【公司金融课件】第六章资本结构
公司金融财务杠杆与资本结构
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
公司金融授课教案
公司金融授课教案第一章：公司金融概述1.1 课程介绍理解公司金融的基本概念掌握公司金融的目标和功能1.2 公司的财务目标解释公司的财务目标讨论公司目标与股东财富的关系1.3 公司的资本结构介绍公司的资本结构探讨资本结构对公司价值的影响1.4 公司的财务管理理解财务管理的概念掌握财务管理的任务和过程第二章：公司的财务报表分析2.1 财务报表的基本构成介绍财务报表的基本构成理解资产负债表、利润表和现金流量表的关系2.2 财务比率的计算与分析计算并解释主要的财务比率分析财务比率对公司财务状况的反映2.3 公司的财务健康状况评估评估公司的财务健康状况讨论财务健康对公司发展的影响2.4 公司的财务风险管理理解财务风险的概念探讨财务风险管理的方法和策略第三章：公司的投资决策3.1 投资决策的基本概念理解投资决策的重要性掌握投资决策的基本原则3.2 净现值（NPV）和内部收益率（IRR）的计算计算净现值和内部收益率解释净现值和内部收益率在投资决策中的应用3.3 投资项目的风险评估评估投资项目的风险探讨风险对投资决策的影响3.4 公司的资本预算理解资本预算的概念掌握资本预算的制定和执行过程第四章：公司的融资决策4.1 融资决策的基本概念理解融资决策的重要性掌握融资决策的基本原则4.2 债务融资和股权融资介绍债务融资和股权融资的概念分析债务融资和股权融资的优缺点4.3 公司的融资渠道探讨公司的融资渠道解释不同融资渠道对公司财务的影响4.4 融资风险管理理解融资风险的概念探讨融资风险管理的方法和策略第五章：公司的股利政策5.1 股利政策的基本概念理解股利政策的重要性掌握股利政策的基本原则5.2 股利政策的制定和执行探讨股利政策的制定和执行过程分析影响股利政策的因素5.3 公司的股利分配解释公司的股利分配方式探讨股利分配对公司财务的影响5.4 股利政策与投资者关系理解股利政策对投资者关系的影响掌握通过股利政策与投资者沟通的技巧第六章：公司金融市场与机构6.1 金融市场的基本概念理解金融市场的定义和功能掌握金融市场的类型和参与者6.2 股票市场和债券市场介绍股票市场和债券市场的运作分析股票市场和债券市场对公司融资的影响6.3 金融中介机构的角色理解金融中介机构的作用探讨金融中介机构对公司金融的影响6.4 金融市场的效率与稳定性评估金融市场的效率和稳定性分析金融市场波动对公司金融的影响第七章：公司金融的衍生品与风险管理7.1 衍生品市场的基本概念理解衍生品的定义和类型掌握衍生品市场的运作和参与者7.2 衍生品在公司金融中的应用探讨衍生品在公司金融中的作用分析衍生品对公司风险管理的影响7.3 利率衍生品和外汇衍生品介绍利率衍生品和外汇衍生品的类型理解利率衍生品和外汇衍生品在公司金融中的应用7.4 风险管理策略掌握风险管理的基本原则探讨风险管理策略的制定和执行第八章：公司金融的国际化8.1 国际金融市场的基本概念理解国际金融市场的定义和特点掌握国际金融市场的类型和参与者8.2 公司金融的国际化过程探讨公司金融国际化的原因和动力分析公司金融国际化对公司发展的影响8.3 跨国公司的资本结构与融资策略理解跨国公司的资本结构和融资策略掌握跨国公司金融管理的特殊性8.4 国际金融风险与管理评估国际金融风险探讨国际金融风险的管理方法第九章：公司金融的法律环境9.1 金融法律基本概念理解金融法律体系的构成掌握金融法律对公司金融活动的影响9.2 公司的融资合同分析融资合同的主要条款和条件理解融资合同的法律效力9.3 公司的上市与合规介绍公司上市的法律要求和程序探讨公司上市后的合规管理9.4 金融监管与合规风险理解金融监管的目的和手段分析合规风险对公司金融活动的影响第十章：公司金融的未来趋势10.1 金融科技与创新理解金融科技的基本概念探讨金融科技对公司金融的影响10.2 绿色金融与可持续发展掌握绿色金融的定义和目标分析绿色金融对公司金融活动的启示10.3 公司的社会责任与伦理理解社会责任和伦理在公司金融中的重要性探讨公司社会责任和伦理实践对公司金融的影响10.4 公司金融的未来挑战与机遇评估公司金融面临的挑战和机遇思考公司金融发展的方向和策略重点和难点解析重点环节一：公司的财务目标理解公司的财务目标对公司决策的影响讨论公司目标与股东财富的关系重点环节二：公司的资本结构分析资本结构对公司价值的影响探讨不同资本结构对公司财务风险的差异重点环节三：公司的财务管理掌握财务管理的任务和过程理解财务管理在公司运营中的核心作用重点环节四：财务报表的基本构成理解资产负债表、利润表和现金流量表的关系分析财务报表对公司经营状况的反映重点环节五：财务比率的计算与分析计算并解释主要的财务比率分析财务比率对公司财务状况的评估重点环节六：投资项目的风险评估评估投资项目的风险探讨风险对投资决策的影响重点环节七：融资风险管理理解融资风险的概念探讨融资风险管理的方法和策略重点环节八：股利政策的制定和执行探讨股利政策的制定和执行过程分析影响股利政策的因素重点环节九：金融市场的效率与稳定性评估金融市场的效率和稳定性分析金融市场波动对公司金融的影响重点环节十：风险管理策略掌握风险管理的基本原则探讨风险管理策略的制定和执行本文主要分析了公司金融教学中的重点环节，包括公司的财务目标、资本结构、财务管理、财务报表分析、投资决策、融资决策、股利政策、金融市场与机构、衍生品与风险管理、金融市场国际化、金融法律环境以及金融未来趋势。
