特点（1）瞬时性ETF 套利策略要求能够实现瞬间套利，即在用一篮子股票申购ETF 的同时能够在二级市场同步实现大批量卖出ETF 份额，或者在二级市场能够大批量买进ETF 的同时在股票市场上卖出一篮子股票。

套利的同时，还要保证买卖的同步性。

由于需要同时买卖几十上百种证券品种，这种套利必须由程序化交易完成。

（2）收益确定性ETF 套利的收益一般来说较为稳定，取决于模型设定时的策略触发阈值，一般为每次千分之几的水平，虽然单次套利收益率不高，但由于资金占用时间短，年化后收益相当可观。

（3）低风险性ETF 套利的风险主要在两个方面：一是程序设定错误风险。

由于套利设计人员计算错误或数据、参数选取错误，使得套利模型本身出现缺陷引起的风险。

这种风险可以通过反复调试，仔细排除等方式消除。

二是可变成本风险。

ETF 套利的成本中包括一部分可变成本，主要为冲击成本和交易完成前的证券价格波动成本，这些成本可以在模型设定时被大致测算，但一些市场极端情况仍可能使可变成本激增。

可变成本风险可以通过模型的优化降低，但不能完全根除四、ETF套利的成本ETF套利的成本可分为固定成本和可变成本，固定成本包括ETF申购赎回手续费、证券交易手续费、印花税。

可变成本包括冲击成本、交易完成前的证券价格波动成本。

ETF申购赎回手续费C i，由基金公司确定，目前常见的申购手续费率为5BP,赎回为15BP。

证券交易手续费C，包括证管费：0.2BP，证券交易经手费：0.5BP，过户费（仅上交所）：0.2BP，券商佣金：券商自身套利无此费用，一般大型机构可低至3BP，合计约4BP。

印花税C3，这一项成本只有赎回套利策略需要支付，为10BP。

冲击成本C4，指套利交易时许在买进卖出一定规模的资产时所引起的市场价格变化，造成最终买入卖出价格与证券初始价格的偏离。

冲击成本C4 = 詈X100%，其中？为买入卖出平均价格, P0为证券初始价格。

一般冲击成本与买卖证券数量，交易品种流动性、交易时间市场环境有关。

需要注意的是，套利策略需要考虑买卖ETF 和买卖股票两部分的冲击成本。

交易完成前的证券价格波动成本C5 , ETF套利虽然有瞬时性，但考虑到控制冲击成本，一般不会瞬时完成交易，在交易完成前将必须承担证券价格波动的风险成本。

这个成本和冲击成本一样取决于买卖证券数量，交易品种流动性、交易时间市场环境，其大小在选择不同交易速率时与冲击成本成反方向变动。

为了减少可变成本，一般会采用一些算法来优化交易指令。

五、冲击成本最小化的算法交易策略假设投资者在某段时间内需要交易总量为S 的证券，并且采用分阶段的交易策略X t，t = 1,2,3……m表示交易者在一个交易时期t内交易的证券数量，则根据KISSEL的关于冲击成本的经典著作《Optimal Tradi ng Strategies-Qua ntitative Approaches for Man agi ng Market Impact and Tradi ngRisk 》，总交易冲击成本可以表示为：m厂 a IX (1 -minTC(X) = ：X t[S(X t+0.5V t)+Us.t. S=刀X t , X t > 0a IX 如］t=i式中，I表示瞬时冲击成本，即交易者一次性提交所有买卖单的冲击成本，a表示临时性市场冲击成本占总市场冲击成本的比例，V t表示在t时期预期的市场交易量。

该模型其最优解为：mX t = S x令，其中V=刀Vt=1即最优交易策略为根据预期交易量按比例分阶段下达买卖指令，一般简称为VWAP(Volume Weighted Average Price )成交量加权交易策略。

六、ETF套利的成本约束条件设ETF 一二级市场价差为w t，当ETF溢价时为正，折价时为负。

必要的收益率为R。

ETF申购套利策略可以实现的条件为w t >R+C1 + C2+C4+C5ETF赎回套利策略可以实现的条件为w t < -(R+C1 + C2+C3+C4+C5 )七、ETF 套利实证分析——以易方达深证100开放式ETF 为例（1）基本情况基金名称：易方达深证100 开放式ETF 基金代码：159901标的指数：深证100 价格指数（399330），选取在深圳交易所上市的市值最大的、交易最活跃的100个A 股作为指数成份股。

