投资银行财务模型与公司估值.pptx

K E 股本成本
K D 负债的成本
Ke = Rf + β( Rm – Rf ) Rf = 无风险收益率 Rm ＝市场平均收益率
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终值（TV）计算公式
永续增长 TV＝最后一年自由现金流*(1+g)/(WACC-g) 或者 TV＝最后K+1年自由现金流/(WACC-g) 然后还要将终值从预测期的最后一年贴现到目前。 终值的现值＝TV/(1+wacc)^n
从EBITDA开始 FCF EBITDA (1 T ) D & AT NWC CapEx Other
从NI开始
FCF NI (IE－II） (1T ) D & A NWC CapEx Other
EBITDA＝扣除税、息、折旧、摊销前的利润
EBIT＝扣除税息前的利润
D&A=折旧和摊销 CapEx＝资本性投资
9.74%
3%
➢Beta 可参照Bloomberg
➢g 的假设可参照历年FCF增长率或 根据自己对公司前景的判断
➢目标债务比例为公司达到稳态增 长时的债务比例，而并非目前的 资产负债率
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DCF方法举例
单位:万元
EBIT NOPLAT 折旧和摊销 减：流动资金增量 减：资本支出 自由现金流（FCF）
=△长期资产净值+D&A- △ 无息长期债务
IE＝利息费用 II＝利息收入 T＝税率
=△现金+ △应收账款+ △存货 + △其他流动资产- △应付账款 -△其他流动负债
△NNWWCC＝净净营营运运资资金金的增变量化
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股东的现金流量－（FCFE）
➢ FCFE（Free Cash Flow of Equity) 是指公司经营活动中产生的现 金流量在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配 后可分配给股东的现金流量。
FCFE的计算
FCFE＝FCF－用现金支付的利息费用＋利息税收抵减－优先股股利 + 从普通股股东以外的资本提供者取得的现金 － 向普通股股东以外的资本提供者支付的现金
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目前模型对FCF的测算
➢ 利润表中通常有不少其他业务收入、 营业外收入和支出、证券投资收益和 补贴收入。如果其他业务收入与主营 业务关系密切，可计入销售收入中， 从而计入经营活动现金流量。否则， 从经营活动现金流量开始计算FCF和 FCFE时，建议将上述四项均剔除。
FCF增长率 现值（NPV） 预测期 NPV合计 永续经营价值 企业经营价值
加：非核心资产 减：债务价值 少数股东权益比例 权益价值（Equity Value) 已发行股票 每股价值(元)
2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
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I.1.2 贴现率
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加权平均资本成本（WACC）
➢ WACC（Weighted Average Cost of Capital）是股本成本和债务税后成 本的加权平均数。其中，E为股票市值，D为债务市值（通常用帐面值代 替），T为公司的税率。
E
D
WACC E D K E E D K D (1 T )
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目前模型WACC有关假设
➢目前模型有关假设
主要估值假设 无风险收益率 市场风险溢价 BETA 股权成本（Re) 所得税率 税前债务成本(Rd) 税后债务成本 权益比例 目标债务比例 加权平均资本收益率(WACC) 近5年增长率 永续成长率（g）
3.60% 8.30%
1.00 11.90% 33.00% 5.00% 3.35% 74.72% 25.28%
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I.1.3 DCF方法举例
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WACC－DCF方法
➢ WACC方法直接对FCF进行贴现得到企业值EV。其理论公式如下。 TV的确定方法同前。计算WACC时，必须对公司的目标资本结构/ 最佳资本结构作出假定。
T
EV
Et (FCFt ) ET (TVFCF,T )
t1 (1WACCt )t (1WACCT )T
PV C r
PV C1 rgБайду номын сангаас
C 1C PV r (1 r)N r
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I.1.1 现金流量
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自由现金流量（FCF）－股东和债权人的现金流量
➢ FCF（Free Cash Flow) 是指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展 的投资需求后可分给资本提供者的现金。 FCF的计算
从EBIT开始 FCF EBIT (1 T ) D & A NWC CapEx Other
相对 估值
可比交易分析
（Comparable Transactions Analysis）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
利用同类交易的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
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I. 1 现金折现法（DCF）
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概述
➢ DCF的运用需要的输入变量包括现金流量、贴现率等。我们将首先 介绍确定输入变量的方法。然后，讨论各种估值方法。
现值
T0
T1 T2 T3 T4
T4
各期现金流量
T10 终值(TV)
现值的计算公式
现金流量折现公式
永久年金（Perpetuity） 折现公式 增长性永久年金（Growing Perpetuity）折现公式
年金（Annuity）折现公式
6
PV
C1 (1 r)
C2 (1 r)2
...
CN (1 r)N
➢ 建议采用从EBIT计算现金流量，从而 非经营性收入对税后利润的影响和财 务费用对经营活动现金流量的影响可 以不必考虑。这将使有关计算简化。
EBIT 减：所得税调整 ＝NOPLAT 加：折旧和摊销 减：流动资金增量 减：资本支出 ＝自由现金流（FCFU） 减：以现金支付的利息费用 加：利息税收递减 减：优先股股利 加：从非股东资本提供者取得的现金 减：向非股东资本提供者支付的现金 ＝股东的现金流量（FCFE）
1
财务模型和公司估值
2
I 公司估值的基本方法
3
公司估值的主要方法
➢ 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：
绝对 估值
现金流量折现
（DCF，Discounted Cash Flow）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对 估值
可比公司分析
（Comparable Companies Analysis)