金融市场的资本结构了解公司融资的方式和影响
金融市场的资本结构了解公司融资的方式和影响在金融市场中，资本结构是指公司所采取的融资方式和资本来源的组合。
了解公司融资的方式和其对企业的影响对于投资者、企业经营者以及金融业从业人员都至关重要。
本文将介绍公司融资的方式以及不同方式对企业的影响。
一、公司融资的方式1. 自筹资金自筹资金是指企业通过自身内部积累的盈余、资产转让等方式来满足资金需求。
这种融资方式的优势在于企业不需要支付利息或股权成本，对于企业拥有较多内部现金流的情况下是一种较为便捷的融资方式。
然而，对于规模较大或者新兴行业的企业来说，自筹资金的规模往往有限，无法满足资本需求。
2. 债务融资债务融资是指企业通过向债权人借款并承诺按期付息和还本的方式来融资。
这种融资方式的优势在于企业可以灵活利用资金，不需要削减股权，但需要承担借款利息和偿还借款的压力。
债务融资的方式多样，如银行贷款、债券发行等，企业可以根据自身情况选择适合的债务融资方式。
3. 股权融资股权融资是指企业通过向投资者出售公司股份来融资。
投资者购买公司股份后成为公司股东，享有分红权和决策权。
股权融资的优势在于企业无需偿还固定利息，降低了财务风险，同时可以利用投资者的资源和经验来促进企业的发展。
然而，股权融资也意味着企业需要分享利润和控制权。
二、不同融资方式的影响1. 财务风险不同融资方式对企业的财务风险有不同的影响。
债务融资虽然可以提供临时的流动资金，但借款利息和偿还借款的压力可能增加企业的财务负担。
而股权融资可以降低财务风险，但需要分享利润和控制权。
因此，企业在选择融资方式时需要权衡财务风险与发展需求。
2. 经营灵活性不同融资方式还会影响企业的经营灵活性。
自筹资金不涉及借款或股权出售，使得企业具有更大的经营灵活性。
债务融资需要偿还借款本息，可能限制企业的经营自主权。
股权融资涉及股权转让和股东利益分配，可能影响企业的决策权和执行力。
3. 市场形象与声誉不同融资方式还会对企业的市场形象和声誉产生影响。
公司金融学资本结构PPT学习教案
当公司进行100%债务融资时，其加权平均资本成本
最低，公司价值最大。
第4页/共66页
净收入理论
第5页/共66页
2、净经营收入理论
假定不管企业杠杆作用程度如何，债务融资成本和企
业融资总成本是不变的。但当企业增加债务融资时，股 票融资的成本会上升。因此，负债比例的高低将不会影 响融资总成本。
该理论认为一个企业的市场价值可以通过未来预期
第24页/共66页
无杠杆企业的价值是EBIT(1-TC)的现值： 杠杆企业的市V场U 价E值BI（T 公r(1司税TC )）：
0
杠是杆永企续业性VL 的负 E价债BI值时T 是税r(1完减 T全的C ) 权现 T益值CrrBB企。业VU的 T价CB值与TCB之和。 TCB
例9-4
0
B
第25页/共66页
第22页/共66页
二、含公司所得税的MM理论
第23页/共66页
二、含公司所得税的MM理论
利息减税的现值： 通常被称为债务的税减。假设现金流量是永续性的，
税减的现值是
杠杆企业的价值：
TC rB rB
B
TC
B
杠杆企业的股东和债券持有者的税后现金流量是：
前半部分是无杠杆企业的税后现金流量。
EBIT(1TC ) TCrBB
计划 1200 15% -400 800 20％ 4.00
第18页/共66页
在没有税收的经济世界， rWACC必定总是等于r0。
无杠杆公司：
rWACC
0
8000元 8000元
15%
15%
杠杆公司：
无杠杆公司的期望收益 r0 无杠杆公司的资产
1200元 8000元
15%
《公司金融》资本结构理论演示课件
题，即公司能否用债务融资？若能，债务资本在资本 结构中应占多大比重？
资本结构又被称为：
搭配资本结构
杠杆资本结构
2020/10/10
5
（二）资本结构理论的含义
所谓资本结构理论是研究资本 结构与公司价值以及资本成本 之间关系的一种理论。
而股本成本Ks则会随负债的增加而上升，从而抵消了 负债带来的好处。 3、结论： 不论举债多少，公司加权平均资本成本都固定不变， 公司总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。
2020/10/10
13
三、传统折衷理论
1.基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消 利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本下 降，公司价值上升。
