国美资本运作
国美之争—资本背后的“阴谋”报告
国美之争——资本背后的“阴谋”前言我这次报告的主题是国美之争——资本背后的“阴谋”，首先介绍了黄光裕和陈晓的背景，在这基础上引出贝恩资本的注资。
然后从资本的角度进一步分析了贝恩资本潜在的“阴谋”以及在这次事件中贝恩资本处于的不败之势，从而引出了资本投行的性质和老谋深算。
最后，以贝恩资本在国美的投资为例子引出了如何进行风险投资的项目评价。
国美这次的股权之争给中国的企业带来了很多启示，对以后中国民营企业转型升级都有很重要的借鉴意义。
一、焦点双方黄光裕简介：黄光裕在1987年创办的国美电器目前已发展成中国最大的家电零售企业。
2004年销售额238亿元，在中国所有连锁企业中排名第二。
除了零售之外，黄光裕并于2005年1月成立国美置业，专事房地产业的投资。
2008年11月19日黄光裕以操纵股价罪被调查。
2009胡润慈善榜（第60名）。
2010年5月18日，黄光裕案一审判决，法院认定黄光裕犯非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪，三罪并罚，决定执行有期徒刑14年，罚金6亿元，没收财产2亿元。
陈晓简介：陈晓在业务管理及国内电器零售业方面拥有逾20年经验。
在1996年9月，陈晓作为创办人之一，成立了永乐(中国)电器销售有限公司集团，其为中国领先电器零售商之一，曾作为中国永乐电器销售有限公司集团在香港联交所上市。
永乐在2006年7月被国美收购。
陈晓自2006年11月30日起获委任为国美电器的总裁，自2007年5月22日起获委任为执行董事，并于2008年11月27日获委任为国美电器代理主席后不久于2009年1月16日获委任为本集团主席。
陈晓亦担任国美电器多间附属公司的董事。
二、贝恩资本的注入是今日国美之争的导火索2.1三项协议黄光裕入狱之后，国美陷入现金流危机。
贝恩资本“雪中送炭”，以可转债的方式向国美提供32亿元的融资。
贝恩资本的入资中有三项是极为苛刻的:要保住贝恩资本的董事为执行董事，否则国美将面临3.7亿美元的违约金；由陈晓个人为贝恩资本担保，意味着陈晓的离职就是取消担保，同样面临违约责任；作为投资协议的一部分，国美应在周年股东大会前进行相当于现有股份的20%的增发。
2、国美电器资本运作剖析
（三）家电三巨头的市场竞争及经营状况比较分析
家电三巨头国美、苏宁及永乐已成为中国家电业霸主，而 各地小型零售及百货公司不得不因价格劣势而退出家电市场。 而这三大巨头之间也充满竞争。 1、从三巨头的销售额增长率来看 国美于2004-2005年度以67%的增长率领先于59%的苏宁及 51%的永乐。
浙江财经学院会计分院
，而以增发本公司股 份支付 资本运作剖析
第四局：明减暗增逢低加注——再次供股
2001年９月，沉寂半年多的京华自动化公告，以增加公司 运行资本金和等待投资机会的名义，全数包销配售4430万股 新股，新股价格为公告停牌前一天的收盘价折让10％，即 0.18港元，募集资金797.4万港元。 第五局：权衡利弊，地产先行，南下香港正式收购京华 自动化 2002年2月5日，沉寂多日的京华自动化发布公告，增发 13.5亿股新股，每股0.1元，全部由黄光裕独资的BVI公司 Shining Crown 以现金认购。 而买壳的现金支出１．３５亿港元，全部进入上市公司 发展地产业务，逐步收购内地地产行业的优质资产，京华自 动化的公众股价格在这轮利好消息的刺激下连翻了四倍。
第三阶段，强调“成事在己” （高级阶段）
追求着自身供应链的再优化，个性化制订和买断， 出品牌，做强做大。
浙江财经学院会计分院
资本运作剖析
（二）中国家电零售行业的演进及扩张
1993年，黄光裕将北京自1987年以来成立的几家门店“国 豪”、“亚华”、“恒基”等，统一为“国美”，于是拥有 了品牌。国美于1999年跨出京城占领天津市场，从此，其跨 地域性的经营步伐越来越迅猛。
浙江财经学院会计分院 资本运作剖析
国美电器的经典资本运作
国美电器的经典资本运作作者：刘璐来源：《现代经济信息》2014年第19期摘要：今天，大家耳熟能详的广告就是“有国美，生活美”。
国美电器目前在我们大家的生活中有着举足轻重的地位，它的创始人黄光裕也为国美电器增添了些许传奇色彩。
黄光裕创造出来的“国美模式”更是深入人心。
国美电器成立于1987年1月1日，是中国大陆的家电零售连锁企业。
鹏润投资有限公司下属企业为国美电器、鹏润地产和鹏泰投资，其中国美电器主营业务为零售业，鹏润地产主营房地产，鹏泰投资主营业务包括项目投资管理、投资咨询等。
即黄光裕在从事电器行业经营的同时，通过房地产进行辅助扩张，这些业务为国美产生庞大的利润，去支持国美的快速增长。
2004年，国美电器在香港成功上市。
本论文详细论述国美的发展背景、借壳上市研究以及在房地产行业的资本运作。
关键词：国美；借壳上市；资本运作；房地产中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）010-00-01在谈国美资本运作和借壳上市之前不得不说国美电器的发展背景。
