项目投资研究报告

增量现金流量分析
解：（1）
净资本化支出：I0=5,000,000+500,000=5,500,000 元
净费用化支出：E0=100,000元 净营运资本变动：W=30,000－10,000=20,000元
旧设备净销售价格：S0=250,000元
旧设备目前帐面净值：B0=1,000,000元
资金约束条件下的项目选择
• 按净现值总和最大原则选择可行的项目组合 • 按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合
多期资本限量决策
例：某公司现有的资本限额是15万元，折现率为i=10%。 （1）只有A、B、C三个备选项目（如下表），应选哪个项目？ （2）若有D项目，且第二期也有资本限额15万元，应怎样决策？
固定资产更新决策（例续）
解：
1. 初始现金流量差额：
NCF0= –[150000 –65000+12000+（65000 –55000）33%]= –100300元
2. 项目寿命期内经营现金流量增量：
NCF14 =50000（1 – 33%）+（150000/5 – 9000） 33% =40430元
静态方法
• PP、ARR、ROI
资金限制条件下的资本预算
公司创造正NPV的方法
抢先推出新产品 开发核心科技 建立进入障碍 现有产品上求变化 企业组织革新
固定资产更新决策
例：某企业于5年前以10万元购入一台设备，预计使用寿命 为10年，10年后预计残值收入1万元。使用直线法折旧，年 折旧费9000元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指 标均优于旧设备。新设备价格15万元，预计使用5年，5年 内它可以每年降低经营费用5万元。寿命期末此设备报废， 折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本 12000元。旧设备可以变价出售，预计作价6.5万元。若该 企业的所得税税率为33%，折现率15%，现要求确定该企 业的旧设备是否应予以更新。
项目
A B C D
C0(万元) C1(万元)
15 30 10 15 5 5
0 45
C2(万元)
15 20 15 80
NPV（i=10%） (万元)
24.67 20.14 11.94 25.21
PI
2.64 3.02 3.39 1.62
多期资本限量决策（例续）
解: (1)项目B和C的PI高，优先选取 NPVB+ NPVC =31.08万元> NPVA 故应选B、C项目组合
=1,000,000/5=200,000元 今后1至5年每年新旧机器对比增加折旧： D =500,000－200,000=300,000元 今后6至10年每年新旧机器对比增加折旧： D =500,000元
增量现金流量分析
第1至5年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT1～5=（1－T）（R－E）+TD = （ 1 － 0.4 ） （ 0+1,500,000 ）
3. 期末现金流量：
NCF5 =40430+2000 = 42430元 4. 净现值：
NPV= 36215.8元>0 故应购买新机器，出售旧机器。
资金限制条件下的资本预算
资本预算受资金约束的原因
• 公司管理层可能认为金融市场条件暂时不利 • 公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目 • 某些其它方面的考虑
投资的税额减免IC=0
初始净现金流出C0=－I0－W－（1－T）E0+（1－T）S0+ T B0 + IC
=
－
5,500,000
－
20,000
－
0.6×10,000+0.6×250,000+0.4×1,000,000+0
=－5,030,000元
增量现金流量分析
（2）每年新旧机器对比： 收入的增加：R=0 费用的增加：E=－1,500,000元 新机器在今后10年中每年折旧 =（5,500,000－500,000）/10=500,000元 旧 机 器 在 今 后 5 年 中 每 年 折 旧
项目投资
项目投资的相关概念 现金流量估计 投资决策的基本方法 投资风险分析 管理期权 国际资本投资决策
项目投资的相关概念
项目投资的主体 项目的计算期 投资总额
现金流量估计
初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 估计现金流量时应注意的问题
增量现金流量分析
M公司正在考虑重置一台包装机。目前正在使用 的包装机每台帐面净值为100万元，并在今后的5 年中继续以直线法折旧直到帐面净值变为0。估计 旧 机 器 尚 可 使 用 10 年 。 新 机 器 每 台 购 置 价 格 为 500万元，在10年内以直线法折旧直到其帐面净 值变为50万元。每台新机器比旧机器每年可节约 150万元的税前经营成本。
=0.6×300,000+0.4×500,000
－
0.6×40,000+20,000=376,000元
年 0 12 3
4
5 67 8
9 10
CFAT
-
1.0 1.02 1.02 1.02 1.02 1.1 1.1 1.1
wk.baidu.com
（百万元） 5.0 2
3
1.1 1.47 6
投资决策的基本方法
动态方法
• NPV、PI、IRR、MIRR、NAV、DPP
+0.4×300,000 =1,020,000元 第6至10年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT6～10=（1－T）（R－E）+TD = （ 1 － 0.4 ） （ 0+1,500,000 ）
+0.4×500,000 =1,100,000元
增量现金流量分析
设备净残值增加
=（1－T）S+TB－（1－T）X+W
增量现金流量分析
M公司估计，每台旧机器能以25万元的价格卖出。 每台新机器除了购置成本以外还要发生60万元的 安装成本，其中50万元要和购置成本一样资本化， 其余的10万元立即费用化。由于新机器的运行效 率更高，所以企业要为每台新机器增加3万元的原 材料存货，同时因为商业信用，应付帐款增加1万 元。最后，管理人员预计，尽管新机器10年后的 帐面价值为50万元，但却只能以30万元转让出去， 届时还要发生4万元的搬运和清理费用。若公司的 所得税税率是40%，求与每台机器相关的税后净 增期望现金流量。
(2)第0期应选A项目，第1期末可有资金30+15=45万元， 能上D项目