❖ 早期资本结构理论是戴维.杜兰特的研究成果。该 理论是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的 基础上，而非来自于大量的统计数据推断。
早期资本结构理论
净收入 理论
净经营 收入 理论
传统 折衷 理论
2020/10/10
10
一、净收入理论（净利理论）
1、基本观点：资本结构与公司价值的 “有关论”
该理论认为：公司价值或者说是股东财富 不只是取决于公司资产的盈利能力，即息 税前利润水平，而是取决于由资产盈利能 力和资本结构共同决定的归于股东的净收 益之大小。
专题七
资本结构理论
2020/10/10
1
专题七 资本结构理论 （参见教材第四篇：第16、17章）
教学内容： ❖ 1.资本结构的含义及与公司价值的关系 ❖ 2.早期资本结构理论的主要观点 ❖ 3.MM理论的基本假设和主要观点 ❖ 4.权衡理论的主要观点及政策含义 ❖ 5.新资本结构理论的代表性观点及其含义 ❖ 6.公司资本结构的确定
资本结构
命题2：公司股本成本模型
• （1）无负债企业权益资本成本
K eL EBIT 1 T VU
• 故
EBIT 1 T K eU VU K eU EL 1 T D
K eU EL 1 T K eU D
（6-7）
命题2：公司股本成本模型来自资本成本（一）净经营收益理论
权益资本成本
加权平均资本成本 债务资本成本 负债比率
0
（二）净收益理论
• 核心思想：公司增加负债，债务资本
成本与权益资本成本都将保持不变， 而随着成本较低的债务资本成本在总 资本成本中的比例的增加，公司加权 平均资本成本降低，因此增加负债会 增加公司价值。
资本成本
（二）净收益理论
• 两种投资策略的投资收益相同，都为 EBIT。在理想市场上，其投资价值 也必然相同，即： EL DL EU • 亦即 VL VU • 否则将存在无风险套利空间。
命题1：公司价值模型
• 例6-1设L和U公司的EBIT=$1,000,000， L公司资本结构中的含有$5,000,000元 利率为8%的负债。假如U公司与L公司 普通股的报酬率都等于10%，根据MM 的假设条件，公司普通股的价值为多 少？
命题1：公司价值模型
• 假设你持有一些U公司的股票，占U公 司全部普通股的比例为α,则你投资的 价值为 VU EU ，投资收益为EBIT。 • 同样，你也可以投资L公司的股票，设 投资量占L公司全部普通股的比例也为 α,你投资的价值为 E，投资收益 L 为 EBIT K d DL 。
• 命题二得证
资本成本 KeL
公司价值
WACC
Kd 0
VU
VL
D/E
金融市场的金融市场金融市场资本结构和融资渠道
金融市场的金融市场金融市场资本结构和融资渠道金融市场的资本结构和融资渠道金融市场在现代经济体系中扮演着重要的角色，它是资金流动和资源配置的核心平台。
其中，资本结构和融资渠道作为金融市场的重要组成部分，不仅对于经济实体的运作和发展具有深远的影响，也对整个金融市场的稳定和发展起到关键作用。
一、资本结构的意义及构成要素资本结构是指企业通过各种融资手段筹集的资金，以及这些资金在企业内部的配置方式。
它对企业的财务状况、盈利能力和发展潜力产生重要影响。
资本结构的主要构成要素包括股权资本和债务资本。
股权资本是指股东通过购买股票和其他权益证券所获得的企业所有权和经营权。
股票市场是股权资本的重要渠道，股票的发行和交易活动为企业提供了直接融资的途径，能够吸引大量的资金参与市场，为企业的发展提供了充足的资金支持。
债务资本则是指企业通过发行债券、贷款等方式筹集的资金。
债券市场和银行贷款市场是债务资本的主要渠道。
企业发行债券可以吸引各类资金进入市场，提供了更为多样化的融资方式；银行贷款则能够满足企业短期和中期的资金需求，具有较为灵活的特点。
二、融资渠道的分类及作用融资渠道是指企业在金融市场中获取融资的途径和方式。
根据融资渠道的不同特点，可以将其分为直接融资渠道和间接融资渠道。
1. 直接融资渠道直接融资渠道是指企业直接向投资者发行证券，以取得直接融资的方式。
其中，股票市场和债券市场是直接融资的两大主要渠道。
通过股票市场和债券市场，企业能够直接与投资者进行融资活动，实现与资金供应方的直接联系，提高信息透明度和融资效率。
2. 间接融资渠道间接融资渠道是指企业通过金融机构作为中介，将资金从投资者处获得的方式。
银行贷款和金融机构发行的金融产品是间接融资的主要渠道。
通过与金融机构合作，企业可以借助其专业能力和资源优势，获取所需的资金并实现融资目标。
三、资本结构和融资渠道的共同作用资本结构和融资渠道之间存在着密切的联系和互动关系，它们共同作用于金融市场的发展和经济实体的运作。
金融机构的资本充足率与资本结构
金融机构的资本充足率与资本结构在金融领域，资本充足率是评估金融机构偿付能力和稳定性的重要指标。
它可以帮助金融监管机构了解金融机构的风险承受能力，并确保金融机构能够经受住各种风险。
资本结构则涉及到金融机构如何融资以及如何分配自身的资本。
本文将深入探讨金融机构的资本充足率和资本结构之间的关系。
首先，我们来了解一下资本充足率的概念。