一、推广到宏观经济大领域国民经济的高速成长非常有利于家用电器行业的发展。
另外，人口也是一个较大的影响因素：一是中国的众多人口组成了一个庞大的市场，为家电行业成为大行业、孕育大企业打下基础；二是中国家庭总户数的较大增长对于家用电器行业的发展也起到正向促进作用。
流通领域的升级和现代化是大势所趋，是社会进步的必然规律。
在这种历史趋势下，国美电器以终端流通企业与制造厂商直接对接合作的方式以及高效率的连锁零售模式，提高了流通效率，降低了渠道成本，从而赢得了大发展。
大量的新增城市人口必然会产生基于城市生活方式的大量新需求，在实际的经济生活中，房地产行业的发展与家电行业的发展也呈现出较高的相关性，因此城市化的加深带来了家电零售企业的增长机遇。
二、行业发展背景——电器大卖场中国成为世界家电制造基地，中国融入世界的程度不断加深，形成了强大的行业产业集群，国内的大型家电流通企业容易方便、快捷、低成本地获得优质、低价、品种丰富的产品。
苏宁_国美_京东对比分析
2、苏宁易贩 苏宁易贩，是苏宁电器集团的新一代B2C网 上商城，于2009年8月18日上线试运营，2010年 1月25日正式上线。苏宁易贩是苏宁电器携手IBM、 GFK等合作伙伴共同打造的一个集贩买、学习、 交流于一体的社区、专业的家电贩物与咨询的网 目标聚集战略 站。苏宁易贩主要提供通讯、电脑、数码、黑电、 冰洗、空调、厨卫、生活电器类产品，旨在成为 中国B2C市场最大的专业销售3C、空调、彩电、 冰洗、生活电器、家居用品的网贩平台。
京东、苏宁、国美对比分析
作者：割风
目录 • • • • • • 一、京东、苏宁、国美简介 二、商业模式对比 三、资本模式对比 四、管理模式对比 五、经营模式对比 六、建议
一、京东、苏宁、国美简介
1、京东商城 京东商城是中国最大的综合网络零售 商，是中国电子商务领域最受消费者欢迎 和最具有影响力的电子商务网站之一，在 线销售家电、数码通讯、电脑、家居百货、 服装服饰、母婴、图书、食品、在线旅游 等12大类数万个品牌百万种优质商品。目 前京东商城已经建立华北、华东、华南、 西南、华中、东北六大物流中心，同时在 全国超过300座城市建立核心城市配送站。
牌、成本、服务价 值） 3）对国美本身的 价值增值
4、核心能力对比
1）价格实惠低廉 2）物流服务更快捷 覆盖了全国各大城市 3）良好的延保服务 提供正品行货、机打发 票、售后服务的同时， 还推出了“价格保护”、 “延保服务”等举措 4）特色服务 商品拍卖、家电以旧换 新、京东礼品卡、积分 兑换、上门服务、延保 服务、DIY装机等
型号的商品，并提供几乎所有商品的免费快速配
送服务，已发展成为年销售额突破10亿元的网上
家电销售平台。
二、京东、苏宁、国美商业模式对比
1、战略目标对比
国美的资本运作
国美的资本运作在中国电商行业中，国美是一个拥有着悠久历史的公司。
它一直在不断的寻求资本运作，以加速公司的发展。
在这篇文章中，我们将介绍国美的资本运作历程。
2007年，国美在香港上市，筹集资金达到10.8亿美元。
当时，国美的市值达到了56亿美元，成为中国电商行业的一颗耀眼明珠。
这次上市让国美有了资金去投资新的业务领域，扩张更广阔的市场。
不过，在经历了几年的高速增长之后，国美的业务发展受到了挑战。
2012年，国美的市值只有12亿美元，与其2007年的市值相比，缩水了很多。
此时，国美开始积极寻找新的投资和合作机会。
2013年，国美与苏宁合作，苏宁向国美投资42.5亿港元。
这次投资使国美成为苏宁的股东。
两家公司合并后，将享有中国电商行业的巨大规模优势。
由于两家公司在不同的领域具有相互补充的优势，这次合作也被认为是一种战略性的选择。
除了与苏宁合作，国美还利用合资来推动业务的发展。
2016年，国美与中芯国际合资成立了一家半导体公司。
这家公司的目标是成为中国最大的半导体生产商之一。
这次合资是中国半导体行业从产业链的低端逐步向高端跨足的一个重要跨越。
同年，国美还与腾讯达成战略合作。
腾讯以13亿港元的价格购买了国美的5%股份，成为国美的第二大股东。
这次合作使国美得到了一个强大的合作伙伴，在电商行业中占据了更为有力的地位。
最近几年，国美一直致力于数字化转型。
为了加速数字化转型进程，国美宣布计划将其零售业务与电商业务分离。
它将在香港上市拆分后的公司，以便筹集更多资本用于数字化转型。
这次策略转型将为国美带来更多的资本和技术支持，促进公司向更为灵活、更为数字化的方向发展。
总体来说，国美的资本运作历程可谓精彩纷呈。
不论是借助上市或是与其他大型公司的合作，国美在寻求拓展业务、加速公司的发展方面始终保持着非常积极的态度。
相信在公司不断的努力下，未来国美一定会在更广阔的市场中展现出更为出众的商业价值。
解剖黄光裕“国美电器”资本运作三部曲(3)汇总
