对外经贸大学行为金融学课件2
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金融经济学行为金融ppt课件
从而解释了人
类在不确定条
件下如何作出
判断”
精品课件
2002年诺贝尔经济学奖获得者 弗农-史密斯 美国乔治-梅森大学
“开创了一系列实验法， 为通过实验室实验进行可 靠的经济学研究确定了标 准”。
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行为金融学概述
一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论
精品课件
（一）有限理性
1、“经济人假说”
1776年亚当·斯密《国富论》：每个人都力图运用他 的资本来使其生产的产品得到最大的价值，一般的说 ，他并不企图增进公共福利，也不知道他所增进的公 共福利是多少，他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅 仅是他个人的利益。
1）人有理性
2）利己是人的本性
3）个人利益最大化
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2、“理性人假说” 1）投资者在决策时都以效用最大化为目标 2）投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对最
Statman
——经济学家Meir
关于有限理性人的实证检验
• 国外：Sunadesr(1993)基于对1962至1989年间纽约证券交 易所指数的每日数据的观察，Sunadesr发现笼罩纽约城的 云的多寡程度和纽约股票价格的变动之间存在着有意义的 联系；
• 国内：仪垂林（2006）从气候变化对人的情绪影响，从而
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纽约股票日投资收益率比较
精品课件
• 对于一个特定的投资者而言，他的风险厌 恶程度是确定一致的，但为什么人们通常 同时购买保险与彩票呢？他们在购买保险 时表现为风险厌恶，他们在购买彩票时却 表现为风险追求。这就是弗里德曼—萨维 奇困惑（1948）。
• 2003年，新加坡保险密度为1620美元 ，人 均彩票购买量为550美元。
对外经济贸易大学金融专业考研(米什金)《货币金融学》辅导讲义2
对外经济贸易大学金融专业考研（米什金）《货币金融学》辅导讲义2第二篇金融市场第四章理解利率利率与回报率的区别（回报率等于当期收益率与资本利得率之和）名义利率与实际利率第五章利率行为资产需求理论资产需求数量和财富（正），预期回报率（正），风险（负），流动性（正）关系然后分析债券市场的供给和需求，由于债券市场和利率的联系，然后分析利率变动债券曲线的供给（投资机会的预期盈利性，预期通货膨胀率，政府预算）费雪效应流动性偏好理论从流动性偏好理论中，似乎可以得出货币供给增长会降低利率的结论，但是需要讨论三种情况，从收入效应，价格效应，通货膨胀预期效应三股力量的作用。
第六章利率的风险结构与期限结构利率的风险结构到期期限相同的债券却有着不同的利率违约风险流动性所得税利率的期限结构具有不同的到期期限的债券之间的利率联系收益率曲线yield curve期限不同，但风险，流动性，税收政策相同的债券的收益率连成一条曲线，得到收益率曲线。
收益率曲线一般分为向上倾斜，平坦和向下倾斜的（又被成为inverted yield curve反转收益率曲线）期限结构的三个经验事实：1不同到期期限的债券的利率随着时间一起波动2若短期利率较低，收益率屡曲线很可能向上倾斜。
如果短期利率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜，即使翻转的形状。
3收益率曲线几乎总是向上倾斜的预期理论解释1、2，分割市场理论解释3，流动性溢价理论都可以解释。
预期理论：长期债券的利率等于其在有效期内人们所预期的短期利率的平均值，这一理论的关键假定在于，不同债券之间可以完全替代。
分割市场理论关键假定，不同到期期限的债券根本无法相互替代，原因在于投资者的强烈偏好。
通常短期持有者的需求更多，所以解释了第三个事实。
流动性溢价理论与期限优先理论长期债券的利率等于到期之前短期利率的平均值和随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。
关键假定在于，不同到期期限的债券是可以相互替代的，但是，投资者也对不同期限债券有不同的偏好。
对外经济贸易大学国际金融课件
小结：《国际收支手册》第五版中的规定
（二）国际收支平衡表的记账法则 1、采用复式记账法：有借必有贷、借贷必相等 2、法则： ·凡引起本国外汇收入的项目，亦称正号项目，记入 贷方，记为“+”。 ·凡引起本国外汇支出的项目，亦称负号项目，记入 借方，记为“-”。 ⊿贷方>借方 贷方<借方 国际收支顺差（盈余） 国际收支逆差（赤字）
2、1997～1998年东南亚金融危机 –利润高达30亿美元 –1998年 港币保卫战 亏10亿美元
考核办法
·平时成绩（30％） ·到课情况（10%）：点名若干次 缺席六次不能参加考试，五次0分，四次20分，三次40 分，二次60分，一次80分，0次100分
·课后作业及上课提问（20%）：同上
单方面转移以及资本流入都记入贷方项目。
国际收支平衡表编制原则示意图
（三）记账实例 1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外 银行的存款相应增加； 2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居 民的海外存款中扣除；
3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75 万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，25 万结售给政府换取本币； 4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助， 另提供相当于60万美元的粮食药品援助。
·卷面成绩（70％） ·期末考试采用闭卷形式。期末考试主要以考察学生的分 析问题能力为核心。不仅要考察学生对知识点的掌握情况， 还侧重学生对理论问题的理解的深入及对实际问题的应用。 ·期末考试的题型主要有名词解释、选择题、计算题、问 答题及分析题等。
第一章 国际收支
第一节 国际收支与国际收支平衡表