资本充足率指的是金融机构资本总额与风险加权资产总额之比。
这个比率可以对金融机构在面对风险时的稳定性进行评估。
高资本充足率意味着金融机构有足够的资本来抵御风险，并能够持续稳健地运营。
低资本充足率则可能意味着金融机构面临着较大的风险，监管机构会对其进行更为严格的监管。
然而，资本充足率并不是一个独立的指标，它与资本结构密切相关。
金融机构的资本结构涉及到它们融资的方式以及资本的分配。
一般来说，金融机构可以通过股权融资和债权融资来获取资金。
股权融资指的是发行股票，吸引股东投资；债权融资则通过债券等方式借入资金。
金融机构需要在不同的融资方式之间取得一个平衡，以确保资本结构的稳定和可持续。
资本结构的稳定与资本充足率的关系密切。
如果金融机构过多地依赖债权融资，资本结构会变得不稳定，容易面临偿付问题。
这在金融危机中尤为明显，很多金融机构的债务超过了其资本的能力，导致流动性危机和倒闭。
因此，金融机构应该倾向于更多地采用股权融资，以稳定化其资本结构，并提高资本充足率。
但值得一提的是，金融机构也不能过分依赖股权融资。
毕竟，股权融资存在着一定的限制，包括对股东权益影响的担忧以及可能引发的潜在争议。
因此，金融机构需要平衡两种融资方式的使用，避免出现过分依赖某一种方式的情况，以充分利用两者的优势，提高资本充足率和资本结构的稳定性。
此外，金融机构还可以通过资本内部再分配来优化资本结构，进一步提高资本充足率。
资本内部再分配包括利润留存和资产转移。
金融机构可以将一部分利润留存下来作为自身的资本储备，以应对未来可能的风险。
资本结构
资本结构理论的发展大致可以分为三个阶段，即传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论（沈艺峰，1999）。
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯的《价值与资本》专著。
杜兰特（1952）曾总结出：传统资本结构理论一般采用企业净运营收入（NOI）或净收入（NI）或介于两者之间的折中方法来研究企业资本结构与企业价值之间的关系。
其中代表学者有威廉斯、高顿、布里汉等，他们对财务杠杠对企业价值的影响观点存在许多分歧，争论难以达成一致。
杜兰特是传统资本结构理论和现代资本结构理论的过渡者，在他的研究中，关键是提出了“资本化率”的概念。
在财务学中，资本化率用于收益的资本化，是收益转化为资本的比率。
他的NOI方法和后来的MM定理逻辑上是一致的，说明企业的净运营收益除以适当的资本化比率，可以得到企业债券和股票价值相符合的企业价值。
1952年，杜兰特和莫迪格利亚尼曾在一次财务学会议上讨论过此问题，这也为后者在八年之后提出重要的MM定理打下了基础。
1958年，莫迪格利亚尼和米勒发表了通称的“MM定理”，MM定理指出在一系列严格假设和完美世界的前提下，企业价值和企业资本结构无关。
它成为资本结构理论中的经典文献，其后众多学者的研究大部分是基于此开展的。
20世纪70年代，资本结构理论的研究以MM定理为中心，沿着两个主要分支发展，一个分支是探讨税收差异对资本结构的影响，被称为“税差学派”另一个分支研究破产成本与资本结构的关系，发展成为财务困境成本学派，形成“破产成本主义”和“财务困境主义”，这两个分支最后合并为权衡理论，也称为最优资本结构理论。
70年代后期，随着信息经济学和博弈论的发展并被引入资本结构研究的领域，资本结构理论的研究取得了巨大的进展，大量有重要贡献的文献和成果不断涌现，这一阶段的研究成果可以概括为新资本结构理论，主要理论分支有优序融资理论、代理成本学说、激励理论、信号理论、控制权理论（治理结构理论）等，使人们对资本结构和企业价值之间关系认识更加深入和清晰，并为进一步的探索打下了坚实的理论基础。
公司金融学第六章资本成本与资本结构
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度
金融学中的资本结构理论分析
金融学中的资本结构理论分析资本结构是金融学中的一个重要理论，它主要研究企业在筹集资金时所采用的不同资金来源比例以及其对企业价值和经营绩效的影响。
本文将对金融学中的资本结构理论进行分析，包括关于资本结构的定义、理论观点、实证研究和经典案例等方面。
一、资本结构的定义资本结构是指企业在进行融资活动时，所划分的不同资本来源的比例。
一般来说，企业的资金可以来自内部融资（如自有资本）和外部融资（如债务和股权融资）两个方面。
资本结构的选择对企业的经营和财务活动具有重要影响。
二、资本结构理论观点1. 李曼德理论（Modigliani-Miller Theorem）李曼德理论认为，企业的价值在理论上不受其资本结构的影响，即无论是采用债务融资还是股权融资，企业的价值都是相同的。
然而，这一理论建立在一系列假设的基础上，包括市场完全竞争、无摩擦纯利润、无个人所得税等。
2. 静态财务理论（Static Trade-off Theory）静态财务理论强调企业在确定资本结构时需要权衡债务成本和债务税盾的优势。