2008-12-01 | 解剖黄光裕“国美电器”资本运作三部曲（3）解剖黄光裕“国美电器”资本运作三部曲（3）解剖黄光裕“国美电器”资本运作三部曲(2解剖黄光裕“国美电器”资本运作三部曲（1）（四）国美近期大事记——国美整体上市近期，国美再暴新闻，黄光裕果真欲将国美未上市部分的35%的业务置入0493上市集团。
人们不禁发问黄光裕为何不于2004就将国美100%的业务注入0493从而一次性实现上市呢？其实，他本人早有将国美电器百分百上市的打算，碍于当时中国商务部的相关规定，外资零售企业在国内的持股比例最高只能是65%资料来源：1999年6月17日，经国务院颁发的《外商投资商业企业试点办法》规定：外资在合资零售企业的股权上限为65%，而2004年6月1日颁发的《外商投资商业领域管理办法》取代了之前的《试点办法》，其中第二十一条规定：自2004年 12月11日起，允许设立外资商业企业，而对外资投资商业企业的股权比例并未提及（在港上市的0493对于国内的国美电器属外资收购性质），所以未上市的35%的权益暂时由黄光裕“代为保管”。
如今，国美电器整体上市的申请获得中国商务部批准后，黄光裕决定将包括上海国美、香港国美在内的非上市集团一并装入0493国美控股，那么100%上市对国美和黄光裕本人的意义何在呢？首先对于整个国美电器，黄光裕指出资料来源：张浩，《南方都市报》，2006年3月31日“国美电器整体上市黄光裕圈钱７０亿”，上市后国美零售网络将更统一，业务脉络将更清晰。
国美电器的其他高层也表示，一体化的管理将进一步降低成本，提高国美的竞争力。
当然，黄光裕此举自然亏待不了自己。
国美电器公布，此次国美收购内地国美电器连锁店35％权益的交易，总价值为69.86亿元。
这69.86亿的支付方式将是怎样的呢？据有关资料显示资料来源：张浩，《南方都市报》，2006年3月31日“国美电器整体上市黄光裕圈钱７０亿”，国美拟向黄光裕发行6.5亿股新股，支付其中的52.35亿港元。
国美发展史
纵观国美电器18年的快速发展历程，我们可以从中总结出国美电器这样一个成功的家电物流商贸企业诞生发展的四个阶段：一、初创阶段（原始积累阶段）从1987年1月国美电器在北京珠市口第一家一百平方米左右的小门店的开张开始，以1992年国美电器在北京地区初步进行连锁经营，并将所有店铺统一命名为“国美电器”这一标志性事件结束。
1987-1992短短的五年间，可以说国美电器完成了最初的原始积累阶段，为日后国美帝国的发展壮大打下了坚实的基础。
在国美电器的原始积累阶段，有两大事件值得引起我们的关注：1990年，国美创新供销模式，脱离中间商，与上游厂家实施直供模式。
1991年，国美率先创新在《北京晚报》刊登中缝报价广告，走出了坐店经营的传统模式，被誉为中缝大王。
，这两件大事不仅直接导致了国美电器原始积累阶段的圆满完成，也对其日后的发展壮大影响深远。
二、扩张阶段（走出根据地，布局全中国）初创阶段阶段的圆满完成使得国美电器在家电零售市场的竞争中存活了下来，并且能够以一个较高的起点迎接未来家电买方市场的激烈竞争，而国美由此进入的扩张阶段的顺利进行可以说是为国美电器赋予了第二次生命。
1992年随着国美电器连锁经营的模式的确立，国美电器便走进了扩张准备阶段，1996年随着国内家电行业竞争力的加强，国美电器调整主营结构，将经营重心由进口家电转向国产家电，这位国美电器的市场拓展打开了空间。
1998年，国美电器总结经验，出台了《国美经营管理手册》使得公司的连锁经营管理能够整齐划一，与世界知名的商贸物流企业沃尔玛公司的“沃尔玛守则”有异曲同工之妙，为国美电器布局全国扩展规模提供了制度保证。
随着1999年7月，国美首次走出北京，在天津开设两家连锁店，跨出了战略扩张的第一步。
虽然国美的首度出击便遭到了当地十大商家的强烈抵制，但结果反倒使国美的知名度极大提高，被业界惊叹为“国美现象”。
自此，国美的扩张一发而不可收拾，尽管目前国美已经拥有了200多家门店，甚至将触角伸到了海外，但可以说国美的扩张阶段至今仍未停止。
国美电器资本运作案例分析
国美电器资本运作案例分析学号：202113006800 姓名：王梦玲班级：经济学2班资本运作这一概念在中国始于20世纪90年代初，并一下子流行起来，变得备受关注。
随着中国市场经济体制的建立和健全，企业逐渐成了市场的主体，中国的资本市场也在这个进程中不断地成长和发展，越来越多的企业尝试在资本市场上融资，借助资本市场获得发展需要的资金，不断发展壮大。
正因为有了资本市场，有了资本运作，商场上优胜劣汰的法则被演绎得更加生动惊险。
国美电器就是这样一个企业，它抓住了中国资本市场迅速发展的契机，经过短短25年的发展成为中国家电连锁零售行业的领头企业，堪称利用资本市场进行资本运作获得超常规发展的典范。
一、国美电器通过以下七步操作实现了成功借壳上市的全过程：1、寻找壳公司，锁定香港上市公司――京华自动化 2000年6月底，黄光裕通过一家海外离岸公司A，以“独立的机构短期投资者”名义联合另一个中介人，以1920万港元的现金收购了原大股东的小部分股份，开始染指京华自动化（0493）。