1. 经常账户 贷方 借方 1.A 货物和服务 贷方 借方 1.A.a 货物 贷方 借方 1.A.b 服务 贷方 借方 1.A.b.1 加工服务 贷方 借方 1.A.b.2 维护和维修服务 贷方 借方 1.A.b.3 运输 贷方 借方 1.A.b.4 旅行 贷方 借方 1.A.b.5 建设 贷方 借方 1.A.b.6 保险和养老金服务 贷方 借方 1.A.b.7 金融服务 贷方 借方 1.A.b.8 知识产权使用费 贷方 借方 1.A.b.9 电信、计算机和信息服务 贷方 借方 1.A.b.10 其他商业服务 贷方 借方 1.A.b.11 个人、文化和娱乐服务 贷方 借方 1.A.b.12 别处未提及的政府服务 贷方 借方 1.B 初次收入 贷方 借方 1.B.1 雇员报酬 贷方 借方 1.B.2 投资收益 贷方 借方 1.B.3 其他初次收入 贷方 借方 1.C 二次收入 贷方 借方 2. 资本和金融账户 2.1 资本账户 贷方 借方 2.2 金融账户 资产 负债 2.2.1 非储备性质的金融账户 资产 负债 2.2.1.1 直接投资 2.2.1.1.1 资产 2.2.1.1.1.1 2.2.1.1.1.2 2.2.1.1.2负债 2.2.1.1.2.1 2.2.1.1.2.2 股权 关联企业债务 股权 关联企业债务
行为金融学培训教程(ppt 32页)
行为金融学
目录
行为金融学产生的背景
20世纪80年代以来，随着金融市 场上各种异常现象的累积以及人们对 金融异常现象研究的日益重视，标准 金融理论受到了严峻的挑战，一批力 图解释金融市场实际行为的全新金融 理论逐渐兴起，行为金融理论就是其 中之一。
行为金融学两大理论基础
有限套利理论
基本观点
该理论认为现实 的套利活动需要 资金及承担风险， 在现实的金融市 场中，套利行为 不可能那么充分， 能够消除所有误 定价
羊群效应
羊群效应是指 人们经常受到 多数人影响， 而跟从大众的 思想或行为， 也被称为“从 众效应”
羊群效应的原因
封闭基金折价之谜
封闭式基金折价之 谜是指：封闭式基 金常常溢价发行， 但很快就在市场上 以大幅度折价进行 交易。
封闭式基金折价率=(单位市价—单位份额 资产净值)／单位份额资产净值。
反应过度
反应过度是指这样一种现象，在３～５年的 较长的时间间隔内，证券价格会对一直指向 同一方向的信息有强烈的过头反应。已有长 期利好消息的证券往往会被价值高估，但最 终高估的价格会回到平均价值上，随后的平 均收益也比较低；相反利空消息不断的证券 往往会被价值低估，但低估的价格最终也会 回到平均价值上，从而导致随后的收益也较 高。
行为金融学对其解释
1.噪音交易者 2.投资者情绪理论
行为资本价值观、社会地位、 生活方式、情绪波动都可能会影响资产的定价。
●效用特性（如风险、收益）和价值取向特性（如情绪） ●对成长股的追捧超越了理性
Shefrin和Statman（1994）在行为金融理论的框 架内提出行为资产定价模型（BAPM）。
行为资产组合理论
安全第一资产组合理论(Roy,1952)
目录
行为金融学产生的背景
20世纪80年代以来，随着金融市 场上各种异常现象的累积以及人们对 金融异常现象研究的日益重视，标准 金融理论受到了严峻的挑战，一批力 图解释金融市场实际行为的全新金融 理论逐渐兴起，行为金融理论就是其 中之一。
行为金融学两大理论基础
有限套利理论
基本观点
该理论认为现实 的套利活动需要 资金及承担风险， 在现实的金融市 场中，套利行为 不可能那么充分， 能够消除所有误 定价
羊群效应
羊群效应是指 人们经常受到 多数人影响， 而跟从大众的 思想或行为， 也被称为“从 众效应”
羊群效应的原因
封闭基金折价之谜
封闭式基金折价之 谜是指：封闭式基 金常常溢价发行， 但很快就在市场上 以大幅度折价进行 交易。
封闭式基金折价率=(单位市价—单位份额 资产净值)／单位份额资产净值。
反应过度
反应过度是指这样一种现象，在３～５年的 较长的时间间隔内，证券价格会对一直指向 同一方向的信息有强烈的过头反应。已有长 期利好消息的证券往往会被价值高估，但最 终高估的价格会回到平均价值上，随后的平 均收益也比较低；相反利空消息不断的证券 往往会被价值低估，但低估的价格最终也会 回到平均价值上，从而导致随后的收益也较 高。
行为金融学对其解释
1.噪音交易者 2.投资者情绪理论
行为资本价值观、社会地位、 生活方式、情绪波动都可能会影响资产的定价。
●效用特性（如风险、收益）和价值取向特性（如情绪） ●对成长股的追捧超越了理性
Shefrin和Statman（1994）在行为金融理论的框 架内提出行为资产定价模型（BAPM）。
行为资产组合理论
安全第一资产组合理论(Roy,1952)
《行为金融专题研究》课件
创新研究方法
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
对外经贸大学行为金融学课件2
基础风险(fundamental risk) 噪声交易者风险(noise trade risk)风险 模型风险 履约成本
14
2.4 市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面： （1）孪生证券：对一价定律的违背 （2）股票收益的可预测性 （3）股价对无信息事件的反应：指数入选或剔除指数
6
2.2 有效市场假说
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区 分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式 有效市场。
息
历史信息
公开信息
全部信
强式有效性
半强式有效性
弱式有效性
7
2.2 有效市场假说
2.2.1 有效市场假说的基本假定
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们 能够对证券进行理性评价，市场是有效的；
它的基本假设是：
（1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
10
2.3 有效市场假说的理论缺陷
1.理性交易者假设缺陷
2.完全信息假设缺陷
（1）交易客体是同质
（1）（2）满足 （3）（4）不成立
（2）交易双方均可自由进出市场。
（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
பைடு நூலகம்15
The End
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制 度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大 的限制。
13
2.3 有效市场假说的缺陷
14