债务成本指的是企业支付利息的成本，而债务税盾则是由于支付利息可以减少企业应纳税额而带来的税务优势。
这一理论认为，在债务成本和债务税盾之间进行权衡，可以找到最优的资本结构。
3. 信息不对称理论（Pecking Order Theory）信息不对称理论认为，企业在融资时会倾向于选择内部融资而不是外部融资。
这是因为企业内部的融资相对于外部融资更容易获取，并且可以减少市场对企业的信息要求。
因此，企业的资本结构往往呈现出一种“自筹资金优先”的特点。
三、资本结构的实证研究大量的实证研究表明，企业的资本结构对其价值和经营绩效确实产生了显著影响。
研究结果表明，债务融资可以降低企业的资金成本，但同时也增加了财务风险。
股权融资可以增加企业的资金筹集能力，但股权融资的代价是股东权益的稀释。
因此，在实际经营中，企业需要综合考虑债务和股权融资的利弊，选择适合自身情况的资本结构。
公司金融 资本结构
第六专题资本结构信息经济学理论20世纪70年代中期至80年代中期，与资本结构委托代理理论同时代产生的另一种资本结构理论是资本结构信息经济学理论。
两种理论的区别:信息不对称导致问题探讨的重点委托代理论金融契约事后道德风险→代理成本融资方式选择和（隐藏行为）最优资本结构确定信息经济学理论金融契约事前逆向选择→外部投资者投资激励融资方式和资本（隐藏信息）下降或融资成本上升、结构的信息传递过度投资或投资不足功能一、隐藏信息的逆向选择理论1．阿克劳夫（Akeloff）关于旧车市场信息不对称的逆向选择理论阿克劳夫是最先研究隐藏信息的逆向选择理论的学者，他是以旧车市场买卖双方信息不对称为研究对象的。
阿克劳夫认为，在旧车市场上，当买者和卖者在旧车的质量方面存在信息不对称，卖者知道车的真实质量，而买者不知道车的真实质量，只知道车的平均质量，并只愿意根据平均质量支付价格时，旧车交易市场上就会出现车的质量高于平均质量的卖者退出市场，低质量的车的卖者进入市场的逆向选择问题。
在均衡的情况下，市场上只有低质量的车交易，甚至出现交易完全不会发生的市场闭锁。
2．斯宾斯（Spence）关于劳动力市场信息不对称的逆向选择理论斯宾塞认为，在劳动力市场上，雇员和雇主之间在雇员劳动能力方面存在信息不对称，雇员知道自己的真实的劳动能力，而雇主不知道每个雇员的真实劳动能力，只知道雇员的平均劳动能力，且根据平均劳动能力支付相应的报酬，从而导致具有较高劳动力的雇员退出市场，只有具有较低劳动能力的雇员进入市场的逆向选择问题，导致劳动力市场的非效率交易。
在克服劳动力市场信息不对称方面，雇员的教育水平可作为一种向雇主传递雇员劳动能力的信号，从而克服劳动力市场上的逆向选择问题以及由此导致的劳动力市场非效率交易。
这一理论为解决信息不对称下的逆向选择问题提供了信号传递模型的分析方法。
3．罗斯查尔德和斯蒂格利兹（Rothschild and Stiglitz）关于保险市场信息不对称的逆向选择理论罗斯查尔德和斯蒂格利兹认为，在保险市场上，保险人和投保人在保险标的的风险方面存在信息不对称。
资本结构
7.1.1 MM理论之前的资本结构理论：基本假定：无公司所得税和个人所得税、无破产成本和交易成本、股利支付率100%、公司规模不变，共三种对资本结构的解释：无税的MM模型（1958）(1)基本假设：资本市场无交易成本（完备信息）；个人借款利率和公司借款利率相同，均无负债风险（即不考虑债务直接和间接破产成本）；不存在公司所得税，个人所得税；公司经营风险相同，且所属风险等级一致；不同投资者对公司未来风险和收益的预期相同；公司持续经营，增长率为零，即EBIT保持不变论证结论：公司价值与资本化率有关，却完全不受融资工具类型的影响。
即只有投资项目的内部收益率高于股权资本化率，投资就是可行的，无需考虑融资工具的影响——但不排除股东或经理人员偏好某种融资方式而做的选择。
（在一个完美的市场中，蛋糕的价值不会受其切割方式的影响）。
•评价：极简的假设导致了结论偏离实践，但开创了资本结构量化研究的先河以及研究的起点。
•重要推论：资本成本取决于资本的使用而不是资本的来源。
因此：——在对资产所产生的现金流量进行折现时，其折现率取决于资产的用途，此用途而非融资方式决定了资本承受的风险程度。
——在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同，而其折现率（用途不同）却有所不同，则它们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会，而这是不允许的。
7.1.3 有公司所得税的MM模型（1963）(1)两个命题——命题3：有负债公司的价值等于相同风险的无负债公司的价值加上因债务利息避税而增加的价值，即：的税盾作用使得公司价值提高，公司价值与负债水平正相关，因此最优资本结构为100%债务。
有公司所得税的MM 模型（1963）——命题4：负债公司的权益成本等于同一风险等级中无负债公司的权益成本加上一定数量的风险报酬，风险报酬的大小视负债程度而定。
其计算公式为：由于(1-Tc)总是小于1，债务资本利息的税收节余作用使权益资本成本率的上升幅度低于不考虑税时的上升幅度，降低了公司所有者面临的风险,提高了公司价值。