资产规模：5,889,978,023.87 元（数据来源于2015 年年报）权益投资比例：97.59%（数据来源于2015 年年报）申购手续费率为5BP,赎回为15BP最小申购赎回份额20 万份（2）初步筛选深圳1 00指数定期调整于每年1 月和7月的第一个交易日实施, 故本次实证分析选取的时间段为2016年1 月4日至4月13日间共67个交易日共1 5623分钟的交易数据（不包括熔断暂停交易）。

浓II 100价恪拆数460031003少用护3%3撐£用右妙住咿Q*秒抄咿杪㉛抄#图1深证100价格指数走势以2015年底ETF年报披露净值和深证100 价格指数2015年底收盘价为基准，根据深证100 价格指数变动估算出每分钟ETF净值变动情况，与ETF每分钟成交价格比较得到一二级市场价差为w t，w t = （ETF二级市场价格-ETF净值）？ETF净值，2016年1月4日至4月13日间一二级市场价差为w t统计描述如下：先做一个初步筛选。

由于赎回套利策略比申购套利策略多10BP的申购赎回费用和10BP的印花税，故选初步筛选阈值申购套利策略为120BP，赎回套利策略为140BP。

共找到符合条件的分钟数申购套利策略为199分钟，赎回套利策略为40分钟。

可套利天数总共有18天。

（3）冲击成本实证根据初步筛选的18天套利机会，我们发现易方达深证100开放式ETF中已存在套利交易者，在18天的套利机会中共完成了12次套利行为，其ETF成交量在套利发生时迅速放大，致使套利空间迅速缩小，套利资金规模略高于20 万份最小申购赎回规模，即约100万元。

由于不知道套利者的具体下单方式，缺乏更为精细的数据，我们粗略的以溢折价情况从套利开始到结束的平均价作为套利者的交易平均成本？，根据冲击成本的公式C4 = — X100% ,P0我们估算出其平均冲击成本约为35BP。

交易完成前的证券价格波动成本C5，我们假设交易总耗时为1分钟，这期间不管持有股票或是ETF 份额，都会承受市场波动风险，我们统计了这12次套利期间指数的变化情况平均下来交易完成前的证券价格波动成本C约为9BP。

其余各项成本，根据《深圳证券交易所2014 年股票市场绩效报告》，深市A股、主板、中小板、创业板、机构重仓股10万元冲击成本在13 个基点左右，差异甚微。

申购套利策略成本：申购手续费C i=5BP，证券交易手续费C2=4BP，冲击成本C4包括股票市场冲击成本13BP和买卖ETF的冲击成本35BP，还有交易完成前的证券价格波动成本C5=9BP。

总计成本66BP。

赎回套利策略成本：赎回手续费C1 =15BP，证券交易手续费C2=4BP，印花税Q=10BP，冲击成本C4包括股票市场冲击成本13BP和买卖ETF的冲击成本35BP，还有交易完成前的证券价格波动成本C s=9BP。

总计成本86BP。

由此我们估算出经过这12 此套利操作，该套利者的收益总额达到12.10%，假设其资金由于准备打新而全部时间段被占用，从2016年初至4月13日共104天，其年化收益率达到42.48%。

（4）总结分析ETF 套利机会主要集中于市场波动剧烈的时候。

由于今年初1 月份证券市场经历了剧烈波动，产生了较多的套利机会（1 月份7 次套利机会），使得套利年化收益率大幅提高。

通过对市场行情的初步研判，灵活管理套利资金，优化买卖交易策略，可以进一步增加收益率。

但由于市场容量有限，难以容纳更大规模的套利资金，而且一旦有新的套利者进入，套利收益将迅速下降。

总体来说，易方达深证100 开放式ETF 中的套利者以较低的风险获得了较高的收益，证明了ETF 套利在实践中的可行性。