2.4 市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面： （1）孪生证券：对一价定律的违背 （2）股票收益的可预测性 （3）股价对无信息事件的反应：指数入选或剔除指数
6
2.2 有效市场假说
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区 分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式 有效市场。
息
历史信息
公开信息
全部信
强式有效性
半强式有效性
弱式有效性
7
2.2 有效市场假说
2.2.1 有效市场假说的基本假定
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们 能够对证券进行理性评价，市场是有效的；
它的基本假设是：
（1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
10
2.3 有效市场假说的理论缺陷
1.理性交易者假设缺陷
2.完全信息假设缺陷
（1）交易客体是同质
（1）（2）满足 （3）（4）不成立
（2）交易双方均可自由进出市场。
（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
பைடு நூலகம்15
The End
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制 度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大 的限制。
13
2.3 有效市场假说的缺陷
行为金融学_PPT课件
(主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小于 参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
行为金融学的相关学科基础与内涵PPT课件( 32页)
行为经济学是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、 储蓄、价格变化等经济现象的学科，行为经济学认为，每一 个现实的决策行为不仅受到自身固有的认知偏差的影响，同 时还会受到外部环境的干扰。 行为金融学是由行为经济学延伸出来的众多分支学科中成果 最为丰硕的领域之一，经济学体系从以理性为核心的现代性， 正逐渐转变为理性之外的后现代性，海市蜃楼般的“经济人” 角色也慢慢地被普通的“社会人”所替代。
21
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.4 行为金融学与行为经济学
行为经济学承认经济人理性在传统解释范围内的有效 性，所不同的是把它视为一种特例，理性要与理性之 外的其余部分结合起来，才能构成人类行为的整体。
22
1.3 行为金融学对标准金融学的理论挑战
1.3.1 行为金融学的概念
Thaler(1993)将行为金融称为“思路开放式金融研究”。 Shiller(1997)认为行为金融是从人们决策时的实际心理特征入手 研究投资者的投资决策行为。 Hsee(2000)认为行为金融是将行为科学、心理学和认知科学上 的成果运用到金融市场中产生的学科。 Fuller(2000)认为行为金融学研究投资者“心理过失”是怎样产生的。 Shleifer(2000)认为行为金融是研究竞争市场上人类易犯的错误， 但又不仅仅局限于此，而是把这些错误放入竞争性的金融市场来考虑。
无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!
•
5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。
•
6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。
21
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.4 行为金融学与行为经济学
行为经济学承认经济人理性在传统解释范围内的有效 性，所不同的是把它视为一种特例，理性要与理性之 外的其余部分结合起来，才能构成人类行为的整体。
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1.3 行为金融学对标准金融学的理论挑战
1.3.1 行为金融学的概念
Thaler(1993)将行为金融称为“思路开放式金融研究”。 Shiller(1997)认为行为金融是从人们决策时的实际心理特征入手 研究投资者的投资决策行为。 Hsee(2000)认为行为金融是将行为科学、心理学和认知科学上 的成果运用到金融市场中产生的学科。 Fuller(2000)认为行为金融学研究投资者“心理过失”是怎样产生的。 Shleifer(2000)认为行为金融是研究竞争市场上人类易犯的错误， 但又不仅仅局限于此，而是把这些错误放入竞争性的金融市场来考虑。
无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!
•
5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。
•
6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。
行为金融学PPT课件
（二）行为金融学的挑战---有效市场悖论 1、理性假设受到挑战 2、来自经验研究的种种市场 “异象”
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1、理性假设受到挑战：
心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： （1）其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)
所谓贝叶斯法则，是指当分析样本大到接近总体数时，样本中事件发生的概率 将接近于总体中事件发生的概率。
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
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2、来自经验研究的市场“异象”
（1）“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” “ 赢者诅咒”：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出