一个月后又通过另一家离岸公司B，再次通过供股方式，以现金5600万港元购得原第一大股东的绝大多数股份，从而控制了上市公司-京华自动化，这家公司后来成为国美上市的壳公司。
2、增发公众股，加强对壳公司的实际控制力度。
2000年9月，京华自动化发布公告，以增加公司运行资金的名义，以全数包销的方式，增发3100万股新股，公司总发行股本增至18800万股。
3、京华自动化购入地产，悄然转型。
2000年12月6日，京华自动化，停牌发布公告，理由是公司打算发展收入稳定和不间断的物业租赁业务。
实际情况是从黄的手中把其持有的物业购买过来。
4、明减暗增，逢低加注――不断增加股权。
2001年9月京华自动化再次公告，以增加公司运行资本金和等待投资机会的名义，全数包销配售4430万股新股，新股价格为公告停牌前一天的收盘价折让10%，即0.18港元，募集资金797.4万港元。
国美资本运作
中国家电行业发展情况简介
类金 融模 式
国美资本运作第一步
Your text
单击添加大标题
非主营 业务模 式
国美资本运作第二步
Your text
单击添加大标题
这两个商业模式的核心是国美带有垄断特性的渠道资源。正是由于 拥有庞大的管道,国美才可以在压榨供货商的赢利模式基础上,不断 巩固和强化渠道资源，从而获取更多的利润。
黄光裕三间投资公司运营情况
地产 资
单击添加大标题 第四步地产与家电零售相结合
Your text
报鹏 时间 率 润 与房 同地 2001年 行 产 业净 2002 年 的 资 比产 2003 年 较 回
税后利润
销售收入
净资产
销售收入 利润率
2,125.05
6,760.87 4,831.00
12,240.71
买 壳
时间 销售额 （港元）
2001
2002
2003 45万
1300万 223万
国美资本运作第三步 Your text
单击添加大标题 上市融资
经过前后近5年的准备，黄光裕借壳上市的良机日臻成熟。2003 年下半年开始，香港股市全面复苏，恒生指数稳定增长。2004年6月， 0493中国鹏润宣布以83亿港元，收购国美电器分拆上市部分65%的股 权，全部以代价股和股权证
1993年，他将 北京自1987年 以来成立的几 家门店统一为 “国美” 1991年陆续开了多 家门店，“国豪”、 “亚华”、“恒基” 等七八家店
1999年跨出京城 占领天津市场， 从此，其跨地域 性的经营步伐越 来越迅猛。
中国家 电零售 行业的 演进及 扩张
国美上市前发展概况
中国家电行业发展情况简介
国美系的资本运作word版
国美系的资本运作思路：IPO与借壳——国美电器的借壳上市——黄光裕靠资本市场做大家电业务，永乐、大中、三联商社——国美两大业务，地产业务借壳中关村——借壳陷入困境，黄被立案调查一、IPO与借壳一般来说，企业发展到一定阶段，都要经过到证券市场融资的过程，以扩大公司的融资能力和分散经营风险，也就是所谓的上市融资。
上市的途径主要有IPO与借壳上市。
公开发行上市（IPO）的流程如下：1 公司进行股份制改造，理清股权结构；2 联系保荐人并向证监会提交材料3聘请的承销商推销股票 4 股票上市流通聘请保荐人与承销商需要大量的资金，并且承销商一般都会以较低的价格买入IPO公司股票，从中牟取差价。
同时，证监会的核准也十分严格，这一切使得一个上市公司的上市地位成为很有价值的资源。
而借壳上市就是通过收购上市公司的股票以获取控股地位，进而将本公司的资产划到上市公司的名下，绕过IPO从而实现上市的目的。
二、国美电器的上市之路1 / 1京光自动化是国美电器的壳公司，股票代码0493。
在取得京光自动化的控股权后，黄光裕先设立鹏润投资公司，并将部分资产注入京光自动化。
2002年7月京华自动化正式更名为“中国鹏润。
2003年，黄成立一家“北京鹏润亿福网络技术有限公司”，由黄拥有100%股权，国美集团将94家门店全部股权装入“国美电器”，由鹏润亿福持有65%股份，黄光裕直接持有国美电器剩余35%股份。
北京鹏润亿福网络技术有限公司”把股权全部出售给了BVI公司Ocean Town。
2004年6月，中国鹏润以83亿港元的代价，通过全资BVI子公司China Eagle，从Gome Holdings手中，买下Ocean Town，中国鹏润也更名为国美电器(0493，HK)。
伴随着国美的借助壳上市，0493这支股票的股价也一路攀升，黄光裕通过减持“套现”总额约40亿元，成功坐上了内地富豪榜榜首的宝座。
随后，国美借资本市场之力，并购了中国永乐(0503.HK)、大中电器、三联商社，将竞争对手苏宁电器远远地甩在后面。
国美控制权之争的解读与启示-课程论文
国美控制权之争的解读及启示一、引言国美电器，中国最大的家电零售连锁企业之一，近期因一场内部控制权之争而备受关注。
争斗主要围绕着创始人兼大股东黄光裕与职业经理人陈晓展开，并牵连出股东大会于董事会权力分配、大股东在公司的地位、职业经理人角色及信托责任等争论。
国美事件也许不具有普遍性，但却是中国企业进化史上的典型案例，它就像一堂关于企业法人治理结构的公开课，值得中国的企业家们好好学习和借鉴一番。