公司金融课件
债权融资
通过发行债券或向银行借款等方式筹 集资金，需按期还本付息。
内部融资
兼具股权和债权性质的融资方式，如 可转换债券、优先股等。
资本成本计算与分析
资本成本概念
企业筹集和使用资金所付 出的代价，包括筹资费用 和用资费用。
资本成本计算
根据各种融资方式的成本 和风险等因素，采用加权 平均资本成本（WACC） 等方法进行计算。
$number {01} 汇报人：XX
公司金融课件
目录
• 公司金融概述 • 公司财务分析 • 资本预算与投资决策 • 融资决策与资本结构 • 股利政策与股票回购 • 公司并购与重组 • 公司金融风险管理
01
公司金融概述
公司金融的定义与特点
定义
公司金融是研究公司内部资金运作和管理的学科，涉及公司投资决策、融资决 策和资产管理等方面。
资本成本分析
通过比较不同融资方式的 资本成本，评估其对企业 价值的影响，为融资决策 提供依据。
最优资本结构决策
MM理论
在完美市场假设下，企业的市场 价值与资本结构无关，即企业价
值不受负债比例的影响。
权衡理论
考虑税收、破产成本等因素，认 为存在最优资本结构使得企业价
值最大化。
优序融资理论
企业在融资时应优先考虑内部融 资，其次是债权融资，最后才是
方面。
资本预算的重要性
资本预算是企业实现战略目标、优 化资源配置、提高经济效益的关键 环节。
资本预算的原则
包括战略性原则、风险性原则、效 益性原则和可持续性原则。
投资项目评价方法与标准
01
02
03
投资项目评价方法
包括净现值法（NPV）、 内部收益率法（IRR）、 投资回收期法（Payback Period）等。
《公司资本结构》幻灯片PPT
• 三、复审程序
• 经批准的股票发行申请，送证监会复审。 证监会应当在自收到申请之日起的20个 工作日内出具复审意见书。经证监会复 审同意的，申请人应当向证券交易所上 市委员会提出申请，经上市委员会同意 承受上市的，才能发行股票。
配股条件
6、公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载
7、本次配股募集资金后，公司预测的净资产收 益率应到达或超过同期银行存款利率水平。
8、配售的股票限于普通股，配售的对象为股权
9、公司一次配股发行股份总数，不得超过该公 司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%， 公司将本次配股募集资金用于国家重点建立工程、 技改工程的，可不受30%比例的限制。
Wessels，1988)
〔一〕静态平衡理论
静态平衡理论，认为企业的最优资本构造是 存在的。如果由于某种原因比方发行新股而偏 离了其目标负债率，企业会逐步恢复到最优负 债率水平。 该理论认为，公司的最优资本构造是由公司及 个人所得税的本钱及收益、潜在破产本钱的影 响及代理本钱等各种因素共同决定的。
公司资本概述
• 三、资本三原那么 • 1、资本确定 • 2、资本维持 • 3、资本不变
公司资本概述
• 四、公司资本构造
• 所谓资本构造,从狭义上讲,是指企业长期负债和股本 之间的构成比例关系;从广义上讲,是指企业多种不同 形式的负债与权益资本之间多种多样的组合构造。
•
所有者权益：注册资本
•
资本公积
2、公司章程符合?公司法?的规定，并已根据?上市公 司章程指引?
3、配股募集资金的用途符合国家产业政策的规定。
4、前一次发行的股份已经募足，募集资金使用效果 良好，本次配股距前次发行间隔一个完整的会计年度(1 月1日～12月31日)
金融学中的资本结构
金融学中的资本结构资本结构是企业融资中非常重要的一个概念。
它是企业长期融资与短期融资的组成部分，是企业在进行投资活动时所需要的资金来源。
资本结构的优劣与企业融资的成本、风险以及财务状况密切相关，因此，在金融学中，资本结构成为了一个重要的研究领域。
资本结构的定义与组成资本结构是企业融资中资本所占比重及其种类。
具体来说，资本结构通常由两部分组成，即股本与债务。
股本包括了企业向股东发行的普通股和优先股等权益性资本。
债务则是企业通过向各种金融机构发行债券、贷款等的借款或租赁等工具来形成的负债性资本。
资本结构与企业价值资本结构与企业的价值密切相关。
企业的股东倾向于追求资产收益率(rOA)最大化，而资本成本(WACC)则是企业选择债权和股权之间的最佳平衡点。
如果企业选择过多的股权融资，将会导致成本过高、股东收益偏低，甚至可能影响企业的独立性和生存能力。
相反，选择过多的债务融资将会导致企业的杠杆比率过高，增加了偿付风险，也可能影响企业的生存能力。
因此，企业必须在资本结构中找到平衡点，以提高投资者的收益，同时保持企业的偿债能力和盈利能力。
资本结构决策资本结构的决策过程通常是企业在决定长期资金需要量的基础上，同时考虑融资成本和将来偿还能力，以决定长期资金融资的规模和方式。
一般来说，资本结构决策涉及到企业的融资目标、偿债能力、资产负债表的状况，以及有关金融机构、投资者、信用评级机构等多个节点的制约和影响。