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• 综上，以有效市场理论为代表的现代金融理论的 研究思路是一种遵从主观到实际的范式，先假设 创造一个理想市场和完全理性的投资者，然后追 寻在这种市场状态下“应该如何做”，而不是 “实际上在如何做”。
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但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
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1、理性假设受到挑战：
心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： （1）其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)
所谓贝叶斯法则，是指当分析样本大到接近总体数时，样本中事件发生的概率 将接近于总体中事件发生的概率。
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
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2、来自经验研究的市场“异象”
（1）“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” “ 赢者诅咒”：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出
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• 综上，以有效市场理论为代表的现代金融理论的 研究思路是一种遵从主观到实际的范式，先假设 创造一个理想市场和完全理性的投资者，然后追 寻在这种市场状态下“应该如何做”，而不是 “实际上在如何做”。
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但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
行为金融学专题课件
市场的有效、价格的理性。然而行为金融学则认为，
证券的市场价格并不只由证券的内在价值决定，在很
大程度上还受到投资者主体行为的影响,即投资者心
理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影
响，投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投
资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理性
行为将导致市场的非有效性，资产价格偏离其基本价
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2、启发式偏差
人们解决问题的策略一般可分为：算式法和启发法。 算式法是解决问题的一套规则，它精确地指明解题的步骤。 如果一个问题有算式法，那么只要按照其规则进行操作，就能 获得问题的解。 启发法是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是 解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法 则。人们一般在如下四种情况下，倾向应用启发法解决问题： （1）当我们没有时间认真思考某个问题时； （2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其加工时； （3）当手中的问题不十分重要，以至于我们不必太过思虑时； （4）当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时，我们更
• （二）行为金融学的内涵
•
行为金融学是金融学、心理学、行为学、社
会学等学科相交叉的边缘学科。行为金融学是通过分
析投资者各种心理特征，研究投资者的决策行为及其
对资产定价的影响，力图揭示金融市场的非理性行为
和决策规律的一门学科。
•
标准金融学在投资者心理与证券市场效率上
所持的观点是投资者是理性人，投资者的理性会保证
激的主观反映。经济刺激是经济行为产生的必要条件，而
非充分条件。经济行为不仅是经济刺激的直接映射，其间
还包括一系列的中介变量，如个人目标、价值观念、期望、
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2020/11/18
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（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
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•2.3 有效市场假说的理论缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
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Modigliani和Miller Markowitz
Sharpe、Lintner 和Black
资本结构理论（MM理论） 现代投资组合理论（MPT） 资本资产定价模型（CAPM）
Fam和Merton
期权定价理论（OPT）
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2020/11/18
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第2章 有效市场价说及其缺陷
•1 •标准金融理论体系 •2 •有效市场假说 •3 •有效市场假说的缺陷
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引导案例：皇家荷兰和壳牌公司 股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留各 自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合并。 所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧 洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳 牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净 现值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5 倍。然而事实呢？
