现金流折现法计算公司内在价值？今...

现金流折现法计算公司内在价值？今...

今天来学习一下【现金流折现法】

现金流折现法是通过预测公司将来的现金流并按照一定的折现率计算公司的现值，从而确定股票发行价格的定价方法。

这里先解释一下，什么叫折现？

假如你现在手上有1万元，这1万元的价值要大于明年的1万元，因为你可以将这笔钱存入银行，获得2%左右的利息，明年这个时候，就是10200元，本金加利息继续存入银行，到了第三年就会变成10404元。

假设第一年的本金为X元，每年的利息为Y，这样我们就可以得出以下这个公式：

现在我们重新假设，N年后的资金是X元，那么现在应该是多少元？

像这样把未来的钱换算到现在应该值多少元，这个过程就叫做折现。

开头的定义中有个折现率，其实就是我们等式中的利息Y，但是，上面我们是把资金存入银行，所以折现率也就是利息Y差不多就是2%左右，如果换成了投资股票，那么这个折现率就要重新规定数额。

投资股票的折现率包含了2个部分：无风险利率+风险补偿。

① 无风险利率：资金存入银行可以获得的最大无风险利率，目前中国10年期国债收益率是3.5%左右，我们的无风险利率就以3.5%为准。

② 风险补偿：由于是投资股票，我们的资金会承担一定的风险，那么就理应在无风险利率的基础上，加上一定的风险补偿，一些优质

的公司风险低，那么风险补偿可以降低一点，比如3%，有些公司风险高，那么风险补偿就要调高，比如5%或者10%，甚至更高。

股票估值

一家企业的内在价值，就是它余下寿命所产生的现金流折现。

这句话怎么理解？就是同样一家企业，5年前和现在的价值，绝对是不同的，假设一家企业可以经营50年，50年后就会倒闭破产，那么越往后，这家企业的内在价值就越低。

但是，如果一家企业足够优秀，比如高盛集团，存在了150多年，未来可能继续存在很多年，几乎可以理解为永续经营，那么它的内在价值，就是未来几十年上百年的现金流折现到现在。

我们假设折现率为Y，那么这个公式的推导过程如下：

我们发现，推导的公式虽然很长，但是最终的公式，其实就是现金流除以折现率。

那么如何理解现金流？

企业的现金流（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除掉资本性支出得到的差额。

网上的公式大多很复杂，这里有个简单的公式：企业现金流=【经营活动现金流量净额】+【投资活动现金流量净额】

我以长江电力来举例，以下是2018年年报中的数据：

长江电力的【经营活动产生的现金流量净额】+【投资活动产生的现金流量净额】=397.37+（-92.26）=305.11亿元。

长江电力是A股中非常优秀的公司，接近于永续经营，我们给它的折现率可以用无风险利率3.5%加上风险补偿3%，得出6.5%的折现

率。

因此长江电力在2018年的内在价值为：305.11÷6.5%=4694亿>现在的市值3868亿。

这个6.5%的折现率意味着什么？

它意味着很强的确定性，只有一家企业具备非常强的确定性，几乎可以肯定它绝对不会破产，而且每年的利润非常稳定，才会给出这么低的折现率。

那么有哪些符合永续经营，利润相对不变的强确定性的行业呢？

个人认为有：公共建设、高速、电力、机场、银行、保险等等。

当然，有些公司同样具备很强的确定性，同时，还有更强的成长性，比如白酒中的贵州茅台，食品饮料中的海天味业，这些公司又如何进行估值呢？

这里就需要在折现率的基础上，再减去公司的永续增长率，

成长型公司内在价值=现金流÷（折现率-永续增长率）

永续增长率通常在1%-5%之间，根据自己对企业的理解程度，自行判断，我以海天味业举例：

海天味业相对长江电力而言，风险性会更大，我们设定折现率时，应该给3.5%的无风险利率和5%的风险补偿，但是海天味业的增长性要比长江电力强，永续增长率可以给4%，那么根据2018年海天味业的财报，可以计算它2018年的内在价值。

海天味业2018年的内在价值=（59.96+1.69）÷（3.5%+5%-4%）=1370亿。

海天味业的总股本为27亿，对应的每股股价是1370÷27=50.74元。

当然，我们其实不难发现，【现金流折现法】有个需要我们自己主动调节的变量，这个变量就是折现率和永续增长率，有些企业可以给较低的折现率，反应到公司的内在价值就会更高，而有些企业却要给更高的折现率，反应到公司的内在价值就会更低。

让10个人计算同一家企业，最终可能都会得出10个不同的答案，对企业的估值，实际上我们无法给出一个确切的数据。

估值不是用计算器计算出来的准确数字，而是我们的收益预期以及对企业的理解相互作用下的结果，不断地加强学习，理解企业，才能真正理解估值。

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$长江电力(SH600900)$ $海天味业(SH603288)$