影响资本结构的因素资本结构的决策受到多种因素的影响。
经济环境、金融市场、财务状况、行业特点等因素都会影响资本结构的形成和演变。
一般来说，企业在决策资本结构时需要考虑以下因素：1. 融资成本融资成本是决策资本结构的首要考虑因素。
不同融资方式的融资成本之间会存在差异，企业的资本结构优化需要通过分析融资成本，选择最优的资本来源。
2. 偿债能力企业的偿债能力也是重要的决策因素。
是企业在选择债务融资时需要考虑的核心因素，需要通过分析企业的盈利能力、现金流情况以及其他相关指标，确保债务偿还能力。
资本结构名词解释
资本结构名词解释
资本结构是指企业融资层面的各项金融资源以及这些资源之间协调分配的系统。
它反映出企业在其发展过程中资金来源，供应和配置的状况，代表了一定时期企业的财务结构。
根据资金使用的方式和投入类型，可以用各种形式的资本结构来表达。
从概念上讲，资本结构是指公司债务与股本之间的比例，是指公司投资资金的
来源、性质和规划的金融结构。
如何有效的构建适合自身公司的资本结构，是影响公司稳定发展的关键因素。
资本结构可以将企业的财务计划有效地运用在生产、经营部门有效投入，使企业获取更多资金，从而提高企业的经济效益，达到科学运营的目的。
此外，高校和高等教育机构作为社会经济发展的重要基础，也应该非常重视资
本结构的合理配置。
高校和高等教育机构的资本结构，主要体现在政府子资金投入、融资担保和抗风险等方面，以及科技创新机制完善等不同方面。
确定合理的资本结构，有助于改善学校运营状况，增强其可持续发展能力，提高对社会贡献效益。
总之，资本结构是一个复杂的系统，构建合理的资本结构，不仅为企业改善经
济效益起到了重要的作用，也为高校和高等教育机构提高发展可持续性提供重要的支持。
因此，资本结构的构建应当综合企业的实际情况，重视个体特点，运用多种融资渠道，形成低风险较低的资本结构，以提高企业的运营效率和可持续发展能力。
公司金融第六章 资本结构理论
直接破产的成本和公司的规模 来自11 个铁路公司破产的案例（Warner,金融研究 1977 年）
公司金融
债务悬空：没有能力筹措资金进行好的项目 的投资 ——错过有价值的投资项目 ——其竞争者可能利用这个机会加紧扩张 冒险行为——孤注一掷 缺少顾客和供应商
公司金融
随着公司资本结构中债务水平的上升，破产概率也 增加。所以，债权人所要求的报酬率(Kb)将随着杠 杆的增加而增加，公司权益资本成本(Ks)随着债务 的增加而上升，导致出现U型加权资本平均成本。
什么是直接破产的成本？ ——律师费，诉讼费，顾问费……还包括机会成本， 即：所花费在对付债权人身上的时间 直接破产的成本有多高？ ——长期的考察发现其平均成本为公司总价值的2— 6%；对于小公司来说其成本所占的百分比较高；但 是这需要加进破产可能性的权重！总之，预期的直 接成本不大
公司金融
公司金融
在无税情况下，企业资本结构的变化不会影响企 业价值和资本成本。
债券 股票
股票
=
债券
公司金融
假设
命题一
命题二
公司金融
对1958年的MM理论进行了修正，将公司所得税对 资本结构的影响引入原来的分析中。
公司金融
MM定理仍然适用：资本结构不影响“馅饼”大小。 “馅饼”大小 = 税前现金流量的价值 但同时，国务院也分得了馅饼的一部分。 财务政策影响的是国务院分得的那部分馅饼的大小。 利息支付是免税的，与权益相比债务更能减少IRS 那部分的现值。
100 000
k 10% 1 000 000 10% 1 000 000 0
70 000
k 9.43% 1 060 000 12.5% 560 000
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
资本利得 股利 股东净收益
发行债务（即资本结构调整）股东的收益
1
2
3
-250
-500
-750
500
500
500
250
0
-250
如果股东认为第一种情况最可能出现，则他们倾向于调整资本 结构，因为股价虽然下跌，但股东可以获得250元净收益，同时公司 价值也同样提高250=1250-1000元；
有效资本市场的类型是按信息划分的。 与证券价格有关的信息包括：
1、历史信息：证券的历史价格、数量等 2、公开信息：市场宏观信息
企业微观信息：年度收益公布、股票分裂 3、所有信息：包括内部信息
1、弱型有效市场： 证券价格充分地反映了其历史价格信息。称市场达到
了“弱型有效”或具有“弱型效率” 。
Pt = Pt-1＋期望收益＋随机误差
公司价值V
权益 价值S
负债 价值B
两个问题：
1、为什么企业的股东关注整个企业价值 的最大化？（为什么关心资本结构）
2、使股东利益最大化的负债权益比是多 少？（选择怎样的资本结构）
（三）公司价值与股东价值的一致性：资本结构的选择
公司股东权益的变化与公司价值的变化是同方向变动的： 当且仅当企业的价值上升时资本结构的变化对股东有利； 当且仅当企业的价值减少时资本结构的变化不利于股东。
初始资本结构和新资本机构下的三种可能结果如下表：