首先，我们回顾一下国美控制权之战的整个过程。
二、国美控制权争夺战的始末（一）国美与永乐合并——强强联合黄光裕，广东人，1987年创办了国美电器，2004年国美电器在香港借壳上市，目前已经成为了中国最大的家电零售企业之一。
而与黄光裕相比，陈晓的成绩也不逊色，他是上海人，1996年抓住上海郊区一家国有电器企业改制的机会，带领47名员工集资近百万，创建了永乐家电。
此后的十年间，永乐成为中国家电连锁业的“老三”，2005年，永乐家电顺利实现上市。
在2006年7月国美电器宣布并购永乐家电，收购总价达52.68亿港元，成为中国家电史上最大的一宗连锁企业并购案。
并购完成以后，陈晓出任国美电器行政总裁，黄光裕在新公司的股权比例为51.2%，陈晓及其管理团队的持股比例为12.5%。
两个曾经在中国家电零售业界分庭抗礼的竞争对手，如今成为了大小股东、上下级别隶属关系。
但实际上，几乎自陈晓于2006年永乐并入国美集团后出任国美行政总裁一职开始, 外界都认为这只是一个虚职，“架空”的说法一直萦绕着他。
当时，身为董事局主席的黄光裕主要负责企业的战略、发展规划等；陈晓负责具体企业运营；常务副总王俊洲负责执行、实施；在总裁与常务副总之间设立决策委员会，由王俊洲等八人构成，主要对日常决策负责；此外，周亚飞、魏秋立等五位副总分别负责财务、行政、营运、采购和战略合作五大业务部门的具体工作。
这一安排，也确实会给人以“架空”感觉，毕竟在最高决策体系中，除陈晓外其他人均为黄光裕旧部。
国美电器资本运作案例分析
国美电器资本运作案例分析学号：201313006800 姓名：王梦玲班级：经济学2班资本运作这一概念在中国始于20世纪90年代初，并一下子流行起来，变得备受关注。
随着中国市场经济体制的建立和健全，企业逐渐成了市场的主体，中国的资本市场也在这个进程中不断地成长和发展，越来越多的企业尝试在资本市场上融资，借助资本市场获得发展需要的资金，不断发展壮大。
正因为有了资本市场，有了资本运作，商场上优胜劣汰的法则被演绎得更加生动惊险。
国美电器就是这样一个企业，它抓住了中国资本市场迅速发展的契机，经过短短25年的发展成为中国家电连锁零售行业的领头企业，堪称利用资本市场进行资本运作获得超常规发展的典范。
一、国美电器通过以下七步操作实现了成功借壳上市的全过程：1、寻找壳公司，锁定香港上市公司——京华自动化2000年6月底，黄光裕通过一家海外离岸公司A，以“独立的机构短期投资者”名义联合另一个中介人，以1920万港元的现金收购了原大股东的小部分股份，开始染指京华自动化（0493）。
一个月后又通过另一家离岸公司B，再次通过供股方式，以现金5600万港元购得原第一大股东的绝大多数股份，从而控制了上市公司-京华自动化，这家公司后来成为国美上市的壳公司。
2、增发公众股，加强对壳公司的实际控制力度。
2000年9月，京华自动化发布公告，以增加公司运行资金的名义，以全数包销的方式，增发3100万股新股，公司总发行股本增至18800万股。
3、京华自动化购入地产，悄然转型。
2000年12月6日，京华自动化，停牌发布公告，理由是公司打算发展收入稳定和不间断的物业租赁业务。
实际情况是从黄的手中把其持有的物业购买过来。
4、明减暗增，逢低加注——不断增加股权。
2001年9月京华自动化再次公告，以增加公司运行资本金和等待投资机会的名义，全数包销配售4430万股新股，新股价格为公告停牌前一天的收盘价折让10%，即0.18港元，募集资金797.4万港元。
郎咸平-国美电器资本运作三部曲
一、国美的经营模式根据资料显示，国美新增一家连锁门店需要4000万元左右的资金，按每年新开店约300家计算,国美所需资金约为120亿元。
然而，据国美电器的年度报表显示，以2004年为例，其资产负债表上的现金及现金等价物只有15.65亿元，这个数值远远小于扩大规模的需求。
究竟是什么因素在背后支持着国美电器在近几年急速扩张呢？我们发现，国美快速扩张的同时又保持强劲赢利能力的根本原因在于其核心竞争力，也就是它的终端管道价值。
这种终端管道价值即我们后文将详细介绍的国美的两大赢利模式——类金融模式和非主营业务赢利模式。
（一）类金融模式1.类金融的实际运作国美在中国内地电器零售商中所处的地位可谓非同小可，这样的市场地位使得国美与供货商交易时的议价能力处于主动位置。
通常情况下，国美可以延期6个月之久支付上游供货商货款，这样的拖欠行为令其账面上长期存有大量浮存现金，大量的拖欠现金方便了国美的扩张。
简而言之，占用供货商资金用于规模扩张是国美长期以来的重要战略战术。
也可以说，国美像银行一样，吸纳众多供货商的资金并通过滚动的方式供自己长期使用（图5），“类金融”这个词也由此而来。
图5国美类金融模式的运作2.类金融模式的证明财务资料显示，国美并没有从银行进行短期借款，而其负债又以短期负债为主，因此可推测国美新增门店资金主要来源于占用供货商资金。
我们可以从几个方面来推理及验证。