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•2.2 有效市场假说
• 2.2.1 有效市场假说的基本假定
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们 能够对证券进行理性评价，市场是有效的；
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交 易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会 对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的 价格偏差；
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•引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
•案例思考：
•皇家荷兰和壳牌公司股票价格
• 1.我国股票市场的成熟度到底如何？
• 2.我国股票市场与西方的差距有多大？
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•2.1 标准金融理论体系
代表人物
经典理论
•2.4 市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面：
（1）孪生证券：对一价定律的违背 （2）股票收益的可预测性 （3）股价对无信息事件的反应：指数入选或剔除指数
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3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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•2.2 有效市场假说
• 有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区 分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式 有效市场。
•
历史•息信•息息
公开信
全部信
•强式有效性
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•弱式有效性
•半强式有效性
它的基本假设是：
（1）卖空不受限制
（2）无交易成本
（3）有足够多的证券可利用
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2.3 有效市场假说的理论缺陷
1.理性交易者假设缺陷
2.完全信息假设缺陷
（1）交易客体是同质
•（1）（2）满足 •（3）（4）不成立
（2）交易双方均可自由进出市场。
（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
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•2.3 有效市场假说的缺陷
套利的有限性
有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的 风险和成本进行的：
基础风险(fundamental risk) 噪声交易者风险(noise trade risk)风险 模型风险 履约成本
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•2.3 有效市场假说的理论缺陷
套利的有限性
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制 度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大 的限制。
2.2 有效市场假说
有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：
若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部 信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向 所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是 有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不 可能获得超额利益。
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•2.2 有效市场假说
• 2.2.1 有效市场假说的基本假定
（3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式 偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存 在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归 基本价值，从而，保持资本市场的有效性；
（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易 时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场 上生存。
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•2.2 有效市场假说
2.2.2 有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型， 给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一 收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到 额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产 生了套利机会。