无债务下的公司价值 （ 初始资本结构）
支付股利后的债务和权益价值
1
2
3
债务 权益 公司价值
0 1000 1000
500
500
500
750
500
250
1250
1000
750
由于资本结构的调整，股票市场对公司股价将有所反映，上表三种 情 况下股价分别为7.5元、5元和2.5元。因此，股东虽然会获得500元的股 利支付，但资本利得会有不同程度的降低。下面是资本结构调整后三种 情况股东收益的情况：
第三部分：融资篇： 资本结构、长期融资、与股利政策
第六章：资本结构
第一节 有效市场
一、有效市场假说 （EMH：Efficient Market Hypothesis）
如果资产价格充分反映了所有相关的信息，则金融市 场有效
市场有效性实际上是对市场竞争状况的一种度量， EMH实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延 伸，是经典金融经济学的基础。
换言之，公司价值不等于所有者权益价值，但公司价值和所有者权 益价值却是一致的
企业资本结构决策的依据就是公司价值最大化。
P282：例15-1： 假定某公司价值市场价值为1000元，公司是无负债的无杠杆公司，
有100股票在外面流通，每股市价为10元。假设公司计划借入500元，以 向股东支付每股5元的额外现金股利。债务发行之后，公司变为有财务
2、选择时机的决策：对融资工具发行时间的决策
一般而言，公司经理希望在公司股票价格高估的时候 发行股票。
如果市场有效，证券的定价总是准确的，因此选择时 机的决策无关紧要。
实证研究：经理人员成功地选择了市场机会，否决 了市场的有效性
3、价格压力效应：大宗股票交易会导致股价下跌
如果是有效市场，大宗交易不会影响价格，因此公 司发行新股的数量不会影响股价。
股票价格呈现随机游走(random walk)状态 “技术分析”无效
2、半强型有效市场：
证券价格充分地反映了所有公开可用的信息。 任何公开信息不能保证投资者获取超常利润 “基本分析”无效
3、强型有效市场：
证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息。
三、对有效市场假说的实证研究 1、弱型有效市场：
重要意义：
1、对投资者而言，因为价格及时反映了新的信息，投资者只能
期望获得正常的收益率。不存在任何超常利润的机会。
有效市场上投资的均衡收益
2、对公司而言，从发行证券所获得的价值正好等于现值，即融
资项目的NPV＝0，通过愚弄投资者创造价值的融资机会不存在。
有效市场上融资的均衡成本
二、有效资本市场的类型
杠 杆的公司，公司资本结构发生了变化，但正常的经营和投资活动不发生 改变，请问实施这样的债务发行计划后，公司价值将如何变化？
资本结构的调整可能是公司价值大于、等于或小于初始公司价值 1000元，假定资本结构调整使公司价值变化不会超过250元，因此，不
妨 假设公司价值为1250、1000和750元三种情况。
（1）长期负债，包括企业债券、银行长期借款和融资租赁等；
（2）自有资本，包括有优先股、普通股和留存利润等。
不同的融资方式决定了不同资本结构。本章探讨的资本结构限于
代表权益的普通股和代表负债的直接债务之间的比例关系（二）公司价值与资本结构
公司的价值≡负债＋所有者权益 即：V＝B＋S 结论：公司应该选择使公司价值最大的负债权益比
去世或换人
根据有效市场假说：一旦信息披露或公告，将立即被市场消化 和吸收，反映在价格中，因此某一时间的收益仅仅与当时披露或公 告的信息有关。
结果：市场基本上达到半强型有效，并且具有一定的预见性。
（2）共同基金的投资业绩研究
如果市场达到半强型有效，基金经理根据公开信息选 择投资股票种类及数量，基金的平均收益应该与市场上 整体投资者的平均收益相等。
检验时间序列相关系数：度量某一证券现在的收益与过去的收益 之间的相关关系。
＞0，股票价格的变动具有同向性 ＜0，股票价格的变动具有反向性 ＝0，未来价格变动与历史价格无关，市场有效 显著为正或为负，市场无效
结果：现实中相关系数非常接近于0
2、半强型有效市场：两种检验方法 （1）事件研究：
研究某一时间披露的信息是否影响其它时间的收益事件： 股利公告、盈利公告、兼并收购、投资支出、增发新股、总裁
实证研究：大宗股票交易中的出售者有内幕消息， 因此价格有所下跌。
第二节 早期资本结构理论
一、资本结构概述
（一）资本结构概念
资本结构是指企业除短期负债以外的全部永久性和长期性资本占
用项目的构成以及构成项目的比例关系。
大量的金融工具使得公司资本结构的变化不胜枚举，但基本上，
资本结构的构成项目主要分为两大类：
“不能战胜市场”
3、强型有效市场
目前没有很好的检验方法，也没有证据支持市场达 到强有效。
四、资本市场效率理论对公司理财的意义
1、会计与有效市场
公司的会计政策具有很大的灵活性
存货 ：
后进先出
先进先出
基建项目： 完成百分比 完成合同法
折旧：直线折旧法 加速折旧法
如果市场是半强型有效，财务报表提供足够的信息，会计方法 的改变不会影响股票的价格。