（1）短期负债规模与主营业务收入关系首先，国美的短期负债规模与它的主营业务收入呈正比关系（图6）。
资料显示，国美电器的短期负债从2001年末的7.73亿元增长4倍到2004年末的30.12亿元。
而其主营业务收入也同步地由2001年的38.73亿元增长3倍达2004年的119.31亿元资料来源：《新财富》九月刊，吴红光，“国美苏宁类金融生存解读”。
由此，我们可以做出这样的推测：短期负债形式的拖欠货款在一定程度上帮助了国美主营业务的发展。
图6国美短期负债与主营业务增长的正比关系（2）现金/流动资产2001-2004年之间,国美资产负债表上的现金及现金等价物与流动资产的比例快速上升。
揭开家电渠道商资本运作的面纱——由国美电器牵手美国华平引发的推想
型 的例子 当推 国 美 电 器 通过 上市 融 资 财
富瞬 间膨 胀 增 量远 远 超 过 了十 几年 卖 家 电的积 累 ．黄 光 裕 也 因 此跃 居 中 国首 富 那 么 ．国美 电器 此次 与 美 国华 平 达成 的投
在 家 电领域 中是 比较 独特 的 ，项 目的起 点
优 势意 味 着在 定 时 问 之 内 ，它将 不会 被
维普资讯
＿国内营 销
Ｈ＇ ｒ ＴＰ ／ Ｗ… ： ／２０ ０ ５年 １Fra bibliotek２月全 国重 点
大商场 主要隶 电
品牌市 场 占有状 况
２ ５寸及以上彩 电
揭开 家 电渠道商资本 运作的面纱
由 国 美 电器 牵 手 美 国 华 平 引 发 的 推 想
２月 ５日 ，国美电器 控股有限公 司 （Ｋ ９ ）在香港宣 布 ，该公 司已 与美国基金 Ｈ ４３ 公 司华平投 资集 团达 成协议 。据此 华平 将通过认 购 国美电器发行 的 １ ５ 美元可 ２ 亿 转换债券及 ２ ０ 万美元认 股权证投 资 国美 电器 。 ５０ 这一消 息 引发 了整个家 电零售业 的 普遍关注与 震惊 ，五星 电器等 也表 示要 向资本市场挺 进 。
伏 笔
略前 瞻性 的全 国 性销 售 网络 广 为 认可 的
知名 品牌 便 利 的 门店 位 置及 丰 富 的商 品
种 类 以及 历史 已 经 证 明 的具 有 创 造 力和 丰 富 经验 的管 理 团 队 ．我 们相 信 国 美 电器 必 将 稳踞 市 场 有 利位 置 ，并在 未 来 缔造 出 更 辉 煌 的成 绩 。 ”
②推 想 国 美 的受 益 与 发展
国美 最 直接 的收 益就 是 获 得 巨大 的 资
国美电器资金运作状况分析
国美电器资金运作状况分析国美电器是中国的一家连锁型家电销售企业，成立于1987年1月1日，在20多年的发展过程中，国美电器已成为中国大陆最大的家电零售连锁企业，在北京、太原、天津、上海、广州、深圳、青岛、长沙、香港等城市设立了42个分公司，及1200多家直营店面。
国美电器集团坚持“薄利多销，服务当先”的经营理念，依靠准确的市场定位和不断创新的经营策略，引领家电消费潮流，为消费者提供个性化、多样化的服务，国美品牌得到中国广大消费者的青睐，“有国美，生活美”的公司口号家喻户晓。
本着“商者无域、相融共生”的企业发展理念，国美电器与全球知名家电制造企业保持紧密、友好、互助的战略合作伙伴关系，成为众多知名家电厂家在中国的最大的经销商。
一、国美电器营运资金分析资产结构是指短期资产与长期资产之比。
表一是国美电器2008-2009年部分财务信息，表二为国美电器2006到2010年底各项资产余额和资产结构，所以由表一可以看出，负债虽然在一年又一年减少，但流动率越来越高，而由表二可以看出，国美电器流动资产在总资产中所占比例较高，基本保持在60%、70%左右，且大体上成上升趋势，远高于短期资产占总资产的比例。
再看存货，每年所占资产总额的比例都在20%左右，2009年甚至降到了18.04%，所以国美的资金运作管理越来越弱了，一步一步到现在这个地步。
但是零售业是竞争激烈且需要大量资金的行业，国美电器流动资产比例大，使得该公司资产的流动性大，变现风险低，对于需要大量资金的国美电器是很有利的。
还有国美在成本资金供应链上的管理了，更加注重了业与企业之间通过互联网进行产品、服务及信息的交换。
国美欲建立完善的B2B平台，是在优化自身供应链管理的基础上，对上游供应链资源进行整合，依此产生巨大的协同效应，是供应链信息化管理的发展趋势之一。
第0页共5页流动资产表一：国美电器 2008—2009 年部分财务信息单位：百万元表二国美电器资产结构单位：百万第 1 页 共 5 页年份 20062007200820092010总资产 36,209.91 35,763.18 27,495.10 29,837.49 21,176.23存货 金 额 8,084.97 6,532.45 5,473.50 5,383.04 4,882.75 比 例 22.33% 18.27% 19.91% 18.04% 23.06% 库存现金及银行结 存 金 额 6,232.45 6,029.06 3,051.07 6,270.00 1,451.84 比 例17.21%16.86%11.10%21.01%6.86% 其他流动资产 9,171.57 10,711.21 9,958.15 10,684.529,162.55合计金额 23,488.99 23,272.72 18,482.71 22,337.56 15,497.14指标 2010 年 2009 年 2008 年 流动资产 23,488.99 23,272.72 18,482.71 流动负债 19,549.51 20,682.38 15,147.25 流动比率 1,20 1.125 1.22 营运资金3939.482590.343335.46额 4,774.564,545.03 4,464.39 3,476.14 2,212.90 例 13.19%比例 64.87%65.07% 67.22% 74.86% 73.18%长期资产金比12.71% 16.24% 11.65% 10.45%其他资产 7,946.367,945.43 4,548.00 4,023.80 3,466.19二、 国美电器营运资金周转分析企业营运资金的运行质量和运行效率通常是通过资金的周转速度指标来进 行衡量的。
解剖黄光裕“国美电器”资本运作三部曲
解剖黄光裕“国美电器”资本运作三部曲国美在中国市场的成功与其具有“国美特色”的资本运作模式是分不开的。
简而言之，国美模式可分为三大篇章，即占取供货商资金的类金融运作、上市融资及电器零售与地产投资相结合三部曲。
概要国美电器由1987年北京珠市口一间几十平方米的小店发展为今天中国家电零售连锁产业的龙头老大，其企业规模的迅速扩大和巨额的销售量已经成为中国同行业企业的佳话。
而国美公司老总黄光裕以130亿资本连续两年蝉联胡润百富榜中国首富的事实更成为媒体广为称道的企业传奇。
中国另两个家电零售企业苏宁、永乐则紧跟国美步伐，使该行业在国内形成三足鼎立的局面。
本小组对于中国家电零售业特别是国美公司的研究动机在于分析此行业高速发展的秘诀。
一、家电零售行业经营模式概述在中国家电零售连锁行业中，无论是国美、苏宁、永乐等全国性大型企业，还是大中、五星等地区性中小型企业，它们的基本运作模式都是按照以下四大步骤来进行循环扩张的：首先，尽力压低上游供货商的进货价格，从而取得成本优势。
据有关资料显示，随着中国家电市场的垄断性的恶化及大型零售商议价能力的上升，家电供货商的经营利润率可被压低至２％。
第二，以低价策略吸引消费者。
不难发现，家电零售商之间的价格之战是时有发生的，低廉的价格就是卖点，就是优势。
低廉的价格体现在何处——毛利率。
据有关资料统计，家电行业的毛利率与其他行业相比是极低的，平均水平在５％-６％之间。
第三，利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资，即“类金融”运作方式。
此方式下的资金拖欠期限短则数日数周，长则可达6个月之久。
以国美、苏宁为例，由于这两家公司的进货量大，销售业绩好，深受供货商青睐；加之国美、苏宁强大的市场垄断性，使它们可以在和供货商的议价中取得优势地位。
这就造成了供货商与国美、苏宁市场地位的不平衡，这种不平衡加强了两家公司的延期付款能力。
第四，利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张。
中国家电零售行业在近几年的分店扩张速度是惊人的。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
上市融资 单击添加大标题
国美资本运作第三You步r text
紧接增发及配售 增发前之持股数 紧随增发完成后之持 恢复25%之公众持股
协议完成后0493 目（%） 股权结构变化
股数目（%）
数后之持股数目（%）
黄光裕
（13．4）
（2．2）
（2．2）
Shining Crown（附1）（0）
（83．4）
演进及
扩张
家电三巨头的市场竞争及经营状况比较分析
中国家电行业发展情况简介
类金 融模
式
国美资单击本添Y运ou加r te大x作t 标第题 一步
非主营 业务模
式
国美资单击本添Y运ou加r te大x作t 标第题 二步
这两个商业模式的核心是国美带有垄断特性的渠道资源。正是由于 拥有庞大的管道,国美才可以在压榨供货商的赢利模式基础上,不断 巩固和强化渠道资源，从而获取更多的利润。
买 壳
上市融资 单击添加大标题
国美资本运作第三You步r text
为了进一步获得0493的控股权，2000年12月，黄光裕将其兄黄俊钦名下的北 京鹏润大厦三间办公室注入0493，并相应获得了1200万现金和总价值1328万港元 的代价股。
此次配股同样不超过20%，因为按照当时价位0.38元/股计算，1328万港元 /0.38元=3600万股，增幅小于20%。至此，詹培忠控股22.1%，黄光裕控股16.1%。
（72．8）
Golden Mount Ltd.（ （14．9）Leabharlann （2．5）（2．5）
附2）
其他 总计
（71．7）
（11．9）
（22．5）
268，303，500（100） 1，618，303，500（100） 1，618，
303，500（1附黄00注光）1裕：将Sh拥in有ing85C.r6o%w股n为权黄。的私人公司，故增发完成后
为上市作准备的行为，的确，黄在静观大市，坐等国美电器上市的良机。
买壳过程到此结束
买
时间
2001 2002
2003
壳 销售额 1300万 223万 45万
上市融资 单击添（加港元大）标题
国美资本运作第三You步r text
经过前后近5年的准备，黄光裕借壳上市的良机日臻成熟。2003 年下半年开始，香港股市全面复苏，恒生指数稳定增长。2004年6月， 0493中国鹏润宣布以83亿港元，收购国美电器分拆上市部分65%的股 权，全部以代价股和股权证
中国家 电零售 行业的 演进及 扩张
国美上市前发展概况
中国家电行业发展情况简介
450
国美
苏宁
永乐
400
350
边300际利润率 250 200
3．78%
1．90%
2．20%
销售额
150
净100资产收益 27．78% 21．96％ 22．41%
50
中国0 家率
电零售 行业的
国美 国美三、巨苏头宁分、店苏永数宁乐量销比售较增长率比永乐较
随着国美电器业务的扩张需要，黄光裕加快了控制0493的步伐。他分别在 2001年9月12日和2002年2月5日两次购买0493配售的新股，价格分别为0.18港元 和0.10港元，为当时股价将近10%的折让。完成以上一系列的交易后，黄已成为 0493不折不扣的第一大股东。此时黄光裕已经拥有0493 85.6%（黄个人持股的 2.2%加黄私人公司Shining Crown的83.4%的股权，已超过联交所规定的75%的全面 收购及私有化建议持股比例标准。因而为维持0493的上市地位，黄光裕随即以市 场价0.425元/股拋售11.1%股权套现，净得7650万现金。
买 附注2：Golden Mount Ltd.为詹培忠私人公司。
壳
上市融资 单击添加大标题
国美资本运作第三You步r text
为进一步控制0493及分离其原有业务，黄光裕在注入三间办公室之后再次将自己 部分地产业务注入0493。2002年4月10日0493京华自动化宣布作价1.95亿（现金1.2亿 +代价股）购买由黄本人实际控制的Artway Development的全部股权，而后者拥有黄 光裕位于北京朝阳西坝河35300平方米商用待开发土地39.2％的权益。
中国 家电 行业 发展 情况 简介
家电
国 三巨
头的 1
美 市场 类 2
4
3 地产
发 展 简 介
竞争 及经 营状 况比 较分
析
金 融 模 式
非主 营业 务赢 利模
式
上 与家 市 电零 融 售结 资合
国美电器资本运作
四部曲
基本运作模式
1、尽力压低上游供货商的进货价格，从而取得成本优势
2、以低价策略吸引消费者
类金 融模
式
国美资单本击运添You加r作te大xt 第标题一二步
0493的前身京华自动化，经营计算机辅助设计系统（CAD），业务遍及中国内 地和香港地区、东南亚、北美。公司连年亏损，其股票也遭投资者拋弃，上世纪90 年代末跌到不到一毫，成为港人口中不折不扣的“仙股”。
詹培忠，绰号香港“壳王”，身居立法会议员要职，以操弄“仙股”倒卖“壳”股著称。
3、利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资，即“类金融”运作方式
4、利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张
家电零 售行业 经营模 式概述
中国家电行业发展情况简介
家电零 售行业 经营模 式概述
甚自苛赚 至身捐取 推供杂进 出应税销 自链 差 家的 价 品再 牌优
化 ， 即 个 性 化 制 订 和 买 断
家电业利润组成及演变图
中国家电行业发展情况简介
1987年北京珠 市口一间几十 平方米的小店
1993年，他将 北京自1987年 以来成立的几 家门店统一为
“国美”
1991年陆续开了多 家门店，“国豪”、
“亚华”、“恒基” 等七八家店
1999年跨出京城 占领天津市场， 从此，其跨地域 性的经营步伐越
来越迅猛。
至此，0493已逐步衍变成为一家地产公司，其原有的计算机辅助设计系统（CAD） 制造及销售业务遭到剥离。计算机辅助设计系统（CAD）的销售额从2001年的1300万 港元急降至2003年的45万港元。
2002年7月，黄光裕顺理成章地成为0493主席并将之易名为“中国鹏润”。 黄光裕利用股价高位多次减持套现，如2003年6月26日黄宣布以作价0.12港元/股 配售12.4%的旧股予公众人士，自己套现净得3870万。 2004年1月21日，为筹集资金，0493以“先旧后新”的方式配售19.9%的新股给公 众人士，集资5549万。 同年2月6日，0493宣布以作价3亿收购北京朝阳西坝河物业剩余之60.8%权益。 此一系列眼花缭乱的交易多数为黄光裕自导自演的将个人资产“左手倒右手”